“尤里卡”系列（3）：再论打新打新基金这样选就对了-20210601-财通证券-32正式版

金融工程2021年

06月

01日再论打新：打新基金这样选就对了“尤里卡”系列（3）投

资要点：分析师我们在卖方金工团队中率先对打新进行覆盖，《温故知新：科创板打新研究》介绍了打新收益测算方法并计算了用期权和股指期货对底仓做对冲后的收益表现。《打新周报》每周跟踪新股发行的进展，并测算了机构投资者参与打新的理论收益。相关报告证券研究报告时隔许久，我们再论打新，这篇文章我们聊聊打新基金，我们将主要讨论以下三个问题：1.《温故知新：科创板打新研究》2.《刷屏的美债收益率，到底该不该看？——“尤里卡”系列（1）》3.《巧用周内效应跑赢指数——“尤里卡”系列（2）》1.新股网下配售的情况如何，打新基金收益几何？2.对于未来打新收益，我们有哪些测算方法？3.打新基金怎么筛选才好，我该投资哪些打新基金？

打新收益，我们有哪些测算方法？从总供给出发进行测算专题报告假设今年

IPO募资为

2400亿，根据我们去年的模型测算，2.5亿规模的基金相对底仓有

12.04%的收益增强,根据我们的新模型，基金相对底仓有

12.61%的收益增强。从收益出发进行测算根据历史收益，我们估算规模在

1—3亿基金参与打新的年化收益约为

8%—10%。而如果打新做的足够强，年化收益增强可能达到

11%—15%。

打新基金的筛选我们介绍了偏股、平衡、偏债的三种打新基金筛选方案。偏股型策略收益最好，结果上来看年化收益达到

41.96%，相对于灵活配置基金指数有

14个点的增强。财通证券研究所偏债型策略则是在回撤控制上更有优势，calmar比率达到超过

4的水平。我们认为在今年整体市场估值偏高的大环境下，平衡和偏债型打新策略有望获得更好的表现。风险提示：1.收益测算基于历史数据，未来随着更多打新玩家的加入，收益率可能降低。

2.历史表现较好的打新基金，未来由于基金经理的更换，或者投资风格的变化，可能不能维持当前表现。请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下专题报告证券研究报告内容目录1、

新股发行近况

.....................................................51.1近期新股发行数量和募资.................................................51.2A类投资者账户数

.......................................................81.3网下配售比例与

A类投资者实际获配占比..................................101.4新股涨幅..............................................................121.5A类投资者入围比例

....................................................131.6参与打新基金的资产规模（亿元）........................................141.7新发基金数量..........................................................152、

打新收益测算

....................................................162.1回顾：从总体供应出发的收益测算........................................162.2化繁为简，使用

A类投资者配售占比作为参数..............................182.3从现实出发，使用当下实际收益来预测未来................................192.4增量打新玩家还有多少？................................................203、

三重奏：打新基金组合的三种配置方式

.................................213.1策略构建..............................................................213.2偏股型打新基金........................................................223.3平衡型打新基金........................................................243.4偏债打新基金..........................................................283.5与基金指数的比较......................................................30图表目录图

1：科创板和创业板募资（单位：亿元）

.........................................7图

2：参与打新基金规模情况（数量占比）

........................................14图

3：获配率法选基历史表现

....................................................22图

4：打新收益贡献法选基历史表现

..............................................24图

5：打新收益占比法选基历史表现

..............................................26图

6：偏债增强型选基历史表现

..................................................28图

7：与基金指数的对比

........................................................30表

1：新股发行数量

.............................................................5表

2：新股募资（单位：亿元）

...................................................5表

3：新股分月发行数量

.........................................................6表

4：新股分月募资

.............................................................6表

5：A类投资者询价账户数

.....................................................8表

6：A类投资者获配账户数

.....................................................9表

7：ABC类网下配售比例（网下配售/总发行数量）

...............................10表

8：A类实际获配占比变化（A类配售/总发行数量）

..............................11表

9：新股首日开盘涨幅变化分月平均值

..........................................12表

10：A类投资者入围比例（获配数量/询价数量）

................................13表

11：近半年参与打新基金资产规模（亿元）

.....................................14表

12：新发基金数量

...........................................................15表

13：科创板打新模型关键参数一览

.............................................16表

14：参与打新的基金数量

.....................................................18表

15：打新基金收益增强规模分组

...............................................19表

16：参与打新的基金数量

.....................................................20表

17：获配率法选基策略绩效

...................................................22表

18：获配率法+规模筛选最新持仓

..............................................23表

19：打新收益贡献法策略绩效

.................................................24表

20：打新收益贡献法最新持仓

.................................................25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2专题报告证券研究报告表

