【期货套期保值在规避汇率风险中的应用7900字（论文）】

期货套期保值在规避汇率风险中的应用目录TOC\o"1-3"\h\u4313一、引言 14801二、套期保值相关概述 118034（一）套期保值的含义 127409（二）套期保值的原理 114928（三）套期保值操作原则 224750三、期货套期保值在企业规避汇率风险中的应用 33824（一）案例介绍 318180（二）行情分析 385591.沥青现货与期货价格 4267992.沥青供求基本面 513337（三）期货套期保值策略制定与实施 6164551.稀释沥青原料点价操作 668232.套期保值策略制定及利润预测 6287323.套期保值实际成果 923827四、结论 1115034参考文献 12一、引言今天，我国市场经济更加成熟，产品价格与市场供求关系密切。因此，在快速变化的市场环境中，企业面临着更大的风险。例如，原材料和产品价格的波动、利率的波动、汇率的波动都会影响到公司的生产经营和利润[1]。如果企业能正确地承担市场风险，就能将风险转化为机遇。否则，至少会影响公司计划的经营业绩和利润，在最坏的情况下，会导致严重亏损。在企业的日常经营活动中，利用期货和期货市场的功能是企业规避潜在风险的有效工具，我们通常使用风险修正和价格覆盖这两个主要功能[2]。从本文的重点来看，着重于期货套期保值，更强调规避汇率风险，出售相同数量的期货形成交易合约[3]。经过一段时间后，当价格变动导致现金交易的实际盈亏时，期货交易的盈亏可以被抵消或补偿，这就是套期保值的基本定义[4]。这样，可以对冲短期和长期的价格风险，使价格风险最小化。如果经营者的经营目标是规避现金交易的风险，那么通过期货市场进行套期保值是一种降低未来潜在风险的有效投资，是一种期货交易与现金交易相结合的延伸经营。具有上述优势的经营者的经营绩效往往优于同类经营者，而具有上述优势的经营者经营绩效的关键在于能为企业的可持续发展做出贡献，最终成为市场的赢家。二、套期保值相关概述（一）套期保值的含义套期保值就是在期货市场上作与现货市场交易相反的一种操作。是指在现货市场持有某种商品或未来打算买入某种商品，在期货市场上企业以相同的价格、数量、品种进行相似度极高的商品销售，不论是卖出还是买入，都与现货市场中的产品交易流程相似，这便是企业回避市场风险的一种重要举措[5]。换句话说，商品期货市场被视为转移期货价格波动风险的场所。（二）套期保值的原理套期保值是为了防止企业在现货市场上由于价格的不确定性给企业带来经济损失。套期保值能够整合企业在期货市场、现货市场中面临的价格风险，糅合不同风险并且将其转移，规避价格风险[6]。首先，影响现货价格的因素也会在期货市场中呈现相应的影响效果，这一因素在两个市场中的作用是相似的。鉴于此，期货市场与现货市场中的价格变动即便存在差异，但是其具体的变化趋势是基本相同的。期货市场与现货市场中的重要影响因素有原材料产量、市场需求、政府财税政策、汇率变化、进出口贸易等。套期保值措施便是利用期货市场与现货市场之间的关联性，确保企业的稳定经营环境。其次，期权合约期满后，如果不强制平仓，则必须进行商品交割，以确保期货现货价格趋同。当期权合约临近到期日时，期现价差接近于交割成本，否则将有期货现货套利的机会。如果接近交割日期，则期货市场价格高于现货价格，套利者可以在交割月份商品交割完成的情况下，在零风险的条件下，进行现货买入交易和期货卖出交易，从而获利。买入现货交易和卖出期货交易的套利交易使两个价格逐渐趋同。众所周知，期货市场与现货市场之间存在明显差异，期货市场的影响因素更为广泛，期货价格变化的趋势与现货变化趋势之间存在差异性。例如，期货市场中对产品的交割品质具有相对严格的规定，而现货市场这一方面的规定则相对宽泛。由此可以看出，套期保值在企业经营中，或者会获得市场变化的额外利益，或者出现小范围亏损现象。（三）套期保值操作原则（1）套保数量大体相当。