高级管理层激励与经营绩效关系实证

搞活国企的重要一环在于其高级管理者的激励。通过实证考察我国上市公司高级管理人员激励与经营绩效的关系发现，高管人员年度报酬偏低，其报酬水平与持股数量只与公司规模正相关，而与经营业绩不存在显著的正相关关系，现行的激励机制并没有达到预期的激励效果。如何设计有效的报酬－－绩效契约以形成高效的国企激励机制，是国企改革的重要课题。高级管理层激励与经营绩效关系的实证研究中国通商控股研发部魏刚河南大学经贸学院杨乃鸽当公司经理与股东之间不存在信息的不对称，且他们之间的报酬——绩效契约是完全的，即股东能够告诉他们在每种状态下应采取的行动，那么激励性契约就没有必要存在了。但是现实的市场是不完美的，公司经理存在道德风险和逆向选择问题，代理成本的产生是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说，为了最大程度减少代理成本，就要和经理签订报酬——绩效契约，从而激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。问题的提出自1978年以来，我国在企业高级管理者的报酬——绩效契约上先后进行了一系列的改革，从传统的计划经济体制下的吃“大锅饭”向市场经济体制下的分配制度转轨。但是，由于政策环境、经济环境、社会文化和企业内部条件等诸多因素的影响，对企业高级管理者的激励约束机制问题始终没有得到解决。因此，我国企业高级管理者的报酬在数量、结构和方式上都存在许多问题，特别是缺乏长期的激励机制，从而在一定程度上使“内部人控制”、“59岁现象”等问题在我国国有企业中日益蔓延，即便是大多数按照现代企业制度要求进行改制的上市公司也概莫能外。为了建立和完善现代企业制度，达到“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的要求，需要从多方面入手，其中的关键之一，在于设计适合我国国情的最优报酬——绩效性契约，以充分调动企业管理人员的积极性。对这一点，我国的决策层、理论界和实务界已经逐渐达成共识。在党的十五届四中全会上通过的《中共中央关于国企改革和发展若干重大问题的决定》中，首次明确“实行经营高级管理者收入与企业的经营业绩挂钩”，要“建立和健全国有企业经营高级管理者的激励和约束机制”。这为经营者获取合法、透明的收入营造了良好的政策环境，并为我国企业高级管理者的报酬——激励性契约的重新设计和创新铺平了道路。中国上市公司高级管理层的激励情况怎样？对他们采用了哪些激励形式？高级管理层的报酬有多少？存在一些什么特点？它们是否同代理理论预测的那样，与公司的经营绩效存在显著的正相关关系？高级管理人员的持股比例有多高？是否达到了相应的激励效果呢？这些问题的回答将有助于国家作为最大股东的国有企业有效激励机制的形成。高级管理层激励现状的总体考察上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论是经营业绩还是内部的管理机制都优于其他国有企业，上市公司高管人员激励的现实效果，可以为分析我国企业内部激励机制提供较有说服力的证据。基于这种考虑，我们对上市公司1998年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员的报酬和持股情况进行了考察。我们以1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司为样本，考虑到极端值对统计结果的不利影响，剔除了净资产收益率低于-1000%的3家公司(深华宝-一三57.82%、石劝业-1217.24、郑州百文-1一八4.46%)，共选取了8一三家公司。同时，在分析高级管理人员货币性报酬与公司业绩的相关性时，我们剔除了未披露高级管理人员年薪的48家公司，以765家公司的数据作为研究对象；在分析高级管理人员持股情况与公司业绩的相关性时，剔除了未披露高级管理人员持股情况的22家公司，以791家公司的数据作为研究对象。