证券组合管理

第10章证券组合管理证券组合管理及其必要性证券组合的收益证券组合的风险马克维茨选择资产组合的方法1一、证券组合管理及其必要性1.1证券组合的含义组合（portfolio，纸夹、公文包）证券组合通常指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。1.2证券组合管理的意义传统证券投资管理的着眼点在于证券个体，是个体管理的简单集合。组合管理是以资产组合整体为对象和基础，或以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标，组合管理的重点是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征，即风险与收益的权衡。一、证券组合管理及其必要性1.3证券组合管理的必要性降低风险鸡蛋不能放在一个篮子里。资产组合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间相关度极低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险。实现收益最大化理性投资者都是厌恶风险，同时又追求收益最大化。就单个资产而言，风险与收益是成正比的。但各个资产不同比例的组合，却可以使证券组合整体的收益-风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小的理想状态。一牛、遵证崇券蛇组馆合砍管眯理置及妇其抚必垄要左性1央.蝇5现共代径投辜资粪组检合沟理集论班的题发丽展投恼机辅阶英段樱（1盼9叶3炭3年般以刘前买）职削业看化鸣阶宏段绘（1蛙9烫3义3授-拨1社9耕5密2）科王学碧化糟阶惠段1惹9敬5首2年马扶克献维朴茨珠，仓《霉金策融磁杂访志惯》叨发当表秋博错士米论峰文熄《脑资贞本苦资激产斑组勿合栋选穴择暗》丙，春标据志匠投旬资稀的荡科怎学我化误阶废段怨开派始1坡9芳9毯0年病马冬克火维定茨播获邮得布诺劲贝服尔酸经绳济简学泥奖藏，样经市过4仅0多耕年刺的券应淡用贞和横检烦验屋，弹得退到子认淋可郑，掘在效今厌天雨也唇是鲜研浩究窃的擦热矮点勿。马旺克橡维突茨价理赞论野的辰重办要南贡岁献抓净住增了膜投块资凝的巧本麦质蛛（近收尼益圾、棵风底险腿）抓诸住却了烟投邀资按的围本柳质逐规充律牛炊顿裤力写学由规湾律和春统蹦计窗学怠规悼律统认计情学卡规橡律融（概争率黎论、尸模亲糊博理谨论义、匙灰答色始理暗论）马柱克愚维漂茨荣理衣论轧是明理饱论蒜的窃理拐论愁，描也谊是策实愿践雪的玻理梁论对俗风世险鱼做膝了塑科缝学辆的功解乏释钻和跌定酿义选，并格对驶其进保行扰计娃算遣和陆定促量漂。5二市、仿证攀券送组帐合暂的讲收迅益2妨.荒1持佣有城期伍收惑益菜率证去券挽投蜓资叨收映益境是宋指愤初结始艺投趣资事的难价餐值倍增妙量证大券济价御格额在蚊投紧资绵者混持拦有昼期善内怀的霜变倦化吉给香投竟资农者尾带灿来绞的倘收授益投药资搏者什因棋持肤有编证夜券真获遇得屈的妻现这金岔支疯付例狮子挨：摩投伯资刘者反以饰每母股蛾1疗0淡元米的攻价愚格售买烤入息1专万捕股氧某乞只肠股或票斜，灿一甜年障后河股舰价铺上斤涨凡到怜1喂2蛋元寨，斤其猫间嫂上网市贴公概司放每溉股贪派埋发填股唤息斜0扩.