基于EVA模型的企业价值评估-以宁德时代为例

基于EVA模型的企业价值评估—以宁德时代为例摘要：随着绿色低碳技术的研发和推广应用，新能源已成为全球低碳经济增长的支柱。在大力发展新能源汽车的背景下，我国乃至全球动力电池市场出货量保持着较高的增长水平，取得了很好的成绩。如何对新能源企业的价值进行准确评估，对投资者和企业管理者都有着十分重要的作用。因此本文基于EVA模型，对宁德时代的企业价值进行分析，希望能对相关领域提供参考。关键字：宁德时代；企业价值评估；EVA一、引言价值评估涉及到企业生存发展的各个方面，如资产的剥离出售、企业之间的并购交易、股价未来的变动趋势以及资本市场的资金吸纳等，因此可靠地反应一个企业的价值对企业发展至关重要。近几年，伴随新能源汽车市场的迅猛发展，不仅有深耕新能源多年的比亚迪、特斯拉和上汽等老牌企业的加入，还诞生了一批以蔚来、小马为首的新势力。宁德时代作为国内外动力电池的主要供应商，得益于新能源市场的不断扩大。对宁德时代的企业价值进行相对准确的评估，不仅有利于社会资源的有效分配，还对提升公司业绩和价值管理相关活动产生重要意义。二、EVA模型概述1、理论概述经济增加值（EVA）以追求股东权益最大化为目标，是指企业的税后净营业利润扣除投入资本总额的机会成本以后净额。相较于传统绩效考核指标EVA主要衡量企业创造价值的能力，比以往以净利润为基础的绩效指标更符合实际经营情况。若EVA值大于0，说明企业创造的价值完全覆盖了权益资本的机会成本，为企业股东真正的创造了价值；反之，则说明企业价值有所亏损。2、计算公式EVA的基本计算公式为：EVA=NOPAT-TC×WACC其中NOPAT指税后净营业利润，TC指经过相应会计调整的资本总额，WACC指加权资本成本。WACC值计算基本公式=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）其中Re代表权益资本成本；Rd代表税后债务资本成本；E代表权益资本；D代表公司债务资本；V=E+D是企业的总市场价值；TC为企业平均税率。3、EVA计算过程中的会计调整为保证企业经营业绩的真实性，在计算EVA过程中需要对研发费用、利息费用、递延所得税项目、各项减值准备金、营业外收支进行调整。（1）费用化的研发支出需进行资本化，作为企业资本总额的一部分，在计算税后经营净利润和资本总额时进行调整。（2）由于企业加权资本成本的计算包含了债务成本，所以为避免重复计算，在计算税后经营业利润时应对利息费用进行调整。（3）递延所得税是由会计和税法处理的差异造成的，在EVA观点下，它对企业实际资产没有影响，所以应调整。（4）企业计提的各项减值准备金只是管理者和财务人员主观上的判断，存在操控利润的可能性，应调整。（5）营业外收支不属于企业经常性的损失，在计算利润时，不应将营业外收支考虑在内。三、案例简介1、公司概况宁德时代于2011年成立，公司凭借首位进入动力电池领域的先发优势，现已成为国内首屈一指、国外顶尖的龙头企业。公司的主要业务分为三个板块，分别是动力电池、储能系统和锂电池材料。宁德时代将动力电池的续航能力和输出功率作为研发投入的重点，标志性产品是三元锂电池。此外，公司于2018年在深交所上市，如今市值已超过9000亿。2、主要财务指标分析下文基于宁德时代的财务报表，主要从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面进行展开分析。表1

