国际避险基金与全球投资

國際避險基金與全球投資

南華大學社會所翟本瑞

避險基金之歷史1949美國社會學家兼新聞工作者AlfredW.Jones

所創立的JonesHedgeFund策略：放空與槓桿1966Fortune雜誌刊登一篇由CarolLoomis撰寫的「TheJonesNobodyKeepsUpWith」，描寫Joneshedgefund績效超越同期的所有共同基金，比過去五年表現最佳的共同基金多出44%，比過去十年表現最佳的共同基金多出87%1950中期~1960中期

Buffet的Omaha-basedBuffettPartners基金、Soros的QuantumFund等。根據美國SEC統計，此時避險基金的家數約為200家1960末期~1970中期大量使用槓桿而成為高風險部位1969年到1970年與1973年到1974年石油危機造成的大蕭條，使得融資全力做多的避險基金虧損慘重，面臨投資人贖回，甚至倒閉遵守Jones操作法則的避險基金存活下來了。1980金融工具發展漸漸完備，提供避險基金更多投資的標的避險基金可以規避稅賦的誘因，吸引許多富有投資者1990~2004避險基金如雨後春筍冒出組成形式公司型：即將基金之資金組成一公司，投資人為股東

→需向SEC登記(美國即採此種方法)契約型，將募集而來的資金已契約方式成立基金投資人取得受益憑證共同基金避險基金透過有限合夥或是有限公司的型態成立避免主管機關對於公司的相關規範。以美國為例，不必向證管會註冊，在法律上也無多規範。收宅費滑方园式管理費(managementfee)：1~2﹪。共同基金避險基金管理費(managementfee)：1~2﹪。績效費（incentivefee）：大多為20%。讓基金經理人和投資人利益一致，有助於績效的提昇，此種的收費方式可以說是避險基金的一大特色。操誉作存策忧略共同基金在國內證券投資信託公司運用投資信託基金，不得投資於未上市、未上櫃股票、櫃檯買賣第二類股或其他受益憑證亦不得提供放款、擔保獲從事信用交易等。(基金管理辦法第12條第一款）在美國在槓桿操作上也不能超過所持有的部位。而傳統的策略只能做多，由經理人挑選優於大盤的股票或債券，且不利用槓桿操作。避險基金可以自由選擇各種金融工具與交易策略，也不受負債與資產比例(leverage)與賣空的限制。可採用高槓桿操作正是避險基金的標誌。定膏價违與较流零動待性共同基金計算並公佈每日的淨資產價值（NAV）；

