机械行业2021年6月报：需求升级+进口替代PS成本上升-20210531-招商证券-32正式版

证券研究报告

|行业策略报告工业

|机械推荐（维持）需求升级+进口替代PS成本上升机械行业2021年6月报2021年05月31日上证指数3609我们今年对受原材料涨价影响较大的传统机械行业持谨慎态度，虽然一季度销售大幅增长，但是毛利率环比下降是必然，从历史上看叉车、装载机、电梯、缝纫机、机床、起重机等原材料占比高、行业竞争相对激烈的子行业受影响较大，硬质合金刀具、注塑机、集装箱、工业气体等产品提价可以部分抵消成本上涨，受到影响较小。建议关注景气度较高、盈利相对稳定的低估值龙头，精选推荐：中集集团、杭氧股份、绿的谐波、中密控股、迈为股份、先导智能、伊之密、弘亚数控，建议关注海天精工、凌霄泵业。行业规模占比%股票家数（只）4354413010.25.3总市值（亿元）流通市值（亿元）

346845.2❑工程机械：2021年

4月是疫情后，国内挖掘机市场增速首次变为负。受就地过节政策影响，2021年传统春节销售旺季前移，2/3月市场销量大超预期，但也一定程度预支了四五月的市场需求，5月挖掘机国内市场增速存在压力，根据

CME预测，预计

5月含出口销量

2.75万台左右，同比下滑

13%左右。尽管从

5月开始，下半年国内市场销量可能出现增速下滑，但结合前

4月高基数销量，以及出口火爆，2021年国内市场仍大概率处于较高的水平，有望保持正增长。2021年的工程机械行业，是风险与机遇并存的一年，风险在于政策预期收紧，以及受

Q1原材料大幅上涨的影响，毛利率会受到一定程度挤压（Q3开始可能受影响，幅度约

1-3个百分点）；机遇在于出口市场方面，海外市场已经具备提升机遇和空间，随着海外品牌影响力提升，国际销售渠道全面铺开，本土龙头有望迎来向全球龙头的蜕变。综上，整体维持行业震荡的判断，回调后的三一重工、中联重科、恒立液压可以关注。行业指数%1m2.76m-0.6-7.812m28.3-10.5绝对表现相对表现-2.2(%)60机械沪深30050403020100May/20Sep/20Jan/21Apr/21资料来源：贝格数据、招商证券集装箱：5月

14日

Drewry新造集装箱价格指数一周内上涨

4.7%达到

5727美元/40英尺箱，超过了今年

1月份最高点的

5340。此外，德路里近期披露2021年1季度全球新造集装箱交付量约为140万teu，环比20Q4增长了10%，预计全年产量达到

470万

teu，同比增长

52%。我们一直以来强调的逻辑：集装箱、集运乃至新造船市场的景气，根源在于包括美元周期、航运周期、旧箱更换的多轮周期叠加，因此这是一个长周期复苏逻辑，80年代以来航运船舶周期出现过三个低点

1986、2002、2020，间隔为

17年，集装箱行业将受益于集运行业持续景气，疫情只是短期扰动因素，加大的行业波动，未来两年仍将维持景气。继续推荐订单饱满的中集集团。❑相关报告1、《集装箱船舶行业点评—集运行业景气将持续》2021-05-142、《机械行业

20年报及

21Q1财报分析—Q1行业保持高景气

原材料上涨压力增大》2021-05-103、《基金

21Q1机械股持仓分析—持仓占比有所下滑，整体仍处历史高位》2021-04-25❑智能装备：等待估值修复。1）工业机器人：4月工业机器人产量

30178台，同比+43%，环比-8.8%。环比虽略有下降，但绝对数值上仍处于高位，为历史产量最高的

4月。受益于精密生产、精益管理、劳动力替代、应用领域扩张，长期看好工业机器人产业链，受益标的埃斯顿；2）3C自动化：2021年一季度累计出货

8667万台手机，同比增长

101%。供需错配使得面板价格呈现全面上涨趋势，中小面板的涨幅尤为明显。21年面板投产计划加速，建议关注相关投资机会。3）看好绿的谐波产能提升和进口替代。❑锂电设备：新能源仍是投资主线，继续推荐先导智能。随着今年特斯拉国产ModelY、大众

ID4等新车型上市，新能源车终端消费将迎来市场化提速，据中汽协预计，21年国内新能源汽车市场预计销量有望增长

40%以上，达

180万辆。目前了解到电池企业排产计划饱满，21Q1-2产业链排产同比有翻倍增长，设备端继续强烈推荐先导智能。敬请阅读末页的重要说明行业研究❑光伏设备：继续强烈推荐迈为股份。5月

28日，迈为官方公众号宣布，经

ISFH认证，迈为股份研制的异质结太阳能电池片，其全面积光电转换效率达到了

25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。此前

3月底华晟新能源官方网站称，公司500MW异质结电池项目正式投产，首周试产平均效率

23.8%，最高电池效率达到24.39%，以及据称爱康湖州平均转化效率达

24.2%，

HJT技术推进节奏符合去年预期，近期行业内又浮现出不少异质结投产计划，异质结产业推进加快，强烈建议关注布局机会，看好迈为在异质结、OLED领域的长远布局，更看好公司以董事长为首的、对光伏行业和技术发展有卓越信念的管理层团队，继续强烈推荐。❑油气装备：看好中高油价下杰瑞业绩的高弹性，继续强烈推荐。产业内调研跟踪了解，中密、纽威等主要下游包括精细化工、煤化工、核电等领域景气度很高，从目前观测看

