东吴策略·掘金月报：5月成长策略胜出-20210603-东吴证券-32正式版

证券研究报告5月成长策略胜出——东吴策略·掘金月报2021年6月3日5月策略组合表现综述流动性催生5月反弹行情。4月底政治局会议暂缓市场对流动性收紧的担忧，叠加基本面改善持续，A股迎来反弹，上证综指全月上涨4%，主动偏股型公募基金平均收益率3.8%，机构收益与市场整体持平。成长型策略胜出。流动性窗口催生的反弹，市场更偏向有中长期业绩支撑的成长风格，东吴成长策略下的十倍股个股组合、量化次新组合5月分别获得15%、7%的超额收益率，表现最强个股：龙蟠科技、瑞普生物、安集科技、壹网壹创。价值型策略失利。风险偏好提升，低估值不占优，东吴价值策略下的高股息、PB-ROE组合均跑输市场，值得提醒的是，我们优化后的PEG组合实现8%的超额受益，表现最强个股：欣旺达、金达威。风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各类组合及股票池构建成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。5月安集科技、七一二、壹网壹创涨幅居前。成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行。5月龙蟠科技、瑞普生物、凯莱英、宁德时代涨幅居前。价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期。5月陕西煤业、中国神华涨幅居前。价值型策略2：低估值（PEG&PB-ROE）。PEG策略优化，适用环境：市场整体上行，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。5月欣旺达、金达威、陕西建工、好想你涨幅居前。

3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明四类掘金组合及股票池构建近1月占优：十倍股个股组合超额收益（较万得全A）15%，PEG组合8%。近1年占优：十倍股个股组合超额收益141%，十倍股基金经理组合72%。近10年占优：十倍股个股组合超额收益398%，量化次新组合332%。四类掘金组合收益率统计成长型策略价值型策略不变脸的量化次新十倍股个十倍股基金高股息（考虑PEGPB-ROE次新股组合经理组合股利再投资）（2010年至今109332398144102155-2%，超近3年1115018411591-53较额万收近1年-13914172-211-23得益全A近1个月1715-7-68-9）年化收益（%，10年）1218201411148年化Sharpe比率0.450.630.690.510.320.510.304请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明成长型策略——十倍股、次新股2351.1不变脸的次新组合——构建思路新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益率109%，近一个月超额收益率1%。(参考报告《寻找不变脸的次新》）180不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）不变脸的次新组合筛选标准不变脸次新股指数近一个年走势（右轴）1601、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值1402、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整120系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市100前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，80在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本606

37003400310028002500数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）8000万得全A（右轴）3007000

350不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）1.0中证100/中证1000（右轴）3000.9250200150100

600050004000

2500.82000.71500.61000.550300002000

500.400.37数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1不变脸的次新组合——股票池更新4/30根据21Q1筛选不变脸次新组合，5月最强个股安集科技39%、七一二18%。股票代码股票名称申万行业市值PEROE净利润同比增速最新基金持股近一个月涨跌幅（亿元,2021/5/31）(TTM,2021/5/31)(%,TTM,2021Q1)（%，2021Q1)比例（%）（%，2021/5/31)603279.SH景津环保机械设备941818560.27688015.SH交控科技机械设备51201876.9-1603700.SH宁水集团机械设备501719275.1-5688016.SH心脉医疗医药生物286105197132.012688139.SH海尔生物医药生物29844235068.33002950.SZ奥美医疗医药生物1231139281.4-6688019.SH安集科技电子14010412-9125.039601138.SH工业富联电子24281318713.7-10601236.SH红塔证券非银金融474428-523.88600901.SH江苏租赁非银金融167914172.12300806.SZ斯迪克化工7834161349.510002942.SZ新农股份化工281814-3721.7-3600968.SH海油发展采掘268168725.07601615.SH明阳智能电气设备2902197410.9-12688188.SH柏楚电子计算机353821812658.32601865.SH福莱特建筑材料61029212897.67300746.SZ汉嘉设计建筑装饰22306100.0-1603713.SH密尔克卫交通运9-3601828.SH美凯龙商业贸易336184843.46603712.SH七一二通信27353189530.818601838.SH成都银行银行498813189.113688122.SH西部超导有色金属260571628330.7813数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2量化次新组合——构建思路通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益率332%，近一个月超额收益率7%。（参考报告《量化掘金：谁是次新股长期关键因子？》）量化次新组合筛选标准【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润(TTM)同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股

