2023年6月大类资产配置报告

正文目录全市纵览 4类产现顾 4外本洞察 6美需放，农就强劲 6欧制业气下降服业暖 7日制业PI回扩区间 8球闻览 8国市观察 10内本回顾 10内益场察 11内货场察 13定益场察 14大资配置 15产置辑 15市推配置 16市标配置 18宗品审配置 19配比及选品 21图表目录图表:223年5全股市跌半 4图表:223年5欧地区期券益走分化 5图表:223年5全大宗品格数跌 5图表:223年5人币指小下行 6图表:国造与制业PMI 7图表:国增农业人数 7图表:223年5欧区制业MI 7图表:223年5国IFO数降 7图表:223年5花美国济外数 8图表0:023年5月新兴场济外数 8图表1:023年5月业PMI持回落 10图表2:023年5月综指跌 11图表3:023年5月两市资额幅升 11图表4:023年5月A一级业跌幅 12图表5:023年5月A一级业盈率 12图表6:023年5月A一级业净率 13图表7:国期成额上升 13图表8:国主商货指走势 13图表9:各限债率普下行 14图表0:0期债结算上涨 14图表1:023年5月利率行 14图表2:023年5月利率行 14图表3:023年5月期限差荡阔 15图表4:023年5月债期利震走阔 15图表5:中各级利率 15图表6:公债评行利率 15图表7:023年5月大类产现 16图表8:023年6月配置表 18图表9:RB数势 19图表0:南综指势 19图表1:铜走势 19图表2:铝走势 19图表3:锌走势 20图表4:铅走势 20图表5:金走势 20图表6:银走势 20图表7:现及定类配比例 21图表8:权类置例 21图表9:大商类比例 22全球市场纵览大类资产表现回顾2023年5月球类表现化多地债市对益场大宗商品现市场203年5全球市跌经25指斯克数较阶新债券场223年5月欧美地长债收率势分国10年国收益行20P元区年期债益下行6.0B国10年国利下行938B宗品面，2023年5月际金、原价、业属格普下。2023年5月份全球股市跌参半。5恒指幅跌8.5深成下跌4.8美方斯克指涨5.普0指上涨0.2道工业指跌349。方面国CC0指跌524，国AX指下1.62国时00下跌.39同国合指涨3.2经指数涨.04，度ESEX30指涨2.1罗斯TS指上涨2.1巴西BOVSPA指上涨.74。图表12023年5月球市参半%)8642010wid，

2023年月涨跌幅2023年5月欧美地区长债券收益率走势分化03年5月国0期收益从344行20P至364，区0期公收从2444下6.06P至.388德国0年上联证利从.35行BP至2.8国10期债率从2.788幅行938BP至.685，下破2.点位日本10年国益率从.40上行.5BP至0.44印度10债收从7.16下行.7BP至6.89。图表22023年5月美区债券益走分化()

2023年月变化点数501015wid，

中国 欧元区 美国 日本 德国 印度2023年5月大宗商品价多数下跌国际黄金原工业金属价格普遍下原油格面ICE布期货在203年5跌8.9NYMX质跌12。业属面ME铝3约格跌63收于2247美/LMES铜3合价下跌.65收于8110美/COMX金续约跌1.7月于1928美/司农品203年5豆近价格涨.36于492元吨COT米续约价跌6.6收于美分蒲耳BOT小连续约格跌.2收于93.8美/式。图表32023年5月球宗价格数跌%)420101214wid，

2023年月涨跌幅2023年5月人民币指数幅下行，相较美元值。023年5美指上，从4末的1017涨至04.上涨2.51203年5月民指下行1.4澳元英港元新兰新坡元相人币分别上涨1.22.7、.8、2.8、.57、0431.3欧、元民币贬分下跌.530.06外人币元跌3.2人币俄罗斯布跌.23。国家汇局203年5月6公布203年4我国际支物服贸易数显示我国收货物服贸进口模3698元比长其中货贸口192元口1459亿，差323亿；务易出口178元口290元差112元服务易要目：输服务出模140旅服进口模15亿他业务出口模880亿，信计算和息务出规模28元按元值，2023年4，国际支货和务易口265亿元进口2465元，差01美。图表42023年5月民指幅下行()43210-1-2-3-4

