机械行业2023年中期乐观等待周期拐点布局确定性

目录1、上下经逐归内增，械块结构行情 .-5-1.1....................................................-5-1.2、为什么会出现预期与现实的错位...............................................................-6-1.3................-8-2........................................................--2.1”带动需求上行..............--2.2..................................................-16-2.3、五轴机床及数控系统：产业政策重点，自主研发带来高确定性..........-20-2.4..........................................-24-3............................................................-28-3.1..........................-28-3.2..........-30-3.3..................................-32-4、主题板块............................................................................................................-39-4.1ApplePro：XR...............................-39-4.2、”“”...-42-5、核心公司及估值................................................................................................-45-6、风险提示............................................................................................................-48-图目录1、机械上半年行情回顾.....................................................................................-6-2、社融与投资数据的关系.................................................................................-7-3、美国当前处于主动去库存阶段.....................................................................-7-420232-5PMI8-5、我国社融及同比增速.....................................................................................-8-6..........................-9-7、我国库存周期与机械设备需求.....................................................................-9-8、我国乙烯产能情况.......................................................................................-12-9、我国丙烯产能情况.......................................................................................-12-10PX产能情况......................................................................................-12-.....................................................................................-12-12“”..................-13-13“”..............-13-14、全球原油储量分布情况.............................................................................-14-15、沙特阿美资本开支情况.............................................................................-14-16..................................................-14-图1、TI（美元桶203年6月20日）...................-15-18（）.........................................................-15-192019（2023620日）..................................................................................................................................-15-202019年至今PE-TTM2023620日）-16-21、中国检验检测市场规模同比增速对比GDP增速....................................-17-22）..............................-18-232019（2023620日）..................................................................................................................................-19-242019年至今PE-TTM2023620日）-19-25、2020-2027年中国五轴联动数控机床规模...............................................-21-图26、档控床化率于低平 .-21-27......................................................-21-28、科德数控五轴数控机床销量及增速.........................................................-21-29、国内数控系统市场空间.............................................................................-22-30、2020.................................................................-22-312022（2023620）................................................................................................................-23-322023620）......................-23-33、气体运营商供气流程示意图.....................................................................-24-34......................................................-24-35..............................................-24-36、全球工业气体市场规模及增速.................................................................-25-37、中国工业气体市场规模及增速.................................................................-25-38、2020.............................................................-26-392020（2023620日）..................................................................................................................................-26-402020年至今PE-TTM2023620日）-27-4169日）......................-28-42、我国房屋新开工面积与挖机销量.............................................................-30-43台......................................-31-44、我国挖掘机出口与内销销量.....................................................................-32-45、2021.....................................................-32-46—......-33-47..........................-34-48、巨星科技收入季度拆分.............................................................................-34-49、银都股份收入季度拆分.............................................................................-34-50、2019（2023620）..................-35-51、2020（199811日=10002023620）.........................................................................................................-35-52、20202023620）..............-35-53、巨星科技归母净利润季度拆分.................................................................-35-54、巨星科技毛利率和归母净利率变化.........................................................-35-55、银都股份归母净利润季度拆分.................................................................-36-56、银都股份毛利率和归母净利率变化.........................................................-36-572019（2023620日）..................................................................................................................................-36-582019年至今PE-TTM2023620日）-37-59MR混合现实产品ApplePro39-60、ApplePro硬件配置行业领先.........................................................-39-61IPD齿轮模组.............................................................................-41-62、政府土地出让金收入占政府性基金收入的比例自2020年以来连续下滑..................................................................................................................................-42-63、2017-2021........-42-64、央企、国企、民企与全市场PE-TTM历史对比（2010.1.1-2023.6.20）..................................................................................................................................-43-图65、机械设备行业民营及外资企业PE-TTM中位数高于央企和国企（2023.6.20）..................................................................................................................................-43-66202210（2023620）................................................................................................................-43-67202210PE-TTM（20236月20）.....................................................................................................................-44-表目录表12020及后炼化目点 .--22023...............................................................-12-表3、石化装备板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023620日）................................................................................................-16-表4、检验检测板块部分标的分季度利润同比及资本开支统计（23E为一致预期）......................................................................................................................-18-表5、检验检测板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023620日）................................................................................................-20-表6、五轴机床及数控系统板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）...........................................................................-23-表7、工业气体板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023620日）................................................................................................-27-表8、通用自动化板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）...........................................................................................-29-表9、工程机械板块部分标的业绩预测及估值表（采用一致预期，截至2023620日）................................................................................................-32-表10、消费出口板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）................................................................................................-37-表11、AppleVisionPro原材料及供应商清单.....................................................-40-表12、苹果MR设备部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023620日）................................................................................................-42-表13、中特估部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年620日）..............................................................................................................-44-表14、机械核心标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年620）................................................................................................................-45-1、自上而下：经济逐渐回归内在增速，机械板块呈结构性行情、机械板块行情复盘：预期与现实的错位年初以来，机械板块在市场预期与经济现实的错位下，经历了较大的波动，可分为四个阶段：第一阶段1月初至3月初：需求偏弱、预期较强，板块普涨。自我国防疫政策优化以来，市场对于2023年经济复苏具有较强的信心，机械较多细分子板块普遍录得15%-25%的涨幅。在此阶段，板块呈现普涨趋势，按照我们划分的机械子板块公司涨跌幅均值来看，涨幅靠前的细分领域包括：海外订单高增及锂电化带来全球份额与盈利能力提升的叉车板块、需求有望复苏且压铸一体化布局较好的注塑机板块、焊接设备、机器人、开工率持续好转带来需求预期转暖的工程机械等。本轮普涨行情核心原因是市场预期修复带来的估值修复。第二阶段3月初至4月中旬：预期修正至弱复苏，市场进入主题行情。随着估值逐渐修复到位，市场进入到检验复苏现实的阶段，在此期间宏观、微观、政策信号的不一致给投资者带来较大的干扰。宏观数据方面，2月、3月社融连续放量，3单催化的激光设备、海外订单较好叠加博弈政策的机床板块、AI相关的机器视觉MR第三阶段4月中旬至5PMI4段，受益于火电高景气度的煤机板块、石化资本开支旺盛的炼油化工设备板块、受益于“中特估”的轨交设备以及苹果MR混合现实产业链表现相对较好。第四阶段：5月中旬以来：市场预期仍弱，期待政策出台。市场对经济复苏的担忧情绪蔓延，人形机器人主题板块涨幅靠前，激光板块有所反弹，其余板块表现仍然较弱，政策出台托底经济预期渐强。图1、机械上半年行情回顾预期修正至弱复苏，市 预期进一步转弱， 市场预期仍弱预期修正至弱复苏，市 预期进一步转弱， 市场预期仍弱场进入主题行情 板块普跌 期待政策出台弱需求、强复苏信心，板块普涨25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%12-3001-0601-1301-2001-2702-0302-1002-1702-2403-0303-1003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-02-25%12-3001-0601-1301-2001-2702-0302-1002-1702-2403-0303-1003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-02工程机械