量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）量化次新股策略指数近一年走势(右轴)4003503002502009

7000650060005500500045004000数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴）5004003002001000

70006500600055005000450040003500300025002000

600量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）1中证100/中证1000（右轴）5000.90.84000.73000.62000.51000.400.310数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2量化次新组合——股票池更新4/30根据21Q1筛选量化次新组合，5月最强个股安集科技39%、壹网壹创16%。市值PEROE净利润同比增速销售毛利率（%，销售费用率近一个月涨跌幅股票代码股票简称所属行业（亿元，（TTM，（%，TTM，（%，TTM，（%，21Q1）TTM，21Q1）（%，2021/5/31)2021/5/31）2021/5/31）21Q1）21Q1）002940.SZ昂利康医药生物322112-2271498300753.SZ爱朋医疗医药生物32291411757192688068.SH热景生物医药生物11416531171916510-19688278.SH特宝生物医药生物13710712539053-1688389.SH普门科技医药生物120751343621610688399.SH硕世生物医药生物989542747517-6002932.SZ明德生物医药生物6995617449788-8002975.SZ博杰股份机械设备11229271085380603666.SH亿嘉和机械设备125352366607-8002960.SZ青鸟消防机械设备9420158763992002967.SZ广电计量综合1866717374413-3300797.SZ钢研纳克综合36411129246133300792.SZ壹网壹创传媒129412012481016300788.SZ中信出版传媒7925171624019-1002970.SZ锐明技术计算机713613-22641119603587.SH地素时尚纺织服装9714196077385688019.SH安集科技电子13810412-915151139数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3十倍股个股组合——构建思路从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益率398%，近一个月超额收益率15%。（参考报告《A股十倍股群像》）十倍股个股组合筛选标准1、最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%2、管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%3、第一大股东质押比例<40%;研发支出占营收比>2%4、净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%；5、ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次6、生产经营活动产生的现金流净额/营收>8%7、上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿8、年化阿尔法>10%；股息率>0.3%【注】个别年份会根据特殊情况调整，某些标准适当放松

十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）十倍股个股组合近一年走势近一年走势（右轴）40035030025020012

7,0006,7006,4006,1005,8005,5005,2004,9004,6004,3004,000数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3十倍股个股组合——适用市场整体持续上行区间一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。450十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）8000万得全A（右轴）400700035030060002505000200150400010030005002000

500十倍股个股组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）1.0中证100/中证1000（右轴）4000.90.83000.72000.60.51000.400.313数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3十倍股个股组合——股票池更新4/30根据2021Q1筛选十倍股个股组合，5月最强个股龙蟠科技31%、瑞普生物28%。市值PEROE净利润同比增近一个月涨跌幅股票代码股票简称上市日期所属行业（亿元,（TTM，（%，TTM，速（%,21Q1）（%，2021/5/31)2021/5/31）2021/5/31）21Q1）300573.SZ兴齐眼药2016-12-08医药生物1341021841817603882.SH金域医学2017-09-08医药生物701354510235300206.SZ理邦仪器2011-04-21医药生物103153753-2300009.SZ安科生物2009-10-30医药生物258641454-3603301.SH振德医疗2018-04-12医药生物113463196-6300482.SZ万孚生物2015-06-30医药生物320462359-7300529.SZ健帆生物2016-08-02医药生物695713154-10300751.SZ迈为股份2018-11-09机械设备41993188519300450.SZ先导智能2015-05-18机械设备86999151138002690.SZ美亚光电2012-07-31机械设备33967211796603187.SH海容冷链2018-11-29机械设备1083813293603906.SH龙蟠科技2017-04-10化工139581214331601058.SH赛轮轮胎2011-06-30化工3282016476300638.SZ广和通2017-04-13通信16152195417002572.SZ索菲亚2011-04-12轻工制造2521921812-3300119.SZ瑞普生物2010-09-17农林牧渔15435175928002372.SZ伟星新材2010-03-18建筑材料3733127310002705.SZ新宝股份2014-01-21家用电器264231937-15300726.SZ宏达电子2017-11-21电子295482731521002624.SZ完美世界2011-10-28传媒4133013-2414数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4十倍股基金经理组合——构建思路从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出基金经理眼中，20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益率144%，近一个月超额收益-7%。（参考报告《基金重仓十倍股：极致审美与有限收益》）十倍股基金经理组合筛选标准在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度25只十倍股基金重仓频率筛选1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900%2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只15数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4十倍股基金经理组合——大盘风格占优期间相对更优十倍股基金经理组合在2016年后超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。200 8000十倍股基金经理组合超额收益（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴）15070006000100500050400003000-50 2000

