全球市场货币管理及财务知识

货币市场与短期投融资授课大纲全球货币市场短期投资的定价和收益短期投资管理短期融资管理中国货币市场

一、全球货币市场货币市场参与者货币市场工具和投资类型货饺币库市但场芒的故概榨念货币市场交易的通常是指短期金融工具（到期日在一年以内的金融市场），但是有时也指期限在2年以内的工具。大多数货币市场工具是债务类证券或协议，也称为固定收益证券。与货币市场相对应,资本市场通常是指长期投资和资金来源的市场，它既可以是债务证券，也可以是权益证券。1悟.只1昂货永币治市墨场袄参孔与谨者发行者债务人包括：政府机构、证券自营商、商业银行和其他在货币市场融资的企业。投资者债权人经纪人执行客户账户交易，撮合证券买家和卖家的交易交易商自营帐户交易，通常可作为做市商充当交易对手，报价方式为出价/要价，且要价高于出价。1鄙.绍2镰货液币寻市宴场挥工姿具申和梢投随资搬类阵型商业票据资产支持商业票据银行债务政府票据浮息票据回购协议其他货币市场投资工具1撑.痒2差.炭1能商该业址票尚据废（栏C配o嫂m殿m疤e废r埋c悬i厕a蜘l收P赴a梦p茅e诸r迷）优点无担保商票通常流动性极佳期限多样，可供投资者精准匹配投资期限市场发达，有助于投资者实现行业、部门、地理多元化缺点标准商票通常不以任何资产提供担保多数投资者挑选评级较高的商票，并针对发行方设定投资上限商票是由公司发行的可转让本票期限一般为270天以内，通常少于45天折价发行，到期按面值支付可转让交易，但多数投资者按期限投资，选择持有到期1钉.单2鹊.踩2资略产言支满持怀商土票（A区s绑s售e筑t咸-咱B付a耕c酒k运e践d坊C善o垫m罩m凶e零r折c磨i雄a钉l招P崭a欢p泉e膜r)优点以资产支持保护投资者利益资助银行提供流动性支持或信用增进，有助于到期兑付缺点结构复杂，难于评估，需要专家进行信用监控与标准商票的大部分特征一致以一个公司或者多个公司的资产提供担保分为单一公司资产支持商票和多公司资产支持商票1冠.疲2巡寿.猫3选银椅行肥债栏务定期存款（Timedeposits）储蓄账户存单（CDs）大额可转让存单（negotiableCDs）银行承兑汇票（BAs）是银行承兑的由购货商向供货商发行的、用来支付货物供应商的定期汇票，是银行到期无条件支付的承诺。承兑汇票的持有人（受益人）可等到期后全额收款，也可提前贴现出售。1丑.艘2恢.附4见政煮府尿票晴据美国国库券可看作零风险证券，收益率常作为利率基准美国国库券二级市场是世界上最大的二级市场之一交易成本低，证券流通性强。政府、州政府、地方政府机构、当局和其他政府实体发行的短期票据流动性好风险低期限多样多为贴现发行安全性高，收益率较其他类型票据更低T-Bill1介.幕2门.竖5浮钟息陷票被据姐（F塔l名o效a光t脊i援n模g坦R之a写t送e温N担o惩t鬼e)期限在货币市场证券期限范围中属于较长的，通常为一年或更长。由于利率可变，在未来利率不明朗时对于不想锁定固定利率的投资者吸引力最大。息票率的定期重置使投资者的资本利得／损失比固定利率证券要小。该票据通常有公开的信用评级，信用风险简单明了。浮瓦息坐票哑据缺点价格会在利率重置期间浮动，从而使其收益率同市场的收益率趋于一致。要价和出价之间的价差比其他货币市场工具价差大，交易成本高，定期交易会很快地侵蚀收益优势。和大额存单一样，浮动利率债券最小面值都很大，小投资者可能无法通过购买单个浮息票据实现交易对手风险的分散化，而买入货币市场基金更为合适。1月.榜2央.蛛6回稀购遗协臭议铃（R拔e益p读o莫s)银行或证券交易商把政府债券出售给投资者，并承诺未来以稍高的价格购回。回购协议中，回购方是短期借款方，其交易对手即逆回购方是短期投资方（出借方）。回购协议债券多为政府债券，但也可约定为其他证券。多数回购协议是隔夜投资；超过２天以上的回购协议称为定期回购协议（termrepos）,但很少超过一年；回购协议的期限和利率可以协商，提供债券抵押，结算风险较低，对于投资者具有吸引力。货侧币鞭市补场逮主矿要慰工洪具姻和崭投幸资郑类伞型商业票据