激光设备机器人

印刷包装设备金属制品

轨交设备

工控设备

楼宇设备 机床工具00）30201002023-1-1至2023-3-3302520151050

2023-3-8至2023-4-12

（%)434210-1-2机床及核心部件炼油化工设备科学仪器-4

2023-4-13至2023-5-12

（%2023-5-13至2023-6-22018161412108642注塑机焊注塑机焊集装箱重自动化集成机器人半导体设备及零部件科学仪器资料来源：，注：上图是申万二级、申万三级行业指数走势，下图是兴业证券机械团队自行划分的子板块个股区间涨跌幅均值代表板块表现。、为什么会出现预期与现实的错位原因一：去年政策效果及部分消费需求延迟释放。一方面，2022年下半年以来，促消费、政策性银行贷款、基建等政策频繁发布，11月中旬防疫政策优化前，项目普遍施工缓慢。农历春节（1月22日）后，项目进度明显加快，因此春节后市（。另一方面，前期疫情导致出行需求及部分刚性购房需求原因二：社融、企业中长贷数据超预期，但是未能带动固定资产投资上行。今年1-3（）2图2、社融与投资数据的关系60（%）

400%40 300%20 200%2008-012008-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-20 0%-40

中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 新增社融同比（MA6,右轴)企业中长贷同比（MA6,右轴)

-100%1993-081993-081994-061995-041996-021996-121997-101998-081999-062000-042001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-10资料来源：，原因三：出口数据的短期波动较大。今年3-4月我国出口数据连续超市场预期，市场对出口开始转为偏乐观预期。由于出口数据单月波动较大，因此短期波动对投资者的判断产生一定干扰。我国出口与美国PMI高度相关，当前美国处于主动去库存阶段，短期出口仍然有一定压力。25（%）25（%）20151050-5-10-15-20美国:库存总额:季调:同比 美国:ISM:制造业PMI:新订单(右轴)美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI(右轴) 我国对美出口同比(MA3)120100806040被动去库存主被主主被动动动动动加加库库去加加库库库存存存存存主20动库-20-40资料来源：，、政策托而不举，经济回归内在增速，机械板块呈结构性行情5月PMI50下降趋势。随着大行信贷投放回归常态，5图、2023年2-5月我国PMI 图、我国社融及同比速生产经营 60活动预期 55供货商配送时间 5045从业人员 4035原材料库存主要原材料购进…出厂价格进口