21：打新收益占比法策略绩效

.................................................26表

22：打新收益占比法最新持仓

.................................................27表

23：偏债增强型策略绩效

.....................................................28表

24：偏债增强型最新持仓

.....................................................29表

25：绩效表现对比

...........................................................30表

26：2021年绩效表现对比

....................................................31谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3rQnOqOuNpOrRqPpMsNtPpO7NcM9PoMqQoMqRlOnNsMeRrRsO7NoMpMwMmQmQvPoPpR专题报告证券研究报告随着科创板（2019）和创业板注册制（2020）的落地，新股发行数量和募资规模都出现了显著的提升，新股配售机制上也更多的向机构投资者倾斜，这也就带来了近期机构投资者的打新热潮。我们在卖方金工团队中率先对打新进行覆盖，在创业板注册制首批新股上市前夕，我们发布了《温故知新：科创板打新研究》，介绍了打新收益测算方法，计算了用期权和股指期货对底仓做对冲后的收益表现。2020年

8月份开始，我们发布了《打新周报》，每周跟踪新股发行的进展，并测算了机构投资者参与打新的理论收益（包括已上市股票贡献收益与对未上市股票的收益预测）。时隔许久，我们再论打新，这篇文章我们聊聊打新基金，我们将主要讨论以下三个问题：1.新股网下配售的情况如何，打新基金收益几何？2.对于未来打新收益，我们有哪些测算方法？3.打新基金怎么筛选才好，我该投资哪些打新基金？谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4专题报告证券研究报告1、

新股发行近况1.1近期新股发行数量和募资表1：新股发行数量创业板注册年份总体科创板创业板其他制20122013201420152016201720182019202020211552--740-812--125223227438105203395143-51877814129521075174------7014450-81635114442数据来源：wind,财通证券研究所表2：新股募资（单位：亿元）创业板注册制年份总体科创板创业板其他20122013201420152016201720182019202020211034.30.0-351.50.0-682.80.0--668.9-159.5307.6257.6521.8286.9301.2893.0353.7-509.41268.81238.41779.21091.31407.01580.5300.61576.41496.12301.11378.22532.54686.31049.2--------824.32212.9394.9-660.3353.7数据来源：wind,财通证券研究所近期新股发行非常活跃，2020年募资

4686亿，今年来看总募资也不会低，且新股发行科创板和创业板占比越来越大，从供给的角度来看，打新依然有较好的收益前景。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5专题报告证券研究报告表3：新股分月发行数量创业板注册时间总体科创板创业板其他制2019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032021041631271622132418265059672521543328395571614931140640093041234065056401475601127221876091519176081817618321276881881413101022141310102222129919171016数据来源：wind,财通证券研究所表4：新股分月募资创业板注册制+科创板创业板注册制时间总体科创板创业板其他201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104223.7402.3506.0416.6270.099.664.5192.994.812.855.419.016.817.039.318.337.930.170.6203.4143.9166.359.490.163.956.969.6201.7--146.4154.0392.2319.570.964.5192.994.8-80.4-80.4182.132.0-182.132.0-28.3185.9160.1260.61003.6630.6530.4381.3286.7460.9246.4229.2285.7379.669.3-98.269.337.2-85.037.2106.6871.0302.8190.681.3-123.962.0106.6871.0503.5334.4247.6114.7294.4183.5127.2213.9273.5-200.7143.9166.359.490.163.956.969.6201.7124.3196.0133.7172.0166.662.855.3204.3119.670.2102.171.7144.371.9106.1数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6专题报告证券研究报告图1：科创板和创业板募资（单位：亿元）10009008007006005004003002001000科创板创业板注册制数据来源：wind,财通证券研究所从分月数据来看，近期发行节奏稳定，基本延续了之前的节奏，科创板和创业板加起来平均每月会有

