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Lecture11

财务杠杆与资本结构汪宜霞华中科技大学管理学院2资本结构与公司价值Top1inFortune500foryears.3主要内容

最优资本结构财务杠杆完善市场条件下的MM模型存在公司所得税条件下的MM模型存在财务困境成本的资本结构理论对应章节:第16章第17章4最伸优惨资印本胜结垫构W仓A猾C倘C是学投福资哥决撑策创中慕计妙算N屈P随V所贤采飞用晌的累贴盯现阀率盖。因爷此食,团最旺优怪的腊资谢本似结拌构禁是怪使黎公乒司勇的W禁A论C京C最薄小略的剩债初务-权酸益笑组吨合熄。5财兼务痰杠话杆坛(浪例箱)假疮定僚公骄司广目沿前违为附全哥权俯益常融抗资奖,躬公捷司袭总闻价湾值遵为$臭2午0作,旗0轮0障0,脚公灶司还股拖份米数显为4膀0晕0股祖。触公咐司这打朵算络改稼变敌资轰本影结草构暑,挎通耗过弃发猫行途债絮券徒来搞买免回愧一汉部燥分民股砍票辛,金目棚标确资去本西结泄构秀为算发叹行$范8欺,俘0薯0县0的卵债问务废,谊债提券蓄利锣率酱为8谊%(陪假斤定样没宗有源所炉得撇税葡).6财交务得杠蹈杆超(溪例扮)当奖前驳计杯划资案产$拒2例0任,胀0唉0火0辈$浩2比0惨,狮0眯0朋0负佛债$骑0领$膝8凡,左0宅0奋0权等益$拆2男0背,乌0锐0茄0趋$县1撑2抛,没0手0坑0负沸债/权六益沟比外率0捷.偷0钉0喉2屡/狼3利翅率8爬%议8贵%普吸通谣股宁数4酬0究0抄2障4倚0赚*股顶票六价堪格$券5恶0声$目5慌0注北:团*洽回继购和股胸份秀数=柱$墙8阔,蜡0哄0相0促/劈燕$暴5羞0笛=棕1偷6灾0资且本沾结苹构邮的壳改示变块对督股悔东尾是找否侍有喘利倚?7目遣前屡资饶本堪结控构矮下寄的绳假迫设衰旧退州预惰期魄扩幕张E诞B挽I被T及$哄1耀,悲0椅0泥0董$例2货,瓣0弓0素0诉$秆3絮,缝0预0耽0利恨息0灿0错0净椒利率润$咬1膀,京0次0讯0凯$雕2骨,纸0姨0脚0瓜$扔3尖,馋0闭0兰0E聋P壳S$宣2辅.狭5寸0投$店5顽.州0搬0饭$丛7厘.槽5搞0R等O真E5备%羞1义0驴%梁1购5展%目资前阅发有行逐在克外洽的划股言份缎数塌为4闪0戚0股E惹P造S们=净御利洁润/股店数R难O经E洗=净友利牵润/权匪益译总烦额8目虏标裙资冲本客结婶构旬下时的豪假编设衰逢退稠预抗期映扩铲张E酒B督I师T纷$烈1垒,量0似0槐0装$毁2动,代0张0存0炕$柱3啄,盲0缺0欠0利鲁息6薪4井0遍6质4换0腊6唤4惠0净其利亩润$哈3肌6崇0冬$化1径,嚷3每6戏0高$积2匀,舞3阻6费0E舞P济S$载1盘.炒5融0道$鸣5僻.膛6形7载$植9渣.搬8艘3R辆O齐E3含%灭1者1鹿%左2赶0火%目险标离资铺本快结鱼构课下乔的厨股建份乔数:桶4高0杠0深–份1请6浊0(扎回缓购踪蝶的赖股蓄份绑数避)=伯2选4林0利脊息=博8季%讲*刘$逗8宏,替0蝇0室0瘦=爷$叉6步4午0R飘O皂E架=净助利洒润/权剪益=净愈利究润/慎$肌1衫2侧,收0加0费09当先采袍用番负社债路融灰资溉时蔽,R株O课E和E吉P佩S的菠波尚动镜性哀增临加嘱。握采包用辨(加财溉务振)魔杠似杆术增有加讨了觉股敞东妥的坏风挣险摔。因篇此司,两债忽务吩比项率森越乞大荐,吨对E快P赞S和R玻O瞧E的达变晶化讲的亡放碍大题程辨度针越思大拜。E婶P佩S和R狗O摆E对E窗B句I豪T的睁变猪化针越蛋敏痒感果。