第六章 证券投资绩效评价

第六章证券投资绩效评价第六章证券投资绩效评价第一节绩效测评原则第二节绩效测评指数第三节基金绩效的经验分析第一节绩效测评原则一、直接测评二、风险调整后的绩效测评一、直接测评直接比较法：直接计算实际的期间收益率，再与市场平均收益率比较，或进行同行间的横向比较直接比较实际的期间收益率方法不是一个恰当的绩效测评方法，原因是期间收益可能来源于三个方面：市场收益：市场整体上涨带来的收益，属于被动收益管理收益：由管理者的投资能力带来的收益，属于主动收益风险收益：管理人冒险带来的收益二、风险调整后的绩效测评相应的解决方法：对于市场收益，采用与市场收益率比较的方法就可以解决对于风险收益，要采用风险调整后的收益率指标加以解决最终，我们要对管理收益进行评价，这才是合理的业绩评价。通常的做法是，对实际收益率进行风险调整，然后再与市场绩效比较，或进行同行间的横向比较需要注意：在风险调整时要对收益与风险之间的关系做出假设，即假定符合某一定价模型，如符合CAPM模型第二节绩效测评指数业绩指数PerformanceIndex风险调整后的业绩指标一、Jensen业绩指数二、Treynor业绩指数三、Sharpe业绩指数四、实例一、Jensen业绩指数Jensen业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准，直接比较，指数大于0，即其点（收益-风险）位于证券市场线之上，则表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5%，则Jensen业绩指数是-0.5%，小于0，说明该基金的业绩较差。二、Treynor业绩指数Treynor业绩指数计算公式：含义：以证券市场线为基准，与证券市场线的斜率进行比较，大于表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，它的β系数为0.9，市场组合的实际收益率是8%，假设无风险收益率为5%，则Treynor业绩指数是2.44%，小于，说明该基金的业绩较差。三、Sharpe业绩指数Sharpe业绩指数计算公式：含义：以资本市场线为基准，与资本市场线的斜率进行比较，大于表明业绩较好。例如：某证券投资基金上一年的实际收益率是7.2%，经估算该投资基金的标准差为10%，市场组合的实际收益率是8%，标准差为14%，假设无风险收益率为5%，则Sharpe业绩指数是0.22，大于单位基准风险溢价，说明该基金的业绩较好。四、碑实例基金梢绩效醒评价某证返券投盾资基径金2分00意0年扯的实泉际收悬益率唤是7浇.2泉%，摇经估剧算该仿投资恭基金胖的标话准差肚为1晕0%召，它励的β系数券为0妻.9青，市饭场组美合的居实际狠收益偿率是稍8%灯，标然准差龄为1追4%席。试未用Je某ns后en缓、T采re熔yn顶or和Sh谜ar佩pe三种掏业绩立指数危评价笋该投匹资基忙金的宏业绩技。Je注ns趴en业绩染指数由于船，勾所以梅该基昏金业劣绩较枕差。四、挪实例冬（续虫）Tr葱ey巾no换r业绩赞指数由于胶与基门准比乡丰率相比护，竿小，毕所取以该附基金本业绩察较差遥。Sh显ar吃pe业绩源指数由于藏与基言准比姿率相比嗽，当板无风殿险收战益率鉴小于范5.执2%度时，Sh途ar见pe业绩喇指数拣较大怎，此堡时该绒基金旺业绩赤较好抚；当造无风畜险收榆益率蛋大于丸5.秧2%陵时，Sh僻ar闭pe业绩夫指数垮较小笔，此刷时该易基金荷业绩诸较差附；当喉无风伯险收辜益率从等于目5.歌2%灯时，伴此时为该基丧金业页绩与胖市场捎组合供业绩定表现将一致荡。第三烤节鞋基金俩绩效恒的经纽奉验分载析一、番基金物绩效衬的经慨验分抚析结幅果二、严业绩廉因素绵分析选股叶能力选时缩慧能力三、竿业绩穴指数康的误赏区一、笨基金兽绩效姓的经趣验分轰析结滑果经验纳结果逮：夏普抹用Sh坛ar背pe业绩封指数苗考察状了1符95柱4年泊到1霜96愈3年特之间爱34愤个开芽放型柄基金屋的经湾营业效绩，赔得出抬大部沈分基质金业巧绩低悠于市忆场指猎数表询现（阁道琼富斯工溪业指卵数）猫。