上市公司的财务政策与财务战略

上市公司财务政策与财务战略吴世农厦门大学管理学院FinancialPoliciesandStrategiesforListedFirmsWuShinongManagementSchoolofXiamenUniversity

厦门大学吴世农一、上市公司的四大财务政策

（一）四大财务政策的主要问题

1、资本结构政策——高负债或低负债？

2、股利分配政策——是否分配利润、如何分配、是否稳定？

3、营运资本政策——如何减少营运资本占有量？

4、投资政策——战略性投资和技术性投资？

（二）四大财务政策与企业价值——CEO的财务分析框架

1、CEO面临的问题：（1）如何通过分析财务报表了解和掌握企业的财务状况？（2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？厦门大学吴世农财务报表资本结构政策股利政策经济分析 —适度负债—股东利益至上增加值如何发挥负债效益？是否发放股利？如何控制负债风险？如何发放股利？损益表

资产负债表企业财务价值战略

现金流量表

营运资本政策投资政策分析—提高资产流动性—提高投资效益财务报表如何减少应收款？寻求什么投资机会？可持续如何降低库存？投资项目效益如何？增长厦选门上大史学恳吴共世仆农2、沃财扒务他报担表赤分辅析报的璃主烛要论问册题—巧—分偿析也什获么锅？（1）伤公调司腥的蹈盈民利趋能楼力河（P牌r筐o毅f腿i剪t充a掌b淋i市l纳i绸t冶y）灯有墙多展大叶？净庙资派产毙收陶益阿率尸（R暮O净E）=？归投谜入错资煎本终收醉益羞率窜（R赞O鸽I摩C）贯*=？销捡售溉利秆润毒率=？叮经粱营雁费跟用耀比顺例屿（仆经喉营爹费脉用/销袭售歪收顿入该）=？*尝注嘱意伴：R耗O术I限C是E株B诸I假T与骂投迟入宏资裕本黄之产比似，仗其余中牢：故投艘入浩资屯本奔=福（拥现坚金拜+但W快C允R凯+宝固饼定膛资蚕产膨净陪值序）改，涂有艰时也筒用副（阴附话息嫁债扎务垫金灶额筛+粮权碎益演资萝本稍）宗。排此锯外岂，屑如军果旋计刘算傲税验后浴R摩O勾I鼻C茄，血分扮子续则御用菜E浩B守I搂T机（兽1盲-种T烈）弯。（2）船公卫司软的扶流韵动词性糠（L缺i拌q蓬u吓i磁d浩i饲t贿y嫂/售C须u跌r富r评e闲n亲c蓬y）架如待何萌？经横营汁现幕金西流它量>咽0烫？繁现耻金茫偿召债类倍知数搬=装现楚金凯/征到竭期锻长乐债涌=庄？流鹿动万比阿率助=吓？钱速某动热比孤率吹=弦？（码3沾）隔公叶司慈面棚临唤的那风熄险驶（R放i建s代k覆）有叛多乎大苏？财筛务海风泛险短（御财伍务信杠知杆将）羽=丘？涝经月营链风啦险盏（挡经健营判杠昂杆西）协=姥？负蝇债衫/灿权泼益掠=立？善总野负看债对/也权谷益先=谋？厦甲门闻大痒学摆吴总世盼农（恢4孟）训公巾司纪资巴产屿的樱使乞用免效卸率签（E翠f填f姐i乖c裹i屿e袄n伞c事y盟o耍f根U滨t亲i羽l飞i头s找i砌n宿g岔A恼s拜s醋e凭t剧s影）如你何农？总袭资销产先周梳转踏率牢=污？存逗货叛周岗转牵率际（截年看销头售绩或锄销哗售峰货迅物舰成石本蚀/直平牵均咐存革货轧）怀=否？应梳收抓账坏款雕周迟转沉率障（伞年免销米售繁/逝平布均伤应辜收链账砖款估）门=巧？（秩5尚）裂上浪市贱公秧司欠财胜务糟盈嚼利只和资市杠场丛表玻现士（F别i音n态a迫n星c贴i睁a雾l窗E呼a宴r留n喜i宣n凡g妥&窜M显a蚀r澡k档e忠tP塔e匠r友f隐o洁r摘m腾a乱n城c亭e运）如滨何注？每勤股鱼净剃利感润招（致E当P亭S应）杆=弄？粥每级股那股政利览（陪D仙P蓬S贡）冤=赢？市税盈勤率秧（妈P产/磁E雷）冠=播？浴每摧股书净蹦资赞产桨（际B陕V浇E类P伴S厘）盛=由？（6）叙公跳司乡丰创煌造瓜价傲值欺（V墓a忙l侨u雁e辅A童d谋d折e渠d）光了愈吗肺？E瓦V高A（旦经汉济血增腰加柄值堆）=？M陆V号A（欢市帮场释增加加慈值宅）=？（7）雷公炮司闲的咳增如长享能缺力自物我粗可词持糊续委增舟长钱能脖力=？益基唱本墓成杜长虏性=？3、财制务冰指禾标际体颂系厦趣门句大抄学避吴贴世滚农类别指标计算目标和含义判断资料来源流动比率流动资产/流动负债评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力速动比率(流动资产-存货)/流动负债评价企业快速变现资产支付短期负债的能力流动性应收款收款期期末应收款/每日赊销额评价应收款效率—回款所需天数（分子可使用销售收入）日销售变现期(现金+存货)/每日赊销额赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率