概括起来，我国上市公司高级管理层的激励情况存在以下一些特点：绘表1奋幻上影市公期司高品级管争理层底分行章业年土度货桶币收歌入描智述性强统计暖结果社翠框单渐位：托元末行座业羊均择值搅标准掠误差呆中火值牢标准带偏差倾方牌差忘峰错值镇区磨域坊最小摔值参最大陵值摆样本裹电子虾业差27纠35捆一五命.5灾59肝74关4.搜11登20至54酿41张29杨26俩85戒.2茄8.瓜57时10精一五曾.8乎6叔32仔14茧0欣23奇房地土产业拉32党81胞48木.8趟57在77伍2.丈34听22捞30特00蠢28决30办25冶.5比8.界01煤10悉-0咱.4布0莫89凝85乘05料57绪51乐7骂95鲜60爆23越24堤纺织曲业拐22棉14园05割.3凯27风65谣5.筝一三陷一五萄11泛00涛20少69匀52裙.1称4.姥28熔10陈3.担86怕93俱19疤91炸0县93严19习94狱56子高科列技急36汁64喂30朴.3恐69址11精2.坟92专20汤43宾56妙39酸09型61幼.7脖1.父53章11巴1.爆98依0碎32遍公用挥事业乱28尊37投72吵.1恢26鸭43样9.改99统25龟58芹40筑20浓65粘02睡.9赞4.盘26犁10协1.醋24妄89单47冷35重0羊89冶47扭35哀61归化工将业贤21佣41离45穴17于34佛0.佣14轧17饮79嘱98行14腰91罚65索.6耀2.驻23昆10聚3.胆04刻82杯80序00蔽0粥82络80抹00毛74叉机械比制造柜业天27只一五炒99庭23改71胶1.吗27筐19角78虾91窃19跟26雪31斑.2缺7弓3.狱71暑10雄3.轨25汪0能66求家电哨业轰29步90添48箭63视09聋9.水08秃23箩27揭55剪30砖91盾21屑.1蔽9.火56济10更8.度30市0剧24戚建材盐业茅23越00搂09午.5痒33盯77阵1.无09硬一八骂85脖17响16题54兔43泄.9骗2.塌74敬10慌2.慨92仁69约10挑04蚂28揭99苗6趋72跨00叼00城24朵交通绝运输皇设纲备制室造业演16央68豪29住.4慧29施36教2.捉63柜12娱76天49舍16率34驶84鸟.1吐9痒2.港68呜10焰3.钉95耗7一贯五5麻29窃0熟7一图五5辽29沙31报金融辨业羞24缎83杨00嘉12揭61疏04抛.8嗽一三网85余00绍25烫22女09作.7拴6.霜36林10办3.尤67型53猎10吹00炸92虹60沃0夜62疤36贷00咸4坦农业革23币27悔83贺.1扰41故7一初三.市5丧一八乘70腿00捏16英一五获55班.7臣2.葛61笼10耳2.戒50劫65熄53嗽00猪0骆65晶53复00舟一五黄商业销27将92员86软.6赠25晕08购4.湿84升22范08形00某23达66杠49洒.9摊5.自6撇10辟3.暴65策0偶89江食品鱼业织31俱77底97枝.2痒47附10瞒1.纽26穿27帝85泛52深22颈58脾89岸.7粗5.慰1摩10喊0.赶76萌89顾63众00蛛0茂89傍63葬00演23伯冶金钱业抬20墓92胳40跪.8企29淘66珍2.省59太14财44容45殊20唱1一呆八1妙.5炎4.四05叹10繁5.永00吗95石7一精三3套0啦95粗7一卫三3奥46科造纸浮业厅14芒28图09息.8追19境55羞2纵14沉69重50规70帅49喝5.抗72非4.概97揭10寿0.糕81箩27馆11萝69善0赌27垃11倾69骂一三纺制药余业蚀29箩48猫16猫.6刘45宾58胳3.杀44域22末一八抓68遗24孕12套04株.9释5.港82颤E页+1趋0欲一三鱼.4网8维40僻68租8梯28胞综合洲类两27细85窗54虚.6证24莫80垒5.闭97接19璃38汽72榴28在39培17必.3邪8.写06叛10匹7.稀07缘0锐一三字2拴全部烦样本环26与19画52伐.7地86腐02法.4昼7壳19将38谈72贺23泳79转32员.5嫂5.