200亿的募资。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7专题报告证券研究报告1.2A类投资者账户数表5：A类投资者询价账户数时间主板创业板2194.52470.02687.02654.52708.32708.02781.02947.02728.82553.52969.22661.63134.22917.43200.33235.43477.33482.23614.23756.33914.43725.6科创板1587.01977.72546.42691.02723.92704.22663.32550.92677.32475.02545.02637.52827.43091.63326.13459.03454.33794.43799.63902.14072.74069.52019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032311.92372.22665.32461.32439.02689.42403.23032.23119.23146.33184.83147.03491.83679.03817.53798.53756.94099.14340.14132.64565.54539.9202104数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8专题报告证券研究报告表6：A类投资者获配账户数时间主板创业板1795.02311.02429.02390.52365.42366.02468.02526.02412.62117.52647.02321.22721.52220.62957.42200.62576.02733.53082.53442.83462.63419.6科创板1111.21463.71970.22169.32227.22122.71982.31933.12199.71926.21617.02004.52262.82340.22810.82299.12248.03111.83079.13156.43397.93345.52019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032046.42057.02384.02108.51992.02215.41969.22406.02514.02643.92674.72660.72874.83051.13050.03034.12970.03245.03400.53081.53502.53590.9202104数据来源：wind,财通证券研究所从

A类投资者参与询价数量和获配数量来看，参与打新的

A类投资者稳步增加，2020年年初时，参与科创板询价的

A类投资者，只有

2700个，如今这一数量已经膨胀到

4000个。精明的机构投资者怎么会放过这样一个富饶的金矿呢，预计未来询价账户数或获配账户数还会持续膨胀。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9专题报告1.3网下配售比例与

A类投资者实际获配占比表7：ABC类网下配售比例（网下配售/总发行数量）证券研究报告时间主板9.98%9.39%9.99%9.67%9.50%9.55%8.52%9.99%9.99%9.99%9.99%9.99%9.99%9.99%9.99%9.99%9.38%9.99%10.00%10.00%10.00%10.00%创业板9.99%科创板54.77%57.00%53.77%55.09%53.63%51.61%53.32%53.45%52.96%53.40%52.86%55.01%52.69%54.87%52.96%53.16%53.99%50.78%50.87%49.41%52.12%50.43%20190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210310.00%9.99%9.99%9.99%9.99%9.98%9.99%9.99%10.00%9.99%9.99%9.99%45.23%46.06%43.01%46.35%46.43%46.82%47.01%45.77%46.46%202104数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10专题报告证券研究报告表8：A类实际获配占比变化（A类配售/总发行数量）时间主板创业板5.75%6.55%5.61%5.70%5.90%6.09%5.01%5.00%5.37%5.51%5.28%5.70%5.60%34.64%33.65%31.50%34.00%33.05%33.85%33.55%32.44%33.20%科创板43.58%45.41%40.84%38.49%37.26%35.76%39.92%39.21%38.42%39.31%36.49%39.74%37.56%38.88%36.70%36.32%36.97%34.68%34.83%34.11%35.60%34.65%2019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021035.56%5.51%6.21%5.10%5.72%5.82%5.10%5.53%5.35%5.11%5.02%5.44%5.29%5.27%5.31%5.26%4.78%5.19%5.08%5.31%5.14%5.35%202104数据来源：wind,财通证券研究所从网下配售占比数据看，A类投资者实际获配占比在创业板和科创板上要显著高于主板，这一数据近期在

33%—36%之间波动。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11专题报告证券研究报告1.4新股涨幅表9：新股首日开盘涨幅变化分月平均值时间创业板科创板140.95%327.17%163.67%113.07%62.15%20190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320.01%32.02%19.99%20.00%20.01%19.98%20.00%19.98%20.00%20.00%20.03%29.32%21.84%128.73%316.32%245.67%239.64%168.23%220.22%389.45%351.19%282.15%71.03%136.48%235.31%108.79%113.42%156.60%206.71%251.00%173.22%135.80%90.95%220.05%130.81%122.40%125.29%135.56%137.44%202104数据来源：wind,财通证券研究所从新股首日开盘涨跌幅看，近期创业板表现要好于科创板，经常能够收获超过200%的涨幅，而科创板的首日开盘涨跌幅最近并不突出，平均涨跌幅在

