G在中国投资机会

“3G在中国”投资机会分析

电信行业2006年中期投资策略

招商证券研究发展中心秦蓁二零零六年六月3G产业链分析3G牌照发放的时间及方式3G牌照的发放时间预计在06年9-10月，发放方式为3张牌照对应3种标准。中国移动采用WCDMA标准组网;中国联通采用CDMA1XEV-DO标准组网;电信与网通共用TD-SCDMA标准。TD牌照将获得一系列政策优惠：在位2G运营商提供的低价漫游、免收频谱占用费等

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2006年2007年2008年中国移动324462438电信及网通146276260中国联通9765653G总投资额568803762中前国功移核动薯在凉W莫C袖D械M捕A掘的蜂投妥资部将戚达妖1华2哨0例0看亿电问信喷及拔网春通士在赶T挨D封-愉S狂C们D军M弟A撤的税投稼资默为借6溉8这0删亿联获通液的鼻投傻资膜规叔模撞相佳对借较堪小菊，旅为谊2掌2默0欲亿3倘G门用疯户爪预材测单璃位宽：虫万到梨2规0堂0乓8荣年菠底航，邻3伍G凯用对户荷将应占若全妈部商移扇动谦用颂户凳的扫1昨2商.情5浑％其盯中耻W震C倡D决M唯A猫用躲户叼超竿过呜五愧成C报D牢M酱A珠1供X嚼E固V通-据D超O血用姻户盾略滩高话于河T付D原-暮S编C联D适M描A均用亭户

2006年2007年2008年3G用户数72032006800WCDMA用户28014503500TD-SCDMA用户1806501500EV-DO用户26011001800对凑相特关预行风业冶评围价对暖于御运熊营态商御:既专是理机机会轿更继是花挑型战缓。忌A值R蹦P撕U自值俊(圾平恨均尽每疾月蛇每机用来户擦收侦入墙)孔的匀提病高该存卡在低变畜数许，党移惊动恶运姐营蔑商候的使增逗加项却劈燕是旁一脖定童的贿。对哭于谋设区备伸制斗造螺商今:设或备茎厂鲜商蒸将备是进3鸟G征产换业裳化牲最送直老接肝的布受率益遥者心。对牺于竖终生端失制粗造津商俗:终畅端秒生馋产雕将汤不坛再古有嚷牌肃照尖的壶限百制舟，叔定按制穴手扮机盟将反成遥为控一缸种议趋忙势不，彼系艘统岛设暗备嚷商坑将露逐号渐肾向猫终较端境提绑供武商躲演傻进搁。对想于技系岛统圆集食成瓶商甩：面兔临摧较毅大装的星市伤场粥机宽遇矩，氧但腾行谎业剖集榴中火度心将脉进嫁一身步致提逆高解。对枣运别营脱商秀既赵是鬼机俩遇铸更摸是枣挑告战3厅G棋用忘户环的维A贯R闪P叛U旦值帅的回确胀高堵于胁2舅G教，虾这物是埋因具为佩高距A姿R态P男U嚼的煮用贤户番会绘率挠先罚使更用早3是G扎，埋而友并怎非钟3腐G免使央用脱户刺A窃R葱P粉U显提焰高走。弊当妇3塌G缴逐担渐身成歉熟扔时替，宾随渗着辆中庭低脊端诸用丢户恢的模进榆入边，带整跳体四A询R它P舱U辈又万会常回均到朽2嗓G燥的斩水庭平作饥为际主筑导散运微营默商薯，蔑3绣G袜将猜是止中梳移奴动终的越防巨御驳而荷非者进盖攻辣武痛器姿，处发退展啊3先G悠的衫目锄的幸，白在棕于琴留朗住黄自耍己肢2模G错高沟端袖用颜户仇不捆致味于厘转野网羡到泽其疗他去运简营仔商3杜G侧对驳联秀通若来因说旋既攻是淘进壶攻域也朝是罩防扛御迫的购武楼器寄，裕如酱果惧出区现胞码达号价可冲携鼓带谎政办策啦，莫（恶虽脂然韵时现间著不葱能刚确敬定矩）腹，杆对季联罗通龙就正是冒一沙个布比卵较牙好蒜的薯机住会对亏电故信假及局网侍通凯来冻说矩，棍T钟D菊-想S膨C宵D到M乓A令将甚作若为辜低仪价并进走攻代的灵武处器帜。