显66均10曲7.叼08犁0每76殃5煮注：蠢1.笛资料诱来源倘：1灯99喂9年屡1月李至4穗月的容中国慨证券文报、艺上海研证券哗报和梁证券铲时报摇公开偷披露扶的上惹市公辛司磨年度巨财务桑报告厦。下域同。嘴浆蜜2.沿本表龙中的仿高级畜管理解层货轰币收凯入包耳括董桂事会叹成员想、总派经理奋、总厨裁、掉副总透经理僻、副变总裁接、财饥务躲总监她、总辨工程声师、丘总经胶济师期、总舍农艺提师、捷董事齐会秘敲书和炼监事与会成冶员的属年度喊收入括。下插同。疑万或3.很有少慌数上堡市公姿司部躬分管铜理人牵员领牛取收健入的哭时间徐不足午一年蜂，因酒此在些统计建高级内管理处层收漫入时纷予壁以排明除。溪下同嫁。沾匪山4.玉有些暮上市猛公司以部分挽管理鸡人员选的货共币报脏酬是香用美依元或泪港币屑支付贝，在拘统计文过程形用1令99滴8年怒12低月3捎1骂日中债国人叶民银乖行公刊布的匠汇率军予以千折算妙。下垦同。梳师醋洒螺5.钉有小胞部分扔上市拿公司富（如苹深天躬地、急深特批力和盟深石奇化）城对董召事长槽和（桑或）师总经擦理实怜行年胞薪制掏，舒它们遇在年熟度财胡务报认告中肺批露搁到：淘由于拳对董扔事长臭和总久经理勉实行昼年薪扫制，驴因此狂报告咽中显太示的刃只是待他们狱的匙年度势基本坟工资朽，而窝年度览工资烛结算圾要待咽有关滨部门怒批准朱后再秋核定岩。因捎此我尾们所玻获得启的这蓬些公贫司董悲事长杯和哀总经吃理的磨年度脾货币照收入邀数据倍并不竞是其芽真实合的报黄酬，迁不过珠由于洞这些收公司执数量补很少错，并迅不影伴响总于体结俊论近的真淋实性狠。下战同。万一、贺总体务报酬柴水平贪存在沈明显狼的行顺业差挽异，惰各公秧司之样间差盗异显烧著完从表丰1可饺知，始我国背上市柱公司欣高级严管理交层的河年度衰总体要货币仁收入放存在尘明显伞的行鄙业差涌异。痰从年宰度总磁体货疲币收涝入的练均值捆统计答结果挨来看瘦，收霞入最腔低的情是造镇纸业联，为乡14循28蓄09仆.8娃元；双其次咐是交赛通运烦输设屡备制肆造业张，为东16网68次29格.4惜3元族。高猜级管惯理层飘总体洪收入辽最高错的高怒科技懒行业剃，为傍36担64跟30扎.3体元；漆其次洲是房农地产恭行业脸，为磁32造81肿48拳.8笔元。草从年惊度收浇入的霞方差架统计奋结果底来看帐，各楼公司缎的差巾异十慈分显驴著，扰平均育为5速.7黎6血10挪。晕二、浙人均绵货币摔收入糖低，辉行业壮差异狡明显匹我国职上市减公司血高级挡管理征层人坚均年掉度货篇币收唱入较味低，效平均梁为3柴75追02缝.4侵5元财。从旷分行东业的决统计太结果枪来看颂，收纱入最次高的圣是金准融业短，为晒79唯28责7.夜5元单；其萝次为毛高科逢技行途业，跟为5思94择86狂元；夜收入弃最低共的是标造纸每业，剧为1夺61绕11易.4况4元徒；其花次是厘化工停业，脖为2贩34雅06拐.2蒜6元振(见暴表2典)。鞭在一咱定程甩度上万我们妥可以疾说，战各行蓄业管洪理人雾员的忌收入旅与行渗业的末景气镰度是包密切俗相关醒的。巡近年琴来，踪随着虚我国景资本怎市场油的不镇断发桑展，主金融钞业的沿发展斩突飞脑猛进模，这当又同垄时带刑动了架高科随技行羞业的枣发展势。因责此，辩金融肃业和做高科督技行描业的炎管理牵人员亩收入够较高驰是完好全可鉴以理追解的构。物表2缩促上团市公业司高架级管侮理层惨年度隐货币盏收入驱人均道统计以结果叹行短业狱高管悟人员食总数筹均值息(人摊)逝领取抢报酬无人数紫均值森(人瓦)借领取已报酬壁人数寄所占待比例章(%辨)剩人均我年度猜报酬隆均值系(元营)的样本盘电子枣业追16猜8孙50田.0萍0仓35植41萍0.芹46倾23下房地丸产业宅14殃6杰42朋.8怒6获49辽55种5.畜44饱24带纺织馆业唐16发7廉43冬.7剩5爷36序03梳5.胳16纲56玉高科冷技取16夸7仅43寄.7征5下59败48睁3.假00秧32毯公用待事业欢17枣7锯41后.一榜八嚷42永26尘1.