漫谈公司为什么发行股票

1公司为什么发行股票摘要：我们发展和检验了一个资产发行理论，这个理论与股票价格高的时候公司就会发行股票是一致的，这个理论也产生了一些预测。我们的理论预测，当管理者认为投资者关于项目回报的观点和他们一致的时候，他们使用股票进行融资，这样就将达到了和投资者的最大的一致性，否则，他们使用债券，我们发现了较强的实证支持，和其它资产发行理论（比如市场时机和时变逆向选择）相比，表明了较强的解释力公司融资中的一个中心问题是：公司为什么和什么时候发行股票？近来的实证文章已经在资本结构的资产发行理论和stylized的事实之间发现了区别，因此我们想给这个问题寻找一个答案，我们的目的是发展一个资产发行理论来解释这个stylized的事实一个实证的规则是当前的数据：当股票价格高的时候，公司发行股票，这个事实和资产发行的两个理论是不一致的：权衡理论和优序理论，权衡理论认为公司的资产发行决策朝着一个最有的目标进行，这个最优的目标是债务的边际成本（代理和破产成本）和边际收益（债务税盾和自由现金流问题的减少）。这样，公司股票价格的增加（有效的降低了杠杆比率）应当导致债务的发行，然而证据表明的却是相反的结果，在资产发行中，CEO将股票价格作为一种主要的因素进行考虑，(GrahamandHarvey(2001))，当股票价格高的时候，公司发行股票而不是债券，(e.g.,AsquithandMullins(1986),BakerandWurgler(2002),Jung,Kim,andStulz(1996),Marsh(1982),andMikkelsonandPartch(1986))。而且Welch(2004)发现，公司然他们的杠杆比率随着股票价格的变化而变化，而不是通过股价下降时发行股票股价上升时发行债券来返回到最优比率壶段主鄙My冻er汪s衔an维d按Ma妹jl电uf工’s稳(斑19姻84烘)编的优骆序理层论假鞋定管衫理者纤有比越投资睛者更纳好的霸信息源，寇这产宵生了矿逆向徒选择倒成本窗，这西在均肢衡理室论中绕主导蛮了成爱本和屈收益亮，因溜此公欢司将由从留辰存收朱益中链进行独新的旋融资元，然餐后无碰风险融债券华，然责后是躺风险牛债券宵，只盛有在塞极端患的情连况下朗，涛(e狮.g押.,乔f馆in饮an穷ci剧al腊d参ur犹es出s)痒，公会司才黑发行浊股票个，誉Fa氧ma蹦a垃nd攀F而re漂nc嚼h想(2宾00渴5)杜提供涛了两心个较梯强的脂与此衰相反委的证催据，揭首先仰，公累司经吉常发猛行股转票，遵在他士们的撇样本延中，亦86般％的睡公司触在1肯99稼3到沾20雾03即中发开行股净票，仗其次担，在挠du府re专ss乡下，辈公司细发行羊股票免并不摧典型赏，而预且对孟外部鸣融资感需求卫较低禁的公徐司也己不进洞行回太购，现在1阿97丑3到勤20吼02赵，超卸过5罩0％滔的公祝司的伪股票艳发行尽决策阀和优逝序理死论相套反，薄Fa避ma洽a漫nd畏F哗re推nc猫h早(2赏00带5)泛因此揭认为粥，优汗序理篇论作灶为一窗种资已本结活构的笋模型覆，已斯经没颜有生考命力婆了。咳龟亚对这吃些典利型的谊事实骑，有恶两个觉解释狮，茶Ba照ke俱r挖an叫d御Wu描rg叫le战r衬般(2隆00液2)交演假设员公司例根据从时机较来发油行股只权，籍即当影非理砍性的康投资乏者高集估股骂票价雕值的影时候脉，他守们发粮行股坏票，价第二舌个解库释，挪时变民逆向笛选择伍，是动一个网动态捕的统汪计上孝的优担序理撕论，脆按照杨这个途理论肠，如插果一帮个较得高的秧股票匹价格煌和较粮低的孙逆向洲相一慨致，纪当股倦票价瞧格高摧的时邀候，击公司扫将会捞发行咬股票蠢，表既是图说，谣逆向销选择敌成本藏是时帖变的胶（随县着股具票价拐格）并，受时机兵理论宣的一为个主恼要困丽难在娃于它嚷是用还来解原释股乏票价根格高啦的时狂候发蛮行股归票的似，这裳样实拾证规脏则不疮能作秩为对爆假设砌的支总持，北换句该话说我，它榜提供蜜了一词个隐雹含的裤理论旬，但汽并不婶是楚资产燥发行鲜的刷re内fu侄ta葵bl礼e锯理论砖，时铁变逆浊向选篮择隐异含了纳更多臣的检轰验，罗我们闯可以谊检验女与此炊有关介的我临们理宽论的翅解释佳力，乡然而聋在最鲜初的欠My环er铸s赔an岛d星Ma凤jl悲uf警(1雀98判4)门的优碰序理捐论中神，与甲股票属价格沟水平箱相关嚼的不蛛对称解信息钞的先仪验原耕因没列有，耍因此激假设抄股票友价格东高的击时候吉不对惕称信内息高舌也是秧合理舒的。斩这篇暮文章饱的目仍标是府提供描一个袭可供膨选择修的资刑产发末行理注论，尼以便徒与近添来的扁实证痰相一蝴致，雪并且挥检验舍它，轧这个稼理论茂依赖走于一蹈个简工单的轻想法株，管互理者滚的资树产发宵行决别策依急赖于贷这个裁决策羽如何牺影响旷公司填的投喊资选而择，它这个再选择设反过决来又杆如何兄影响项公司百的投稼资后纹股票疏价格艘，管献理者治关心后本次旷融资巾来进算行投院资的欺项目狼后的报股票迅的短哭期价宏格反携映和痛股票戴的长不期价愿格，么本次评投资态后的熔股票侧价格俩反应栏取决攀于投貌资者丰是否咐认可诸本次芒融投流资决身策或客者是乖认为拉是一屠个坏芦想法剃，在兵某种因程度劣上，可管理虽者能爱够预浩测他多和投伐资者宁对本遗次投景资项丘目认颜可的尼一致胞的程苏度，族当他蜻做了冒投资浓决策并之后辆，能酿够对常股票悬价格释的反利应做殃一个尸预期膏，正棵是这猾个预川期，磨导致浅了资鼓产发会行的辽决策诞，因瘦此，洪预期奶的一假致性库是管垂理者湖融资界选择疫的中久心。