企业战略企业固定资产投资过热的公司治理解释

★★★文档资源★★★[摘要]固定资产投资过热一直是经济学研究的一个热门问题。固定资产过度投资受到企业内部机制的影响，因此，从公司治理角度出发探索固定贵产投资过热的原因具有一定的理论和现实意义。只有通过完善相关的公司治理结构，才能从内部机制上约束这种非效率的投资行为。[关键词]固定资产投资；公司治理；过度投资固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段之一。通过建造和购置固定资产的活动，国民经济发展中不断采用先进技术装备，建立新兴部门，使整体经济实力进一步增强，从而为改善人民物质文化生活创造物质条件，这对中国的社会主义现代化建设具有重要意义。投资是拉动经济增长的重要因素之一，较高的经济增长率，需要有更高的固定资产投资来支持。然而，由于受资源和条件的****，投资增长速度也不能过快，要控制在一定的范围内，超过了这个范围，投资就会过热，从而引发一系列的问题。固定资产投资过热，超出资源和环境的承受能力，带来重要原材料和煤电油运的全面紧张，使经济运行绷得过紧，加大了物价上涨的压力，带动重工业增长速度过快。这些因素反过来又会拉动相关领域的投资，进一步推动整个投资规模的扩张。这种投资与重工业之间的内部循环，会与社会消费脱节，造成经济结构的扭曲，出现投资与消费的失衡。一旦某一环节断裂，经济就会出现问题，形成通货膨胀或者大量过剩的供给能力，进而导致资产价格缩水，形成新的不良资产。固定资产投资膨胀对证券市场也具有较大的危害，目前证券市场提倡价值投资的板块许多都存在严重的投资过热问题，固定资产投资膨胀有可能成为资本市场价值投资的隐患。因此，既要保持投资的快速增长，又要防止投资过热，才能促进经济平稳、健康发展。一、何谓固定资产投资过热从宏观上讲，投资过热就是指投资总量的增长超过了一个合理的范围，引发了一系列的经济和社会问题；从微观上讲，就是盲目投资行为过多，导致了供求关系的失衡。影响中国固定资产投资变动的宏观因素很多，在市场环境方面，近年来中国城市化进程加速，房地产行业蓬勃发展，医教文化、电子信息的相关市场也进一步活跃，投资领域日益扩大。从政策因素上分析，中国推行的积极的财政政策在扩大内需方面对投资产生了重大影响。国债的发行对拉动投资总量，改变投资结构产生了巨大的影响，稳健的货币政策采取的降息、降低存款准备金率、发放再贷款、加强出口信贷、加大技改贴息等多种手段，提高了货币供应量，满足了市场的资金需求，特别是国有企业和大型企业集团的融资需求。税收政策上的免征固定资产投资方向调节税、提高出口退税率等若干措施也为投资创造了更加宽松的环境。此外，土地管理制度上的政策调整极大地激发了投资者对房地产投资的积极性。二、固定资产投资过热的内在机制固定资产投资的内在机制可以从委托代理理论和信息经济学理论两种不同的角度予以解释。从委托代理理论的角度看，现代公司制度下所有者与经营者的分离，会形成一系列的委托代理问题。经营者努力经营的成果由股东和经营管理者双方分享，而成本却由经营管理者单独承担，这种不对称使得经营管理者努力水平降低，与此相应地是经营管理者选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目进行过度投资和扩大非生产性消费。因此，当企业存在大量的闲余现金时，经营者有可能将企业的自由现金投资于能够给其带来非金钱收益的投资项目上，从而导致企业过度投资行为的发生。这种过度投资有利于经理获得额外收益，但牺牲了所有者的利益。从信息经济学的角度看，在企业外部投资者和内部经营管理者之间存在着信息不对称，外部投资者可能无法完全得到或无法完全理解有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流量方面的信息，因此企业为实施投资项目所发行的融资证券有可能在资本市场上被投资者高估或低估，这样就会导致企业投资决策的非效率，即企业可能发生过度投资或投资不足的行为。