120%—140%之间波动。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12专题报告证券研究报告1.5A类投资者入围比例表10：A类投资者入围比例（获配数量/询价数量）时间主板创业板81.72%93.56%90.40%90.07%87.14%87.37%88.75%85.71%88.27%82.35%89.16%86.68%86.66%76.29%92.51%68.04%73.83%78.30%85.45%91.46%88.59%91.82%科创板70.06%73.91%77.38%80.62%81.24%78.33%74.11%75.71%82.11%77.57%62.84%76.21%79.99%75.44%84.66%66.77%64.65%82.04%81.11%81.04%83.44%82.19%20190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210388.21%84.51%89.67%84.83%80.61%81.74%78.39%79.47%80.75%84.17%84.31%84.62%82.35%83.02%79.91%79.99%78.14%79.17%78.36%74.62%76.73%79.09%202104数据来源：wind,财通证券研究所从入围比例来看，近期

A类投资者有着较高的入围比例，在创业板和科创板上都有很不错的表现，入围率都在

80%及以上。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13专题报告证券研究报告1.6参与打新基金的资产规模（亿元）表11：近半年参与打新基金资产规模（亿元）平均打新贡献收益规模分组数量平均规模(亿)率不足

5000万2—3亿3554760.302.481.483.444.507.160.7245.545.08%2.50%2.50%2.12%1.85%1.47%1.24%0.45%1—2亿5163—4亿3464—5亿3735—10亿5000万—1亿1234415大于

10亿2193数据来源：wind,财通证券研究所图2：参与打新基金规模情况（数量占比）不足5000万5000万~1亿1~2亿大于10亿2~3亿3~4亿4~5亿5~10亿数据来源：wind,财通证券研究所我们统计了近半年参与打新的基金资产规模以及打新贡献收益情况，如果只看规模在

5000万以上的基金，那么资产规模在

1—3亿之间的基金打新贡献收益率最高，平均打新贡献收益率为

2.5%。规模在

5亿以上基金数量最多，不过一旦基金规模大于

5亿，打新贡献的收益增强就比较有限了。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14专题报告证券研究报告1.7新发基金数量表12：新发基金数量时间新发基金81新发混合基金20190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210330341620347927186122451131669130333429594850726866943763857473116646615214012314614716816456109155129122185110202104数据来源：wind,财通证券研究所从最近的新发行基金数量看，近期基金发行节奏比较平稳，发行的基金数量依然处于较高水平。随着新发基金不断上市，未来参与打新市场的玩家也会越来越多。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15专题报告证券研究报告2、

打新收益测算2.1回顾：从总体供应出发的收益测算参与网下配售的投资者为各类专业机构投资者，将个人投资者和一般法人排除在外。市场上主要将参与打新的投资者分为三类：A类投资者：公募基金、社保基金、养老金、企业年金和保险资金；B类投资者：QFII；C类投资者：财务公司、信托公司、证券公司、私募基金等。我们将以

A类投资者为例，对科创板打新收益进行测算，创业板打新规则与科创板类似。表

13：科创板打新模型关键参数一览参数假设值假设说明发行规模不足

10亿元的，券商跟投比例为

5%，少部分规模较大的项目会实施战略配售，上限

30%。发行总股本≤4亿，网下初始发行比例≥70%；若总股本>4亿或发行人尚未盈利的，网下初始发行比例≥80%。战略配售-网下初始发行比例-网上投资者有效申购倍数超过

50倍且不超过

100倍的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的

5%；网上投资者有效申购倍数超过

100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的10%；回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的

80%。回拨比例网下配售-参考当前已上市科创板网下配售占比情况，我们假设网下

ABC类投资者配售占新股发行比例为

50%。安排不低于网下发行股票数量的

70%向六类机构投资者倾斜，《上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会50%六类投资者网下配售占比70%促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议》提到的六类中仅