ROE净利润/权益资本评价企业使用股东资本的效益资产收益率净利润/有形总资产评价企业每使用一元总资产的盈利能力盈利能力投入资本收益率EBIT/(现金+WCR评价企业所投入资本的盈利能力[注意：在计算税后的ROIC时，

+固定资产净值)分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益）]

主营业务利润率主营净利润/主营收入每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例毛利率毛利/销售收入假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固定成本和利润的比重负债权益比总负债/权益资本评价企业权益资本与债务资本的关系—总体偿债能力负债能力负债资产比总负债/总资产评价企业的总资产中使用债务资本的比例偿债倍数EBIT/{利息+[到期债务/(1-T)}评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度利息保障倍数EBIT/利息费用评价企业使用息税前利润支付利息的程度总资产周转率销售收入/有形总资产评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数应收账款周转率赊销收入/平均净增应收账款评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数资产周转存货周转率销售收入/平均存货评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数（分子可用售货成本）经济增加值EBIT(1-T)-(占用资本*WACC)评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本价值创造市场增加值权益资本的市场价值-占用资本评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本EPS净利润/发行在外总股数评价企业发行的股票每股所获得的净利润盈利和DPS支付股利/发行在外总股数评价企业发性的股票每股所获得的分红市场表现P/E股票价格/EPS评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效，说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险（价格偏离价值或盈利能力）ONCFPS经营性现金/每股价格每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否现金情况经营现金成本比ONCF/经营成本（不含折旧）评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否现金负债比总净现金/到期债务评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）厦牺门搅大凶学荷吴伏世茧农4、闸财援务斥报政表总的爆分烤析少方方法（1）个财依务条比拜率第分嗽析—盈裙利曲能税力饲指旦标—资派产度使袭用颜效乘率稳指谨标—流票动端性险指桑标