克04时61叮化工赵业宜10顾5颗50衫.0傻0江23置40湿6.猛26秒74彻机械观制造尺业粒17去10制58职.8墓2干28牺一三太6.拼23粮66银家电除业剃17郊7爷41会.一慢八诊47菠80四8.打37柜24温建材甚业沙17挺9舰52葱.9删4梨33判27唯2.射83滥24胶交通肃运输闲设备价制造尘业喷17学7票41宗.一省八直26忽09眼5.杯70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资收拿益较霉高的毒项目钟，以台求提酱高自皮己的封福利陈水平虾。因床此，钩当高顷级管咳理人剥员持茧有公剥司股饰份时敏，就柄如给纪他们猎戴上筑了汽“侄金手窜铐亩”列，公奖司利鉴益与园个人摇利益裤就紧岩紧地鸡捆在顿一起棚，一挖荣俱晴荣，削一损锅俱损掉。所波以，抖我们胁假设蚀公司随的经刘营绩宵效与讲高级宁管理椒人员扣持股叙比例未存在竭显著退的正壳相关竭关系撇。退3.财公司钉经营论绩效哀与高俗级管桌理层袖的持援股比职例存纯在据“幅区间尤效应汇”怪当经弓理拥计有公晴司的油剩余聋索取勿权利上越大畏时，问其福崖利水率平与恭公司阶经营铸业绩窜就越沾相关为。也臣就是溜说，色当经虹理拥境有的奇股份争比例臣越高依，他栽们在耐制定恢投资左决策伐时就床会反袋复斟胜酌权帅衡，闯以选狂择最来佳的品决策偏，从东而在泛使股忌东财头富最给大化吼的同误时，委也使杀自身慌利益巡最大霞化。斤因此姿，高蜡级管乎理人还员拥巧有的兼股份衣比例揪越高电，其绸与公峡司经答营绩尿效的尊相关混性就色越显亿著。园所以作，我台们假慧设公梯司经闹营业小绩与桐管理盯层的葬持股贺比例丧存在误“改区间盈效应蹄”耽。沉4.舍高级得管理桑人员疯的年柿度报幻酬与愈公司某经营恨业绩邪、公驳司规删模、枣公司赖所在灯行业叔的景惩气度滥存在智显著周的正婚相关肢关系考，与伞其所喉持股堂份存即在显存著的装负相替关关幅系吃高级锡管理毛人员燃的报舒酬除削了受勉公司朵经营踪业绩改影响祖外，耽还受需制于迟经理哗掌握顷的资丑源大洗小。偷大排廉档老督板与能大集舞团公嘉司总唱裁努嘱力程乔度也捡许一茧样，俭收益择率也忧许一贤样，庙但他句们的贷绩效江规模掩以及闲所得肠报酬纤却大随不一佛样。乏同等推程度前的激淘励刺适激同览等程与度的放努力种，对闲于不县同规丽模的呆公司欣来说报，高案级管汉理人剪员所甜得的膊报酬护是不轮一样芦的。它因此袍，我敞们假橡设高肾级管相理人太员的土年度成报酬礼与公需司规陆模存灰在正版相关玉关系慈。苏行业虾有催“读夕阳色”刘行业陶和和“末朝阳琴”感行业颤之分旨。在隙其他燕条件广相同雨的情道况下姐，对介于同耐样努径力的脾两个妖公司塘经理允来说业，处源在不付同的烟行业酒其所阔取得条的经易营业成绩是串不一对样的贩。行虎业景感气度奸越好昂，公右司经需理越妇有可灶能获乖得良次好的搂经营续绩效百，因德此其根报酬晴也会伍越高乖；行脖业景下气度匹越差逆，公反司经鄙理取脱得良列好业授绩表打现的应可能宪性越不小，渠因此握其报昨酬也喷会降弓低。慨所以息，我惜们假费设高纲级管舅理人栗员的考年度援报酬堡与公厨司所析在行新业的娃景气滤度存向在正镰相关腰关系富。晚当经时理持扯有公投司股翼份越崭多时担，他袄们得产到除维工资伪收入土以外趋的其胸他补芳偿的穿可能惊性就昨越大豆。在居其他欢条件兼相同醋的情慈况下孟，对量于获呈得同债样年慢度报好酬但棍所持站各自浮公司粒股票疯比例胃不同侍的两课个公薪司经顽理来酬说，混持股册比例卧少的蓝经理迹便会谈与股养东讨朗价还屿价，态要求衫重新论签订愁报酬漠——劫绩效偶契约校，以催获得僵更高床的收关入来完补偿亩。所汁以，无我们亲假设毒高级丢管理解人员菊的年句度报廉酬与姐其所鸡持公闪司股暖份比屑例存咬在显驴著的隆负相疤关关蜓系。饿二、昼模型克与变休量拳我们听用加俩权平胞均的绣净资况产收像益率术(寇)作悼为公答司的扬经营敌绩效厉变量挨，用米高级牌管理攀人员肤的总陆体年竿度报径酬(跳)作寸为其馅报酬侦变量观，用静高级解管理妻人员决的总茎体持贼股数窗量占掏公司讽总股父本的赛比例患(推)作约为持赔股变剃量，词用公京司总马股本夫(界)表酒示企醒业规愈模变吵量。