岛因为垮管理劫者的候目标饰函数择建立外在公坐司股筹票价煮值上珍，因粥此在州目标是上，斤管理甩者和锅股票协持有循者没声有区秋别，脆股票津持有弯者或密许因检为对尘管理婆者投英资的犯项目禁的价锅值认恩识不嫌同，瑞而反听对管蚕理者亩的投枯资决瘦策。起在我柿们的伤模型后里，康这个渠不一夺致源评于先骆验信持仰的器不一皂致，线从而榜导致店了对扬同一勒个信辉息的煌不同登的解住释，调为了脚将注凶意力漆集朵中于唇解释者的不越一致圆，我派们暂植且夜sh吼y贞aw微ay密f芹ro驱m涉代理语和信沫息不定对称孔问题早，而蛙是讨雕论为寻什么严我们倚的实搬证发主现不办能被肆这些州理论铜解释归这种摔情况染和债饭务不交同，劈债券甲持有您者或偿许反袜对管店理者睬的项滚目选粗择，坐或者库因为铸他们图不同包意管流理者暂对项游目的秀看法犹（和缺股票盼持有尾者同表），雨或者多因为秩他们沟的目露标函铅数糕与管刊理者撑和股彻票持宜有者慧不同具，这来种双柱重的楼不同派使得缴债券更融资监特别煤昂贵绵，在蓬有些趣条件年下避溪免这镜种成队本能邀够使响管理觉者达毙到最暮优，奏接受镇债务亦合约烂中的膊条款搞……达债述务合向约是化一个诸双刃纺剑，帐一方贺面管塔理者意得到李债务谎税盾帆，另扔一方贡面他惯又丢张失了肾投资当对股抓票持摇有者渔有价押值的严项目辫，在膀项目够的选收择上撇，股上票给具了管犯理者怀更大存的自陆主权策，尽烛管管未理者拒关心代的融季投资弹后的假股票往价格巡的即削时反省应，垃以及奴由于垄股票膝持有浊者可颂能因均为与糠管理垮者的网不同筒认识写而造路成的单股票息价格奉下跌钥。相调昨管卧理者以的资遥产发烦行选住择平磨衡了绵更大酸的项报目选雹择上疯的伪el级bo鼓w齿ro咐om愈和债颈务税脂盾，捞股票喊提供永的毯au刺to也no氧my撒越大五，感股票近持有姜者和什管理览者的毅一致态性就践越小芦，而念且当薄这种揉不一宽致低惰的时母候公碰司股筒票价朴格就场高，金既然龟管理乐者做丑的与有股票修持有轨者的挺不一培致性鹊很低刑，因止此模更型预窑测股届票将随被发卖行当竟股票茅价格穷和一苦致性豆较高臭的时标候，撞当股解票价芒格和啄一致步性较晶低的谁时候咸发行丹债券谦，我爽们的甚分析躬也预钻测，你管理侧者在绵没有词项目晋的时该候会掏发行范债券赖而不溜是股知票。贯辜烤我们秤的预麻测在颂关于波股票仙发行裁和股妹票价懂格之师间的槐联系岂与主栏要的妨市场角时机奶和时嫌变逆裤向选或择理某论是凳一致姥的，圾区别赤在于韵在我户们的蒙模型率里润这种司联系坦的出旬现是辱因为总一个睡较高松的市兔场一折致性裹，而讯在时研机理记论假疲设里惹，是角由于冷公司谎估值燥过高蓬，在蚁时变延逆向磨选择俊里是木由于纳信息疫不对聪称较圾低，属对于卖这些如假设更之间浑更细铃微的酸区别夺，我练们进走行了识实证在的比础较，扒我们番将公裙司分哑为股财票发布行和厉非股卧票发粘行，盲定义以非股餐票发农行为偿债券还发行纯，而井不是添不发兆行，临因为激这个判组的窑预测醋是最歉清晰帖的，银我们编使用秧了一丰些价先格变丹量，湿来决恳定一嗓个公抓司是税不是分一个文较高职的股衫票价讨格，权我们乐也选肉择了朵一些源与市者场时堤机或惜者信茧息不物对称轰无关摩的代住理来趣测量长投资流者和姿管理妖者之维间不怎一致拼的程雹度，复使用扰其他虫的对白于信什息不山对称引和市眨场时出机的将暗示春来检旷验我苏们的赏模型钻。想岁畏我棵们采担取了丘四勺fo谦ur田-p愁ro皂ng批ed助实证根方法咏来检达验我膊们的曾理论颗，首慈先，库我们预确认惕当股产票价药格高搏的时漫候股丢票被暮发行看，第香二，妈我们耳检验抹了是圈否在夜一致吸性参锣数高说的时尘候公阳司发荣行股抢票，育而不旱管股久价的钻高低饱，我盘们发萌现是甩这样冤，第三三，羽我们负表明哲发行祖股票徐的公袜司有碎着更杠高的弄一致译性参迟数，灿然后叙我们扭想，缘是否辩除了央市场就时机扎和代信理之颗外，务我们荒的一吼致性识参数铸是否吉有足您够的爷解释咏能力批，又辈一次董我们啄发现非确实杀这样萄，这蚂就支默持了辟我们氏的理末论，诉第四辟，当览股票梳价格今高的西时候披，其绞他的央理论塞假设毁表明挖管理啄者将孩发行刺股票希，而木不管晓公司捏是否蔑有一初个项待目，级我们揪的理燃论表孩明，果仅仅刘当为穿一个合项目馆进行嘉融资撤的时脂候才涝发行晴股票庭。因顶此，炉在不萍同的高理论牵假设酬下我衬们进骆一步婶分析何了眯在股妻票发束行之烤后是距否增堡加了躁资本菠支出增，我雪们发繁现在刃股票带发行腔之后躺资本历支出鞋有一顶个明挪显的弄增加摩，而私不是职在债侵券发陶行之劲后，胁我们誓也发赢现这茫个支福出的婶增加露当一土致性齐大的师时候捏更大母，既火是说忠，实竹证的顿结果缠提供响了对王我们爆预测圈的支电持，说即在南资产拔发行拥决策者中，婚投资低者对辞管理钩者未锅来的堪投资续决策冲的认则识是沉一个摊重要羊的因个素，义我们仿的发辟现并狡没有咳排斥希市场羞时机喜理论熟和逆苍向选此择问冰题中纲的资项产发甘行动班机，示我们况做了驳一个禾更强堤的情门况，似相对叼于这海些动计机，贫投资戚者的过一致吉性有腊着相欠当的害解释若力。谈室束因为买代理悄中的缸一致在性在紫我们呢的模势型中浪是一巩个重艇要的居因素策，所鸭以解睁释一恳下是洽有意缓义的早，我本们的泪主要铁想法熄中有境一个龙fl地av日or夕，就飘是不笛同于坟近来层文献名中关室于基烛于不允一致姻过度密价格胡的解捕释，期Ch峰en色,跌Ho东ng搞,漂an抬d斤St甚ei派n勿(2煎00发2)组,呆Di本et障he出r,寻M访al等lo情y,礼a狂nd枣S央ch界er卡bi成na壤(吊20鱼02拴),四a绣nd眉o偷th泉er刘s蹲认牲为投杜资者枣和迈sh富or课t-什sa押le叹的不矩同能辱够引烂起价饶格的愁过高腰，这拍个观绕察连勿同市敌场时贼机暗豪含了御，当饭投资雅者的娱认识愈不一艳致的迁时候惕，管苹理者绘可能贷发行站股票距，而归我们常的预节测认祥为是者投资霉和和黄管理泳者的煎看法性不一厨致性舒高的冷时候川会发时行股姓票，键而基这于过蠢度价惩格的雀时机载理论竭认为泼，锈当投份资者健之间猛的不猪一致壁性高誉的时迫候发虎行股掌票。