2016—2019年宁德时代主要财务指标分析财务指标2021年2020年2019年2018年偿债能力流动比率1.192.051.571.73速动比率0.921.811.321.51资产负债率69.8955.8258.3852.36营运能力应收账款周转次数7.445.136.294.51总资产周转率0.560.390.520.48盈利能力营业利润率15.2113.8312.5814.08净利润率12.2211.109.9611.44总资产报酬率6.864.335.215.48发展能力营业收入增长率159.069.9054.6348.08总资产增长率96.4454.5337.1848.77数据来源：巨潮资讯网通过上表对宁德时代的财务指标分析发现，除营业收入增长率之外，宁德时代的偿债能力、营运能力和盈利能力的指标波动范围较小，整体较为稳定。而且，公司的资产负债率、总资产周转率、总资产报酬率和营业收入增长率整体呈现上升趋势，说明发展态势较好。此外，企业在2020年营业收入增长率骤降主要是新冠疫情的爆发和蔓延导致，随着疫情的缓解以及相关政策的扶持，在2021年宁德时代实现了近年营业收入的新高。四、EVA在企业中的具体计算分析1、税后净营业利润计算根据EVA模型的特点可知，EVA的计算数据基础主要来自于利润表和资产负债表。通常精确的EVA值计算过程较为复杂，在实际工作中，为提高效率往往根据企业所处行业的特点，选取重要的几项进行调整。本文选取研发费用、利息费用、资产减值准备、递延所得税变化和营业外收支来进行税后营业净利润的调整。

表2

2016—2019年宁德时代税后营业利润计算分析表

单位：亿元财务指标2021年2020年2019年2018年营业利润198.20069.59057.59041.680加：所得税费用20.2608.7907.4804.680利息费用11.6106.4042.8902.040息税前利润230.07084.78467.96048.400×（1-平均所得税税率）0.8500.8500.8500.850息税后利润195.56072.06657.76641.140加：研发费用76.91035.69029.92019.910递延所得税负债增加10.304-0.0050.050-0.028营业外支出1.1960.7100.6000.260资产减值准备增加-8.790-5.0106.9517.301减：递延所得税资产增加22.76010.8808.3807.310营业外收入1.8300.9400.6200.620税后营业利润250.59091.63186.28760.653数据来源：东方财富网2、资本总额计算资本投入总额主要以债务资本和权益资本为主。计算公式为：资本总额=债务资本+权益资本=短期借款+应付债券+1年内到期的非流动负债+长期借款+普通股权益+少数股东权益+资产减值准备当期值+研发费用+递延所得税负债余额+营业外支出-递延所得税资产余额-营业外收入。

表3

2016—2019年宁德时代资本总额计算分析表

单位：亿元财务指标2021年2020年2019年2018年短期借款121.2063.3521.2611.80应付债券158.60143.8015.080.001年内到期的非流动负债35.4913.4910.779.29长期借款221.2060.6849.8134.91债务资本536.49281.3296.9256.00普通股权益845.10642.10381.30329.40少数股东权益81.0949.8740.5322.62加：资产减值准备当期值20.4811.6916.709.75研发费用76.9135.6929.9219.91递延所得税负债余额10.390.860.910.41营业外支出1.190.710.600.26减：递延所得税资产余额55.4331.6720.7912.41营业外收入1.830.940.620.62资本总额1514.39989.63545.47425.32数据来源：东方财富网3、加权资本成本计算加权资本成本的计算涉及税后债务资本成本和权益资本成本。其中在权益资本成本计算中无风险利率本文选择了2021年12月31日发行的五年期国债利率3.57%，市场风险以我国GDP增速为依据，β值通过Wind数据库中获得；在税后债务资本成本计算中，以2021年12月31日中国人民银行发行的五年期贷款利率4.65%为债务资本成本。公式如下：WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-TC）Re=Rf＋β×（Rm－Rf），其中，Rf是无风险收益率；β是市场系统性风险；Rm是市场中投资者的期望回报率；Rm－Rf为投资者因承担风险所需的溢价；Rd代表税后债务资本成本。

表4

2016—2019年宁德时代加权资本成本计算分析表单位：亿元指标分析2021年2020年2019年2018年债务资本536.49281.3296.9256.00权益资本926.19691.97421.83352.02资本总额1514.39989.63545.47425.32权益资本比重61.16%69.92%77.33%82.77%债务资本比重35.43%28.43%17.77%13.17%无风险利率3.57%3.57%3.57%3.57%市场风险利率8.10%2.20%6.10%6.70%β1.161.161.161.16权益资本成本8.82%1.98%6.50%7.20%债务资本成本4.65%4.65%4.65%4.65%税后债务资本成本3.95%3.95%3.95%3.95%加权平均资本成本7.04%2.71%5.86%6.57%数据来源：东方财富网4、EVA计算EVA=NOPAT-TC×WACC，具体计算过程如下表所示：

