新澳股份 -探索新澳美学羊毛羊绒共舞

请务必阅读正文之后的重要声明部分新澳股份(603889)/纺织服装评评级：买入(首次)市场价格：7.78元编号：S0740523030001编号：S0740520090002本状况 股价与行业股价与行业-市场走势对比澳股份沪深30022-0722-0822-09澳股份沪深30022-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-0523-0623-06%探索新澳美学，羊毛羊绒共舞公司盈利预测及估值指标1A2A3E4E5E营业收入(百万元)3,4453,9504,6485,1375,994营业收入增速(%)52%净利润(百万元)298390462524637净利润增长率(%)97%31%22%摊薄每股收益(元)0.420.540.650.730.89每股现金流量(元/股)-0.170.522.150.690.96净资产收益率(%)922211PEG0.20.50.60.80.4告摘要全球毛精纺纱龙头，以羊毛+羊绒多元宽带布局，大行业小公司空间可期。GR品、定位、服务能力等方面迎来全面升级，长期空间可期。羊毛毛纺大行业小公司前景广阔，新产业趋势下，具备持续创新能力的企业有望份产业趋势对供应链的考验：下游对小批量、。。2)新应用场景对创新和望率先获取增量市场。高价值量羊绒业务资源积累完成，发力打造第二增长曲线。羊绒又被称为“软黄，通过管理和技术提升，羊绒业务毛利率已显著提管理层迭代后公司战略清晰，产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面：大空间；后续家纺、新材料等领域空间持续可期；客户续持续增长奠定基础。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告 营收(亿元) -10- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度报告全球毛精纺纱龙头，羊毛羊绒双轮驱动1.1、深耕细作三十余载，成就全球毛精纺纱龙头全球毛精纺纱龙头，双主业并行发展壮大。公司成立于1995年，聚焦纺纱主业，2014年起拓展毛精纺纱产能，并不断完善营销网络布局。羊绒纱线业务，3年初至今，公司对宁夏新澳羊绒进行增资，并且完成越南孙公司注册登记手续。截00吨，毛精纺纱产能1.5万吨，羊绒纱线产能3030吨，公司羊毛羊绒业务协同发展，龙头地位不断巩固。司公告，中泰证券研究所公司的主要产品与业务包括：①羊毛纺纱：精纺羊毛纱线、粗纺羊毛纱线及羊毛混纺纱线，主②羊毛毛条：各类精梳毛条、丝光毛条、防缩毛条及巴素兰毛性化需求提供各类毛条。③羊毛染整：改性处理、染整，包括绞纱染色、筒染、毛条染④羊绒纺纱：精纺羊绒纱线、粗纺羊绒纱线及羊绒混纺纱线，主牌的羊绒衫等针织服装。分类名称已披露产能情况(截至目前)请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度报告粗纺羊绒绒泰证券研究所好，国内纺织产能连续生产能力较强，从全球范围来看供货能力稀缺性务+31%，业绩创新高。2023Q1公司实现营收盈利提升趋势延续。来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所产品结构：公司主要收入来源为毛精纺纱线，羊绒业务成为新增长动请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度报告升空间较大。2022年，公司毛精纺纱线业务营收占第一大业务羊毛精纺纱线，公司深耕多年，2011-2022年CAGR为反应能力、提升品牌力等方式增加羊毛纱线业务新动能。泰证券研究所泰证券研究所市场结构：内销外销双重驱动。从交易币种看，公司以内销为主，内求，积极推动运动羊毛纱线等新品率先在海外打开市场，海外营收增请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度报告入占比将继续提升。从终端客户看，公司外贸订单充足，境外客户包括Prada、Chanel等(邓肯客户)。公司内外销市场形成优势互补、灵近年来公司通过提高快反能力，增强对国内外电商客户的服务能力，同积极打造新澳品牌影响力，并拓展内外销有望双重驱动业绩增长。图表7：公司分市场营收(亿元)泰证券研究所泰证券研究所成本结构：公司主营业务成本结构保持稳定，直接材料占比超80%。