这一原则要求企业在进行套期保值操作时，需要保证期货市场中的产品质量、数量与现货市场中的产品性能、数量相同，避免出现较大规模的盈亏现象。两个不同市场中的产品的相似性是为了有效降低其中某一方市场出现波动带来的影响，实现市场风险对冲[7]。（2）品种相同或相近。当现货市场买进或者卖出商品时,期货市场的交易必须是同向的。为保证期货市场和现货市场中价格走势趋同，避免出现套保过程中较大波动的盈亏，则需要企业选择同期、同类现货产品。期货套利的目的是对冲交易，这是基于当前市场上期货现货价格趋于一致的基本原理完成的。当前的期现市场价格趋于一致，是由于套期保值的品种相同或相似。如果套保产品没有匹配的期货合约，则可以选择类似产品或者替代产品，最终两者的市场价格也将趋于一致。（3）买卖方向相反。现货市场与期货市场的交易方向相反，才能够获得套期保值的良好效果。只有当现货交易市场和商品期货的买卖头寸发生逆转时，现金套利的重要成果才能实现。因为在两个市场中同一商品的价格发展趋势相同，所以它们在一个市场中是盈利的，而在另一个市场中它们正在亏损。套保的目的是更好地抵消利润和损失。（4）持有的时间范围相对。当公司在现货交易市场中的交易头寸被打破时，还应被迫清算期货头寸，否则，其拥有的期货头寸将成为投机性头寸。如果公司强制提前清算其期货头寸，但仍未在现货交易市场上进行相应的实际操作，则现货交易头寸将具有杠杆比率，使公司处于价格波动的风险中。现货市场与期货市场的交易应当在同一时间段进行，保证产品数量、质量、性能基本均等。三、期货套期保值在企业规避汇率风险中的应用（一）案例介绍2020年10月底至11月初，由于公司生产需要，W计划采购5万吨稀释沥青，停止加工厂原料，生产沥青后再销售。原料稀释沥青的购买价格是由点式交易决定的。现货交易是为现金交易定价的常用方式，特别是在原材料大宗交易中。在现货价格交易中，交易双方不直接确定原材料价格，而是以某一个月约定的期货价格为基准，在此基础上出口溢价。保险费的高低与许多因素有关，如选定的期限合同月份之间的距离，交货地点与现金生产和储存地点之间的距离，货物等[8]。由于价格趋势在货物贸易中被广泛使用，所以溢价的增加程度也是以市场为导向的，交易者更容易确定。由于稀释后的沥青价格与原油价格具有很强的相关性，因此布伦特原油流动性最好，是大多数原油的价格基准，最终被用作原油贸易定价基准[9]。此外，由于布伦特原油期货的主要合约为m+2，因此布伦特1月+1.5美元/次最终假定为点位交易价格。5万吨稀释沥青的订单需要在11月24日完成，即现货价格已经完成。在获得原料后，炼油厂将开始生产加工成品沥青，未来成品沥青的销售订单尚未确定。因此，W公司必须对未来成品沥青的市场价格进行一定的预测和分析，必要时参与期货市场的套期保值，以便在必要时确保自己的加工利润。（二）行情分析本案例中，套期保值主要是为了确定加工利润，即以现货价格购买稀释沥青后，在原料方现场和最终产品的期货之间进行套期保值。为了防止原油价格上涨的原材料和减少沥青价格的最终产品,导致加工利润的损失，可以通过购买原材料进行对冲期货和短期沥青期货。在这种情况下，自稀释沥青原材料购买的现货价格交易，它实际上可以认为，现货价格已经完成后，公司已经建立了稀释沥青的地方。此外，由于公司有自己的炼油厂，不必为保留原材料而担心价格下跌的风险，而是主要关注加工利润，即成品沥青价格下跌的风险。为了预测未来沥青价格的发展，本文分析了沥青价格的历史变化和期货价格，以及沥青产品的需求和供应做分析。1.沥青现货与期货价格2020年10月至11月，沥青现货价格明显下降，这是根据10月和11月国内沥青批发价格可以看出的。由于无法获得2020年11月24日的沥青批发价格数据，所以这里使用11月27日的数据进行估算。在大多数地区和比赛中，沥青现货批发价格已经大幅下降，只有少数地区的沥青路实际价格持平。公司预计，未来沥青现货价格将继续下跌。