丢2毫元谢，势收尝益盯为1糠0肃0舞0捉0球*田[监（归1铺2轨-逼1炕0般）提+诱0煤.梅2璃]详=傲2竟2鞠0变0惜0族元持小有历期刘收湿益惑率目（甚续皮）7其贞中晓，P1为倚持桃有泰期场末付的副证馅券弹价戏格老，P0是讯持换有趴期史初鼻的料证托券尿价扛格碰，D1是魄持貌有颜期暗内罗的旅现孤金返收格益有。投恐资间组齿合沉的品持凶有奏期雁收厚益喉率投洪资篮者牲持刑有鸣多个种登证筐券允，炕此揪时泽的罗投欣资阿收镇益虫率额为歉投聚资什组尼合口收下益份率裕，共要云反尼映届投床资荷者恋在忌不馒同猴资闲产尚上壶分疯配制的爱资亦金赞量8假骗设守投蝴资唐者胶持哗有恩股膊票愧、尼国枪债气、缸银蜜行榆存洗款凭的湿价颈值暗分漆别电为1献0万氏元膜、5万甘元龄和1万瓶元避，杨三赴类赏资油产周的洲年丙收偏益脚率胆分励别戚为1魔0蒸%、4庄%、2岭%，兽计歼算游该系投蹲资伐者颂所确有砖资近产弓的勒年传收秃益俭率您？二搁、鞭证胃券筒组缠合昨的厨收榆益2裹.弟2期等望拍收森益孝率从事下前的篮角许度豪对书未泳来劲不汤确负定菜的亦投召资孙收速益戚进穿行筑衡笋量锯，脸从史而配为纺投沫资愁决失策粥提安供听依节据惹。预淹计览收唤益:投中资缴者释预宴计论能亡够君从升投失资短中渗获爬取卫的胖收日益期割望民收间益酒率（E怕x这p顶e咱c敬t棵e殿d锻r库a颂t孤e销o晒f辛r痛e轰t访u品r假n）是各改种禾状臂态郊下逮收懂益乳率症的繁加止权乱平寻均悔值，抖而漂权破重惩就覆是每功种皇状炼态搏发借生码的劈燕概斩率聪。Pj是她第j种材状予态众发淘生境的愿概岂率预虫期堡收抄益乐的遍衡这量椒：宾期限望胖值经济环境发生的概率中兴公司收益率常远公司收益率极好0．1120%40%较好0．270%30%一般0．520%20%恶化0．2-40%10%合计1．0投盈资葵组假合按的引期额望获收浴益锅率先催计词算每示种赤状和态恰下投柳资遣组羽合幻玉的役期缺望桶回永报遥率，驰然辱后萄将坐投抽资挥组末合龟看叛做港一植个惰整扇体创，顽计臣算轿出辱组鱼合旬的拿期南望支收旬益悔率先惕计班算帝出铁投仅资暖组轿合糠中每未个奋资身产贞的绢期付望康收闪益篇率，投然迫后奸再纽奉对疼这躬些葛资抗产粮的男期描望据收壳益作率战加购权惠平蓝均躲，振而户权扭重见就芒是管每宅项剑资亮产鄙占滴资尼产膨组驰合腾的父比绸重品。1滥1Pj是东第j种客状之态播发泄生门的挣概飞率炊，Wi是如第i种食资阀产波占判总氧资供产重比赞重【例1舰】假艳设饱某胀投室资踏者等蜜比作例持哥有嚼两舞只亦股祖票A和B，海两调只璃股盆票醉的镇收康益您率贞受宽到写利爪率店升踏降蔬和畜原蓄材斯料板价眉格陡高削低魄的基影篮响鬼。舟未只来城的维经葱济均状仆态丛有残四择种茅：换①剃利戚率裙上喉升狂，忍原控材幕料菜价歇格触上用涨需；秆②歇利慈率山上灯升着，扭原烂材荣料晴价消格冶下征跌嗓；舅③大利际率香下徐降纺，汽原邮材准料晚价深格她上息涨才；幼④短利宏率讲下轰降窜，治原码材劣料生价闲格哥下辽跌乏。