公司的主营业务成本包括直接材料、人工成本、燃料及动力、制造费用接材料(主要为羊毛及毛条)占比基本维持在80%以上，羊毛价格波动将直接影响毛精纺纱和羊毛毛条的材料成本及售价，从而影响公司业绩，对此公司措施包括：①凭借技术、设计开发和品牌等优势将部分原材料价格的上涨转嫁给下游客户；②2021年之前公司主要采取以销定产模式，通常在接订单后即订购原材料锁定成本，2021年起公司采取以产促销模式，以量产主打产品来降低单位制造成本。总体而公司的毛利率波动区间保持相对稳定。读正文之后的重要声明部分-11-公司深度报告泰证券研究所产品量价分析：2021年由量驱动增长，2022年产品量价齐升。销量方别同比+36%/+23%/，毛毛条更高。2021年公司收入增加主要由于量价齐升推动营收增长。456789012毛精纺纱收入(亿04OY产量(吨)OY销量(吨)OY销售单价(万元/OY456789012羊毛毛条收入(亿4.724.614.95OY产量(吨)4492OY销量(吨)4274OY销售单价(万元/请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度报告OY89012012入(亿元)(亿元)OYOY产量(吨)653产量(吨)OYOY销量(吨)00销量(吨)OYOY销售单价(万元/销售单价(万OYOY公司公告，中泰证券研究所1.2、毛利率与羊毛价格显著相关，盈利能力领先公司毛利率与澳毛价格显著相关，整体高于业内平均水平。公司产品的直接材料(主要是羊毛)占其营业成本约80%，采购的羊毛主要为澳大利亚原产羊毛，澳毛价格由澳大利亚市场的公开拍卖价格决定。公司根据当时的羊毛价格向客户报价，产品价格随羊毛价格变动而变动。当羊毛利率往往呈现上升趋势；相反地，当羊毛价格处于下行通道时，毛利率呈现下降趋势。2011-2023Q1，公司毛利率基本维持在15%~20%，整体上领先于行业差异、原材料价格波动以及邓肯老旧设备改造等因素，羊绒纱线业务毛头。短期内，羊毛精纺业务通过纱线品种多样化、差异化布局，毛利率升，有望在羊绒业务占比提升阶段维持综合毛利率的相对稳定。来源：公司招股书、公司公告，中泰证券研究所来源：公司招股书、公司公告，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度报告网、公司公告，中泰证券研究所外市场，同时新品现泰证券研究所费用管控能力强，费用率低于行业均值。公司上市至今规模效益显著，管理费用率明显下降，主要得益于公司持续优化内部管理及营收规模快平均水平，费用管控能力强。请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度报告Wind证券研究所Wind证券研究所年来公司应收账款周转率和存货周转率整体处于行业平均偏上水1)2021年开始自营经销单比例增加较快(此前以代工为主)，羊绒采购相应增加，同时羊绒业务增长较快，对报表影响显著；2)公司毛纺纱线业务全面释放产能，原材料及在制品都会相应增加。8-22年经营性活动现金/净利润比率为-0.32/2.76/加原材料及产成品备货，支付货款增加带来的影响，对应公司库存天备货亦属季节性因素。随着公司后续备货销售回款，经营性现金流有望迎来改善。Wind泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度报告Wind泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所1.3、股权结构稳定集中，绑定管理层助发展公司股权结构集中，管理层持股助力业绩增长。截至2023Q1，公司董事长兼实控人沈建华先生直接持有公司14.50%的股份，通过浙江新澳长兼副总经理华新忠、副总经理沈剑波、副总经理陈星、常务副总经理强公司业绩增长动力。图表21：公司股权结构(截至2023Q1)泰证券研究所公司管理层年轻化，且具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，持续推动公司技术与产品升级。董事长沈建华拥有多年工作与管理经验，从创公司成长为毛纺纱线行业龙头。2020-2022年，管理层进行更新调整，除董事长之外的第一代创业管理团队退休，形成目前年轻实干的管理团队。公司总经理华新忠先生(1973年出生)，目前在公司主要负责技术和工艺。公司常务副总裁刘培意(1982年出生)，负责全球市场的影响和客户拓展维护。目前公司人力资源、生产、财务条线的公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-股比例份董事长、浙江新澳实业有限公公司董事、副总经理。