光伏行业产业链价格企稳行业景气向上

产业链价格企稳，行业景气向上光伏行业投资策略证券分析师：朱栋A0230522050001研究支持：李冲A02301220600052023.7.42投资要点硅料价格筑底企稳为23年上半年产业链价格最大的变化。23年6月以来的光伏板块反弹与22年底的板块反弹最大的不同在于本次反弹产业链价格有望真正触底企稳。22年底硅料反弹后站上20万/吨以上的高位后，随着产能不断投产，硅料价格依然不断下跌，随着硅料价格不断下降，市场也逐步下修预期，但6月以来硅料价格迅速跌破行业平均生产成本，且跌幅开始收窄，价格已基本无下降空间，光伏板块也随之反弹，展望下半年硅料价格或将维持底部水平，终端装机有望实质放量。随着硅料价格下跌，全球光伏装机需求有望上修。23年6月份组件价格大幅下降，市场报价已经来到1.4元/w附近，展望23年下半年，组件价格预计将低于1-5月水平，且下半年为光伏装机旺季，如果按照5月份光伏装机保守估算6-12月份光伏装机量，预计23年国内光伏装机为151.51GW。N型电池百花齐放。TOPCon投产难度超出市场预期，技术红利期有望延长。预计在未来较长的时期，头部先发企业会有较大的优势，可能在效率、成本上保持长时间领先。ABC电池在23年有望看到出货量实质提升，头部企业加大产能扩张速度提振市场信心。投资分析意见：经过前期调整，光伏板块估值已经处于历史较低位置，风险已经得到较多释放，且当前硅料价格已经接近底部，有望筑底企稳，随着光伏装机旺季来临，产业链排产和终端装机有望放量。建议重视光伏板块底部布局机会，且7月份进入半年报披露期，光伏企业普遍业绩较好，有望催化半年报业绩行情。投资方向上，我们建议关注：N型TOPCON技术板块、当前处于盈利底部的头部硅片企业、辅材环节中竞争格局有望边际改善的玻璃板块以及Q3有望量利齐升的石英坩埚环节。风险提示：1）全球光伏装机不及预期；2）N

型电池降本增效不及预期；3）产业链竞争加剧；新技术进展不及预期。主要内容23年上半年产业链最大变化：价格企稳装机需求超预期成为板块持续反弹动力N型技术大规模量产推动行业向前发展投资分析意见341.1供需关系导致硅料价格开始企稳◼

供需关系导致硅料价格开始企稳。供应方面，按当前复投料价格计算，已经跌破企业平均生产成本，部分企业项目推迟投产，使得短期供应过剩的预期有所缓解；需求方面，硅片价格企稳略有回升，企业减产幅度不及预期，下游询价开始频繁，采购积极性有明显改善迹象。供需关系转好迹象推动多晶硅价格收窄跌幅，多晶硅价格有望短期企稳。300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00350.00资料来源：solarzoom，申万宏源研究硅料价格筑底企稳（元/kg）51.2库存回归合理水平，下游采购积极，硅片价格开始企稳8.007.006.005.004.003.002.001.000.00◼

供应方面看，5-6月硅片企业降低稼动率清理库存，6月底硅片库存清理基本结束，预计7月排产将小幅回升；从需求端来看，下游电池片企业拿货积极，硅片订单成交情况有所提升；上游硅料价格止跌、硅片库存回归合理水位叠加电池片企业采购较为积极，对硅片价格形成一定支撑，预计短期内硅片价格将维持稳定。资料来源：solarzoom，申万宏源研究硅片价格筑底企稳（182mm-元/片）61.3产业链价格底部企稳为23年上半年最大变化资料来源：wind，申万宏源研究01000020000300004000050000600007000085169516105161151612516135161451622底由于产业链错判硅料价格下降趋势，短期恐慌式清库导致硅料短期价格断崖式下跌，二级市场预期硅料跌价后终端装机放量，从而光伏板块大幅上升，但实际硅料供需并没有太大变化，清库迅速完成后，硅料价格快速反弹23年6月以来的光伏板块反弹与22年底最大的不同在于本次反弹产业链价格有望真正触底企稳。22年底硅料反弹后站上20万/吨以上的高位后，随着产能不断投产，硅料价格依然不断下跌，随着硅料价格不断下降，市场也逐步下修预期，但6月以来硅料价格迅速跌破行业平均生产成本，且跌幅开始收窄，价格已基本无下降空间，光伏板块也随之反弹近一年光伏指数（801735）走势图15516 80000成交金额(百万元)（右轴）光伏设备(申万)（左轴）主要内容23年上半年产业链最大变化：价格企稳装机需求超预期成为板块持续反弹动力N型技术大规模量产推动行业向前发展投资分析意见782.1

