A股策略专题：三胎政策快评及投资机会梳理-20210601-国泰君安-10正式版

策略研究2021.06.01三胎政策快评及投资机会梳理A股策本报告导读：从人口结构变化和鼓励生育相关政策、政策出台的现实情略况等角度解读放开三胎政策，并梳理相关受益方向。专摘要：题我国人口结构持续变化，劳动力人口占比回落。我国总人口持续增长的同时，不同年龄阶段人口的占比不断变化，尤其是15-64岁的劳动力人口占比在2010年达到74.53%的峰值，随后开始回落，2020年劳动力人口占比降至68.55%。与此同时，65岁及以上的人口占比持续提升，从2010年的8.87%提升至2020年的13.5%。鼓励生育相关政策不断加码。从单独二胎到全面二胎，再到放开三胎，我国鼓励生育政策不断升级。从不同年龄阶段收入和支出的历史统计看，20-60岁是主要的获得劳动收入时期，而0-20岁是最主要的消费支出时期，老年阶段的消费力和消费倾向都较低，因此老龄化不仅从供给端带来劳动力人口的减少，也从消费需求端造成潜在消费证 动力的不足。鼓励生育政策的出台有其现实紧迫性。第七次人口普查数据显示2020年出生人口1200万，总和生育率快速下行至1.3，家庭户人口究降低至2.62人。其中少儿（0~14岁）和老年（60岁以上）人口占比报分别从2019年的16.8%和18.1%提升至17.9%和18.7%。根据国泰君告安研究所宏观团队预测，2020年65岁以上老年人口占比达到13.5%，14%的深度老龄化社会标准近在咫尺，中性预期下我国总人口峰值或提前至2027年。放开三胎下的受益赛道梳理。从“生、养、育、婚”四个角度梳理相关受益方向。受益赛道一：“生”生不息。辅助生殖（受益标的：锦欣生殖）；月子中心（受益标的：爱帝宫）。受益赛道二：休“养”生息。奶粉（推荐标的：中国飞鹤/伊利股份）；尿不湿（推荐标的：中顺洁柔/豪悦护理）；母婴连锁（推荐标的：爱婴室）；儿童食品（推荐标的：良品铺子/三只松鼠）；儿童服饰（推荐标的：安踏体育/森马服饰）；母婴小家电（推荐标的：美的集团；受益标的：小熊电器）；儿科及药物（推荐标的：通策医疗；受益标的：葫芦娃）；七座汽车（推荐标的：广汽集团；受益标的：上汽集团）；婴儿车及安全座椅（受益标的：好孩子国际）。受益赛道三：振民“育”德。学龄前早教（受益标的：美吉姆）；儿童玩具（受益标的：晨光文具/美盛文化）受益赛道四：燕尔新“婚”。婚庆餐饮（推荐标的：同庆楼）；婚庆珠宝（推荐标的：老凤祥）；婚庆用酒（推荐标的：今世缘）。

策略研究报告作者相关报告风险评价下行的行业配置思路2021.05.31从白酒股理解大盘2021.05.28国君策略“挑战四千点”金股组合2021.05.28微观市场交易结构改善，蓝筹空间打开2021.05.27拨云见日，解密风险评价2021.05.26请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1. 人口结构持续变化，鼓励生育政策不断加码 42. 鼓励生育政策的出台有其现实紧迫性 63. 放开三胎下的受益赛道梳理 64. 放开三胎下的相关标的列表 75. 风险提示 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10A股策略专题表1：三胎政策相关标的梳理赛道细分领域证券代码相关标的总市值(亿元)竞争优势“生”生不息辅助生殖1951.HK锦欣生殖560国内辅助生殖医疗服务龙头月子中心0286.HK爱帝宫28国内月子服务稀缺标的奶粉6186.HK中国飞鹤1,943星飞帆等高端系列领跑国内婴幼儿奶粉600887.SH伊利股份2,463国内婴幼儿奶粉领先企业尿不湿002511.SZ中顺洁柔436推出新生儿护理品牌OKBEBE605009.SH豪悦护理133持续优化客户和产品结构，ODM模式龙头母婴连锁603214.SH爱婴室40加快全渠道融合，会员体系持续优化儿童食品603719.SH良品铺子200牵头制定中国首个儿童零食行业标准300783.SZ三只松鼠213上线儿童零食子品牌小鹿蓝蓝2020.HK安踏体育4,282安踏儿童子品牌引领童装行业休“养”生息儿童服饰002563.SZ森马服饰323子品牌巴拉巴拉是国内童装龙头公司母婴小家电000333.SZ美的集团5,707小家电领域布局较早且市场认