国际金融课件3汇率决定理论

第3章传统汇率决定理论学习目标:掌握几种经典的汇率决定理论：购买力平价学说、利率平价学说、国际收支学说一、汇率决定理论演变早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。例子:19世纪上半叶英国历史上的激烈论争.焦点问题是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。金本位制下，汇率由铸币平价决定，一国汇率的变动取决于外汇市场的供需变化。外汇供求源于国际收支状况。商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等,都会引起国际收入和支出。当一国进入的外汇支出大于外汇收入时,外汇的需求大于供应,因而本国货币贬值;反之,则本国货币升值。

进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收又称流动债权。故被称为国际借贷说。并没有给出了影响外汇供求的具体因素。国际借贷说(Golson)1922：购买力平价理论卡塞尔（瑞典）提出观点：货币的内在价值在于购买力，两种货币汇率是其购买力之比。例如：通过麦当劳巨无霸价格折算各国汇率汇兑心理说1927：阿夫达利昂（法国）观点：统计分析表明，汇率和物价的变化并不一致，汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率走势的心理预期直接影响货币的供求。1923年凯恩斯在《货币改革论》一书中首次系统提出利率平价说。利率平价说（凯恩斯）1973年实行浮动汇率制度后，出现了国际收支说：国际收支决定外汇供求，进而决定汇率。国际收支说资产市场说：外汇交易主要源于国际资本流动而非国际贸易的情况下，强调外汇作为一种资产，汇率是资产的价格。主张在分析汇率决定时采取分析一般资产价格决定的方法。均衡汇率是使人们愿意持有现有本、外币资产存量的汇率水平。二、购买力平价说(purchasing

power

parity)最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。基本观点：货币的基本功能是购买力，故汇率是两种货币在各自国家所具有的购买力对比。（一）主要内容1、一价定律与绝对购买力平价2、相对购买力平价3、汇率变动与通货膨胀率的关系1、一价定律与绝对购买力平价一价定律基本内容：在所有国家，同样的商品应该卖相同的价格。同一种商品在世界各地的价格与按名义汇率折算价格是一致的。某一商品在不同地区的价格存在差异时,可能引起套利，但套利活动还取决于交易成本。对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限高的商品,我们称之为不可贸易品,它在不同地区间的价格差异不可能通过套利活动消除。对于可贸易商品,套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范围内。PP

*E

=E——外汇（名义）汇率（直接标价法）P——该商品的本币价格P*——该商品的外币价格绝对购买力平价是根据一价定律推导出来的，但是存在区别：一是以汇率为分析对象，后者考察的是价格；二是涉及的是物价水平，后者考虑的是一种商品的价格。

因此，绝对购买力平价适用的条件不象一价定律那样严格。外汇汇率等于同一种商品的本币价格与外币价格之比。绝对购买力平价理论：2、相对购买力平价同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变动成正比。E1

P1

/

P0E0

P

*1

/

P

*0=当期（1）和基期（0）的外汇汇率水平本国当期和基期的物价水平外国当期和基期的物价水平例题：假设巨无霸汉堡包商品在美国的价格由1美元上升到3美元，在中国的价格由8元上升到21元，那么根据相对购买力平价理论1、美元兑人民币汇率变化方向及幅度？2、假设在基期美元对人民币汇率为9.6，现在的美元兑人民币汇率是多少？1

08

8E1

=

21/

8

=

7E0

3

/1

8E

=

E

·

7

=

9.6

·

7

=

8.4巨无霸汉堡在各国的价格及购买力平价汇率(2009)3、汇率变动与通货膨胀率的关系0*

1

00EP1

/

P0

=

1

+

pP

*

/

P

*

=

1

+

p

*1

0E1

=

1

+

pE

1

+

p

*E

-

E

p

-

p

*=»

p

-

p1

+

p

*π—本国通货膨胀率如果本国通货膨胀率高于外国，则外汇汇率上升，本币贬值。汇率的变动率约等于两国通胀率之差。π*—外国通货膨胀率4、购买力平价说总结购买力评价说揭示了通货膨胀与汇率间的关系。

学术界普遍认为购买力平价理论在短期不成立，而该理论在长期是否成立并没有得到统一的观点最有影响的汇率理论，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。不考虑运输成本、贸易限制等条件。一价定律不能完全成立，购买力平价理论也同样。三、利率平价理论1、基本观点在两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的市场流向利率高的市场。现汇(即期外汇)市场上,低利率货币趋于贬值，高利率货币趋于升值。2、套补的利率平价：假设本国的利率水平为

i

，同期国外利率水平为i

*

；直接标价法的即期汇率为S

，远期汇率为F若投资者用1单位本币在国内投资，到期收益为：(1

+

i);若选择在国外投资，为了规避汇率波动风险，

在进行即期外汇买卖的同时，签订一笔远期外汇买卖合同。首先必须把1单位本币兑换为1/S

的外币，到期收益是(1

+i*

)/S;人民币美元人民币即期汇率远期汇率按照约定的远期汇率F

兑换，则可以收回本币(1

+

i*

)F

/

S3个月后只要两国之间收益存在差异，就存在套利机会，套利活动使两国收益相等。1

+

i

=

(1

+

i*

)F

/

S»