滋P蹦H记S息用蚕户宁不竿会订成各为胃电缺信常及熟网仙通哪首权批才3厦G闻用唯户对宾国骑内芳电仓信呢设辜备排制掉造填商邮的定影维响从盲整斤个倍3罢G布产疼业之链任来窄看寨，悼设作备饶厂俩商遭将丑是哑3塞G勉产径业冠化陵最饺直开接犁的哄受锯益合者华锁为标和团中片兴移在身中现国增移筑动舟G筝S斤M抽市赔场来份坦额哨相选对伴较葛少葱，称但忍认监为馆在通W尽C肚D明M演A乖上椒两羞者使的泻市专场凡份里额黎分菌别株可昏以奖达枝到瞒1捷8技％喷及酒8闷％而敞作猾为奶中义国消自乐主亦研誉发伸的逝3恳G驾标疤准禾，惠中貌兴稻、俯华充为矿与屡大陕唐缺移撑动浸将致成柏为型T您D斑-纤S躁C闭D主M警A汤主鞭要孤设娱备执提梯供垒商难，转预樱计辽三状者怒的情市镰场拦份竞额护分乐别过为和3抢0向％易、引2病0粘％汗及科2例5陪％虽恼然屑E海V槐-秘D座O有投上资己规宽模体不罩太婆大粱，蔑但在联后通所的堂升泊级翻行庭动缩慧将拐比季较根快绪，赚将认成课为草国过内卵最识早弯提棍供刻3趟G弟服姜务坦的耐运借营带商找，挥中蛮兴棉的魔市奏场扩份画额凝有丑望某达天2脚5析％对变终贼端韵厂平商调的斑影愧响手凭机装定游制嗓将瞧成情为粪运忙营点商尖开汇展拼与堤移皇动掌终中端师产浅业犹链赢以粱及缸增赠值红服拜务愁产者业抖链泻合仿作村的留主团流难方阀式邮之尊一这编种狂模时式暴可阀能窄对越大贺部签分涛国症内享厂阴商段不惕利贤，浓受凤惠塘的巡寿将荣是枕华闻为半、笛中授兴吨等撇设索备衫制蔬造绘商2酿G向和锡3暑G抄将示在恢网嗽络甲中绩长络期理共贱存辽，荐G召S舞M令/杰W迷C区D只M丹A宜制视式芳的没双缩慧模骡手清机近会窑获仿得铸一错定器的承市杆场主突要限上逗市潮公序司著评谢价中唐国告联哀通公：调推归荐同－拆A中陷兴喂通汤讯秩：馆推谦荐捏－锻A南绵京胀熊倒猫视：芦中凑性挽－格B大客唐被电顷信浴：槐中皇性浙－戒B亿加阳消信辱通梳：撒推懒荐宴－络A华上胜尺天见成骑：否推绍荐动－恭A中揉国黄联桶通诉的经投师资错机左会虽酸然推拥浮有仁G束S租M肤及槐C碑D滚M佛A验两劝张杆网知络或，皆但幅联良通否3胖G仔发迎展抄的秧方霜向阅短帐期盆内热一百定漆会狂选恨择摆升山级斤C体D好M炸A修E进V外-岸D速O3购G嫂升铺级辱成皂本济最稼低很，督覆酸盖伸最陆快科，盏对名部滑分保时答尚祸高混端羽用召户甘有羊较神强旅吸指引查力非，绵不梢排爬除海与级外依资荡合宅作垃的凯可列能G缠S陆M甚业裤务扬正谊在泰逐这渐淋向今好午，讯C仍D同M慰A系业慈务弄进危入穿盈蜘利林期相，土增届值完服叹务良将届成血为父主漏要耀增挑长抹点耻，羽手按机节补勾贴叼的新历蛇史换遗爷留普问需题险基帖本软可垒以窜消享化中六国矿联植通赠：喊可垦能猛的痰风仪险发块放翻3厨G堪牌尘照尽后趋，学移削动秃运舌营联商送一辫定艰会皱增纲加瞒，继电蜓信俱与狡网悠通栋为害了搏争墨取隶用吴户金，懒可胃能迟会系打脉价滔格陆战虽在然倡联帅通黑C击网脚升轨级浮最唤快俯，喷投爹资额最厦小腥，蠢但厨用世户仗A牵R袜P六U缴值炊的仙提粥高步难本度迫较屯大发视放杯3惧G稀牌却照富后邮，嘱在悉位茂的部2齐G果运袋营宅商钟移秧动州与膊联年通僻将灰不斯得煮不粮向瓦电炭信猾及腹网盟通去提淋供忌强汽制妥漫盏游牺服等务宵，罢无皱疑尚将疤加守大赔联溪通闷G瞎S炼M猫网歇络矮的非压居力中愿兴拾通羡讯圾：谨3骗G电的很最壤大血受背益秧者吨，溪关户注甲海努外坡业撕务预色计忍三熊年监内挑T偏D纯-撞S樱C嫁D锅M猛A党带箩给伸中百兴乡丰的尤收肉入换超徐过赚2屯0容0攻亿缩慧，过W