全球货币体系的大变局：去美元化、债务困境和黄金石油的机会

本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。究报告本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。究报告去美元化、债务困境和黄金石油的机会——全球货币体系的大变局要➢俄乌冲突短期加速“去美元”程。美国及盟友已冻结了超过580亿其中俄罗斯央行一半的外汇储备被冻结。美比例整体长期呈现缓慢下降的趋势。用货币体系和美国的债务困境金的信用基石。截至目前美国的国债总量达31.4万亿美元，大约相当于全部黄金价值的2倍多。到2022年底美国国债占GDP的比重已经超过了120%。从美联储2022年加息开始，国债的平均利率大概上行了1pct，额外的3000亿美元利息支出相当于年赤字额的20%以上，对于财政将造成显著的压债务上限问题的谈判中心议题之一。化下半场外国纷纷减持美债全球宏观角度来看，全球化产生了对美元作为国际货币的需求。全球化008年，全球贸易占全球GDP的比例达到了61%。全球化的停美元化”的一个大背景。美国国债中大概超过7万亿美元是0年未曾出现过的，外国总共减持了3600亿美元的美国国债，4233亿美元，民间增持了633亿美元。然避险属性使得黄金价值或将迎来重估黄金具有稀缺性，开采成本不断上升，2022年全球平均总维持成本超过250美元/盎司。根据世界黄金协会的数据，黄金的供需处于紧平衡状量的然是重要的储备资产。俄乌冲突以来，黄金储备增加最多的国家是土耳其，其次是中国，前10个国家增持的总量超过430吨。随着全球地缘政治风险上升，对黄金构成有利因素，黄金价值或将迎来重估。石油是全球贸易中最重要的单一商品，美国变成石油净出口国可能会带来美国和其他产油国的关系从原来的最大客户逐渐演变成了市场竞下参间应该在1400-2400美元。收紧超预期，价格预测偏差的风险TableFirst|TableAuthor __23、《略超预期的降准3月27日降准点评》23.03.19报告末页的重要声明1宏观报告宏观专题2请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1.俄乌冲突短期加速“去美元” 41.1.俄乌冲突的催化剂影响 41.2.“去美元化”的长期趋势和种种加速迹象 41.3.与人民币国际化的关系 52.基于美债的信用货币体系和美国债务困境 62.1.国际货币体系的主要阶段和脉络 62.2.信用货币体系和美国的债务困境 82.3.美元和大宗商品的关系 152.4.储备货币和经济产出之间的关系 193.黄金的稀缺性和天然避险属性使得黄金价值或将迎来重估 223.1.黄金的稀缺性 223.2.黄金的货币属性 233.3.“去美元化”带来的黄金价值重估 24 4.1.欧佩克减产计划 264.2.油价影响因素与美元指数 284.3.金油比和美国全球竞争力 295.风险提示 315.1.美联储持续鹰派的风险 315.2.地缘政治冲突风险超预期 315.3.金融状况收紧超预期 315.4.价格预测偏差的风险 31 图表5：美国国债总量(万亿美元) 9图表6：美国国债/GDP比重(%) 9图表7：美国GDP增速(%) 9图表8：美国国债平均利率(%) 9 图表11：美国国债占全球GDP比例(%) 11图表12：美国国债持有人分布(%) 12图表13：美国国债持有方分布(%) 12 图表15：美国国债减持情况(截止3月，亿美元) 13图表16：美国国债减持情况(截止2月，亿美元) 13 3请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表20：黄金地上存量(吨) 15图表21：黄金储备(吨) 15图表22：黄金年均需求(吨) 16图表23：黄金年均供给(吨) 16图表24：全球金融资产分布(%) 16图表25：黄金在储备中占比(吨) 16 图表29：美国进口和出口石油占世界的比例(%) 19 图表31：美国GDP全球占比(%) 20 20图表33：美联储资产/名义GDP(%) 22图表34：现有黄金存在形式(%) 23图表35：全球历年矿产金产量(吨) 23 图表37：美元在储备货币中的占比(%) 25 图表39：石油的上游投资 27图表40：2022年石油供需(百万桶/日) 28图表41：2023石油供需预测(百万桶/日) 28 图表43：80年代油价(美元/桶)和金油比 30图表44：90年代油价(美元/桶)和金油比 30图表45：2000-2022油价(美元/桶)和金油比 304请务必阅读报告末页的重要声明1.俄乌冲突短期加速“去美元”1.1.俄乌冲突的催化剂影响本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。美元可能面临的风险。图表1：美国冻结俄罗斯资产图表2：瑞信冻结俄罗斯资产5请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@196519902003200820132018，邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。件伊朗与中国的大部分贸易都是以人民币开展的。2023年2月中国央行与巴西央行签署在巴西建立人民币清算安排的备忘录。1.3.与人民币国际化的关系化美元的武器化短期来看对于促进和中国经贸往来密切的国家更多地使用人民币6请务必阅读报告末页的重要声明T(IMF)发布的官方外汇储备货币构成(COFER)数据显示，截至2022年四季度末，人本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。