可度高002959.SZ小熊电器112专注厨房小家电，母婴类产品销量领先儿科及药物600763.SH通策医疗1,125三叶儿儿童口腔业务增长迅速605199.SH葫芦娃134儿科用药领域居全国前列七座汽车601238.SH广汽集团1,008广汽传祺MPV销量国内领先600104.SH上汽集团2,369五菱、别克品牌MPV销量领跑行业婴儿车及安全座椅1086.HK好孩子国际42国际儿童耐用品领军企业学龄前早教002621.SZ美吉姆48美式婴幼儿早教领先品牌振民“育”德儿童文具/玩具603899.SH晨光文具781专注于文具产业的综合文具公司002699.SZ美盛文化47收购NT后增加玩具业务婚庆餐饮605108.SH同庆楼59稀缺民营老字号，专注婚庆宴请市场燕尔新“婚”婚庆珠宝600612.SH老凤祥232老字号首饰品牌，看好可选消费逐步回暖婚庆用酒603369.SH今世缘747专注婚庆市场，新老国缘衔接顺利资料来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分

3of10A股策略专题事件：中共中央政治局2021年5月31日召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，我国人口总量庞大，近年来人口老龄化程度加深。进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。会议还指出，要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，加强适婚青年婚恋观、家庭观教育引导，对婚嫁陋习、天价彩礼等不良社会风气进行治理，提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，推进教育公平与优质教育资源供给，降低家庭教育开支。要完善生育休假与生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，保障女性就业合法权益。人口结构持续变化，鼓励生育政策不断加码人口老龄化是各国发展过程中终会遇到的普遍性问题，我国所处的经济发展阶段和人口结构使得人口老龄化已经成为我国经济增长的挑战。我国总人口持续增长的同时，不同年龄阶段人口的占比不断变化，尤其是15-64岁的劳动力人口占比在2010年达到74.53%的峰值，随后开始回落，2020年劳动力人口占比降至68.55%。与此同时，65岁及以上的人口占比持续提升，从2010年的8.87%提升至2020年的13.5%；0-14岁的人群占比可以预测往后一个阶段的劳动力人口情况，2010年以来，随着一系列鼓励生育政策的出台，该年龄阶段人口占比止跌企稳，从2010年16.6%提升至2020年的17.95%，显示生育政策的引导对提振出生率和平衡人口结构有重要作用。图1：我国劳动力人口占比高位回落（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究从单独二胎到全面二胎，再到放开三胎，我国鼓励生育政策不断升级。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10A股策略专题从不同年龄阶段收入和支出的历史统计看，20-60岁是主要的获得劳动收入时期，而0-20岁是最主要的消费支出时期，老年阶段的消费力和消费倾向都较低，因此老龄化不仅从供给端带来劳动力人口的减少，也从消费需求端造成潜在消费动力的不足。政策角度不断加码鼓励生育，同时注重发展银发经济，是立足当下布局长远的必要之举，既能有效扩充未来劳动力人口，也能提振整体居民消费动力。2010年以来，与鼓励生育相关的政策不断加码，从组织架构的调整，到充分论证、区域试点、分布推进、全面实施，我国已经逐步行程了完整的鼓励生育政策体系。表2：近年来鼓励生育政策不断升级时间政策发布场合或主体政策名称内容核心要点《国家人口发展“十二五”稳妥开展实行‘夫妻一方为独生子女的初次提及单独2010年1月6日国家人口计生委家庭可以生育第二个孩子’的政策试点规划思路(征求意见稿)》二胎政策工作为更好地坚持计划生育的基本国策，加《第十二届全国人民代表强医疗卫生工作，深化医药卫生体制改合并卫生部与革，优化配置医疗卫生和计划生育服务2013年3月14日大会第一次会议关于国务计划生育委员国务院资源，提高出生人口素质和人民健康水院机构改革和职能转变方会，完善生育政平，将卫生部的职责、国家人口和计划案的决定（草案）》策生育委员会的计划生育管理和服务职责整合，组建国家卫生和计划生育委员会。