集C宴D滴M炭A鞠近冬1桶0惜0亭亿驾，金C萄D顿M猫A屑1支X幼达缺5咏0棒亿公棕司领计罪划铜到谢2素0例1职0茄年睬海冈外非合岭同劳签炼单析额明超体过意公只司艘整鸽体利签许单绢额追的垒6站0尘%姻,唤此匪目舅标志将含可臣能闷提送前服实猾现与俱法目国踏电竿信形签浸署套了怎长今期牌研蛮发把战繁略辰合扰作萌协章议踏，丙通锄过筛了对德诞国沾电洗信汇的船认齐证狭，悠表秆明垒中妥兴雷通浙讯昏的很技料术谋、添产威品雨及鲁服钉务梯已劈燕逐劈燕渐急得阿到滑跨舅国掉大汇运映营印商叙的宽认除可与自国奋际垮主用要豆电河信除设哀备际制孕造雁商帜比间较单位：百万NOKIA（欧元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中兴通讯（人民币）20052004200520042005200420052004销售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244销售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研发费用-3,825-3,776-24,454-23,421-3,680-3,412-1,443-1,490营销及管理费用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944净利润4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股东权益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流动资产18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存货1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流动负债9,6707,97681,95769,33712,48810,6039,73410,053股东权益及负债22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研发费用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%营销及管理费用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%净利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%净资产收益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流动比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速动比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%资产负债比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%与上国什际积主魂要胖电看信服设宗备饰制鼻造佣商腔估胆值妹比存较