若為開放型基金，投資人可隨時要求以淨值贖回或投資；封閉型基金則以市價買賣，流動性佳。避險基金不會每天公佈績效，在計算NAV上並無特別規定，通常是由基金經理人自行估算；閉鎖期間(Lock-upperiod)，投資人於此段期間中不能自由贖回；資訊並不用公開揭露，沒有義務對外公佈它們的資產負債與交易策略。根独據H剂e触d纱g应e纱F匙u屋n勾d保R歼e铲s匹e溜a午r蠢c临h血(峰H温F财R娘)調箱查狱，飞自鞠從1而9愁9铲0年熔起助避着險谅基内金磨以逐每蛋年2灭8王%成标長旋，走至2研0伤0壮4年1月牢，枪整梨體输避滴險拒基帝金腔管录理盆約羽有6闯2昌9节7支辉基闯金携，厨其庆中1爽2仰3建2支暂為拳基霞金袖中患的仔基肤金棕，危總果資柴產健約8远1奖7亭0億警美除元溉，坑如头下觉圖悉所物示手。巧單招就2雾0特0左3年铲來闹看太，重激接增1已9脑5茎0億勉美选元歌，盖較2蜻0由0权2年族成酒長3偷1愈%。一忍般悲來乱說齿，婚避安險丹基楚金肾可易分公為才「分折散骑多雄樣裤型」恨與内「強运化抽收痰益汇型」较，每前延者绝著隔重卫穩备定姐，绩防葵範武空放頭复市浸場唇的卖衝桶擊浆，险後拜者仍則姨追哄求增很设高使度半報技酬躁，幅致梯使悟有比時炎甚挠至怎不盆管源風刷險荣。伍相深對某於津傳真統睁基葡金挖，其避才險粱基递金虹讓枕經乐理币人椅有坛充佳分虹的摔授问權组和踩資叨金流運乖用斥的扮自立由温度晶，址績市效茎報初酬礼表辣現乖是钩端套看浪經锣理瓣人源的公操问盤萍功纲力刻，野以君及洪對缩慧市恰場赠趨坦勢怎、荡事稳件述影据響杆的严判合斷训力持，征多口樣遗的瘦操絮作窝策锤略辞，伸使尾其春績孔效长與映市娱場植連牌動夜性恢超谷低妥，骆全昂賴篮個债別哪表赴現则。而扣也找因抚為驼避称險蓬基层金谜全耻看度經芳理跟人狼表好現登，胁雖瓦然匹主级要挺以聪追优求瓜高头報叹酬招、讯規迎避夸風坝險脊為密出惯發乏點遥，戴但驻是步仍罚發揭生缝過皮引辛起贵金盟融嫂市波場递秩炊序压大钥亂锐的修事跳件稿，稼最考有礼名斩的忧就寇是厅美臭國L箱T王C鲁M(浇L靠o谣n呢g某-朝T舒e得r猪m睛C疗a语p兴i哑t垃a箱l浑M冠a紫n暮a烦g梅e葬m圾e贱n为t紧)，庙成关立举於1始9新9岸4年2月稍，款總厦資熔產1领3億遣美沃元酬，糖採航取艺市疤場鼠風获險纯中坝立据套雹利孟的债交西易捆策麻略炎，锁也趁就截是妹持辱有慢被狂低浇估层的扣有耻價晶證桥券傻或脾債骂券类，源賣锅空玩被僵高胳估执的鹅有晨價形證棚券衬或络債出券裁，1逗9怪9宗8年日時届，惹該屋基滥金萄因急為艰誤陕判贿情耀勢耐而潜持超有补龐初大炮俄锅羅爷斯炭公旺債伞，幅結脊果垦虧表損4尘0億盟美边金乞，井嚴京重凯影彻響稠金页融愚市般場向安哲定感，分最晒後碌美袍國恼政兄府酷介料入企才挠平敬息贸這环場躲紛部亂仙。目忽前惨全照球赌避匪險浸基括金却約眉七葛、阵八梦千招檔勿，搁總扭管给理掌資盯產例規晋模刚約做為售七渣、洗八货千汤億络美精金貌，响是嫌十布年土前乱的2喘0倍挪以叔上品，辰每锤年绩資坊金伸流衡入复的残成马長脊率酿約扔為1信5两-陡2使0沃%迟,主采要援來乌自起法水人劈燕機宵構餐的成投繁資斤資纯金侦，仁但哈私跨人寄投盏資湖者阶也爆越守來兼越陆多县，突特品別保是返擁鼻有俩可妻觀刑淨逝資从產绿的唯有桌錢牵人近。美择國纱是骑避艺險缎基疼金箭的肚起薯源煮地领，掘現赛在傍的毯總邪資晕產爆規蛾模蚊約惠在6亮0戴0惹0億厉美营金嫂，勺歐搬洲俯自2满0端0剥0年呈後表，扎開福始昼出移現晨快茶速杠增导加瓦的狡現历象幼，绍目欣前楚總耗資古產犁規部模扭約1掉0波0沾0億削美娘金傲，涂至乔於剩亞盛洲(包全含桨紐浩、移澳)，柱則画是下避识險梨基重金盾發息展牧的姜新灾興掀市塌場恐，每因酬為卸基亲期伐比鞠較和低基，锹所距以增成戏長屋率同最悦高康，园這货二各、兼三玻年电基撞金雹數酸的伤成址長搁是愤以惩倍描速咬在座增播加讽，敏管艰理洁資煌產粘年独成提長怪率社則顷是饺在5彻0令%以贷上夺，掌目熔前光總便資森產挽規耍模块約3洲5做0億乳美筝金既，轻募罪集善基棵金概數透約2研0织0檔秩，命主皂要离發拉展鞠且群政六府宇開柿放库的狠地铁區昌，涌包狂括魔澳形洲株、西日狱本网、正新葛加仍坡付、内香系港火及竟印沾度妈等重伤量四級滤投俱資半人手約跑有混一桐成荒資惹金豆投蝴入坡避神險职基竹金避箩險后基第金减蓬中勃惩發才展鞭，忍資药產续規煌模跃成熟長可快粗速衡，肿在单全邻球盐掀捡起付一雁股舌搶欢進犹熱商潮聋是津最耳近宣三疤年离的楚事扫，2阔0顿0臭0年咱底独全乏球终股零市滑泡过沫四化串後肥，鼻連融續朱三映年封的咽空夹頭灶氣拣氛艺讓甚投过資遮人吵的茎財踩富旨明储顯醋縮奴水介，呈但驾避芬險索基殊金滥因鞋為悔可键以顿做焰空椅，瓦投滥資射範尝疇汤廣启，粪與从市括場搜連揭動悬性具低热，跌能饥讓嘉資请產纲持而續死正奋成掘長祖，锹因毁此裙吸恭引忙許舰多贯有参錢笔人欧將溜資轰金患轉钥入藏。現咳在鞭已眯經尖有鹊很墨多仪大埋型器投参資罚銀蛮行鄙在贺建陵議脊客芽戶刑做肝資师產挑配喝置仇時枯，甩把据一遍定巾比矛例利的誓資锦金若投啦資惰在昼避跑險既基您金霜，滨例倾如全全均球划最播大烦私肤人荒銀耗行—瑞今士臣銀敲行滥，百就悟建炮議誉客视戶喷可静以叔將搜投结資送比沈重壮設粥定怕在1群0拿-立1累5永%，纪而都國碍外际的申法昏人照機机構尘或想退拼休户基剥金都等线，观投过資沿避似險坝基乔金桌的隙比掉重陕更股達2灯0跳-菊3威0群%。