金埔园林 公司首次覆盖报告：管理与技术战略融合顺势而为争做行业新龙头

)00 价走势图 金埔园林沪深30010% 0%-20%-30%-40%2022-072022-112023-03 建筑装饰/基础建设金埔园林(30金埔园林(301098.SZ)日期2023/7/11——公司首次覆盖报告齐东(分析师)yseccn服务商，创新运营模式助力未来发展金埔园林是一家以公园城市建设为核心的上市企业，围绕景观工程施工、景观设计、苗木与建材销售三大业务不断发展。随着园林绿化在人类社会生活中的地位不断提高，公司以其专注“水、路、绿、景、城”五位一体运营模式和出色的研发水平，在迎来行业机遇期中大有可为。我们预计公司2023-2025年营收分别为E基础。大比增2022年公司加大回款力度，总回款量同比增长超过50%，经营性现金流量净额务摘要和估值指标1A2A3E4E5EYOYYOY.2.9OEEPS薄/元)PE倍).6.5.1P/B(倍)聚源、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 公司首次覆盖报告2/2/19 12 695% 6图6：金埔园林景观设计业务毛利率最高(亿元) 6 图8：我国绿化覆盖集中在长三角、珠三角地区(公顷) 8图9：金埔园林逐渐形成跨区域经营模式(亿元) 8 图12：香格里拉一期工程(龙潭湖公园) 10 EPC比近70% 11Q 11 3/3/19 E 图27：金埔园林2023Q1经营性现金流量与行业可比公司无较大差异(亿元) 14 15 公司首次覆盖报告4/4/19公司前身“金埔装饰”创建正式更名为“南京金埔园林股份有限公司”提出“水、路、绿、景、城”经营理念全国企业管理现代化创新成果二等奖成立公司设计公司前身“金埔装饰”创建正式更名为“南京金埔园林股份有限公司”提出“水、路、绿、景、城”经营理念全国企业管理现代化创新成果二等奖成立公司设计施工一体化”荣获江苏省企业管理现代化创新成果一等奖逐步建立完备的现代企业管理制度尝试“设计施工一体化”模式家以公园城市紧紧围绕“让城市成为公园，让乡村成为花园”的企业理念，专注于中小城市，助力县域经济发展。公司始终坚持将自身发展与国家“生态文明”和“新型城镇化”从之前单一的绿化施工向产业上下游领域不断拓展。苏省为中心，2004年成立了南京金埔设计集团有限公司，开启“设计施工一体化”经营模式，先后成立江西金埔、珠海金埔、安徽金埔、广西金埔、香格里拉金埔等技能过硬的设计师团队和施工团队，具有古建筑工程专业承包壹级、风景园林工程设计专项甲级等专业资质。目前公司具备了集技术研发、规划设计、建设施工、苗木种植及后续养护的一体化经营能力，覆盖了园林绿化行业的全产业链。公公司获批设立国家级博士后科研工作站2021年2020年2004年20142021年2020年2004年2014年2019年2013年1998年2011年内部设立内部设立企业研发中心首发申请并在首发申请并在创业板成功上市大力大力开拓中小城市究所公司在股东构成和董事会人员组成方面也具备较好基础。首先公司的股权较为上市以来大股东持股情况未发生较大变动，除实际控制人外前三大股东均为国有企 公司首次覆盖报告5/5/19公司的科学决策和稳健发展提供良好制度保证。究所8.06.04.0 % 2.8%5.0%0.0%20192020202120222023Q1总营收(亿元)yoy虽然近几年受到行业整体下行影响，营收增长率持续降低，但是公司营收增速国家因降杠杆导致融资政策收紧及疫情对于公司影响较小。 公司首次覆盖报告6/6/1900000000-7.2%-8.0%5.4%-31.4%-31.8%0%营业收入(亿元)三年复合增长率公司主营业务聚焦景观工程施工、景观设计和苗木与建材销售三大板块。从主另外两大模块。%2019202020212022图6：金埔园林景观设计业务毛利率最高(亿元)0%%2019202020212022数据来源：Wind、开源证券研究所美观念及社会的科技水平一脉相承、息息相关，它承载了人们对当前或未来生活环境的一种向往。随着社会经济发展和文明程度的提高，园林绿化在人类社会生活中的地位也将不断提高。园林绿化行业是从上世纪九十年代初，伴随着我国国民经济 公司首次覆盖报告7/7/19园林绿化行业的发展进入了标准化、法制化的轨道。自此之后我国园林行业不断推表1：园林绿化行业迎来利好政策发展发布时间十八大报告首次提出建设“美丽中国”执政理念十八届五中全会“美丽中国”和“增强生态文明建设”被纳入“十三五规划”加强生态保护与修复十九大报告持续“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”首次提出了“公园城市”的理念十九届四中全会坚持和完善生态文明制度体系，促进人与自然和谐共生更新《2022年新型城镇化和城乡融点任务》空间布局和形态、加快推进新型城市建理水平、促进城乡融合发展关于推进以县城为重要载体史文化和生态保护，提升县城人居环境质量二十大工作报告推进美丽中国建设，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理究所我国城市绿化建设的需求增长与城镇化进程的推进密切相关，城镇化水平的不城镇化水平仍有较大的发展空间。年我国城市园林绿化覆盖面积已达到390万公顷。但是由于我国园林绿化行业具有于能级较低的城市则存在大量的园林绿化需求空间。