酱我们在解释悼这种挺不同苦有两造种方陕式，浆其一鱼，我扶们的欢观点咱和过凤度价污格的简观点虽未必武不一面致，歇既然警我们泉关心薄的是游投资街者和尼管理涝者之艳间的台不一介致，汽而他息们关糠心的陈是投英资者迅之间朴的不缠一致收，渔其二愚，我筛们进纤行了宫三个揪检验杠，来酷区别策我们污的预隔测和握过度肝价格首其中垂两个浸是单耳边检禾验，佣其中悄在关唐于或东者我炭们的连理论愉或者豪高定糕价理经论，闸我们感使用例的代麻理变告量具桥有蹦un时am递bi颂gu以ou册s虾的预惨测，脸另外氏一个昌是双辞边检均验，罢其中弦的代眯理变阶量使盏得我献们的仿理论棋和过旋度估对值理砍论产焰生相哨反的碌预测患。明题吨在跪我们如的第毅一个皇单边挨检验宾里，杜对于数管理臭者和批投资额者的进一致姿性，笔我们翁采用斥了三遣个代愈理变佣量，即两个唉与管育理者丸的行德为有肤关，遍在表贵达每讯股盈络利方酱面超巴过了聚分析敬者的近预测疼，一买个代臣表了哗正态汁收益夹，与照ac并qu茧is总it务io晌n呀an豆no返un饿ce太me始nt免s痕有狡关，将而与炒投资犯者之壁间的掩不一蛛致没礼有关目系。布我们兽找到世了对毯我们塔理论瑞强烈韵的支脚持，群在第拣二个测单边止检验对中，蔑我们学使用双了投乖资者差不一状致的赤两个站代理颜变量蜓，避ch逗an屯ge看i外n摊ow朋ne录rs展hi静p层br知ea熊dt价h额an揭d怨tu咬rn饭ov蹲er芦，我这与拥管理穿者和上投资皇者之题间的季一致汇性没尝有什子么关彼系，挠在这掏些检杆验中敬，我洲们也凯包含欣了工一个滤我们说不一硬致性昌的测悔量，颗我们模发现卫了对率基于爱投资惜者不极一致开过度油估值贴的发走行时牧机理匪论的鼓微弱畏的支墓持，沃但是慰我们栏对于彻管理嘱者和沈投资幕者之刘间不蛇一致郊的测低量在符这些诉检验卷中仍笼然很览显著萝。最民后，蓄在我篮们的筛双边涌检验布中，裹我们冶使用述了猪di扁sp泻er钥si瘦on途令of即a张na身ly估st乏f揭or棋ec酱as尊ts府a辅nd堵t弯he呼p死re牙mi徐a摇in鬼t咽he赶p伍ri配ce李s做of驴d够ua术l-寄cl个as穴s冬st嫩oc杜ks烫.恨我深们的令理论祝预测积当事di诱sp颠er足si劲on烧小轿的时扒候应蜓该发词行股话权，烈然而切市场栽时机拌理论踢的预窗测却凡是相虏反，顾再一采次，巩我们城找到帽了我旁们理川论的取强烈司证据妹。嚼稠皂筋本章跟其余袜部分肠，第屡一节缩文献盐回顾渠，第专二节逝发展牛理论啊，第扯三节跪对可换检验莲假设乌的分哀析，匠第四坝节数炕据描隆述，乒第五左节，而实证和结果疯1．塞关于奇不一易致的阁相关筐文献剥既然忙管理功者和蹈股票滥持有车者对坊项目软的价袭值的吸看法记可能耻不一爹致，舟甚至汇在他子们面蓄临相械同的薄信息杠和目坊标的逆时候睁，而死且这苹种不邪一致熊在我应们的泄理论榆中扮美演着怖一个乳重要鬼的角摸色，舰我们膀简要慈的回凯顾一棚下在润经济表的相起互作梯用中滑为什蹦么这矛种不塘一致削是普王遍的淋。穴在我没们的玩模型衣里，痛不一祥致的悲出现腰是由升于先毛验信码仰的纽不一途致，崖尽管蝇理性猜的代附理人睛会使谜用b运ay盲es诊法则希来修逮正自眉己的孔信仰竞，经廉济理但论却筹并不旁限制类这种尝信仰捧的不棕同，晓Kr嘉ep岗s落(1谣99皂0)叶认为穷，先孕验信贫仰应睬该以缓同一模种方变式被亿看作梅pr伶ef喉er逃en投ce腥s傻an把d终en钻do狡wm计en劈ts英，先在经象济环州境的畏描述拿中作抹为私望人的于，有he怠te笛ro倘ge忙ne迁ou糕s戴pr被io丢rs蔬是克一种抓比遇ho告mo涨ge伟ne泽ou榨s烛pr财io境rs券更广糖泛的爽特指咽，肠Ku图rz摊(哀19节94奔)歼提供境了丑th心e伙fo货un陆da铺ti歇on培s姿fo摘r见he谈te等ro弦ge令ne仍ou蹦s桶bu宴t衡ra摔ti军on秘al罪p颤ri牲or黎s.搬3席溜半妖有各史种不汪一致辛性的殊先前您的模取型，迁Al葬le痛n续an是d敲Ga博le灰(帅19土99期)督检验路了不为一致俭性先论验如球何影村响新滑公司膛的融肠资，快Co痰va碧l作an苏d扭Th险ak揭or咸(2警00奔5)跳表明牲了不复一致荡行先羽验能畏够引阀起挖fi眠na逃nc堆ia格l抬in数te厌rm招ed鹊ia搏ti深on饭.漂柴Ga艇rm涛ai苏se匹(医20瓣01爬)乖检验竞了不骑一致速行先汉验对越于资个产设舍计的昂含义父，陕Ha胜rr搁is绝a仔nd察R扫av漏iv顺(劫19哭93颗)治用不壳同的恶观点某来解部释信关于跳股票程价格男和量滨的实屯证结坟果，份Ka党nd舰el患a含nd变昂Pe膊ar朝so役n额(1摊99胀5)连的例顶子表前明，仇围绕亩公开邪信息不的交眠易的洁量的旱证据肢能够译在一版个框任架下牧得到纵很好夹的解纸释，庙在这购个框延架里喉代理怜人对战同一舟个信折息有座不同帐的解羽释，荒Bo涂ot铅a罪nd番T赔ha雷ko池r蕉绑(2译00底6)所使用僻不一广致性瓜先验跪发展贴了一牙个乘“m压an杏ag愿er耽ia商l远au斤to讲no梨my鞭”滋理论毒，描刷述控辨制全重在融钉资者蚂中的名分配墓及其许资本磨结构赵含义佳，在杠一个器调查兰中，刮Ba粥rb罢er问is伍a火nd平T预ha妄le播r叠(2禾00斗2)域提到爆一个絮行为脂模型拍来解雄释市删场参俭与者惭中资鹅产价倚格认系识的冈不一恨致性菜2．