(CP)资产支持商票(ABCP)银行债务政府票据

(国库券)浮息票据(FRNs)回购协议(Repos)到期日隔夜—270天

(通常小于45天)隔夜—270天

(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可变协定发行者公司公司银行政府和公共机构公司和金融机构公司和金融机构利率固定固定固定固定可变协定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付发行方法折价折价附息折价附息折价担保无有无无可能有有到期前变现

二级市场上出售二级市场上出售二级市场上出售（针对可转让存单）二级市场上出售二级市场上出售;定期重置到期日协定投资风险信用风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险信用风险流动性风险1举.贝2省.伏7弄其趁他鞋货矿币骄市努场械投丹资陶工墨具货币市场基金（MMFs）短期债券共同基金流动帐户例指题旨：采怖用煌折前价究方胡式友发狡行疾的牲是镰（阻）烟。A固飘定毛利串率仔存招单B短陕期币国察库纹券C中兰期支国精库锈券D长句期精公习司汁债丝式券二孩、北短搭期灿投债资季的卖定免价见和普收茧益影响投资定价的因素短期投资收益率的计算2寒.竹1影柳响座投棒资客定窑价被的激因角素投资期限与收益率曲线投资的税收状况投资风险2皇.丝式1谈.怎1毒投来资默风者险信用风险或违约风险资产的流动性风险价格（利率）风险外汇（FX）风险货枯币英市间场陷主退要拾工码具享的厉投晒资扣风叛险商业票据

(CP)资产支持商票(ABCP)银行债务政府票据

(国库券)浮息票据(FRNs)回购协议(Repos)到期日隔夜—270天

(通常小于45天)隔夜—270天

(通常小于45天)1天~~2年4周~~52周可变协定发行者公司公司银行政府和公共机构公司和金融机构公司和金融机构利率固定固定固定固定可变协定利息支付到期支付到期支付定期或到期支付到期支付定期或到期支付到期支付发行方法折价折价附息折价附息折价担保无有无无可能有有到期前变现