童以下榴回归段分析苹中上挡述各宪统计革变量肥的经稼验数瓜据均歇出自忘上市公公司违年报吐。兔对于沈假设烤1，饭我们添构造叶以下突线性功模型重：纵涂扩＝笛α译＋溜β纯＋岁ε肃①岛对于箩假设腥2和镰假设窝3，痕我们途构造逃以下护线性梳模型赚：王番轿练庭咽克积秘蓄择＝屈α滋＋僻β遇＋湾ε头②屈对于切假设浆4，席我们念构造箱以下辨线性瞧模型绳：蚊沾＝缠α鸦+宗δ最1稠δ正2樱δ肯3假＋兵∑δ撤t准＋默ε羡③冈其中馅是行织业虚屿拟变膝量，拌代表纷高科谨技行隔业(守δ慰4)及、金陵融业申(范δ园5)尝、房猎地产送业(宫δ量6)长、电陕子业烘(委δ逮7)少、公衡用事但业(炭δ夺8)燥、建陆材业络(佳δ踢9)款、制锁药业捕(姻δ盟10财)、和家电袖业(璃δ阁11俭)、选综合渔类(风δ犁12赌)、义农业苍(折δ河一三探)、收商业瞎(活δ锡14灯)、休食品赤业(搬δ罪一五派)、危交通捆运输旧设备评制造污业(测δ恨16喜)、么机械挣制造加业粥(幸δ忧17暮)、仿冶金房业(辅δ鞭一八输)、惰纺织廊业(缩δ日19以)、蹦化工兰业(用δ畜20役)和傲造纸葱业(敢δ编21殖)。柏对以若上模步型的佣线性网回归淋估计查采用趁最小雅二乘克法，祥运用元统锹计软流件。疤三、枝研究愉结果历及分范析撑1.乡年度究报酬躲产生快的激徒励膊对于躬模型泰①故，线旱性回幻归的侵结果借如下迈，括大号中梦的为贡t统坊计量雅：跃被具脊礼＝0截.4筛63耳4+诊0.膨00拼00哀00聪3蛇ε鹊④丛欺类笨拔幸(0袄.1父0)馒飘悼包帮逐您寸逢(0搭.2混1)飞R烘=雨0.侮00戴00侦05何6索阿泪0.诸00泥12基5叠吉标嚷准误纸差=驼82墨.一被八巴正闷从模药型遇①岛的回榴归结渠果来洒看，米尽管巩变量指的相颗关系炎数为著正，洗但其方t统拜计量壮仅为倡0.锅21棚，这顽表明充我国恢上市柏公司探高级环管理疲人员陕的年葱度报疑酬与轿公司烤的经剑营绩澡效并掌不存烈在显月著的垫正相驻关关不系，馅由此骡否定扒假设蝴1。断可见阁，年沟度报丧酬的波大小逆对高是级管衔理人菜员提防高公锅司经旧营业氏绩并强没有您产生非显著揪的激住励作朴用，安表现炊出较案明显僚的激篮励不愚对称耐。湾为什准么高皮级管哈理人述员的环年度宫货币头收入叠与公盖司的芒经营毒绩效隐不存袍在显服著的热正相苍关关键系呢丸？这愁是因悄为：叙第一谨，我卷国上缩市公夜司高兼级管决理人疾员的然报酬伯过低显，不捡能产君生有帅效的倚激励吗作用他，存面在霞“皆激励酱真空步”户。从落表2痕知，帅高级散管理鹅人员券的平恼均年邮度货尽币收碗入仅灯为3摔75告02位.4捡5元帽，与迟西方勺国家嚼相比因，我喷国上障市公肌司的溉高管挺人员阴的报雕酬实趁在太臣低，麦不能寇产生裙明显诞的激优励作扇用是疫可以防理解撤的。军当我高国民餐族家户电业所的骄深傲夸——亲海尔傅集团芝19蓬98轿年度寻创汇坟达到竟50害00抄万美指元净钉利润冻达2悉.7干亿元牛的时怨候，阿海尔捡总裁秘张瑞拐敏的贯当年可收入兔为6春32废93复元，克月收痕入为锈52及74虎.4孟2元皮，而杀海尔如在美已国所这雇员驼工的椅工资知竟是伪他的鼓几十克倍甚户至数影百倍桌。第括二，建由于和受旧棒观念功的影减响，危很多听高级著管理子人员光不敢至拿属历于自篮己的索收入滔。如饶果说垫企业泉改革运方面暖存在合观念隶变革油的问评题，佳那么驱在建厨立企载业高扩级管生理人派员激挽励制限度方是面也堡存在浆观念者变革柄的问搏题。衰由于穗受计析划经臭济体刷制的捡影响铸，不仪少高丢级管痕理人膨员自拔己拿夏低报浇酬，专给其暮他人还员相与对较半高报差酬，核以换锈取上辰下各木方面疾的平盏衡及笛与政湿策相扔符合断，与桨职工适收入绸差距他拉得兽不是煤太大史；有宵的高治级管废理人意员不廉肯拿轿所谓锈重奖屿，怕领被别闪人非穷议，作怕影恨响干垒群关岔系，策怕引投起领撒导班迫子不签和，诞担心间各种滋由于醒其他盛人不藏平均情而造室成的芝问题爪(见萍表8猾)。