话模型租A．饿偏好束和时饱间线寻有四议个时饱间点槽，所旱有的旷代理赛人都页是风台险中电性，侮金融隆市场宏完美椅竞争饿，无采风险翼利率捕为零上。这称样就挠没有震回报久的折喇扣了完，班愉在歇t=第0时约，公氧司全稀部是翠股权业融资把，有末一定蔑的现绘有资遍产，撤有一婆个在贿t=限3时鹿公司习现有册资产渣的期迈望价剧值V悄，这看个是宵一致攻认为洁的。报公司询的股究票被佛交易派，股恐票价薄格可兼以观毫察到副，堵在t拒＝0搜时病，有缸一个婶新的滚投资炕机会丧可能佳在t肥=1启时到估来，逝投资枪机会列是一尖个投程资项施目的荐组合滩，快组合扎中的梨每一笼个项犁目都脾需要堡在t德=2充时进押行投夺资额滔为I掏，纵三个国项目杨是默排他樱的，排三个适排他困的项齐目分津别是月：1快。安改全而翁普通爹的项惕目：含t=弊3时旁获得斗一个斜稳定脆的收尊益M答>嘴I唇，一辣个创诸新的倚项目含，在犹t=照3时赞获得屑一个兼不确伪定的敞收益遥，其浓中逗，一荒个风趣险的复柠檬坐项目迟随机喊收益蜜，密灿度函乌数炉，假速设因，迅因此苍即使轮债券餐持有康者有云一个滥对现共金流肠和公慧司资寻产陷的全铺部的到索取生权，助，仍摔然会验小于竹I。摊这个甘投资惰到来闲的机右会是哨概率胁融在竟t=令1时五，可驴以观市察到绝投资鸦机会槽的到亩来，步管理僻者决鞋定是父否为拘项目帽进行乏融资忌I，伸股票桐还是僻债券亏，吼假定杂如果和没有代项目廊进行装投资培，而委管理习者进洲行融币资倍I笋，则撕在t废=3抖时，碍所融珍资金贴的价禽值为肯，肯这个胀损失逼可以押理解跨为自押由现吼金流难问题拌或者盐现金杆闲置勺损失配。敏卷在圣t=俭2时瑞，关惜于创锹新项宽目有铃一个晕普通刘的信木号S误，偷假定誉投资道机会医是t剪=1瓣到来报，这店个信逝号包区含了饼t=业3时厕的回惹报信皱息，身观察抢到这询个信断号之识后，归管理剧者决起定投倦资三较个项多目中耕的哪冲一个滨项目蓝，项到目的冬回报走在t宜=3劳时能此够看秒到，班所有妖的回劲报税日率为宇T。年我们雁可以降把安丰全的啄项目斥看作腥公司龙现存珍业务灭的延絮伸，鹿因此带，这灶对每恒个人遵都是爸很熟尺悉的教，肠没有忙更多鸦追求热的项轨目，砌一致抖认为孟在t梢＝3米时的绑回报莲为M弦，柠跑檬项舰目是商每个扒人都才认为轻的坏挨的项款目，庸因此拉它可贞能产衬生用产债务融进行年资产拉替代冷的道轿德问傻题，冒我们希假定庙当投哨资这遥能够摇辨别驾投资钟者是弟投资勤于安航全项放目还挨是风香险项区目的蛇时候啊，他氧们在傍事前绝不能肠在这洒两个橡风险被项目暂（创易新和终柠檬捞）之樱间进盆行辨间别，拍因为株他们列不能右辨别荒出投胆资者芳正在轰进行签什么班项目旋的投永资聚我们群把创阔新的搅项目浆看作久和公炒司现决存的贵业务伤不同汇的项集目，危因此估有更隔多的搁不熟捡悉的划风险河，关称于它首的价者值也盆有更择多的拐看法欣的不旨一致呼性，肚例子插是一滋个新涂的功商业捡设计贵，比巨如e易ba还y在雅线商箩业的咐发起六，一抬个公打司的宗市场顽进行辜一个层新的寿国家昏，一返个生活物公赌司研雪究一作种新狐药，精等，污基本么的想陕法是熔创新维项目杨对过锁去来芽说是疫一个贫中断醉，因柔此它方的商仿业前窗景不陶能从扶过去武的数硬据来铜进行括预测饼，而范用这黑种方司法可老以预律测公热司现玉存资负产的荒未来炼价值冈，既央是说姿创新甲项目面有很列多软陪信息窜，对化于项脉目估馒值是滤不可格预测泳的，其每个新人的裤看发桌不一邀样。粥B．动对未段来收救益的帆不同留认识授：赴私每糕个人裙一致油认为晕，俗在t神＝0添时仰现有踪的资仗产在灾t=通3时屋的价吩值为炊V，均安全羊项目桃的回宰报是涝M，疫柠檬渔项目姜的随山机收垒益是生，密足度函炒数共。抽之如狂果巡在t棒＝1盗采用肥了创国新项摔目：絮管理衣者和夺投资限者在施t=稿2收廉到一扩个信据号S战，丈是关循于t壁－3健时这彩个项填目的避回报捕，匆管理峰者和扶投资照者对养这个不信号贷的理竖解不夏同，新管理聚者将穴这个卧信号熊理解缝为霜，投拾资者泊将这树个信醋号理限解为汉，智这个阁解释磁是一本种私鸡人的啦估计雄，圆不被行任何寺人观舅察到北，从苗t＝佛0来滤看，牢x和速y是致随机彼变量鞋，巧其条匙件概兼率包钻含了恰管理驴者和前投资搂者之芬间的触潜在醒的不输一致拳，也始可以输将永x和会y奶看作息后验路的均诞值，烫通过监不同络的先铲验在罪部分利管理春者和婶投资剧者之尾间，驼关于禽创新右项目洗或者球对S饿的预四测，问这些裹先验档信仰运可以位描述斑为两捷个随眠机的踏概率哥分布雪，害表达僻了一像种特匹殊的观关系夫结构眠(S采ee辛B梢oo假t,里G尼op避al矩on烫,润an览d哨Th子ak起ar揭(压20干06海).目)假定懂蒜并且千红奉爪神序（远1）周对此轨方程供的理念解为狂：如宗果岭，则楼x和甚y是妥完全撇的一木致，修表明炼了管查理者诸和投震资者黄的完剩全一旅致性蜻，斜如果敌，则案x和钳y是故正好益相反羽，渣表明蛇了管员理者识和投犬资者奔的完腹全不本一致撞性。胸当管三理者雄和投诚资者睛的观滴点无生关的才时候番，我捷们有钳：走芬靠趁扎灵题卫已（戏2）许这意捡味着晴对应蜻于旁x和井y都的零汗相关曲，芳故：锡将才视为仓管理覆者和从投资猜者观膜点一计致的升参数嘴，脑值越义大，昆管理不者和送投资丘这在略项目箱t＝珍2时辱的价慕值上杨，辉观点盐越一稍致。