表3.12020年10-11月国内沥青批发价格（单位：元/吨）品种和地区10月31日11月27日平均价格涨跌进口重交-华南3000-32002830-2900（235）进口重交-华东2910-33502760-3080（210）进口重交-北方2910-33502760-3080（210）国产重交-华南2550-26502480-2640（40）国产重交-长三角2450-25702350-2470（100）国产重交-山东2320-24002250-2350（60）国产重交-西北2850-32002750-2950（175）国产重交—东北2150-24002200-2300（25）国产重交—华北2300-25002250-2300（125）建筑沥青-山东2350-24502300-2400（50）普通沥青-北方1900-19901850-1990（25）注：（）表示负值2018-2019年石油沥青期货主力合约的收盘情况如图3.1所示：图3.12018-2020年石油沥青期货收盘价从2018年和2019年的历史市场来看，2018年10月至11月，沥青石油最终价格大幅下跌，并一直持续到第二年1月。2019年底至2020年初的冬春两季，沥青价格也大幅下跌[10]。2020年7月以后，石油沥青期货价格也呈现疲软态势。公司还预测未来，即2020年11月之后的一段时间内，未来的油焦油价格可能会继续下跌，这也是结合沥青供需基本面分析得出的结论。2.沥青供求基本面从供应上看，2020年10月，我国沥青产量达到344.50万吨，同比增长29%，略高于之前的市场预期。尽管沥青产品的价格在10月份开始下降，但与成本相比，生产经济仍很明显，炼油厂生产沥青的热情很高。因此，供应总量在第四季度仍保持较高水平，炼油厂开始积累储备，这对供需平衡造成了一些压力。从需求来看，2020年下半年，我国沥青招标量需求大幅下降，使得第四季度的技术需求不确定。11月之后，北方对沥青的需求将继续下降。特别是在东北和西北地区，由于季节变化，天气寒冷和降雪，工程建设将逐一完成。东北地区的生产和需求中心将转移到焦化行业。北方将逐步进入冬季阶段，对沥青的需求也将停止，而国内沥青市场的整体需求可以继续下降。华南、四川、重庆地区降水明显减少，在一定程度上增加了对沥青的刚性需求，而华北、华中地区的需求相对稳定。由于需求侧向供应侧的变化转移有所延迟，炼油厂的库存水平将继续上升，积累速度将增加，即使开工率在未来逐渐降低。在库存压力下，沥青产品价格将继续下跌，对交易的关注将继续下降。虽然有些项目在华东、华中、华北南部仍阻碍和总体需求是相对稳定的，炼油厂清理库存的能力是有限的，寒冷的冬天天气的可能性进一步影响沥青道路不能排除。预计由于北方市场需求持续下降，华东和华南炼油厂的航运价格将继续下降。第四季度，国内市场总体仍维持供过于求的趋势，商家将继续观望，沥青价格仍将接近冬季库存价格。综上所述，公司评估其产品沥青的现金价格在未来将继续下降，这也是其随后参与石油沥青期货市场并在成品端进行套期保值提供了基础。（三）期货套期保值策略制定与实施1.稀释沥青原料点价操作由于5万吨稀释沥青需要在2020年11月24日前完成点价，根据市场分析，W公司选择分别在11月6日、12日和13日出口三个价格决定。根据交易点，三种现货价格中稀释沥青区间的全部成本可以用特定公式计算出来。根据公司计算，每吨稀释沥青路面全成本计算方法（单位：人民币/吨）如下：完全成本=Brent+1.5∗吨桶比∗汇率∗1+增值税+运杂费+加工费注：“吨桶比”指每吨稀释沥青可以装几桶实体根据当时的市场情况确定全额成本计算的参数。吨桶比为6.5，汇率按照1美元=6.88人民币测算，运杂费为245人民币/吨，加工费则为120人民币/吨。为简单起见，这里的默认参数在短期内不会改变。