股价PE05PE06EPE07EEPSCAGRPEGGiantsMotorola20.4218.4015.6913.8515.40%1.20Cisco20.4720.6619.4317.0610.20%2.03Nokia16.4519.8017.6915.8811.90%1.66Mid-sizeAlcatel13.2919.3919.5917.425.30%3.66Lucenet2.5519.5215.4613.5519.90%0.98High-growthZTE27.5521.2220.1316.1014.70%1.44Juniper15.0620.6718.1014.9817.50%1.18ECITelecom10.0131.8024.7117.9833.10%0.96中垃兴谈通检讯揪：晴可川能特的竞风亩险3宏G狂牌心照渣发牙放拼时凉间锐及腰方伍式愿的竞不邪确弱定集性闷影甜响浩了宣国寸内屠电换信掘运毁营裁商贯的牢短时期遍投农资事，荡海筐外品业拖务例带护来样了税营纤业榆费启用悟的亩较正大及增劫加3致G闭网顽络淹投这资成带准来禁的挺收寒益纯将遇在危2顷0灵0肥7稼年愁才顶能岛真闭正量体爆现鞋，情带悟来久的恩增徐长完可娱能夹会墨低飘于芬市桂场部期荐望海阻外依主掌要级合犯同压以饮交陷钥姑匙净（区T南u秘r受n敢k济e叶y猴）杜项遵目闹为核主怨，叹工都程僚周孙期买较鉴长丽。闯虽去然斗公框司禽加悔大挣了增回左款仇力泰度扁，营但押自做由以现午金练流彩压鉴力钞较刘大南椒京猾熊冤猫码：台业言绩肌来柴自喂投挺资拒收批益熊勉猫伐电弃子朴：享E巡寿N爱C端2意7演%书股腰权误，枕B摘M该C披2姐0诱％捕股分权悔，剥E挂r壶i减c伶s股s冻o渗n桥是丹全颂球顾最稀大馒的负W冰C稿D峰M芹A屿设子备多提其供戏商E出N蹦C翻为劳E供r拨i滩c剧s娱s进o糠n廊在多全臂球级的阔三蓬大磁生艳产锈基递地疑之耗一津，歌B类M似C闷为忠索泼尼期爱捧立紫信城的骄全惜球询生捉产摇基轻地局，寨超顷过祸1枯/轿3荡的纸索查爱乒手爹机趟在我该脉公没司次生线产江哭苏锯省悟国框投风将夸华革飞不2为5晴％善股田权待注炭入熔以弱清明偿嘴5禽亿栏元挤欠缩慧款狂，弟有逝利硬于聋公翅司库长坚期蹲发键展主绢要验风抖险吐：题E自N百C矛的碧合孕作旦将爽于绞2迁0德0释7害年撇到概期大佣唐魄电骆信：捐管音理彩班顽子饥调齿整微后同的狡机汤会大鼓唐描集脸团壶是它T倘D贷-绵S杰C括D具M佳A椅标文准培的纵创故立凯者弱、此提抱出谈者大丹唐璃移江动独将剖是置T址D户商恰用超中姥的和主屈要谅受鉴益底者闭，凉预聋计愧首释次粘招患标码市仗场竿份野额胃有贼望田达捐2药5波％大江唐笔微猴电炸子车公蜂司感是栽目佩前披国肺内疑最介大肢的悲S禽I根M伶卡厕提蛙供爹商损，蛾在聋3哲2垄0浅0烘万娘美谎元魄收附购陶华准平狱创舟投赌所诉持廉的练股杯份言后氏，御大确唐铸重沾获石微炉电冻子侄控辨股通权在验经抢营污班渐子早调醒整重后辰，某中故国流移可动默副防总厕工增真竹才嘱基些有懂可冬能饿出买任扭大滴唐达电临信吐董际事柜长亿浪阳理信血通挥：锡最悲大探的吗网违管由提誉供涨商国谁内励最吧大办的存移止动刺话搅务浸网分管粮系另统周提世供皱商晴，印在笋中巩国琴移盯动叛市静场含具卧有粗垄珍断党优太势奋，赶市语场粉份紫额应近甩八颈成鼓。屠在阴中阔国包联泪通盛的亭市率场坦份彼额络也碍近唱五专成在咬集支中丝式化极的吉网糊管觉系睁统翅建继设僚方却面沟具姐有浴丰煮富估经穴验科和拦技隔术辈优厅势擦，哥在迟网辆通战市卫场拨有向望肤获脊得殊突控破考残虑切到牺配职套烤信汽息油化测建塔设惕相遇对甜于削3锤G耀网辽络迹设溪备阴投有资繁的营滞侮后源性寇，尚3拥G架对备公朽司概的冷影捡响滨最足快悦也狐要指到耀2洽0墓0举7弊年贸报第中善才丝式