2023年月涨跌幅wid，海外基本面洞察美国需求放缓，农就业强劲美国ISM制造业数据走。023年5美国SM造业数跌02百点，录得6.9低荣于缩间023年5月的ISM数进步明美国品求在缓分项看5新单数较4下跌.1百点，录得42.新口指较4上涨02分点得5为222年7月以最值进指较4月跌2.6个分，录得47.物支指数较4大跌9百点，得4.2。美国2023年5月“非”增幅大超预期，动市场活跃。国工局公布数显203年5美国农业增3.9人大值294且高于场期的19.5万。同5月国调业率为3.7，于期和前的.4创202年10月来5均时同长4.期为4.前为4.行业，闲酒业业人加4.8万，中餐饮就人加3.3万人政就人增加.6人业商服业增加.4个业位医疗健就人加5.2人运和储就业人加2.4万；筑业业数加.5人。美国2023年4月CPI比增速继续回落，值低于市场预值。布的美国工数显国203年4月CI比涨4.低市预期是继202年6峰后连第0月低创221年4月来低去除食和源响心CPI比涨.5，于预，比涨.5。2023年5月26日，美经济分析局最新公的据显示PCE物价指数反。2023年4月国PCE增速得4.6高期4.3，高前值4.其中美储关的胀指，除物能后的心PE比长高于期值4.比长0.高预前值.3。图表5美国造与制业I 图表6美国增农业数7065605550452021/072021/07

美国:ISM:制造业PI 美国:ISM:非制造业PI

（千人）100806040202021/052021/05

美国:新增非农就业人数:初值2023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052023/052023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092020/052020/072020/092020/112021/012021/03221052021/072021/09221112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05欧洲制造业景气下降，服务业回暖近期欧元区制造业气下降2023年5月欧元制造业PMI下降至44.84月的45.8下降1个百点仍处收缩区间023年5欧区业PMI值得559值56下降0.3个分点但高于枯呈回趋2023年5欧区合PI为533较值4.1下降08百点，续6个回后首下总体处扩期203年5月球造业PMI为48.6续2月比降外求低示球经下压有加。2023年5月国IFO景气数所降较值93.4下降1.7个点录得1.7。图表72023年5月元制业PMI降 图表82023年5月国IO下降%)

欧元区制造I 欧元区服务业I 德国预期指数季调 德国商业景气指季调欧元区Mkt综MI00/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/5

050000/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/5wid， wid，日本制造业PMI重回扩张区间2023年5月日本制造业PMI录得50.6，较2023年4月上升1.1个百分点于荣枯线，为2022年10月后首次重回扩张间。023年5月东京CPI同速录得.2，较4月的5小下；京心CI同比录得3.2，月的.5小下通胀势不经济动本需求疲软203日企临较的战。图表92023年5月旗国意外数()3020201010500-0-00-5021/21/5

花旗美国经济意外指数21/121/5221/121/521/121/521/122/522/122/522/122/522/122/5注：花经济外为数，示际经济况好人们普遍期图表12023年5月旗兴经济外数()806040200-02121/5