QFII并非

A类投资者，为简便起见我们认为网下配售发行数量

70%向

A类投资者倾斜。参考最近三个月上市情况，我们参数设置为

70%。六类投资者为

A类，QFII为

B类，其他为

C类。参考最近

3个月情况，以及未来新发基金情况，假设A类投资者

5000家。A类投资者账户数5000六类投资者账户有

10%被摇号锁定，假设项目融资金额与申购量相同，中性预期单个产品锁定比例10%。特别提醒：摇号锁定

10%账户里的所有份额，而非所有份额

10%，因此存在单个产品参与多个项目都被锁的可能

。这里假设是单个产品里所有项目中，中性预期

10%的总获配份额被锁。（其中假设被锁部分的收益率为

0）锁定比例10%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16专题报告证券研究报告《行业倡导建议》中建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在

0.08%至

0.5%的区间内自主确定。佣金费率0.5%市场上参与打新的基金平均规模较高，这是因为大多数基金并非专业的打新基金，而根据过去历史测算

2亿-3亿规模的基金打新收益较高。打新基金资产规模（亿元）2.5亿2020年

11月-2021年

4月平均每个月融资规模

200亿。假设

2021年科创板+创业板总融资规模为

2400亿。2021年融资规模（亿元）

2400近

6个月，科创板与创业板涨跌出现了分化，以

4月份为例，创业板平均涨跌幅高达

282%，而科创板平均涨跌幅仅

137%，平均一下，我们估计新股涨幅为

200%。新股涨幅200%数据来源：财通证券研究所投资者打新收益

=打新总收益

÷

打新资金规模。其中，打新总收益=总融资规模×网下发行配比×投资者网下获配比例×新股涨幅×（1-锁定比例）×（1-佣金率）；打新参与资金规模

=投资者参与打新的账户数目

×

参与打新产品的平均规模，则打新收益公式为：总

融资规模∗网

下发行配比∗获配比例∗新股涨幅∗(ퟏ−锁

定比例)∗（ퟏ−佣

金率）打

新收益率

=投资者打新账户数

∗打新产品规模根据上述参数，我们测算得到

2.5亿规模的打新基金相对底仓有

12.04%的收益增强。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17专题报告证券研究报告2.2化繁为简，使用

A类投资者配售占比作为参数一年前在我们的报告中所记录的收益测算方法，从逻辑上来说较为通顺，刻画了打新过程中的一些细节，但计算过于繁琐，它有着太多的参数假设，单个参数也许误差不会很大，不过一旦相乘，叠加起来就是巨量的误差。因此在这个地方我们提出使用

A类投资者配售占比作为参数，这个参数简单容易理解，并且这个参数的值在过去一段时间内长期维持稳定。总融资规模

∗퐀类

投资者获配占比∗新股涨幅∗（ퟏ−佣金率）打

新收益率=投资者打新账户数

∗打新产品规模表14：参与打新的基金数量参数假设值2400总融资规模（亿）A类投资者配售占比（未锁定）新股涨幅33%200%A类账户数目5000基金规模（亿）佣金费率2.50.50%12.61%最终产品收益增强数据来源：wind,财通证券研究所通过以上参数，我们测算

2.5亿规模的基金相对底仓有

12.61%的收益增强。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18专题报告证券研究报告2.3从现实出发，使用当下实际收益来预测未来模型的假设再好，算出的只能是理论值，只不过是研究员们的空想罢了，真要看还得看基金公司的实战派到底表现如何。我们不妨抛开理论和假设的束缚，看看不同的基金在每次

IPO中到底获配多少，收益几何，以过去的业绩来推演未来的收益。我们统计了近半年符合以下两个条件的打新基金：1）

规模超过

1个亿且小于

5个亿2）

询价参与率（询价/IPO数量）>80%测算半年来打新对于收益的贡献程度。表15：打新基金收益增强规模分组平均规模（亿元）平均打新贡献收益率规模分组数量最大打新贡献1—2亿2—3亿3—4亿4—5亿781.665.14%7.72%5.39%4.03%3.34%1731391602.483.424.523.90%3.07%2.52%数据来源：wind,财通证券研究所结果发现，规模在

