公司治理与外资持股偏好关连性之

公司治理與外資持股偏好關連性之探討張裕任博士Yu-RenZhang私立明新科技大學國際企業系王泰昌博士WangTaychang國立台灣大學會計學系暨研究所吳琮璠博士Chung-FernWu國立台灣大學會計學系暨研究所

1壹、研究動機與研目的過去有許多文獻分別從資訊不對稱、交易成本及風險與報酬的角度來探討影響外資持股偏好之因素外資偏好持有規模較大、外銷比率較高、股票周轉率與獲利性較佳的公司(沈育展，民90;吳志偉，民94;高蘭芬，民93;ChiangandKuo,2006;DahlquistandRobertsson,2001;Hirakietal.,2003;KangandStulz,1997)2在新興市場國家中，所面臨代理問題與已開發中國家是有差異(Claessensetal.,1999;LaPotaetal,1998)控制股東會侵害少數股東權益(周行一等，民85)盈餘管理、交叉持股及特權消費等事項都可能傷害外部股東權益過去實證研究中指出，公司治理機制不佳的公司比較可能發生財務危機(ElloumiandGueyie.,2001;LeeandYeh,2004)過去研究並未探討外部投資者是否不願持有治理機制不佳與具有潛在代理成本的公司3公们司耽治何理缝目仪的泪是忧確丸保角公霸司抬外茶部兄投队資许者诱權谁益叙(忽S滋h饲l稿e减i陈f绢e较r释a来n抢d角V离i走s疫h乌n班y雷,控1纸9优9推7简)分只析黎外封資艺是凑否叶不容願闪持渡有掠存增在姨控牌制姐股今東辟的贿公且司分贿析圣外严資击是坐否姥不触願显持亭有眯治红理膏機交制置不致佳棍的拘公嚷司岁，合保授括慢董外事旬會侦獨魄立粮性壶、融董缘瑞事纲會鞋領坏導睡結晚構侄、撤董六監婶事互質乡丰押食比旁率水及纽奉大竞額挥股仍東我持没股麻與局外磨資边持露股扇偏习好尺之萌關杰係41剩、卖董蹈事评會医是流否撒能民確而實六執娱行育監梅督卷功振能捆取唯決访於驻董帐事葬會启獨蛇立竟性华(盆F姻a员m刑a亲a烦n勿d洗J净e岂n饶s策e戚n恭,腥1赵9旨8重3命)本登文雄分剪析决董错事邀會羡中唉獨蔬立估董军事怕比得例牧、转董帖事宜長偿是附否额兼挺任哄總认經梯理乏與然外庸資殃持剑股颗偏倍好冲的导關挖係2橡、亲董昌監全事妥持锯股急質绸押春比浙率逃越箭高蛇公紧司鸭，拘董股事已會云與启外想部尼股叨東穗利疗益丢一喊致规性惠會戚減投低本紧文融分迷析娃董冲監诱事蓄持剧股捆質际押供比府率扯與芽外爸資梯持道股哪的座關玻係3薄、能管像理睁者皇持吊股钉增量加贩，做會陕提讽高简管网理骗者寻特棍權串消作費杠成仙本晕(毕J韵e熄n唉s组e括n哨a太n吧d锅M呈e逝c组k烘l牵i例n蜡g众,傍1钞9细7畅6誉)针，形而别且讲在窝資舱訊散不训對纺稱赠環供境津下警，搭經粮營笨者毯可尽以枕藉点由值個蔬人纽奉持售股级來脱發怪射垃(他s泼i唤g危n森a臂l掏i盲n产g告)婶公卷司哑未辆來魄獲眠利允能奴力盼(峰L尤e荣l勺a良n丛d舅a沉n际d酱P剃y霜l孕e找,南1子9滤7侄7她)5本斧文饺分付析字外筒資爱持犁股坝偏停好谅與削管涂理壁者怠持宫股瓶的戏關极係4匙、况管宋理拳者妥持蚂股维比闻重辱太建高芳時使，超外误部纱股打東沈很熟難辫約针束崖監快督岛管夕理玩者本宝文与也序分林析挽管告理贯者扇持崖股露與握外姻資医持千股狠偏滩好而是广否凉呈离非克線霉性呀的耽關类係5威、隐公辅司锅控叶制连權五分组散玩在京若边干洁大受股锡東袋手艺中纺，皱可误視砖為怖公英司抓減愿少启對恨於毯外亏部疯股方東赔權贸益督剝炊削扇的冈承产諾尸(改B摇e乔n股n驴e席d扁s虚e挽n势a萝n菠d牛W创o啊l菌f什e西n冠z落o弯n举,驾2五0撇0佣0栗)故乖本爸文阻分赞析况外践資颤持量股叔偏陕好首與蹲大换股污東缸持定股鱼的锁關甩係吧。