套期保值理论与实务大商所研究中心

期货套期保值理论与实务纪晓云一、期货市场的功能二、套期保值的理论三、套期保值的方法四、套期保值的流程

五、套期保值注意事项目

录期货市场的功能价格发现规避风险价格体系资源配置价格发现和规避风险是期货市场的两大基本功能简单解释：企业参与期货市场，经营者可以在两个市场（现货市场和期货市场)进行交易。没有期货市场和没有参与期货之前，现货经营者只能在一个市场进行买卖行为，而有了期货市场,参与期货交易后，现货经营者就等于增加了一个新的采购和销售渠道，经营的手段更加丰富，便捷性也大大提高。一、期货市场的功能二、套期保值的理论三、套期保值的方法

四、套期保值的流程

五、套期保值注意事项目

录套期保值的定义1、理论阐述：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商

品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货

的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈加以

抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。2、简单解释：企业利用期货工具控制风险、降低成本、管理库存（原料库存和产品库存）套期保值的逻辑原理套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约。而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。期货与现货走势高度一致Company

Logo企业利润不断缩水市场价格大幅波动企业套期保值两大前提套期保值可以使得企业的利润曲线更平滑期货品种及合约数量大体相当；期货头寸应当与现货头寸方向相反；期货头寸的持有时间段要与现货市场承担风险的时间段对应。当企业利用期货工具来进行套保操作的时候，必须具备以下三个条件：没有相关品种也可以做套期保值如果企业所涉及到的品种在期货上没有交易，也可以通过其相关品种，算出它们之间的最小方差（也可以叫价格波动相关性）来进行套期保值，比如铜为黄铜保值、PVC为PP-R保值、螺纹钢为板材保值等等，同样能达到套期保值的目的。套期保值组成者套期保值者利用期现市场进行加工对冲的机构和个人，包括：生产者、加工者、贸易商、消费者，同时也可以是银行、券商、保险公司等金融机构套保者的特点：1、投资面临较大价格风险波动，直接影响其收益或利润稳定性；2、有很强的规避风险意识，不同于投机者；3、企业规模大，有充足的资金实力和操作经验；4、能长期保留较稳定的期货头寸。套期保值有什么作用？1、套期保值的类型由于面临的是交叉风险，这就要求企业从多方面进行立体式的套期保值，套期保值也由普通的原料保值和产品保值拓展至运价保值和汇率保值等多方面的内容。原料套保：针对加工原料进行的套期保值，旨在将原料采购成本控制在可接受的范围内。产品套保：针对加工成品进行的套期保值，旨在锁定加工利润。运价套保：为避免海运费变化带来的风险所进行的套保。汇率套保：产业的国际化使得产业链突破了原有的地域限制，汇率变动也存在给企业带来风险的潜在可能，汇率套保对企业来讲也是必不可少的。可见，现代企业的套保涉及多方面的内容，这就要求我们参与到多个金融市场当中，综合运用多种金融工具和避险手段，娴熟的利用期货、期权进行风险对冲。套期保值的类型和方式2、套期保值的方式★买期保值：现货预售+期货买入，后期采购现货时对期货多单平仓。★卖期保值：现货采购+期货卖出，当销售现货时，则在期货市场对空单平仓。★综合保值：期货买入远期原料+期货卖出远期产品。根据盘面计算有较好的加工收益时，企业在期货市场买入原料同时卖出产品，将来采购现货原料的同时将对应的原料期货多单平仓，将来销售现货产品时将对应的产品期货空单平仓。套期保值的类型和方式期货市场的活用资金占用30%-100%库容仓库可扩大数十倍成交量有限数百倍\千倍现货期货10%最后一天

100%套期保值对冲平仓与实物交割一般套期保值都是以对冲平仓方式来了结期货头寸，这是因为期货市场的反方向头寸的建立，就是为了规避现货市场价格波动所带来的风险。所以，在大多数情况下，企业的期货市场头寸操作仅仅是保护性的，最终的结果也是对冲平仓。套期保值并不等于实物交割。实物交割如果采取实物交割平台，生产企业或者流通企业，其作为期货市场的卖方，需要把其相应的货源运到交易所指定交割仓库，注册成标准仓单，最终完成其交割时的卖出套期保值；消费企业，其作为期货市场的买方，需要把相应的货款缴纳到期货经纪公司，由期货经纪公司转交到期货交易所，完成票据交换过程。一、期货市场的功能二、套期保值的理论

三、套期保值的方法

四、套期保值的流程

五、套期保值注意事项目

录套保程序和策略为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略：坚持“均等相对”的原则；选择价格波动大的现货交易进行套保操作；比较净冒险额与保值费用，确定是否进场；根据价格短期走势预测，选择入市时机；企业面临的经营风险经营风险商业风险销售技术政策等财务风险盈利性现金流保