表5

2016—2019年宁德时代EVA计算分析表

单位：亿元指标分析2021年2020年2019年2018年税后营业利润250.5891.6386.2960.65资本总额1514.39989.63545.47425.32加权资本成本7.04%2.71%5.86%6.57%EVA143.9064.8454.3432.70数据来源：东方财富网通过对EVA的计算分析可以看到，公司税后净营业利润从2018—2021年整体呈持续上升趋势，公司的业绩逐年稳步上升，且EVA值均为正值，但加权资本成本率较高。长久以来，政府都倡导“绿色出行，节能减排”的理念，新能源属于国家重点扶持的朝阳产业，因此，剔除2020年受新冠疫情影响营业收入增长率的异常值，宁德时代的企业价值较为可观。五、结论与建议1、结论（1）EVA可以综合反映企业的价值企业价值评估的除了得到可靠有效的市场价值以外，发现企业价值、挖掘企业价值的驱动因素也是估值的另一大作用，即价值分析。通过对企业EVA数值的计算，可以有效的发现价值创造中的短板，从而利用对应的手段增加企业价值。通过前文可以总结出，宁德时代在2018—2021年宁德时代的企业价值不断上升，尤其是在2021年。一方面，为应对新冠肺炎疫情复发、原材料短缺等挑战，企业需要加强产业合作，确保供应和交付，深化客户合作，巩固市场地位，不断满足市场需求。另一方面，受益于政策推动、技术进步和配套设施普及等因素，全球新能源汽车市场持续增长，带动动力电池行业规模快速增长。（2）利用EVA方法可以多方面改善企业的经营状况根据上文对EVA的分解可以看出，公司创造价值的能力可以细分为三种能力：盈利能力、成长能力、偿债能力。税后净营业利润可以有效的反应企业在经营方面获得的现金流，将企业的重心放在主营业务的获利性上。投入资本周转率反映了企业对总体资源的利用效率，企业可以通过提高投入资本的周转效率，为企业的盈利能力进行赋能，带来盈利的杠杆作用。加权资本成本率可以反映出企业资本结构是否达到最优化，企业可以通过纵向和横向比较来调整企业的资本结构，使股东和债权人的期望报酬率保持在企业可以接受的范围内。因此，可以看出，EVA的优势使可以从盈利能力、成长能力和偿债能力上提高企业的经营效果，这是其他估值方法所不能做到的。2、建议（1）优化资本结构，发挥财务杠杆的作用自2018年以来，宁德时代的资产负债率不断升高，公司的大部分负债都是经营活动下形成的短期负债，具有较大的流动性，而长期性负债等占比依然较少，这对企业的流动性要求造成巨大压力。此外，宁德时代的销售毛利率处于行业前列，因此建议宁德时代拓宽债务融资渠道，适当的提高长期性债务的比重，从而降低企业的加权资本成本率，间接提升企业价值，实现股东财富的最大化。（2）将EVA纳入企业绩效考核体系，强化企业的内部价值创造。对于宁德时代这样的高新技术企业来说，在研发和创新上的投入决定了企业未来的效益，这就需要管理层不仅需要考虑当下的经营业绩，同时要结合长远的战略目标。管理层需要在当前的绩效考核的基础上纳入EVA指标考核体系，诸如将EVA与全面预算、平衡计分卡相结合，从而提高企业内部管理水平，进而提高企业的竞争力，打造智能制造标杆企业。六、结束语本文以宁德时代为研究对象，利用EVA模型对企业的价值进行评估。利用EVA模型可以对企业价值进行初步评估，更加直观地反映出企业年报所带来的有效信息，为管理者和投资者提供更为准确的企业状况说明。但由于EVA模型的主要数据来源于企业的财务报告，但企业的财务报表难以完全反应出企业所有的状况，甚至还存在财务报表粉饰的情况，所以将会对企业价值的反馈结果产生负面影响。参考文献[1]邓元璨.基于EVA模型企业价值评估分析——以海尔智家为例[J].商场现代化,2022(16):21-23.[2]徐利飞,王雪娇.储能企业价值