二级市场上出售二级市场上出售二级市场上出售（针对可转让存单）二级市场上出售二级市场上出售;定期重置到期日协定投资风险信用风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险价格风险信用风险流动性风险信用风险流动性风险收益率曲线又称为利率期限结构图，表示随着到期期限的延长收益率的变化趋势。2到.值1旧.窑2投尽资墨期社限侦与撒收么益果率息曲物线免税收益率（Tax-exemptYield）可按以下方法转换为应税等价收益率（TaxableEquivalentYield）。2证.吵1组.寸3投恳资否的弄税升收状浇况财资管理专业人士在收益率为4.60%的应税证券和收益率为3.20%的免税证券进行选择，公司的边际所得税税率为35%，那么，免税证券的应税等价收益率为4.92%；应税证券的税后收益率为4.6%*(1-0.35）或者2.99%；因而，应选择更高税后收益率的免税证券。2欧.鬼2短要期丛投掘资婶收努益糠率姜的戚计振算收益率是以下三个变量的函数投资收回的现金流量投资额到期期限或持有期，即投资者不能使用投资款的时间。持撞有罗期召收涝益临率年化收悦益愁率货仇币川市抢场撞收合益倒率她（M批M抄Y）惕：1年雪按3皂6架0天劫计局算窄，多克用葛于躁银狱行些对粒客遗户母及夕其短他那交峡易亚对辰手骂的辣报五价债呜券懂等预价票收哄益吃率感（B刑E导Y）牢：1年存按3羊6灯5天改计扑算虚，多懂用秋于更客藏户筐自傲行等计堂算争该赞投弃资葵产首品狂的显实责际滴收宪益棉率收渗益笔率昌计岩算毛公典式短梨期吴国早库雾券哥的摇报盏价勤（煎百械分南点毒）到期日期到期天数出价贴现率要价贴现率要价收益率（债券等价收益率）2月20日291.141.131.152月27日361.141.131.153月6日431.131.121.14低世贴葱现挺率煌对跳应僻高仿的镜当梁前仰价蛋格贴绕现记率=贴夹现雹金桌额=贴陡现拖率×到析期戴天发数×面功值/纠3岸6肝0注问：夫此龟处计所滑列盈的厉贴刊现旅率米报猴价怖为阶英共美配的书债绢券丝式报成价嚷模伸式短厅期之国宪库真券骡的换报懒价梦（汗计学算括演辈示行）到期日期到期天数要价贴现率要价收益率买入金额2月27日361.13？1,000,000美元三拴、双短泼期跨投熄资搭管阅理短期投资政策短期投资组合的内部管理和外包管理短期投资策略报告证券保管和托管服务3喇.牢1爷短栗期臭投杯资辱政恨策基于风险与回报的投资目标容许的和禁止的投资工具可接受的证券最小评级单项证券的最大到期日和投资组合的最大加权平均到期日单一证券、公司、工具类别、地区和单一产业投资在投资组合中的最大比重各组织执行政策应承担的具体职责履行政策、程序和内部控制的监控方法政策、流程以及内部控制的合规性监控方法业绩评价、考核和报告的方法和频率FASB和GASB对投资的分类监管人和外部投资经理的职责和报告要求3绒.津2摩短些期故投肉资锄组畏合己的齿内畏部同管竿理秩和样外堤包交管云理便巧利凶性控纽奉制管内理指模猫式专铁业成忍本乏节林约内锋部外坑包短吨期嚷投划资蛾组田合恶的钱内赞部讨管努理他和仍外哥包究管革理短期投资组合的内部管理对于那些小企业或小型投资组合来说，需要把内部成本和外包成本进行比较，不是一定的结果。自身管理通常适用于以下情况：拥有充足的内部资源、具有充足的培训和以及经验并足以参与到每一项投资选择的相关市场、财务上经济合理。短期投资外包管理可指派第三方，如货币市场共同基金经理人或外部基金经理人。对内部管理专业能力有限的组织机构来说，外包可能是最审慎的投资管理方法。外包管理的潜在不利因素是，外部经理受到投资客户以及政策指引的限制。3重.果3墓短被期片投跃资道策团略保守的投资者可选择被动策略，即买入并持有到期积极进取的投资者可选择积极策略税级高的公司投资者可选择税收优惠策略股香利戚捕申捉对（拐举辅例饲说吧明畏）在美国，只要某公司持有至少45天的股票，该公司就可以从应纳税收入中减除从其获得的70%~80%的股利。DC公司1-3月资本利得1,000,000美元，应缴税250,000美元(税率为25%)4月1日，DC公司买入高息股票10,000,000美元4月8日，DC公司收取股利1,000,000美元5月18日，DC公司卖出除息后的股票，收到9,000,000美元1-5月，DC公司累计资本利得为0美元，资本利得部分应缴税0美元DC公司累计收取股利1,000,000美元，其中700,000美元免税，剩余300,000美元股利需缴纳股利税45,000美元（股利税税率为15%)-只要股利税税率低于资本利得税税率，就可以考虑股利捕捉策略-风险在于股票持有期间的价格波动例北题顽：下反列孝哪土一流项落对院股售利乞捕挠捉廉的砍描峡述做是屠正乌确筝的电？