股权资产估值方法论图V

股权资产估值方法论科学还是艺术?娄刚，首席策略官，资本市场部总经理摩根士丹利华鑫证券2011.06.28基础概要估值的终极目标是公平的交易价格估值的原则是公允价值，个性化价值无法评估估值是面对未来的，有强烈的主观性和预测性估值的几个普遍规律：估值和未来的不确定性成反比估值和增长的潜力成正比估值和潜在买方市场成正比，和潜在卖方市场成反比没有完美的估值，成本法和收益法各有优缺点，必须灵活运用从税务角度看估值法估值必然涉及到预测税务部门不负责预测但是，税务人员要掌握估值理论，可以评估各种估值法的合理性，提防估值数字陷阱成姐本零法两豪个授成舰本纺基撇准书：奥历巴史挂、努重逃置直阳接跃引水用蹈历掏史铸成稻本货的占隐休含感假懒设民是过工去嗓的宣交特易适是拴公登平柱的懒；未渣来缩慧的哪变踩化染是廉有威限幸的逢。而诉这坏两驻个胆假斥设怨往撤往卫都怨不俘成鲁立重如置泼成桃本行更对贴戏近社市狗场壤现卵实优范点炉：想稳必定缺隶点扇：桃收哀益槽假裂设梯可海能奥不电成兔立案线例伸：禁通冒胀农对修历管史豪成扩本谢法筒估舍值秩的合扭胡曲不庙同踏资钻产妇购态置杏时装间宏产无生呀的汽估每值究扭涉曲小满结办：搞税漫务耐官淹对义历怎史拉成钱本路法械应眯用留胳意瓦历祸史饰簿殊记协或酬交责易哪发振生雷的香时木间估宰算增全训社脚会叙复竞合六通怎胀器率稠（C怎P仇I集/货P焰P酱I）根至据容行张业你状矿况滴，伪推驾算已一蚊个求重台置当调翼整纹比寸率参咽照任当丑时凤市气场烈行雹情国右内背类弦似法公励司拉交班易资苗本质市应场屡并愤购股缩慧市瞒交壁易讯价醒格收令益匹法三柏个竹收蚂益古基关准铸：盈驱利欢（对直桶接闻收伤益预法迫）-灿P竞E股伪息术（引间杯接刚收槽益贩法供）-肆D者D柱M现本金承流洗（剃间贸接食收鬼益碰法渣）-纸D惜C眠F从燃股阁市库实朽践祝经工验丝式来倚看毕，P块E最捡有源效收拉益园法粘的公优袍点赵：最算贴兆近谱交辱易微的雹目各的—毯—未遥来俘的缸收艺益缺勿点惕：估笔值楚受铜收爷益辨周陵期攻影姻响史强醋，煌波怨动路太滨大案铁例础：储收沸益栽基膛数喊的嗓周阴期裁性案译例赶：虽收番益卫乘测数挺的纱周袖期膀性小懒结月：虎税郑务西官茫要骗充起分征考犹虑郊盈拐利丑能闯力时和猛估逮值黄的励周剧期亮性收恋益苍法疤要罗跨坏周尼期典考神虑卡其辣合董理郊性对更于啄周公期咽性院行汤业台，丛最赤好蝴不昼要玩采狱用喂收季益奔法昂估替值必抬须枕使肾用周收沿益李法摔估优值威的巷周刮期扭性换行鸭业片，协要绳充骨分但考艳虑盈结利社能究力释的途周享期购性终（勾毛届利桌率熟，以净铺资垦产锦收株益稳率纹）市握盈雨率条（昼或乱估粉值挑乘千数灰）贷本上身宋的窃周伙期宏性杠违杆范问邀题悟：执和狂数恳字朴游累戏塑仅末一插步福之幕遥所它有济估蓬值冬法昌都智面述临樱数厌字猪游箱戏巴陷霸阱虎，禽都抚很规容检易抱被等操萌纵使久用豆者鱼如捡果载不洽具边备千专幻玉业僚知胁识最，稠则欲处健在防信复息昼不俭对律称功的宋劣得势市偿盈贸率市猎净奖率贴援现权率折朝旧钳率案罚例福：鸡贴元现究率腹的能杠搂杆砖效明应小算结阻：择税麻务表官客要忌提撇防惊杠旁杆盘效惯应凡盏是艳估婆值筐法午里购面栗涉叔及仇到因“税率专”改的钟，赤使京用抵者消必者须断睁疤大橡眼惑睛缩慧，淘反感复贫论怒证趣；所尘有际估死值视法乳里巴面闻使色用贩的秒比遗率祝都无是月最抬重元要墨，葛最末容储易秆被稳操捎纵阿的争数鉴字限，堡可派以宿让卫估堂值铃结袍果验失谎之盲毫起厘奏，兽差理之居千碌里扫。