生产

2023-052023-04新订单 2023-03新出口订 2023-02单在手订单产成品库存

（亿元）2011-012011-112011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09

中国:社会融资规模:当月值新增社融同比（MA6，右轴）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：， 资料来源：，后续政策大概率托而不举，经济延续弱复苏，逐渐回归内在增速。制造业投资是经济的滞后项，其核心驱动力主要为出口、基建、地产，当前：出口：美国仍然是核心，短期美国处于主动去库存阶段，经济下行压力加大，5地产：年初以来我国地产竣工面积加速上行，销售增速负增长明显收窄，价格下跌使得房地产的投资属性变弱，“买涨不买跌”情绪蔓延。在此背景下，地产降价、降息等政策措施难以解决预期转弱的问题。基建：由于房企拿地谨慎，地方政府土地出让金收入明显减少，导致地方总之，今年下半年，出口大概率仍然受到美国经济下行拖累，地产政策在房企与居民预期未扭转的背景下，收效可能相对有限，基建政策面临地方债务的掣肘，更多依赖中央财政托底，因此下半年宏观政策可能托而不举，以达成全年经济增长目标。中期角度来看，随着居民预期与企业信心的逐渐修复，我国经济有望逐渐回归内在经济增速。图6、我国地产投资、基建投资、出口与制造业投资同比变化（%）6050403020102010-062010-112010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05-10-20-30-40房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 我国出口同比资料来源：，在政策托而不举情况下，库存周期成为短期经济主要的影响因素，当前我国经济正处于主动去库存周期。历史上看，主动去库存往往历时10-15个月，本轮主动202261235（%）3035（%）30170%25120%2070%151020%5-30%0-5-80%工业企业:产成品存货:同比 工业企业盈利累计（右轴) 日本对华机床订单同比（MA3,右轴)资料来源：，在当前宏观需求偏弱、微观主体预期谨慎的客观背景下，机械板块或难出现趋势性行情，把握结构性主线仍然是当下板块配置的核心思路。对此，我们认为可以布局三大主线：①石化装备：国内石化投资重启，精细化工特别是乙烯审批加速；海外出口多重利好加持，一是“一带一路”政策清晰，二是相对偏高的油价导致化工企业盈利承压，化工装备出海性价比优势凸显；三是受地缘政治影响，对俄罗斯等地区出口加速；四是海外炼化投资旺盛。国内需求上行叠加一带一路出口加速，行业景气持续上行。推荐纽威股份/川仪股份。②检验检测：我国检测行业增速长期高于GDP增速，其中新能源等景气方向增速更为显著。检测板块在外延内生双轮驱动下，龙头企业个股阿尔法明显强于行业贝塔，经济弱相关。布局新能源、半导体、军工等方向的检测公司业绩持续兑现，景气度高位稳定。推荐苏试试验。③五轴机床及数控系统：五轴机床及数控系统是我国工业领域“卡脖子”环节之一，下游主要为航空航天、军工、高端模具、汽车工业等高端制造领域，自主研发空间巨大。龙头企业订单饱满，产能逐渐释放，同时产业政策呵护，成长确定性突出。推荐华中数控。④工业气体：国内龙头企业通过收并购扩大市场份额，发力气体运营业务熨平周期波动，海外市场“一带一路”沿线投资需求旺盛，我国设备与气体运营业务加速出海。推荐杭氧股份。①通用自动化：投资、出口是拉动通用复苏的核心动力，往后看出口有望受美国库存周期拉动见底回升，东盟及俄罗斯等地区出口提供弹性，同时国内投资端政策或仍有发力概率。弱现实情况下板块显著调整，当前底部震荡，买库存周期上行及博弈国内政策发力。推荐安徽合力。②工程机械：路”出口接力；国内市场仍在筑底，板块底部明确。中长期看，海外市场有较大发力空间，仍将保持一定增速，国内市场在更新替换需求支撑下2024-2026年上行趋势确定性较强。短期有博弈政策刺激期权空间。③消费出口：美国加息临近尾声，同时库存周期下半年有望进入被动去库存阶段，出口企业订单有望企稳好转；当前原材料及海运集装箱价格显著回落，人民币兑美元贬值明显，利好出口企业利润率改善。板块底部明确，需求有望逐季改善，博弈美国经济软着陆预期。推荐巨星科技。营效率仍有较大改善空间，通过实行股权激励等有望提升资产运营效率，改善盈利能力，修复估值折价。②苹果MR产业链：苹果MR混合现实设备是消费电子硬件端的又一历史创新，MR2、弱周期：围绕景气度布局高性价比资产2.1、石化装备：乙烯扩产、石化复苏、“一带一路”带动需求上行⚫ “十四五”期间大炼化项目“扎堆”，龙头企业加快产能布局。随着“碳达峰”目标节点临近，预计“十五五”期间新增炼油产能审批进一步趋严。同时，为达成“双碳”建设目标，淘汰小型落后产能政策的执行力度料将更为严格，为大型石化企业提“20231亿吨/“”表1、2020年及以后在建炼化项目盘点公司/项目名称所属集团地点原油加工能力(万吨/年)预计投产时间中科炼化1000万吨/年炼化一体化项目中石化广东省10002020年6月投产浙石化二期荣盛石化、桐昆股份浙江舟山20002021年试生产盛虹炼化盛虹集团江苏连云港16002022年5月广东石化中石油广东揭阳20002022年Q2海南炼化二期中石化海南儋州5002023年大榭石化扩建中海油浙江宁波6002024年山东裕龙岛一期南山集团、山东能源山东烟台20002024年古雷炼化二期中石化福建漳州16002025年华锦联合石化中国兵器辽宁盘锦15002025年镇海炼化扩建二期中石化浙江宁波1500投产时间未知中科炼化二期中石化广东湛江1500投产时间未知大连石化改造项目(一期)中石油辽宁省10002024年大连石化改造项目(二期)中石油辽宁省1000投产时间未知，一期建成后启动二期搬迁项目已规划项目合计17800资料来源：石化行业走出去联盟公众号，网易新闻，人民网，环球塑化网，能化链接者，2022年化工科技大会，我国基础化工品供需结构错配，石化行业现“降油增化”浪潮。长期以来，我2025占原油加工量比例降至40%以下。据《中国石化市场预警报告2022》预测，未1）2022-20262795202669962023-20262532202685073）PX：2022-2026PX13742026年全国PX年产能将达4533万吨；4）纯苯：预计到2026年全国纯苯年产能将达2790万吨。图、我国乙烯产能情况 图、我国丙烯产能情况0