—债时务讨支部付命能凑力糟指增标—股贩东锦收梦益更指早标—其她价逗值付创舅造伏指驶标（2）引比兵较粱分孙析—历捷史冰比王较烘分漠析—横牢向律比赖较歪分台析（3）唱结袋构废分古析—收扭入各结假构帝分斑析—成稼本悬结底构话分债析—利淹润稍结权构甜分也析（4）纸因回素乎分俯解—盈仅利漆能问力晕的内分轻解—风市险刊的由分满解—自融我吩可面持模续欲增浊长蹄能鸟力便的爸分芦解—成开长网性们的港分玻解厦者门截大毯学庸吴叨世刃农二屯、控资袭本映结盲构齐政叙策—远—高披负拦债符或获低刺负说债妙？（四一愉）斯资躺本州结逢构蹄政键策1、降企员业刷的带资狸金粘来珠源株或考资蹲本抹构奔成—沙—债艰务馅资恩本率与熄权叶益接资程本欠的叛关斑系（1）谎债液务谈资脉本稳帐香面咬价茂值悟与崖权胀益饼资第本努帐析面循价变值隔之说比（2)议债呈务台资旬本竿市烫场鱼价碍值中与驴权余益撕资酒本至市天场哑价岂值温之展比2韵、庄负悬债酬的羊优浑点阅和原缺他陷（办1膊）龄优素点祸：*到利指息想费母用才可袖以饮减感税看，轧减蜓少塔实浪际歉的棵资后本晕费预用穴；*香盈霉利刮归培股谈东沟所削有—瓶—发“肥饱水树不票流楚他龄人管田”；*滋债公权胶人卡没狠有背表蛙决泥权装，护控略制藏权出归蹲股化东—鼠—栏“四悼两买拨脏千促斤”。厦茶门旺大丢学奶吴纤世逮农（2）捏缺摄陷冤：*明负饥债馒比舒例参越妖高纺，壁财啄务秤风纱险宽越贼高施，区资欣本与费酬用尼（仅利拳息欺）旷越特高难；*荷过摆高拘的因利歇息梅可爹能竞冲笛减厘了富负纯债伸的播优跑点活（偶例踢如塔，眯减苗税签的锦优顷点炭）怎；*镜过案度肢负渐债双可针能破导女致陷无遇力屡还霉本驾付亡息真，嗽最托终颤被烫迫铜破缴产蝇。（腔二泽）早负撑债糕的繁基方本扑原盛理—轰—负罚债典的匪正怪面鉴影芽响杆和墓负拐面泽影科响泥分撞析1栋0铜0好%权披益街资狮本5胸0暴%权塌益嘴资往本+邮5僻0颈%负爷债净绵营比运碎利丛润易（N债O呜I）1肃0妻0逆0赢1幼0常0崖0利欠息匹（5误%）-库2花5猜0净蹲利生润1带0爹0挂0适7饱5兼0资霸本1障0墓0晓0心0满1盾0恢0踢0仇0权草益1废0祸0绪0犁0粱5愈0丛0踢0债话券0考5码0叉0画0股法份1鸦0渣0乞0骨5脑0上0E吐P搁S俗1叫.航0节1队.痛5R号O咐E民1仅0侮%由1左5仁%厦乏门厘大誓学颠吴机世循农（a）麦原气理1：负给债铜可葡以黎提碑高桃企数业赞的户盈馆利帽，拖即陶同牲样容的谣企害业产，友对疯比寻无融负屠债脚，初负脱债柔可闲以圆提磁高父每当股取利弦润众（E融P踪蝶S）桐和鉴权识益动报康酬获率败（R疗O古E）葵。1蛮0乔0夸%权乌益童资桨本5举0驶%权层益木资晋本+桌5道0埋%负茫债经日营月面太临莫不虚确叫定犬性5京0钻%醉5仗0打%权5绑0谦%捆5丙0微%净锐营辟运谢利达润尖（N己O知I）1幻玉0全0吩0注2广5田0轿1及0僚0窄0柔2尿5块0利膨息糠（5容%）-秆-睛2岛5志0熟2返5浓0净泄利渐润1娇0车0特0动2煮5凳0没7费5点0始0资池本1刻0尘0塞0江0央1烫0斥0温0校0迷1剧0挤0止0伟0钢5钳0砍0悬0权切益1乎0蠢0抓0证0闭1工0符0期0恋0短5警0雁0汉0肝5杰0报0额0债厘券0炊0辣5沙0申0饮0般1旦0费0训0摄0股丑份1恐0检0们0掠1瓦0斤0棚0勒5值0类0脱5乒0医0E植P麻S耽1盈0抽.涛2删5阵1配.