资本结构护

等影响盈利性的风险原材料价格上涨的风险产成品售价下跌的风险库存或者在途价格下跌的风险企业面临的经营风险原材料价格或者生产成本与保值标的高度相关上游敞口即原材料价格以及产成品价格都随着套期保值的标的物而变动双向敞口产品与保值期货合约标的物的关联性较高下游敞口企业的风险敞口套期保值的方法买入套期保值目的：避免价格上涨的风险，套保者持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸采用者：加工商、制造业者和经营者卖出套期保值目的：防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失采用者：产业链上游生产者和经营者生产者的买期保值经营者卖期保值加工者的综合套期保值按企业的类型，其套期保值的目的和方向可分为：做买入保值企业未购入原料防止涨价风险某饲料企业发现产区收购玉米的价格坚挺；东北地区传统的运输瓶颈使企业采购运输困难，整个玉米的销售区域库存减少。企业判断玉米现货价格将会出现上涨，但由于运输问题企业却无法完成采购，为了规避企业以后采购高价玉米的风险，于是企业决定在期货市场上买入玉米做买入套期保值。日期上海现货价格大连期货价格期货合约数量2008.3.3117801780买入C08093002008.4.0117801756买入C0809300企业建仓情况：饲料企业的买入套期保值进入5月份，企业发现期货市场的涨幅大大超过现货市场，企业在现货市场买入玉米进行正常生产，同时平掉期货头寸，顺利完成规避风险任务并且获得超额利润。企业平仓情况：日期上海现货价格大连期货价格期货合约数量2008.5.0517801826.25卖出C08093002008.5.0717901825卖出C0809300现货市场：（1790-1780）*3000=-30000元期货市场：（1826.25

）*300*10-（1780

*300*10=345750元评价：同样的采购6000吨玉米，企业虽然在现货市场多支出30000元，但是在期货市场的平仓赢利达到345750元。减去交易手续费6000元，企业获纯利309750元。现货市场签定合同要30%的预金而期货市场0809合约只要8%（交易所规定5%，一般期货公司3%）的保证金，企业还减少了资金费用、增加了流动资金。案例评价2009年1月某食糖贸易公司分析食糖价格自2008年3月一路下跌到2008年底，技术上形成双底态势，结合基本面来看，全国最大蔗糖产区--广西的甘蔗生长情况较差，可能出现减产。企业由于前期白糖价

格一路下跌，基本无库存；而又面临春节临近公司有备库需求的情况，由于企业资金有限，所以决定在期货市场做买入保值。企业建仓情况：食糖贸易公司的买入保值日期南宁现货价格郑州期货价格期货合约数量2009.1.2128652968买入SR090550进入2月份，企业发现期货市场的涨幅超过现货市场，企业在现货市场买入食糖进行正常的贸易经营，同时平掉期货头寸，顺利完成规避风险任务并且获得超额利润。企业平仓情况：日期南宁现货价格郑州期货价格期货合约数量2009.2.2432853500卖出SR090550案例评价现货市场：（2865-3285）*500=-210000元期货市场：（3500-2968）*500=266000元评价：同样的采购500吨白糖，企业虽然在现货市场多支出了210000元，但是在期货市场的平仓赢利达到266000元。减去交易手续费600元，企业获纯利55400元。现货市场签定合同要30%的预定金而期货市

场0905合约只要8%（交易所规定5%，一般期货公司加3%）的保证

金，企业还减少了资金费用、增加了流动资金。作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失；商品采购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。卖期保值：企业购入原材料半成品采购在途原材料、半成品已入库未生产产成品在库未销售价格下跌卖出保值生产过程中粮食收储企业的卖出保值某粮食收储企业，2007年12月企业通过自有粮库开始在东北产区收购玉米，进入2008年3月以后发现期货价格与现货价差可以进行套期保值，为了防止玉米后期价格回落给企业造成损失，企业开始操作卖出套期保值。4月随着企业现货销售完成，企业平仓。日期长春现货价格大连期货价格期货合约数量2008.3.314201718.39卖出C08052000企业建仓情况：日期长春现货价格大连期货价格期货合约数量2008.4.214501623买入C08052000企业平仓情况：到了3月底4月初，企业在现货市场顺利地卖出玉米，同时平掉期货头寸，顺利完成规避风险任务并且获得超额利润。案例评价评价：同样的销售20000吨玉米，企业虽然在现货市场得到600000元，但是在期货市场的平仓赢利达到1907800元。减去交易手续费20000元，企业获纯利2487800。现货市场：（1450-1420）*20000=600000元期货市场：（1718.39-1623）*20000=1907800元油脂生产企业的卖出保值某油脂企业在2008年1月发现企业产品之一豆粕的后市消费不好，企业在现货销售过程中了解到养殖企业在春节过后的补栏不是很积极，所以决定通过在期货市场提早卖出锁定收益。企业建仓情况：日期上海现货价格大连期货价格期货合约数量2008.1.1737003439卖出M08091800到了3月底，企业在现货市场顺利地卖出豆粕，同时平掉期货头寸，顺利完成规避风险任务并且获得超额利润。企业平仓情况：日期上海现货价格大连期货价格期货合约数量2008.3.2537203290买入M08091800评价：同样销售18000吨豆粕，企业在现货市场多卖得到360000元，但是在期货市场的平仓赢利达到2682000元。减去交易手续费