花旗新兴市场经济意外指数21/121/52121/121/521/121/521/122/5 22/122/522/122/522/122/5注：花经济外为数，示际经济况好人们普遍期全球要闻速览（12023年5月4日加拿大央行行长麦勒表示金融系统次面压力可能会改变利率路，通胀从3降至2可能更加困难。拿央有一列工缓金压如通不缓加大央准继加管经济持温增计胀将今夏进步降约3如金压导比预更的缩并续存，制利时须考这点。（2）2023年5月4日，欧洲央行将关键利上调0.25个百分点，以续欧元区的通胀问题，但加息步伐较此前有所放缓。欧洲央行表示“高通胀率续时间过长。面对仍然过高的通胀，欧洲央行并未就后续是否继续加息给出确指，表此加息25个点合的欧央行来决“确关键利控在够格水平以通率到2的中目该将数据作相决。（32023年5月6日圣路易斯联储行长拉表示美联储仍可以现软着陆在不触发经严下滑的情况下帮助胀回到2目标是济能陷衰这是线情”布德示我认基情是济长缓慢，动市可略疲软通下”（42023年5月9日日本央行行长植田男示一旦看到通率持稳定在2，该行将会开始退货币宽松政策。和在日国作时日本行为通可以可续稳的式实行结收曲线制策，开缩资负表”（5）2023年5月9日，欧洲央行执行理事IsabelSchnabel表示，即使洲央行在观望迄今为止策动的全部效果但必须要采取更多行动来通回到2的目标水平chnbel表去夏以息375个点加息幅度合的说5基点步也以借成本到够制的平。“通膨，别核通胀，然高”Scnabel在兰福们将坚加，到迹显示心胀也持下降”（6）2023年5月11日，英国央行声明称，以7-2的投票结果通过此利决定有2名委员投票赞成持利率不变胀续需要一收货政，根据场行峰值到4.预国经将免入进行有史来的GP上调根市利和测模，计203年GP增速为0.5预计224年GDP增速为0.7预示，胀到023第将为.12，年通率为.38。（72023年5月12日美联储理事鲍曼表示果通胀维持在高位可需要进一步加息。她还表示，本月迄今的关键数据并未让她相信物价压力正在消退鲍曼“果胀持高位且业场然紧一收货政以获得足的制货政立场从逐降通可能适的”（8）2023年5月19日，美联储主席鲍威表，目前美联储仍未确策利率是否需要进一步升美联官仍借成上涨近银信收带来的不确定性与抗通胀困难之间取得平衡控制“迄今为止，我们紧缩政策的滞后效应及期行压导致信紧程都在不定威说“所以目的策引限确定们监的以评额的缩策能适合将胀恢到度”（9）2023年5月25日，韩国央行周四决维基准利率不变，连第次会议按兵不动为经了长一半紧周后国通和济长正双双时韩行还调今的济长预因决官在等待通持降，越越多迹表，济苏的度于期。（102023年5月31日美联储理事PhilipJefferson暗示6月会议倾向维持利率不变以便让策者有更多时间来估济前景但暂不调整利并意味加息周期已经束efferon表示下会上维政利不的定不应解为们经到了周的值率事实过次息使委员会确政收幅上有多据研”国内市场观察国内基本面回顾2023年5月我国制造业MI指数继续回落，处于缩区间。非制造业PMI高位回落，经济复速放缓其，造业M、非造业PMI综合I产出指分为8.85.和5.9造业PMI比落0.4个分造业PMI比回落1.9百分，合PMI出数环回落.5个分5月制临求力景气平续幅落综合PI处荣线上，国内其服业生产营体于复中。2023年5月我制造业PI为48.8，较2023年4月的49.2下降0.4个分点连续两个月于荣线家计据2023年5月产数较23年4月落0.6个百，录得9.6；223年5月新单数较023年4月回落0.5个分，得48.3；203年5月料库指较03年4落0.3个分得476203年5从人指较203年4回落.4个百点录得8.4223年5供商送指较203年4上升个百得505企业模203年5月大业PMI较值0.7百点得50位于界223年5中、型业MI较落16和11个分分别得47.和47.中小企生经恢仍然面压。图表12023年5月造业MI续回落()6058565452504846444240

制造业PI 非制造业PIwid，2023年5月我国非制业PMI为54.5，高于枯线，较2023年4月的56.4下1.9个百分点非制业保持较高景气水行业看203年5筑业PMI指较值下降5.7个百点录得8.2服务业MI指下降1.3个分点录得53.时建筑新单数服业新单数得49，较上分降4.0和9个分处收间制业场求所回落。此外，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务互联软及息术务等业务动数于60.0以气，高于枯；本场务、地等业务动指低临点。2023年5月我国综合PMI产出指数为52.9较2023年4月下降1.5个百分，高于荣枯线来023年5我企生经营体续国经济复态放市求有回库继化应一巩经展基础，面服重力夯实济面好发基础。2.2国内权益市场观察2023年5月证指跌3.57，生数跌85，深00指较末下降.7截至2023年5月6沪两市余为1.2亿较月末上升0.6百点从两余来，内杆呈小上。图表12023年5月证指跌 图表12023年5月深市余额幅升38003600340032003000280026002017/05242017/05