300十倍股基金经理组合超额收益（%，较万得全A，左轴）1中证100/中证1000（右轴）2500.92000.81500.71000.6500.500.4-500.316数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4十倍股基金经理组合——股票池更新4/30根据2021Q1筛选十倍股基金经理，5月最强个股凯莱英13%、宁德时代12%。市值（亿元，PE（TTM，ROE净利润同比增21Q1基金持股近一个月涨跌股票代码股票简称所属行业（%，TTM，速（%，比例（%，占流幅（%，2021/5/31）2021/5/31）21Q1）21Q1）通股本）2021/5/31）002821.SZ凯莱英医药生物90511812431713603259.SH药明康德医药生物40979912395235600380.SH健康元医药生物28824113110603939.SH益丰药房医药生物4916012296-1300601.SZ康泰生物医药生物1224174993813-1300450.SZ先导智能机械设备8699915113128600984.SH建设机械机械设备11617122086-3603501.SH韦尔股份电子2613792613411-1603986.SH兆易创新电子8988997917-2300413.SZ芒果超媒传媒1314582061198002624.SZ完美世界传媒4133013-2441002142.SZ宁波银行银行2541161318100300144.SZ宋城演艺休闲服务463-28-221658-18603899.SH晨光文具轻工制造7815824438-7000338.SZ潍柴动力汽2002352.SZ顺丰控股交通运输31665810-20968000333.SZ美的集团家用电器570720253481002410.SZ广联达计算机860243545150603737.SH三棵树化工6351002510630300750.SZ宁德时代电气设备10112149101631412数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明成长型策略——十倍股、次新股23182.1高股息组合——构建思路高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。若不考虑股利再投资收益，2010年至今较万得全A超额收益8%近一个月超额收益-6%；若考虑股利再投资，2010-2020年超额收益高达102%。高股息组合筛选标准【样本】沪深300成分股【调仓时间】每年年报公布截至时间，即4/30【筛选标准】股息率排名前20的股票

50 3000高股息策略指数近一年走势（右轴）40高股息策略指数超额收益（%，较万得全A）27003020240010210001800-10-20150019数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1高股息组合——适用大盘风格的熊市和震荡市市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；大盘风格占优期间，高股息策略一般表现相对较好。200150100500-50-100-150

高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，左轴）8000高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，考虑分红再投资收益）万得全A（右轴）700060005000400030002000