国内光伏装机不断走高，全年有望超150GW◼

23年1-5月组件价格不断下跌，但均维持在1.5元/W的价格之上，即使如此，1-5月国内新增光伏累计装机依然

达

到

61.21GW

，

同

比

增

长158.16%，

其中5

月光伏新增装机12.9GW，同比增长88.88%◼

23年6月份组件价格大幅下降，市场报价已经来到1.4元/w附近，展望23年下半年，组件价格预计将低于1-5月水平，且下半年为光伏装机旺季，如果按照5月份光伏装机保守估算6-12月份光伏装机量，预计全年国内光伏装机为151.51GW10.862.353.676.837.176.856.748.135.647.4721.720.3713.2914.6512.905101520251-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022-2023年1-5月新增装机容量（GW）2022年2023年1.581.91.81.71.61.51.41.31.22023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-04主流组件产品一线厂商价格：元/W报价成交价资料来源：solarzoom，申万宏源研究92.2

组件出口数据持续向好9.61413.614.411.414.914.821.118.11905101520251月2月3月4月5月根据InfoLink中国光伏海关出口数据显示，5月份中国出口约19GW的光伏组件，相较四月的18GW小幅增长约5%，相较去年5月增加32%。1到5月累计出口88GW光伏组件，相较去年同期增加约39%，显示海外市场在2023年的快速增长其中欧洲市场5月从中国进口约11.9GW的光伏组件，相对4月的10.6GW增加12%，相对去年5月增加34%。1到5月累积进口中国光伏组件51.9GW，相比去年同期增加约56%中国光伏组件出口数据：GW22年 23年资料来源：infolink，申万宏源研究102.3

全球光伏市场空间巨大根据IRENA发布的《世界能源转型展望2023》，为了实现《巴黎协定》的目标，将全球气温上升限制在工业化前水平的1.5°C以内，则需要：1）2023-2030年全球平均每年需要新增的太阳能光伏装机容量为551GW，2023-2030累计新增光伏装机容量为4408GW，与22年底的光伏累计装机相比，未来8年有3倍以上增长空间；2）2023-2050年全球平均每年需要新增的太阳能光伏装机容量为615GW，2023-2050累计新增光伏装机容量为17220GW，与22年底的光伏累计装机相比，未来28年有15倍以上增长空间。资料来源：IRENA，申万宏源研究1053546118273-5000050001500010000200002022年2030E2050E全球累计光伏装机情况预测（GW）112.4

需求超预期有望成为板块持续反弹动力22年以来光伏产业不断进行产能扩张，产业各环节公司纷纷进行一体化产业布局，引发资本市场对24年行业竞争格局恶化的担忧。且当前光伏产业各个制造环节已经基本不存在制造短板，24年产能过剩或将成为大概率事件。市场对24年产能过剩的担忧或许是目前限制板块持续反弹的最大阻力，如若光伏装机需求超预期，则板块有望持续反弹资料来源：CPIA，申万宏源研究2011-2022

年全球光伏年度新增装机规模以及2023-2030

年新增规模预测（单位：GW）主要内容23年上半年产业链最大变化：价格企稳装机需求超预期成为板块持续反弹动力N型技术大规模量产推动行业向前发展投资分析意见12133.1

TOPCon投产难度高于预期，头部企业有望保持领先2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速，降本增效的经济性也逐步得到验证，22年为TOPCon量产元年，23年TOPCon产能不断释放，市场占比逐步提升。从企业公布的TOPCON扩产计划和实际投产进度来看，目前大部分规划TOPCon产能仍未形成有效产出，实际投产进度低于预期，预计在未来较长的时期，头部先发企业会有较大的优势，可能在效率、成本上保持长时间领先。资料来源：CPIA，申万宏源研究2022-2030

