东吴策略·掘金月报：5月成长策略胜出-20210603-东吴证券-32正式版

证券研究报告5月成长策略胜出——东吴策略·掘金月报2021年6月3日5月策略组合表现综述•

流动性催生5月反弹行情。4月底政治局会议暂缓市场对流动性收紧的担忧，叠加基本面改善持续，A股迎来反弹，上证综指全月上涨4%，主动偏股型公募基金平均收益率3.8%，机构收益与市场整体持平。•

成长型策略胜出。流动性窗口催生的反弹，市场更偏向有中长期业绩支撑的成长风格，东吴成长策略下的十倍股个股组合、量化次新组合5月分别获得15%、7%的超额收益率，表现最强个股：龙蟠科技、瑞普生物、安集科技、壹网壹创。•

价值型策略失利。风险偏好提升，低估值不占优，东吴价值策略下的高股息、PB-ROE组合均跑输市场，值得提醒的是，我们优化后的PEG组合实现8%的超额受益，表现最强个股：欣旺达、金达威。•

风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各类组合及股票池构建•

成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。5月安集科技、七一二、壹网壹创涨幅居前。•

成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行

。5月龙蟠科技、瑞普生物、凯莱英、宁德时代涨幅居前。•

价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。5月陕西煤业、中国神华涨幅居前。•

价值型策略2：低估值（PEG&PB-ROE）

。PEG策略优化，适用环境：市场整体上行，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。5月欣旺达、金达威、陕西建工、好想你涨幅居前。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明四类掘金组合及股票池构建

近1月占优：十倍股个股组合超额收益（较万得全A）15%ꢂPEG组合8%。

近1年占优：十倍股个股组合超额收益141%ꢂ十倍股基金经理组合72%。

近10年占优：十倍股个股组合超额收益398%ꢂ量化次新组合332%。四类掘金组合收益率统计成长型策略价值型策略PEG

PB-ROE不变脸的次新十倍股个

十倍股基金

高股息（考虑股组合

经理组合

股利再投资）量化次新33215039ꢀ2010年至今10911398184141151441157210291551-2-53-23-9，较万得全超额收益3近

年近1年-1-2111近

个月17-7-68ꢁ%

10年化收益（

ꢂ

年）1218201411140.518Sharpe比率0.450.630.690.510.320.30年化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1成长型策略——十倍股、次新股2351.1不变脸的次新组合——构建思路

新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益率109%，近一个月超额收益率1%。(参考报告《寻找不变脸的次新》）不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）1801601401201008037003400310028002500不变脸次新股指数近一个年走势（右轴）不变脸的次新组合筛选标准1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除60【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境

市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴）3508000700060005000400030002000350300250200150100501.00.90.80.70.60.50.40.3中证100/中证1000（右轴）30025020015010050007请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.1不变脸的次新组合——股票池更新

4/30根据21Q1筛选不变脸次新组合，

5月最强个股安集科技39%、七一二18%。市值PEROE净利润同比增速

最新基金持股

近一个月涨跌幅股票代码

股票名称

申万行业（亿元,2021/5/31）

(TTM,2021/5/31)(%,TTM,2021Q1)（%，2021Q1)比例（%）0.2（%，2021/5/31)603279.SH

景津环保

机械设备688015.SH

交控科技

机械设备603700.SH

宁水集团

机械设备688016.SH

心脉医疗

医药生物688139.SH

海尔生物

医药生物002950.SZ

奥美医疗

医药生物945150182017105441110413429341816218229306018538181819192339121881416148567277150628-9171-52177-1-5123-639-1086.95.132.08.31.425.03.73.8286298123140242847416778688019.SH

安集科技601138.SH

工业富联电子电子601236.SH

红塔证券

非银金融600901.SH

江苏租赁

非银金融2.12300806.SZ

斯迪克002942.SZ

新农股份600968.SH

海油发展化工化工采掘134-37729.521.75.010-372826829035361022185336273498260601615.SH

明阳智能

电气设备688188.SH

柏楚电子

计算机601865.SH

福莱特

建筑材料300746.SZ

汉嘉设计

建筑装饰603713.SH

密尔克卫

交通运输601828.SH

美凯龙

商业贸易97410.958.37.60.014.93.4-1227-1-3618216114181316126289104684603712.SH

七一二601838.SH

成都银行通信银行951830.89.11813688122.SH

西部超导

有色金属5728330.78请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13数据来源:Wind，东吴证券研究所1.2量化次新组合——构建思路