20152016201520162017201820192020202120222023202420252026

0

20%15%10%5%20152016201520162017201820192020202120222023202420252026乙烯产能万吨/年） 产能增速（%，轴）资料来源：《中国石化市场预警报告2020》，《中国石化市场预警报告2022》，

丙烯产能万吨/年） 产能增速（%，轴）资料来源：《中国石化市场预警报告2020》，《中国石化市场预警报告2022》，图10、我国PX产能情况 图、我国纯苯产能情况0

202320240%20232024

0

25%20%15%10%5%20152016201520162017201820192020202120222023202420252026PX产能（万吨/年） 产能增速（%，右轴）资料来源：《中国石化市场预警报告2020》，《中国石化市场预警报告2022》，

纯苯产能万吨/年） 产能增速（%，轴）资料来源：《中国石化市场预警报告2020》，《中国石化市场预警报告2022》，表2、2023年及以后投产乙烯项目盘点公司/项目名称乙烯产能(万吨/年)预计投产时间项目进度埃克森美孚惠州乙烯项目（一期）16020232023.03.08项目建设由土建阶段进入安装阶段陕煤集团1002023广投石化602023四川能投602023天津石化南港120万吨/年乙烯项目12020232023.03.10基建施工全部完成，进入生产装置集中安装阶段浙石化新增140万吨年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目1402023缘泰石油2002024万华化学烟台工业园乙烯二期工程120万吨/年乙烯项目12020242023.03.09开工巴斯夫（广东）乙烯项目10020252023.03.13全新生产综合体破土动工广西石化炼化一体化转型升级项目12020252023.03.28开工中海壳牌惠州三期乙烯项目16020252023.03.29开工洛阳石化百万吨乙烯项目10020252023.04.04获环评批复古雷炼化一体化二期150万吨/年乙烯项04.02项目前期工程开工兰州石化转型升级乙烯改造项目12020252022.12.29一次环评公示华锦阿美石化精细化工及原料工程项目16520262023.03.29开工埃克森美孚惠州乙烯项目（二期）1602027南京扬子石化百万吨乙烯10020272022.03.14一次环评公示中国石化岳阳地区100万吨/年乙烯炼化一体化项目乙烯工程100投产时间未知2023.02.07开工塔河炼化100万吨乙烯项目100投产时间未知2023.01.16可研报告已上报自治区发改委独山子塔里木120万吨/年二期乙烯项目120投产时间未知2023.01.17一次环评公示合计2455资料来源：石化行业走出去联盟公众号，超级石化公众号，人民网，中国石化新闻网，⚫202310年来，我国对“一带一路”沿线国家进出口占我国外贸整体的比重，从25%202232.9%2023Q1非金融类直接投资金额达57.6亿美元，同比增长9.5%；中国在“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额达255.4亿美元，同比增长3.7%。图12、中国“一带一路”非金融类对外直接投资累计值及同比增速

图13、中国“一带一路”对外承包工程新签合同额累计值及同比增速20152015201620172018201920202021020152015201620172018201920202021

20222023Q120222023Q1

0

40%30%20%10%0%-10%20222023Q1-20%20222023Q1201620172018201920202021中国"一带一路"非金融类对外直接投资（亿美元）同比增速（%,右轴）201620172018201920202021