年不同电池技术路线市场占比变化趋势143.2

ABC扩产提速，23年出货有望放量23年ABC凭借优异的产品性能有望走出一条差异化竞争的路线，于ABC组件效率达到24%远高于传统组件的21.6%，且电池正面无栅线的遮挡，光线倾斜入射时，ABC组件更有利于吸收太阳光，增加发电性能，同时，ABC组件具有比传统组件更低的温度系数，在高温天气发电量优势更明显爱旭股份23年加大ABC扩产力度，23年以来公司公告投建义乌15GW电池及15GW组件、珠海一期3.5GW电池扩产及10GW组件、签署义乌30GW组件投资协议，预计年底ABC产能可以达到25GW，出货有望做到5-6GW资料来源：爱旭股份，申万宏源研究安徽皖双宇1.05MW分布式光伏电站项目的ABC组件与PERC组件发电量实况（统计周期2022/12/30-2023/4/13）153.3量产在即，异质结板块23年Q4有望盈利释放降本增效为光伏发展的主旋律，当TOPCon电池技术进入量产成熟期之后，市场将寻求新的技术方向，我们预计异质结技术在23年Q4有望迎来突破23年异质结有望在银浆耗用量、硅片减薄、铜电镀等方面取得进展异质结电池结构银浆：逐步导入50%银粉含量的银浆，未来成本有望做到与perc持平靶材：稀有靶材逐渐被低成本材料代替硅片减薄：目前已经导入110μm硅片，未来有望降到100微米设备投资额：目前3-4亿/GW，相比此前5-10亿/GW已有较大下降幅度铜电镀：铜电镀技术是革命性降本技术，有望替代丝网印刷和银浆钢板印刷、激光转印：可以使电池栅线更窄，可以降低10%~20%的耗银量，降低电池的生产成本资料来源：PVtech，申万宏源研究主要内容23年上半年产业链最大变化：价格企稳装机需求超预期成为板块持续反弹动力N型技术大规模量产推动行业向前发展投资分析意见16174

投资分析意见经过前期调整，光伏板块估值已经处于历史较低位置，风险已经得到较多释放，且当前硅料价格已经接近底部，有望筑底企稳，随着光伏装机旺季来临，产业链排产和终端装机有望放量。建议重视光伏板块底部布局机会，且7月份进入半年报披露期，光伏企业普遍业绩较好，有望催化半年报业绩行情。投资方向上，我们建议关注：光伏主产业链：1、我们建议围绕N型技术进行布局。市场对24年竞争格局加剧的担忧或是阻碍板块上涨的最大障碍，新技术受竞争格局恶化影响较小。1）TOPCon：市场预期修正，预计TOPCON投产难度较高，技术红利期有望超出市场预期。建议关注：中来股份；2）HJT板块Q4有望释放盈利，届时板块会有较大催化。建议关注HJT板块：东方日升。3）ABC产业扩张加快提振市场信心，建议关注ABC龙头公司爱旭股份。2、建议关注处于盈利底部的硅片环节，硅片企业当前清库基本处于尾声，随着硅片排产提升，在N型、大尺寸和薄片化布局领先的头部硅片企业Q3盈利有望环比提升。辅材：1）光伏玻璃：随着终端装机放量，对玻璃需求有望提升，且光伏玻璃上游原材料纯碱价格持续回落，成本有望得到改善。从竞争格局来看，光伏玻璃格局相对主产业链较好，我们看好光伏玻璃供需改善，预计龙头将于Q3迎来盈利拐点，建议关注：福莱特。2）石英坩埚：虽然高纯石英砂未来扩产规模较大，但短期依然相对紧缺，近期石英坩埚酝酿涨价，且随着拉晶环节稼动率提升，坩埚企业有望量利齐升，建议关注：欧晶科技。18爱旭股份：ABC扩产加快，未来成长可期根据infolink排名，公司是PERC电池头部企业。根据公司年报，目前PERC产能36GW，

95%

以上产能为182mm

及210mm

。2022

年出货量达34.42GW，infolink显示，公司出货量行业第二。我们预计公司23年全年PERC出货35GW。ABC电池顺利量产，未来打造第二增长极。

根据公司年报与官网信息，珠海6.5GW

ABC电池已成功投产，23年ABC预计出货5-6GW，目前组件平均量产转换效率已经达到24%，23年底ABC电池端转换效率有望做到27%。公司针对户用、工商业和地面推出不同产品，凭借超高转换效率和美观度，ABC有望做到较高溢价，为公司带来第二业绩增长点。盈利预测。公司深耕光伏电池多年，积极布局ABC技术打造一体化企业，预计公司23-25年的净利润为32.82/43.71/64.95亿元。19东方日升：异质结逐步投产，储能业务发展迅速公司深耕光伏行业多年，逐步聚焦异质结组件制造。根据公司公告，预计总计9GW异质结电池产能预计于2023年全部投产，我们预计2023年异质结