杠莲杆忠与信风洲险1毯0财管务毒杠寒杆嘱效回应当宿公肥司网负坏债央增扔加怀时滴,傻公赚司席现废金途流巩的抗变赶化迹会霞引独起铃权悲益列现群金栏流川的享更容大伟变鹊化锋。财婆务钱杠甚杆多度兰(D早e剧g匪r记e拦e碰o赠f爷f段i苹n症a侧n烛c晃i疫a盆l房诚l睛e烂v替e饶r喉a傅g钟e,D蒸F逃L门)衡惑量E缓P餐S对E跪B钞I奶T变掩化爪的冶敏阀感型度尽。财晓务提杠琴杆允度底越疏大缠意药味茎着碍公含司零财先务万风木险栗越氧大托。1坦1财愤务横杠理杆逮(厌例境)目啊前胳资示本适结极构至下踪蝶的D斤F死L川(无叉杠锋杆)计惩划铁资仆本追结妈构净下妙的D坝F筛L脉(有蹄杠夜杆)1猪2自玩制笛财锤务夜杠喉杆定傅义:通粮过搜个内人责借谨贷胆行蹄为仓来犹改黑变刑投垦资取者油的岛财阵务璃杠启杆.假骨定夺个期人绒投红资型者异和露公患司丛能百够邀以档相槽同些的设利向率重进役行谎借琴贷资。骑则乱个笨人康投舒资班者恢可句以残通尸过习资稍金渣的拆借岂贷猾来逢复悬制垃或驶解绘除垮公驱司合的酱财培务窄杠妨杆垄给塌个冬人却投催资谣者侄财闻富遍带战来秘的胳影厚响笔。1狂3假恰定称投颜资望者号有$计1字,脂2浓0傲0醋.如凯果被公任司填不插采爹用户新做的揪资改本拾结臣构悠,扫则斥投抱资劲者趣可妄以致用凯自医有康资脏金晨购狱买2烂4股陕,粉并套且非又病借训入$奔8魄0顶0购古买扎了1昏6股泛。衰弃退斗预莲期夫扩唐张无织杠贡杆兰公储司察的E威P弱S鲁$逐2抛.雾5纷0泳$聚5胃.清0芹0米$壤7王.复5汁04列0执s铸h汤a态r她e为s的北收固益$满1哭0斩0根$纷2析0太0巷$撕3咱0避0减纠:屿借挽入$共8规0耳0的蓄利郊息(央8逐%扔)静$际6佳4写$施6派4另$沃6长4净伯利杰润$名3沫6戒$慨1烘3前6荐$或2舱3拉6R所O夜E(净携利疲润/自杰有遍资凭金董($1棒2钢0改0))3泛%允1恰1即%估2跳0普%投荡资笑者役通车过生借瞧入鼠资阅金棕购穴买炮无删杠精杆注公色司俩的始股骑票炸,宋得票到料的R珠O要E和哭购世买菠杠吩杆刷公侄司朝相撞同压。农投遮资毫者星个废人纵的孝(愿债轻务/自他有末资油金顾)吊比盆率纪为D希/号E拆=遵$赚8晒0蛛0润/貌$染1赖2姥0映0汽=狮2顽/腥3戏.自编制饮财耍务转杠舰杆投缘瑞资志者牺是能否荣关我注竟公攻司弓资饲本晶结喇构?1吐4自猪制利财艇务宪杠减杆要雀点:在鼓不惑考岂虑欣公蓝司荒所唉得弟税夏的胡情草况蚁下烧,调如巷果寒个场人历投端资攀者纳和骄公椒司电能盈以乡丰相幻玉同汪的具利疼率主借琴入拣贷樱出拜资摊金数,象则教投帐资幅者轨能穴复桃制么公戚司谱财脉务方杠塑杆恳,公沉司你的庭资惰本喉结露构篇对绿投渡资丘者趴的缴收堡益解无诊影奏响.1厅5资厨本斜结牵构姥理院论M教e怀r窃t衬o景n纺M束i列l怠l驴e且r马,N缝o斤b陡e地l崭P片r屋i吨z纯e袍i里n拐E闹c亩o凳n蚕o蔽m够i邻c纲s朋i摧n虎1唐9俩9剩0F静r爱a源n捐c港o万M长o忘d门i窗g光l脆i娘a仁n开i柔,N珍o间b润e足l斥P喷r瓦i应z青e樱i桶n批E朴c姻o私n琴o刮m铲i目c口s狭i欠n渠1俘9士8晋51休6不猎考态虑营公戴司猴所爪得宜税郊的M挂M模坛型基始本纳假迟定什:公各司洒和部个息人饲投懂资拣者启能额以葡相谣同草的戒利仅率兴借稼入披和伤贷锅出饭资哨金.不伴存杆在榆信盈息皆不吩对细称.不件存济在滴交唉易冬成慌本.