1—2亿的基金平均打新收益增强为

5.1%，规模在

2—3亿的基金平均收益增强为

3.9%，我们据此估算，规模在

1—3亿基金参与打新的年化收益约为

8%—10%。而如果打新做的足够强，年化收益增强可能达到

11%—15%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19专题报告证券研究报告2.4增量打新玩家还有多少？打新赚取收益可以说是套利，几乎没有风险，这种好事大家都不会愿意错过。新发基金他们当然也不会错过，因此我们在评价未来打新收益的时候需要考虑新发基金的影响。当然，不是所有的新发基金都参与了打新，也有可能是旧基金加入了打新的队伍。表16：参与打新的基金数量分组2020以前旧基金2020年新发基金2021年基金参与

2020年打新且获配2020年获配超过

50次参与

2021年打新且获配数据来源：wind,财通证券研究所305429482902822657912--382如上表所示，我们统计了老基金与新基金的打新获配情况，结果显示

2020年以前成立的老基金有

3000家左右一直在参与打新，2021年这些基金依然活跃在市场中，不过数量不再增加，这表示老基金可能已经充分进入市场。而

2020年新发的基金在

2021年进入打新市场的数目持续增加，活跃度要超过2020年。2021年新发基金则是发行即打新，参与打新热情高涨。我们大致可以做出如下的判断：新发基金依然会以极高热情进入打新市场，根据过去

6个月新发基金情况推算，2021年预计会有

1600只基金发行，不过由于

2020的牛市行情透支了基民的购买力，以及证监会批文审核放缓，实际发行数量应该会低于这个数字。目前来看实际参与打新的

A类投资者为

4000家，考虑到新发基金参与打新以及部分老基金尝试打新，到

2021年年底，参与打新的

A类投资者应该会在

5000家左右，前文我们对

A类投资者

5000家的假设正是基于这个推测。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20专题报告3、

三重奏：打新基金组合的三种配置方式3.1策略构建证券研究报告为比较筛选方法的好坏，我们通过构建策略的方式来把各种方案的效果量化地展现出来。基金池根据如下规则筛选：a)每季度考察一次，筛选出合适的打新基金进行配置，考察时间选在季报发布之后，以获取最新的规模数据。为方便研究，我们选取基金发布季报月份的月末考察各基金表现，并在下一月的首个交易日换仓调整。b)每次选取

10只基金，这样选出的样本既有代表性，又不会因为样本过小有太多偶然性。c)我们这里只考虑规模在一个亿以上的灵活配置、偏债、平衡型基金d)只考虑上市一年以上的基金以最近的

2021年

5月

1日为例，在

5月

1日考察

20210201—20210430期间灵活配置、偏债、平衡型基金的打新表现，通过合适的筛选方法，筛选出合适的基金，并在

2021年

5月第一个交易日收盘时调仓。由于科创板在

2019年

7月才有首批股票上市，我们选择

2019年

5月

1日作为第一个观察日，选取

20190201—20190430期间打新表现最好的基金加入我们的组合。根据不同的投资者风险偏好，我们设计了三种打新基金组合策略，偏股、平衡、偏债型打新基金组合。另外我们还会介绍两种用于基金筛选的方法，获配率法和收益占比法。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21专题报告证券研究报告3.2偏股型打新基金考虑最新一期季报权益持仓大于

50%的基金，使用获配率筛选出表现最好的

10只基金，本小节我们使用获配率法筛选。

一种简单有效的筛选方法：用获配率最高的打新基金筛选侧重于参与打新的过程，主要通过以下两个指标：询价参与率

=参与打新次数/IPO总数量入围率

=获配次数/参与打新次数前者是勤奋程度的表现，后者是参与打新打中的概率。而结合到一起，就是获配率：获配率

=获配次数/IPO总数量获配率可以最直接的反映获配情况，我们从规模为一亿以上的基金中选出获配率最高的

10只基金作为我们的基金池，等权配置。图3：获配率法选基历史表现数据来源：wind,财通证券研究所表17：获配率法选基策略绩效年份2019年化收益35.05%59.20%5.20%最大回撤4.94%胜率calmar7.10sharpe2.2453.66%60.74%54.43%57.49%202013.44%12.96%13.44%4.402.3020210.400.22总体表现41.96%3.121.93数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22专题报告证券研究报告表18：获配率法+规模筛选最新持仓基金代码004481.OF002685.OF004335.OF002330.OF519195.OF001173.OF001623.OF000963.OF005421.OF001990.OF简称华宝第三产业中欧丰泓沪港深

