第五章资本成本的计算

第5章

资本成本的计算

引言如何确定折算率？对资本成本的估算资本成本估算的重要性：上市企业的估值、IPO估值或者非上市公司的估值等在筹资方面，对资本成本的估算会成为企业安排筹资结构、选择筹资方式的依据在评估企业业绩时，资本成本可以作为评价企业资本收益率或净资产收益率的标杆跨国公司资本成本计算要考虑的问题：我们是用东道国的同类企业的相关数据做替代呢，还是用母国国内的数据来替代？在计算无风险收益时，是用东道国的数据呢还是母国的数据？在计算具体项目的风险贝塔值时，其系统风险的计算是选择母国市场、东道国市场呢还是整个国际市场？其个别风险的计算又参考哪个国家的同类企业？如何在资本成本中体现国家风险？在估算跨国公司的债务成本时，如何处理汇率、利率的问题？如何建立一个全球范围的资本结构？引言

引言

内容提要加忌权碗平辉均良资蹲本躺成验本跨说国斗公丽司旁权轿益跑资商本跨诉国格公书司况债苦务朽资估本123国商际酬化浓的福资滑本舌结镜构4税蒸盾均问辜题5

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RMT0.9768170.04490421.753470.0000C-0.0020050.003084-0.6500620.5164R-squared0.710303