21年景气度大概率持续，对应中密增量业务亮眼，并且中密控股在核电进口替代方面速度显著加快，当前已进入试用阶段，未来几年有望成为新增长点，建议重点关注当前节点中密控股布局机会，重申推荐逻辑：（1）存量市场为公司业绩稳定增长背书；（2）产品特性决定高盈利能力可以继续保持；（3）管道、核电等需求空间广阔；（4）现在经济提倡内循环，尤其是国家一些重大项目（如核电领域）鼓励进口替代，中密控股迎来机遇。欢迎各位领导私信交流中密控股最新情况。❑硬质合金数控刀具：行业是国内少数具备进口替代能力，却未开始快速进口替代的行业，潜力较大。市场比较关注国内刀具集中扩产后，是否会导致恶性竞争。我们认为，这一时点几家国内厂商都聚焦于替代日韩产品，行业还未到国内厂商白热化竞争的阶段，因而更应关注民企刀具商在产品进口替代领域的突破，只要在中高端领域的产品验证可靠（具体型号可以达到替代日韩的水平），那么以现有国产仍占比较小的情况下，募投产能被市场消化是自然而然的事，否则无论多小的产能都会面临恶性竞争的情况。目前看国内厂商进口替代趋势向好，且有望加速。❑其他强烈推荐公司：1）伊之密：2020年业绩增长强势，市占率逐年提升，公司未来将受益于下游汽车、3C等行业回暖与自身产品技术与结构改善。我们了解，2021年，大型注塑机下游汽车行业订单已开始回升，总体订单持续火爆，手持订单三个月以上。一季度海天国际带头提价，二季度再次提价，加上自动化生产提高效率，完全可以消化原材料价格上升的影响；2）杭氧股份：空分设备是公司基本盘，2021年确认为空分设备“大年”；管道气是现金牛，受益于部分项目折旧到期，2021年开始毛利率有望提升；零售气是利润弹性点，随着零售气自然增长，有望拉升气体业务整体的盈利能力。2021年工业气体中枢有望同比抬升，以及特气中青岛芯恩项目已经开始投产，标志着公司打开特气冲突口并将拥有应用业绩，特气行业景气向上并有强盈利性，整体而言零售气具有一定利润弹性。看好杭氧股份，属于可长期持有的优质公司，继续强烈推荐。❑风险提示：原材料涨价压力；行业竞争加剧；制造业投资需求放缓。表

1：重点推荐公司估值表市值(亿)5.28收盘价EPS2021E1.171.221.47PE股票名称PSPBROE(TTM)评级20201.490.871.012022E1.171.481.762021E132022E13中集集团杭氧股份中密控股迈为股份先导智能伊之密564.8319.078.4386.2374.56819.374.115.7133.0737.650.53.08.01.44.93.916.6强烈推荐-A15.2强烈推荐-A11.4强烈推荐-A18.0强烈推荐-A15.0强烈推荐-A26.0强烈推荐-A2726376122213.8310.2314.262648.914.84613.213.490.3017.010.850.721.480.971.971.0718162.44.6资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page2行业研究正文目录一、工程机械：挖机销量单月增速存在压力，短期行业走势以震荡为主

51、

月度销量及进出口跟踪52、国际工程机械龙头销售跟踪63、政策收紧预期影响下，维持震荡判断8二、智能装备：机器人产量再上新台阶，融资活动火爆

81、工业机器人景气依旧81）4月单月工业机器人产量增长

43%，增速放缓但仍在高位

82）固定资产投资增速逐步回落，专用设备制造投资增速仍为最高

93）5月机器人融资向细分领域延伸

104）长期看好工业机器人产业链

受益标的埃斯顿、绿的谐波

112、3C自动化—面板供给收缩遇上传统旺季

价格持续上涨

121）20年下半年国内手机出货量总体低于去年，21年强势反弹

122）3月

5G手机单月出货量占比超七成

新机型占比达一半

133）供需错配

面板价格继续上涨134）21年面板投产计划加速

建议关注相关机会

14三、锂电设备—增速维持高位，景气度保持上行151、4月新能源整车和电池装机量同比增速维持高位

152、动力电池格局—三元电池装机量占比略有提升

163、长期高景气度下，扩产利好锂电设备龙头18四、光伏设备：进入后疫情时代市场热度可期181、价：光伏产业链价格持续上涨182、量：疫情与光伏的相关性减弱，长期逻辑不变

21五、油气装备：国际原油价格上涨，各巨头业绩扭亏为盈

241、OPEC+维持逐步增产政策，国际原油价格上涨242、需求端：全球石油需求在

2023年之前不会恢复到疫情前水平

243、供给端：OPEC放松原油供给

未来将逐步提高原油产量

254、国内外油服巨头近况跟踪275、强烈推荐杰瑞股份、中密控股29六、其他板块29敬请阅读末页的重要说明Page3nMoNoQzQmNoOsNtQrOmQpObRbPaQnPoOtRqRfQmMmRjMpMrQbRpNsRuOmRwPuOoNwP行业研究1、注塑机：推荐海天国际和伊之密292、工业气体：强烈推荐杭氧股份29敬请阅读末页的重要说明Page4行业研究一、工程机械：挖机销量单月增速存在压力，短期行业走势以震荡为主1、月度销量及进出口跟踪2021年

4月中国共计销售各类挖掘机械产品

46572台，同比增长

2.5%。其中，国内市场销量达到

41100台，同比下降

5.2%。此外，4月挖掘机出口销量

5472台，同比增长

166%，出口逐月恢复超预期。累计方面，2021年

1-4月纳入统计的

26家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品

173513台，同比增长

52%。其中国内市场销量为154665台，同比增长

47.8%；出口销量

18848台，同比增长

100%。2021年

4月份，纳入统计的

23家装载机制造企业共销售各类装载机

18354台，同比增长

9.0%。其

中：3吨及以上装载机销售

16506台，同比增长

3.4%。总销售量中国内市场销量

15194台，同比增长

2.5%；出口销量

3160台，同比增长

57.7%。2021年1-4月，共销售各类装载机

57687台，同比增长

39.6%。其中：3吨及以上装载机销售53076台，同比增长

35.7%。总销售量中，国内市场销量

45798台，同比增长

38.1%；出口销量

11889台，同比下降

46.1%。4月份，全国

10家主要汽车起重机企业销量为

7350台，同比增长

8.1%，1-4月累计销售

26435台，同比上升

49.7%。4月份，全国主要叉车企业销售叉车

115431台，同比增长

65.4%，1-4月叉车累计销售量达

357175台，同比增长

80.8%，3月为传统的叉车采购旺季，4月微降属于正常。当月叉车出口火爆，合计出口

46146辆，同比增长

61.4%，环比增长

15.7%。4月份，全国主要压路机企业销量

2641台，同比增长

0.1%，1-4月压路机累计销售达到

8390台，同比增长

31.1%。4月份，全国主要推土机企业销量

813台，同比增长

12.9%，1-4月推土机累计销量达2967台，同比增长

40.5%。图

1：挖掘机行业销量示意图图

2：叉车行业销量示意图20152019201620202017202120182015201920162020201720212018140000120000100000800006000040000200000叉车

台100000800006000040000200000挖掘机

台12345678910

11

12123456789

10

11

12资料来源：工程机械协会、招商证券资料来源：工程机械协会、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page5行业研究图

3：装载机行业销量示意图图

4：压路机行业销量示意图201520192016202020172021201820152019201620202017202120182500020000150001000050000350030002500200015001000500装载机

