公司理财-第七节 资本成本的计算

第七节资本本钱的计算钭志斌丽水职业技术学院“……除非一个企业产生的利润大于其资本本钱，否那么这个企业是亏损经营的……到挣足它的资金本钱以前，企业没有创立价值，是在摧毁价值。〞——〔美〕彼得·德鲁克一、计算资本本钱的根本模式〔一〕通用模式〔二〕贴现模式资本本钱可以理解为公司未来资本清偿额的现值等于筹资净额的贴现率,也就是净现值为零时的贴现率。二、个别资本本钱的计算个别资本本钱是指公司使用各种长期资金的本钱。长期借款本钱债券本钱优先股本钱普通股本钱留存收益本钱前两项称为债务资本本钱，后三项称为权益资本本钱。〔一〕长期借款资本本钱长期借款本钱包括借款利息和筹资手续费两局部。借款的利息具有减税效应。因借款利息而导致现金流出为利息×〔1－所得税税率〕。长期借款的资本本钱计算公式为：【例6-14】长期借款资本本钱的计算海峡公司向银行借入1000万长期借款，年利率为10%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为2%，公司所得税率为25%。那么不考虑资金时间价值的资本本钱：=7.65%【例6-15】贴现模式下借款资本本钱的计算根据现值计算公式，可得：980=75×〔P/A，K，4〕+1000×〔P/F，K，4〕进行移项，可得：净现值〔NPV〕=75×〔P/A，K，4〕+1000×〔P/F，K，4〕－980=0期限01234筹资费用20筹资净额980借款利息100100100100抵税后的利息支出75757575到期还本支出1000估计值为7%时NPV=75×〔P/A，7%，4〕+1000×〔P/F，7%，4〕－980=－34.52估计值为8%时NPV=75×〔P/A，8%，4〕+1000×〔P/F，8%，4〕－980=－3.18估计值为9%时NPV=75×〔P/A，9%，4〕+1000×〔P/F，9%，4〕－980=26.23该借款的资本本钱率在8%与9%之间。采用插值法进行求解。资本本钱率净现值〔1〕8%－3.18〔2〕K0〔3〕9%26.23 那么〔8%－K〕÷〔8%－9%〕＝〔－3.18－0〕÷〔－3.18－26.23〕K＝8.11%〔二〕债券资本本钱发行债券的本钱主要指债券的利息和筹资费用。债券的利息支出有抵税作用。债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。筹资额应按发行价格确定。【例6-16】债券资本本钱的计算海峡公司20×0年以溢价方式发行票面利率为8%，期限5年的长期债券，面值为100元，发行价为110元，筹资费用率2%，所得税税率25%，每年付息一次，到期一次还本，不考虑资金时间价值。那么该债券的资本本钱：【同步训练6-3】

折价发行债券资本本钱的计算接例6-15，假设该公司以90元发行该债券，不考虑资金时间价值，试计算该债券的资本本钱。6.8%〔三〕优先股本钱优先股是一种介于公司债与普通股之间的混合证券；优先股股息不具有抵税作用；发行优先股也要支付发行费用。优先股本钱的计算公式为：【例6-17】优先股资本本钱的计算海峡公司按面值发行200万元的优先股，筹资费率为3%，每年支付10%的股利，那么优先股的资本本钱为：〔四〕普通股资本本钱普通股是权益资本的主要局部。普通股本钱包括股票发行费用和股利两局部。股利也是用税后利润支付的。普通股资本本钱确实定方法有两种：1．股利折现模型法其中折现率即为普通股的资本本钱。股利折现模型的公式为：假设公司支付的股利是长期稳定不变，那么可以将公司每年支付的股利视为永续年金，那么：假设公司每年支付的股利保持稳定增长，那么【知识链接6-7】普通股资本本钱公式的推导假设普通股每年的股利不断增加，年增长率固定为g，那么根据股利折现模型有：在公式两边同时乘以，那么有：将第二个公式减去第一个公式，得到：当KS大于g；且期限无穷大时，为零。所以有：【例6-18】普通股资本本钱的计算海峡公司普通股每股发行价为10元，筹资费用率为5％，当前每股股利为0.5元，以后每年的股利增长率为2％。那么该公司的普通股资本本钱：2．资本资产定价模型法资本资产定价模型法是以风险大小作为计算普通股本钱依据的一种方法。【例6-19】用资本资产定价模型求资本本钱假设市场无风险报酬率为10％，平均股票必要报酬率为14％，海峡公司普通股β值为1.2。计算该公司普通股的资本本钱：Ks=10％＋1.2×〔14％－10％〕=14.80％〔五〕留存收益资本本钱留存收益，是由公司税后利润形成的，其所有权属于股东。公司使用这局部资金必要考虑其存在着时机本钱。留存收益资本本钱确实定方法与普通股资本本钱确实定根本相同，只是不考虑筹资费用。【同步训练6-4】筹资方式的选择决策海峡公司拟投资建设一生产线，经估算，资金缺口为2000万元。公司拟采用单一筹资方式来筹集所需要的建设资金。有哪些渠道可供选择？以资本本钱上下为标准，你优先选择何种方式进行筹资，为什么？三、加权平均资本本钱的计算加权平均资本本钱一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本本钱进行加权平均确定的。其计算公式为：权重WJ可有三种选择：〔1〕按账面价值加以确定。以账面价值为根底计算权重的好处在于简便，数据可以直接从资产负债表上获得；但不利之处在于由于债券、股票等的市场价值往往已经脱离账面价值，存在着较大差异。〔2〕按市场价值加以确定。以股票、债券的现行市场价格为根底确定权重，进而计算加权平均资本本钱。好处在于：能够有效反映出公司当前的实际资本本钱的水平，有利于正确做出筹资决策；不利之处在于股票、债券的现行市场价格处于经常性的变动之中，难以选用。为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可选用一定时期的平均价格。〔3〕按目标资本结构加以确定。即按公司长期的目标资本结构作为计算加权平均资本本钱的权重。这一方法适用于公司追加筹集资金时的筹资决策。【例6-20】加权平均资本本钱的计算海峡公司账面反映的资本共500万元。其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其资本本钱分别为6％、8％、12％、11％。试计算该公司的加权平均资本本钱：也就是说，该公司的综合资本本钱为10.20%。【阅读材料6-2】

资本本钱的估计方法及参数的选择〔美国〕资本成本做法股权资本成本·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用短期国债利率。·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估