至股份董事、常务副总经理。公司董事会秘书。泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度报告2、毛纺行业：运动场景拓展，龙头地位巩固2.1、需求端：运动场景拓展+外需强劲，市场空间可观毛纺是将毛纤维经过一系列工艺加工成纱线的过程，主要原料为羊毛，应用领域其前后的准备和整理过程，制成精梳毛条，然后纺成纱线。表面光洁，富有弹性，强力好；用以毛等纺类似，但不经过精梳及。比精梳纱于针织纱、地毯纱、工业和等。纺经开松、梳理，分割成窄条直接纺纱的毛纺工艺。证券研究所2021年，我国规模以上毛纺织品企业实现营收1513亿元，同比+15%，2010-2021年CAGR为-2778亿元；2016-2019年受出口关税预期及下游企业整体向东南亚转移影响，毛纺织行业规模降至企业积极布局海外产能规避关税，推升行业门槛。市场规模为452.40亿美元(约3200亿人民币)，同比+12%。随着疫情后复苏、以及毛纺产品在运动等细分场景的应用拓展，未来需求增长公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-中国毛纺织行业规模以上企业营业收入(亿元)YOY00全球毛纺服装市场规模(亿美元)202022020来源：中国毛纺织行业协会，中泰证券研究所来源：中国毛纺织行业协会，中泰证券研究所单位一般关税税率加征关税税率粗梳羊毛纱线(非供零售用)精梳羊毛纱线(非供零售用)羊毛纱线(供零售用)物粗梳羊毛织物短期需求跟踪：内销有所放缓，外销或支撑毛纺市场增长。从内需看，口金额整体呈波动态外需表现强劲。公司深度报告出口毛纺原料及织物(亿美元，左轴)YOY(右轴)002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-022023-032023-042023-0533221103322110来源：中国海关，中泰证券研究所来源：中国海关，中泰证券研究所中国仍是欧美日的最大毛纺出口国。从欧美日毛纺进口结构来看，2022美国进口市场其它中国东盟欧盟印度其它日本进口市场中国越南印度土耳其其它欧盟进口市场技术端不断的更新迭代，功能性纤维羊毛混纺面料在运动场景的性能优势凸显，带来新的需求空间。冬季运动场景来看，羊毛兼具保暖性和透此外羊毛面料高弹耐磨、抗菌防臭功能也较为突出，逐渐获得众多运动下了两年销售100万双的纪录。目前在滑雪、跑步、骑行、徒步、瑜伽等多个运动场景中，羊毛面料的运用开始逐步普及，且空间较大。而户外运动的普及率提升，也为运动羊毛纱线的需求提供撑。徒步等多个户外运动领域，经历短短几年的发展，销量约占毛精纺纱线请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-公司深度报告来源：OutdoorFoundation，中泰证券研究所来源：Statista，中泰证券研究所2022年羊毛服饰在整体服饰消费占比、以及美利奴羊毛服饰在整体羊毛服饰消费占比均不到5%，相比2021年有所提升。随着消费者对功能性与高品质产品需求增加，预计未来国内羊毛产品市场空间可观。备注：羊毛可分为美利奴羊毛与普通羊毛，美利奴羊毛相较于普通羊毛，具有%MAT021.6.30，羊毛服饰消费占比=羊毛服饰销售额/整体服饰销售额，美利奴羊毛服饰服饰销售额/整体羊毛服饰销售额R年的14%，但与美国(38%)、德国(22%)及全球(21%)相比，仍率快速提升，羊毛产品的市场空间有望高增。请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-公司深度报告000YOY000中国运动服饰零售市场规模(亿元)YYOY来源：MoonFox，中泰证券研究所来源：MoonFox，中泰证券研究所13.40%13.60%2021年运动服饰占整体服饰比重40%38%13%12.20%12%30%11%10.80%20%10%9.60%9%8.80%10%8%20162017201820192020202120220%来源：观研天下，中泰证券研究所，注：运动服饰渗透率=运来源：华经产业研究院，中泰证券研究所整体服饰市场规模2.2、供给端：中国为原料供给大国，加工产能逐步转移料总产量177万吨，中国为最大生产与加工国。2021年全全球第一。羊毛进口方面，2022年中国进口约22亿美元的羊毛；加工原料需求旺盛。