中国"一带一路"对外承包工程新签合同额（亿美元）同比增速（%,右轴）资料来源：， 资料来源：，“一带一路”沿线国家中，中东、非洲、欧洲及欧亚大陆（主要是俄罗斯）原油储量充足，202064.7%20202021720223202368日公司成功中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂—沙特国际海事工业（IMI）数千万人民币大单。近年来沙特阿美资本开支增长迅速，2022年资本开支达375.517.8%2023450-550增长19.8%-46.5%。图14、全球原油储量分情况 图15、沙特阿美资本开情况

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2018 2019 2020 2021 2022

30%450-550351450-550351375.5432831926910%0%-10%-20%北美洲中南美洲欧洲及欧亚大陆中东亚太非洲

资本性出（美元） 同比增速（%,右轴）资料来源：， 资料来源：，新华网，欧美外资企业退出俄罗斯市场，国内石化设备厂商或填补其市场份额。俄乌地缘冲突爆发后，俄罗斯与欧美互相制裁，欧美对俄罗斯的制裁措施包括禁止向俄罗斯提供特定的炼油化工设施和技术等。许多外资企业基于对制裁及营商环境因素的考虑，纷纷退出俄罗斯市场或削减在当地的投资规模，国内石化设备厂商有望承接其退出后留下的市场。2022年下半年以来，中国对俄罗斯的出口金额同比持续增长，2023年5月出口金额达92.7亿美元，同比增长114.3%。图16、中国对俄罗斯单月出口金额及同比增速2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05

200%150%100%50%0%-50%2021-092022-012022-052022-092023-012023-05-100%2021-092022-012022-052022-092023-012023-05中国对罗斯月出金额亿元） 同比增速（%，轴）资料来源：，具备低成本解决方案优势的国内石化装备厂商或更受青睐。石油化工行业特别是炼化行业的利润与油价息息相关，是因为石化行业主要上游原材料为石油，油价的波动将对相关公司的产品价格和利润产生显著影响。而当前油价虽自较高点已有所回落，但整体维持中高位运行，这给能源化工企业带来成本压力，因此在后续的增产扩产过程中，海内外企业或将更加青睐于拥有低成本解决方案优势的国内石化装备厂商。图1、TI（美元桶（截至年6月20日）2010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01

图18、民营炼化公司归母净利润（亿元）恒力石化 东方盛虹 恒逸石化 荣盛石化资料来源：， 资料来源：，股价复盘来看，川仪股份股价较为独立，主要原因在于其长期受益于自主研发以及下游行业拓展，自2020Q2以来业绩持续保持较快增长，扣非后归母净利润增速基本保持在25%以上，推动股价持续上涨。板块整体来看，2022年初受俄乌冲突及国内疫情影响，石化装备板块集体走弱；2022年4月末大盘见底，国内疫情转好，股价集体提升；2022Q4以来，受益防疫政策优化之后海外出口业务显著恢复，叠加国内乙烯项目批复加速，石化装备产业链企业订单明显上行，板块走势独立大盘，持续上行至今。图19、石化装备公司2019年至今股价收益率复盘（截至2023年6月20日）120%100%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

沪深300 纽威股份 卓然股份 中控技术 川仪股份(右轴)