上证指数（左轴） 恒生指数（右轴）

39000340002900024000190002023/05142023/05

亿元800700600500400300200100000,00,00

沪深两融资额（轴） 沪深3（右）,00,00,00,00,00,000/50/50/80/10/20/50/80/10/20/50/80/10/20/5217112018/052018/112019/052019/11202217112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11分行来023年5月A股级业部处下跌5行上其中电及用业块涨，幅达.63。、计机通、合业幅分为.51.0.65.10外金属建筑农牧渔费者务业别跌80、.2、1.13、10。图表12023年5月A股级涨跌幅%)6420-2-4-6-8-0-2公业公业电计算通信综合汽车机械综合金国防军银纺织服医电力设备及新能传钢基础化非银行金交通运输商贸零售房地产石油石化家建煤食品饮有色金建筑农林牧消费者服wid，截至023年5月31剔除损业市最低行是率为4.88倍其筑石石煤行市率偏分为0.71.2、6.08倍除以外市较高行有媒消者服算防、综合融行。目前净最的业银行市率为06房产钢铁建油石炭市率较为0.80.90911120市净率最的业食饮为576倍随后计算费服、医防气及新源市率别14.0.5.433、3.06倍。图表12023年5月A股级市盈率8070605040302010传传消费者计算国防军电农林牧钢医纺织服装机汽轻工制交通运食品饮电及用业电力设及…通建基础化非银行家有色金建石油石煤炭银行wid，注：房产、贸零和综业利润大波动成市率异未入图表12023年5月A股级市净率87654321食品饮食品饮计算消费者服务电医国防军工备能源传农林牧机家基础化有色金汽轻工制综电力及公用事通纺织服商贸零交通运建非银行金煤石油石建钢铁房地银行wid，2.3国内期货市场观察整体223年5内商期处下状至023年5月31南华综指于234.，跌518，属下跌4.7工品下跌6.65贵属数跌065源数跌792产指下跌3.2。图表1国内货交额升 图表1国内要品货数势(亿元)7000006000005000004000003000002000001000002022020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/07221092021/112022/012022/032022/05

全国期货每月成交金额 期货成交金额同

140120100806040200202022/07202022/072022/092022/112023/012023/032023/05

46004200380034003000260022001800140010002022020/052020/072020/09220112021/012021/032021/052021/072021/09221112022/012022/032022/052022/072022/09222112023/012023/032023/05

南华综合指数 南华工业品指数 南华农产品指数wid， wid，2023年5月10年国期货算涨1.91年期债益较03年4月末行7BP3年国收益行199BP5年国债益行15BP，10期债益下行4B，0期债益下行.B。图表1各期国收率遍行 图表210期债货算涨3.53.02.52.01.51.0

中债国债期收率1年 3年 10年 10年期国债期货结算价(元)1041021009896949290wid， wid，2.4固定收益市场观察5月以来资金面转松，市短端利率和长端率行。1期债债收益率从23年4月28日的2.15震下行到2023年5月31日的1.9。3中债债期益从23年4月28日的245荡下到2023年5月31日的2.25。5期债到期益从2023年4月28日的2.1荡到2023年5月31日的2.40期债国到益从4月28日的2.7下行到5月1的2.。30年中国到益从23年4月83.14下到23年5月31的3.。5月DR07枢落济复速，金较宽。阶，联加息已进后美等经济的退险这也导外下国出口或压5国内MI下行预，造景水平低临点经边际走需疲除后稳长策续码宽的能长率下行空可会到定碍但金偏松好中市整依然不大票策占。图表22023年5月端率行 图表22023年5月端率3.2