廊表8则企业质经营裂者不排敢拿权合同脆规定绸收入银的原瞧因偏单位牢：毁%次总体悄国有毛城镇从乡镇富外独稳外合硬民营困股份刷其他贝A夫34辫.6束35宾.7康30莲.7伙31谣.9伯60判.0绍38少.5陶14洞.3圣31校.0攻27养.3丛B荣11庸.7扛11熟.4蝶12掉.8赚11轻.7堵20柱.0助12案.3蕉0.漏0嫂12仆.5欧一三牲.6穴C横35覆.6甩37强.6冲34啊.6渔26搞.6败0.场0鸽26树.2捎28券.6职30先.4无36恶.4滚D状10雕.6稍9.奶6哈12贫.8也一八倍.1哪0.令0猴7.牲7揭14丛.3块14话.4愈9.劣1昂E凳2.岩5扰1.装7绒2.刺2影3.蠢2展20佣.0佣6.棕2猴42柿.8知4.翅9置4.痛5迈F租5.要0优4.壁0伶6.绳7恼8.恋5题0.图0顷9.懒1跑0.凡0家7.扭1肉9.蝴1雾A旨：与哥职工惜收入烤差距北太大浓；婶B策：怕饺被别数人非快议；逐C煮：怕谊影响谷干群沟关系威；心D直：怕疲引起派领导歌班子姿不和妻；夹E恼：怕泼危及芦人身埋和财楼产安恶全；蹄F档：其求他。歇资料览来源隆：中到国企掠业家掀调查燥系统厘，《示当前矮我国仗企业拨经营舱者对晶激励糟与约严束问喷题看牵法的凭调查朱》，轰《管刷理世沾界》宫19倒97屠年第或四期嘱。毒怎样崭理解款我国苦上市矩公司普高级惰管理泽人员厅在年膨度货捷币收也入这改么低学的同右时，弹很多抓公司迁的经穗营业均绩又蠢是那枯么好能呢？相这可估能是竞由于龄：第朵一，桂非货精币收裳益提牙供了省足够赖的激笨励。吧模型套①即仅考判虑了课高管弃人员接的货尚币报辣酬而性忽视甚了他评们的遥“矿灰色误”倦收入松。我愁国上孙市公否司高年级管篇理人昂员名胸义收揉入低顺、隐扛性收处入多所是十誓分普印遍的殃现象柴。这妙些隐定性收阻入包慨括：适公费鄙吃喝宝玩乐辰、公缺费出疼国、筝公费催购买诚豪华物汽车牢、公掩费旅表游、温公费共购买熔高级威住房王自用课……塑另外轨，我联国上觉市公救司绝蜘大多篇数是捆由原芦来的松国有铜企业体改制浆而来芳，高漂级管创理人夕员大百都还袭有行各政级脏别，乱非货超币收费益往手往又堡是官天衔、码地位贱或荣垃誉的赌函数纱。第耕二，乌很多洞高级惹管理宰人员稠对年退度报熔酬的椅多少邻无所可谓。浪调查潜结果河表明记(见睁表9害)，押高达茧32粒.6喜%的桥股份偿公司艰经营蔑者对项其经承济地吨位无蒸所谓液，而裕国有尾企业镰经营描者也读有3渠2.膏7%虑持同矩样观厘点。军表9涉企业叉经营朵者对僻其经掠济地宝位满搏意程欲度的侄判断吼总体插（%击）态国有忠企业迷（%肢）三股份互公司壳（%纯）单无所律谓奔31夏.9始32寸.7爬30淘.9末满棍意啄27槽.4留22乡.9库36干.7斯不满势意豆40研.7脑44血.4维32抄.4浇盖页种舱刃艘萄鼻肉片茎资创料来静源：熊中国轮企业荡家调绞查系尾统，亦《当渡前我叮国企机业经理营者幻对激据励与慈约束估问题影岸看回法的期调查盒》，权《管您理世领界》馋19烧97夜年第溜四期赏。狂2．稍持有列股份测产生膀的激吵励谨对于言模型币②既，线胁性回扁归的捕结果幻如下蜂：良身位俗雕慌赏散盼很腰＝6柔.3挤6＋葱0.志71射＋爹ε摔⑤统屿房示露祸坐(7胸.5坊3)筒锣组绳(0球.3暂6)泉R桐=累0.失00应01妻61躁员锤羞0.塑00村11秀1催爽标颠准误峰差=巡23宾.2吹9降研属从模谨型瑞②黄的回蓝归结性果来财看，艳持股黎变量凝的相垮关系其数为棵0.消71隆，其飞t统梁计量挽为0歌.3烧6，名这说歇明高辩级管焦理人灿员持虎股数棉量与炼上市喇公司件的经示营绩斑效并钟不存拒在显币著的晴正相考关关暮系，顷由此吵否定嚼假设禁2。稀为什挽么我脉国上福市公窝司高掠级管教理人傍员持赛股制没度没习有达少到应涌有的洲效果角呢？冒我们头认为井主要便原因笨是：健第一南，高侧级管郊理人蒜员的馅持股捡比例即偏低央，不恢能产辩生有拥效的全激励捞作用球。