归如慎果讽每闻种解经姑济跑状塘态狐发贪生肚的棒概席率扩分坚别讽为0像.凝1，0类.剃2，0肃.朋3，0革.设4，薄并稍给坑定膏每唱只帝股肥票港在继每侵种彩经姑济吼状阳态泄下劣的浆投派资识收翅益角率虑，泼试姜计杂算猛该妥投狮资和组跨合果的孟期搅望立收姐益归率消。8狸.测5犹5增%1礼2利率上升利率下降原材料价格上涨5%；10%7%；7%原材料价格下跌7%；12%10%；9%三辟、毁证欠券芳组杨合扎的奏风咽险2酒.浇1风泡险渠的罚概父念证挨券器投相资显风深险妹是坑指豪未胶来橡实擦际狮收晋益秒偏握离猎预排期害收信益御的荡可颠能肥性/某速一重项活目洲或消项杰目惜组匪合移收款益遭变铅动恒的白可挂能支性在且证窄券垦投献资扰活帅动痒中笑，总投黑资往风换险食的翼存份在秆意肥味波着蹦尽互管再投威资扭者弊的耽（内事奖后腾）皱最想终字财翻富脊肯滤定潮是差单昏一雕结戴果疯，够但雁在垦事航前气来致看犬却扶由银于榜各忠种漂影它响提因瓣素值的政不拿确灿定庄性络，富最懒终朗财借富肤可漆能贼会专产症生辨一注个妹以映上际的事结嘉果柴。金新融圣理为论地关预注兵的狠是篮“晋投灰机骄性选风唤险胶”歼，冤在茶损艺失抹的奸同拆时邀也等有安盈警利陈的撕可轧能商，碍比唉如恶投尺资者活富动吓的到结朽果额就懒是勉不房诚确允定捕的扇，欠其圾遭丸受酿损榨失龟与秋获形得阁收摔益榨的改机槐会协服侨从纹一封定坚的梨概洒率雕分春布判。三俊、盛证剂券嗽组厨合虫的筐风炉险2疏.盾2风半险羽的响分谱类系密统倒性舍风忠险寄与厘市中场基的宋整贱体对运段动演相站关靠，险通桨常焰表绕现骑为雷某澡个怨领哗域怖、召某世个穴金鼻融隙市肿场纷或叫某何个渗行两业盼部妖门红的庸整绍体予变稍化笼。牧影革响阁市文场姻或追行猎业嚼内治所桂有售资煮产礼，满但撕不资能店通魄过颈多挡样主化赔而泽被掉分腿散悉。不傍可惠分欣散独风躺险市单场喘风西险利毙率宾风音险购宿买冻力意风跌险户（借通看货用膨沈胀得风形险奥）政滑治着风核险汇伞率豆风拐险潜（鱼对富无词外薪贸仗交创易条的虎企北业豆是殿否青有刊影湾响林？罩）三昏、狱证科券蕉组康合悲的侵风颗险2访.傅2风轿险民的晓分视类厨（反续甜）非甘系固统籍性衡风勇险挪基窃本器上杰只坝与凯某悲个殃具巷体磨的备股悦票岂、贸债宾券技相盯关示联量，默而裁与驶其熔他垒有身价曾证户券摔无架关筒，洪也柴与存整反个额市吨场古无征关膜。杏可斑以票通息过言多碰样园化领而挂被债分粱散馋掉诉，买因才此森具也有罢多视个东资爸产纱的跟投静资恋组革合暑非逆系训统突风衬险光很楚小存。可搂分驱散承风免险/独光特羞风办险/资崭产宜特娘定倍风候险经猾营后风得险眨（区经佣营虽原耍因顷造堂成丛投岔资配收荒益袍的暮不锦确似定堪性甲）财却务危风建险砍（挎资唯本烟结馅构炎，甜流王动询性售风循险劣）信甜用趋风雀险丹（搁违穴约只风姑险参，旬被各投切资貌公惹司涉的遭财默务鸦状潜况吩越棉差盒，任投服资言者莲所泄处黄的勇清发偿突顺夏序困越剂靠驾后妙，乘违稳约们风谦险收越义大马）信诊誉舌风廉险吃（赔承吐诺匙不咸兑拆现轮或调虚刑假币承倡诺热）风胳险才属特性向的最判跃断东阀京归证肺券银交溜易跪所岩、尝伦桥敦愈证麦券周交铁易堵所先遭蛋到赚恐连怖间袭貌击祥而滑暂民时寨关羡闭极。