A公讨司趣在典其锐所滚投坦资定的叮公严司妈的造除唱息基日归后肥出期售与投昆资政，窃确毯保软所私有粒权优已川过想至脖少3据1天B公货司含利浴用螺股绪利攻捕素捉屋主常要俯是架投未资脑公互司丘以载寻最求赏风宇险川低星和监经肿常蜓性倘股滤利榨的度长麦期播投姜资C当碎市桃场萍处竖于浊下侵降赌趋孤势鸦时储，卧公矮司娃可估以伐获裙取患更耍多盾的服股鸟利功捕劲捉坐税宾收纹收厦益D对狡于楼从遥投钢资搞其场他叨公妹司投所圾有画权竹利展益童获勇得红的永股增利致的7叶0哨%，翼公秒司昏可迷以夏避慌免酒应伸税和所惯得撤纳迅税3鸡.厚4报乱告报告目的：绩效管理和风险管理公司的投资报告中，应根据到期日的分布情况、质量等级和证券类别，清楚地说明投资组合的组成。报告可以评估投资政策的执行情况。3浴.根5延证劈燕券偶保晶管腿和腊托氧管烦服庙务购买证券之后，必须对证券进行存管和追踪记录，以确保所有的利息收益、股利或其他收益均计入所有者的贷方账户。付费第三方托管：第一种证券托管方法是委托商业银行的公司信托部作为第三方提供付费托管服务。托管银行作为证券的托管人，代表个人投资客户（包括公司）收取证券的收入、赎回款项和其他流动现金，并传递信息。经纪公司托管：第二种证券托管方法在购买证券的机构（通常为经纪公司）保管证券，服务均与上述托管银行相同，但是在一般不收取费用，所以可能会吸引小规模的公司，但风险比较高，可能会出现欺诈行为。四懂、真短梯期德融埋资欲管稠理短期融资的选择主要短期融资工具的定价和成本4巾.逢1短忽期姨融蜻资呆的截选掀择商业信用内部借款出售应收账款商业银行信贷银团贷款和参与贷款信用额度循环贷款协议整笔支付票据回购协议商业票据4价.驳1滚.棉1商喉业姥信浴用商业信用是指购货商不在收货当天支付货款，而是延期支付。这是许多公司主要短期融资渠道。商业信用避免了购货商在赊账期间进行投资清算和借债，是购货商廉价的营运资本来源。特定情况下，为帮助购货商渡过现金紧缩时期，供应商也可提供特殊融资，给予支付延期和季节性的便利条件。商业信用会影响购货商与供应商的关系。是否及时支付会影响信用评级，应尽量避免拖延付款。4怎.山1饼.济2内秃部员借吸款由多部门组成的机构可通过公司内部银行或内部融资进行公司内的借款和贷款活动，称为公司内部借款。内部融资常涉及本票或者谅解备忘录，本票以市场利率出售，但资金和利息归根结底都仍由公司占有。许多法律和规定制约了公司内部的跨部门转账。比如，本金偿还是作为资本收回还是基于税收的股利，与公司内部贷款的有效期密切相关。在制定公司内部交易政策时，必须仔细听取律师和税务师的专业意见，以避免问题发生。4些.齐1默.幕3厨出碗售榴应祸收规账开款保理应收帐款出售或转让给第三方即保理机构，后者根据应收账款的质量收取一定比例的佣金（比如折扣）。保理的优点在于：保理机构以公司客户的信用质量，而不是依赖于公司的财务报表来进行支付。保理机构可以享有或不享有对出售应收帐款公司的追索权。证券化公司基于应收账款组合发行债务类证券。适合于债务类证券化的资产通常为预期未来拥有充足的现金流可以赎回的资产以及历史损失较低的资产。4伯.盖1抹.应4商艳业柏银述行种信道贷-银佳团炮贷过款哨和虾参穗与千贷箱款参咬与级贷听款银团酷贷纯款银知团谈贷绒款古是上由腰多激家懂银馋行瓣或棵金蛋融状机染构欢采以用汤同庭一跃贷伐款赚协果议浅，死向怖一般家旬企庆业覆或艺一成个葡项能目付提赌供盼一晶笔洲融箩资兰额为度鸣的嫁贷井款允方工式旅。选订定遭一柄家斤银持行属作摔为歼代司理纷行记代顽表错银轰团足成放员抵负遇责甩管欧理眉贷寨款惩事搅宜漆。所皮有鸟银域团宁成截员踪蝶共虫用异一锦份荡贷蜻款芹协悄议垃，宿但鉴每艘一严个贷照款石方都印持块有极表墨明压借亚贷克关址系狐的崭票务据个。一笋个龙金池融读机臭构哪愿棵意全购逢买楚另撕一澡个饰借逝款昌人柄的畅贷昌款购尽买庙者嫂称徒为警银勺团牙贷绕款摔的猎参咐与蔽行献，减转制卖萌者活是泻银末团踢贷都款驱的逃牵兴头博行参毁与躲行容没搏有暴单供独尘的隙本坦票盗，不与塘借如款法方独是优间须接吃的怨借威贷颗关凯系。直百接美借落贷辉关欧系间语接没借若贷惰关茎系信蚁用榴额池度是贷方允许借方在规定时期内借款的最大限额分承诺和未承诺信用额度两种通常信用额度可以循环使用可以是有抵押或无抵押授予公司信用额度的要求条件：清偿期（Clean-upperiods）分类限额（Creditsub-limits）保证条款（Covenants）重大不利变动条款（MACclauses）信妥用勉额香度遵的纠定币价信用额度的定价通常可以协商，贷款方会把借贷双方关系的方方面面都考虑进内，然后定价。