经济复苏中的城投行业困境与发展

中诚信国际

1经济复苏中的城投行业困境与发展2023年5月CONTENTS城投公司发展面临多重困境城投公司未来发展路径选择城投“信仰”再审视中诚信国际4目 录1城投公司发展面临多重困境稳增长2023年宏观经济发展面临多重挑战，不确定因素增多，稳增长压力依然较大。在稳增长过程中，基建投资仍是逆周期调节的主要抓手，而城投公司在稳投资中仍然需要发挥较大的推动作用。我国将构建高质量发展的新格局，也为城投公司拓展了新的业务空间，未来城投公司将在加快建设现代化经济体系，着力推进城乡融合和区域协调发展中寻找新的发展机会。我国地方政府杠杆率和城投企业杠杆率不断上升，地方政府债务风险管控刻不容缓，隐性债务风险化解持续推进。当前要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，坚决遏制增量、化解存量。坚决制止违法违规举债行为，牢牢守住不发生系统性风险底线。化债务促转型当前要加强对融资平台公司的综合治理，打消政府兜底预期；分类推进融资平台公司市场化转型，推动政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。处理好国企经济责任和社会责任关系，健全以管资本为主的国资管理体制，发挥国有资本投资运营公司作用，以市场化方式推进国企整合重组。城投公司面临多重发展目标—稳增长、化债务、促转型中诚信国际6600005000040000300002000010000020232024202620272025到期金额 回售金额600,000500,000400,000300,000200,000100,000020182022城投公司发展受制于多重矛盾—债务期限结构与现金流结构错配城投公司总债务持续攀升，未来三年城投债到期规模较大；短期再融资政策仍然偏紧，城投公司短期流动性压力很大。近五年城投企业有息债务增长（亿元） 未来五年城投债到期及回售情况（亿元）近年来城投债货币资金对短期债务保障情况总发行量(亿元)总偿还量(亿元)60,00025,0002000000.940,00015,0001500000.80.720,0005,0000.60-5,0001000000.50.4-20,0000.3-40,000-15,000500000.2-60,000-25,0000.1201820192020202120220201920202021 20220短期债务（亿元）货币资金/短期债务（X)中诚信国际7净融资额-右轴(亿元)2019

2020

2021近年来城投债再融资情况城投公司发展受制于多重矛盾—盈利能力不足和融资成本上升的错配加剧城投公司以不盈利或微利的功能性业务为主，盈利能力弱，叠加财政收入承压以及部分区域融资成本上升等因素的影响，城投公司的盈利对利息保障程度长期处于较低水平，且逐年弱化-80-60-40-20020400200040006000800010000120001400016000江苏浙江广东四川上海湖南湖北福建江西北京河南贵州河北陕西广西山西甘肃云南新疆辽宁天津内蒙古吉林宁夏黑龙江青海西藏2021年政府基金收入（亿元）2021年政府基金收入增速（%）2022年政府性基金收入（亿元）2022年政府基金收入增速（%）00.010.020.030.040.052018年末2019年末2020年末2021年末2022年末400.00500.00300.00200.00100.000.00上海

广东

北京

福建

浙江

西藏

安徽

湖北

江苏

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山西

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四川

宁夏

湖南

内蒙古

河南

河北

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甘肃

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吉林

黑龙江

辽宁

天津

云南

青海近三年全国各省（市）城投债发行利差对比2020年发行利差（BP） 2021年发行利差（BP） 2022年发行利差（BP）中诚信国际82022年各省（市）政府性基金收入整体大幅下滑 60 0.06 EBITDA利息保障倍数（X）城投公司发展受制于多重矛盾—传统业务持续性不足与新业务开展能力受制约传统功能性业务持续性不足传统基建投资逐渐饱和政府投融资机制进一步规范城投融资环境发生调整转型发展受多重因素制约中诚信国际9传统业务形成的存量资产亟需盘活，存量债务亟待解决转型所需的区域资源有限经营理念需转变，转型经验尚欠缺。VS2城投公司未来发展路径选择发展总体规划城投企业可持续发展道路中诚信国际11深化国企改革中央政府地方 顶层设计政府持续推进 &21存量问题解决转型业务发展需要高质量发展下由重规模转变为重效率盘活存量资产提升偿债能力外部支持自身造血能力城投信用依赖政府支持&自身造血能力提升的双重支持中诚信国际12政府支持由隐性化向显性化转变