A华宝新飞跃管理人年化收益回撤calmar华宝基金中欧基金华宝基金兴业基金万家基金中欧基金兴业基金兴业基金中欧基金中欧基金41.51%51.06%40.55%21.40%37.22%29.07%82.18%31.71%49.88%40.82%17.69%9.69%2.355.275.173.032.592.003.864.284.263.417.85%兴业聚宝7.07%万家品质生活中欧瑾和

A14.38%14.54%21.28%7.42%兴业国企改革兴业多策略中欧嘉泽11.72%11.97%中欧数据挖掘多因子

A数据来源：wind,财通证券研究所我们可以认为这是在灵活配置基金中选取打新最强的基金组合，从而能够获得超额收益。结果上来看，通过获配率这一指标筛选出的打新基金在收益上确实有非常好的表现，符合我们预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23专题报告证券研究报告3.3平衡型打新基金我们考虑另外一种筛选方法，不从过程仅从结果出发筛选打新基金，如果打新贡献了很高的收益率，这只基金当然就是成功的打新基金了。打新收益贡献

=打新获配股票首日卖出的收益/基金规模我们根据以下标准选基：1.股票仓位在

20%—50%之间（希望能比较平衡稳健）2.我们选出打新收益贡献最大的

10只基金，等权配置。图4：打新收益贡献法选基历史表现数据来源：wind,财通证券研究所表19：打新收益贡献法策略绩效年份2019年化收益21.00%20.02%5.90%最大回撤2.08%胜率calmar10.122.66sharpe2.4753.66%59.50%55.70%57.08%20207.53%1.5420214.66%1.270.38总体表现18.49%7.53%2.451.62数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24专题报告证券研究报告表20：打新收益贡献法最新持仓基金代码008894.OF000417.OF004653.OF003169.OF简称管理人创金合信基金国联安基金建信基金年化收益回撤11.90%5.45%7.10%15.66%calmar创金合信鑫利

C国联安新精选建信鑫利回报

C22.72%27.56%34.50%31.80%1.915.054.862.03长盛盛辉

A民生加银量化中国长盛基金002449.OF003594.OF003279.OF民生加银基金长盛基金21.45%33.01%17.02%7.92%13.19%7.88%2.712.502.16长盛盛崇

A融通沪港深智慧生活融通基金003704.OF350001.OF光大事件驱动天治财富增长光大保德信基金天治基金20.87%8.77%4.17%5.60%5.001.57长盛战略新兴产业

A080008.OF长盛基金27.86%15.90%1.75数据来源：wind,财通证券研究所平衡型收益法筛选从结果来看，回撤有所降低，不过收益率也出现了较大的下降。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25专题报告证券研究报告打新收益在收益中占比打新收益贡献占比

=打新获配股票首日卖出的收益/（基金规模*基金年化收益率）1.为避免出现基金收益率出现极小值导致批量选出收益在

0附近的基金，我们只选取近一个季度年化收益在

3%以上基金。2.股票仓位在

20%—50%之间（希望能在平衡型基金的基础上有所提升）。3.我们选出打新收益占比最大的

10只基金，等权配置。图5：打新收益占比法选基历史表现数据来源：wind,财通证券研究所表21：打新收益占比法策略绩效年份2019年化收益14.69%17.08%4.95%最大回撤1.38%胜率calmar10.633.09sharpe2.4156.10%59.09%51.90%57.08%20205.54%1.7720213.32%1.490.33总体表现14.87%5.54%2.691.72数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26专题报告证券研究报告表22：打新收益占比法最新持仓基金代码简称管理人年化收益回撤calmar融通沪港深智慧生活003279.OF融通基金17.02%7.88%2.16002615.OF004166.OF002660.OF002434.OF519623.OF000507.OF151002.OF001312.OF004687.OF中银颐利

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A兴业聚源中银基金东方基金10.63%11.14%16.65%7.41%3.57%4.03%2.64%2.71%4.11%3.35%2.06%2.63%13.32%2.982.766.302.739.003.664.236.182.01兴业基金中银宏利

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