通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益率332%，近一个月超额收益率7%。（参考报告《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？》）量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）量化次新组合筛选标准4504003503002502007000650060005500500045004000量化次新股策略指数近一年走势(右轴)【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、

归属母公司股东的净利润(TTM)同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合

小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）中证100/中证1000（右轴）量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）6007000650060005500500045004000350030002500200060050040030020010001万得全A（右轴）0.90.80.70.60.50.40.3500400300200100010请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.2量化次新组合——股票池更新

4/30根据21Q1筛选量化次新组合，

5月最强个股安集科技39%、壹网壹创16%。市值PEROE销售费用率净利润同比增速

销售毛利率（%，近一个月涨跌幅股票代码

股票简称

所属行业002940.SZ（亿元，（TTM，

（%，TTM，（%，TTM，（%，21Q1）TTM，21Q1）（%，2021/5/31)2021/5/31）

2021/5/31）21Q1）1221Q1）3232212916107759-221171171915371576590627578536039444648404177514982昂利康

医药生物300753.SZ

爱朋医疗

医药生物688068.SH

热景生物

医药生物688278.SH

特宝生物

医药生物688389.SH

普门科技

医药生物688399.SH

硕世生物

医药生物1419114137120985310-19-110-6-80125313431654274174491086617002932.SZ699568明德生物

医药生物002975.SZ

博杰股份

机械设备603666.SH

亿嘉和

机械设备002960.SZ

青鸟消防

机械设备11212594293520674141253614104278237-8215876379002967.SZ

广电计量300797.SZ

钢研纳克综合综合传媒传媒186361713-33112921213300792.SZ12979201016-19壹网壹创300788.SZ

中信出版17162-2266019002970.SZ

锐明技术

计算机603587.SH

地素时尚

纺织服装7113119719385688019.SH

安集科技电子13812-915

11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明39数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3十倍股个股组合——构建思路

从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。

2010年以来较万得全A超额收益率398%，近一个月超额收益率15%。（参考报告《A股十倍股群像》）十倍股个股组合筛选标准十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）4504003503002502007,0006,7006,4006,1005,8005,5005,2004,9004,6004,3004,000十倍股个股组合近一年走势近一年走势（右轴）1、最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%2、管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%3、第一大股东质押比例<40%;研发支出占营收比>2%4、净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%；5、ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次6、生产经营活动产生的现金流净额/营收>8%7、上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿8、年化阿尔法>10%；股息率>0.3%【注】个别年份会根据特殊情况调整，某些标准适当放松12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3十倍股个股组合——适用市场整体持续上行区间

一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴）十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）中证100/中证1000（右轴）45040035030025020015010050800070006000500040003000200050040030020010001.00.90.80.70.60.50.40.3013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3十倍股个股组合——股票池更新

4/30根据2021Q1筛选十倍股个股组合，5月最强个股龙蟠科技31%、瑞普生物28%。市值PEROE净利润同比增

近一个月涨跌幅速（%,21Q1）

（%，2021/5/31)股票代码

股票简称

上市日期

所属行业（亿元,（TTM，

（%，TTM，2021/5/31）

2021/5/31）21Q1）1845371463233118152113121619211727192713300573.SZ

兴齐眼药

2016-12-08

医药生物603882.SH

金域医学

2017-09-08

医药生物300206.SZ

理邦仪器

2011-04-21

医药生物300009.SZ

安科生物

2009-10-30

医药生物603301.SH

振德医疗

2018-04-12

医药生物300482.SZ

万孚生物

2015-06-30

医药生物300529.SZ

健帆生物

2016-08-02

医药生物300751.SZ

迈为股份

2018-11-09

机械设备300450.SZ

先导智能

2015-05-18

机械设备002690.SZ

美亚光电

2012-07-31

机械设备603187.SH

海容冷链

2018-11-29

机械设备13470110325811332069541986933910813932816125215437326429541310235156444181023535419659175-2-3-6-7-101984671939967385820521935312348305485113179291434754812593137315-2463603906.SH

龙蟠科技

2017-04-10601058.SH

赛轮轮胎

2011-06-30300638.SZ

广和通

2017-04-13化工化工通信31617-3280-1521114002572.SZ

索菲亚

2011-04-12

轻工制造300119.SZ

瑞普生物

2010-09-17

农林牧渔002372.SZ

伟星新材

2010-03-18

建筑材料002705.SZ

新宝股份

2014-01-21

家用电器300726.SZ

宏达电子

2017-11-21002624.SZ

完美世界

2011-10-28电子传媒数据来源:Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4十倍股基金经理组合——构建思路