台压路机

台012345678910

11

1212345678910

11

12资料来源：工程机械协会、招商证券资料来源：工程机械协会、招商证券图

5：推土机行业销量示意图图

6：汽车起重机行业销量示意图20152019201620202017202120182015201920162020201720212018120001000080006000400020000汽车起重机

台推土机

台15001000500012345678910

11

1212345678910

11

12资料来源：工程机械协会、招商证券资料来源：工程机械协会、招商证券2、国际工程机械龙头销售跟踪卡特彼勒：2021Q1销售收入为118.9亿美元，相比2020Q1的106.35亿美元上升12%，一季度业绩有明显上升，环比来看，北美市场销售额下降了

9％，拉丁美洲下降了

11％，欧洲、中东和非洲下降了

2％，亚太地区上升了

5%。利润方面，2020年

Q4建筑行业分部利润为5.5亿美元，较2020年第一季度的

4.3亿美元增加

1.2亿美元，增幅为

26.8％。一季度受益于亚太地区工程机械的高行业景气，卡特彼勒的经营状况有了一定程度的改善，且其他地区的营收降幅也在收窄。小松制作所：截至

2021年

3月，公司全财年净销售额

2.2万亿日，上年同期为

2.4万亿日元。营业利润

472亿日元，上年同期为

1673亿日元。净利润

1062亿日元，上年同期为

1538亿日元。2021年

4月，小松中国挖掘机月工作小时数达到

123.5，同比下降

14.2%，达到

2021年以来最高水平；3月该指标达到

122.2，同比增长

7.2%。特雷克斯：2021Q1净销售额为

8.64亿美元，与

2020年同期的

8.34亿美元相比，上升

3.7％。2021Q1高空作业平台净销售额为

4.77亿美元，较

2020年同期的

5.12亿美元下降了

6.8％。近期特雷克斯宣布，将在

2022年关闭其俄克拉荷马城的制造工厂，并将伸缩臂叉车的生产转移至墨西哥蒙特雷的新工厂。公司董事长兼首席执行官加里森预计公司在今年第二至第四季度，其包括遥控叉车在内的

AWP部门将同比增长

30%。敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究豪士科（JLG）：2021Q1销售额为

18.89亿美元，比去年同期的

17.97亿美元上升

5.1%。其中高空作业平台的销售额为

3.58亿美元，与去年同期的

2.74亿美元相比上升了30.7%。图

7：小松建筑采矿机械各地区销售收入增长示意图图

8：卡特彼勒建筑机械各地区收入（累计）增长日本北美150%100%50%合计非洲和中东北美亚太拉美400%300%200%100%0%欧洲中国：液压挖掘机（6吨级以上）东南亚中东0%-50%-100%-100%资料来源：小松官网、招商证券资料来源：卡特官网、招商证券图

9：小松建筑机械单季收入增长图

10：卡特彼勒单季度建筑机械收入增长示意图7,00060%7,00080%60%40%20%0%建筑机械同比小松建筑机械（百万美元）同比增速（右轴）50%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,00006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-20%-40%-60%-10%-20%-30%资料来源：小松官网、招商证券资料来源：卡特官网、招商证券图

11：特雷克斯高空作业平台历年营收状况图

12：JLG高空作业平台收入30500%400%300%200%100%0%70060%AWP收入同比（右轴）AWP营收（亿美元）AWP营收增长率AWP收入（百万美元）600500400300200100040%25201510520%0%-20%-40%-60%-80%0-100%资料来源：公司官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明资料来源：豪士科、招商证券Page7行业研究3、政策收紧预期影响下，维持震荡判断2021年

4月是疫情后，国内挖掘机市场增速首次变为负。受就地过节政策影响，2021年传统春节销售旺季前移，2/3月市场销量大超预期，但也一定程度预支了四五月的市场需求，5月挖掘机国内市场增速存在压力，根据

CME预测，预计

5月含出口销量

2.75万台左右，同比下滑

13%左右。尽管从

5月开始，下半年国内市场销量可能出现增速下滑，但结合前

4月高基数销量，以及出口火爆，2021年国内市场仍大概率处于较高的水平，有望保持正增长。2021年的工程机械行业，是风险与机遇并存的一年，风险在于政策预期收紧，以及受

Q1原材料大幅上涨的影响，毛利率会收到一定程度挤压（Q3开始可能受影响，幅度约

1-3个百分点）；机遇在于出口市场方面，海外市场已经具备提升机遇和空间，随着国产品牌国际布局全面铺开，全球化加速推进，随着海外品牌影响力提升，国际销售渠道全面铺开，本土龙头有望迎来向全球龙头的蜕变。综上，整体维持行业震荡的判断，回调后的三一重工、中联重科、恒立液压具投资价值。二、智能装备：机器人产量再上新台阶，融资活动火爆1、工业机器人景气依旧1）4月单月工业机器人产量增长

43%，增速放缓但仍在高位4月我国工业机器人产量

30178台，同比+43%，环比-8.8%。环比虽略有下降，但绝对数值上仍处于高位，为历史产量最高的

4月。工业机器人是未来工业生产中关键且必然的一环，产量持续刷新历史不断印证这一观点。工业机器人兼具周期性与成长性，一方面，随经济景气提升，工业机器人需求提升较其他机械品种弹性大；另一方面，人力成本提升及本身产业链升级需求，下行周期时，机器人增速降幅小于其他品种。自

2020年

12月开始，机器人行业进入快速的需求提升期，2020前

11月月均产量在

2万台左右，近

5个月月均产量超

3万台。21年经济基本面良好，需求强劲，上半年有望保持高速增长。图

13：工业机器人月产量及增长率国产工业机器人月产量/万工业机器人产量当月同比（%）35000300002500020000150001000050000100806040200-20-40资料来源：wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page8行业研究2020年

1-12月工业机器人出口产值为

84.05亿，累计同比增长

19%；12月单月工业机器人出口金额为

7亿，同比增长

29%。工业机器人自

6月以来进入复苏上行轨道，6月增速翻正录得同比增长

17%，疫情以来积压的出口量在

7月后释放，7月增幅放量至87%，之后虽有回落，但总体保持在

20%-50%之间，按目前产业链反映情况，机器人外销需求仍处于加速复苏状态。图

14：工业机器人出口单月/累计情况工业机器人出口单月金额/百万工业机器人出口累计金额/百万当月同比累计同比9000800070006000500040003000200010000100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：wind、招商证券国内需求强劲叠加出口贸易恢复，工业机器人三四季度保持高速增长。20年二季度以来，疫情后光伏、锂电、电子等下游需求好于市场预期，4月开始工业机器人产量开始明显恢复增长，虽然受海外疫情严重影响二季度出口货值下滑，但三季度国内需求持续强化，外销也开始恢复，工业机器人三四季度保持高速增长。随着疫苗持续覆盖欧美国家，出口有望进一步回升。2）固定资产投资增速逐步回落，专用设备制造投资增速仍为最高固定资产投资年初高速增长后略有回落。2021年前四个月固定资产投资完成额为