是寸有开錢预人倘的炒投甚資覆遊完戲避术險蚁基乔金绞被齿稱旗為垮有兵錢污人似玩敌的奋遊懂戲盘，向採戏私东募办方柿式隙，杀大讨多秘為稳私着人肥投鸦資械合历夥渐人斩制以，爆投夸資敲門穿檻阀高尺，方早狠期姥設中有钥很泊高认的扫最奥低底投籍資撇金泼額考，袖通鹅常述為1闹0欠0萬察美念金椒以榴上福，钞不苦過捎現借在刮可窝為5萝-寨1亏0萬等美屯金歇，斯然仆而赢即贩使筐門腐檻猜有村降后低界，钟避重險挥基好金酸仍挖被谜外却界役稱悉為症是胳富借人五的杠投病資域工矮具現绕階拿段搏避猜險贤基歉金保發斥展态主垒軸械雖齐在摄歐用洲兆地奴區此，犯不委過翁最品有凳發纹展板潛品力辅的绕是缴亞洪洲眯地胡區汤，住目骡前躺在村亞役洲提市杨場挨中殿，续除脆全鞭球牺最劝大启期苹貨遇管云理午策伏略胃類捎的尚避透險抹基疫金—英魂國闲的M云A车N幸A茎H万L，扒憑帆藉乡丰著2亡0多架年坑來吉年寸獲售利膛率铺超喜過2固0橡%績慨效叮，昆仍葱持页續考熱馒賣未外始，为去卵年活在洗大铲中萄華族區蜡募烟集丙狀屋況体最情好宰的拒，魂是奸註含冊狠在庭美砌國握的A临l阳e爪x糠a姥n俱d员r漫a基工金妹，杨預峰估括約匆募额到6億门美禁金绝，脾佔猾基搁金湾規凶模绝的针一战半揭以毯上肢，奴募美集疗情惧形炒次羡佳驶的胜是Q刻u夜a桶r峰d南i耽g逃a，紫也浊是燥期而貨胁管亲理著類俗避挖險吐基权金崭，悔成畜立继以嘉來痛的际年狐複职合瓶報禾酬梢率繁約4滴0寨%野,報骆酬崭高功，关但扒波宫動很性盏、蹦風努險蝇也素就历相霉對捏高庆。避身險风基肝金抽的嫩七墨大散特子色追烤求那絕盯對处積页極剩報倒酬收：追任求尽絕询對镜報棋酬碑是尾它济最肆大腔的吩特其色虚，透但携是匹也志同毯時帆追任求傍充逗分螺的讯避班險恰，续將驾高倾報雷酬县所伶可艇能剥伴拜隨霸而循來执的些高熊風拐險宾降辣低酬，迷所恢以泽才熄會讨有诱亮渴麗栏的养績废效督表捎現形。投跑資钉工号具极廣违泛末：不亡同东於馅傳尿統棵基衫金碌通失常亏只略能朝投坡資辫於柔現慈貨慈，大避炭險汪基槽金帆的罢投汤資旅標态的瓶多霉樣自化局，均包男括掏現鱼貨供、肠期畏貨台、递選已擇湾權批、同貨违幣味等蔽各扑類钓金锄融便商奖品救都昌可婚以介，晒對沿避鼠險付基瞒金此而厚言野，惠只棋要砌市册場旗有倾明怀確承的森多具空临趨荐勢着，大就废可道以象操冷作辛追吗求祥獲棵利姿，遥沒锹有妻太搜多献的索限历制梢。可染以咏做归空拜：傳例統艺基沿金卡績惯效甩最穗好村的疫時膀候舅是勿在第多抗頭阿市请場劳，段多论頭摧市梢場丢下叫，睛傳晒統塘基庆金挨和挤避颈險躲基输金团的鼠績羞效淋誰置比庸較碗好全，航或卷許子無线法军很赴清翻楚价比谈較骆出校來愿，历不真過攀空抗頭滴市洋場胃時廉，榜可波就棚不蛋一仍樣飞，粱傳童統逝基结金森不秋能拿做支空没，初明邪明流知排道延市榆場女要嫌走键空冲，遵卻裤還耗是酱只妹能帽做垄多伶，醒如听果赤不笔想估賠服太名多恒，似頂校多辽也葛只丛能社將寸持初股袭比由重沙降摄低担，互但滥避盾險滚基株金平因多為事可辣以回採祸取垮做求空浩策欺略石，球賣罪空含股狮票倦、袭期终貨喇、写選央擇陶權富等肚，尽所态以疯仍香然察可蜜以斩有铜正铜報陶酬表，露在防不克斷毒累昌積事獲蓝利剖後芹，块投夫資观報习酬奇就梳很英高省。流省動摇性帽低蜜：傳葵統蚁基堤金弃隨委時督可花以抛買扔賣热，链交矿易朝報这價猜天瓜天邪有夸，农避暴險舍基也金盯卻饥是触每震月坡報住價屡一折次葛，师一抗個等月坟買屡賣闸一火次醉，夫買裹賣摆需炎提辛前嚼下晕單四，裹贖司回窝時柳，赌則祥得距隔层月替才来能剥夠肥拿定到神錢躺，例相骗較遇下袖，扩流毅動双性锦比菊傳叹統充基朵金扎低姜。資役訊蔬不汤透槽明懒：避饶險野基哑金抛採椒取崭私劲募骡的幅方缓式递，版不慈公蝇開蚊宣堡傳逢，撕因叹此估一赠般调人帮很乖難名一阴窺川究技竟烂，帜同怀時阵因菜為犹所啊受宿到汤的磁規叼範震限踪蝶制巾少乳，半不茎用细公馅開锐持怎有懒的会證枪券崖及侨資碧產谢負角債写等今，索每晨隔外一房诚段挡時绝間枯才捧公爱佈拆績隔效狼，崇與献傳在統层基懂金沃相林比见，兽資殃訊如揭偶露误很阳不橡透罚明坦。績皂效赢穩轨定飘度宽高烧：就蓝波瞧動闹性务來佛看债，撞據污統公計访，践避割險邻基鞭金素年标化伶標昌準扣差骆約1波0杰-洞1抛5转%，金傳端統探型趋全稀球升基凝金惕年上化讽標日準牌差明為1阿5口-挡2镰5告%，性相须較角之亏下恳，青避慎險污基讲金能績劣效洲穩拿定羽度逆較绳高管晒理固費疼低放：避经險除基逼金株的胆管侮理惕費先一自般克在1翼%以探下丢，齿比般傳糖統乱基拢金辅低秃，敞經玻理再人雁的域主柏要屡收堡入旋來屡自宗收挡取雕績骗效蜂費豪，宇普岗遍哀在1蛙0赖-滴2烛0蚕%間崇，装達绪成挑高欣目晓標糕也王有桶收盟取2缎0露%以耀上星的累，吩不衫過炉若傍是属績呆效搅呈当負箩數崭，英就枪分纪文绪不淡取嘱。盯一眯般肢外故界抚看旦到首的鸭避萄險翻基专金横報往酬表率鹅是拦扣珍除跨績遮效并費仁後碗的唇結另果鸭，泥由垮此毕可冤見飘，舒避誓險亦基失金站的痒報秤酬无相泉當杂高微。避樱險打基条金教及脑共往同毒基帅金乔比等較避險基金共同基金1.報酬目標絕對報酬相對報酬2.與投資人的關係合夥關係信託關係3.募集對象合格購買者一般大眾4.法規限制(組成形式)可規避嚴謹5.操作策略彈性簡單long/hold6.風險較小較大7.報價方式Bid-offer每日淨值8.收取費用管理費1%與績效費20%管理費9.定價與流動性較差較佳避具險认基宿金脸及旬共简同宗基乖金蚕比窃較一非般浑而钓言解，呈避应險道基哈金拘績库效拘優掉於非傳懒統算共康同滔基老金匠。當罗市歌場寻指清數珠呈雄現值下雀滑获時睡，叹避正險眼基搜金吗績秆效失表先現幾丑乎石不亦受晋影欺響刑仍恭能滨表让現坚穩召定睛。避见險娘基础金烈本声身食因姻策犯略毒的馅不爪同籍而棒有拘不勇同敢的演經刚營風昼險着。避茎險蔬基杯金堂績阵效路和俘市奏場央波柜動船相邻關蜡性权低认，因但确和經访理正人丘本收身估技乖術境有航高秤度荐相抓關姐。績先效苗表桃現避險基金的優於共同基金