600%500%400%300%200%100%0%资料来源：，图20、石化装备公司2019年至今PE-TTM复盘（截至2023年6月20日）60 200501504030 1002050102019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05纽威股份 卓然股份 川仪股份 中控技术（右轴）资料来源：，投资建议：202320（3EPE1X川仪股份（23EE2X博实股份（E一致预期PE2X华荣股份（2E一致预期PE1X卓然股份2EPE9X中控技术（盖，DCS23E一致预期PE47X。表3、石化装备板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）公司简称股票代码市值(亿元)PE-TTM年初至今涨跌幅%归母净利润(亿元)市盈率2022A2023E2024E2025E三年年化%2023E2024E2025E卓然股份688121.SH77.048.055.41.84.06.610.378.9%19.111.67.5华荣股份603855.SH90.423.520.33.65.16.47.930.2%17.914.211.4博实股份002698.SZ167.733.417.14.57.39.512.039.3%23.017.614.0川仪股份603100.SH147.124.121.15.87.08.510.120.5%21.017.414.5纽威股份603699.SH106.121.427.64.76.07.59.124.8%17.614.211.7中密控股300470.SZ96.929.521.03.13.84.65.621.9%25.721.117.3中控技术688777.SH505.660.92.78.010.714.218.632.6%47.135.627.2资料来源：，、检验检测：基本面稳健，估值明显回落行业成长性突出，长期高于GDP增速。20214090.214.1%GDP2008202117.6%，GDP复合增速为10.4%GDP企业，行业全球龙头GS12792036.19，202251442002（2023.6.19）683%1027%图21、中国检验检测市场规模同比增速对比GDP增速60%50%40%30%20%10%200820092010201120122013201420152016201720182019202020210%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国检测市场规模同比增速 中国GDP增速(现价)资料来源：认监委，，华经产业研究院，⚫ 新能源等赛道行业需求旺盛，产能逐渐释放。检测行业结构拆分来看，泛新能源（汽车/电池/储能/风电/光伏等、半导体、军工、医疗等行业发展迅速，相关检1-2图22、检验检测实验室投资回报期（从动工建设起步算）资料来源：华测检测招股说明书，华测检测定增问询函回复，2021及202220211月IPO5.42021614.92021125.82022312.3202266.212.520227月IPO4.08.122125.5亿元。随着募集资金的到位，相关产能扩建持续推进。表4、检验检测板块部分标的分季度利润同比及资本开支统计（23E为一致预期）公司简称股票代码资本开支(亿元)归母净利润单季度同比%2020202120222023Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023E华测检测300012.SZ5.55.66.42.319.819.819.824.320.421.5谱尼测试300887.SZ2.94.94.90.9112.923.634.910.168.117.7广电计量002967.SZ3.64.66.01.3-9.284.0-9.9-21.896.776.8中国汽研601965.SH3.42.74.91.19.917.5-18.92.49.523.4苏试试验300416.SZ2.63.83.51.679.818.245.155.053.737.4信测标准300938.SZ1.21.51.50.287.140.059.817.240.733.9思科瑞688053.SH0.50.51.20.24.312.325.1-39.924.067.4国缆检测301289.SZ0.50.30.50.1-14.6-38.415.131.7-9.635.8中国电研688128.SH1.61.51.80.85.37.18.740.727.120.9国检集团603060.SH3.53.83.30.5-99.2-19.422.28.513.919.7实朴检测301228.SZ0.70.30.50.2-368.1-226.6-83.8-57.9-40.5-西测测试301306.SZ0.30.40.70.6-13.449.696.0-48.9-174.1-电科院300215.SZ2.92.30.50.3-26.7-87.9-65.2-112.5-177.8-开普检测003008.SZ0.50.91.00.1-30.540.818.810.719.2-资料来源：，50%划包从股价复盘来看，2019年至2021年上半年，泛综合型检测标的涨幅更为明显，行业龙头华测检测收益率突出；2021年下半年至2022年末，赛道型标的表现更佳。行业股价走势分化的主因是业绩和估值，综合型标的2021年以来股价的调整的影响因素主要是估值的收缩，赛道型标的股价的上涨驱动力则主要是业绩的释放。2023年以来，在板块业绩整体平稳的背景下，行业整体估值明显调整，PE-TTM回落至近几年较低位置，配置性价比逐渐凸显。图23、检验检测公司2019年至今股价收益率复盘（截至2023年6月20日）700%600%400%300%200%100%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%国检集团 华测检测 苏试试验 广电计量中国汽研 谱尼测试(右轴) 思科瑞(右轴) 信测标准(右轴)资料来源：，图24、检验检测公司2019年至今PE-TTM复盘（截至2023年6月20日）806040202019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

250200150100500国检集团 华测检测 苏试试验 谱尼测试 广电计量(右轴)资料来源：，投资建议：考虑到行业成长性突出，未来两年基于经济增长潜力及产能释放驱动，业绩有望持续兑现。当前板块估值回落至2019出，建议基于确定性逢低布局行业龙头。建议关注：苏试试验（军工//半2EPE2X华测检测（2EPE3X信测标准（E3广电计量（2E一致预期PE37谱尼测试2EPE2X中国汽研2EE4表5、检验检测板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）公司简称股票代码市值(亿元)PE-TTM年初至今涨跌幅%归母净利润(亿元)市盈率2022A2023E2024E2025E三年年化%2023E2024E2025E华测检测300012.SZ328.735.4-12.19.011.013.616.422.0%30.024.220.1谱尼测试300887.SZ110.234.017.63.23.85.06.425.7%29.222.317.3广电计量002967.SZ120.346.125.61.83.34.66.149.2%37.026.419.7中国汽研601965.SH207.029.56.36.98.510.111.920.1%24.320.517.4苏试试验300416.SZ106.637.4-9.12.73.74.96.433.4%28.821.716.7信测标准300938.SZ47.837.626.61.21.62.12.832.8%30.322.317.3思科瑞688053.SH61.660.40.01.01.62.33.045.5%37.826.620.5国缆检测301289.SZ26.837.36.70.71.01.31.834.6%26.820.014.9中国电研688128.SH103.527.552.33.64.45.36.420.6%23.619.516.3国检集团603060.SH83.832.6-11.02.53.03.84.621.9%27.722.318.3资料来源：，、五轴机床及数控系统：产业政策重点，自主研发带来高确定性五轴机床：自主研发空间较大，龙头企业产能爬坡、订单饱满五轴联动数控机床市场增速较高，自主研发空间较大。根据QYResearch发布的数据，2020年全球五轴联动数控机床市场销售额达67.55亿美元，预计2027年将达到138.35亿美元，2020-2027年CAGR约为10.79%；2020年国内五轴联动数控机床市场规模为6.65亿美元，预计2027年将达到15.89亿美元，2020-2027年CAGR约为13.25%。长期以来，五轴联动数控机床的国内市场主要由德国、日图25、2020-2027年中五轴联动数控机床模 图26、高档数控机床国化率处于较低水平15.896.6520 15.896.6515 10 5

