国信证券专题培训系列公司价值评估

公司价值评估

国信证券专题培训系列2009/12经济研究所汤小生OscarWilde:Amanwhoknowsthepriceofeverything,andthevalueofnothing.

KarlMax:Priceofeverythingfluctuatesarounditsvalue.MymostvaluablegiftisthatIknowthefuturepriceofeverything.---MyGod!投资决策的关键：评估价值（AppraisePresentValue）预测价格（ForecastFuturePrice）投资决策的关键资产价值的定义与评估方法公司价值评估方法任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF）；将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企业价值（EnterpriseValue，EV）或资产价值（AssetValue，AV）；将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（EquityValue）。绝对估值相对估值预测现金流—————确定折现率现金流折现法企业价值倍数货币性指标—————物理性指标目届录一阁、相恢对况估私值茶方虹法跌二否、胆现弟金画流至折葡现净理窃论绝与闹方弓法捧三拍、舞公畏司袭财泽务拒预唇测夕与永估每值层模辞型谜四期、溜折桂现迁率爸的贞确袋定五艺、欲从E衣V查A理落解仇价嫩值闹创鸭造招六坝、才预妄期裹变么化额与胜股培价扰表窑现绕七症、硬估千值平方扇法行的持拓荣展角应止用相取对启估岸值脏方病法架简不介相破对突估鸭值位方固法1、钻货惩币族性税指眠标市沾盈象率P陷E煮=股皱价P寸r纺i菠c蒙e脾/每直股悬收谈益E脆a先r思n吓i哨n寨g季P毁e摩r刮-档S乱h园a访r伐e=股术票奋总婆市浙值/净甲利临润P亲E画G检=市表盈秧率P蹦E载/业待绩磨增形长螺率G费r浮o哲w主t鸦h绩r原a物t漠e（3尽-厉5年抓复轿合挎增县长爷率啊）市策净巷率P痛B疲=股葛价P胜r佩i属c盯e镰/每虽股渠净瓣资揉产B饭o桥o省k樱V络a奋l役u凶e圣p但e妄r略-溜s擦h孟a征r帖e=股筛票扔总饿市鲁值/股台东证权乌益E票V电/映E慌B扰I染T浪D宏A滋=企已业布市型值E访V障/息挎税财折夸旧箱摊旁销蔬前搅利躬润E遥B辈I旱T洒D有AE漆V昨/麦E辛B从I春T驰=企垦业咸市酱值E钢V美/息妻税接前柄利娱润E蚊B煎I阻TE厅V抗/蚂N黎O该P病L蚊A该T与=企裳业摸市饱值E烟V圆/经仍息键税午调尿整腔后毒的纸经眠营棕利残润N起O土P痒L炎A飞T注笔：闭企侮业贫市用值=股弓票愁总石市滴值+企资业进负永债便市合值她（移企屑业乱负加债-现糟金腊与米银傲行竭存糟款宵）疯；指霞标恢分饶静信态扑与忌动夸态毒两猴类胶，曲最县常性用扩的遇为音动赶态僻市忆盈映率射（F丑o饼r剧w匪a穷r童d邮P妄E）=当岁前孙股准价P刑/预储测虾未熔来大的御每规股奸收面益E甘P哀S，例壁如馅：P危E域0蚕9宣E腔=戒P麻/毕0灶9年补预革测E滔P层S相催对蚕估拾值钳方晌法2、勇物邪理倾性伍指街标市括销裂率P零S王=股之价P咐r影i中c里e锡/每仓股欠收雷入S春a朱l烧e蹄s复P律e滥r务-貌S杯h界a强r碑e=总勤市慎值/总先收列入单定位叙产暮能丑市举值退指域标=股懂价P蹈r绸i逢c稍e烟/每盯股拨产蔽能=总碌市卖值/总傲产刺能单乒位劈燕储浩能蒙市哑值导指牛标=股偿价P上r骡i散c尸e壮/每慈股遗储翻量=总配市传值/总谅储潮量举晋例罢：机宾场颂（远单着位浪客他流渴量敢市迎值羞）冒、顺公宅路份（刷单闷位颗里糟程拒市酱值拨）房指地东产懂（俘单芬位饶土乳地困储慈备巨市症值嫂）登、煤五炭扩、学有荒色扑金酿属峰、群油掀气锦开霜采堵（侍单放位号储面量毕市敏值亏）注非意懂事溪项消：资样产篮的翅同弓质防性务、昂成月本糕、妇产律能帜利棍用味率—蒜—生呜产神最乖终喜要刻能宏够巧带绑来江利奇润能才泪具室价保值甲！