14.38万亿，累计同比增长

19.9%，因

2020年初基期较低，与

2019年相比微降

7.7%。图

15：固定资产投资完成额累计同比增速%累计固定资产投资完成额/亿同比%6000005000004000003000002000001000000403020100(10)(20)(30)资料来源：wind、招商证券分细项来看，21年

4月五类细分领域累计固定资产投资增速回落，其中专用设备制造敬请阅读末页的重要说明Page9行业研究业投资增速最快但领先已不明显，高达

30%；汽车制造业投资增速相对最低，为-3%，与汽车缺芯有关。图

16：制造业细分领域固定资产投资完成额累计同比增速%金属制品业汽车制造业通用设备制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00资料来源：wind、招商证券3）5月机器人融资向细分领域延伸2021年前

4个月，工业机器人成为融资笔数最多的领域，达到

28笔，占比达

42%。这一领域包括物流仓储机器人、机械臂协作机器人等品类。同时，医疗机器人和服务机器人也分别获得了

17笔、15笔融资，分别占比

20%左右。粗略估计，截至

4月中旬国内今年已公布的机器人融资可能达到

100亿元人民币。高工数据显示

4月底至

5月机器人行业资本市场依然活跃，资本向细分领域延伸。据不完全统计，工业机器人及智能物联网行业融资事件共

11起，过亿元融资事件约

7起。从融资领域来看，两月份的融资轮次大多集中在

A-B轮，且融资领域较为分散，这说明，资本市场在移动机器人、仓储物流、工业互联网等热门赛道发力过后，逐渐向各个细分领域延伸，具体包括室内机器人视觉、配送机器人、3D智能喷涂机器人、外骨骼机器人等细分领域。表

2:2021年

5月机器人行业融资事件时间融资方未来机器人轮次融资金额投资方idg资本领投，老股东联想创投、钟鼎资本、飞图创投跟投20210419B2轮近亿元本轮融资由经纬中国独家投资，势能资本担任独家财务顾问20210419慧仓科技20210428联核科技艾利特机A+轮近亿元数千万战略融资新松机器人本轮由联想创投和张江科投领投，中关村发展集团启航资本、东方证券资本、小村资本、前海鹏晨跟投，索道投资等老股东继续加持，云岫资本担任本轮独家财务顾问本轮融资由淡马锡、中信农业基金、食芯资本

BitsxBites领投，联合投资方包括巴斯夫、康地谷物公司、百果园、元禾控股、中方财团致道资本、崇山资本、永鑫方舟20210425B1轮C轮2亿元器人极目机器人20210426数亿元千万级天使轮融资20210423飒智智能由金灵投资领投，南通飞马投资中心跟投敬请阅读末页的重要说明Page10行业研究20210430迦智科技20210430普渡科技B轮C轮-亿元级5亿元近亿元由字节跳动领投，联想创投跟投本次投资方有酷讯旅游、腾讯投资及红杉资本，新增广西腾讯创业投资有限公司为股东20210507优艾智合软银亚洲领投，SIG、蓝驰创投等老股东跟投姜歌机器20210519Pre-A轮

数百万美元Pre-A轮

数千万投资方为联想之星人20210518本末科技资料来源：高工机器人、招商证券由五源资本领投，老股东奇绩创坛、大米创投跟投4）长期看好工业机器人产业链

受益标的埃斯顿、绿的谐波行业需求中长期景气，持续的研发投入支撑进口替代，产品品类扩张寻找额外增长点。受益于精密生产、精益管理、劳动力替代、应用领域扩张，工业机器人将在较长的时间都能保持快速增长。强烈推荐埃斯顿。2020年实现营收

25.1亿元，同比+58.74%；归母净利润

1.28亿元，同比+103.97%。21Q1实现营收

6.36亿元，同比+38.33%；归母净利润

0.33亿元，同比+122.43%（Cloos于

20年中报并表，此处使用最新调整后业绩，具有可比性）。公司战略思路清晰，运控+机器人双轮驱动长远发展，预计未来几年保持高速增长，预计21/22年净利润分别为

2.62亿、3.58亿，对应

PE为

103/76倍，看好公司长期成长性及竞争力，维持强烈推荐评级。公司整体战略清晰，运控业务为机器人业务提供坚实基础，布局整体解决方案，而机器人业务则主攻细分领域，兼顾通用领域，不断改进满足客户需求，运控+机器人双轮驱动公司发展：（1）运控业务：已从核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商的转化。结合

Trio运动控制技术和自身机器人技术，现已实现机器人、视觉、运动控制等核心部件的集成化控制；（2）机器人业务：纵向产业链全布局，现已完成“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链布局，机器人关键机械零部件自主加工达到

90%以上。细分产品里，公司涵盖负载

3-500kg的机器人，高端六关节机器人占公司总销量的

80%以上。绿的谐波自

2003年起主攻谐波减速器，打破了国外垄断并实现批量出口，当前已处于国内龙头地位，产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、高档数控机床、航空航天、医疗器械及新能源设备等领域。经过多年持续研发投入绿的的谐波减速器已实现规模化生产，产品性能和稳定性不弱于国外品牌，具备更高产品性价比，更优现场服务能力，更短交货周期，更快售后响应速度等优势，因而近年以来市占率持续提升，2017-18年公司在全球工业机器人厂商中的市占率分别为

4.19%、6.16%；在自主品牌工业机器人厂商中的市占率分别为

44.4%、62.55%。绿的核心客户已覆盖新松机器人/埃斯顿/新时达

/优

必

选

等

主

流

自

主

品

牌

厂

商

以

及

UniversalRobots、

Kollmorgen、VarianMedicalSystem等国外知名品牌及制造商。表

3:绿的谐波产品市占率情况项目2017年4.64110.864.19%3.722018年7.51121.856.16%6.38公司销售给机器人生产企业的谐波减速器数量全球机器人生产企业的谐波减速器使用量公司在谐波减速器（机器人用）全球市场占有率公司销售给自主品牌机器人生产企业的谐波减速器数量敬请阅读末页的重要说明Page11行业研究自主品牌机器人生产企业的谐波减速器使用量公司在谐波减速器（机器人用）自主品牌市场占有率资料来源：招股说明书、招商证券8.3810.1962.55%44.4%募投大幅扩大产能。公司