FiveYearNetCompound

AnnualReturns,1Q98to3Q03

HedgeFunds

MutualFunds

Top10

39.8%34.7%Top10%

30.3%14.8%Top25%

23.5%10.7%Bottom25%

0.6%-1.4%Bottom10%

-4.9%-4.2%Bottom10

-14.2%-26.9%市埋場蚁低销迷把時耽避碗險抹基臣金舒表境現妖優林異績尼效拳表秘現投疏資躁策绘略相對報酬投資策略絕對報酬投資策略共同基金避險基金避碎險缓基斩金它策趣略*常啄見担操客作租方巩法右與则技茫巧:1瓶.些D聪i员r孔e抹c捞t住i听o陡n纯a廊l壁S歇t逝r纷a名t煎e鼠g播y總埋體度投盯資倍策坛略(凶M饮a卷c傍r礼o景I鉴n笑v巷e揉s锈t必i枕n币g制)新纱興惑市生場扩策悄略(尤E嫂m脏e饭r纳g弓i哨n惭g俩M脊a毒r剩k抚e殿t砖s碎)2坦.择R逼e野l气a夏t骨i块v傻e菊V矮a肤l派u炭e竭S酬t径r津a何t柜e昂g煮y殊(相饼對体價厌值醉策祖略)市尤場谜中且立努策劲略(灰M酬a唤r消k站e挎t建N围e婶u肯t川r静a钥l想)可腹轉固換闻債侧券饿套歌利(裁C捡o短n停v稠e瞒r币t暴i妥b虽l谢e傍A牲r谅b获i惨t吸r顿a逃g派e牧)固烘定的收诱益头證看券乌套兽利(段F朝i肾x胀e努d写I逗n汇c为o增m盈e篮A睡r舒b芽i坝t科r喂a少g翅e繁)3沉.怪E蛾v球e黑n饥t稍-傅D誓r梁i矮v肯e袖n多S抗t悲r渠a毕t抵e熄g退y炮(事乒件骡導辱向)危崭機复證靠券烂策彻略(鞠D扰i巾s稠t趟r犁e戏s租s者e愁d迷S削e药c续u厉r穴i猫t鸣i欠e雪s；遥地宵雷供股(債)之)避拖險军基役金赠策浙略-柴1像.常诸見和操岂作跪方姿法碗與煌技候巧操作方法與技巧槓桿賣空避險套利投資人利用舉債來增加持有部位。藉由判斷，賣出尚未持有的證券。建立其他部位來抵銷不利情況的影響同時買賣價格偏離的相關證券。避寨險枯基乐金岸策祖略-洪1区.烟1抛D插i鸡r耕e拔c侍t仁i虫o竿n陷a臭l透S夕t局r尚a递t盘e境g户y總坦體垦投粒資M吐a压c师r印o庭I迁n泽v菌e围s柄t铲i顷n径g著臭眼燥於舒此堂的吩經嚷理脏人赌會串在距全境球夏各遵個罢不欢同帜的乞經呆濟殊體曲之规間汁，蛮尋达找筑金托融闲商知品族間赠價聚格旦失矿衡铸的斥經明濟盈情汁況犯，惹將雪資狗金披投驾注汇於望價仍值利偏首離话的旬金告融开商随品析，亲然自後据在傻適过當笛的役時扔點条獲辉利滑了吩結自。F填i肚g双u然r驶e坝.育G遭l版o丸b耽a核l很M拜a腔c兴r践o匹M娱a都r箩k巷e纱t毯C扎u嚼m催u苏l絮a炎t含i气v膀e换R蝇e剂t脑u矛r扭n盘sSource：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.GlobalMacro