从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出基金经理眼中，20只未来可能的十倍股。

2010年以来较万得全A超额收益率144%，近一个月超额收益-7%。（参考报告《基金重仓十倍股：极致审美与有限收益》）十倍股基金经理组合筛选标准在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度25只十倍股基金重仓频率筛选1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900%2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.4十倍股基金经理组合——大盘风格占优期间相对更优

十倍股基金经理组合在2016年后超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。2008000700060005000400030002000十倍股基金经理组合超额收益（%，较万得全A，左轴）中证100/中证1000（右轴）十倍股基金经理组合超额收益（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴）3002502001501005010.90.80.70.60.50.40.31501005000-50-5016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.4十倍股基金经理组合——股票池更新

4/30根据2021Q1筛选十倍股基金经理，

5月最强个股凯莱英13%、宁德时代12%。ROE（%，TTM，净利润同比增

21Q1基金持股

近一个月涨跌市值（亿元，

PE（TTM，2021/5/31）

2021/5/31）股票代码

股票简称

所属行业速（%，21Q1）43比例（%，占流幅（%，2021/5/31）21Q1）121211129通股本）002821.SZ

凯莱英

医药生物603259.SH

药明康德

医药生物600380.SH

健康元

医药生物603939.SH

益丰药房

医药生物300601.SZ

康泰生物

医药生物300450.SZ

先导智能

机械设备600984.SH

建设机械

机械设备905409728811899241723113503953149160296-1-18-3-1-28122486917499938113208134791312611171941512269201313-2224191025511617603501.SH

韦尔股份603986.SH

兆易创新300413.SZ

芒果超媒002624.SZ

完美世界002142.SZ

宁波银行电子电子传媒传媒银行261389879891314413583061-241254146378116-2858181654362-209341088560300144.SZ

宋城演艺

休闲服务603899.SH

晨光文具

轻工制造-18-7-28000338.SZ

潍柴动力汽车14133166570786063510112135820243100149002352.SZ

顺丰控股

交通运输000333.SZ

美的集团

家用电器81002410.SZ

广联达603737.SH

三棵树计算机化工45106163153002510300750.SZ

宁德时代

电气设备141712请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1成长型策略——十倍股、次新股23182.1高股息组合——构建思路

高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。若不考虑股利再投资收益，2010年至今较万得全A超额收益8%近一个月超额收益-6%；若考虑股利再投资，2010-2020年超额收益高达102%。504030201003000高股息策略指数近一年走势（右轴）高股息策略指数超额收益（%，较万得全A）27002400210018001500高股息组合筛选标准【样本】沪深300成分股【调仓时间】每年年报公布截至时间，即4/30【筛选标准】股息率排名前20的股票-10-2019请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所2.1高股息组合——适用大盘风格的熊市和震荡市

市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；大盘风格占优期间，高股息策略一般表现相对较好。200150100508000

2001501.00.90.80.70.60.50.40.3高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，左轴）高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，左轴）高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，考虑分红再投资收益）中证100/中证1000（右轴）高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，考虑分红再投资收益）万得全A（右轴）7000600050004000300020001005000-50-100-150-50-100-15020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所2.1高股息组合——股票池更新

4/30根据2021Q1筛选高股息策略样本，5月最强个股陕西煤业6%、中国神华4%。市值（亿元，2021/5/31）273当前PE（TTM，2021/5/31）2020年股息率（%，股价取2021/5/31）ROE（%，TTM，21Q1）

（%，21Q1）净利润同比近一个月涨跌幅(%,2021/5/31)股票代码

股票简称

所属行业002146.SZ

荣盛发展

房地产45746455556555810820916221217162419171092-43241251016-563353267675877665665797777210-3-3-4-9-932222164110600177.SH

雅戈尔001979.SZ

招商蛇口

房地产000671.SZ

阳光城房地产房地产3399182341665267600048.SH

保利地产

房地产000961.SZ

中南建设

房地产000656.SZ

金科股份

房地产600383.SH

金地集团

房地产347515601169.SH

北京银行601988.SH

中国银行601077.SH

渝农商行601288.SH

农业银行601328.SH

交通银行601818.SH

光大银行601225.SH

陕西煤业601088.SH

中国神华银行银行银行银行银行银行采掘采掘102396564751137436612048120439783409109862111625102143181-243121600027.SH