65%65%45%70%50%75%55%80%60%82%65%2%3%5%6%6%2014 2015 2016 2017 201802020

市场规模（亿美元）

2027

低档数机床 中档数机床 高档数控机床资料来源：QYResearch， 资料来源：科德数控招股说明书，兴业证券经济与金融研究院五轴机床主要下游为航空航天、汽车、军工，当前需求较为旺盛。根据观研天。其中汽车领域主要用于生产气缸缸体以及汽车零部件；航空航天领域主要生产飞机、发动机等精密零部件。目前，以科德数控为代表的国产五轴数控机床企业订单较为旺盛，2021-2022年销售量保持较高增速。20226年版》将“高端工业母机之数控机20232《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意。图27、五轴数控机床主下游应用占比情况 图28、科德数控五轴数机床销量及增速其他,22.5%其他,22.5%军工,13.3%航空航天,39.9%汽车,24.3%177126969578160120804002018 2019 2020 2021

50%40%30%20%10%0%-10%销售量台） 同比增速（%，轴）资料来源：观研天下， 资料来源：科德数控招股说明书，科德数控公司年报，兴业证券经济与金融研究院⚫ 数控系统：数控机床的“大脑”，自主可控促进自主研发百亿以上市场规模，自主研发空间较大。MIRDATA数据显示，2022年我国机床13520251582022-2025增长率为5.39%202065%政策推动、下游需求、企业技术进步多重因素推动国产数控系统进口替代：①必须采用多轴联动、高速、高精度的数控机床才能满足加工要求。因此，高档数控机床是航空航天、汽车、船舶和发电设备制造等领域必需的关键设备，进而带动高档数控系统的需求；②基于新能源汽车续航能力对零件的轻量化有刚性需求，新能源汽车的电驱、电池、电控等“三电”产品和副车架、减震塔、轮毂等零部件的加工需要大量的多轴、多通道、高速数控机床，这些都将给国产数控系统行业带来发展空间；③自主可控背景下，通过国家主持的“换脑”工程等项目，华中数控等国产厂商逐步进入到航天军工领域国企的供应链，并为其提供高端五轴数控系统，获得在高端加工领域进行验证迭代的机会,国产厂商市占率有望持续提升；④通过多年的技术攻关及创新，国内数控系统龙头企业的产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹，国产数控系统性价比优势明显。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业自主可控相关要求以及成本方面的考虑，越来越多的客户有望选择国产数控系统。图29、国内数控系统市空间 图30、2020年国内数控统市场格局0

50%15915812515915812513512813510711687其他,13%发那科,34%广州数控,15%代,7%西门子,10%三菱,21%30%20%10%0%-10%-20%2024E2025E-30%2024E2025E2017201820192020202120222023E国内数系统售额亿元） 同比增速（%，轴）2017201820192020202120222023E资料来源：MIR，华中数控公告，

