财务管理第四章

第四章证券组合的风险与报酬

（含本书第八章第一节及第四章第三节内容于一体）基于风险的考虑，人们很少会把他所有的资金都集中投资在一个项目上，而更多是同时投资于多个项目，即构成为一投资组合。

第一节

证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险：（1）公司特有风险，（2）市场风险。

1.公司特有风险

公司特有风险，是指由发生在个别公司的特有事件引发的风险。由于这类事件本质上是随机的，且只与特定企业有关，因此，投资者可以借助于投资的多样化组合来抵销或规避，故又称为可分散风险或非系统风险。(见P264)至于可分散风险的分散程度，则要视构成组合的不同证券之间的相互关系而定，一般用相关系数r来表示。例如，有下表所示的投资实例：年份股票W的实际报酬率股票M的实际报酬率投资组合WM的实际报酬率（投资比例1/2）12345平均报酬率标准离差40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0可峡见恋，蒙如朋果尚投毒资怨者淘单侧独吉持衔有信股翠票W或M，谅则群不科仅球有未风胆险扛，远而遥且椒风遍险滨均块很者高鹅；部但摆若待是辜建抢立享由W攀M股克票求构避成持的油投鹅资援组茫合唉，防则添可购以底完描全踢消斥除谷风旅险梳。当详然箭，门这蜂是胃有毛条刷件法的口，威其晋中法最痒重学要塔的隆就泳是W、M两徒种谷股宁票柴的弹报永酬技率扔的帅相合关婶程基度狠是济完弓全饶负丛相究关句（若即捞变虫动孕方春向丹相告反厨、奴幅肥度屿大拴体询一酬致每，r＝-膀1双.枕0）论。不头过叨，惩在甩实巧务壮中唤，蒙很杀难惑找璃到煌完亦全特负挨相职关渗的碗两肥种民股浴票本（榆也源包罩括泉完东全京正赴相榨关杂的印两挪种奖股辈票悔：配变滋动壤方自向脂、纯幅井度纲大丙体档一轰致困，r＝+扇1他.聚0）轮。国恐外兆实尝证育研四究机结易果庸表晶明鬼，咸市搁场援上挨大累多扎数殖股辫票她都巡寿处烈在揭一誓种述正委相坝关冰状升态矿，依其恳相店关晚系喝数r多草在0紧.页5—0御.坑7之旦间仍。假因巴此堆，撒建垂立胳证勤券竖组询合杨均豪有驻助挠降国低临或应分厉散负公切司汉特伯有傍风纸险脆，槐但超却浇不裙能逐完说全伞消狠除怠。上火述丙结随论融适浸用盖于业多盼种句股梯票恰构仿成摧的愿投桂资啄组叫合职，世而筋且脉，置从乡丰理舰论赠上唇讲鸦，截当轮证古券台组煤合走中论的恢股誉票五种貌类斥达表到千足朽够丈多担时或，累几网乎泉能证把里所汪有奋的代公易司柔特各有勾风夸险嚷分功散迎掉血，扬具历体框如效下撤图假所念示绣。总叙风斤险非雷系谁统枣风包险系住统严风值险组增合拍中惭的扎证争券膨数读目组脚合容收陶益扩的辜标薄准辜差投士资粉组榴合闸规芦模雨与冠组狗合撑总累风拘险梦、裙系旗统叙风引险遵和状非防系潜统文风饲险晨的滥关愁系2买.市膏场激风禾险市辆场尽风场险，情是旷指态由塑那早些属影柄响榆所锣有抹公矛司蛇即真整手个介市搞场坦的凯因丹素喘引勇发挣的星风庸险因。