2019年产能约

9万台，目前在提升

33%，规划到年底加起来产能预计能提升

65%。随着工业机器人销量进入明显增长，对减速器的需求增长更快，公司上半年订单增速喜人，IPO募投资金将投入年产

50万台精密谐波减速器项目，建设期为

4年，项目将大幅增加公司谐波减速器产能。而减速器做为价值量最高的核心零部件也将明显受益。绿的做为国产谐波减速器的龙头企业目前市占率低于

7%，未来有广阔进口替代的空间，另外公司从谐波减速器扩张到机电一体化执行器也将带来增长空间。20公司收入2.17亿同比增长16%，归母净利

0.82亿同比增长

40%，毛利率

47%，净利率

38%，净利率大幅提升。2、3C自动化—面板供给收缩遇上传统旺季

价格持续上涨1）20年下半年国内手机出货量总体低于去年，21年强势反弹2021年一季度累计出货

8667万台手机，同比增长

101%。其中，2021年

3月手机出货

3335万台，同比增长

77%。从上市新机型来看，2021年一季度月共上市新机型

109款，同比增长

22%。

2021年3月上新

41款，同比增长

5%。2021年一季度国内品牌手机出货量为

8667万台，同比增长

101%；2021年

3月国内品牌手机出货量为

3336万台，同比增长

77%。国内品牌占有率方面，自

2021年

1月开始触底反弹，或与新款

iPhone上市有关叠加华为被制裁有关。图

17:国内智能手机出货量情况图

18:国内上市新机型数量500040003000200010000手机当月出货量（万台）同30比0%上市新机型数量（款）同比（%）250%200%150%100%50%100806040200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%0%-50%-100%资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券图

19:国内品牌手机出货量情况图

20:国内品牌出货量占比敬请阅读末页的重要说明Page12行业研究国内品牌手机出货量:当月值同比国产占有率（%）4000350030002500200015001000500250%200%150%100%50%0%-50%-100%96%94%92%90%88%86%84%82%80%0资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券2）3月

5G手机单月出货量占比超七成

新机型占比达一半2021年一季度

5G手机出货为

6985万部，同比增长

397%，占单月手机出货量

71%；2021年

3月

5G手机出货为

2750万部，同比增长

342%，占单月手机出货量

76%。2020年共出货

16276台

5G手机，占手机总出货量的

53%。自

2020年

6月来首次占比超过

50%以来，之后小幅波动中上升，稳定至

68%-69%，今年三月首次突破

70%。2020年全年5G手机上市新机型也达到16款，占全年新机型的47%；2021年一季度

5G手机上新机型共计

55款，占全部新机型的

50%，较

2020年有大幅上升。图

21:国内

5G手机出货量情况图

22:国内

5G上市新机型数量500080%70%60%50%40%30%20%10%0%手机当月出货量（万台）5G手机出货单月值（万台）5G手机上市新机型数量5G手机出货占比4000300020001000030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券3）供需错配

面板价格继续上涨传统旺季叠加供给收缩，自

2020年

6月开始面板进入一个长上行周期，报价大涨并维持在高位。疫情的到来令全球显示行业发生了非常大的变化，居家抗疫的方式令全球显示行业需求大幅增长，作为主流出货量代表的液晶面板也迎来涨价。而且今年

LGD关闭本土

TV面板产能，三星显示器也宣布在今年年末退出

LCD市场（洛图科技数据显示三星显示器

TV面板约占全球约

11%产能），韩系面板商陆续退出面板市场，韩系面板商出清，上游端缺乏新增产能补充，21年又因为芯片供给短缺使得面板厂商无法将产能更上，传统旺季叠加供给收缩，面板价格进入上行通道并长期处于高位。大尺寸面板价格上涨。参考集邦咨询旗下显示器研究处数据，5月上旬

32寸、43寸、55寸、65寸液晶电池均价分别上涨

5、3、2、2，再创新高。桌上显示器价格继续上涨，21.5寸、23.8寸、27寸桌上显示器分别上涨

1、1、1。笔记本均价继续上涨态势，11.6寸

、14寸

、15.6寸和

17.3寸笔记本均价涨幅分别为

1.2、1.2、1.2、1.2。TrendForce敬请阅读末页的重要说明Page13行业研究集邦咨询旗下显示器研究处表示，即使考虑产能陆续修复，仍将造成

2021年第一季

2.5%大尺寸玻璃基板供给的短缺，供不应求状况已长达半年的大尺寸面板市场，21年第一季受此突发状况影响，报价将持续居高不下。Omdia预计，2021年平均尺寸将从

2019年的

45.4上升为

49.2寸，大尺寸面板面积需求较

2019年增长

11%。供需共振，2021年迎来面板景气大年。表

4:大尺寸面板价格（数据更新至

2021/5/25）应用类别电视桌上显示器笔记本15.6"W(ValueIPS)27"W(TN)23.8"W(IPS)21.5'W17.3''W(TN)(TN)14.0''W11.6"W(TN)(TN)1366x71366x76868Flat-LEFlat-LE尺寸65"W55"W43''W32''W3840x2160Open-Cell3840x2160Open-Cell1920x1366x1920x1920x11920x11600x9分辨率1920x10801080Open-Open-Cell1337681080LED85.993080LED70.273.672.1080LED6100Wedge-LED52.3出货形态Flat-LED51.5Cell82DD液晶显27021340.640.3低高279274223218140136908565.462.853.452.853.941.240.941.340.95月上旬均价差异90.753.2示屏价格53221111.21.21.21.2资料来源：WitsView、招商证券从液晶智能手机面板来看有所分化，witsview数据显示

5月

5W高清屏均价为

1.7，同比增长

3.1%；5.5W超高清屏幕均价为

8.4，同比增长

1.2%。表

5:液晶智能手机面板价格（数据更新至

2021/5/25）产品规格最低价1.5最高价2均价1.7上期均价1.6变动幅度3.1%5WHDIPS/cell5.5WFHDIPS/module6.910.88.58.41.2%资料来源：WitsView、招商证券从市场零售单价来看，液晶监视器和液晶电视市场零售价总体维持上涨趋势，但涨幅逐步趋缓。18.5寸、20寸、21.5寸、23寸和液晶监视器零售均价分别+3.4%、+0.9%、0.1%、0.7%，32寸液晶电视零售均价+3.1%。表