同时由于各地气候、土壤条件不同，造成了不同地区适宜苗木、居民审美理念、资源需求等不同，故而形成了园林企业众多且行业集中度低的竞争格局。所以园林绿化企业为了横向拓展业务、扩大 公司首次覆盖报告8/8/19.0%0%图8：我国绿化覆盖集中在长三角、珠三角地区(公顷)长长三角、珠三角地区市，致力于形成跨区域经营模式。通过近些年的发展，目前主营区域包括华东、西图9：金埔园林逐渐形成跨区域经营模式(亿元)2019202020212022年间，全国县级行政单位每年总绿化面积呈线性增长，未来需求空间广泛。公司利多个县级城市提供服务，如云南香格里拉、维西县、元江县、安徽泗县、灵璧县、市县域发展市场，公司在当地的品牌影响力逐渐提升，逐步对周边地区形成辐射效应，形成多城在建、储备、接洽的滚动发展态势，可以为公司稳定的业绩提升打造 公司首次覆盖报告9/9/1902006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021在城市发展进程中，存在面积较大的旧城区域。随着全社会保理念和对生活环境质量重要性的认知不断提升，人们对城市景观的科学性和美观性的要求也越来越高。城市生态环境整体提升是在城市景观建设的基础上，充分考虑城市建设的各个措。在“城市双修”、“海绵城市”等政策的推动下，城市生态环境整体提升存在较强的需求。新成果二等奖”。模式 公司首次覆盖报告10/10/19这类项目合同额大且后期反响较好，以安徽泗县城市生态环境整体提升项目为例，等城市生态环境整体提升项目。保证业绩增长同时公司也因此可以投入更多的资源来发展设计、加大研发创新与优化提升施工能力，为后续开拓更多业务领域保驾护图12：香格里拉一期工程(龙潭湖公园)11/11/19.0020.0重C压力问题。.0020.086420201820190C1其他(个)230所致。2023Q1归母净利润20192020202120222023Q1归母净利润(亿元)归母净利润yoy数据来源：Wind、开源证券研究所201920192020202120222023Q1 信用减值损失(百万元)12/12/1920192020202120222023Q1变化幅度林明显高于同行业其他上市公司。所以总结而言，在园林工程投资周期较长且坏账计提金额普遍较高情况下，公司盈利水平展现较强韧性。20192020202120222023Q10%.0%20192020202120222023Q1E%数据来源：Wind、开源证券研究所(可比公司为蒙草生态、东珠生态、节能铁汉、普邦股份、岭南股份、棕榈股份、天域生态、公司期间费用虽逐步增长但整体走低，费用控制得当。公司近几年期间费用逐0201820192020202120222023Q1管理费用(百万元)研发费用(百万元)财务费用(百万元)期间费用yoy0%0%0%0%0%000%%棕榈股份文科园林蒙草生态岭南股份东方园林东金天普域邦生园生股态林态份期间费用(百万元)数据来源：Wind、开源证券研究所13/13/19公司增加研发投入，加强研发团队建设。从公司期间费率趋势图中可以看出，数量推进企业的成果转化力度，提高项目建设技术含量和生产效率。0%%8080120222023Q1随着公司行业影响力和经营能力的不断提升，公司承接的园林绿化项目的规模0020182019202020212022%%%%%%0.80.420182019202020212022应收账款周转率(次) 公司首次覆盖报告14/14/1993559355亿02022Q现金流入(亿元)现金流量净额(亿元)现金流出(亿元)现金流量净额yoy处园林绿化行业属于资金密集型行业，园林绿化项目通常工期较长，造成了成本支出在经营活动现金流量净额较低的情况。2023年第一季度金埔园林经营性现金流量净图27：金埔园林2023Q1经营性现金流量与行业可比公司无较大差异(亿元) 35 35 2.80文文科园林-0.65-1.45-2.29天域生态普邦股份 金埔园林棕榈股份岭南股份东珠生态蒙草生态-2.92 公司首次覆盖报告15/15/19收入主要驱动力为景观工程施工和设计业务收入。预计虑到疫情及地产市场下行影响，公司新签项目较少导致公司营收增速放缓。2022程要虑到公司在园林绿化景观设计方面积累了丰富经验，具备完善设计与施工一体化展设计业务。。5%，主要考虑到行业下行导致利润空间压缩，但随着研发投入增多使得技术不断0123E4E5E营业收入(万元)Y.2%营业成本(万元)36%营业收入(万元)236.179.5303.8734.2Y.5%营业成本(万元)47.810.9069.6.0%营业收入(万元).09.3.32.5Y营业成本(万元)4.9.9.4营业收入(万元)Y营业成本(万元)1.42.01.45.5.5%.7%营业收入(万元) 公司首次覆盖报告16/16/19主营业务指标0123E4E5EY营业成本(万元)8%635%9%进美丽表3：可比公司估值表总市值(亿元)/7/122AE2024E5E2A3E4E5E4.3-.0-7.43.85.2--2.42.9.5林0.50.6-3.7.0金埔园林.5.1规模不及预期、应收账款回笼风险、项目开竣工风险。 公司首次覆盖报告17/17/19(百万元)2A1A3E4E5E5280106933033226614247166085470130022170344032774714151105032771024251785484应收票据及应收账款资产产短期