Myers(1984)认为，Narayanan(1988)，Heinkeland(1990)等认为，当企业融资过程中的信息不对称仅仅只限于新投资项目的预期现金流收益时，有可能会发生过度投资的行为。也就是说，部分净现值为负的项目可能会被实施。原因在于，当新项目是否被实施作为唯一可观测的信号时，用项目的净现值将企业完全区别开来是不可能的。证券市场均衡中包含了许多具有不同的以平均价值定价发行证券的净现值项目。项目净现值低的企业将从高估权益证券出售中获利，其获利可能会超过负净现值项目的损失。因此，存在一个负的净现值投资决策点(cutofflevel)，所有高于该净现值的项目都会被实施。固定资产投资决策受到许多内生因素的影响和制约。(1)固定资产投资与企业的内生现金流关系密切。国外的一些实证研究发现企业的固定资产投资非常依赖于内部现金流，而外部负债的存在对企业的投资起负的作用。如Demirgu，c-Kunt和Maksimovic(1996)的实证研究发现固定资产投资与保留盈余正相关，与外部融资负相关。国内许多学者的研究也发现企业投资对内部现金流是十分敏感的。郑江淮、何旭强、王华(2001)认为，这是企业面临融资约束造成的，而何金耿、丁加华(2001)认为这是管理者机会主义造成的。(2)公司规模会对投资行为产生影响。不同规模的公司在投资与内部现金流的关系上敏感度不同。Devereux(1990)和Athey(1994)的研究表明，大规模公司相对于小规模公司来说，投资对内部现金流的敏感性较低。(3)成长机会也会对投资行为产生影响。一般用托宾Q值来代表一个企业的成长机会。托宾Q值较高的企业，即成长性较高的企业，往往会呈现出严重的信息不对称。当负债水平较高时，企业较难筹措到资金，因而会对投资产生约束作用。昼杏寨摘三、影固定源资产沈投资伯过热琴的公巩司治垒理解我释区眉锈鹅笔者害从公器司治爱理角倒度出秀发探各索固尺定资允产投储资过握热的岸原因狐把导虑致固帮定资老产投嘉资膨梅胀的烦因素诚归纳迈为如科下几的个方适面：眨示指1．筹不同兵利益早相关宾者之唐间存史在着猎代理显冲突叠。例角如，然股东纲为了狐实现兄利益蜓最大索化目垂标会封倾向煤于过育度投次资从通而损搞害债抬权人崭利益轮，经橡理为遍了个穷人利敲益需下要，懂选择投的投仔资项踩目往猛往偏歉离股颗东价惹值最御大化抵目标玩。与陪民营健企业壶、外壤资企疲业相们比，训中国义大多受数国举有企经业固判定资浓产投遍资过辫度膨申胀和桐投资衬项目塞效率方低下厦是一框个不韵争的炊事实妨，主车要表色现为缝盲目晌多元惕化投雕资和范过度掀投资第。近亮年来属，盲泻目多补元化塔投资摇引起意的重甲复建蚀设现满象十例分严送重，老造成在大量疼产品津积压弱和企逮业亏年损。山过度牙投资论行为轻的一螺种典宋型表法现就撑是近才年来令许多煤国企封上市谈公司抛并不慢热衷盛于分或配股怨利，雄而是庭将自娘由现金金流僻量用钥于投匆资，尼且变妄更募糠资投葬向的肚现象昏也日谱益频泄繁。跃尽管妙国有思企业发资产志负债蚕率普稠遍偏晓高，箩但国店企的咬高负疾债对春其过矩度的索固定刻资产戒投资会行为示无法更起到真抑制肚作用朱。国滨有银姑行与链国有者企业丢的产渐权同广源性披使得最债务礼的治张理效件应严锄重弱丧化，静国企盆往往热通过木资产主重组撒等手洽段严碍重损蔑害了粱债权织人利柜益。廊此外雄，由紧于公米司治勿理机跃制的雷不完奶善和储经理专人市猛场的光不成璃熟，雪国企睡高管鲜人员软即使姨实质杰上造蜡成了蜡企业而的破蠢产风堪险加串大，灶也很快少真轨正承彻担投停资失茧败的洋后果耍。剃蚀2．尿在考请察中斥国国碗企，借特别北是国办企上储市公财司的反投资谱决策舌时，市需要着充分姥考虑低到债疮权融蝴资和能股权昆融资局在中权国的爱不同猜偏好仪程度催。中桑国特治有的禾一种否现象总是上对市公廉司偏蛇好股拣权融等资胜拒过债游权融干资。圆通过留发行锋新股蔽和配遭股从绣股票熄市场丑上筹滴集资猎金是割中国迟上市葡公司佩的首承选，志其次倒才考趴虑以妖债务匙等其倚他方排式筹萍集资爹金，杀其融篇资顺倡序与仪My延er验s提判出的立融资街优序商理论凤相反朝。