现这博种乳风让险壳的醉可谣能仁来故源瞎是根战布争湖、抬通铲货授膨毙胀宇、性经根济贴衰窃退羊，推甚透至庙是袖谣寻言咸等还企妖业堤外铅部惊因就素旧，平因蛋而宴可帜能免会剥波臣及号到柏所棍有罚投午资枪对动象黎，体不刊能岂为宴多揪样逗化爽投适资猴所沈分消散莲或抓抵涝消傲，面所只以俗又脊称秤为游不前可乌分拢散筛风宝险兰或系剃统粥风心险，选相扣应谢的兴，卫也荡是饶投摸资并者荣必汗须恒面刑对漫的宵真贤正炎风馒险夏。邻（思见P岗2项6兼3）在则西值方警发迷达贩国六家瓦，药市括场乘风目险勺的裁大耗小愤，糖通悟常腥是圈用β系犬数恼来骆衡初量期的松。a仁.单功个刘证私券寸的β系喂数此，β系睛数拳是每用坚来姻度施量脆一性种炮证丽券施的浆收销益否对纸市喇场流组丘合称收洽益崖变拉动钳的小反胸映爸程踢度奴的析一悼个膊指香标槐，鞠其属简券化膛的曲计螺算望公乔式狐为乘：实座际玩上曾，恭系狡数早的男确视定尊是专十舒分衔困好难未的材，渡一规般棍是痰由勤专房诚门帆的毙机帖构收定乘期齿进昏行甩测既算纠并镜公汪布盛，添以勺供置投同资题者捐决古策猛之恢用咸（较例肿如坑表1和叙表2资恳料萌）葱。用β系刃数伙来碌计的量崖市眼场设风垦险凝的觉大符小趴，曾通来常游是行以颠作凤为踩整竖体拨的散股样票量市姜场魔的β系患数匠等北于1当医作阅比吩较慎标描准直的想。a姥.单滨个涌证不券比的β系挣数招，β系藏数构是用用坊来苍度矿量惹一脑种斤证啦券箩的轨收件益她对旁市杨场豆组宪合健收杀益私变魔动续的所反龙映旱程草度亿的老一提个困指低标业，必其葱简姑化极的饥计含算壮公叨式等为判：表1美坡国为部星分计公鸦司犹的β值攀（1来9毛9永6年荡）西南航空1.60麦当劳1.00德州仪器1.60可口可乐0.95康柏1.40百事可乐0.95摩托罗拉1.30AT&T0.90通用电气1.15贝尔大西洋0.80福特汽车1.05阿莫科0.75通用汽车1.05美国自来水0.65表2美纹国怀典抬型珠行贤业占的β值放（1搅9吹9今6年同）微电脑1.66飞行器0.89电子元件1.46农用机械0.86航空运输1.38食品0.83通讯设备1.36石油0.73电影1.28电话0.72汽车1.13黄金与贵金属0.56银行1.02电力0.42b萝.证溪券躲组循合纺的β系暴数扬。强证哭券院组矛合撕的β系蔑数仍是村单股个签证由券β系中数稻的腐加绕权乎平哨均萍，搅权薪数屿为梦单育个培证狱券辞在绕证然券耐组捧合骂中谅所受占识的滴比寄重谜。愚其戴计竖算歼公怪式光为丽：从案公滥式雄中碰可惜见早，氏证自券朗组谎合炭的β系级数烟受岩到悼两盟个机因丑素迅的堵影祝响凉：雕不别同习证宴券役投吊资久的涛比辨重御和搬单店个稼证竹券夫的β系观数瞎。础很通显形然声，培投锈资姓者恨可这以顶通亮过罗调繁整岗投溜资肺比鬼重强和猎投训资诱品屠种歌来博改享变缴投虑资垮组及合暗的β系互数鸣，烘从嫌而愤使讽整灶个执投般资套组寨合遇的阀风倘险煎降向低追。例素如竹，跃某归投倡资月者馅持错有网由2樱0种慌股符票士构衔成刊的颠一婚投牛资觉组屈合爬，恋其销中8种逝股但票就的β系圈数稻为1丈.陆0，1头2种贝股鸟票侧的β系询数物为1粗.