Meandependentvar0.006854AdjustedR-squared0.708802

S.D.dependentvar0.079100S.E.ofregression0.042685

Akaikeinfocriterion-3.459753Sumsquaredresid0.351641

Schwarzcriterion-3.426184Loglikelihood339.3259

F-statistic473.2133Durbin-Watsonstat2.200778

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5.2跨国公司的权益资本成本5鼠.厨2喇.聪1汇本率浴风符险尤问吃题棵。我芒们饼需踩要幕用潜计载算锣现冈金局流色的战币偶种艘计肚算发其烂加笛权渠平迫均乓资萄本塑成炒本柏，剥而餐不码是甚一趟律振采沫用忍总蹲公帖司膊的咽加垄权挤平立均叹资温本警成属本计券算辟跨圣国愉公曾司拴的妻加溉权哭平快均梨资滴本荷成蔽本铜，冰还顶需升要接用慰跨书国扭公秩司帆的横资脖本颜权海重准来希计枣算卫；举在绍计磁算雅权熄益樱资胶本双、理债其务特资汗本雷的嗓成鼓本窗时歼所首涉氏及链到振的灰一晶切衣标补准熟，催都写要趴用萄跨观国构企撤业戚的券面吸临颤的需全来球秆数泊据途来究计麻算租，艰而这不右能睛用共其宜国尼内投企洽业挥的法数准据剪来促替薪代问喊题行：跨元国芹投仰资洽的绵各恐种穿风杂险勿，伸比度如汁国化家拣风魄险册、撑经辞济从风际险周或纠汇主率狗风劈燕险映总学是窄存吃在宗的艇，压那普么状我午们凯是羞否办需锐要钳在痛计王算书加唱权会平它均弹资隔本职成食本平时杏，滨加悔上押一群个芝风喜险耕溢完酬伪来罪体支现皱跨型国股经犹营琴的冶风蚕险荒呢像？一始些候经痒济汤学衬家辉认蚁为殖，晃这哄种宾通挽过却提倡高闪资案本编成监本尺反景应而跨泽国盲经皮营践风鉴险痛的吩做顿法牺是团不哪必维要牲的：认天为树对弯经酱济促风蕉险钞和陵国唤家绣风刚险升的用管蜂理多，裤因箱该因反候应拥在蔬对飘现煮金葵流辰的蹈估扩算时上在臣计纸算旧未展来持现刮金炮流轻时随，轧必菠然忘会禾涉倾及作到央即纽奉期涛和野远遵期那的言汇极率天，贞对丹即清期斯和杂远贝期下汇艺率并的富预午测被，痛也此会丢反制应值在冲现繁金刷流陈上惑面在味财洗务锅实争践奋中处，宇很肌多皱公顽司肝财杰务次主漂管躁仍征然娃倾形向宰于色以挂额心外闹的大溢骂价泰来麻覆晃盖钩跨毕国元投树资四带诸来匆的句国捕家振风争险纺和纲其香它怠相笋关者风挂险：提犬高构风殊险纯溢遗价齿能圾综递合羞体枯现猎企描业掉对恶跨片境舱投半资仓风漏险分的尼管病理支狼持更跨昏国裹投草资名的购投症资聪者辈们降需炼要犁一典个走更旅高圆的破回壤报问煮题合：汇肯率皇风无险即本企身纳是宜否吩应竿该王由洋企晓业读来篮管句理？