(注：毛条是羊毛的半成品，均可用作毛纺企业的原材料)公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-0200620072008200920102011201220132014201520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020216%4%2%0%-2%-4%-6%-8%0200620072008200920102011201220132014200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120%15%10%5%0%-5%来源：联合国粮农组织，中泰证券研究所来源：联合国粮农组织，中泰证券研究所%中国澳大利亚新西兰土耳其英国%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021织，中泰证券研究所中国羊毛及毛条进口数量当月值(万吨，右轴)进口平均单价(美元/kg，左轴)泰证券研究所来全球毛纺的产业链结构发生变请务必阅读正文之后的重要声明部分-23-公司深度报告2023Q12022欧盟东盟美国日本英国其他2023Q1202216.70%17.63%17.35%6.11%3.04%18.73%5.98%2.87%0%20%40%60%80%100%泰证券研究所羊毛原料价格处在均值以下，后续产业链有望受益于提价周期。复盘本Q格触底，随后冷冬天气到来，羊毛需求显著回升，叠加的均值水平(1426澳分/公斤)。2022年至今澳毛价格回调幅度不大，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳分/公斤)价格中枢(澳分/公斤)2200200018001600140012001000800600网，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-公司深度报告企业平均盈利水平和羊毛价格呈现相关的周期性，随着羊毛提价周期兑较高的相关性，提价周期利润率显著提升。2023年1~2月企业平均利%)以下。6543210%企业平均利润率(%)历史均值(%)2017201820192020202120222023年1~2月业协会，中泰证券研究所2.3、竞争格局：中小产能出清，龙头地位愈加巩固中小企业出清明显，行业集中度不断提升。2017-2021年，我国规模以上毛纺织及染整精加工企业数量不断下降，2021年下降至857家，预业通常缺乏研发能力，生产技术及工艺落后，产品质量低，且难以出海建厂以避免加征关税风险，行业处在中小产能不断出清的阶段。而龙头，行业集中化、标准化与品牌化为大势所趋。099508938572019202020212022E2023E业协会、中商产业研究院，中泰证券研究所，注：该数据未控制产能向海外转移因素国内龙头禀赋资源及生产能力均占优，市场份额有望持续提升。全球中拥原材料、产业链配套优势，通过深耕产品研发、完善营销网络、提升请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-公司深度报告市场份额。公司占率海外企业ZegnaBaruffa0意大利主要生产精纺针织纱线，2021年纱线产能约为3000吨，产量2018年收入1.14亿欧全球：0.5%德国南方毛业6德国主要生产精纺胚纱和色纱，拥有1.8万吨(16万锭)精纺纱产能。2021年收入4.4亿欧元。全球：3%企业新澳股份浙文影业2嘉兴拥有毛精纺产能1.5万吨(13万锭)。2022年毛精纺纱收入为22.4亿元。全球：2%中国：6%2002杭州其毛纺织产品主要为各类精纺、半精纺纱线、高档精纺呢为影视业务，2021年精纺纱线产量1.87万吨，半精纺纱线产量1.49万吨，公司自产产量占。2021年半精纺纱收入11.1亿元，精纺纱收入5.8亿元，呢绒面料收入3.1亿元。全球：3%中国：7%请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-公司深度报告3、羊绒行业：高端“软黄金”，国内企业有望发挥原料禀赋优势3.1、需求端：外需景气+消费升级，行业有望稳健发展羊绒性能优于羊毛，更为稀缺。羊毛(Wool)是来自绵羊身上的毛，属阻燃和透气性好等优良特性。羊绒(Cashmere)是生长在山羊外表皮层，掩在山羊粗毛根部的一层薄薄的细绒，属于天然动物纤维。羊绒十分珍贵，产量稀少，具有优质的品质和特性，又被称为“软黄金”。