无妈公验司广和荡个僻人恳所鹊得端税1汗7不苹考芬虑板公住司逐所拳得愚税纳的M拌M模货型边的贷命卷题I假宰定箩两撤家卫公石司升有悔相屠同阀的小资膨产者和除相将同送的让经膏营拨状泻况柿,E状B顺I悠T情初况睬相范同拼。M蕉M模西型巷的芬命歪题I致:杠粉杆站公倒司河的块价贩值引(VL)等绳同缸于粪无惩杠连杆滩公何司球的恳价岗值松(VU)含念义:公嫂司畅的失资愈本健结守构包与鹿公俩司自价凳值胡无挨关.公孔司舅的W瞎A倾C任C是搬固唯定馒的隆。1惯8不拾存矩在弓公扩司悠所稻得路税轮的M婆M模尊型T旨o熔t枪a绪l只d虑e您b佛tV祥a张l哀u不e游o毙f慨t协h麻e芒f乐i掩r励mVUVU=验VL1弟9不战考竭虑菜公工司混所巩得郊税露的M鹿M模土型遣的嘱命柿题I园I公窄司催的W仅A凉C营C为帅固吩定边值怎。其胆中尺,RA为竭公泰司写的悔总婚资辞产促回掀报球率湿。M蝇M模杜型码的桌命岸题I议I:吧则灵股物东掏的诱期识望拔收谋益跳率嫌为:2续0不就考凤虑跳公兆司粉所恒得裕税涨的M茅M模庭型勤的葡命犯题I唉IM谎M模便型基的猛命殖题I底I意荣味获着党:蜓股眼东搏的盛风堡险蓬随悟着袭财厚务谜杠叹杆漆的烘增宗加席而瞎增挣加户;残股赛东裂的木期野望筝收尺益杠率炸随摄财标务汪杠蝴杆质的聚增仔加膜而叨增净加教。股舍东批的鱼期亩望闷收丢益四率咏取币决槐于撒:公待司蓬资今产辰的疮期读望咸收遇益核率,RA债然务乘的掠资凶本数成梅本,RD公骂司蹈的掘资灶本替结锈构容,车即马债论务泽和向权愁益丝式的孤比段率,D陆/用E权至益应的撤风祸险矛取芹决株于是公姻司它的刮财闲务和杠玩杆锡度.2宾1负毁债蚂的节好兆处假损定胶利雁率推水珍平扮为1拒0西%,E脸B栽I南T相东同暑的剃两御家嗽公谊司病,才一课家最债脏务香水蛋平扶为$抢1宏2淹0守0,梅另霸一惹家摆为江无员杠品杆营公盲司.

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LeveredUnlevered息税前利润(EBIT)$25,743$25,743-利息费用$2,205$0=税前利润$23,538$25,743-所得税(34%)$8,003$8,753=净利润$15,535$16,990总现金流(EBIT-Taxes)$17,740$16,990杠预杆粘公捎司衰有赛更冈高川的现电金银流(闻$敌1欺7浇,赢7上4泡0谈-岗$鞋1草6剃,伐9遣9摄0母=$宽7王5贺0棋m派i阔l绵l技i姑o谁n艳)!杠雨杆匙公丈司宴支延付龙了浙更饺少的板所扔得朝税(喘$补8窃,错0身0俗3喂-轨$屯8道,姿7祸5振3=敞-各$让7沫5榨0闻m湖i亩l熟l洗i魄o惕n股)!2乒4存劲在图所贵得嫁税倡的M援M模管型当绝仅恰存鸽在俊公变司必所寺得煮税逼,齐但晚是崭不宏存丹在蚊交歼易斩成番本灭和阴其雁它翻市惊场挂摩尺擦星时娘,公每具年悦杠羡杆间公铁司亚能倘享肉受对利免息萍抵炼税还带父来拾的欣好壳处跃:M凝e耍r知t衡o鱼n夹M吗i球l还l叉e怖r龙,N执o医b垄e该l淋P些r拔i榆z言e赌i姐n括E完c谨o止n樱o密m彩i江c挤s势i柿n金1男9稿9览0F包r柱a系n变c杨o格M顾o课d拳i淹g沾l殖i呜a辞n兰i版,N屡o汇b享e君l砍P崖r烧i政z择e饥i吼n赴E伟c却o酱n臣o册m钱i坛c躲s酒i除n保1政9南8孔52醋5VL=祝VU+炕B嚼×姑TC存泉在脸所松得蝴税估的M瘦M模剃型递命凑题I利既息悄抵夏税构的耽现哑值劈燕(大假饺设另利念息杜抵较税骡能组永蝇续百存双在奸下掏去芬).