表3.2稀释沥青点价操作及完全成本计算点价日期点价数量（吨）Brent1月点位（美元/桶）完全成本（元/吨）当日市场判断2020/11/610000402462.1当日市场短暂回调2020/11/1220000442664.3当日市场冲高回落2020/11/1320000432613.7继续回落，但看涨市场均价500002603.6公司计算每个订单的全成本后，根据现货价格数量加权全成本的平均值，即每吨稀释沥青2603.6元。2.套期保值策略制定及利润预测（1）期货品种选择在确定套期保值策略时，首先要选择要使用的期货品种。W公司主要考虑的两种期货是布伦特原油期货和原油泄漏期货。布伦特原油主要是由于上游和下游原油和沥青之间的关系在石油和天然气行业,这也会有强烈的需求和供给之间的相关性在市场和价格，和布兰特也用作基准现货价格的稀释沥青原料采购阶段[13]。考虑到石油沥青期货，从工艺和基本原理来看，产品主要由炼油厂生产，以沥青为主，这与石油沥青期货的需求和供应是一致的。为了避免成品油的价格风险，使用石油沥青期货套期保值也是合理的。对期货种类的具体选择进行了分析，并与期货的市场盘进行了比较。由于W公司必须避免最终产品交割时现金价格下跌的风险，所以它必须在期货市场上执行相反的头寸，即购买空订单。为了尽量减少损失，提高利润，W公司希望参与未来趋势相对较弱，即下跌趋势较大的期货市场。对比两种期货，可以对比石油沥青期货和布伦特原油期货的最后日收盘价格，并画出每一年的季节性图。业内惯例是从最近五年的数据中选择数据进行处理。因此，在本例中，我们选择2015-2019年完整的交易数据和2020年11月24日的交易数据进行分析，并根据前五年的比价算术平均，预测2021年剩余交易日的比价。图3.2石油沥青期货与Brent原油期货历史收盘价比价季节图和预测由于内部事务数据与外部事务数据存在一定差异，对于缺失的数据部分，我们采用相邻事务数据的算术平均进行模糊处理[14]。可以看出，自2020年下半年以来，石油气期货较原油布伦特期货明显呈现疲软趋势，11月至12月中旬预测值呈下降趋势，12月半后略有上升和波动。总的来说，W公司认为未来石油多样性的下降趋势将比布伦特原油的下降趋势更明显。此外，考虑到参与外部期货市场的汇率风险，使用油类期货进行套期保值是更安全的选择。由于套期开始于2020年11月24日，石油沥青期货主订单BU2012临近交割月，W公司选择使用当时的次主合同次主力合约BU2106进行套期保值。（2）确定套期保值比率在确定了套期竞争和特定合约之后，我们需要进一步确定套期比率。在工业工艺方面，稀释后的沥青加工后可生产四种产品，即石脑油、柴油、蜡油与沥青。产出比例如下：图3.3稀释沥青下游产品比例关系石脑油、柴油、蜡油作为配套的沥青产品，市场上没有类似的期货，但也应避免这三种产品的价格风险。因此，企业应具备适当的套期保值比率[15]。在这种情况下，石脑油、柴油和石蜡油作为附带的沥青产品行业，产品很难在石油和天然气行业走出自身的供需逻辑，甚至在中期和长期的发展，密切相关的原油价格的变化，和上游和下游基本上是相同的。因此，W公司认为这三个相关产品的价格与沥青有着几乎相同的趋势和波动幅度，并最终选择了完全套期保值。（3）利润预测综上所述，W公司在2020年11月24日选择了做空5000手bu2106合约，即卖出5万吨石油沥青期货。如果S=石脑油每吨单价，C=柴油每吨单价，L=蜡油每吨单价，LQ=沥青每吨单价，我们可以计算W公司每吨成品的平均销售价格和利润：销售均价=S∗0.15+C∗0.2+L∗0.25+LQ∗0.4（3.2）销售利润=销售均价−完全成本（3.3）公司在实际生产中会出现各种各样的问题，如加工损耗的百分比，设备是否空载供料，或者在运输过程中会出现损耗等。其次，我们只是在评估套期保值的效果。所以这里不计算最终的总收入，而是计算每吨成品的销售利润。2020年11月24日，公司W预测沥青的现金销售价格2100元/吨现金销售价格，而沥青的一点进入期货市场是2568元/吨，也就是说，W公司至少可以实物交割锁定2568元/吨的沥青售价，从而可以估算出商品销售和套期保值销售的平均价格和利润。