送5，懂若驰每港种共股挡票耽的陶投屯资杨份搬额墓相伪同扑，厚则养该混组乐合慕的β系能数未应议为水：如起果贺此罢时拌，京投顿资做者傻认溉为栏风回险芒过蛙大糠，毒显盼然合他渡可撒以挪增网加阵对墨前8种柴股部票涂的庙投奏资护，栗而递相让应肢减摊少比对桨另乞外1糕2种融股守票俗的损投火资及份贵额欢，锁也摸可甘以喜调搂换森投刃资吴品效种触，挂比念如敲卖暂出6种β系幸数弓为1缸.锋5的著股档票可，鼻同最时片买跨进玻相押同蜻数光量先的β系夸数挣为1厘.甘2的扫股孔票损，捐均欣可棉降弯低犬组秧合骆的β系炼数招。2层.证挎券负组罚合士的闸风淘险扔报塘酬如丑同诱单闯项摊投仓资活一萍样化，郑投和资嘱者填进舌行膊组畅合富投两资跌也砍要差求赚对逝其珍承街担情的叉投晃资余风趣险申进钥行烫补租偿希，受并航且陈承吐担旺的走风侧险傅越根大彻，牺要这求天得环到绢的鼠补睡偿仙越邪高饲。勉但咬是加，岩与永单车项敲投始资甩不拆同锡，际证吴券毁投退资猎组恼合瓜要挥求吼补刚偿记的繁风旬险扰只省是躁市沈场速风办险进，刻而姿不坊是敢全漠部饺风赛险内。拉因辛此缩慧，船所余谓受证纳券升组夺合琴的趟风肯险辜报剖酬舅，里就卷是重投漏资则者疲因瓦承拳担慨不水可圣分哪散棒风无险压而烦要抢求桌的丑，扫超额过纪时肺间衔价确值滚的终那楚部阁分资额蛇外限报逮酬逢。邀用明公沾式损表雅示底即良为桨：式班中的：Rp—证拳券相组胖合稀的搂风粥险蔽报狭酬仍率张；Km—所肝有忠股纹票哪的杯平纽奉均惜报辣酬播率找，变也镇即府由剪市昌场集上款所粱有这股期票蹲构端成述的践证屠券省组偶合棒的巩报堆酬腐率啦，殿简荡称塞市最场摧报方酬师率板；Rf—无推风砌险丧报获酬纵率闲；（Km-葱Rf)—所快有监股绒票夫的婶平女均冬风悦险闭报匙酬赠率罗，天简狸称汤市狠场屯风唇险宝报奔酬促。很楼显最然蜜，释在贤特翠定透时崖点丈，郑市普场着风隐险坑报新酬贴的服大跪小强与化具带体邪投萄资叹项筋目乓的刺选剂择企无陡关门，首也贿即红对裹于油所杏有额投畏资污项啦目蓬都牲是甩一毙样星的娘。例耕如破，膊某谨公菊司张持婶有申由A、B、C三厚种秘股鸟票逼构云成伤的衣证宗券钢组征合崇，趴经葵测秤算柄它看们削的β系井数遇分习别碗为1特.毯0、0烤.兽5和1红.贝5，浇它列们当在煌证宗券妄组哗合喷中暗所翼占忧的勺比拾重略分雅别铸为2睛0迎%、3照0届%和5浑0侧%。馒若买市筝场过平兄均嫩报尤酬咽率巴为1祥6锄%，拔无栽风巷险何报燥酬顿率伯为1倦2泼%，区试袭确彻定注该坡证饺券拘组绳合铸的评风喝险胁报宾酬炭率乏。可源见狸，报组狂合黎投亮资拾与青单速一度投梨资镇一箩样碰，嗽投袄资胖风踢险贤报管酬苏率我的牧高蒙低缩慧也弱主遭要列取应决丛于稻投孕资妨风逼险吃的股大迁小疗，杏所荣不浊同罚者鹊就命是焰组隶合摘投洋资晨只激需萍补矮偿颗投艰资背的料市役场岭风招险怀。3各.风盐险近与睁报端酬榨率众的裙关监系鉴迫于磨投墓资驾者护在矛进恢行反投袄资旁决秧策贝时伤最绝为吴关遮心扭的器实赶际光上亚是委投炕资鲁的桥预维期堡报餐酬博率互，凝因独此圈，惭如穿果安能擦有肌办区法够较酿为记准碌确籍地廊估预算永出棋投真资订的凑预债期灯报缓酬双率千，恐将内具裤有柿重灵要艳的迎理饼论朗和头现拘实泥意井义火。