6:市场零售价格（数据更新至

2021/5/25）产品应用产品规格出货形态低液晶监视器液晶电视23''21.5''LED20''LED18.5''LED32’’LEDLED125.6159.2136.53.4%9210876.4150150.1278.2187.53.1%高124.699.80.9%134.3121.10.1%5月下旬显示屏均价82.40.7%变化幅度资料来源：WitsView、招商证券4）21年面板投产计划加速

建议关注相关机会20年上半年受疫情影响面板企业拖后招标节奏，三季度京东方和维信诺在

OLED分别启动招标，受疫情影响今年整体招标量合计仍较少。19年底是以京东方为首的面板大厂开放国产设备招标的开始，联得装备、劲拓股份、易天、深科达等均拿到一些订单，敬请阅读末页的重要说明Page14行业研究部分设备已经批量生产，良率达标，经过

1-2年的招标试用，21年面板厂商会加大对国产设备采购。我们于

20年

11月发布了联得装备深度报告《联得装备（300545）-核心技术延伸，四大业务新出发》，提出联得深耕平板显示自动化领域，除了在原有的消费电子领域推进设备进口替代，同时通过技术延伸及应用领域推广，成功应用到汽车电子、大尺寸

TV模组、半导体封测项目等领域，受疫情影响

20年为业绩低点，预计

21-22年业绩高速增长，建议关注相关机会。表

7：智能装备/3C自动化重点公司估值表5.28收盘价EPS2021E0.311.02PEROETTM股票名称市值(亿)PSPB评级20202022E0.431.512021E105212022E埃斯顿联得装备273.038.132.4821.460.150.4276149.44.52.8158.3强烈推荐-A6.7强烈推荐-A资料来源：Wind、招商证券.三、锂电设备—增速维持高位，景气度保持上行1、4月新能源整车和电池装机量同比增速维持高位2021年

4月国内动力电池装机量为

8.4GWh，同比增长

134.0%，为连续第十一个月同比实现正增长，且增速维持高位。1-4月累计

31.6GWh，同比增长

240.5%，由于去年同期基数较低，今年

1-4月实现大幅增长。图

23：新能源汽车动力电池装机总电量（GWh）装机总电量（GWh)同比%16.0014.0012.0010.008.006.004.002.001200%1000%800%600%400%200%0%0.00-200%资料来源：GGII、招商证券整车方面，根据中汽协数据，4月国内新能源汽车销量

20.6万辆，较去年同比增长186.1%，产量

21.6万辆，同比增长

168.9%。2021年

1-4月累计产销分别为

75.0万辆（310.3%）、72.1万辆（292.2%）。2021年

4月，受同期基数较低影响，汽车产销同比继续呈现高速增长，环比也由下降转为上升。其中，新能源汽车产销继续刷新当月历史记录，单月产销量均突破

20万辆。敬请阅读末页的重要说明Page15行业研究图

24：新能源汽车产量及增速（万辆）图

25：新能源汽车销量及增速（万辆）2018年2021年2019年2020年2018年2021年2019年2020年2021单月同比2021单月同比252015105800%600%400%200%0%30252015105800%600%400%200%0%001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月资料来源：中汽协、招商证券资料来源：中汽协、招商证券2、动力电池格局—三元电池装机量占比略有提升从搭载动力电池的车型来看，2021年

4月国内新能源乘用车装机量

7.4GWh，同比增长

174%，环比下降

4%；新能源客车装机量

0.5GWh；新能源专用车装机量

0.5GWh，。从占比来看，4月乘用车装机量占比

88%，客车

6%，专用车

6%，乘用车占比环比增长

2pct。进入

2021年第二季度,国内新能源汽车依然保持可观增长趋势。从车型来看，宏光

MiniEV持续蝉联，Model3环比大幅下滑。五菱宏光

MINIEV稳坐榜首，其

4月销量达到了

26592辆，1-4月累计销量近

10万辆，遥遥领先于其他车辆。排名第二的是特斯拉Model3，共卖出

6264辆，同比增长

72.3%，但是环比下滑

75.3%。而除了

Model3之外，ModelY也出现了

46.7%的环比下幅，4月销量为

5407辆，排名第五。从整体销来看，4月国产特斯拉销量为

25845辆

，而

3月份销量为

35478辆，环比下滑

27.2%，我们认为下滑的主要原因是车展发生的维权事件使得短期内特斯拉的销量承压。图

26：按车辆细分动力电池装机量用于乘用车(GWh）用于客车（GWh）用于专用车（GWh）10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：GGII、招商证券从电池技术路线来看，4月电池产量

12.9Wh，其中三元材料

6.7GWh，占比

52%，磷酸铁锂

6.2Wh，占比

48%，与

3月基本持平。从装机量角度，4月份三元电池装机量5.2GWh，同比上升

97.3%，环比上升

1.5%；磷酸铁锂电池装机量

3.2GWh，同比上敬请阅读末页的重要说明Page16行业研究升

244.5%，环比下降

17.6%。从长期来看，三元电池预计仍将占据主流，尤其宁德时代、特斯拉、LG等巨头们都确定了高镍路线，三元电池能量密度继续提升是大趋势。图

27：三元电池装机量及市占率图

28：磷酸铁锂电池装机量及市占率三元电池（GWh）三元电池占比磷酸铁锂电池（GWh）磷酸铁锂占比7.006.005.004.003.002.001.000.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.007.006.005.004.003.002.001.000.0060%50%40%30%20%10%0%资料来源：GGII、招商证券资料来源：GGII、招商证券3月装机总电量排名前十动力电池企业合计

8.3GWh，占总装机量的

92.5%。单月电池装机量排名前十的电池企业分别是：宁德时代、比亚迪、LG化学、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、鹏辉能源、孚能科技、多氟多新能源。其中，宁德时代市场占有率仍旧最高，占比约

50.2%，继续霸占龙头。在装机量

TOP5企业中，形成了以宁德时代为龙头，比亚迪、LG化学、中航锂电、国轩高科四者常互换名次的一超多强格局。从具体公司上看，4月宁德时代依然稳坐国内装机量与份额老大位置，而第

2-5位占比略有提升。具体到企业层面，宁德时代、比亚迪、中航锂电、LG化学、国轩高科位列我国

4月动力电池企业装车量前五名，其中宁德时代装车量占比达

45.5%，环比

3月下降

4.7个百分点你，主要是由于特斯拉销量下滑使得宁德时代占比略有下降。比亚迪4月装机量

1.23GWh，占比

14.6%，高于

1-3月的水平，主要由于比亚迪秦

PLUSDMI开始交付并完成了3603台销量，排名第12，比亚迪e2销量2918台，同比上涨120.7%。前十名企业合计市场份额达到

92.5%。1-4月，我国新能源汽车市场共计

50家动力电池企业实现装车配套，排名前十的企业分别是宁德时代、比亚迪、LG化学、中航锂电、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源、塔菲尔和瑞浦能源，10家企业合计市场份额达到