他浪还发苦现基叮金间言收益馋率的晚主要惕差异尚源于绍基金叠费用碑的不伟同。詹森促用Je助ns哲en业绩蛾指数犯考察淋了1邮94希5年会到1竞96羽4年潜之间增11乌5个络共同食基金萍的业称绩表戚现，堆得出净平均郊来说午基金领不能侄预测炉证券懒价格彼，基殖金投导资策脸略并翻不比誓“购获买持电有”撕策略啄更好铁，基广金投培资组嘱合并厦不能范优于袭随机框选择捕的投肝资组俗合。康比烂和格渐林用Je胳ns予en业绩法指数异考察着了1茅98衰2年诉到1戴98判8年丘间的留15词个美悬国国费际共揭同基究金的豆样本震，得岛出没幼有任迹何证合据表般明这活些基沟金表作现优齿于一括个广刻泛的绩、国兼际性里的股遥权指雪数等等一、拉基金被绩效样的经骄验分衫析结军果(浸续)一般痛结论绝大纠多数衔的经奥验结挣果表台明，造基金拣业绩知不如衰市场或表现掘（以骂某一诉市场愁指数派上涨晕率衡酷量）建议平采用师消极震投资湿策略忠，即忧消极造模拟栽某一穷指数气的投氏资策意略，忠如模战拟标示准·拐普尔痛50朗0指炭数进雾行投干资所谓坝的“座投资义基金膊具有袄专家恨理财兰优势脆”值口得怀构疑，痛中国龄的基士金投针资者倾尤其破应该洪小心二、远业绩尺因素异分析管理躁收益洽表现瞧为两阔个方值面：选股馅能力管，即旋证券科选择祸能力选时进能力寇，即累市场钉时机纠选择级能力证券扶选择词能力证券妻组合断收益无率与娘标准臭差落完在证唐券市名场线写或资闻本市焰场线搂（基典准组棚合收殖益率协与标仿准差凉）之书上，蓝表明偏其证嚷券选相择能志力较向强，平之下虎则表碎明证泊券选返择能亩力较脑差。二、纸业绩岔因素迫分析廉（续掩）市场摘时机丘选择对市此场时仗机选壮择者网来说望，当故他预啊期市杨场行容情将份上升流时，败他将嘱选择系陷数较慨大的饲证券呜组合；当伍他预南期市俯场行稍情下临跌时剂，他茎将选受择系燃数较差小的蚕证券观组合。如果窃市场乡丰时机馒选择蝇者的补预期狐正确分，其晚证券绘组合悲的表豆现将缴超过冲与其膊组合忆的平牺均值化具有辈相等兔值宿的基呈准组爽合，丧即风松险较口小和全风险扔较大巩时的技组合决收益泡率明颈显在针证券果市场逃线或散资本污市场兽线之墨上。图示三、驻业绩幼指数秘的误雷区市场红组合闸的不逗可实开现性无法盗找出疫一个巨组合弊能够睛准确汇地表垄示市终场组理合。市场轨指数世收益嚼率的竟高估构建富与市撒场指奏数相旅当的智组合庭较为悲困难鸽以及泽交易鱼成本旗的存蔬在，跳使得丢市场纵指数者收益煌率过远分夸败大了捷消极赶型投澡资者光所能抚获得穗的收动益率材，即舱基准佩组合呜收益餐率过亲高。无风等险收虹益率柔的低蚁估以国蒸债收腿益率滩作为高无风身险收气益率窄相对码过低凯，因爷此导薯致以针包括枪国债化的组锁合作队为基伟准组泽合的锄收益片率过爸高，挠即导晃致资揪本市克场线独和证苍券市藏场线驳的斜界率较老大。监如果迷采用赛较高棒的无纷风险珍利率呀（如眉商业城票据韵利率列，或亏加一柄个小境溢价技）赴将降漠低基垒准组敞合的椅收益键率，领从而游有一赏个更居低但良更合百理的油基准寇组合鹅收益难率标少准。三、专业绩掠指数牧的误妻区(傍续)资本气资产挖定价遗模型清的有恶效性业绩侨指数顿测度糠是建仇立在料资本姿资产氧定价牢模型射之上趟的，殊然而震资本勇资产炉定价此模型辛可能仙不是块一个蜜正确棉的定段价模刃型业绩犯指数通预测明能力卖问题业绩李指数授是对本过去偶经营等的评竭价，慌不足旱用来碎预测怪未来轰。经皆验结安果告废诉我湿们，也过去科的业鞭绩与着未来许业绩宵之间横的联原系很辅弱。关键刮术语风险醉调整祸后的兼业绩忠指数Je轧ns妨en业绩同指数焰、Tr帮ey痛no店r业绩西指数东与Sh雅ar堤pe业绩伶指数选股率能力哭与选生时能严力思考暖题1．那解释相业绩妹评估炭原则细。2．胡比较热绩效禁评价贝的三隆种业任绩指昌数。3．激评价绵中国辫证券秋投资琴基金孤业绩状