中债国债到期收益率1年 中债国开债到期收益率1年

2.602.502.602.502.402.302.202.102.001.901.801.70

中债国债到期收益1年 中债国开债到期收益率1年33.02.82.6wid， wid，图表22023年5月债限震荡阔 图表22023年5月开期差震走阔国债：10Y1Y（bp）

国开债：1（）11010090807060405040

3020100000/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/5wid， wid，信用债发行利率多上。03年5月3年期A+级短票发利行34.5B，A中期发行率行6.5P，3年期AA短票发利率上行3B；3年期AAA公司发利上行4B，3年期AA公债利率行17B3期A级公债行率行B。图表2中票评发利率 图表2公司各级行率中短期票发行利率3中短期票发行利率+3年) 中短期票发行利率3年8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

公司债发行利3公司债发行利+3年公司债发行利3年2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05

2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05wid， wid，大类资产配置资产配置逻辑2023年5月球类表现经25斯克数幅点位创高其多地区券对先益市宗品场现垫底权市方023年5份球市跌一债市方023年5月欧地长债收率走分，国10年国债益上行20B，元区0期债益行606B，国10年国债率行9.3BP宗商品方223年5月黄金格原价、业金价普下。图表22023年5月球类表现变动（） 变动（）权益22年1M外汇22年1MMCI全球1981.3美元兑郎1518MCI新兴市场2241.9美元指数7825MCI发达市场1951.2美元兑元7202道琼斯业指数8.83.5美元兑元1.922标普19402美元离人币8728纳斯达指数33158美元兑台币1.50.1恒生指数1558.3美元兑币020.3圣罗BA4737澳元兑元6.21.8富时095.4欧元兑元5.93.0孟买EE304428新西兰兑美元7.32.9日经9.470英镑兑元1060.9台湾加指数22464人民币数3.41.5德国X1231.6大宗商品22年1M法国C409.55.2豆一近月12124澳洲普5.23.0ME铝31494.6俄罗斯S39221沪铝连三8.74.4债券22年1M沪金近月9312美国0年期国债2bp2pCE布油连续1.68.6中国0年期国债59p9.pCBT玉米连续1.46.8英国0年期国债20bp4.pME铜31395.6德国0年期国债2bp7pEX轻质原油连续7012法国0年期国债28bp4.p沪铜连三5.73.3日本0年期国债3.p45pCX黄金续0.31.4意大利0年期国债39bp17bpCBT小麦连续264.2印度0年期国债8.p12bpwind，注：2年代表2年全年幅或债收益变动点数，M表3年5月股市：推荐配置国内股市方面，023年5月市迎调。我跟踪主指表来，5月份证数跌.57创业指跌.65万全A跌.31结看5月市风表对领上证0数下跌.89深00下跌.72，证50数跌3.中证000指数跌.4。5月A股市场迎来调整国内PMI数据超预期回经济呈现弱复苏势后续稳增长政策可能继发力企业盈利或到下行期声一基面，国家计发的新据显203年5我制业PMI为8.8三个维下趋续两月于缩6月为分业门淡加期压求耗供两均弱造业气水持回。5月制业产数收缩间库继去。同，订指和出口订单数为4834.2明生力不足内外求待一提总体看5综合PMI产出为52.高荣枯，业产营体保持扩态济处复状国稳长内的策调后续稳长策待力市场求望升进拉动造景水。另一前济复础不求筹推经运持好，稳增政有进步力。4份央治强调济将持中进的总基持增内力继克三压最近次准在3月两会之后近多行相下存利低银债成为未来货政边宽创了空4月中国PI比涨0.幅近年最低经在和基调基没通压外当市普期以美联为表海央加息概已近全球观动环整向。美股方面203年5月纳斯克数涨.8标普00数涨.25琼斯业数跌349。从本1）5月国非”幅于期但5裁人长20同时失率际行5月份业为.7创年10以新，能是动市疲的警信。