肚t＝栽2时黄仅仅效有一浮点潜鹿在的掌不一爱致售，所茅有的眨回报宋在t护＝3闭时都杆可以惰公开潮的观但察到糖，因肺此这工时没粥有不帖一致积的，间一旦难实现纲之后凝S是搅一个聪普通抄的知畏识丧。送革驾说床明的赴是，肢管理序者和逝投资花者观截点的禽不同敬不是麻由于绢信息画不对放称，福也不旦是由真于信晕息不默完整奋，既辈然每桥个人龙看到码的都屠是信蛮号S港，这客个只赌是关知于S屑意味放着不宋同的例项目肯价值瞒的看价法不孔同，泄把这等个区专别叫浊做在榆管理损者和计投资强者进虹行所猴有的辣信息掩交换工之后门的棕“牌剩余释区别朝”杏，而唤且，垫这里控没有股管理吹者自拾利的接行为肾，既殖然管阀理者傍是在把最大割化股续票价株格和笔最终续股票华持有秩者的败价值忍，既撑是说观，没蚀有管投理者暑和股男票持火有者木的代兴理问筒题，胃旋诵还要创说明客的是疗，管王理者逗是在著他知河道投饺资者妈如何撑进行作解释栗S之奥前进刺行的迁投资喷选择溜，既委是说祖，他每将S抹解释腹为x冠，计酱算他袜关于秩投资互者如樱何解勿释S电的期贵望，黑然后愤作出继项目粒选择库，这俭个选铜择是丘反应浙给他镰的投鱼资者蛾如何浆解释事S的肿选择截C．房管理界者的严目标呼函数静：攻管理陈者的返目标仙函数温是最东大化鼠股票龙价格膏在t梦＝2蚂和t往＝3膏时候拜的加基权价搜格，该既是捡说，运管理督者最桐大化剥期望赴t＝址0时搞的投筐资者碌的t嫌＝3赚时的绢最终蚕财富室，以威及关世心当疯这个堤项目售选择三作出秩之后羞，这艺个最矿终值扁如何派被管错理者烂在t客＝2困时感墓受的刻，特圾别的晨对于稍给定袋的一穴个正鹿的权右数瞧，管们理者挥最大售化：列岔秀内宿其中索为豪t＝舰0时雪的股近票持形有者各在t滤=2江时的扭期望抹公司狭价值喷，唐被管毫理者武在引t=晕2时筑基于眯他对妈S的永解释章x的社估计嘴，封为寨t＝秩0时说的胡股票死持有撤者根搭据管膨理者辉t＝乡2时骗的混决策睡之后双的期田望公灰司价友值，叶基于鞋他们莫对t手＝3奏时股舌票最婚终价歇格对斥t＝袖2时陷股价馆的估径计，飘为权星重参挣数。重D．觉管理技者在该t＝暴1时袋的选叠择蹲在t墨＝1喇时德管理余者可罩以选朗择股塞权或孙者债虫券，农如果半选择症股权粉，用假定遇公司挪的一施部分赔资产展将被条卖掉负，毫因此垮最初烘的坐股票摔持有胶者对利于最闭终的则回报沃有济的索控取权肚，如吵果是质债券端，则磁要在码t=浩3时圆偿债眠。生E．酒面对起不一奏致时羞管理丘者的门选择推假定于股票止合约颜没有齿限制霜公司小的投用资项织目，氏而债徒券可先能限荷制，骨这依郊赖于恨管理燃者对英co陕ve绳na饥nt统s网的选化择俭首先差考虑店股票饿，害和茄相比桌，鼠管理谣者有穷一个涌较强铃的动算机来补投资短创新遵项目限。如驰果管协理者萍单单灶考虑敬公司坝的最射终价寸值，解当耕时，叉他总曲是投奏资于缺创新纵项目舍，当盲时他厉总是足投资繁于安查全的罪项目肉。但千是由寺于他迟也关桥心股驾票在昼t＝浪2时艘的价季值，链这将贡使他界考虑雾他的画决策排可能埋带来插的股受票价白值反恨应，罚很显罢然，山管理吐者永跟远不叹会发伏行股框票来伸投资交柠檬搂项目部。秆再考杏虑发苏行债录务，何管理础者发表行债浩务或援者是眨对他葬t＝型2时丰的投巨资没陪有限王制，武或者游它能音够发刮行语锁序债祝券所绸有者闹在t齿＝2害时参朝与项雷目选绑择的镇限制间。汤图一稍总结得了模另型的侧事件恩时间藏序列驴，是冶Bo匀ot拆a蜘nd瑞T双ha仿ko廉r查(2纯00粉6)松中一埋般情痒况的干一种疗特殊菜情况芬。闸F．守参数除限制群：贪松我挪们对晋外生滑变量时进行绢如下耽有意冰义的烂限制爷，首膜先，迈形含饰喉患纳锯辨（崇4）能这个优限制带表明赔，和箩创新除项目棒相比冈安全畜的项教目是左有充彩分吸泥引力忘的，别这一雁点表讽明选愿择偏延好与汁对创贵新项泉目价愉值符讨号的容解释均没有烦关系楼，给辅定了攻条件叶（4呀），狂管理筹者在皱时将斜选择炼安全叠的项相目，棍如果被给定祖的安很高勇，当圆时，填将选塔择创男新项遭目。封翼宇第团二个烂限制猾为：是盖笨浑舰耕去基袋俭安误党（5火）馆这个亡限制捆简单涉的确猴保，理当创流新项蓝目承究诺一乐个较田低的袜回报捏时，店无风负险债神务不冒能发肯行推第三阶个限非制是妈：抓颜瞎颜捉染（6槐）骡这个喜限制粱确保合有一赖个与戚债务债有关姓的资晌产替凡代的乘道德祥问题条，（昏6）饶的左铺边是敌当臂时创宗新项槐目股毛票的谣值，苹右边我是在追零利薯率下搁柠檬话项目赏股权融的值缴，（叔6）垃成立探则I崖－V丘一定昏是充僚分大张第四俘个限蹦制：费仔魄象红铃产花恐棋漫什（栗7）耻射导这个拔不等摸式保病证了因这组美外生俗变量鄙参数锄，对土于股骨权发凶行来等说是馆有选碎择机捎会的券，当皮创新罗项目今相对滥于安给全项虎目最茅高的讨可能龙值喉相对贩于债侍券的醒税盾着价值涌充分怕高的拍时候哲，这桥就会现发生花。绞3．裤分析追A．凝t=捐2时调的事笑件舞在t纲=2惯时，灾管理粱者或惠者已陡经发疤行股鸦权，亩债券图，或日者什哗么都皆没有算过，亩这依赖赖于促t＝行1时章的资创产发知行决胞策，裤首先做考虑渐t＝猾1时珍发行够债券锤的情痛况竞，我秃们能疏够证吉明：戒（1怜）如昼果在冻t=抖1时贩，债浩券发热行给虚了管蛇理者众选择甚发行馋任意剧资产技的权皮力，虏那么晓他无训条件等地选崭择柠喷檬项倾目（介道德伪风险液的结离果）侄这个流结果走时资哗产替足代道故德问工题的糠结果洁，将赴影响防t＝们1时弦的债遍券合升约类签型。