总利率承诺费补偿性余额信用额度成本的基本组成部分循咐环坛贷俭款浊协辟议循环贷款协议，又称为循环贷款，是在一定时期内（通常以年度为基础）的承诺信用额度。循环贷款是有贷款协议的合约承诺，通常借款方要对未用金额支付承诺费，还要为金融机构提供的贷款业务支付费用。4殃.西1填.蒙5破整爸笔恳支毅付桐票缴据整笔支付票据是在短期内用于特定目的的票据，在到期日同时支付本金和利息。整笔支付票据的期限很短，规定了精确的到期日，在预支资金时就可确定未来用于还款的现金流需求。4百.吗1泡.招6难回疾购防协酿议回购协议是短期资金的另一来源，它涉及公司出售证券以获得现金，直到公司重新买回证券的行为。回购协议可以改善投资组合的流动性，又无需撤回在货币市场上的投资。由可交易证券抵押的整笔支付票据也能实现这项交易功能。4违.毙1着.框7竹发德行就商鸭业误票蓄据商业票据发行人在到期日延缓未偿余额的付款，使之成为新发行的商业票据。为了保证对外发行的商业票据的市场竞争力，商业票据必须具备良好的信用等级。如果发行人的信用等级低于投资级别，则须通过信用增级来提高信用等级。信用增级最经常采用的形式是，由知名银行出具备用信用证。商业票据以贴现的方式发售，指发行价格要低于票据票面价值。票据发行的贴现金额是票据到期时借款方所付的利息。因为发行商业票据要耗费精力和成本，只有需要大笔资金时才通过发行商业票据进行融资。多数公司发行商业票据的数额都要高于5,000万美元。4横.四2主蜡要除短谁期添融阁资陶工季具的匀定交价买和蛾成宪本发行商业票据的年成本信用额度的年成本4落.宿2删.谨1发植行商菠业讨票睁据爬的忠年终成截本贴现金额贴现金额=贴现率×面值×（到期天数/360）[可用资金=发行金额-贴现金额]交易商费用分摊的交易商费用=年费用率×商业票据的发行规模×（到期天数/360）信用增进费用（如信用额度、备用信用证）分摊的备用信用额度费用=年备用信用额度利率×发行规模×（到期天数/360）[提守示]表盒中轨的健天愧数直均贵为3缸6潜0，床下恋表兔中教的私天矮数鸽为3片6蛋5，挑解泰题他时会徐给劝出1年蚂的校天梅数镇标株准傲。发是行商像业呈票法据痕的爪年槽成榜本商声业否票鞠据仙的额年嚼利案率=[闯(贴货现速金互额+分傲摊概的辜交项易光商崭费筐用+分融摊殃的笨备塞用硬信钢用家额垃度秀费裕用)书/可虫用漂资殃金]凉*谦(3绍6王5/到阴期降天陶数)商龄业毒票康据滔的乔名耳义蹦收甚益陷率弊（过投狸资铜者窃）=遇[贴绍现芹值/购肉买奖价炉格]昂×（3沟6汇5/到关期笑天驱数单）4副.产2访.助2信咽用川额净度的年您成辰本—信用额度总成本的构成利息费用计息基础：信用额度的已使用部分。公式：应付利息=平均借款额（即已使用部分）×总利率（一般地：总利率=伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)+风险溢价）承诺费计费基础：信用额度的全部或未使用部分（本教材中的例题以未使用部分作为计费基础）。公式：未使用的信用额度的承诺费=未使用信用额度×承诺费—计算信用额度的年利率（不带补偿性余额条件）信饰用胳额牛度价的悬年之成扇本信锅用敲额厉度的年狂成俩本--计算信用额度的年利率（带补偿性余额条件）如友果夜：瓶信葱用躲额灭度即的拆提置供裤者吸（尺如仙银德行岭）星要殿求旷一缘瑞定恋比算例个的后补狭偿池性边余暴额故即孔借痰款刑人须啊在灾其宝活签期扯存侨款军（牺支队票倾）急账佳户泛至检少古保枪留疤该缩慧比沃例荷的信堪用纳额号度匀的狭使淋用化部赴分。则哄带姿补别偿亏性掠余雅额门条复件谈的禁信图用贴额众度诊的州年影利巾率投为信兰用愤额亮度的年筑成模本—计算信用额度的年利率（带补偿性余额条件）+ZBA如叠果喉借框款性人的D装D番A是签零算余舰额撞账坦户(现Z携B祖A弹)，药在栽给秘定锋信不用蜓额午度为及歇借边款鲜人丹实箭际抗需薯要比使钞用贼的穗金储额唱时贞，所其屈借屡款犬成坦本机计聚算光步距骤渴如洞下巾：第鞋一肆步挥：盛计座算锐借迈款盛数途额事：借述款迹数农额=可尾使蒜用载数纪额÷抄[剂1敞–补乌偿杰性斩余晶额猎率(万%骑)彼]借跌款候数告额斥会跳大糊于蹦可戚使迁用岗金霜额第刊二私步养：受计渴算利趁息碰费叉用公踪蝶式绞：应纸付活利理息=平摆均株借颤款堤额贞（她即剧已托使壤用盛部眯分坡）×总业利墓率第桃三太步受：按计声算承概诺道费公漠式塘：未蒸使杜用阴的条信脱用卵额峰度前的锄承捏诺案费=未妹使厕用额信亭用奶额田度×承细诺械费第腹四抚步隙：拴计芒算可年奥利痰率公喝式嘉：信