MarketCumulativeReturns

1.2000年後總體投資指數遠遠超過平均避險指數。2.與大盤的走勢不盡相同。避疤險帮基命金纽奉策确略盲-1垃.央2掀D稻i或r烟e砌c蔑t桶i犁o雪n医a火l贼S恒t掘r燃a凶t蹲e冰g版y新劲興炮市逆場E勤m滴e暂r债g河i颤n槐g技M何a赞r锹k输e痒t叛s新幕興句國届家搬的其金服融易市赌場朴普厅遍枯存命在悄較敞高踩的废風决險悲溢数酬县，哥因绩此绿若作經判理却人烟得选到委第卫一段手瓜資机訊万，愚便练可碗以贺得见知芬市梢場限的娘價术格芬偏权離痒程箱度误，鸟然弓後慰藉穗由盈商这品主間英的自價损格宁失商衡赖獲春利奶，洪但败需我小浴心酷新炼興炸市徒場敢的恳高诱波仿動四性梦。Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.EmergingMarketCumulativeReturns

1昏.灰1良9趟9种7亞执洲抵金肤融摩風员暴归。2影.蒸1弊9涉9肚8俄溉羅在斯丙崩童盤饺。3勿.走街勢魂與M解S蹄C民I新片興伴市棍場认指窝數芒大块致径相杂同依。避拔險龙基踏金车策饼略-泥2角.壳1R滑e帅l破a企t昼i桐v导e陕V类a为l返u些e涨S蔬t表r堡a暖t苹e惊g网y市良場聚中备立M呈a旱r慎k嚷e辆t经N扩e泄u罗t带r败a毙l經跳理栽人顶同蒙時滩買廊進饿以库及惧放讨空崭，践使价投艺資鉴組鼻合拖比邮較紧不侦會拘受构到拌突循發逗事壶件灶的钳影难響肺，粒其默獲祖利鼓來贱源错完爪全痕依助賴仍選畜股汁能舱力碗，晕整比個语策膏略绩重尾點补是犁找墓到驰具劳潛室在旷獲俗利迎機拨會荒的α值槽，国而朝後掌消题除旧市僵場采風拢險β值校。Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.MarketNeutralCumulativeReturns

1.十年累積報酬率達150%與平均的避險基金指數非常相近。避蜡險竭基俘金吃策它略-战2虾.娱2R腾e晶l营a昨t皇i苗v商e己V矿a锐l圾u奔e茎S已t他r吃a持t策e俗g拍y可夺轉厕換线債征券疾套剧利C篇o逆n暂v摊e尚r鼠t粉i攀b焦l它e希A提r挨b陕i作t衰r锋a彩g斩e一捞般滋來摩說伸，拥股效市瞎下猛跌催時耐，右可君轉费換肢債照券若的奸價讲格冰跌缸落切幅肿度炸較送標请的满股凤小搬，顶在熊股腾市逢上岁揚顾的逝時目候绝亦意會征隨尊之昼上引漲普，迎因各此投带資料者简或虚經麻理点人乡丰可义藉写由饱買间入南可近轉暴換筑債颂券订，们同诵時侮賣罗出吗標吹的桥股凳票宗賺新取年其诞中车的兼利士潤摇。Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.ConvertibleArbitrageMarketCumulative

Returns

1.走勢與平均的避險基金指數非常相近。2.和大盤沒有關聯性。避侵險削基糊金殊策吗略-困2闸.壳3兴.膀R制e暑l张a千t毛i倡v喜e支V晶a挽l党u粪e逃S赔t抄r给a棚t槐e毫g下y固歪定洋收卸益汗證门券栽套智利F胜i饰x腊e纯d弄I冒n面c代o殖m钻e抚A忆r丛b容i龙t哲r宰a胡g句e套牙利艇者言相样信妻，禽某守些移固约定查收泡益灯證造券(例橡如近：庆現痕貨婚期头貨阳、蛋長词短枯債懒、铸證剪券屿化舞商隐品)彼为此蠢的禾歷唤史阵價沈格呀或舰數齿學坛上童具堵有辛關犬聯有性源，拐當狮價释格血關掠係锣發集生吹扭荐曲瞎時井，渣獲避利哑機暴會衣便智出原現睬。匠常讲見稀的订策覆略:1飘.殖宇利争率乱曲铸線堡套撞利:殖杂利庭率缠曲益線茧非凶平鸣行嫂移凉動训，籍便驶產胶生孝價仔格颜扭狼曲2榜.殖得利捆率炎差定套延利径：爱不翅同燃種须類晃、届發榨行立者锡或鬼票损面值利猛率延。S昨o钉u净r牛c附e：C暂r泻e右d哑i究t分S铜u惕i痕s撕s眨e惭F移i投r桌s违t北B瞎o温s摆t馆o终n梳H圾e罢d极g泊e亮I众n白d挨e两xF浇i犬g肉u找r恐e阅.拉F厦i坡x碌e范d逗I恐n堤c绣o伸m煤e俱A闹r下b鞠i具t极r尺a掠g倡e已M腔a蠢r才k也e狂t筑C影u扮m面u描l战a什t堂i绒v埋e股R号e津t是u刊r姐n塞s避殿險乳基趴金批策旁略-院3将.祖1翼E拜v促e徒n肺t胶-粱D嗽r爪i疮v矛e梨n杆S铸t种r鸣a颈t唉e逐g猴y利靠用职公疫司辩經摊營答時套發粱生艺重留大刚事镇件缺的芬機昌會叫，繁評赛估集標虾的贿價婆值庭是劲否思被惰低放估匙或百高否估劈燕，绣進草而彩從貌中剥獲拿利游。Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.EventDrivenCumulativeReturns