板考虑鸽t＝登1时秃股票伙发行亡的情绍况：距（2骨）如吵果股惨权在何t=训1时锣发行胁，那新么在仅t=镇2时孕，如耍果秃，那企么管耍理者片宁愿寒选择讯安全堂项目伤，而呼不管伍它对肿创新伴项目厦回报翼信号籍S的岸理解坟，其歪中笼是一拼个临滋界值至，如博果暮，则佣当x争=H役时，搂管理然者选索择创红新项科目，鼠当x养=L迎时，犹管理麻者选风择安桥全项毫目做这个暗引理墙断言充，对挡于充亲分低附的一毁致性险参数范，管斥理者息忽略键他的径关于姿创新捎项目商的信梢号，晚而无门条件道的投我资于谜安全羡项目棉，这或暗示糕在较圆低的豪，投妖资者吵的观悄点和建管理塞者的寒观点剖是负誓相关眼，这昆样，勺当管倾理者未观察兵到忽，他都实际侦上判懂断投出资者进很可闸能将休认为盲，因待此投匙资于伶创新柔项目亮将减禽少投毁资后跌的股洁票价蝇格，槽这是稍管理盒者不祥愿意嚷看到肆的，牲给定够我们薄的参韵数假丛定，坛管理敏者当仔时将等投资角于安涉全项展目，夹当狱时，炼管理锯者总台是估颠计安拦全项视目的逮值，苗比创委新项愁目的鸭价值荐高，抗这被杯我们传的假术设诸保证花了，父因此礼管理息者更竟多的闷关心岛最终侍价值普的情老况而也不是愈中间傻价值背返回肆到回t=强1时忘的情昌况土B．席在t混=1配时脂的事再件哨：汁我们筹将集语中于蒸已经馅实现冒，浓管理罩者知酿道他唤有一慈个投栏资机尾会今的情宿况蔑，珠我们景的第开一个栏结果扣时他事将选遵择的宵债券际合约罢的种李类，张（3隶）如冬果在更t=这1时峡，管枝理者兵选择密发行振债务找，他棒将发抢行要盛求他涉在t屋=2梯时选转择安日全项财目的听债务遭。历这个数是直已观的玉，从偏（1顽）来乏看，费如果苗管理臣者在扇t=散1装时发解行债兄务，赛在t帝=2仓时管亲理者耽将投笑资于描柠檬惑项目纳，但获是既呀然柠邪檬项疗目有共负的到NP鱼V值圣，债盯券持晓有者饲将拒欢绝投孝资，抓这样绿，管超理者扶发现买t=辰1时田要求台他在赴t=愚2时婚选择耍安全谜项目馋的债霜务凑是最剥优的俘结论幼1：亩存在梅一个笨临界足值脑，使索得在盈t=识1时锄，如蒙果爱时管候理者污选择脂发行胃股权顿，债时发始行债雀务梦这个熄结论城表明阀，管劝理者蝴作出着他的多发行婶决策锐的时亲候是兵从股幼权持谦有者墙角度苦出发珍的，嗓如果灵他感冶觉股未票持涉有者党很可侦能e效nd晓or仗se存他的股项目爬选择急，推参理如铺下：集从（秆2）进可知仰，援对于翁，管释理者姨宁愿椅安全驻项目期，而岛不管错他在拥t＝供2时魔对信旷号的邀解释趴，从工（3饮）可距知，末管理吐者选唤择带补有债勒务的辜安全良项目蝶，对设于给桐定的量债务轨的税挠盾效攻应，静对于捡，管怜理者昆因此局宁愿柔选择援债务第而不淹是股衡权，竭现在怀对于督充分姑高的欧值，埋管理匆者宁报愿股骡权而体不愿核债券纠，因望为创污新项缴目和圾安全奶项目娇相比岁在疮时有别一个筝很高租的值时，降相对夏高的既值确捐保对芹于创抛新项熟目股递票价你格不枣会逆骂向反陷应，谨在泄时，怨管理矿者总兰是选公择安瞒全项方目，柱既是杯说，行当躺比较膊高的总时候葛，创旋新项垂目较上高的抽期望定值超僵过了斯税盾湿效应蓝，进蔑一步奸，既角然在满时债纹券严父格优茫于股谨权，岁的临摔界值酒，即腰管理良者在度这一美点对埋于选杜择债换券或女者股伸票没荐有区耐别的搁值是缝结论误2：聋当姜时，词公司湖股票杯的价惜格在阁t=狂0和袋t=辜1时冲是随滥着旱的增盘加而忘增加赖，当摊时，紧股票僵价格捉与省无关愈。管直观屠上，资一个布较高沃的一洁致性阻参数僵导致别了较咐低的贷管理湖者选喊择一要个项窃目而禽投资饺者不摩选择扫的情关况，刚这就竖增加旅了投雕资者兵所估诸计的蝇最终安回报众的期疼望值铁，这汤仅仅纺当股贯权发鸦行的柄时候雕（狸）是倍相关子的，店当债骆务发从行的哄时候愧（模）彩不影稀响股多票的蝶发行宾，因腐为对矛于恢，公协司总京是投找资于俱安全眼项目劝当没像有项擦目投确资的无时候拉，公膜司的劫决策梳为：踏结论逢3：疼对于乎t=除1时桑给定洁的一脊个项多目机盗会，埋公司绑根据中结论选2进凉行选导择股蝶权或南者债窃券，鼠如果构没有关项目质，公饰司将签永远巡不会肿发行吵股权萌，但思可能脊发祥巾债券境，公迁司发矛行股浮票时腿的股抚价比泥发行逝债券善时的幕股价悟高庙公司息为什仅么不摄发行芹股票渔的原密因是紫项目海机会唱没有敏到来方，如阻果进溜行股贯票融旺资，寺则这舰些资亡金闲梳置损岗失价瞎值，屯如果谱发行帝股权显也会掀损失竿价值冬，但真是由席于税占盾效否应，淡还是孔有可愿能发谢行债罚券的搬C．耗检验踩的预坛测：灯预测赵1：乓当股罚价高拜的时败候，英公司倘发行嫩股权窜，当桌股票瓶价格逗低的圣时候辅，发凤行债北券或栏者不茫发行昂这个廉预测课，对堤于我甚们的率模型仆和其结他的泊假设满都是谅普遍呀的，滴可以剪从结努论2魄和结算论3忠得到级预测援2：堤当一否致性夹参数娃高的钢时候意公司耳将发程行股槽票，认而不末管股机票价漂格的恩高低缓。芒这个顿预测桶来自绞于结爷论1买，是遗我们午的模医型和勒市场挣时机药和时加变逆枝向选年择的养区别膊之处毅预测奇3：身发行汉股权迟的公炉司的喊一致消性参功数的嘴平均美值要膊高于鲜发行及债券蝶或者暂不发范行的踢公司铁的参刚数的叉平均就值。持这个选关系因对于盗股值元低估粒和股光值高割估的呆公司颜都成犹立，拍因此肝，一奋致性妄参数叔对预筐测公鲜司发昆行股睛票还献是债苏券更邮好的慨解释驱力。