200150100500-50-100-150

高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，左轴）1.0高股息策略指数超额收益（%，较万得全A，考虑分红再投资收益）0.9中证100/中证1000（右轴）0.80.70.60.50.40.320数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1高股息组合——股票池更新4/30根据2021Q1筛选高股息策略样本，5月最强个股陕西煤业6%、中国神华4%。市值当前PEROE（%，净利润同比2020年股息率近一个月涨跌幅股票代码股票简称所属行业（亿元，（TTM，（%，股价取TTM，21Q1）（%，21Q1）(%,2021/5/31)2021/5/31）2021/5/31）2021/5/31）002146.SZ荣盛发展房地产273416262600177.SH雅戈尔房地产339522-4371001979.SZ招商蛇口房地产9187122460000671.SZ阳光城房地产234417127-3600048.SH保利地产房地产166561655-3000961.SZ中南建设房地产267424108-4000656.SZ金科股份房地产347519167-9600383.SH金地集团房地产515517-567-9601169.SH北京银行银行1023510363601988.SH中国银行银行965659362601077.SH渝农商行银行47569552601288.SH农业银行银行11374510362601328.SH交通银行银行366159262601818.SH光大银行银行204858651601225.SH陕西煤业采掘12048214376601088.SH中国神华采掘397810111894600027.SH华电国际公用事业34086171000895.SZ双汇发展食品饮料12402025-271601006.SH大秦铁路交通运输10309104370000651.SZ格力电器家用电器35831521121721-6数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2PEG组合——构建思路PEG策略综合考虑了低估值和高成长性的匹配。改良后的PEG策略2010年以来较万得全A超额收益率155%，近一个月超额收益8%。PEG组合筛选标准1、个股PE/G<所属申万一级行业PE/G中位数（1）PE为调仓当天PE(TTM)值，（2）G为过去两年归母净利与未来两年预期净利的复合增速2、PE>03、近三年季频净利同比增速、及未来两年预测净利同比增速皆大于04、近三年季频净利同比增速标准差低于市场均值5、上市时间超过1年6、若筛选结果超过20只股票，选择G最高的20只【注1】选股和调仓基准日为财报披露截止日【注2】备选股票池限定为消费、科技两大类行业22数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2PEG组合——适用市场震荡上行环境市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。小盘风格占优时，改良后的PEG策略表现相对更好。23数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2PEG组合——股票池更新4/30根据2021Q1筛选PEG组合，5月最强个股欣旺达38%、金达威11%。归母净利润累净利润一致净利润一直近三年净近一个月涨市值（亿元，PE（TTM，ROE（%，计同比（%，PEG股票代码股票简称所属行业预期同比预期同比利同比标跌幅（%，2021/5/31）2021/5/31）TTM，21Q1）21Q1，三年复（2021/5/31)(2021)(2022)准差（%）2021/5/31)合增速）002626.SZ金达威医药生物28627281235192.327511600332.SH白云山医药生物52516121124171.47425000999.SZ华润三九医药生物2551512824101.84344601607.SH上海医药医药生物66112121621120.72114002191.SZ劲嘉股份轻工制造15918111223171.53124002078.SZ太阳纸业轻工制造37515155100113.1730-11002301.SZ齐心集团轻工制造803961397343SH中闽能源公用事业8214155168150.289011000543.SZ皖能电力公用事业87975715150.16862600167.SH联美控股公用事业20914161212121.19160000977.SZ浪潮信息计算机42527115627290.48509002373.SZ千方科技计算机2442294027280.55303300207.SZ欣旺达电子46945152163362.194138300088.SZ长信科技电子20323121549261.60219600522.SH中天科技通信32513101038181.29175600873.SH梅花生物农林牧渔1981712267178.80295600350.SH山东高速交通运输30610957292.1835-9000547.SZ航天发展国防军工30135104446310.791810002129.SZ中环股份电气设备87363732127362.01334002602.SZ世纪华通传媒4911894141140.442467-1数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3PB-ROE组合——构建思路PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，2010年以来较万得全A超额收益率仅-2%，近一个月超额收益-9%。60 3000PB-ROE组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）PB-ROE策略指数近一年走势（右轴）PB-ROE组合筛选标准1、将全部A股按PB/ROE排序PB为调仓当天PB(LF)ROE为TTM数据2、剔除ROE<0的个股3、选取PB/ROE最小的20只个股构建股票池

4530150

270024002100【注】选股和调仓基准日为财报披露截止日

-15

1800-30 150025数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3PB-ROE组合——适用大盘风格占优的震荡市下跌或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2018年后PB-ROE策略超额收益持续下行，与市场风格基本无关。1109070503010-10-30-50

PB-ROE组合累计超额收益（%，较万得全A，左轴）0.9沪深300/中证1000（右轴）0.70.50.326数据来源:Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3PB-ROE组合——股票池更新4/30根据2021Q1筛选PB-ROE组合，5月最强个股陕西建工16%、好想你3%。股票代码股票简称所属行业市值（亿元，PB（LF，ROE（%，TTM，净利润同比增速PB/ROE近一个月涨跌幅2021/5/31）2021/5/31）2021Q1）（%，21Q1）（%，2021/5/31)600606.SH绿地控股房地产7080.81774.63600565.SH迪马股份房地产710.717293.93000537.SZ广宇发展房地产1030.713-214.92002146.SZ荣盛发展房地产2730.61623.62000517.SZ荣安地产房地产891.1237184.82600177.SH雅戈尔房地产3461.122-435.11600466.SH蓝光发展房地产1150.71993.7-2