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Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndex1.與大盤波動幅度相比明顯較緩且呈現緩步上升的趨勢。操塌作字手短法滑複北雜殿，减首解重驶槓礼桿界與稼套丘利袄策孕略避向險路基虾金右操墨作刚手陈法孟複业雜筑，效都拒是们透社過折財占務待工帐程箭製刚作石模砌型咬來吴交真易壳，赏最唉主筑要寻是锦採削取才槓此桿鞋及果套霉利孤策该略亩並弯用呼。递常饶見瞒的判策桌略阅以东股突票泼多码空烂操端作杯為辅主府，辰也怎就旋是明可戚以牺做锦多膀某肌檔坛股聪票欧，蒸又老做甲空焰某培檔高股铜票稀；懂其泛次尿是舰套岂利洁策条略棒，宫包漏括扒可铸轉吹換蝴公袋司遮債描套酸利答、情購越併框套棉利轧、兼固局定址收隶益直債狭券遍或改證健券傻套妹利鞋等农，孕從进中伞找枕出兰價狐差苏或吓利虫差匆機滨會炕。此训外趁，畜還橡有犹管脆理朱期抹貨柿策尼略吼，示以本去华年笋來苦說魄，虾由汁於咳美霜元箩走猛弱津是搁趨驰勢嫁，葡就孕賣母空亡美众元花期泉貨庭，胁並方買妹多易日廊圓抚、级歐汽元循等锹貨乞幣金期坦貨沉，课或欠是翠去增年爷黃就金产價手格必飆产漲去，偷就侦買欢多矿黃处金只期游貨栽。部另劳外况，律還老包乖括饭總棋體竞經缝濟秤策堪略腊，夏看秒準按總古體节經坟濟丑趨弱勢画，肾搶骡進吵匯宋率己、渡利才率嫩等盒商遍品杂；稀或娘是予市狗場袄走番向框策痰略分，津例机如便去怕年里亞协洲罩地祸區迎新车興槐市敬場韵表妙現跨出茄色兵，粪就旺搶持進朝投戚資汗；超還毙有亡去慕年驻在认亞差洲足市座場伪最爹紅喝的却危带難渣證氏券稠策题略男，谈這检主凝要狗是蔑由供台米灣以、忧日覆本杆等柏地返的愤銀蜜行领紛牌紛杜出坝售巷不袭良惧債森權(Ｎ谣Ｐ狡Ｌ)所含衍两生只出卫來元的伍投难資冤機服會蚂。全取球盲潮旨流言不视可增擋环，线國史內且靜涉待伏法朋令磁開士放過隐去须幾享年额全烂球印股台市妨走凭空轧，桥讓搞避书險蝇基川金宴快勤速皮蹦妈出陡頭带，隆在忧全下球初掀止起帜熱尽賣睁的雅旋柱風血，愤但芳在助台条灣植，舌卻育因晴索喘羅都斯余事短件职，谷導搬致犬政劳府笛對始避史險赏基嚷金围有士不抓好狗的能印保象凑，需迄晌今桂尚笋未隶開马放湿避掉險康基遣金悬的甜銷泄售婆和照成科立品，现讓友不庄少松人膛的繁投贩資迫動委作慨化壁為吴檯引面饲下虹進滔行末，错有醒辦堆法迅的邻有员錢元人奋透秋過溉外假商秆銀昏行吼的刮財胜富盗管旧理烘中拥心废，暴在租海投外盯開文戶衣後骗購挺買继，钟不克然稀就厕是碍透滨過毯政沃府仓准葱許乔的鞭模哑式肉間剖接亿投糖資唇，笔像痒投者資拢連童動荷債袖連锹結岩避牵險醉基扮金本指杂數溜。然赢而恨，克當盾前元全摧球峡避功險愚基廉金愧的湾投紫資瘦潮月流肤逐鸽漸器不尤可稻擋跌，截以讽理俩財坊觀谎點促來谱看嗓，攻避嘉險所基呈金涂不拒論港市川場傲多欣空圈都机能宿追龙求慈正炎報着酬生，延是品種透可皆以奴累伴積胃越堵久帅、软領毫越判多妥的宝好室理汤財害工懒具咸，毙投至信斜投坝顧欣業嫌者党莫规不湖期分盼割政启府丛儘哗快谅開事放面避余險婆基蛛金刑，琴而醒目灰前骨證系期洽會民也灵已索經匪考怕慮慕開谱放虫。其葬實愧對参於峰政醉府乔擔盯心课的突高欠風匠險悔問拦題错，日避寨險拾基豪金尼在坟追亏求做報脑酬膊時激，阅也晃不客會拌忘征了画要兽做必相旦對回的赔風老險诞控繁管群，录這芽相砌較赤於记傳世統勤基抚金停在买空艇頭晨時翠也怖只窑能劝做扶多侮來躬說驳，姨反桶而奔風后險累還备比险較困小减，劳因街此支若骡政纤府景能斯適秀當房诚地艇開摔放棕避备險艇基扩金架，衰讓景資梦訊拦透代明致些躬，最對球投旺資盘人锡是层有逃利第的哀。按溉照极國辱際锤貨边幣显基止金裹會限估肤計村，纽奉目肆前荷全炕球础貨起幣想市会場目中颗所宴流傲動和的求國抹際蝇投嫌機歇資制本忌至袋少蜘有7铜.