政企边界更加清晰 政企分开，明晰权责关系剥离融资职能，理顺债务边界转变城投举债投资模式，构建新型政府项目投融资模式。

业务往来更趋市场化 行政性指令向市场化运作转变业务承接及结算市场化政府回购向自平衡转变

支持方式日益规范化 中诚信国际13由信用背书向信用支持转变支持方式规范化、透明化履行国有出资人职责，在资金、资产以及资源等方面提供持续支持城投业务由平台化向实体化转变平台整合同行政区域的平台整合跨行政区域的平台整合城投对产业公司的整合存量资产盘活资产/资源开发利用产权交易变现资产变股权资产证券化中诚信国际14业务转型城市综合运营商公共产品服务商产业投资平台金融控股平台管理提升战略管理投资/融资管理人才管理信用环境治理3城投“信仰”再审视“城投信仰”基础仍然存在地方政府的多元目标城投公司是地方政府实现其施政目标的重要抓手&“城投信仰”的基础地方政府与城投企业的关系中诚信国际16再融资环境恶化不同类别的债务风险蔓延；现有债务偿还主要依赖滚续方式解决，部分区域城投债务的滚续难以为继；技术性违约的出现已对投资者的心理底线形成冲击。城投转型发展中风险加大部分城投转型速度过快，且经验不足、管理不到位；对外投资规模较大，且行业环境复杂多变；与民营企业之间的资金拆借规模和对外担保金额较大。地方政府支持能力弱化地方财政吃紧，土地财政模式受到冲击；显性债务上升，到期兑付压力增加隐债剥离，对城投经营性债务的支持减少；保交楼、民企纾困等挤占地方政府的支持资源。“城投信仰”呈弱化趋势中诚信国际17“城投信仰”呈显区域分化区域间分化区域内收敛区域的经济发展水平和财政实力存在差异，造成政府的支持能力存在差异，呈现出各地在债务风险管控、债务风险化解上的显著分化。区域再融资能力分化，“马太效应”更趋明显，且形成一定的循环态势，进一步加大了风险分化。强化属地管理、省级统筹，区域债务风险一盘棋，增强省级统筹调控能力；强区域向上收敛、弱区域向下收敛：以省为单位呈现收敛，强省内弱地市弱平台的融资环境得到改善，弱省内省本级和强地市的融资也受到负面影响。区域城投公司之间的信用关联，使得城投公司更具有“区域性”，警惕省内不同区域之间的风险传导。区域化债一体化中诚信国际18弱区域“城投信仰”持续受到挑战弱区域短期债务压力能否安全释放？弱区域政府支持能力弱监管对弱区域债券融资的限制投资人对弱区域风险偏好趋紧弱区域是非标、银行逾期、展期的高发区域中诚信国际19感谢观看城投公司化债方案能否降低其信用风险？2023年5月地方政府支持城投公司债务化解的必要性化债方案及相关信用影响化债成效存在地区差异化中央政府的态度及参与程度要点回顾22目录1城投公司债务化解的必要性全国各省份加总城投债余额逾13万亿5,0002410,00015,00020,00025,00030,00035,000-江苏 浙江 山东 四川 湖南 湖北 江西 重庆 安徽 河南 广东 福建 天津 陕西 贵州 上海 广西 北京 河北 新疆 云南 山西 吉林 甘肃 辽宁 西藏黑龙江

宁夏 海南

内蒙古

青海亿元附注：数据截至2023年3月底数据来源：Wind,

穆迪投资者服务2化债方案及相关信用影响化债方案政府债券置换财政资金拨款26协调金融机构设立救助基金处置经营资产提前赎回债券地方政府的经济财政实力、协调能力在化债过程中起关键作用3化债成效存在地区差异化弱省份城投公司较难从市场获得新增融资-5000500100015002000250002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000亿元过去12个月发行量

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左轴过去12个月赎回量

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左轴过去12个月净融资

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右轴28附注：数据范围为2022年4月至2023年3月数据来源：Wind,

穆迪投资者服务城投公司正在调整业务模式以获得融资渠道旧模式城投公司地方政府$$$$$

政府回购建设-转让合同$$$$$

建设-转让合同支持的项目贷款$$$$$

偿还贷款公共政策项目建设和实施新模式城投公司地方政府$$$$$

企业信用、项目贷款$$$$$偿还贷款公共政策项目建设和实施$$

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利润资产注入$$$$注资、政府专项债、补贴29资料来源：穆迪投资者服务公司4中央政府的态度及参与程度寻求平衡道德风险和系统性金融风险敦促地方政府稳妥化解城投公司债务避免道德风险

——“谁家的孩子谁来抱”守住不发生系统性金融风险的底线单一风险事件

vs.

系统