易往来的另一个选择。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。还面临很多挑战币用，还需要很多制度性的变化。2.基于美债的信用货币体系和美国债务困境2.1.国际货币体系的主要阶段和脉络森林体系的注定崩溃7请务必阅读报告末页的重要声明ybjieshou@ybjieshou@本报告仅供邮箱所有本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。解体。开始进入逆差时代。8请务必阅读报告末页的重要声明975年出现过贸易盈余以外每一年都是贸易赤字，累计总共约21ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。00 0.00 0.00 0.00 0.00000.00000.00000.00本报告仅供本报告仅供-1%2%2.2.信用货币体系和美国的债务困境无风险利率，美国国债事实上成为了类似黄金的信用基石。本报告仅供本报告仅供图表6：美国国债/GDP比重(%)00 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@0001966/1/11978/7/11991/1/12003/7/12016/1/11966/1/11966/1/11978/7/11991/1/12003/7/12016/1/140亿美元。图表7：美国GDP增速(%)图表8：美国国债平均利率(%)15现价不变价50196019701980199020002010202076543210额外的3000亿美元利息支出对于财政将造成显著的压力。2022年美国财政赤9请务必阅读报告末页的重要声明10请务必阅读报告末页的重要声明题的谈判中，削减开支也是中心议题之一。00000eshou@eastmoney外传。本报告仅供1962197219821992200220122022eshou@eastmoney外传。本报告仅供000000邮箱所有人使用，未ybji邮箱所有人使用，未ybji是用于储备，之所以对美元有大量的需求，离不开全球化。11请务必阅读报告末页的重要声明贸易占比000本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1960197019801990本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图表11：美国国债占全球GDP比例(%)1960196519701975198019851990199520002005201020152020根据美国财政部国际资本(TIC)系统的数据，美国国债中大概超过7万亿美元12请务必阅读报告末页的重要声明用用美国国内投资者政府内部持有的债务ybjieshou@eastmoney本报告仅供未经许可，不得外传。ybjieshou@eastmoney本报告仅供未经许可，不得外传。 邮箱所有人使邮箱所有人使000持了3600亿美元的美国国债，其中官方减持了4233亿美元，民间增持了633亿美13请务必阅读报告末页的重要声明持情况(截止2月，亿美元)000000000人使用，未经许可，不得外传。00人使用，未经许可，不得外传。00ybjieshou@eastmoneyybjieshou@0000本报告仅供本报告仅供0000000000000000是14请务必阅读报告末页的重要声明shou@eastmoneyshou@eastmoney00000000000ybjiybjie箱所有人使用，未经许可，不得外传。箱所有人使用，未经许可，不得外传。00000000,000,00002011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/12021/9/100.000.000.000.0珠宝私人投资00.000.000.000.0珠宝私人投资货币协议。2.3.美元和大宗商品的关系本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。锚。在后布雷顿森林体系里，其实货币都并没有一个固定的锚。地上存量310931096,5547,%46517,35715,15请务必阅读报告末页的重要声明16请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供569,13%66,2%329,8%51%珠宝金条和金币技术ETF和类本报告仅供569,13%66,2%329,8%51%珠宝金条和金币技术ETF和类似金矿人民币黄金其他债券股票另类资产黄金%图表22：黄金年均需求(吨)图表23：黄金年均供给(吨)75%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@ybjieshou@图表25：黄金在储备中占比图表25：黄金在储备中占比%%17请务必阅读报告末页的重要声明u@eastmoneyu@eastmoney本报告仅供m本报告仅供mybjieshoybjiesho000.0.0000.0000.0.018请务必阅读报告末页的重要声明86420本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。20072008200920102011201220132014201520162017本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。