华电国际

公用事业000895.SZ

双汇发展

食品饮料601006.SH

大秦铁路

交通运输000651.SZ

格力电器

家用电器1240103035831521-6数据来源:Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2PEG组合——构建思路

PEG策略综合考虑了低估值和高成长性的匹配。改良后的PEG策略2010年以来较万得全A超额收益率155%，近一个月超额收益8%。PEG组合筛选标准1、个股PE/G<所属申万一级行业PE/G中位数（1）PE为调仓当天PE(TTM)值，（2）G为过去两年归母净利与未来两年预期净利的复合增速2、PE>03、近三年季频净利同比增速、及未来两年预测净利同比增速皆大于04、近三年季频净利同比增速标准差低于市场均值5、上市时间超过1年6、若筛选结果超过20只股票，选择G最高的20只【注1】选股和调仓基准日为财报披露截止日【注2】备选股票池限定为消费、科技两大类行业22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所2.2PEG组合——适用市场震荡上行环境

市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。小盘风格占优时，改良后的PEG策略表现相对更好。23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所2.2PEG组合——股票池更新

4/30根据2021Q1筛选PEG组合，

5月最强个股欣旺达38%、金达威11%。归母净利润累计同比（%，2021/5/31）

TTM，21Q1）

21Q1，三年复合增速）净利润一致

净利润一直预期同比近三年净

近一个月涨利同比标

跌幅

（%，市值（亿元，

PE（TTM，

ROE（%，2021/5/31）PEG（2021/5/31)股票代码

股票简称

所属行业预期同比(2021)(2022)准差（%）2021/5/31)002626.SZ

金达威

医药生物600332.SH

白云山

医药生物000999.SZ

华润三九

医药生物601607.SH

上海医药

医药生物002191.SZ

劲嘉股份

轻工制造002078.SZ

太阳纸业

轻工制造002301.SZ

齐心集团

轻工制造600163.SH

中闽能源

公用事业000543.SZ

皖能电力

公用事业600167.SH

联美控股

公用事业000977.SZ

浪潮信息

计算机002373.SZ

千方科技

计算机28652525566115937580271615121815391492812121211156121183524242123100976815122727634938677246127411917101217113415151229283626181792.321.471.840.721.533.173.010.280.161.190.480.552.191.601.298.802.180.792.010.44754234111230359086165030412117293518336711541612544-11-1411213515712564021151028215787209425244469203325198306301873491142722452313171035631816119093300207.SZ

欣旺达300088.SZ

长信科技600522.SH

中天科技电子电子通信1512101293895600873.SH

梅花生物

农林牧渔600350.SH

山东高速

交通运输000547.SZ

航天发展

国防军工002129.SZ

中环股份

电气设备55-9104107443241313614002602.SZ

世纪华通传媒9-124数据来源:Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3PB-ROE组合——构建思路

PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，2010年以来较万得全A超额收益率仅-2%，近一个月超额收益-9%。6045301503000PB-ROE组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）PB-ROE策略指数近一年走势（右轴）27002400210018001500PB-ROE组合筛选标准1、将全部A股按PB/ROE排序PB为调仓当天PB(LF)ROE为TTM数据2、剔除ROE<0的个股3、选取PB/ROE最小的20只个股构建股票池-15-30【注】选股和调仓基准日为财报披露截止日数据来源:Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3PB-ROE组合——适用大盘风格占优的震荡市

下跌或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2018年后PB-ROE策略超额收益持续下行，与市场风格基本无关。PB-ROE组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）110900.90.70.50.3沪深300/中证1000（右轴）70503010-10-30-5026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所2.3PB-ROE组合——股票池更新

4/30根据2021Q1筛选PB-ROE组合，

5月最强个股陕西建工16%、好想你3%。市值（亿元，2021/5/31）PB（LF，

ROE（%，TTM，

净利润同比增速近一个月涨跌幅（%，2021/5/31)股票代码

股票简称

所属行业PB/ROE2021/5/31）0.82021Q1）17（%，21Q1）600606.SH

绿地控股

房地产600565.SH

迪马股份

房地产000537.SZ

广宇发展

房地产002146.SZ

荣盛发展

房地产000517.SZ

荣安地产

房地产70871103273893461152312611895020512241591038284597294.63.94.93.64.85.13.7