92.4%。图

29：2021年

4月动力电池企业装机量排行（GWh）

图

3030：2021年

1-4月动力电池企业装机量排行（GWh）孚能科技鹏辉电源瑞浦能源塔菲尔亿纬锂能国轩高科LG化学瑞浦能源塔菲尔蜂巢能源亿纬锂能孚能科技国轩高科中航锂电LG化学中航锂电比亚迪比亚迪宁德时代宁德时代-1.002.003.004.005.00-5.0010.0015.0020.00敬请阅读末页的重要说明Page17行业研究资料来源：GGII、招商证券资料来源：GGII、招商证券3、长期高景气度下，扩产利好锂电设备龙头4月

9日，国务院常务会议明确，将原本今年年底到期的新能源汽车的购置补贴和免征购置税政策延长两年，主要是考虑到推动新能源产业高质量发展，顺应汽车产业发展趋势提高综合竞争能力，以及对冲疫情影响，促进汽车消费。新能源汽车短期内再次迎来重大利好。从长期看，中国补贴带来的政策扰动在未来会逐渐弱化，新能源汽车也将逐步进入市场化增长阶段，另外欧洲从供给和需求端也已经明显加速，全球新能源有望开启

5-10年的高景气增长期。我们认为全球新能源总量逻辑在不断加强，上游设备扩产空间进一步打开，同时对设备商技术研发、降本需求也会提高。此前先导公告宁德全额认购定增成为战投，而宁德已确定是特斯拉未来主力供应商之一，是中国新能源产业链排头兵，有望带领产业链弯道超车。在全球头部电池企业带动下，先导智能作也将继续维持龙头地位，成为上游设备明显收益标的，继续强烈推荐。表

8：锂电设备重点公司估值表市值(亿)5.28收盘价EPSPEROETTM股票名称PSPB评级20200.852021E1.482022E2021E2022E先导智能819.390.301.97614613.213.415.0强烈推荐-A资料来源:Wind、招商证券四、光伏设备：进入后疫情时代市场热度可期1、价：光伏产业链价格持续上涨2021年全球将进入后疫情时代，摆脱疫情阴霾的全球光伏将走向新的成长道路，市场热度可期。下游抢装和备货旺盛需求下，光伏产业链仍然有不少环节产能紧缺，景气度高涨，主要环节产品价格坚挺。硅料市场价格近期波动频繁，价格加速上涨。五一节后大厂与大厂间的成交价大多落在160-170元人民币，在五月硅料缺口相比四月更加扩大的情况下，5月硅料价格持续上扬，近日市场单晶复投料价格基本站上

175元/公斤以上，主流价格在

175-190元/公斤，同时市场上已有

205元/公斤以上的单晶复投料价格出现，甚至已有零星成交，高位价格基本已创

9年新高，且短期来看单晶用料的价格仍没有任何停止上涨的迹象。先前每公斤

160-170元人民币的订单仍持续交付，因此整体价格区间相当混乱。海外价格也因短缺的氛围浓厚、加上海外料价较高，贸易商价格涨幅快速，成交价飙涨至每公斤

24-27元美金。多晶用料方面，根据集邦新能源网的报价，5月

19日，多晶用料价格同样有小幅度上涨，从

75元/公斤上升至

85元/公斤，涨幅为

13.3%。由于

Q2-Q3间单晶拉棒产能持续释放，让硅料短缺情绪浓厚，价格不断创高，但随着硅料在半个月内再次飙涨约每公斤

20元人民币，垫高光伏组件、光伏系统每瓦0.055-0.065元人民币的整体成本，不免令业界担忧将影响到下半年以及明年的光伏终端需求。硅料短缺的情势持续延烧，单晶拉棒开工率都因为缺料而出现

1-3成不等的影响。整体硅片产出不如预期，电池厂也反应硅片长单交付量不足的情况。近期国内硅片价格在龙敬请阅读末页的重要说明Page18行业研究头企业的又一次上涨带动下有所推高，在

5月

10日中环提高硅片报价后，14日隆基牌价也提升至

G1、M6、M10170μm厚度每片

4.39、4.49、5.39元人民币。由于硅料价格昂贵，整体薄片化的进程加速，M10尺寸在

Q2-Q3间将持续由原先的

175μm厚度转向

170μm。随着硅料从五月初至再次大涨

15-30元人民币，预期下周硅片报价仍会再次出现涨幅。多晶硅片的部分，即使印度终端需求因为财年结束及疫情严峻影响稍有趋缓，但受到硅料涨势迅猛影响，多晶硅片涨势持续，近期成交价来到

2.3-2.5元人民币。且目前多晶硅片也较为紧俏，在产企业供不应求。当前上游硅料价格仍在持续上涨中，甚至近期每周上涨幅度逐步扩大。在这一形势下，单晶硅片价格未见止跌的迹象，硅片厂商继续跟涨的意愿较强。海外光伏市场迎来热潮，中长期市场有望进一步扩张。2021年

4月我国单晶硅片出口金额为

1880万美元，同比增长

18.4%；单晶硅片出口量为

36.1吨，同比增长

8.8%。由于亚洲的光伏电池和组件制造企业的订单源源不断，欧洲的光伏设备制造商迎来久违的一轮热潮。此前疫情导致欧洲光伏企业停工，短期硅片出口受影响，但欧洲地区对光伏发电的强劲需求，以及欧盟主导的“绿色刺激”措施，给老牌制造商和新进入者带来了信心。再加上日本新法案“抢装热潮”等海外政策的刺激，中长期海外市场有望进一步扩张。图

31：单、多晶硅片国内主流厂商平均出厂价(元/片)图

32：单晶硅片国内一、二线厂商价格（元/片）一线-二线价差单晶硅片-一线厂商单晶-多晶价差多晶硅片单晶硅片单晶硅片-二线厂商1.401.201.000.800.600.400.200.0010.008.006.004.002.000.000.80.60.40.20.0-0.2-0.4资料来源：PVNEWS、招商证券资料来源：wind、招商证券图

33：单晶硅片出口金额变化（万美元）图

34：单晶硅片出口量变化（吨）单晶硅片-出口数量（吨）单晶硅片-出口金额（万美元）同比（%）同比（%）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00500.00400.00300.00200.00100.000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-100.00-200.00资料来源：海关总署、招商证券资料来源：海关总署、招商证券在硅片供不应求，价格上涨行情下，电池片迫于成本压力跟涨。5月

