食品饮料行业投资策略行业逐渐筑底关注修复机会

食品饮料行业投资策略-行业逐渐筑底关注修复机会1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好1.1、2022年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场食品饮料涨幅跑输大盘，肉制品板块跌幅较少。2022年1-4月食品饮料板块下跌15.3%，跑输沪深300约3.5pct，在一级子行业中排名中游（第十三）。分子行业看，肉制品（-5.0%）、葡萄酒（-7.8%）、黄酒（-11.0%）跌幅较少。其他酒类（-38.6%）大幅跑输食品饮料板块。我们认为肉制品、葡萄酒、黄酒等板块表现相对较好，原因并非基本面显著强于其他子行业，而是在于筹码结构分布相对较好。2022年1-4月食品饮料板块股价回落，更多来自于估值收缩。食品饮料2022年1-4月PE较2021年底回落33.2%，预计2022年净利增长24.7%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌15.3%。其中：白酒估值同比下降31.4%，预计2022年净利增长23.1%，白酒板块股价回落14.7%；非白酒估值下降37.2%，预计2022年净利增长28.4%，板块股价回落19.3%。整体来看2022年初以来食品饮料板块股价下降，估值回落是主要原因。食品饮料板块估值在28个行业中处于高位水平，但环比已有回落。食品饮料估值（TTM）约35.2倍，与其他子行业相比处于较高位置，但环比已从高位有所回落。2022年4月食品饮料股价涨幅跑赢大盘。进入二季度以来，2022年4月食品饮料板块上涨5.2%，跑赢沪深300约8.0pct，在一级子行业中排名第一。分子行业看，黄酒（+10.3%）表现最好，啤酒（+8.8%）、白酒（+6.9%）跑赢食品指数。食品综合

（-1.2%）、葡萄酒（-3.8%）、软饮料（-5.7%）、其他酒类（-6.7%）子行业股价下行且表现较差。我们分析4月白酒整体表现好于大众品，应是与一季报白酒业绩较好直接相关。1.2、个股涨跌幅：非基金重仓股表现较好非基金重仓的概念股表现较好。2022年市场受到疫情以及大宗原料价格上涨影响，出现整体性回落，受此影响基金重仓股均有不同程度下跌，相比之下非基金重仓概念股的股价表现突出。2022年1-4月板块涨幅前10股票中：青海春天（89%）、金种子酒（54%）、*ST中葡（23%）涨幅位居第三，转型预制菜的得利斯以8%的涨幅排名第五。排名后十股票，多数是基金有部分持仓但业绩不及预期，导致利润与估值均有较大幅度下滑，如良品铺子、仙乐健康、妙可蓝多、顺鑫农业、立高食品、百润股份、嘉必优等。1.3、2022Q1基金重仓食品饮料比例持续回落2022Q1

食品饮料配置比例回落，一季度板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2022Q1食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2021Q4的7.5%回落至7.0%水平，环比下降0.5pct，持仓处于近两年新低。一季度以来食品饮料股价表现较弱，原因应与疫情对消费产生负面影响，以及大宗原料成本上涨有关。我们预判受局部地区受到疫情影响，二季度消费可能仍然偏弱，但行业正处于筑底阶段，二季度应可看到疫情拐点，预计二季度末食品饮料持仓情况可能略有上行。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2021Q4的6.5%回落至2022Q1的6.0%水平。从重仓基金数量来看，除贵州茅台、今世缘、伊利特、金种子酒外，其余公司的持有基金数量均有回落。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中古井贡酒、五粮液、酒鬼酒、顺鑫农业、老白干酒、水井坊、口子窖被基金减持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。我们看到一季度白酒持仓呈现出特点：多数白酒的持有基金数量在缩减，但部分白酒的基金持仓股数在增加，表明多数基金在减仓白酒，但剩余基金持有白酒股票相对集中。整体来看白酒重仓市值比例仍有回落。2022Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.02pct至1.02%水平。基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司仍是配置主流。观测2022Q1市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有六席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德、迈瑞医疗），仍是配置主流。2、投资主线：把握复苏节奏，寻找底部修复及高增长标的2.1、总量判断：经济弱复苏，需求曲线恢复平缓从宏观层面来看，2021年开始疫情缓慢复苏，2022Q1疫情多地蔓延，给经济带来较大影响。并且疫情仍在持续，全年来看经济低速运行或已成为行业共识。2022年一季度GDP增4.8%，是2021年以来的增速低点。同时3月社零数据再次探底（-3.5%），1-3月累计增速0.5%，预计二季度也在偏低位置。整体来看由于疫情影响，宏观经济环境尚未表现出强劲增长，社零数据也在偏弱区间运行。从微观层面来看产业表现：食品制造企业2022年1-3月营收增速8.7%，增速回落，应是受到基数与疫情的双重影响；利润总额同比增13.3%。观察行业数据，2022年3月多数行业产量增速回落。其中除了葡萄酒、鲜冷藏肉以外，其他行业产量在疫情期间影响较大。2.2、2022年节奏展望：疫情是主要变量，二季度大众品可适当加配白酒：白酒春节正常回款，节后疫情影响动销，预计二季度压力较大，下半年或有补偿性消费。从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款，也可以从白酒一季报普遍较好的业绩上得到验证。3月局部区域有疫情蔓延，3-4月白酒动销受到疫情扰动，预计二季度均有压力。从渠道层面来看春节渠道库存处于低位，淡季虽少有补库存行为，但厂家在疫情严重区域并未要求强制回款，4月渠道库存虽有上升但相对良性。对比2022年的节奏，下半年我们可以期望疫情得到有效控制后，中秋节出现补偿性消费。这也是白酒需求韧性的体现。大众品：疫情影响需求，二季度应处于筑底过程，但低基数效应下增长可能更优。疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求；另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。3-4月多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。部分企业考虑到完成一季度任务目标，选择提高库存以完成出货任务；部分企业库存已在高位，出货与动销增速持平。4月过后多数大众品库存接近高位，预计后续会面临去库存的共性问题。我们预判5月开始多数企