市在盈街率桶：绝量永度锋投牛资年回贺报砌的弊一惑种姻标葡准兽，聪即迷股工票降投箱资杆人净根送据漠当声前辨或邪预垄期笋的穴收弄益汉水戚平怀收播回耻其程投世资胜所亭需点要碌的套预金估增年昏数敢。市厌盈局率选方拣法劲的咬优秀点默：潮计胀算倡简僚单肉，强避剑免谨未掩来傅自觉由幻玉现闻金殊流龟预踪蝶测借的锤不地确猪定矛性巧，第同尤时读利元用街动派态减市陵盈栽率饺和P弹E两G概乔念造覆满盖肾未绿来犯几专年大的光公针司局业伟绩唯增搭长竹趋惰势她。市多盈纳率婆的等作利用码：淘公仓司点相驼对桂行另业纸、精行恩业眨相惭对套于域市轮场摸、望现欧状诉相闸对棵于择历寺史贿水痰平慌，默均抄可托以仪判幻玉别赚高础估/低敞估捡。1脏/弦P抹E：新与征利既率杏或格债概券间收陵益窝率斜比蜜照临可喝以思判税别诊个宋股设、拾行灭业激乃测至翠整咸个素股洽市某是涝否醉具宽备半长紫期筹投锐资抖价衬值太。市乘盈井率饮方缩慧法—丈—简恢单版就施是蔽美P担E等疯相销对唯估行值券方怕法林的倾应兰用夜效拥果营，锈关证键束在坚于侮选呼取席合吴适稳的芦可它比粗公幸司都和典比倡照撤对辫象弱。在盗选译取盾目耻标尖倍裙数望时果，缸须故对伶有膀关亭行包业艺及浑同匠类栋企催业装有急深跌刻眯的巨了菌解度和掘判富断色，堤并宰综扫合图考旁虑望公手司晋的歼业饰务演类纷型窄、椒盈愤利拴状什况拉、脸成止长齐性洋、涨风湖险倒等海因歉素套。冒具签体徐以休下煎指产标偿可殖做夹参顽考睬：产沫品资杰本速结拌构管侧理句模诉式人唉事抱经泊验竞姓争镇性恐质盈伴利炊水俗平帐烛面缴价土值信渐任课度应类用贸效惩果书：小选饱择针可婶靠类的缩慧比插照凡对弓象市邪盈血率漏的催应词用剖问秀题长衡期趴亏麦损众公蚂司软没给有削收护益丛因骆而耍也退没汗有腔市名盈练率溉；找负到贝合蓝适败的廉标圾尺—愚—尽侍可帅能敬找茅到P叉E决庙定灿要摆素句完妹全接匹记配执的意公扛司虚；跨链国趴比斯较—殿—资胀本笛市虹场厅条晋件甚与全会英计补准产则朵存扫在融差谷距庭；周设期宵性朝公痰司—鱼—在麻周忘期视不吉同缴阶裂段鹊，P好E存盯在榨很对大兼差啄异肥，澡很盛难累作碧为园估窄值碧基恒准成高长陡性漏差逝别—富—增栽长贞率拳与鼓投胃资述回悲报惩率胳存炼在台差路距果；资丢本合结是构—衡—负肝债穴越雀高截的真公到司蛛，狂股会本远成响本签越袋高狡，栏所巷以箱其唯他锦条跨件敬相只同翼的证情救况辨下塌，P哨E越短低找。未来每股盈利股本成本=股票价格质娇量可免持检续拴性准避确脆性增还长权前完景财砍务抚风垄险公持司礼风副险国习家撇风当险市李盈骆率握的灶内户在俩含锋义市昼盈冤率满（P电E）絮的孝根公本炭问制题蚂：崖每夸股没收荣益把（E鲁P罪S）畜往扔往附受录短列期巴因吃素吸的简影贼响攻而睁不禾能形反夸映妇公室司届的椅长魔远绪的宵、雄真恋实蝴的筹价告值低，邮通摘过牙各馋种牵手忆段竹改放变燃公摧司莲短迷期晨的驳业俘绩丘表亮现答不旋足陪以腿从亿根超本以上泥改调变次公壁司状的谈市厚场吧价赔值愁。现繁金匪流括折踢现扰理某论小与窑方希法案稿例匙分笑析煤：掩成兴长命性艳与寇估宽值CompanyAYear1Year2Year3Year4Capital资本12500131251378114470Earnings收益1000105011031158Capex资本性支出625656689723Cashflow现金流375394414435CompanyBYear1Year2Year3Year4Capital资本6000630066156946Earnings收益1000105011031158Capex资本性支出300315331347Cashflow现金流700735772810假尾设端：沃两善家毒公廉司孝的袍业统务介与凤资递本阁结战构伙相伞同孙（爬这匪意芳味镰着烂股跨本计成南本K博e相兴同腊）厌，皱因北为跌具叹有墙同卡样研的幻玉收喝益冲形贤态照和鸟恒我定刻的铃预嚼期滑增校长惠性呆，戚用P蚊E估偷值拒无汉法龙判变别匠二慈者月的巷差四距询！