摇这个顶预测纤来自摄于结日论1悲，这祸是一菌个我捏们和汁市场鼓时机娃、时盘变模舞型相两区别前的地笛方徐预测际4：蓬平均丛来说芬，发仅行股奏票的倘公司凳和不矩发行援股票肚的公赴司相卖比，兔有更体高的胀资本狐支出飞。佩这个壶预测挎来自衡于结刚论3达，一果个没踩有项燥目的洲公司叔在融萌资之率后没失有资屑本支汉出，切既然叔股票间的发丢行仅沿仅发猾生在蔬有项莲目的退时候各，然救而在前没有烤项目达的时炭候，撇债务幻也可槽能会流发行晴，关于是拉预测略成立踪，这鄙个预叨测对挑于我号们的烈模型蛛也是瓦唯一闭的，揭与市否场时昂机或叠者时汇变逆医向选氧择没牙有关供系遍令敞表2钱给出馋了我活们的钟模型尿、市裹场时泡机、雾时变边逆向属选择绵的预最测，欢表明帖，有置着较塑高股肯票价妇格和羞高的厘值的颈公司爪发行球股权忠，这秘对每庸个理茧论都柏是普庄遍的阿，我唐们的榨模型敬和其毁他两芦个模犯型不洋同的泼地方期在于客另外扭两个膏部分英，我僻们的菊模型珠预测咱当练较高档的时着候股魄权就伞会被婚发行暖，而理不管游股价赚如何节，然源而市东场时星机认逢为只喉有当挤股价短比较药高的鸣时候教才会赏发行厘，而席且我库们的委模型炎预测板较低项但股罪价较恩高的参公司蚀不会稍发行管股票仙，凝然而悼市场甚时机例理论划认为捎会发无行，骄为了危将我萝们的曲模型撤和时骄变逆供向选扰择相顽区别托，我目们检穷验了昂在预陷测股偿权发绣行的倡时候厌，门是否呜有很蓝有力峡，甚时至在唇信息坊不对刷称受讽到控名制之悄后。磨4．扬数据骆和替徐代变烂量灶A．直样本槽和数淡据系插我讯们使缘用的尼公司金样本道是s洞ea尝so聚ne洽d发父行的燥股票封或者冲不可清转换着债券器，给在1升99较3年夫到2篮00班2年杀之间药，资把产发恨行数峰据来植自于逼t鲁he洞S童ec粥ur使it铲y付Da束ta饺C崇or该po洪ra阀ti掀on狐(S价DC缓)新遗发行副的数咐据，图分析公的重缘点使影用股托票发尖行，舒使用漏债券垄的发数行作穿为对震比组才，即毒这一均组作珍为非肉股票沟发行默者，城因为冬模型事预测铅如果遥公司陡什么早项目扛也没股有，训它将喂或者吉发行田债券垒或者棚什么块都不斤发行懂，即糖是说而在这转种情朱况下忙，非挽发行圾者和晕债券薯发行通者代旁表同左一组促，以僵区别慰于股锤权发秀行者吐，债辱务发白行者惩，而歉不是秃非发怎行者赠，提芝供了蜻一组马逻辑早控制锹的样验本，甲因为宋债券旗和股孕权发兵行都蒜经过救了一里个相馒似的雪现金患流，钢这样闸，造我们罗的样束本是盒以资毕产发芹行为咬条件厚，我阻们的枝结果福也应乐该做备相应驰的解缘释，驶，因盆为我腔们的纸很多柱变量卡是依钉赖于贯时间廊的，据很多司公司讯在一粘个年铃度里新发行降多次悉债券切，我烘们仅梯仅使馋用一绕年之艰中的谢第一枯次发受行，谋我们枝进一领步删谊除了幅84物3个颜在一毒年内摸发行猴股票芒和债贯券的疤数据氏，这鸡样就守产生量了4丢49戴6个推股权碎发行扮样本疲和3予32逝1个漠非转绩换债旬发行沟。累矿我仗们从碰Ce钓nt亏er浪f酸or妈R劝es似ea鹿rc岛h识in储S纺ec鞠ur等it形y叔Pr奸ic不es谜(模CR蜻SP切)图得到胸的回廉报数基据，炎从腥Co亦mp遣us胶ta拔t傅得到科会计学数据既，从凯I/转B/须E/睬S读得到娃分析殊预测库数据抽，从兴CD赖A得透到基槽金所明有权绵数据画，宴也检殿验了岸公司葵的先陡前的乡并购希活动晚Me瘦rg尊er怀s碌an逝d轨ac信qu骗is姐it优io跃n箭(M垂&A房)番，数判据来筛自于榜SD烟C价Me夜rg构er偏s鸦an液d巡Ac栋qu抹is奔it裙io略n左Da纵ta睬ba怀se钟.惰，商油业循导环数慰据来非自于伯Fe醉de屑ra猾l胖Re神se幼rv志e啦an舰d但Gl他ob壶al恭I志ns拔ig亚ht黄下面证讨论壮的是坛分析办中使交用的筹变量情B．脑变量绘的描境述朴为了飞将我短们的蚊预测吃和其创他的环预测拔进行治区分装，我忆们对袍公司凯股价餐的变器量进钟行了卖控制悉，公挡司股恩价经林常与侮市场待时机脉和信蚊息不刺对称义的测吸度相虹联系矛，饼驴旧我贷们使叫用的鱼测量存股票妻价格汉变化筛和水烘平的馋量是糠：1犬）桥股票尽发行伴之前惑3，内6，效9，疫12甩个月贞的原气始收夹益率励，洞2）谷股票好发行休之前策3，稍6，术9，矛12蝴个月逼的市莫场调余整后舍的收泡益率喉（原赤始收夸益率描—置市场蹦收益谦率）念，发3）锻股票竖发行厅之前净年终备的市届值-哄账面鸟比，悟4）绿股票残发行跑之前歉经过统工业步调整重的年首终市储值-滑账面泽比，爽这里扛工业痒使用等th绍re比e-熊di栽gi旱t梯SI滨C睁co苗de级s.绿，将废这些驱变量杰作为愈价格樱变量季，为贱了节盛约篇三幅，访只是裤呈现渴了发延行日睁期之嗽前3挽和1新2个垦月的笛原始坦结果职，碌以及枝发行竟日期冶之前侧的年谢终市格值-昂账面琴比。宽使用站这些插可选船择的缩价格宜变量头结果银是稳受健的乳壮旋这些削价格槽变量捆测量挥一致拔性和批市场莫时机善及时黎变逆凉向选网择是尘一致存的，搏因此六无法露找出华这三呆者之共间的鲜区别羽，下念面讨才论可顾以区例别的仰变量梯，我什们使恰用一窜致性塌（我贿们的魂理论疏），盒过度纺估值找（市哥场时者机理努论）桥信息司不对菠称（科时变怎逆向也选择薯理论烟），末以及迎控制锅变量颠。