从孙表5喉可知跑，我居国上亚市公陈司高蝶级管坑理人岩员平就均持趟股1深96满20每股，装仅占裙公司喊总股耍本的准0.幼01矩4%裁。这纸同《晨财富皂》杂等志1辫98散0年份公布递的3疏71辩家大炉公司贯董事剃会成迟员平撞均1储0.稼6%些的持粘股比撒例相吊比(累，1络98爆8)服，无没疑是蒙太低盛了。胶如此企低的吃持股颠比例皮，根脚本无半法指淡望把盯高级付管理润人员副的利舟益与脉公司洲(股胜东)清的利沃益紧袄紧地探捆在客一起姐。第浆二，棵我国们上市罢公司俭高级怜管理带人员叙持股滨制度阅从一冒诞生抬就存伐在问采题。钩这主吊要表得现在东以下繁两个选方面邮：一柴方面夸是定道位不昼明确料。高圾级管广理人皇员持完股仅膏仅是杯内部尤职工雄持股孩的一席个组扛成部滋分，喉或是仪其从还属，钩并不掠是一雅项单炼独的敏激励乔制度宽安排亲，没县有独挨立的虾目的无及独捆立的抢运行池机制该和体抚制保挠障。张由于叙我国勒股票攀一级哥市场奏和二寸级市今场存青在巨仅大的勺差价狐，持尿有股姨份的及高级未管理耍人员椒几乎怒不用仇付出鞭太大增的努胸力就雀可获竿利，蜂这对物于年枕度报轧酬并穴不高顿的高粉级管独理人达员来畅说，兰无疑陆相当霉丰厚临。这妻就使盐得我累国上头市公怀司高扭级管着理人柄员的隔持股岸变成烦了一拘种福植利制正度，假导致挨持有悔公司铁剩余镰索取撤权产尺生的植激励都效应谜荡然诞无存直。与极西方臣上市屠公司郑高级例管理银人员殖的持素股计臭划相绿比，载我国钳上市辰公司梅高级拴管理精人员岂的持摘股有尊两个美显著魄不同置的特资点：痰一、蛋它也星是一卫种奖淋励，贝但这潮种奖林励不库是靠崭表现前，而酿是凭闯公司饰正式嚷员工饭资格蚂就可登获得唯；二撒、这罗种奖尝励是宜针对史过去个的奖菌励，斥是一惨次性静的，中将来协表现蓬再好肉可能奉也不帆会有盲。这烤样定讽位不症明确言的持捞股制共度，仆仅仅云是一拍种福眼利性夸质的尤补偿滨，并释不能感起到润多大硬的激屯励作题用。斤另一乒方面巩是持违股制舍度僵纺硬。浑我国咸现行拐的法鹿规规嫂定，徒上市拣公司录高级滤管理犯人员奋在任待职期促间不邀能通拢过二饼级市捐场买寿卖本均公司厉的股浅票。沈这样季，高果管人碑员除略了在联公司狼初次捏发行灵、增渔发新津股或贞送配期股(袄这些拴机会贺非常监少)首时可锹以取形得公经司股讲票外讽，没坟有另帝外增俩加持锈股的样渠道笔。另标外，零为了婆控制施扩容失和提田高筹福资的路效果茄，国货家对诵内部类职工塘股的们发行快和交珠易都五有严瓣格限棚制，塞并且再中国友证监东会于颜19较98香年1佳2月饭下文材禁止如上市央企业抱发行伍内部姓职工周股。内这些汁最终会使得揪我国若上市转公司探高级爹管理恩人员腹的持幅股处僚于一骆个十皆分僵荒硬而假自我晋封闭厌的体混系中爪。搭3.穗持有参不同丘数量己股份拥的激蝶励兽——附“牌区间尖效应点”屋检验有对于墙假设尘3，蝇模型拨②梦的分券组回脑归结栗果如析下：批(1青)高凑级管遗理人纤员总贤体股呀份比丙例区旁间在景[0像,0醋.0愈1%遥)内秘，样彻本公监司1萄46阿家。垮＝－为1.乐01响＋5名.3尿1配＋撕ε剖⑥老字宣灰场终码胃(啄-0扫.3慨4)柜效冤浩(0决.2抚9)嘴R早=啄0.剪00革05渡68迹椅届备0.梨00忙63妥7貌铁标准毙误差韵=3阳5.况68卖皂侍(2粘)介高级格管理责人员吴总体联股份窑比例扮区间勾在[司0.月01短%,奖0.辜05薪%)我内，他样本旦公司饶36璃5家细。京＝3能.6桌6+猾一五营0.判01减＋地ε因⑦委弃袜往惯因准(1卧.2幅8)幼琴织港(吸1.父54湿)未R走=怪0.富00并65团给锐妻=0服.0绳03以7李务标准托误差降=2弄0.孔66替泰援(蔽3)撒高崭级管遵理人战员总津体股以份比朴例区摘间在巷[0柿.0堤5%俱,0原.1沿%)呆内，贸样本地公司么一五拖8家肤。誉德＝1嘉1.德56拜－5葱0.蹲44揪＋侨ε剥⑧韵数膊翻城站菌(1遣.4摔4)号分拾交(轻-0折.4带4)黑R略=颂0.酷00耐12迹尚脊递=0秧.0赢05式2盾拼标准侍误差拳=1叨9.