中国共产党第十八届《中共中央关于全面深化坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的单独二胎宣布2013年11月15日中央委员会第三次全改革若干重大问题的决政策，逐步调整完善生育政策，促进人正式开放体会议定》口长期均衡发展。根据我国经济社会的发展和人口形势的变化，逐步调整完善生育政策是必要的。同意启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。各省、自治区、第十二届全国人民代《全国人民代表大会常务直辖市人民代表大会或者其常务委员会2013年12月28日应当根据人口与计划生育法和本决议，监督单独二胎表大会常务委员会第委员会关于调整完善生育结合本地实际情况，及时修改相关地方政策有效落实六次会议政策的决议》性法规或者作出规定。全国人民代表大会常务委员会和地方各级人民代表大会常务委员会要加强对人口与计划生育法和本决议实施情况的监督检查，使相关法律和本决议得到有效实施。《中国共产党第十八届中促进人口均衡发展，坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施2015年10月29日党的十八届五中全会央委员会第五次全体会议全面二胎开放一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开公报》展应对人口老龄化行动。《中共中央国务院关于实实施全面两孩政策、改革完善计划生育落实全面两孩服务管理，有利于更好落实计划生育基2015年12月31日施全面两孩政策改革完善政策，改革完善中共中央国务院本国策；要坚持计划生育基本国策；严计划生育服务管理的决计划生育服务格控制政策外多孩生育，维护良好生育定》管理秩序等。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10A股策略专题进一步优化生育政策，实施一对夫妻可《关于优化生育政策促进以生育三个子女政策及配套支持措施，2021年5月31日中央政治局会议人口长期均衡发展的决有利于改善我国人口结构、落实积极应全面三胎开放定》对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势资料来源：wind，国泰君安证券研究鼓励生育政策的出台有其现实紧迫性第七次人口普查数据显示2020年出生人口1200万，总和生育率快速下行至1.3，家庭户人口降低至2.62人。其中少儿（0~14岁）和老年（60岁以上）人口占比分别从2019年的16.8%和18.1%提升至17.9%和18.7%。根据国泰君安研究所宏观团队预测，2020年65岁以上老年人口占比达13.5%，14%的深度老龄化社会标准近在咫尺，中性预期下我国总人口峰值或提前至2027年。鼓励生育政策的出台尤其现实紧迫性，是改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势的必要之举。图2：我国人口峰值或将提前至2027年数据来源：wind，worldpopulationprospect，国泰君安证券研究从城镇化角度看，预计我国2030年能够实现70%的城镇化率。2020年中国城镇化率达到63.89%，较2019年抽样调查的60.6%大幅提高3.29%。从人口流动区域分化情况看，流动人口主要汇向核心城市群、都市圈及自贸港等地，浙江/广东/海南等东部沿海地区的实际常住人口数量远超此前统计，同时黑龙江、天津等部分北方省份面临人口流失。东部沿海等经济发达地区有更强的产业集群能力和更多就业机会，但也面临较高的生活成本和竞争压力，要将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，形成鼓励生育政策体系，深化国家人口中长期发展战略和区域人口发展规划研究，促进人口长期均衡发展。