如线果绢投议资许者惊自骑己稼可窑以背通扮过弯分煤散精投北资弦来腐规详避仇风怪险杀的织话姓，尺企她业白面仓临徐的假汇尿率令风晶险龟其贸实伸也迹就阴在亚投爽资徒者灭的知篮湿子凉里择被蔬分繁散奴掉河了企江业兰为著什颠么库要抓管腿理悔外魔汇堤风遭险斧及瞧如兴何尘管万理烘外初汇仅风递险经虚济醋暴毕露竞妥争垦暴延露会膜计禽暴挎露5恩.秤2挑.半2跨未国王投郑资窃的秃权数益刮资否本但成女本几鸦个酿关奇键薯问客题岗：在磨计骨算诸市抬场烛风宜险幻玉时害，毯是蜻以朗国程内地的厦市篮场支、余当犁地款的掉市界场牲还咱是悬以碧全编球古的牌市纺场范为暑基婶础建来肠计钩算春？在溜计丢算讯无耽风洲险降收豆益惑和舟风膊险膏溢致价蠢时组，偷是芳基匆于钥国沟内皆市场场茧呢烧还波是询基杏于缓外猛国颗市锐场满？在放计抬算摘项榜目歇的通风战险尚贝终塔钩值能时槽，华可貌比商公让司炼是叼用相国临内集的游、涛当陈地秤的双还胞是呀全敌球蛮的钳可察比鹊公娱司滩来棍做崇替虹代缓？M脚c静C码a记u闪l旬e牛y晃,冰R闪o脱b叼e乐r浩t急N叔.和Z廉i照m欺m恩e命r走,昼S森t养e扰v形e诉n咽A在1弃9周8谜9年雪对枯美刻英脸德若日帆四誓国阁的染市陆场份进正行消了锻研秩究扛，峡根泉据1亩9留7牺7年训到1老9旅8曾8年骗的负数扣据突，送描法绘酬出晓了辞美沾英写德约日适四决国你在拴权啊益牲成席本念、辰债鄙务武成低本透、犯资去本会结蚕构谊和神实良际黎资柳本闷成高本检方泰面删的蜓差述距粉。图5减-红1美枣英碧德鸡日秧权迈益秘成寇本陪比改较单膨位甚：%图5室-馅2美则英捏德搅日芬税剂后忠实镇际佩债波务酿成团本坟比漠较单浙位出：%资新料欣来评源内：F启e惭d衔e手r泡a余l赴R潮e缎s准e成r鞋v戒e霸B得a臣n殿k鸽o已f今N晌e比w援Y异o借r明k英Q康u尊a硬r越t锐e星r你l抵y腰R喊e壳v虽i坟e抵w云;凶S粗u伏m叨m说e租r纷1晋9傻8气9图5仿-至3美储英狠德议日负工债权潮益比艇率比讲较单织位林：%图5程-爬4美撤英帆德病日大实孕际固税测后资固本成失本束比金较单凝位塌：%资仇料犹来层源驼：F沿e冻d砍e怨r悉a锁l遵R争e伞s心e唤r妖v鲁e闯B锻a熔n朝k涂o厌f过N圈e恨w眉Y柴o诱r胞k杂Q缎u蜘a棋r野t植e毫r家l鹊y存R凯e秋v旅i陡e跃w锣;鉴S赤u梅m权m帝e狸r均1璃9卖8恳9在误计杏算冬跨钞国医企骡业现的谋跨忆国怎投茎资朋时叶，绩既格不袖是羡以防母羊国削的不市楚场胶为村基扶准绣，周也佩不管是盘以姿东雁道叉国剃的糕市导场筝为宁基净准宣，孩而托是盾应感该镜以升全体球灾的业市盼场德回踏报乡丰作酿为慢基推准晕来碍进库行柔各怠项滴参然数苗的慰考窃量实京际冬操姥作嘴中敢的丧具偶体堂考阁虑额：比糊如暂说贼在孟新照兴匹市济场凤国寸家的投灯资；说对西钞欧闲国劳家的竟投诵资在疗计谈算财跨已国去公磨司矩的府市层场毛风廉险跟溢睡酬徒及水企跨业醋的历风犹险瓜贝乏塔饰值穷时羽，暮我特们储同坡样疾建毅议堆使菊用壶全要球未化编的柴数同据们，嘱而用不箱是挎东狱道萍国寇或狼者滑母沃国姓的点数慨据闻来秧计得算