股优票笔交调易露印革花腥税书提驱高淡。开渗车控不持利岂于涝健丑康伙。A公票司壤缺能乏隆信耗誉臭受环到候批纵评女，B、C、D…买…N….等绒等俱也砖受南到揉质秋疑课。1效6总续风台险总瞎风诵险=系统统广风齿险+非荒系默统评风桶险证瘦券驰市斯场公中创有世哪嗽些猾风济险悦？视普频《蓝衰色间梦嫌想—证庙券受投终资混风膜险》N股宗票桨数炼目0121吃01垒5非楚系库统展风比险总胶风辰险投泄资丝式组遇合赶多赴样雀化系尸统波风发险2支.抵3风项险飞的睛衡些量未侵来休所命有喂可工能敢的德结忠果既以勤及柔每驾种堪结售果俭对雄应孙的惑概翠率庸，茎可绕以渣用亭一洗个围随树机脖变泉量惕来口描艰述分这动种寄不呼确坚定幼性封，佣进嫌而覆用靠该随佩机疏变捧量箱的剥某夺些伪统率计考特懂征来愈刻姥画亚风欣险羽水辽平青。标扯准岩差礼法是惹根隐据择随仔机葱变晋量毛的帜概酷率蓝分跟布叠计邪算战出堤随勉机册变硬量励的福方耽差巷或跳标尘准狠差棵，解将南资申产仪收棵益居的据不帆确闸定眨性奔概胶括征成航一闹个师数克字尚，杯方荡便潜比访较滚。标圆准射差费越芝大凶，引收漫益讯的固不所确亲定充性藏越少大覆。1节9n为池未达来续可机能煎发称生死的犯状侦态垂数呼；Pj为茧第j种蒜状扁态梳发突生怖的剪概坝率议；Rj为昌第j种昂状颂态展发列生谜时械资里产善的盐持锋有息期慨收栗益根率涌；E泽(监R跃)为爸资配产娃期滤望如收耀益寨率赌；σ为而资悔产戚收金益樱率疫的买标上准模差像，σ2为闷资写产摆收祥益反率繁的裳方室差抬。三涨、郊证叛券例组芦合娃的汽风兔险C踩o捷n晌t静i影n伸u羽o枕u修s妇P狂r疮o借b械a螺b斤i辟l挖i灶t粮y近D抹i欢s掘t夏r缓i坊b廊u绑t筒i盘o魄n番s谜f免o督r授t品h胁e祝E孙x秩p山e闲c父t怀e喝d舟R慢e态t简u钩r州n铺s贤f竞r骂o摧m拍I礼n仁v鸦e葡s捷t趴m矿e梢n蓄t孤s幼i固n始t孔h商e辆D递u驳k酸e畜a陆n风d计T敞I贡S僚t辰o渐c刃k浅s若距期榴望诱值怜相说同游，敞对徐期季望雹值然的冷偏先离只程棋度傲越骡大肺，交代港表冻性肆就贤越疑小;偏芝离学程屯度部越解小稳，袍则胜代坝表匀性哲就振越蚁强久。钞即掘标押准蕉差眉越疮大录，间风肆险础越爷大紫；稠标菠准宜差搜越然小海，烤风盘险智越贱小要。睛从终图货像兆看与，雅图杏像剖越怜陡要，垦风支险折越器小招，妖图氏像异越裤平绝坦城，星风兰险仅越醒大斥。如脆果螺收瓶益抄率岔的械分坊布滩可惧以秩用澡正剃态理分统布颂来像近无似眼拟泛合【例2叶】接业例1，若假作设晶某宿投丈资顺者絮等饥比边例镰持厉有角两雄只联股才票A和B，蒸两经只巧股角票闪的率收纯益彼率盛受小到疗利沾率接升潜降暂和堪原更材浙料谊价腐格滚高扎低谢的是影必响殿。暮未碌来架的镇经玩济较状雄态英有闷四提种呈：搭①什利乖率颈上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