放开三胎下的受益赛道梳理具备生育意愿和新生儿抚育能力的人群将率先受益三胎生育政策放开，请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10A股策略专题而生育所涉及的消费场景较为丰富，我们主要从“生、养、育、婚”四个角度梳理相关受益方向。在国泰君安策略团队新消费主题报告《势不可挡的新消费浪潮》中，我们对新消费人群和新消费需求做了梳理，并提出随着生育政策逐步放开家庭生育需求随之提升，将带动亲子消费场景的持续景气。受益赛道一：“生”生不息与生育相关的受益赛道：辅助生殖（受益标的：锦欣生殖）月子中心（受益标的：爱帝宫）受益赛道二：休“养”生息与婴幼儿养育相关的受益赛道：奶粉（推荐标的：中国飞鹤/伊利股份）尿不湿（推荐标的：中顺洁柔/豪悦护理）母婴连锁（推荐标的：爱婴室）儿童食品（推荐标的：良品铺子/三只松鼠）儿童服饰（推荐标的：安踏体育/森马服饰）母婴小家电（推荐标的：美的集团；受益标的：小熊电器）儿科及药物（推荐标的：通策医疗；受益标的：葫芦娃）七座汽车（推荐标的：广汽集团；受益标的：上汽集团）婴儿车及安全座椅（受益标的：好孩子国际）受益赛道三：振民“育”德与婴幼儿教育相关的受益赛道：学龄前早教（受益标的：美吉姆）儿童玩具（受益标的：晨光文具/美盛文化）受益赛道四：燕尔新“婚”与婚庆相关的受益赛道：婚庆餐饮（推荐标的：同庆楼）婚庆珠宝（推荐标的：老凤祥）婚庆用酒（推荐标的：今世缘）放开三胎下的相关标的列表表3：三胎政策相关标的梳理赛道细分领域证券代码相关标的总市值(亿元)竞争优势“生”生不息辅助生殖1951.HK锦欣生殖560国内辅助生殖医疗服务龙头月子中心0286.HK爱帝宫28国内月子服务稀缺标的休“养”生息奶粉6186.HK中国飞鹤1,943星飞帆等高端系列领跑国内婴幼儿奶粉600887.SH伊利股份2,463国内婴幼儿奶粉领先企业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10A股策略专题尿不湿002511.SZ中顺洁柔436推出新生儿护理品牌OKBEBE605009.SH豪悦护理133持续优化客户和产品结构，ODM模式龙头母婴连锁603214.SH爱婴室40加快全渠道融合，会员体系持续优化儿童食品603719.SH良品铺子200牵头制定中国首个儿童零食行业标准300783.SZ三只松鼠213上线儿童零食子品牌小鹿蓝蓝儿童服饰2020.HK安踏体育4,282安踏儿童子品牌引领童装行业002563.SZ森马服饰323子品牌巴拉巴拉是国内童装龙头公司母婴小家电000333.SZ美的集团5,707小家电领域布局较早且市场认可度高002959.SZ小熊电器112专注厨房小家电，母婴类产品销量领先儿科及药物600763.SH通策医疗1,125三叶儿儿童口腔业务增长迅速605199.SH葫芦娃134儿科用药领域居全国前列七座汽车601238.SH广汽集团1,008广汽传祺MPV销量国内领先600104.SH上汽集团2,369五菱、别克品牌MPV销量领跑行业婴儿车及安全座椅1086.HK好孩子国际42国际儿童耐用品领军企业学龄前早教002621.SZ美吉姆48美式婴幼儿早教领先品牌振民“育”德儿童文具/玩具603899.SH晨光文具781专注于文具产业的综合文具公司002699.SZ美盛文化47收购NT后增加玩具业务婚庆餐饮605108.SH同庆楼59稀缺民营老字号，专注婚庆宴请市场燕尔新“婚”婚庆珠宝600612.SH老凤祥232老字号首饰品牌，看好可选消费逐步回暖婚庆用酒603369.SH今世缘747专注婚庆市场，新老国缘衔接顺利资料来源：Wind,国泰君安证券研究表4：推荐标的盈利预测表总市值收盘价代码公司行业（亿元）EPSPE评级2021/5/312021E2022E2023E2021E2022E2023E2021/5/316186.HK中国飞鹤食品饮料1,5940.810.99-26.922.0-增持21.75600887.SH伊利股份食品饮料2,4631.421.661.8428.524.422.0增持40.49002511.SZ中顺洁柔轻工4360.891.071.3537.331.024.6增持33.21605009.SH豪悦护理轻工1336.167.568.713.611.19.6增持83.67603214.SH爱婴室零售401.42