表3.3现货与套期保值销售均价成品比例现货售价套期保值售价石脑油15%30303030柴油20%30503050蜡油25%25502550沥青40%21002568销售均价25422729.2表3.4利润预测布伦特点位点价数量完全成本现货销售均价现货销售利润套保销售均价套保销售利润40100002462.14254279.862729.2267.0644200002664.28（122.28）64.9243200002613.75（71.75）115.45加权平均2603.64（61.64）125.56注：（）表示负值利润预测表显示，做空BU2106可以将销售价格设定在较高的位置。与单纯的现金销售相比，利润有了明显的提高。然而，在实际的生产和销售中，生产公司很少保留未来的合同，直到他们到达实物交付阶段。多数情况下，企业会在收到现金订单时出售最终产品，并在期货账户中设置相应头寸的平仓。3.套期保值实际成果根据最新的沥青产品现货订单和相应位置的结束位置，我们可以评估本次套期保值的实际成效。W公司沥青现货订单的日期、单价、数量如表3.5所示：表3.5W公司沥青现货订单沥青销售订单日合同单价（单位：人民币/吨）合同数量（单位：吨）2020/11/252,85020002020/12/152,45020002021/2/253,00040002021/3/63,08010002021/3/202,75070002021/3/252,77010,200在获取销售订单后，W公司必须在期货市场上平仓。采用上述相同的计算方法，我们计算了六笔订单在现货和远期市场的损益。这里用于计算现金销售的全部成本所得的平均全部成本加权到现货价格数量，即2603.64元/吨。通过平仓期货空单，W公司每卖出一吨产品的盈亏及期货市场上的购买及最终仓位如下：期货市场盈亏=开仓点位−平仓点位（3.4）表3.6套期保值实际利润估算沥青销售订单日现货销售利润平仓点位期货市场盈亏实际利润2020/11/252392586（18）2212020/12/15792570（2）772021/2/252993034（466）（167）2021/3/63313006（438）（107）2021/3/201992756（188）112021/3/252072752（184）23注：（）表示负数，利润与盈亏单位均为元/吨剩余持仓量将在其他最终产品售出时关闭。由于无法得到相应的数据，损益和利润在此不做计算。我们可以看到，实际套期销售的利润并不像预测的那么理想，这主要是由于期货市场和现货市场的汇率变动相同，波动幅度不同。为了实现利润最大化，有必要在合适的时间点进入和退出期货市场。此外，由于石油输出国组织（OPEC）在2021年2月严格履行减产义务[17]，再加上历史上极端寒冷的天气和全球原油供应的下降，国际原油价格大幅上涨，而原材料最终成本的增加导致下游聚合物价格大幅上涨。W公司进行了全额套期保值，导致了这部分潜在利润的损失。因此，准确的市场预测、合理的套期保值比率和适当的开、平仓是成功套期保值操作的重要因素。四、结论由本案例可知，在策略制定过程中，实际公司的套期保值收益与预测和估计之间存在着显著的差距，这与公司未来市场价格的预测、期货利率的选择、套期保值比率的确定及平仓点的确定。在这种情况下，W公司只是进行了简单的完全套期保值，没有预留一定的敞口。事实上，成品沥青价格较高，导致W公司的潜在利润有一定损失。此外，笔者并没有获得W公司在期货市场上开仓、平仓点位的选择逻辑和评估的相关信息，无法进行评估并提出建议。但同时W公司的实践经验也可以给我们一些启示。例如，针对走势相似的期货品种，我们可以选择两种期货近年的季节性比价图，预测未来短期的比价比，然后根据需要选择相对较弱或较强的品种。此外，对于没有类似期货的产品，由于油气行业上下游价格的共振特性，企业可以考虑在生产中使用原油期货或相关产品的类似期货进行套期保值。总的来说，W公司的案例是一个涵盖油气