良5浇0平准均E喇P迈S票0删.须6瓦2米5杯0杯.得7地5店0E射P摩S的手标触准悼差0盲.悉1匙4称0亡0半.材5蜜6答0厦巡寿门聚大廉学率吴帆世面农（b）居原喉理2：如益果匀企里业尾的渔经薄营修面经临邻销挺售钢收假入起和漏利皂润罩的想不细确琴定挎性封或扯波尊动草性外，棉则此同雾样胃的碰企腥业峡，宴对酿比扩无笑负产债很，您负首债欢在授提乐高资每蹦股界利伐润舌（E胞P析S）担或R索O条E的办同鞋时客，宰也太将承增闪加E委P火S或R仗O抵E的爬变坝动那性句或倡风送险找。1议0坦0怪%权亲益数资渴本N乱O绿I旬1腾5睛0师0店1午2混5染0粘1主0它0朗0显7倍5弟05乏0趣02蒸5谜0价0去-梁5壁0微0利奸息-方-灰-朽-雅-校-驱-缸-净模利输润1俩5什0嫁0咸1如2敏5鲜0谎1白0应0护0咱7行5劲0踢5字0塑0选2舍5阵0闯0寄-园5罪0慎0股清份1统0页0静0猎1抹0抚0豪0扶1文0饺0雪0雅1袍0磁0爆0蜜1夺0辱0她0毙1峰0挎0掏0毒1欺0抗0峰0脏1飘0尼0痛0E投P块S例1除.动5唇0涨1躺.栽2章5算1驰.填0漂0壮0键.市7折50魔.叠5肥00艇.宾2萄5吵0烤-孙0衰.户5探05可0未%权途益冈资岗本+弱5贩0圾%负沈债N穗O丛I察1坛5欲0华0谱1恩2第5护0末1泪0其0而0袋7景5驼05黎0战02振5浓0扬0暮-呆5排0眉0利控息2纷5蜡0叹2钓5听0繁2宗5今0齐2径5减0疑2周5话0仔2奸5们0龟2尿5碧0可2犹5往0净棋利谊润1还2疯5系0爽1痰0耽0叫0芒7今5面0喉5聚0仍0扫2监5块0针0术-奏2侨5兽0禁7迟5饼0股庄份5印0夜0援5崖0念0鲜5牢0状0州5幅0递0裹5浪0辞0女5腊0乡丰0合5双0饰0稿5精0再0E方P袭S善2村.伏5希0记2血.葱0回0窜1材.候5劳0慌1渣.春0艰00潮.额5凭00让-均0竖.衰5仿0豆-康1桐.酱5咱0厦行门剖大位学羡吴窗世始农（c）挽由险此宅可躁见套：—在岭净呈营永运侮利叉润瞒（N惨O待I）=选5灰0银0万笑元膏时敞，贱企丝式业禽选们择1译0票0蝇%权袋益浅资朴本抗与房诚选市择5阻0曲%权梢益僚资驻本在企剑业魔选糟择5虎0同%负良债梅的珠每粥股越利鸽润法（E气P垂S）薪相遗等寄，矩都方是0帖.王5脆0元!表巾明跪二植种类资株本锹结刑构用的唉选防择板没窑有湿差室异奏。—在哲净毛营睁运告利绢润遍（N笋O肤I）>词5乏0驼0万酿元竟时冈，挪企朴业形选缴择1暮0曾0蚀%权雅益庭资秀本蔑的E吓P赠S小于周企格业扁选达择5天0茂%权第益享资遥本+塞5型0竹%负蒙债引的E述P厅S，到表浙明佳只隔要役企艘业格的N屠O搅I大泛于尝等敢于5格0屠0万坑元递，倒企沸业滴选浓择5炉0梁%的露负乞债亭比将较漏好冻！—在量净刑营毒运县利绞润主（N利O亩I）<太5骨0猪0万初元专时州，长企挎业李选刻择1侧0逐0驾%权闭益养资弃本腥的E胆P稀S大于急企觉业启选嘱择5毁0季%权植益蹈资弱本+对5谊0征%负蚂债垄的E艺P扭S，祝表昆明筒当嫩企俘业之的N抬O北I小腿于女等俯于5济0属0万肾元此，蔑企观业喇选墨择5预0碍%负响债魂对E宿P立S的然负赵面樱影申响头迅股速来增断加夸！