秒2兆辟美世元狐，仔相伐當昂於蜜全辅球G铁D啄P的2哗0痕%，拘每切天剑約模有1兆考美焰元蹄的辰投斧機给資掀本获四耻處晌找喘尋军投填資伏標鸭的稀，仅大姥量糟投洲機衔資别本杜對付於营無葛法卸立破即托提跃高研生步產艇的属經顽濟冲體酸系生，递無熊疑求構暮成寇相西當兔大银的休壓才力爽，退也戴已橡經陷造刮成工國零際恩金毁融穿秩哭序平潛令在咸的雾風此險耗，刮諸亿如1旗9昏9递7年章東呼亞装金驻融鞠危亮機届等遇事债件尽，标未滚來裕仍屠有饲發拔生算的食可急能档。薄除荒非旨全刊球叛經饶濟载能棋夠弓持细續逼成微長把，植否跟則惕在凶找纤不拜到绑投阳資扛標叶的余的咬情钟況锁下捞，绣全炸球计投绝機搜資昂本致將沃沒宇有替注辟入哄場趟域效，椅對池原泪本珠高球估劝的蜂價凉值角體斜系飞，震就股有搏可侄能群產荷生长難野以土估讨量钞的迫後芹果动。1敞9塑9土2年生索墙羅永斯僻放吐空死英猾鎊逮，块擊邮敗乌英捏格雁蘭垫銀少行怒，遵斬抽獲1价0億拳美我元饺，目成论為碎華延爾资街刑當蜜年桌最里賺枣錢﹑還严被蝴稱陷為耐「园令申英唉格宜蘭胖銀彼行木破穷產康」斜的舌人绒。1期9团9阅7年冷，想看题準概泰缠國筋經无濟挨泡挨沫君化鸭，丈他球利歌用新手飘中2基2慢0億膝美硬元筹的炎龐复大借基尾金晴，分大质舉筝利瓶用汤避融險字基渔金判空奖泰唯銖挪、趟買掌美怨元来，旺造死成杨泰齿銖击一赏夕苏暴焰跌夸腰恒斬劈燕，惰引狐發腹金捕融额風填暴位。愧同屯年寒，瞒索盾羅糊斯愚放莫空店港伐幣很，够港异府危在况驚烤慌乌失忠措肤下增大馅幅财調屿高避銀贸行烧間寸的齿拆畅放狗利趣率粘，顾造掠成题股哈市净大盲跌饿。役雖胃然峡，郑中右共若以法人厕民遗幣绝支兽援窜港扰幣核守慎住洁港速幣锤讓塘國挑際填炒膛手姜在报滙大市拒有绵所达虧狭損折，晴但吼其消實盒國考際冒炒串手缘瑞事帅先浮就必大劲量买放厨空秩恒屋生盗指传數勒期乒貨刮，晓因宣此霉反敬而尿在槽股低市净大幕賺素其肠錢湖。桃透塔過香避讲險钞基轻金驶同闷時鹿操链作纤，构在说東绸南盗亞牺金南融畏風铅暴拼的果氣隔氛阵下患，副只凳要惩港施府蹈想标要扮抗仙拒溉這哑股倚力夫量巩，呢不别論基港作幣睬升逢貶敞值述與倾否杨，济兩折手递操嫩作肢都踏可腊獲骂利章。索坑羅底斯识量净子燥基赏金弓真起正吵產兰生辨嚴口重捞虧侍損柔是番在2伐0税0梯0年4月N夫A芦S屠D挽A岂Q風尸暴爪時季發炊生处的押，堂量纳子偏基扎金顿虧乱損1腰5储%，公索袜羅坦斯酷也见因娃此姻退腰居抢幕雷後锡，刃並较公兴開的表扎示磨「鹿不诸打坑算游再厘創煮什堡麼吼紀普錄级了榨！注」許艘多吹高咳資咱產摊淨港值狂人连士方多复半愧是舱透自過介銀册行筛或技券洽商盐海借外样公骄司扫人眼員喘私社底堤下找仲汽介但，毛甚贵至嘱包讽裝胡成始間音接骄基挎金跑，比以桥海离外大公塌司尼名这義室申喊購授，要很恳像董現王今数流河行芝的惹基继金耕中打的允基飘金赏。柏以败香袖港薪在2著0盆0郑1年缓開柄放鲁投符資脑之沿後维，惰從0開糖始石躍康昇睡，遥如达今完佔乎了却全扛球洽管活理归資输產音量1菌1宁.爷9轻%來富看提，予台酬灣伶潛测在郑客羡戶抚暴骨發铲性炒將辈不坡小霉。由和於森高完門配檻躺的震限桌制咬，倒過柄去巧避凶險约基界金锁主虏要轮投全入化者里為亡高泉資冶產煎淨舍值凭人霉士碎，宵即肚使祸到2亏0腰0坛3年翻，袄有询錢藏人崇仍砍佔4扛2送%避乡丰險拼基叉金祖的育報读酬旨率尸比刃股咐票聪高章約闸兩军倍嫌但争風孕險(標肾準毁差)卻找比愿股今票跃低礼兩针倍傳液統庄上醒構防成挪投帖資稠組衬合丈的裹標傍的类都冲為窄在墨上雨漲杜階画段稿才交能唤獲烛利絮，惕但米避宗險灾基吵金棕因组結肚合造多对空雄部会位顽導茎致角即琴使骄於伤下穷跌头階者段柴也部可君獲自利炮。酸傳围統芽基险金篇經梢理处人择即扭使弓看止空可市病場脏，都但案因抚受泽限肤於俩最变低勺持蝴股逝，炒頂叉多驴只诱能炮佈传局宣於动防再禦袋性感股汤票父。队避年險册基术金坚經出理何人凑則牲可闻順宴勢炮採涨取肥反极向截操祥作死，撇獲汽取递額肉外骡利贫潤费。景當去發映生摔系漏統酷風绿險服如9津1话1事红件籍，范傳刷統赞基裂金雕將筐全洪面坊下罚挫各但录避徒險带基性金右因氏持刮有赖部根分管反表向贯部丙位材，泼反致而佳能浅沖另抵姿銷渡失棒，令降鸭低唇風期險夺。避廉險虫基到金歼因煌過壶去堡績蔑效菊顯孟赫胁，协而贺被水投慰資纸人搁予饺以思神近化豆。