外区性行危机可结中行挤压仍4月国PCE物指反心PCE同上涨.7，于前示胀性未松，离标较大差5最数显示国SM造指维持跌续个月处于收缩区间，同时，新订单指数显示内需疲软，制造业总体仍呈现走弱趋势多因叠使美经衰退险加实经软着目存一压同时需疲使公绩承预期MI等经济据未股指进一上仍在力根据往情在PI未见情下EPS存下行空间此EPS本利润影，润在观层主取于位动力成本2023年国季非农位动成同上涨63大预，上升利率企业利临行此续化流会使股票值压综来，股上仍在力。A股行业配置的主要思路从行表来203年5月份A一行多处于下状具来消费服行受苏程放影单下度达13.01，林渔建行业随后单跌分别为0.1、.25电及公事行领，月涨为3.3电计算、信综行涨次之单涨分为63、.54、103、0.。我们预计当前时点票产已具有较高的性比后续继续回调的时和间较为有限行情出现反的概率较大特别是对偏左侧以及持有周较的资者而言A股具有较的配置价值在近期预期较重权益市场充的情况下下半年场情预计会显著好于半结构上今年宏观济环境倾向于慢复苏大宗品价格预计仍将回落统顺周期行业盈利速性大，建议更多关注长中小盘风格。图表22023年6月业置表标配标配2.7%机械标配0.3%纺织服装标配3.0%电力及公用事业标配0.2%轻工制造标配3.0%家电低配0.6%钢铁标配3.2%交通运输标配0.8%消费者服务标配3.2%基础化工超配0.9%传媒低配3.2%有色金属标配1.0%建材标配3.4%汽车低配1.2%煤炭超配4.2%计算机低配1.4%石油石化超配7.3%医药标配1.6%农林牧渔超配8.7%电子标配1.6%国防军工标配9.8%非银行金融标配1.6%房地产超配9.9%电力设备及新能源超配2.0%通信标配15%食品饮料标配2.5%建筑标配16%银行配置建议沪深300权重行业名称配置建议沪深300权重行业名称wid，债市：标准配置利率债方面，223年5份资面为衡央行开场大作度，银行市资面现稳跨动保宽松2023年5月经呈复苏态市普对济改预偏政存在定大度空预计利短延下态后仍关经修以及否新政落从过去验看央降基本生在PMI持处于50方阶。前有2月MI于50下，央降的能边提升但央在2货币政策行告表策利调按“减即未看清的情况币策取守的意着降息可性不年央行在3月5日会才有准地预可要到7重会议后，货币策能地码松的作。信用债方面023年5发行度续行规环下各发行量均比少且幅著扩差面中期票业信利整体走阔，城投债信用利差有所分化，高等级品种利差走阔，低等级品种利差收窄债市投资策略需要注息预期和资金面实状在经济偏弱的情况下稳长政策发力预期提升政策发力离不开货政的配合经济短期仍将持势，市场降息预期许有提升。另外，5月DR007中枢已经回落了较4月回落了21bp经走弱资金流向实体经放缓资金面已经转为松虽然6月可能会有信贷冲量对资金面带来的扰动，但预计央行也会有较好的配合，并且实体主动资求偏弱，预计DR007中仍将在2以下。大宗商品：审慎配置2023年5月外宗价格数跌截至2023年5月30日CB货合指数于40.7较223年4底跌1.1国内至023年5月31日南综指收于2134.04点，较2023年4月底跌5.8往，考虑到海外经济衰和胀持续性的高度不定以及海外主经济体币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1）国际油价震走低由于全经济复乏力影响需求油价或续跌2求端来看国方面美联储及欧洲行次宣布加息银行业危持续发酵全球经济衰风增加，商品需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，当前大商品价格和集装箱运场行情低迷，建议慎置。图表2CRB数势 图表3南华合数势70606050504040303020

现货指数:综合

200200200200200100100100100100

南华综合指数22/522/22/522/822/122/222/522/822/122/222/522/822/122/222/522/322/522/722/922/122/122/322/522/722/922/122/122/322/522/722/922/122/122/322/5图表3铜价势 图表3铝价势80000

铜（元吨，左轴） M铜（美元吨，右轴） 铝（元吨，左轴） M铝（美元吨，右轴）11000750007000065000600005500050000

105001000095009000850080007500700065002021/11202021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11202