5.3跨国公司债务成本计狡算跨绪国忍公急司术债遣务裙成息本的几铸个害问库题：借残的汤什咱么翼币振种左？是焦否垦需浩要漏换垄成佛与赌现丧金舌流漠匹界配像的终币伤种倡来衣计泛算目资鱼本朽成躺本情？转眨换我过丙程爆中嘴的菌成滨本胡有阁多喇少脏？当里地闪的跑边舌际吼税热率剖是塌多鸣少拆？是红否关需使要愁计词算胁债遗务略的奶主绢权歉风事险贷溢照价活？汇慰兑励成什本肿或幼收床益抱要尽计伞算狡在呼债困务吧成辟本喘内照，技但估汇待兑碧成骨本论不添能俩抵钢扣踏税剥收目。举孕例：中纹国候母款公插司蚀在款美竞国哄的酒子絮公令司蛇诺烟诚缴美泡国债，耽借驶的盖美疾元昆债矮务嚷，守在妻经贯营匪中钱的紫采倚购词和滔支雁付陵主诊要舱是丽美球元哭，到而冬且阅商禽品积以吸美触元景销僚售缓，钉那桃么堪计溪算是现百金姐流臭和耽资妹本申成如本午都球用贝当院地讽币酷种赞进掘行森，斧就煌不就存饱在宫汇患兑劝问肢题仇。荡但高是疼，谜我宣们中把洁上露面抽这宫个零例下子烫的告情阁况刚改幻玉一膝下雁，劝假暴如嘴诺循诚呈借甘的龄是掏中熄国独母膜公届司垂的否债恒，餐也指就绕是序说毕母工公专司设给晌它珍的焦资落金斜部粉份努是县以品负渐债犹方幸式叨给思的筑，刻还基需冤要软还套本矩付昏息扣，待那款么扣诺这诚叶美唇国棒就然需厦要升在绿借侧贷股时届将没人吗民片币留换邻成茧美桑元匆使嘉用故，俩而脏在华还础本削付海息细时虚再扯将拢美抹元己换峰成牧人苍民酒币救支榨付咳给沈母拆公讨司姓。2约.利敢息琴可饮以据抵孤税惯，悦所睛以耕债乎务裳的氧利嫂息只成阻本崖是辫有督税妹盾已的召。监在喘计盯算陕债多务坚成票本询时郊需石要关记梅得仆扣婆除博。3岔.在像计栗算锅权丢益悬资沃本让时络我下们促说颜过珠不铃建跟议准使物用安主独权飘溢狸价挖，便但芬是屿在包计岸算琴债足务血成情本张时励，颤我伏们酸认淘为欲使例用现主丹权辅溢疑价消是玻可疏以使的初。国家主权溢价基点美国国债收益率美元债务成本南非1255.9%7.15%波兰1855.9%7.75%菲律宾2265.9%8.16%秘鲁4345.9%10.24%巴拿马5145.9%11.04%墨西哥5975.9%11.87%巴西6105.9%12.00%摩洛哥7005.9%12.90%阿根廷7185.9%13.08%俄国7655.9%13.55%委内瑞拉8115.9%14.01%尼日利亚10875.9%16.77%厄瓜多尔11135.9%17.03%保加利亚15175.9%21.07%表5关-喇3：扇部天分财国披家掘和峰地驻区盆相换对信于芳美的国们国糖债指收除益州的稳主声权胆溢输价资闹料尺来摊源欣：假《钢应皆用嫂公赢司贺财柱务梢》1圆9李9碍6年音秋慢季扬刊掉，婶第6样1页举刺例假烂如印飞肺鱼羞中相国核借千了总一腔笔1年率期碍美治元茂贷新款插，1璃0码0爷0万柳美金元输，僵利先息探为7球%，网中返国哀的舞边驻际迎所酱得熊税童率继是2观5忽%，稀人毁民旬币献兑前美递元美的会即黎期开汇准率抹是1美乳元尾兑疯换团人忘民瓣币6帖.颜7元,一迁年治后现的姓人索民练币个兑顷换奸美眼元翁的凶远暖期垮汇脆率岸是1美帮元俗兑课换偏人贸民侄币6拘.钳5元娘，抛那青么补：期茶初如飞址鱼很中侄国叔得课到叼的便美漫元袋贷矿款艇兑辟换床成陡人剪民菌币陵使欧用晚，1役0探0墙0万量美李元辰相狸当绒于绣人静民距币烟：1絮0叔,秩0永0序0知,剃0差0炕0×6劝.励7回=绑6仇7润,服0闷0缩慧0赶,脏0码0托0元到公期游时贤飞说鱼元中最国孝需裹要望归神还羊美恶元舟贷硬款危的攀本政利蠢和懂为否：1教0肌,肃0包0墨0轰,惜0中0芬0×(远1脑+邪7鼓%储)抹=睁1锤0海,壶7涨0俭0裤,叨0化0辰0美以元飞害鱼剂中永国磨为饭还婆贷乎款酸本劣利核需欺要兆人顽民供币眨：1螺0浑,克7外0项0谢,奇0逢0然0×6诱.黄5否=阳6皆9佛,罚5疲5嗓0还,伸0龄0额0元其杯中砌税统盾色为汉：7怪0英0已,偶0证0摘0×2答5站%市=紫1痰7也5划,搭0铸0脆0美嘉元,或7纠0果0符,扮0侧0滥0×6删.梯5×2衡5极%蹈=不1渔,脱1帐3寨7车,套5晶0气0元飞轻鱼失美栏国桑的单税理后斤债苗务谁成铸本俩为全：(喉6伪9羽,缘瑞5宾5烂0粥,声0践0算0廉-葱6惊7贤,之0格0洞0勿,昌0涌0厅0桂-份1击,批1善3胖7陶,险5肯0阔0随)锁/疏6赖7部,识0现0耍0弊,怨0扰0谢0厕=病2导.黑1贿1闹%

5.4国际化的资本结构建匠立驻国部际咳化污的崭资臭本销结吉构漠，需捆要回镜答制如孔下几垮个饥问俘题：子杰公流司县和酿母姓公鼠司骡资塔本理结系构掠之牲间亚的惧关和系庆如裤何托？跨语国楚公缓司每的讽资诊本香结衬构胜是撒母曾公蛇司谱和雕各乌子驶公搜司胁分涌开终独太立佛的激呢忍，校还拖是彻全乐球堂考棉察母集群团裳公叹司净的饺状钳况榜建守立彩一虏个园全偷球阶的积跨卡国摘公晕司赠资否本绪结杨构慢？在和建应立员跨副国趟公靠司柳资稻本耍结滩构绪决铁策矮时否需朽要乱考神虑详哪山些声因齿素旁，堵在斗实刑践编中暴有傅哪秋些径做恒法找？1辛.母虚公关司织和码子兴公蒸司物之刚间减资晃本旦结失构偿的抱关假系母叙公关司使和阿子纹公侧司签之前间桑的绑资买本爹结倾构密澡切俊相关：跨悟国拐公金司堪的驻利软润婆来烈源赶多情元悟化坊，共可乏以玩分金散逢部惹分