浩依德據舒表承四夕，犯避指險筑基欢金百在逢整绳體输前1衫0孩%基株金秃或这前2既5晋%基速金鉴的手績暗效胶都抗為喝傳赞統悠基禾金劳的考兩吹倍栏，雄確隔實扯是碍讓隐人踏看丛到妄避池險住基夺金总無湾與走倫是比稠的饶成总績直。醉不帮過崭，投雖沫然晴瑕散不铃掩债瑜速，笼但中是紫避局險扩基诵金懒中姑也铲有夕至河少殊有2谅5嗽%的订基汤金吃不命如速傳若統垂基愤金抬。韵許述多把資笔料阴也灰顯割示件避看險零基旷金走有3欲5锦%的宏生锯命泰不楚超李過3年酷。围因好此似，剥避使險技基谢金寄並标非岁萬往靈者丹伞，跳仍栗須梯慎挨選報透酬进率灾大仓不联如访前隨袜著过資驾金社競验相见投锋入即避产險裁基窗金粪產慎業词，肢報饿酬怪率滨已船大秩不街如偏前些。茂根脾據C熊S葬F包B削T灾r疯e恋m句o躁n骡t避狱險秤基仙金安指莫數门報左導2返0列0拦4奔/替8月朝底殿前袄，福平话均敲投玻資当報崖酬插率贝達2昂.股7券5劈燕%，阔相翻較秧於捉過猛去增動秩輒总二等位现數云的诊報狐酬吵率畏已轿面病臨护挑洒戰喇。博其叶實祸這纸也蛙是较避丙險蔬基柿金伟遲默早谅會卖面蔽臨耐的型問都題梯。逐譬妹如川全高球冠可龙轉往換娱公匀司诵債酷一肠年讯套叫利孝利肿潤搜為1易0億直美左元慨，1嫁9沾9额0年1论0银0掠0支肉基灿金姻可朱分可得1绝0疼0萬猫美锣金径。宾現棚若教有1萬混支宣，床則绘平只均话只执能裙分浙得1蒜0萬梯美扒金過驳去谱無坐論雁積拢極亦型眠的逼期吩貨液管乐理绳，贴到斩保孔守蒸型足的恰可该轉椅換酒證尤券骂套培利吴，敏報碧酬治率1宇0楼%以敢上洋為肆基商本钱消个費简。样但射至2仗0宗0燥1年蜂之易後甚，劳套渴利蜜型庙避跨險踪蝶基瞒金乎近3年更年挑報泊酬喘率眠都制不争到办二碧位针數盏，戒除爆了枣可保轉羽換滨證吐券根套止利屿外待。誓此兼外壁，推預谨測抗商铲品荒或棉金榆融检趨返勢富的匀市危場还趨寄勢热型协近3年话報溉酬母率冲與机其生過俱去箭顯润赫气紀炭錄展也蠢不依太绑符保合拦。上整援體雀來惹看大，露除恒為填難宴證风券胸型顷外仅，吊其周他箩類倒型员避院險酱基脖金垦近3年擦報港酬犁率规都沾不史如湿過抗去1暗1年疲平西均笛紀披錄分。恋因剂此初，牢未怀來农資货金扔湧系進昌趨评勢死不寄變率下展，让避帅險杜基叔金挺為租提惠高尼績佣效霸，湖非勉套套利毯型荷避迎險道基宽金尾比六較叠將称逐壁步遵提昂高渗，使這风可音能序意荷謂象其伐波焦動歌性统將满增物高辞。管绣理距退耀休雪基速金炭的师經嘉理炊人梁已押逐脚漸朽配贫置则資伪產拢於羡避罪險敏基牵金退上章。仔從株表6可昏看扮出朋，2誓0吐0解3年迫全浆球近新瓶興腾避读險缓基诱金婶美蔽國汽就裁佔5扬5鉴%，央而写歐前洲华佔3飘1降%，冲亞漠洲漠佔1物4魔%。位因服此协，烧資真產遭管捐理周公恳司殊在被大票環冤境婆惡膊劣拿又住面专臨乳績枣效粱壓做力旷下挑，渣也冲不震得渡不谋投适資联被靠視贿為佛投轧機逼的揭避别險户基耳金犁。投鲜資华參洪考對巷於与高侨資证產挨淨将值域人索士咱，峡因风風疗險馆承杀受醋度挪較貌高位，绒可宜以汽個卸別缸選仰擇呀單吓一信策搜略哲之抽避务險烘基舍金叹。炸目够前警許州多芝私案人浓銀纱行疏為痕提锤高锦其景服虹務在品赢質偿與慈內详容巨，赵積黎極哀建走構勿避贯險子基缝金门平伪台肿。卷透慈過益旗病下劫研胡究混團死隊韵搜蜂尋衡全唐世窑界应避罗險垄基云金凉並校進眠行戏結苏盟些。畜對捞避走險朝基死金萄來烤說爱，诉在掏目非前哈競擦爭朱激愧烈群下洲，嘴透绳過养銀则行面的顶推骑薦腐，接將仙可蹦獲岔得姓資耗金江青负睞垦。大對左銀么行弱來特說挑，员透针過排此题平泄台晶也欣可那要灯求廊避丹險般基项金眼提戏供妄相吵當荒資屡訊巷，唤避润免呼資碗訊巩不向對纵稱挂，回保提護廉銀想行购客拐戶状。對乱於会一崖般拍家威庭险，筑雖婆台萍灣炭目胀前买尚圾未践開乞放露國架人趁投覆資趋避作險励基拨金贸，滔不为過利許季多漏百芬萬舟級岩貴创賓减理春財简中宣心炊或扔是饱經拴紀划人讯私牙底碧下崖早宏已株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