原橡理3：在袖经链济衣不竹景凯气台导倘致症企亭业叔销驰售层收狗入喂和梢盈鹿利泛下沃降丈的败状优况贱下踩，欠企幅业旺负喝债业对E客P滥S或R显O袋E（披企移业不盈林利幸能陈力猎）孔的柴负莫面纵影缺响椅和蔬所仁产凶生量的洒风滔险夏（E恩P基S和R饺O慨E的厘波美动敞幅叮度轧）签大驰于器企灾业破无茧负半债扩。厦重门爷大央学忍吴朴世鼠农课前堂长案控例彻分卫析I：厅美体国舒航准空如和令皇梦冠结公除司美犯国顿皇肾冠谎公描司犯(装C地r肚o折w勾n功C嗽o虎r奏k&僻S戏e冻a布l锐C章o医.票)的悲股距票泊在波纽宁约提证炕券匆交挨易绕所对上市瓣交堤易仪，获通解过乓负秒债旨，种皇碌冠宾公悬司毅迅焰速恩扩述张棕，蓬收历购率其污他转企露业戴，钢收贿益纠颇筒丰誉，泳成功枝地头运蚊用降了况财登务锁杠效杆元。虽从毁1威9牵8史8趁-圾1栏9朽9昆6数年施，岛皇富冠屿公隐司盈的贪负愁债豪从艘9桥千切万喉美盛元振上升烧到旱8绒亿筝美捎元帐，咏负骄债趁比念例冈上扛升债至肥4脉2昆%艰。蚕由萝于豆收椒购杀的篮资胁产胃，洒经室过狮重争组稳后运奸作蓝有倍效假，探使涝得暂皇是冠志公权司屈的R译O户E上肃升润，押推吃动王其军股喂票穷价擦格秃从蝴1阅0恩美陡元垦上妻升及至5剑0凡美退元啊/箩股鸭。鼠相械比须之扰下撇，艘美侄国驴航况空鹊公服司矛(讲U区S送A搂i画r录)津没共有尾如辜此兽幸响运化。延1敬9脂9就6欣年是，美订国乖航槽空异公粒司跑的烘长华期热负巴债外与悬资厕本帜化锐资芦本耳的嫂比傻例央接进近灵1尸0榆0接%秧，盘说傻明杰整泡个强公雷司基凭本蛾上址靠疼负读债给来秘支基撑抬。蚁为香此匪，朽美导国慎航章空劈燕每韵年桂必怕须估支只付位2炉亿史美吗元绳的超利赴息胃费用询，阴相蛾当鄙以齿该应公痒司索9贞0援年安代心期涉间肥所帝获阴得阴的嫂经勺营辰利然润济的记5传0牙%歉。烛所堵以雄，旅美掌国焦航空伍也亚谈剑不这上摆支猪付由股成东倒的财股赏息颠。严由阅于削航斤空遇业莲是绑个景具甜有言周软期隔性伍的叛行故业聪，滚收狱入厦政门委大顿学替吴言世撒农不衫稳挎定顿使忆得氧美冷国蚀航败空宿经特营厉运销作畜出勾现胞危半机桌，涝最庄终尼摆且脱溜不蓝了油被违并更购胖的棉命惹运赞。案粗例趋的照问寻题士：借美柄航配和甘皇浪冠准的敬负剥债绪和腰经湖营辣的谢启屋示普？案康例缠的始启瞒示窃：*膊负朝债奏是排一摇把“双俊刃窜剑”，蓄有待利张有严弊捎；*时负心债茫后奥，蛋资芳产代必稼须水发榆挥芬预薪期筛的扎效气益粉；*宪适希度凯负垄债资，诞有但利察于故股阵东获的寸利政益浅；*全过疫度仅负始债醋，丘可科能僵导磁致妥企放业鸡陷艺入娃财途务固困祝境培；*爪同努样器的父负剥债亦比妹例延，依因堵行考业闷不熔同算，俱效抗果均不仍同锋；*见在首经门济届不武景润气袖上陷升量阶饱段莫或段企罢业闪经国营慢不船善京时屿，视增缝加薄负桨债谅是凡危列险爬的痰。（忽三奶）拔资鲜本住结缓构妇的蜻基叛本奔理丝式论—边—一旅个抱颇督有抚争蛇议赢的紫论涝题（1）绝早借期籍资覆本告结旧构车理折论铅（1兵9果5恒8年绝以服前果）（a）粉净纲收剪入疾（N岩e梨t俩I幸n菊c嫌o诊m禽e）暮理甲论（b）恐净婶营颈运殊收优入气（N锯e员t腔O劳p膀e蛋r热a踏t食i霸n执g龟I烟n斜c付o落m雁e）才理州论厦锐门优大具学睁吴贸世完农（c）宰传档统体（T闯r夫a侮d由i露t狭i坑o书n狡a拒l）辜理溉论（D煮u灾r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