i

-

i**F

-

S

=

i

-

iS

1

+

i*（套补的）利率平价方程式：根据两国利率和即期汇率S，推算远期汇率F。在远期外汇交易中交割外汇的汇率是远期汇率。银行对远期汇率的报价，就是以利率平价理论

为基础的。通常在即期汇率的基础上，报出升

贴水点数。远期汇率高于即期汇率，称为升水。远期汇率低于即期汇率，称为贴水。*»

i

-

i*F

-

S

=

i

-

iS

1

+

i*远期外汇的升贴水率等于两国的利率差。例子：美国国债的收益为5％，而中国国债的收益为2％。如果预期未来汇率稳定不变。则在资金跨国流动不受限制条件下，中国的资金会兑换为美元投资美国国债，美元需求增加，即期汇率升值。美国国债的收益为5％，而中国国债的收益为2％。如果预期未来人民币升值5％。则美国的资金会兑换为人民币，人民币需求增加，即期汇率升值。套补性交易行为不存在风险。当套补利率平价不成立时,投资者就可以进行金融市场上的套利活动。套补的利率平价具有实践价值。实际汇率变动与套补的利率平价间也存在着小幅的偏离,这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制等因素。3、非套补的利率平价套补的利率平价假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。实际上,还可能不进行远期交易，在承担一定汇率风险的情况下进行投资活动。投资者是通过对未来汇率的预期来计算投资收益的有下式:*E(Sf

)S1

+

i

=

(1

+

i

)经济含义:预期的汇率未来变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值;如果本国政府提高利率,则当市场预期未来的即期汇率不变时,本币将升值。*SE(Sf

)

-

Si

-

i*=

»

i

-

i1

+

i*4、评价（1）揭示了利率、即期汇率、远期汇率之间的关系。在欧洲货币市场上，远期汇率就是利用两种货币的利率差异来计算的。（2）由于没有考虑外汇交易成本、外汇管制等限制资本流动的因素，按利率平价理论进行远期汇率预测往往与实际情况产生较大差异。（3）它并不是一个独立的汇率决定力量论，而只是描述了汇率与利率之间存在的关系。（4）购买力平价描述的是长期汇率趋势，而利率评价描述的则是中短期汇率趋势。四、国际收支说基本观点：汇率由外汇市场上的外汇供求关系决定。外汇的供求状况由国际收支状况决定。国际收支顺差，外汇供大于求，外汇汇率下降(外币贬值，本币升值)；反之，汇率上升(外币升值，本币贬值)。国际收支说源于金本位制时期的国际借贷说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求,而外汇的供求又是一国国际收支状况的表现。分析第一,国民收入的变动。本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升,这导致对外汇需求的增加,本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升,本币升值。第二,价格水平的变动。本国价格水平的上升使本国产品竞争力下降,经常账户恶化,从而本币贬值(此时实际汇率恢复原状)。外国价格水平的上升则相反。第三,利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入,本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值。第四,对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值,资本将会流出以避免汇率损失,这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值,则本币币值在即期就将升值。外汇汇率外汇供求关系国际收支状况进口增加逆差外汇需求>供给外汇升值，本币贬值本国物价涨出口减逆差本币贬值1、本国国民收入增加2、3、利率高资本流入外汇供大于求外汇汇率下降，本币升值4、外汇汇率看涨外汇需大于供外汇汇率上涨，本币贬值5、总结：影响国际收支的因素都会影响汇率。如国内外国民收入、国内外物价水平、利率水平以及人们对汇率的预期。五、汇率决定的货币方法重视货币供求的变动对汇率的影响根据货币供给变化后，商品价格是否可以即刻调整的假定不同，可分为弹性价格方法和粘性价格方法。1、弹性价格的货币论:购买力平价下：本国货币供给相对于外国货币增加快，本币贬值当本国国民收入相对（外国）增加时，本币升值——这与国际收支说的结论相反。当本国利率相对上升时，本币贬值——这与国际收支说的结论相反。为什么？)Y

*

iP

*

M

*

Y

i

*abE

=

P

=

M

(

)

(i

*-bM

/

P

=

kYa

i-bM

*/

P*

=

k

*Y

*a评价第一，弹性价格货币模型与购买力平价（PPP）说是一致的，只是将PPP这一形成于商品市场的汇率决定理论引入到资产市场,将汇率视为一种资产价格,采用货币供求理论来进一步说明物价水平。第二，引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响。不足之处：假定货币需求是稳定的。假定价格水平充分灵活。弹性价格货币模型在大部分的检验中,都不能成立。有的研究者认为,这一模型在分析汇率的长期趋势方面,还是有帮助的。例如,日本国民收入增长率长期超过美国,与此相应的是日元相对于美元的长期升值,这符合货币模型的分析。2、汇率超调模式（Overshooting

Model）观察：现实中汇率常常不像“购买力平价”预测的那样，相反，通胀高时也可能货币反而升值。汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什(Rudiger

Dornbusch)于1976年提出的。前面的弹性价格法由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price

MonetaryApproach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-priceMonetary

Approach)。多恩布什的分析：假设，货币供应量的扩张后，由于短期内商品价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币。M

/

P

=