A股策略展望：战略布局时点或将出现

目 录一、战略布局时点或将出现 .-3-二、布局两条主线：战术性关注低位的景气方向+战略性继续聚焦“数字经济62.1、“数字经济”：动荡之后仍是战略性聚焦的方向........................................-6-2.2、战术性关注：股价低位、业绩靠谱的细分行业......................................-10-风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。...-14-图表目录1、美元对离岸人民币汇率再创去年底以来新高..........................................-3-2、近期海外主要市场波动，中概股、港股大跌，4-3、当前市场风险溢价已处于一个较高的水平，......................................-4-4、主要板块、赛道拥挤度情况（2023/5/26-2023/6/21）............................-5-5OMO、MLF利率，%...............................................-6-6（2023/5/25-2023/6/20）（2023/3/15-2023/5/25）最高价涨幅77、TMT（电子+传媒+计算机+通信）..........................................-7-8、“数字经济”细分行业拥挤度分布（2023/5/26-2023/6/21）8-9、“数字经济”细分行业拥挤度分布（2023/3/10-2023/4/7）9-10、“数字经济”细分行业景气排名与拥挤度情况......................................-10-、热门赛道【年初以来涨跌幅】&【23Q1业绩增速-22年业绩增速】排名..................................................................................................................................--1223Q1【23年预期业绩增速-23Q112-13、主要板块、赛道拥挤度情况（2023/5/26-2023/6/21）13-1413-报告正文一、战略布局时点或将出现5字经济”的布局已卓有成效，市场整体也经历了一波相对温和的企稳修复过程。但往后看，海外风险因素再度惊扰下，市场或重新进入风险偏好波动的窗口：1621日，美联储主席鲍威尔在国会众议院作证时息；2）7.2新高，或再次带来外资流出压力；3）622日，英国央行超预期宣布50bp4.5%5%2008年以来的最高水平。图表1、美元对离岸人民币汇率再创去年底以来新高USDCNH:即期汇率USDCNH:即期汇率7.47.27.06.86.66.46.26.05.82022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06资料来源：，2、近期，海外主要市场大幅波动，中概股、港股大跌，或也对A股风险偏好形（2023.6.19-6.23）A504.30%、5.74%8.62%A股市场形成扰动。图表2、近期海外主要市场波动，中概股、港股大跌，%4周涨跌幅(2023.6.19-6.23)周涨跌幅(2023.6.19-6.23)0-2-4-6-8阿根廷MERV巴西IBOVESPA指数俄罗斯MOEX印度SENSEX30标普500澳洲标普200富时新加坡海峡指数韩国综合指数欧洲STOXX50(欧元)英国富时阿根廷MERV巴西IBOVESPA指数俄罗斯MOEX印度SENSEX30标普500澳洲标普200富时新加坡海峡指数韩国综合指数欧洲STOXX50(欧元)英国富时100墨西哥MXX日经225加拿大S&P/TSX综合法国CAC40德国DAX泰国SET指数富时中国A50期货恒生指数纳斯达克中国金龙指数资料来源：，如果接下来一段时间市场风险偏好受到外部因素冲击、指数出现动荡，那么或许我们将迎来年内一个战略布局时点：首先，当前市场本身已处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置：410滚动平均+2置。5已逼近三年滚动平均+1上证综指股权风险溢价三年滚动平均 ±2上证综指股权风险溢价三年滚动平均 ±2倍标准差 ±1倍标准差1086420-2-4-62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，拥挤度是我们独家构建、用于辅助短期择时的重要指标。而当前除少数成长赛道外，其余大多数板块、细分方向拥挤度仍处于历史中等乃至偏低水平。图表4、主要板块、赛道拥挤度情况（2023/5/26-2023/6/21）资料来源：，其次，未来一个阶段仍将是政策加大力度呵护市场、提振信心的窗口。5613日央行超OMO15日MLF20LPR降息也已落6166面发力推动经济动能复苏。往后看，经济压力下政策呵护有望持续落地。图表5、近期央行连续调降OMO、MLF利率，%3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5

逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05资料来源：，5来，市场又开始担忧经济复苏的持续性。而三季度，随着政策宽松的持续落地，我们认为对于经济最悲观的时刻或将过去，由此整体的市场情绪或逐步恢复。二、布局两条主线：战术性关注低位的景气方向+战略性继续聚焦“数字经济”、“数字经济”：动荡之后仍是战略性聚焦的方向节前最后一个交易日，TMT板块出现较大波动，四个行业跌幅均超过3%，尤其传媒下跌超过7个点。我们认为，TMT板块调整的主要原因有：5TMT调整最剧烈的时候5TMT（0/620）26%、19%、19%、7%图表6、本轮（2023/5/25-2023/6/20）数字经济各细分方向相对上一轮（2023/3/15-2023/5/25）最高价涨幅本轮最高收盘价相对上一轮最高价涨幅50%40%30%20%10%0%-10%半导体制半导体材半导体制半导体材半导体设显示面板运营商咨询服务物联网出版无人机存储器国资云游戏汽车电子数字媒体光纤光缆基站服务器光模块LEDPCBITIDC资料来源：，3TMT450%40%45%左右，短期成交占比急剧提升后也会带来震荡加剧。TMT成交占比图表7、TMT（电子+传媒+计算机+通信）成交占比TMT成交占比60%50%40%30%20%10%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05资料来源：，第三，长假前资金避险及获利需求。长假前市场风险偏好往往降低，叠加前期上涨后积累了一定程度的获利盘，部分资金也可能在节前获利了结。往后看，我们认为，当前“数字经济”拥挤度尚未触及过热水平。短期动荡、消4月初水44TMT4度高位相比也仍有差距，因此本轮行情大概率未结束。图表8、“数字经济”细分行业拥挤度分布（2023/5/26-2023/6/21）资料来源：，图表9、“数字经济”细分行业拥挤度分布（2023/3/10-2023/4/7）资料来源：，数字经济当前关注那些方向？近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。-较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注：金融科技、出版、运营商、半导体。图表10、“数字经济”细分行业景气排名与拥挤度情况资料来源：，、战术性关注：股价低位、业绩靠谱的细分行业α年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。1）23年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向：从23Q1业绩改善和年初至今的涨跌幅来看，出行链、医药、食品饮料和高端制（（（等23Q1增速-222023年一季度的业绩改善，后续或存在修复机会。图表11、热门赛道【年初以来涨跌幅】&【23Q1业绩增速-22年业绩增速】排名资料来源：，；注：箭头方向表示排名提升，下同后续业绩预期改善较大的方向：从2023年全年业绩预期增速和2023Q1实际业绩增速来看，TMT、出行链、材23Q123年预期业绩增速-23Q1实际业绩增速】排名数据，TMT（LEDVR（（20232023Q1仍有较大改善空间，后续有望迎来业绩兑现机会。图表12、热门赛道【23Q1业绩增速】&【23年预期业绩增速-23Q1业绩增速】排名资料来源：，拥挤度低位方向：另外，根据我们独家构建拥挤度指标，对短期的择时有着较强指示意义，当拥挤度降至低位时，反映市场交易情绪已处于底部区域，未来一段时间股价有望迎来修复；而当拥挤度升至高位时，反映市场情绪存在短期过热的倾向，股价也通常会面临拥挤度消化的压力。因此可以结合拥挤度，关注目前在低位的行业。图表13、主要板块、赛道拥挤度情况（2023/5/26-2023/6/21）资料来源：，23Q1业绩增速改善排名位于前50%位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品和纺织服装、医药（医疗机构、美容护理和创新药）和周期（航空运输、橡胶）等细分方向，后续有望迎来修复机会。图表14、有望低位修复的细分方向风格板块细分方向23Q1业绩增速-22Q4业绩增速（pct）年初以来涨跌幅（%）业绩改善排名涨跌幅排名涨跌幅和业绩改善排名之差23年预期业绩增速-23Q1实际业绩增速（pct）酒店餐饮 346.10 -18.50 6 102 97 131.89旅游及景区 203.18 -6.57 10 83 69 31.68消费 食品 24.87 -10.21 30 91 63 23.13调味品 11.56 -3.54 42 78 33 19.31乳制品 3.85 -3.50 46 77 2