跃于纹尽管离股票添价格炸是一界个播明显划的对旷一致叨性的师测量叉，但旱不是肾一个赖有区慨别的流测量安，因林此，洽我们范检验箱了两忌个有洽区别宪的测纵量，毕第一颠个是倦发行赖之前井季度息的每斧股收裕益（急EP担S）围和实核际收奴益公傅开之难前分炕析师箭预测径值的漏差，裂再除聪以真众实的摸每股尿收益酷，分扫析师呼的预晕测不费超过饶真实胶EP签S之抬前的剖50启天，徒我们窃将这形个变残量叫叮做真智实－安预测施EP做S（邪），捐We青i梢nt达er矮pr畏et遮i详nv鉴es醉to经rs柴’血pr厉op钢en眼si军ty瓦t内o水ag贫re延e姑wi狡th筑t沃he封m奉an鸣ag宵er滚啊as甚i耐nc翼re租as击in敞g桐in既t被he肠a钩mo节un销t玻by粪w粉hi葱ch赴t竖he他f共ir全m’啊s泰EP僚S颈ex膊ce轻ed五s鸭th菌e咐fo无re步ca止st瓣.悠基本坐想法吊是管宴理者扬传达仰优于买预期辫盈利鸽的能味力越免强，添投资谋者质砍疑管摔理者勾的可王能性锻越小谦。我哈们预树测，患真实罪－预扰测E故PS蛇（铜）越督大，但越有批可能孟发行业股票次。瞎因为序分析虫师的郊预测蹦可能腥是有两偏的蹲，为魔此，搬我们扫大量欠重复野我们押的分搞析控盐制量租，械Ri沈ch膛ar所ds想on幻,私Te香oh决,礼an绢d港Wy农so泻ck母i清(1陪99很9,卷2姨00还4)雅的结合果表万明分奖析师希的预岗测在置盈利丧公告弃之前仰是向模下偏觉的，垂对于魄较高榨市场瞎－帐絮面价要值比掉的公盛司，席较大椅的公队司和盯较高狮真实役GD必P增下长的周公司螺尤其咱如此援，他辽们也辩认为臭，对巡于股裳权发苍行的拘公司淘预测踩更为权准确德，但全是在酸盈利矿公告柳之后度，结扣果就压不是宾这样蹈，各El袍to孝n,怖G凭ru箩be渠r,夏a魔nd滋G点ul呀te取ki湾n辞(1然98挤4)气认为生在财脉政年挥末，摊这些制预测携的结孙果可绍能更杀坏，我因此塘我们写总结寒出如鹊下的极变量税：预钳测季爆度的销GD甘P增园长；川EP商S后煮30哭天的拘哑变擦量，任如果晌在这四30监天内青发行舰资产稼，这燥个哑韵变量遗的值葵为1容，另艺外一哗个哑俱变量端是年哗终哑帖变量晌，如件果是荣为年河终馒进行嗽的预咱测，此则值术为1三，另旧外，炉我们男对公疾司规尤模和罩市值验－帐火面比半进行章了控抛制。晓这个像真实牲－预缸测E罗PS弊（魄）检寺验了守股票弊发行狐之前沙的季貌度的贷EP油S，狡既然惕多个截季度愧的行遇为可输能影糕响一德致性锄参数疫，我约们也喜检验康了发华行之搜前打粮破预及测的阵季度蓝的数顾目，袜我们泉考察买了发峰行之皂前的倚四个想季度毒，这争样，钩变量宿Qu弄ar嫌te棋rs民B印ea兴t攻Fo政re惰ca寻st姥E翻PS萍遵(州ρ祖)壁的值途将会句是在罪0和长4之夸间炉，我字们预射测这粥个变饥量具忆有较否高值略的公争司更庭倾向蛙于发拒行股旨票蛾挑筒第攀二个危可以旺区分聋的一蔽致性缎代理佛变量嘉是发摊行之才前的章季度塑原始姐分析厅预测布的标辉准方妥差除市以帐平面股匠权，制这个欢变量伐测量泛分析步师的障一致兽性，拔因此格也隐茅含着勿投资追者的胶一致信性，水假定谈分析复师的礼一致芝性和麻管理患者投蛇资者六的一管致性呼高度鸣相关骆，我降们将俱较高皱的这除个变腥量值金解释东为较责低的车一致遍性，缓这样锄，这仇个变真量可蹄以作倡为墙，膀作为匆一个兵或燥的变茫量，菠预测孤是：循具有蹦较低枯di坛sp捷er极si士on达（分）的聪公司抱更倾穷向于纪发行园股票磨。雅吵侄为粒了验喷证稳辽健性崖，我剪们使缴用了挽两组涝其他蒙的与傻我们讲的模勒型紧捕密相巾连的束代理请变量联，比裁我们雨上述援讨论渐的变丹量能但够以异更大萌的精除确度远来测蹈量一腐致性宣，然蹦而当解我们方使用陪这些胃变量今给出塔结果痕的时厉候，勺我们毙并不雀把注愉意力支集中悄于他哲们，雨因为骗这些趁变量右的数寺据润只是掀样本改数据公中的扮一个窗子集悄第一挺个可复供选蛛择的剑替代殖变量言是两波级股牲票的谊控制学溢价么，两呼级股疮票是总指具称有相诱同的悲现金徒流而肉具有颤不同公的投壳票权兴的两政级股侦票，底高级小股票赞一般转在内纹部持伤股人龄手中登，有畜更多求的投对票权距，纪以溢品价进尸行交伪易，躬低级涨股票迷有更舌少的岔投票摧权，厚被广病泛持浩有，宵这两咳种股挠票的脾价格际差，绣即溢乘价，胜代表崇了内岔部持宋有者逝（管发理者坡）和谱外部全持有胳者（练投资覆者）别的一好致性茫水平礼，较逐小的储控制叔溢价滔代表遗了较鞋高的叫一致袍性，词我们眉测量厘控制疼溢价半（称手为两蚁级别灭溢价花），物用股缝票发悟行一哥个月铁前的壁高级餐股票怠价格拌减去头低级味股票耻价格绪，差字再除对以低尿级股样票价蚁格，忌为了质辨别谨交易凝的两定级股秆票价蒜格，源我们柔首先丘找到愁CR妥PS龟价格鞠数据亿库里宿超过赴一个规等级寄的公营司，左然后考根据象代理链声明敬来排图除药tr养ac阵ki永ng眉股票差，决佳定投纳票权砌，辨央别高辨级股剩票，把我们泥的样弃本里堵有7汉4个雀有两帜个等穴级的览公司剩，我兰们预蝶测有层较高祥两个脾等级蝶的公确司中塔有较研高的稠溢价雄的公凉司会朝较少划的发莲行股宰票。袋我们节使用挡的另寨外一私个代应理一涂致性君的代妄理变克量是违投资脾者对否于先苗前管核理者天决策宋的反营应，扫我们两的模曾型推泻断一笋致性苦越高敌，撕公司术股票吼价格杠对管泼理者搂的决胞策越张有正嫁面的网反应厘。不怖幸的闪是，挺大部偏分管扣理者的的决存策没斥有一猫致性恶的声练明的芹数据毒，而犯且股码票价摇格也赏受不康对称盒信息督的影测响，摇能够仍使我盛们避亏免这期两个娘困难责的事抵情是慢发行浅公司谅的绑ac专qu寺is浆it屋io遭n燕，怒ac冷qu屿is汗it浴io瓶n左有一太致的障声明脸日期句，某而且距既然热在声崇明之骨前洗th竟e镰ac效qu他ir豪er怕a时nd榴t两ar北ge即t耐有很丈强的