2肌0世雕纪6骑0年繁代驳中趣期桌，钱美紫国苍财卡务枯管霸理镰学杰家透夏旱普掉、福特千雷毛诺啊和悟林邀肯蹲诺搁三逃人袜做沾了凤一眨件棍极谈具或开施创口性蔑的问工暖作苗，窃在完昂美饲资善本拣市岛场条秘件仁下艰，凉他汽们赞把高风狂险舍和像报枯酬枣率鹿简遇单番地魂联欠系锡了省起胀来帜，咸建临立周了尊一文个消重督要省的接理魂论肺模护型—译—资起本浊资胜产泄定胆价懒模屡型，屠简狗称C租A仍P龟M纸(同c剃a尝p应i脚t遭a何l集s粥a蔽a拴e焰t页p冈r协i贪c昌i栗n灿g啄m酸o针d递e舒l肾)。写其承中陕，悉夏袄普泪还搬由答于榜其暖出冬色效的菜工棕作搜获亿得询了1术9荐9洞0年薪的孩诺眯贝压尔嗽经丽济喉学成奖毕。资倡本富资偷产借定员价窗模滥型填的笨目挪的膝是等在协换助眠投书资荒人好决米定识资询本筛资陵产(即包股觉票电，美债贞券隙等慎有帜价佛证头券裕）坑的考价胃格，着即哲在羞市舍场梨均惯衡烟时陷，葱证凯券社要惨求棵报需酬响率泼与配证雁券鸽的板市消场通风换险(系蠢统夕性送风亭险)间糖的桂线心性定关木系爸。市真场锁风迎险哭系墙数毁是文用β值迁来盲衡梳量,其上已你假绝定援投堂资磁人残可陈作欧完场全涌多爱角反化纯的拐投较资案来宗分革散饺可论分而散狐的苍风么险(公轧司绞特明有怎风痒险)，罚故貌此C有A荡P仙M所截考续虑称的帜是不偶可天分曲散刃的火风刷险(市得场拢风并险)对鞠证窄券财要壁求雾报废酬赵率堡的饲影筐响指，流只绸有趣无慨法这分富散破的层风就险渴，志才登是脆投都资与人贱所昌关贡心球的雅风雕险化，勤因揉此稀也夏只楚有作这坡些盟风购险垮，婚可档以夏获状得豪风邀险勾贴给水尾。资仓本辩资假产耽定姑价迈模岩型跃的假唯设孔条尚件：（1）锁市哨场需是离均巴衡犬的遗并节不构存裳在委摩递擦询；（2）除市踩场民参嫁与望者铅都冒是哈理喝性描的灭；（3）富不轿存像在扯交五易间费患用摸；（4）贱税劫收栋不苹影圈响剥资再产肠的堂选辰择早和没交仿易资确本但资口产早定吩价牙模蜘型槐内欺容薯可剂简贺单且描支述组为殊：证咽券泽组规合嗽的伐预姜期豪报绳酬拆率童等骡于便无悦风舞险美报嗓酬钉率搜加概上啦风湿险纯补罚偿。满用艳公睁式桌表各示稳即挣为厕：资悲本既资浸产馆定射价呀模算型冰用惜图胆形瓦表表示蚕，鼻即修一虑条秘连绘接颗无睛风覆险售报急酬概率侄与社市衡场伤组茎合哗报驻酬包率债的旬直金线往，硬即造证扩券杨市焦场吴线今，暮简担称S文M刻L期(富s肤e砌c洲u软r峡i驼t继y竖m肆a伙r捷k剂e挠t园l岁i躺n江e拒)，截具溪体密如头图2—3所瓜示些。烟值2垂.长01陪.雀00写.冷50无汤风腔险援报斗酬伏率RF=模6抢%证景券测报歼酬场与法雷系旨数并的若关意系低援风剂险家股逢票刊的铃风辽险浊报益酬慨率2％市哑场贸股费票含的怀风树险口报阔酬弦率4％高顶风少险败股恒票量的痛风尤险过报绝酬淋率8％S梢M疤L报双酬叉率%681哲01跃4(盟K扒,辱R背)Ki＝Rf＋i（Km－Rf）证钥券验市凉场缝线限和邀公枯司巴股猜票颠在演线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