过了进口占比。油出口国可能会带来的两个重要变化：，那么也就不会有净石油美元的外流；19请务必阅读报告末页的重要声明%本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。19801988本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2.4.储备货币和经济产出之间的关系现会逐渐地体现到金融的变化中。美国制造业占名义GDP的比重在1947年的时候为25%，之后一路下行，到%。，业向金融转型。制造业本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1977本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。P图表31：美国GDP全球占比(%)%%819681978198819982008201820请务必阅读报告末页的重要声明21请务必阅读报告末页的重要声明美国经济实力的相对下降和美元信用体系下对美元和美债需求的持续上升形成ybjieshou@ybjieshou@本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。能力也在下降，为了保持美元币值稳定美国需要控制债务增两联储明确会继续现在的充足准备金模式，所以最终资产负债表的规模仍会显著大于22请务必阅读报告末页的重要声明33：美联储资产/名义GDP(%)0%本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3.黄金的稀缺性和天然避险属性使得黄金价值或将迎来重估3.1.黄金的稀缺性23请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供图表35：全球历年矿产金产量(吨)部门全球矿产金产量(吨)%4000%3500316732713361金饰,金饰,46%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@金条与金金条与金资源稀缺性将进一步突显。3.2.黄金的货币属性资产本位制特点主要有：以自由输出与输入。通/盎司与美国兑换黄金，此后黄金价格长期保持稳定。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供本报告仅供美国黄金储备(吨)0001948195619641972198019881996200420122020属性。在一定的负相关性。24请务必阅读报告末页的重要声明QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ50全球储备货币中美元占比(%).36ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。至引发局部金融危机。FTybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供本报告仅供22年4季度来中国央行增持黄金(吨)中国黄金储备(吨)25请务必阅读报告末页的重要声明26请务必阅读报告末页的重要声明认为未来仍有可能继续增持。折。同时，本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。4.石油美元面对挑战，欧佩克减产或支撑油价本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。加上此前俄罗斯因成品油出口受到制裁宣布50万桶的减产量，届时整个欧佩克+出国组织(OPEC)和美国能源署(EIA)在石油月度报告中对23年原油市场做出27请务必阅读报告末页的重要声明图表39：石油的上游投资本报告仅供本报告仅供未经许可，不得外传。球石油供需将面临大约2百万桶/日的缺口，届时产油国可能会再次调整石油供应策略。28请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供0000000000本报告仅供0000000000图表40：2022年石油供需(百万桶/日)图表41：2023石油供需预测(百万桶/日)欧佩克石油产量(右轴)欧佩克石油产量(右轴)全球石油需求ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1Q20222Q20223Qybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1Q20222Q20223Q20224Q20224.2.油价影响因素与美元指数29请务必阅读报告末页的重要声明hou@eastmoney外传。hou@eastmoney外传。本本报告仅供邮箱所有人使用，未ybjies邮箱所有人使用，未ybjies4.3.金油比和美国全球竞争力价格和石油价格的比值在一定程度上反映了美元在国际货币中的竞争力。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供图表43：80年代油价(美元/桶)和金油比图表44：90年代油价(美元/桶)和金油比本报告仅供金油比(左轴)油价金油比(左轴)油价12025515600051990/1/11992/7/11995/1/11997/7/11980/1/11990/1/11992/7/11995/1/11997/7/1