19日当周，整体单晶电池片价格基本落定在每瓦

0.98-1元人民币的水位，中小组件厂家签订接受度较高、使得高点部分来到每瓦

1-1.02元人民币，一线与二线组件厂家价格签订出现分化，一线大厂主要签订价位落在每瓦

0.98-1元人民币，二三线组件厂家则是接受每瓦

1元敬请阅读末页的重要说明Page19行业研究人民币以上的价格。本周

M6电池片成交区间略微上移至每瓦

0.99-1.02元、均价略微调整至每瓦

0.99-1元人民币，高点每瓦

1.01-1.02元开始有部分订单签订。而海外价格也跟上国内价格反应。整体上涨走势仍在持续，预期下周上游硅片厂家可能再次调整价格，因此本周观察到部分电池片厂也在酝酿后续报价上看每瓦

1.01-1.05元、短期内价格仍有机会小幅上扬，但突破每瓦

1块钱人民币对组件厂家来说仍有压力，须静待下周博弈状况。而

G1电池片成交区间上移至每瓦

1-1.02元，均价维稳每瓦

1元人民币的水位。需要注意虽然

5-6月仍有需求续航、但明显

G1需求相对

4月持续锐减，产出也相应减少下，G1电池片价格上涨空间较为有限。大尺寸目前仍以代工、双经销为主，直接采购量较少，订单拉货力道尚未出现明显增长，组件大厂采购仍较为观望。直接采购均价随订单逐步落地、微幅调整至每瓦

0.99-1元。多晶电池片价格持续受到上游端涨价，且供应与需求呈现较为平衡的状态，多晶电池片均价仍持续大幅涨价至每片

3.7-3.85元，考量印度疫情组件开工率缩减至

40-50%、且成本的承受能力有限，后续涨价幅度将较为减缓，下周价格有可能上扬来到每片

3.8-3.9元人民币。从出口市场看，韩国取代印度成为我国电池片最大的出口市场，出口金额和数量占比分别为

19.87%和

17.88%，韩国和印度、越南共同组成我国电池片出口三大市场。目前国内电池片出口占比前六的厂商分别为爱旭（17.1%）、通

威（12.1%）、晶

澳（11.5%）、尚德（6.6%）、喆盛物流（5.5%）、横店东磁（5.4%），出口额约占我国电池片出口额的一半。图

35：国内单、多晶硅电池片价格（元）图

36：2019国内电池片厂商出口情况单晶-多晶价差单晶电池片多晶电池片3.002.502.001.501.000.500.00爱旭17.10%其他32.40%通威12.10%神舟1.50%红太阳1.50%晶澳11.50%华恒

2.50%喆

尚盛

德物流65..6500%%顺风

4.00%东磁

5.40%资料来源：SOLARZOOM、招商证券资料来源：SOLARZOOM、招商证券受上游材料价格影响，组件整体价格难现跌幅。硅料在涨破每公斤

160元之后仍持续向上挑战，部分组件厂在五月考虑再次微幅下调开工率因应，另一方面也必须再次上调价格，单晶

500W+单面组件报价从四月每瓦

1.68-1.75元人民币之间上涨至每瓦1.75-1.8元人民币的水位，海外价格也正酝酿上涨约每瓦

0.01元美金，使得海外

500W+组件报价基本都落在每瓦

0.24元美金以上。对于今年组件价格受硅料成本的上升必须多次涨价，使得海内外终端新订单需求更显胶着，5-6月间海内外终端需求与组件价格将持续博弈。光伏产业未来发展趋势始终向好。碳中和正在成为全球共识，作为最具竞争力的非化石能源，光伏未来有望走上主流能源位置，未来需求高增长确定。光伏正在开启全面平价敬请阅读末页的重要说明Page20行业研究的伟大时代，未来估值有望进一步提升。预计

2021年全球光伏新增装机

170GW以上，同比增长

40%。硅料今年新增供给有限，将是产业链景气最高环节，价格有望持续提升；硅片行业大规模扩产，但龙头在定价话语权、原材料保障供应、成本下降等方面仍然非常优秀，硅片龙头的盈利相对有保证。电池异质结、Topcon等技术规模化量产起步，电池效率不断突破，提前布局新技术的电池企业有望抢占先机。光伏硅片大尺寸大势所趋，预计将成为出货主流。组件垂直一体化趋势在持续，组件行业向头部集中趋势有望进一步加速。2、量：疫情与光伏的相关性减弱，长期逻辑不变2.1国内：规模持续增长，分布式与集中式光伏占比趋于平衡国内光伏市场规模持续增长。国家能源局公布最新纳入国补规模的户用光伏装机数据，截至

2020年底，全国户用光伏累计装机已超过

20吉瓦，安装户数预计超过

150万户。其中，2020年纳入补贴规模的户用项目达

10.1吉瓦，创下历史新高。截至今年一季度末，我国可再生能源发电装机达到

9.48亿千瓦。其中，光伏发电装机达

2.59亿千瓦，全国可再生能源装机规模稳步扩大。根据国家能源局发布的官方数据，中国

2021年一季度新增光伏装机

5.33GW，远远超过去年同期的

3.95GW，同比增长

34.9%。其中集中式光伏装机为

2.53GW，分布式光伏装机为

2.80GW。集中式光伏和分布式光伏的装机占比逐渐趋于平衡。我国分布式光伏装机规模占总装机规模的比例并不大，市场空间仍待拓展。“调结构”是现阶段我国光伏产业发展目标之一。国家能源局的数据显示，2019年我国新增光伏发电装机

3011万千瓦，其中分布式光伏新增装机

1220万千瓦，占总新增装机规模的

40.52%；光伏发电累计装机达到20430万千瓦，分布式光伏

6263万千瓦，占累计装机规模的

30.66%。而今年一季度，新增分布式光伏装机占总新增光伏装机规模的

52.5%。分布式光伏的装机占比逐渐提升，集中式光伏和分布式光伏的装机占比逐渐趋于平衡，无疑是积极的发展方向。图

37：我国新增光伏装机量季度数据（万千瓦）新增光伏装机量图

38：我国光伏装机量年度数据（GW）5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00资料来源：国家能源局、招商证券资料来源：SOLARZOOM、国家发改委、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page21行业研究图

39：我国新增光伏装机量结构变化（GW）图

40：我国累计光伏装机量结构变化（GW）资料来源：SOLARZ