36000元，企业获纯利3006000元。现货市场：（3720-3700）*18000=360000元期货市场：（3439-3290）*18000=2682000元案例评价铜加工企业的卖出保值日期上海现货价格上海期货价格期货合约保值数量2008.11.33475032000卖出CU0901300吨2008.11月上旬3380030800买入CU0901100吨2008.11月中旬3200029300买入CU0901100吨2008.11月下旬3110028800买入CU0901100吨某铜管加工公司每月从日本进口铜300吨，而这批铜进口到中国后，并未接受到订单，仅作为库存储备，但是随着月内不断接受订单，按照生产计划一个月内能够比较均匀地消耗掉这300吨库存。在2008年11月3日企业正好完成手续将300吨铜入库。企业建、平仓情况：期货市场：建仓手续费：32000*300*0.35‰=3360元

11月上旬：平仓盈利——（32000-30800）*100=120000元平仓手续费—30800*100*0.35‰=1078元

11月中旬：平仓盈利——（32000-29000）*100=300000元平仓手续费——29000

*100*0.35‰=1015元11月下旬：平仓盈利——（32000-28500）*100=350000元平仓手续费——28500*100*0.35‰=997.5元总计：

120000 .5=764547元案例评价现货市场：

11月上旬：亏损——（34750-33800）*100=95000元11月中旬：亏损——（34750-32000）*100=275000元11月下旬：亏损——（34750-31100）*100=365000元总计：95000 =735000元评价：如果不参与期货套保，企业当月亏损达735000元；参与期货套保，企业反而盈利29547元；期货套保当月为企业减少损失764547元。案例评价调整库存和卖出套保的联合操作进入2008年7月以来，某饲料企业发现期货市场价格进入下跌趋势，结合现货市场情况，下游养殖需求下降，国家调控粒度加大，连续在销区、产区拍卖，企业判断现货价格会有所下降，所以决定减少库存数量，采用随用随买计划。同时对企业剩余库存进行保值。从7月21日减少库存3000吨日期上海现货价格日期上海现货价格数量2008.7.2118402008-8.818303000企业减少库存3000吨，直接减少采购损失（1840-1830）*3000=30000元庞大的库存量是每个企业的包袱。不仅占用企业的流动资金，还要支付各种储存费用。这种调节同时还变相为企业增加了流动资金，减少了存储费用。日期上海现货价格大连期货价格期货合约数量2008.7.2118401880C0901502008.7.2218401880C0901602008.7.2318401890C0901662008.7.2418401880C0901222008.7.2818401874.8137C0901102企业对剩余库存做卖出保值期货市场：日期上海现货价格大连期货价格数量企业浮赢2008.8.818301783300292309.974评价：库存3000吨时现货价格下降，损失（1840-1830）*3000=30000元；但是期货的赢利：（1880*132

*66

.8137*102*10-1783*300*10=292309.974元，再减去交易手续费3000元。实际企业浮动赢利在289309.974元。企业成功地规避了对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专心进行加工生产。综合套期保值一、期货市场的功能二、套期保值的理论

三、套期保值的方法

四、套期保值的流程

五、套期保值注意事项目

录套期保值的操作流程套期保值操作流程企业申请流程头寸选择头寸申请递交材料企业内部的运作管理原则组织架构财务处理企业内部套期保值的运作企业套期保值的管理原则全面统筹集中管理垂直管理独立性管理程序性管理决策层执行层财务辅助企业内部套期保值的运作决策层由总裁、总经理、营销总监组成，决策层是公司投资管理的最高决策机构。它根据公司自身的实际情况，制定适合自身发展的投资策略。它规定投资的方向、数量、建仓平仓的价格空间。决策层的投资计划由全体成员讨论决定，个人不对投资决策的成败负责。执行层执行层按照决策层下达的投资计划来具体执行操作，在规定的价格范围内进行投资。所有投资价格不能超过计划范围、数量不能超出计划规定。严格执行交易计划，遵守头寸规模原则，记录并保存每笔投资交易情况。报备决策层及财务。财务由具体操作人员组成。财务按照决策层下达的投资计划来准备和调拨资金，并具体对执行层的操作进行风险监控，并向决策层及时报告账户的风险。辅助可以由期货公司提供，期货公司定期提供操作策略供决策层参考。公司的期货业务流程确定保值头寸限额选择合适的时机在期货公司