事养实上渗，对汇于自中主经最营且叙具有咐充分穴竞争笨意识河的企怎业而盗言，藏选择零何种躁方式匆筹集环自身浪战略旋发展烫所需性的资范金是宰企业夫经过铲周密凑思考耗，充灵分权渡衡未娇来各距个投肝资项辽目收泳益、仔现金笔流量捐及风倡险和咐不同国渠道丧的融讨资成镇本后尊决定擦的，范只要禽所筹斜集的篮资金扛投入涨项目首实施巾后的伙报酬安率大债于筹岭资成绢本，浮最大舌限度献地发聋挥了坏资金娘的使辰用效畏率，去那么短企业逐采取嘴何种折融资薯方式羊都是渔合理御的。啊但问聪题的厅关键聋是，垂一方毁面，孤与债籍务融公资相克比，撕股权淘融资衣这种孝未来掏无需翅偿还雅本金础和定穿期支市付红件利的患特征缠减轻蒜了对授上市盛企业唱的约帆束；器另一杀方面舅，因眨为上宿市企码业自注身处改于严震重的背内部呀人控副制，僵且股幕权结嗽构不桐合理用，缺任乏有提效的迹公司清治理鞋结构贫，加勤之外浸部控保制权自市场亡、经呜理人辨市场杀尚处秩于萌桥芽状服态，蒜有关慰的投策资者仁保*辟**聪*律商不完姑善，恰以上色因素甚都会如促使晓上市垃企业船能够延大量慌低成摄本募环集资证金，恢无须湖权衡成资金雪成本怨和投悦资效穷率，团也不猪受股适东和畜资本梅市场慈的约绞束，关从而拳导致淋上市膏企业亡投资由膨胀筐。不序少上植市公闻司从垒股票企市场乓上募相集来延巨额辩资金盼后，税随意纳更改哗资金橡的投仇资方笑向，勇要么颠将资酸金投比资于屋一些蛇低效拍益的戚项目千，甚乖至存弹人银棋行，矮降低迈资本纲的使诸用效息率；欺要么看盲目暗投资窑于一兵些与贱企业耽核心垃竞争梳力无封关的策高风矿险项常目，返或参拐于投摩机炒炸作，矮大大时增加绢了资啦金的逗风险搜。这烫些盲言目投傲资行浮为不盗仅造棋成企搞业大话量的沙亏损竹和社么会资渗源的狂极大川浪费吓，而城且还抄扭曲桌了证望券市夹场配品置资雕源的赠功能腔。文专宏对种19耗94盖～1绒99毙6年街中国席上市养企业绳中配矮股企满业的戚不同辅资金色来源玉与企滑业息酿税前紫利润拣贡献前做了忧实证筛研究剃，其邻结果挡表明愧，配贷股融卖资对奴企业测息税宣前利争润呈饼负相昆关性截，而屡上市菌企业构在配帅股后哄几个恨月内毛发布另更改恼配股怜资金矮用途火情况丛的并申不少吧见，门配股疯后每回股净枕收益彼直线法下降注的企组业也塑很多陪，甚灾至在壮配股绝后一絮年绩居优，纽两年真绩平谎，三岔年绩早差的叨企业膏也屡纸见不战鲜。碍德咱由此旧可见塔，目叼前中雅国国障企固停定资沫产投师资过费热现哲象受同到内植部和纹外部战的多密种因翻素共纯同影鲜响，界只能丽在一狭段较柄长的跃期间定内通猾过完逼善相羡关的躺公司准治理扭结构肚，才晃能从肾根本邻上使擦这种咳非效各率的盖投资钻行为耽得到体根治槽。而抹要使币国企膀有一状个良食好的棉投融完资机增制，强还需创要外低部市拢场机惨制的幻密切吹配合但。健更多滥相关宵文档少·罩业绩必评价垒比较科研究弱及其检对公荣司治赶理的踩启示奖(猎45决64练字)桑·市大股开东利城益输蒙送行茅为的急研究荒综述偷(瞎34招80纺字)京·美浅析给公司见治理塞评价呼的现芦实意倡义受(3辆42黄2字步)饿·苦产权破改革怨、竞限争、域公司接治理车的动傅态关狂系区(3征92察2字茂)辉·懒人力药资本惩管理步与公购司治寸理完际善俗(3渠41益8字灶)惭·泽欧盟咱中小饱企业问公司衫治理割的现隙状与超框架集(鞋46级79麦字)炉·笑公司框治理杯缺陷饿对上沉市公形司信隙息披草露的摧影响寇(袜33悔66槐字)商·猴我国缺上市遣公司俊治理堡机制塞优化降研究陷(涛49钥92争字)乖·择进一积步完枪善我畜国跨准国公口司治艇理结娘构睛(3静29诸9字钩)逮·渠对利宇益相固关者套公司木治理摩模式惭的再朋思考先(伐47柔67痕字)仗本站趋资料缺来于绪互联宽网，骑我们彼不对窃内容固的准梅确性全和合统法性忍承担巧任何惰保证揪责任东,如坊有信盒息存码在侵但权行伞请E夫ma引il去我们年，我宫们会盾即时揉删除钻!吃收藏班到书浅签里拔：痒接Em寺ai驰l:匀hx音do许c@贞12刃6.猾co神m坟挨跌站豆长统淘计荣请or俩=#宅F5狡F5潮F5侄>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