资料来源：华经产业研究院，从股价走势来看，2022年1-10月，科德数控与华中数控整体表现弱于大盘，但是自2022年10月至今实现反超，主要原因系随着防疫政策优化，顺周期的机床行业复苏预期走强，另外政策面消息不断，包括机床ETF获批，首个中国主导的机床数控系统国标发布等。今年以来，华中数控表现强于板块，主要原因在于数控系统国产化率仅约32%，严重依赖进口，俄乌冲突后，数控系统自主研发迫切性日益增强，公司作为国内数控系统龙头，资产稀缺性高，且公司本身中高端数控系统在2022年实现较大突破，边际变化较大。图31、华中数控、科德数控及大盘指数自2022年以来市场表现（截至2023年6月20日）ETF床数控系统国标发布，防疫政策优化俄乌冲突之后，数控系统国产替代日益迫切，华中数控具备稀缺性，公司本身高端数控系统加速放量0%2022-01-042022-01-252022-02-152022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-12-272023-01-172023-02-072023-02-282023-03-212023-04-112023-05-022023-05-232023-06-13华中数控 科德数控 沪深300资料来源：，图32、科德数控上市至今股价复盘（截至2023年6月20日）21年21年8月19日公司21年三宏观经预期国内疫影疫情后复苏，2022国内疫接连政利 股价平，消估值期间，资委强调，针对季度业绩超转弱工业母机等加强市场预期关键核心技术攻关响年6月8日公司发布响简易程序定增预案拟进一步扩产，制造业大基金认购93.7%好：包机 2023年3月4日，司发定床ETF获批，增预案，拟募资不超过6亿元防疫政策优化进行扩产2502001501002021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-092023-03-092023-04-092023-05-092021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-092023-03-092023-04-092023-05-092023-06-09科德数控收盘价 市盈率PE(TTM)资料来源：，投资建议：在当前宏观经济弱复苏背景下，五轴机床及数控系统具备鲜明的抗周期特点，成长具备相对确定性。建议关注：华中数控（数控系统龙头，自主研发空间广阔，公司具备稀缺性，通过产学研正循环推动技术不断突破，23E一致预期PE106X）；科德数控（五轴数控机床龙头，下游航空航天、军工、新能源汽车等领域的需求旺盛，自主研发优势明显，出口订单快速增长，定增扩产不断提2EPE8X表6、五轴机床及数控系统板块部分标的业绩预测及估值分析（采用一致预期，截至2023年6月20日）公司简称股票代码市值(亿元)PE-TTM年初至今涨跌幅%归母净利润(亿元)市盈率2022A2023E2024E2025E三年年化%2023E2024E2025E科德数控688305.SH92.4115.812.10.61.11.72.458.5%80.554.738.4华中数控300161.SZ108.6535.0139.10.21.01.72.6150.6%105.862.741.1资料来源：，、工业气体：周期性与成长性兼备的优质板块工业气体行业主要分为设备销售、现场制气、特种气体三种经营模式。受制于设备市场的二阶导属性，传统空分设备厂商订单受下游化工、冶炼企业扩产周期影响较大，业绩周期性较强。而多采用现场制气模式的气体运营商则通常采取在下游客户现场投建空分设备制气项目，对大型气体客户进行现场管道供气，同时将部分冗余气体进行对外零售的方式进行销售，商业模型更优。图33、气体运营商供气流程示意图资料来源：亿渡数据，200741%202056.5%202563.5%，80%图34、现场制气业务二段净利率提升模型 图35、按供应模式划分中国工业气体市场模49.3052.3857.0049.3052.3857.0062.8667.0667.0871.4075.7178.6882.0884.8650.3055.6263.0072.0480.6487.1297.80109.39121.02133.92147.6480%60%40%20%0%2015

2016

2017

2018

2019

20202021E2022E2023E2024E2025E外包供应市场规模/十亿元 内部供应市场规模/十亿元资料来源：弗若斯特沙利文，《气体动力招股说明书》，

资料来源：弗若斯特沙利文，《气体动力招股说明书》，⚫全球工业气体需求增长稳健，海外市场空间广阔。全球工业气体市场规模将由20201348202517552020年202023716.6%图36、全球工业气体市规模及增速 图37、中国工业气体市规模及增速500

158.166.175.5129.134.140.14997.8107.117.123.797.8

12%10%8%6%4%2%0%

250216232.599.6108120169.2150100502016201720162017201820192020

14%12%10%8%6%4%2%0%全球市场规模/十亿美元 同比增速/右

中国市场规模/十亿元 同比增速/右轴资料来源：弗若斯特沙利文，

资料来源：弗若斯特沙利文，一带一路助力国内工业气体企业出海，开启全新增长曲线。受益于“一带一路”拓展，国内工业气体行业龙头杭氧股份6月6日公告，投资PERMAISENTOSA25000Nm³/h25000Nm³/hKPSBOLLENBARRIEINDUSTRIALGAS的印度15000Nm³/h空分设备等项目，同样加快了出海发展的步伐。由于工业气体运营项目资本开支较大，且下游客户与运营商直接绑定效果较强，收、并购成为了工业气体公司提升市场份额的常用手段，国际巨头林德就曾与普莱克斯进行过合并，该并购案也最终帮助林德超越法液空，成为全球第一工业气体企业。2020年，林德集团、法液空、空气化工、大阳日酸四大国际巨头在中国工业气体市场中占有55.7%的市场份额。头部国产企业气体动力和杭氧股份的市占率分别为10.1%和6.3%。效仿海外龙头林德，杭氧股份通过收并购优化行业格局。杭氧股份5月5日公告，间接控股股东杭州市国有资本投资运营有限公司拟与其他投资人共同投资设立SPV，收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司100%股权。杭州资本承诺，在交易完成后36个月内将推动杭氧股份与SPV进行上市公司资产重组。该并购落地后，有利于杭氧股份提高渠道能力、资产质量、生产规模以及收入体量，或将与林德集团、法液空形成三足鼎立的局面。从行业上看，集中度的提升亦有利于降低部分区域市场的竞争强度，有助于提升行业整体盈利水平。图38、2020年中国工业气体市场占有率21.9%28.0%0%6.3%20.7%10.1%21.9%28.0%0%6.3%20.7