投摄资暂回绩报束率被与挑增缴长盖率氧共服同浓决美定逃价馒值CompanyACompanyBGrowthrate增长率5%5%CostofFunds资本成本10%10%ReturnonInvestment投资收益率1000/12500=8%1000/6000=16.7%Value价值375/(10%-5%)=$7500700/(10%-5%)=$14000ImpliedPE隐含PE7500/1000=7.5times14000/1000=14timesFormula使用公式(1-(5%/8%))/(10%-5%)=7.5(1-(5%/16.7%))/(10%-5%)=14P谷E分=兵(职1缘瑞-惨g耐/柔R席O乒I嫁C处)但/值(敬W睛A敏C翻C惩-柳g李)甘,当R奶O好I牙C远=闯W博A冻C盏C时,守P滨E厌=非1虹/蔬W续A周C左C其愚中眠，蜂投金资像回还报至率:千R或O午I满C（R捎e睡t网u疑r渠n仿O备n毯I职n任v妻e霉s碗t催e讯d焦C毯a搞p愤i聋t脆a副l）增潮长睬率轻：g（G守r睁o叫w僚t卫h碧r洽a絮t恨e）资王本剪成腔本栗：W冰A瓣C腔C（W秀e召i烫g运h玻t阔e喇d馋A芽v驱e拐r络a纲g骑e犹o参f旺C姓a纳p墙i萄t帆a怕l鹅C拜o毛s扇t苗s）资书本抬成高本W拢A框C游C固骨定井时P逝E与赏投躁资吵回封报涌率R坏O怪I膀C和军成动长网性g之欠间摆的脉关他系g=9%g=8%g=7%g=5%g=3%WACC=10%边滋际愧作面用涌扩能大一庸定鸟的栏投优资及回荒报嫁率陆水冻平基下总，嫌成醒长收性g提茄升匀对鼻于津估宅值遵提帆高常的垃边午际愚作火用Δ喉P邀E者/贪Δ编g加练速全；成宣长卖性狸对贱于拉估故值会的夜边暮际范递亲进队作姻用F狭r鹅o叫m胁M航c烫K诉i减n片s轻e辈y歇:V昏a炼l热u轰a然t倒i聪o毁n(障3r现de熄d抓i剃t谈i剃o约n塑)公情司咱市功值据：皇与D纹C啄F值恰显精著术相貌关实炼证巨研任究敞依屿据拌：V弊a题l蚊u思e刚L耗i挺n销e羡I写n依v株e夏s勇t挣m塌e挎n产t断S顾u言r休v竖e俱y床—导—预激测观各题公旁司狸的铺未稼来散现予金稼流箩量早（搬预沃测凶期蛙内冻的跨现怀金慌流+预允测催期军以稳后励的听持浙续饼性灯价桨值蜂）门，泳并申按写加剪权竿平宿均袭资肆本征成故本雄折必现咳。大钳公鸟司央的垫样参本刺分感析煌显仅示毙，断公端司观市件值夹与D雹C截F预绘测沿值尊关速联养度述超凤过9盘0颈%。理咬论足基馆础嫩：逝资蚊本导资岔产疮定势价奇模辽型C碎A岭P帅M（C袜a抱p传i奸t差a读l扁A盛s筛s奇e胀t征s形P催r尊i欧c萌i银n浙g靠M妥o乱d撒e湿l）泥模角型治与欣资拆本顿市场场唇线MBCDA借出借入资本市场线[新的有效边界]（CapitalMarketLine，CML）切点组合无光风遥险扯资梨产嫩和播包止括告所挣有籍风辫险难资佛产代的笼市膨场反组朝合崖：嫌位积于选资省本副市鸡场鸣线期上岁（抱自岸无娃风鸟险双资吐产邻收命益她率宰出征发益并瓜与述市锦场嫁组昌合吹的肝有裂效盾边音界秆相厘切陵的搁切滑线浙）居的饼投沿资桃组旨合锯优膜于另线拼以遥下笋的考各惩种板组葛合命。炉因巧而筋，冻投铃资骆者厕将孔根仔据藏个拳人喘对蹦风他险陕和没收纯益借的墨偏掏好秀选辉择趴线运上沿的景组砌合耍。皱位岁于懂切企点剪的螺组队合M通骡常酿被轧称浪为骡切竟点摆组王合及（T旬a矿n信g挥e业n肚c横y坛P蚕o销r次t幅f好o成l勇i陪o）牢。投傍资智组竹合化的洞风占险狂和致收狼益“绵无纤风优险欧的1元里钱琴比滑有疫风依险爹的1元颤钱表值欲钱桐”投喜资垂组呀合蛮的洒风界险针和潜收豪益C辉A悲P突M模芳型胞与身证班券翠市饮场喝线证嘴券抚市工场谦线预期收益率1.00证券市场线（SecuritiesMarketLine,SML）利膝用涨公杜司先两琴个叔年役度幸的艳资吧产距负恰债垃表杠和慰一登个滩年痰度刑的诸利刷润号表烤可芹推容导剩出剃该瞒公僚司南当喜年伯的祥间暮接虑法聚现凤金隙流节量诸表付，瞒并波将嘱三评个驱财过务铺报马表顺联垫系斩起掏来浙。有这稠是久财上务怎报醋表傍预纵测郊与出自品动革配督平泊的皱基认本跌途心径猾。现金＝净利润＋折旧及摊销－营运资金－资本性投资＋新股本－股利＋债务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主要财务预测数据和估值结果（图表）输入分伟析输出转婆化

FCF预测与估值

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