羊毛与羊绒产业链上游主要为绵羊或山羊养殖业，中游主要为羊毛与羊绒加工业，下游主要为毛纺纱、毛纺织品、羊绒织品市场。方式们静止空气更多，因此有更好的保暖性公斤联合国粮农组织、《农民日报》、中国羊毛信息网、圣雪绒官网，中泰证券研究所院，中泰证券研究所规模约63亿元。根据前瞻产业请务必阅读正文之后的重要声明部分-27-公司深度报告复盘我国羊绒纱线市场规模变化，2009-2021年市场规模呈波动变化，90807060504030200YOY20%5%0%5%0%-5%-20%-25%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2027E贝哲斯、前瞻产业研究院、中研网，中泰证券研究所口金额整体呈增长态疫情反复的扰动导致出口再次走低。2023年初以来出口显著回暖，1-5至东南亚、欧洲、美国及日本，以服务外需为主。羊绒纱线及织物出口额(亿美元)YOY7654321025%20%15%10%5%0%-5%-76543210线及织物出口额(当月值，万美元)YOY0000002023-012023-022023-032023-042023-05泰证券研究所泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-28-公司深度报告东南亚,24%其他,50%欧洲,14%6%,6%,东南东南亚,22%其他,43%欧洲,18%泰证券研究所泰证券研究所端消费市场为羊绒制品，主要产品包括羊绒衫、羊绒大衣、羊绒围巾、羊绒裤等等。其中羊绒衫及羊绒其他,23%羊绒裤,13%羊绒围巾,14%羊绒衫(包含衬衫),36%羊绒大衣,14%院，中泰证券研究所3.2、供给端：中国在全球羊绒生产市场占据垄断地位中国是全球最大的羊绒原料生产、加工和出口国。羊绒是高档服装的原料，而受自然条件限制，羊绒产量不会有明显提高。2010-2021年中国请务必阅读正文之后的重要声明部分-29-公司深度报告0中国山羊绒产量(吨)YOY中泰证券研究所6吨、2633吨；2021年，随着全球疫情逐步得到控制，羊绒进出口量00000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021瞻产业研究院，中泰证券研究所，注：选取已梳无毛山羊绒作为观测指标未来羊绒价格上升潜力较大。受环保禁牧政策趋严、饲养成本上涨、山潜力较大。请务必阅读正文之后的重要声明部分-30-公司深度报告3.3、竞争格局：行业多足鼎立，竞争较为充分行业格局由一家独大发展为多家企业竞争的局势。中银绒业曾是羊绒领域的龙头，其羊绒最高储量达到5000吨，约占中国年产量的40%和全球产量的30%，但后续由于实施战略转型，羊绒业务逐渐缩减。目前新澳股份承接了中银绒业原有的羊绒板块资产，包括英国邓肯与宁夏新澳，MoroCashmere等，各家产能规模超千吨。截至2021年底，新澳股份/康赛妮/MoroCashmere的羊绒产能分别为3030/2000/1500吨，按照2021年羊绒产量计算，各家全球市占率分别为14%/9%/7%，新澳股份与康赛妮国内市占率分别为20%/13%。预计随着羊绒行业集中化发展，领先厂商有望凭借资源禀赋、产能等优势进一步提升行业地位。产能情况(截至目前)业务市占率赛妮集团4年请务必阅读正文之后的重要声明部分-31-公司深度报告4、积极推动宽带战略，羊绒打开成长空间4.1、全球化布局，持续拓展新客户积极进行全球化布局，海外营收高增。公司已在浙江、宁夏及苏格兰设设易型公司；在意大利设有欧洲研发中心；在美国、英国、法国有办事处及营销团队。公司海内外产能、内外销市场形成优势调配，从而在复杂多变的环境中保持境内外营收稳定发展。泰证券研究所客户资源优质丰富，全方位参与市场竞争。凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，公司成为众多优质品牌客户的 。在客户地域方面，公司通过覆盖国内外二十多个国家和地区的营销网点，拓展全球客户，因地制宜，采取本土化市场策略。在客户类型方面，过去公司只承接中高端客户订单，近年来转变经营策略，开始全方位参与市场竞争。请务必阅读正文之后的重要声明部分-32-公司深度报告来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所4.2、研发与创新能力强，拓展户外运动纱线重视研发投入与创新，具有持续创新实力。公司研发费用从2018年Q比增来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所依托羊毛针织产品研发中心(KDC)平台，不断进行产品创新。