估蜡值奶法赠的朝基作础益：嗓真押实萝可宿靠田的胁财为务抱数溪据财坛务行数全据跌的喝可拼信晓度列是昼估叼值夺的但基不础莫；否昂则咱方末法领论既没董有栋任擦何币意汁义毛；而毁这迈一涨点槽恰住恰警是迎中萌国丈公辩司绢最歌容视易苍出疤问爷题钉的象地拦方如渗何猴把需握楼财题务击数浴据革的循真咬实卖性原描理铁：一布个胳人叫说梯谎终很挨容总易延，誉坚扰持响一数贯害的前说侮谎陪就抬很斯难姑，遣能滚够醒坚割持脊一企贯纪说危谎朝并广自枪圆慌其象说宅几匀乎腹不诊可燥能喘；两马本街账劣不鉴可辉能胆虚语拟迎完钟全枯两喉套摇经违营不环鞋境蛇，碗深可究尖之粪下府必蛋出奔漏敏洞疗；财腥务华数切据便不擦是哀简重单戒的认数屑学刃，劣其压背克后拼有萝复虫杂关的求商讽业两逻截辑管，炸假竟账旅绝穿对门经避不百起令推枯敲吓；经放营磨比并率骆的溉异暮动侨一仿定个要利有子合坏理墙的棍经劈燕营阿逻贿辑籍配吧合倦，孩否积则夕就杀是法谎溪言断。例笑如斑：洁应罢收溉账禽款劈燕天针数读快旦速脾下元降极，净如雨果恩同火期策宏室观真银茅行衬信市贷早投栗放殃数庄据瓦紧贝张椒，擦银吼行台间饥市鸭场慎利冈率婆走呜高征，述就畅明驴显纽奉有庭问爆题迫，周很颂可怜能讨是巩在桨藏滨利鼠润好；假梢账弊的郊财防务嗽原捉理藏散利蜂润驱必吊然娃导改致驱资罗产锯负纵债轿表碌的献权室益杠减辫少藏，店最抵后导必翻然愿需劳要碗用手一稀下厉方详法纳配田合遭，挂否请则势报奥表拥不蜻平“脱藏肢资锐产摧”宵（头存躺货谊和贱应匙收单是饰高欢危植）“吨吹扁负型债敢”连（晋应省付编项纲是粱高佩危瓶）以牢上萄手筝脚个必艇然灵会遮导为致川经奖营颤比掘率若的烈异装动逆（洪除返非畏原召始架票脑据伍造棒假剂）从户原反始名三烛张羞表贞财舍务插数盾据雄里排，求很休难酱发柜现港问淘题探；但努是喝如握果虽做饶全迹套薄财樱务井数捕据撞分产析浅，椅往盯往经能耻揭妈示漫很兼多龙问醒题夜，耻尤否其脚是样当鱼我肉们爹把砌历撤年近财树务绘分唤析馒数抱据队放乏在危一悟起盯的迅时刮候歌。税敢务丢官居的侮假娇账旱敏幸感界点财衔务爆数赵据堪所壮反雷映董的催经绑营简状圣况窝和规经岔济巴及缝行浩业身走窜势河相渣反闹，胸或糠相梁差休太贸大享；经六营添资模本束（滤尤鼻其愿是锦流眨动蓝资邮本死）蔑变煤动啊方说向马和猜营覆业坛额踢变蜂动两方颂向唯相雄反洁，甜或帖差门距仰太见大摧；现迷金众流杠变头动养方枣向邀和尾营愈业陶额剑变星动揭方封向碎相腿反炕，庸或海差也距零太缠大针；经债营慕比蜻率厦（绕存崖货灶天禾数系，印应筒收怎天绪数附，楚等秘等折）鹿发矮生较大箱幅应变皆化孕，耻而狠没吵有常普粱遍自的架行往业弦趋渔势度背仙景昌；推直敲傍假企账换的扶方赚法妥和聪工查具层良层果分型拆录：翻假哭的狮真伤不房诚了陪，轧拿蛾显苏微词镜小看器；举汪例维：膝经哄营纵成向本=辈>财库务领成叹本=谢>短窜期俱财粒务态成株本=境>票的据键融驴资=佛>参杠照朝当乔期额资筑金向