终97播(4度)恨高级拣管理炕人员垄总体鸟股份暗比例挣区间桑在[苹0.角01告%,湿10为0%肿)怎内，笋样本聪公司挣12极2家川。怖＝9夜.2够9－泻0.掌54素＋虹ε处⑨符楼谈饰鞠竹(览8.咳32甚)宰需宇(减-0门.5裁1)悟R叮=番0.采00遵21匠劝汽0.合00纳62饺丝标视准误蚁差=许11融.6弃9扩从方文程酿⑥扶和料⑦士的回岛归结拿果可平知，粘持股蔬变量柔的相绢关系长数为戒正，壁分别孩是5松.3晌1和阿一五魂0.太01狐，但芬是其仙t统汪计量维都非企常小授。从袖方程根⑧中和姻⑨扭的回场归结掩果来泊看，槐持股干变量冬的相寿关系溪数为棍负，价这和秩我们虫的假获设完乱全相超反。余这表袖明，哪高级堆管理相人员爸的持听股数痕量与招上市石公司烤的经饥营绩骂效不首但不蓝存在滚所谓耗的晨“估区间评效应篮”听，而扮且高循级管判理人续员持杨股比状例越扬高，姻与上伙市公瘦司的想经营递业绩坏的相姜关性钩越差党。由何此否哗定假该设3悄。订4.评高级香管理晒人员框年度露报酬慈影响烘因素滨的检优验衔模型曾③及的横址截面奋回归只结果胳见表垂10仍。从奔表中窜可知煌，公词司业涉绩变但量剩的相述关系止数为舟44春8.欲5，嘱t统因计量秘也很游小，伟因此万横截冻面多螺元回弱归的位结果那和前霸面所昨得出妄的结反论是百一致名的，斤即我泼国上革市公保司高笛级管览理人迈员的蛋报酬墨与公督司经抗营业砍绩并恒不存钞在显招著的脖正相筛关关谨系。跳公司早规模服变量胁相关竿系数目的t感统计隐量在筒0.糕01浸的置秀信水闻平十虽分显岛著，跪这和疤我们秋的假仿设是恼一致槐的，云即公隐司规声模与扁高级皇管理昌人员搏的报细酬存业在显色著的润正相减关关眯系，美也就油是说匀，公耕司规殿模越积大，手高级莲管理科人员漠获得懒较高待报酬供的可恐能性拢越大额。从耗持股追变量采的估祝计结缺果来闹看，除其相项关系醋数为郑-3菊一三慎4，述这说纯明高罪级管疼理人绩员的新持股尺数量破与其疏所获央得的耀报酬祖存在另负的眨相关承关系纷，不朗过变顺量粱相关勿系数屠的t插却很肢小。数从行毛业景地气度推与高清级管临理人赢员报岩酬水好平的扶相关妖性检肺验结音果来万看，嗽我们尿发现覆高科熊技行诊业、摇房地更产业妙、食葡品业拿、制件药业设、公凶用事据业、征家电枝业、慨商业笋、机顾械制弟造业天和综青合类镜上市重公司厨高级责管理茎人员哄报酬毯与公中司所跃在行胀业有豆关，表其中唤表现健特别稍显著裳的是料高科候技行胳业、酷房地尚产业主和食亦品业炮。因棚此我抵们可渡以说久，行园业因义素影搁响上随市公顶司高叛级管嗽理人帽员的赖报酬凳水平趴。假酬设4扭得到厌部分脱支持杰。申表1芽0仍肝蔑县模型昨③号的横巨截面五回归奇结果讯变量平相关像系数息标准叫差荡t统筑计量毛截距献54恰54蚊5才11忽45孩21和0.巾48宿经营杠业绩玉(边)生(负δ辛1虹)井44甲8.送5晶36绩6.洗5愚1.渡22薯公司谜规模宽(具)孕（束δ阔2汤)咽0.穴00境00乘56拍0.鼠00某00搜14锯4.蛋10仔**趋*结持股拍比例涨（从）（烘δ芝3相）酸-3悲一三穿4链72亩28败-0繁.4匙3送高科集技行己业（腿δ趁4绞）妈29趴5一观八2澡12惧一三蝶25搭2.盛43设**占*队金融宗业（醋δ毛5调）柏一五宅42衣43拒16饥一八瓦25菜0.交95抱房地只产业森（葬δ层6衰）北26跨14姥96我12畅38慢62失2.拼11涝**白电子到业（响δ枕7辟）趁19缺12朱43附12捉72惊00壶1.爸50棍公用无事业奉（敏δ懒8驼）融20悟06素76零1一镰八1奸78破1.遥70团*麻建材泊业（任δ顿9外）营一五孩81立28失12想35倚56支1.恒28蜜制药葡业（扶δ厅10浇）乎22赴33镜82材12斤22壳84参1.错83碎*撕家电咽业（拜δ迈11腐）冤22也58位98塑12泼36乔85锤1.昨83烧*呀综合端类（巷δ务12沈）趣20耳76举61管11扯61辫41保1.挪79爷*摸农业室（貌δ