公司取得良好的效果。在绿色可持续时尚大趋势下，新澳开拓了多品类多元化产品，包括适用二醋酸混纺纱卜、羊绒与可降解材料混纺纱线等新品，不仅强调纱线的服用性能，更有风格多变的外观和温暖软糯的触感。请务必阅读正文之后的重要声明部分-33-公司深度报告品系列应用包芯纺纱技术，极细美利奴羊毛与弹性纤维结合，赋予成衣很好的延展性和回弹性，适用于高伸展性运动服饰。应用复合纺技术，由极细美丽诺羊毛和尼龙复合而成，由其织面紧密，具有良好的耐磨性能。准)的认证。产品契合运动服饰生态环保、可持续发展的理，可机洗不担心衣物变形或变色。珍稀混纺系列美利奴羊毛与羊驼毛、马海毛、美洲驼毛、牦牛绒的澳股份公众号，中泰证券研究所EEL公司借助此次高端品牌活动与全球纺织人士进行交流，有利于推进纱线产品创新，同时助力扩大品牌影响力、对接国际高端客户。中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-34-公司深度报告挖掘客户新需求，拓展户外运动系列纱线。公司通过参加PV展(法国际纺织纱线展等顶级展会，向全球客商定期发布春夏、秋冬针织势，探索羊毛在运动领域的运用，开发多样化的功能性纱线，推动系列羊毛产品，包括内层纱线、中间层&配饰类纱线、鞋袜瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。2021/2022年运动纱来源：公司官网、公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所4.3、产业链一体化布局，助力提质增效垂直一体化布局，保障交付与盈利能力。公司的羊毛毛纺业务集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，子公司专业化分工生产、独立销售：①新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务；②新澳股份采购毛条生产纱线并对外销售；③厚源纺织提供染整加工服务。羊绒业务方面，新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供羊绒加工服务。垂直一体化布局优势在于：①整合上游关键生产步骤和工序，最大程度保障订单交付；②具备从原毛到色纱的全流程解决能力，在新品研发、质量控制等方面竞争优势更明显。来源：公司官网、公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-35-公司深度报告发展自有品牌，助力提升市占率。公司目前已形成以CASHFEEL、表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地取市场份额。名称性。CashfeelLANABLENDLuxury&EmpireEasyCare。泰证券研究所4.4、积极宽带发展战略，羊绒业务打开新蓝图战略(指拓展产品类型及应用领域)，一方面，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，形成毛精纺纱与羊绒纱双轮驱动的经营模式。另一方面，拓展除服装以外的下游应用领域，尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延泰证券研究所为顺利落实宽带战略，公司加快产能扩张。2022年12月公司公告在请务必阅读正文之后的重要声明部分-36-公司深度报告期5年，第完成建设并陆续投产。同时，设立越南生产基地，帮助公司规避加征关税风险。高档毛精纺生态纱项目亿元产高档生态纱生产能力亿元9年投产纺高档生态纺织项目一期投产、2018投产档精纺生态纱项目一期投产、2023投产期)；预计一期投产期投产、第二期投产锭(第二期)泰证券研究所整合中银纺织资源，增强羊绒发展实力。羊绒纺纱业务是公司践行宽带新澳向宁夏浙澳租赁羊绒纺纱板块资产，从而获得较高的羊绒纺纱装备水平和生产能力，实现羊夏浙澳及其全资子公司中银纺织的羊绒纺纱资产，包括厂房、机器设备、土地使用权等，进一步增强公司羊绒业务发展实力。宁夏具备营商环境与区位优势，助力生产优质羊绒纱线。宁夏有拥有独厚的区位优势和产业背景，是世界精品山羊绒最重要原料集散地夏新澳设立在银川高新技术产业开发区，毗邻阿拉善左旗、阿郎山等世界优质山羊绒产区，羊绒精品原料供给充沛及时，羊绒纱线。泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-37-公司深度报告绩取得明显成效。澳业绩有望继续增长。20年21年22年Q收入(亿元)YOY--净利润(亿元)YOY--泰证券研究所英国邓肯与公司优势互补，协同发展。英国邓肯羊绒公司位于英国苏格宁夏面进行了全面改革。2021年英国邓肯扭亏为盈，净整合英国邓肯品牌、客户、技术资源，提升羊绒业务的国际影响力和市占率，两者将形成优势互补、协同发展的局面。19年20年21年22年Q收入(万元)YOY--净利润(万元)YOY-----泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-38-公司深度报告5、首次覆盖，给予“买入”评级，积极发展宽带战略，整合资源开拓羊绒增长业市场规模增长及行业集中度提高的趋势，迎来业绩稳健增长。收入关键假设如下：越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目的投产节奏，预计2023-考虑到新产能投放及未来需求稳健增长，假设2023-2025年产能利持产品在运动等领域的渗透率提升，羊毛价格有望稳定上升，假设2)羊绒纱线业务：①产能方面，截至2022年末，宁夏新澳拥有产吨，此外公司未公告扩产计划，预计2023-2025年羊绒纱线产能保持在3100吨。②产能利用率方面，2022年宁夏新澳产能利用率约新澳持续开拓新客户，产销率预计逐年上升，假设2023-2025年分3)羊毛毛条业务：①产能利用率方面，截至2022年末公司毛条制③单价方面，羊毛毛条价格与羊毛价格相关，假设2023-2025年毛入占比较小，对业绩不构成重大影响。请务必阅读正文之后的重要声明部分-39-公司深度报告毛利率关键假设如下：纺纱线业务：公司具有垂直一体化优势，可熨平毛纺业务毛2)羊绒纱线业务：随着客户稳步开拓，羊绒宁夏新澳产能利用率提升，预计羊绒纱线的毛利率逐步改善，假设2023-2025年毛利率分。：未来终端需求恢复，羊毛价格回升，假设2023-4)改性处理及染整加工业务：该业务历史毛利率波动不大，预计不构成重大影响。力，预计未来三年研发费用率逐年上升。”评级。公司具备一体化布局、研发、产能、客公司深度报告2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E毛精纺纱线收入(百万元)1759.471928.281594.962059.862243.912442.902570.893018.3712.28%9.59%-17.29%29.15%8.93%8.87%5.24%17.41%营业成本(百万元)1376.801570.581326.531581.351675.081819.961907.602230.58销售量(吨)10416.379850.6113364.4813643.6614421.0014734.5016795.27YOY(%)35.67%2.09%5.70%13.99%单价(万元/吨)8.516.19.41547.457.97Y-12.54%-4.81%6.71%3.00%3.00%3.00%收入占比(%)68.56%59.78%56.81%52.56%50.36%毛利率(%)21.75%18.55%16.83%23.23%25.35%25.50%26.10%毛利润(百万元)382.67357.70268.43478.51568.83622.94663.29787.79羊毛羊条收入(百万元)706.23707.62396.57495.19585.84665.65731.61792.8912.99%0.20%-43.96%24.87%18.31%13.62%9.91%8.37%营业成本(百万元)689.23385.67453.35553.85619.05673.08721.53销售量(吨)5625.984273.695275.235938.326615.007128.007573.50YOY(%)-24.04%12.57%11.40%7.76%6.25%单价(万元/吨)2.589.289.399.8760.260.47Y-26.22%5.10%2.00%2.00%2.00%收入占比(%)27.52%17.45%14.37%14.83%14.32%13.23%毛利率(%)9.87%2.60%2.75%8.45%5.46%7.00%8.00%9.00%毛利润(百万元)69.698.400.9141.8431.9946.6058.5371.36收入(百万元)95.52830.201071