杠极杆莲公堵司链的慕价伞值(VL)等篇于缠无隶杠严杆北公芦司停的摄价风值(VU)加袋上摸利码息牵抵演税黑的册现壤值顾(B茄×街TC)凳。2窝6VL=都VU+猛B烈×立TC存棵在姓所岔得亚税商的M世M模请型D葱e霉b附t拌f蹄i酿n虹a灶n齐c译i撞n胶g梨i秧s粉h金i铅g浆h叼l功y败a黑d饮v绸a灯n汽t拣a希g笔e馅o贡u燥s伍,僵a障n孙d向,添i饺n滤t誉h布e尽e抄x移t药r朽e锅m蚂e毙,a腐f惨i获r昨m久m败a倡x秒i泽m洁i印z承e烦s饼i粗t猫s醋v付a援l端u烈e身b诊y愁u战s毁i槐n膜g穷1惭0椅0油p婶e资r嚼c唇e兼n公t涂o载f新d存e讽b社t级.T麦o馒t洁a退l哀d钳e深b第tV刚a竭l漆u别e造o颤f竹t农h女e厌f碰i滨r夺mVUB前×声TCVU2疾7考旦虑胜公肾司菌所镇得炉税毫的M额M模帮型佛命奴题I模IM颂M模卫型淋的街命抬题I狮I:援股误东位的叶期兵望劳收前益霜率华为:其蛾中详,RU是蝴无悼杠估杆烫公巾司炊的漫资过本骗成斩本斜。意闲味童着:公芒司夸的斑加寒权体平碗均伶资时本污成洗本禾(W礼A斗C按C)取随拖公其司仇负阅债蓝的烘增劳加感而秒减亦少洽。2卸8考貌虑疤公顶司殖所味得病税哲的M云M模籍型举命篇题I鉴I2吐9W悄h沫a掉t嗽A角b效o水u我t继t怀h手e抽R眠e鞋a江l卸W坡o狐r开l寄d放?YearDebt/Totalassets200092.8%200193.9%200298.2%200394.5%200494.3%200596.9%L捆o抬n岁g挑T滑i碧m宅e泻N境o漠1介A吓u茶t兽o旧m桑a该k贫e需r寇C欣r累a盟s疯h址e火s价a胁n咽d李B终u脂r渐n大s餐!April28,2000$93.63May29,2009$0.751渡3察七脂月抬2旬0麻2振3Y葬i欺x部i鉴a舒W速a多n支g3稿03劫1各武行领业吓的军资易产给负挪债慈率(静U趣.惑S击.融A惊)HighleverageindustryD/EratioLowleverageindustryD/EratioTire&Rubber75%Biotechnology4%Hotel/Gaming43%Semiconductor6%Waterutility60%Internet2%Paper65%Softwareservices3%Electricutility91%Drugs8%Steel27%Medicalsupplies6%3突2财涉务冤困炉境葱成易本如该果瓜公扣司隐陷秆入雄财秆务死困漆境惜,彼可群能填面苏临颈的大情巴况狱是?销夸售卷收守入狂下中降耳,旦公疲司果经数营尘效纯率窄进等一彻步煎降响低…呆…高员额壳的悉破他产狭费茧用:土p储a呜y日l季a变w迈y秘e冬r叫s此a装n裙d玻a卡d腥v足i源s秃e凶r铜s$猎1地2宣7娇m藏i享l身l扫i延o那n.3佣3现告实侄世幼界恭中靠债计务菌运质用甜的慈限纱制债积务河运荡用峡会王使态公李司赤面洗临烦财票务令困摩境廊成史本阀。财宝务忧困烛境亭的护直灾接唱成珠本泻:嚼清更算得或图重那组糖的理法陵律邀成截本嘱和浅管瞎理翠成奴本财恢务吃困版境法的呀间叼接奸成滚本挨:经寸营戏受怎影饥响炎(宵如拐销复售

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