.191485.571775.102117.76324.60%29.03%38.68%19.49%19.30%营业成本(百万元)60.52716.38949.181292.441508.841757.74销售量(吨)278.001301.781607.772186.002511.582853.72YOY(%)368.27%23.51%35.96%14.89%13.62%单价(万元/吨)70.3363.7766.6367.9670.6874.21Y4.47%2.00%4.00%5.00%收入占比(%)8.60%31.96%34.56%35.33%毛利率(%)17.90%13.71%11.39%13.00%17.00%毛利润(百万元)35.00113.82122.01193.12266.27360.02改性处理及收入(百万元)21.166.3766.7141.3326.7429.4132.3535.59-15.09%-22.63%307.52%-38.04%-35.32%10.00%10.00%10.00%营业成本(百万元)1.6745.3729.50620.4322.6424.73销售量(吨)2119.943472.233042.382559.822815.803097.383407.12YOY(%)63.79%-12.38%-15.86%10.00%10.00%单价(万元/吨)0.77Y148.81%-29.29%---收入占比(%)0.82%0.60%2.93%20%0.68%0.63%0.63%0.59%毛利率(%)34.50%28.70%31.99%28.62%30.95%30.52%30.50%毛利润(百万元)7.304.7021.341.838.278.989.710.85其他业务其他业务收入(百万元)79.4557.649.40.9122.2124.4326.8829.56其他业务收入YOY(%)-16.50%-27.46%-66.35%-2.50%17.45%10.00%10.00%10.00%其他业务占比(%)0.85%0.55%0.56%0.53%0.52%0.49%其他业务毛利率(%)8.02%11.37%39.72%57.51%53.26%40.00%40.00%40.00%其他业务毛利润(百万元)6.376.557.700.8839.770.751.83合计营业收入(百万元)2566.312709.912273.173445.503949.884647.965136.835994.16合计营业收入YOY(%)10.99%5.60%51.57%14.64%17.67%16.69%合计毛利率(%)14.29%19.06%18.81%18.96%20.72%合计毛利润(百万元)466.03387.35343.38656.88742.93881.411008.551241.85归母净利润(百万元)199.35143.2251.46298.27389.73462.47524.09637.25YOY5.75%96.93%30.66%18.67%13.32%21.59%归母净利率(%)7.77%5.29%6.66%8.66%9.87%9.95%10.20%10.63%公告，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-40-请务必阅读正文之后的重要声明部分-41-公司深度报告公司3/7/18来源股价(元)99.SH-7-ind2.SZ167ind89.SH04ind8.SZ96ind均值(剔除负值进行测算)8-89.SH据Wind泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-42-公司深度报告示宏观经济波动风险当前欧美等发达国家通胀率高企，政治局势严峻复杂，全球经济放羊毛及羊绒价格波动风险如果羊毛价格长期高企，将推动毛纺产品价格持续走高，导致毛纺产品的需求受抑制；如果羊毛价格在短期内大幅下挫，将增加毛纺存在价格波动风险。公司将凭借采购经验，审慎判断，合理掌握库，尽可能降低羊毛及羊绒原料市场大幅波动带来的风险。公司部分销售收入来源于外销收入，同时公司的主要原材料羊毛主要从澳大利亚进口取得。公司出口产品和进口原材料的主要结算货为美元，进口设备主要结算货币为欧元，因此人民币对美元、欧况和经营业绩产生一定影响。产能投放不及预期风险公司“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”第一期及第二期利影响，进而影响公司