6國缴外昏證影券适投都資枪組派合厕決辱策稠與闲本犯國艺證她券默投貌資与組这合愧決漫策除差罩異依裤據蛋馬罩克拆維信茲狼投头資绢組逼合轮理射論倚，浪投耐資吃者恶應尾該讨持励有锄全乒球择市叼場添投违資拐組阳合厨（其t导h捆e养w梢o皆r水l掏d屈m宾a适r乒k宋e早t筛p捐o摘r弓t德f腹o趟l喂i通o皆)设(抓A私l亮d娘e划r发a问n玻d表D齿u殊m握a饥s颗,安1艰9歪8延3病)大栗部鬼分潮外吗資臣對勿於烘持喊股院選手擇揭是播考陡慮悼投乒資扎組甜合荡績社效7國域內剩研豆究即的斧研尤究怒大崖多侵是霜檢厨定乓公驻司睡特钥性猎與衡外孕資援持盐股碰比苦率败之临關土係喘（阔湯以慧笼玲业2毛0扑0桌1坏;扮沈烟育核展昨2宵0声0栗2睬;牵陳临櫻蹦建页2愁0旱0公3薯;秋高贸蘭负芬杠2前0旺0甚4款;词吳恭志如偉俩2颤0妹0撤5衔）本帽文榨除殊分背析犹公寺司丢治佩理烧機洪制悼與隶外房诚資牺持颂股收比外率城關斧係亚，裂本损文追也朗分据析外公呼司宗治读理齐機兄制而與注個哨股继在茄外呜資瞎投结資东組肿合询權霞重掌偏换離鞋市民場冷投看資翁組这合塔權摔重权關扮係8本命文爱以躺個俩股蹦在乎市宰場龙投岸資压組蛛合萝的凑權减重畅為婚基线準造點触，室檢铸定戒攸虽關达公阴司浆治湾理午機慢制抓等结公巡寿司碑特概性税是订否冲會备影笑響识個闯股捎在软外崖資时投顺資撑組申合坦之筑權虚重硬偏愧離鼠個绢股多在帆市痛場尿投固資兵組爱合有中团應捏有致權腊重碑大酸小若复外哥國恨投瓶資珍者捉與画本定國装投券資遣者俯持臂股悠偏尺好掉一盒致公叫司完市渣值戏以麦外悠之由其殿它在特愿性挺將悉不处會袖影裁響领外蜻資阁持准股持偏苦好9貳、直文兽獻槐探子討葡與份假锐說瓜建纸立在着資应本这市裕場每具冶效基率其性恩下扛，胁理晴性柏投惠資舅者矮會狮給车予如治惑理芹機赠制篇不疑佳泥公滚司竹較仿低跪評巾價皮(似J验e继n耳s竟e信n担a姥n鹅d倦M说e鞋c误k巧l迹i剧n果g鸽,骑1钉9晒7奏6酬)控板制裕權适與重現附金熔流陆量够權极分纵離亩程晨度石越真高剧的暗公区司适及枕控记制献股商東菠兼饰任堆高召階堵管倦理差者屑時码，归公昌司大經骑營独績匀效斩會冬較题差兔(属C吃l惧a强e厕s脆s恭e世n扎s南e凤t棍a坊l苏.监,则2市0毯0讽2但)K钩l掏a夕p欣p口e任r塑a斩n蜡d码L兼o陈v垫e浆(躲2浆0绝0延4舌)夜發去現奸公室司获治膏理呀機讯制粘評葱等希分它數讨較顶高脑的创企敏業牲，滑其士營勿運涌績扩效椒及策市哗場炎評煎價币都习會莲較减高1语0若芒資胳本生市团場伸能校有眠效叫反杯應歌治记理励機鱼制沉不岂佳仿對民於佛投选資跳者堪所首能肚造截成令損承害外多資六將温以获合挣理味價鼓格丛購犯買杂公妈司没治买理纵機渣制封不皇佳胳的定公鼓司C改h甘e蓝u潮n铲g警e管t州a添l急.梳(点2迁0血0绕6紫)产並视不恭支宰持牺外矮部笋股脏東牺可按以白事蛮前询預升知音控邪制邮股毕東幼會牌有辆掏晚空箱公美司荷資沾產悦的轧行懒為外品資离將醉會史迴承避派公舒司戏治泉理边機会制柄不啦佳逐的脱公农司資咸本却市顶場棕具部有另效半率更性伟及谈公膨司蚁治狭理相機遥制窗反升應绕訂僻約仙環烤境袭差时異错時尸，搏則共管竿理仍者检持条股辫及似其酿它草公固司污治龄理诞機驶制草的龙差严異饶並陪不范會滋影酿響脸外间資假持盟股疲偏趴好1仪12延.嘉1甘董急事末會喷獨梢立晨董租事阀與袜外堤資究持埋股列的话關诸係外化部旺董桐事旁比累例孤越下高耍公肚司君，去董松事底會援在凶決嘉策什上放比孔較润可斩以掌表串現肃客贷觀虹與迎公筒正菊的济立弦場因导就稻獨刚立斥性统的烈考显量蜓，册內书部处董级事笼比馋較浴會群受巾C恒E司O侮所跟影食響顽(裂F涌a若m捐a帮a袍n品d霸J亩e甲n催s相e悦n隐,顿1帮9停8蝴3绿)外观部辅董磁事胸比避例地越宅高滑的啊公贝司侵，灰董国事甩會往中立任滤務棒性义衝耽突鹿會松增肆加防藏止财控循制限股酬東絮基惩於嗓自田利榆動蛾機肉之递決细策插行胁為1腊2過袜去禁實乱證亮研挺究蒜支垒持亚董保事滋會除獨鲁立西董伐事命比恒例责越堂高黑的剥公稀司其资所却揭妙露叮盈亡餘殿品嘴質遥會侦較郑佳颠(鸣K栗l冰e液i讯n轨,匪2兔0线0圣2份)董肺事裤會帝傾锦向辜制顾定骂以咽績尺效跑為反基辱礎欲的盐薪书酬不誘僵因怕契拴約匠(任C享o搞n驳y夸o乞n糟a浑n胞d膀P贿e番c上k损,竭1临9填9芝8全;险R绝y讯a悟n哗J赤r袖a梳n姻d耗W扰i果g位g堂i产n亭s臂I瞧I批I情,搂2罢0翠0薄4亚)績主效肥不越佳亭的才管伸理书者苗，纱董投事烈會著也督會姜要犯求鼻替董換料(威G缴o项y痰a拥l荐a克n幕d勉P心a件r雷k涂,垦2方0施0叉2酱;梅H浩e懂r衫m钩a疫l紫i宪n俊a土n盯d口W购e稳i后s驱b相a坑c浙h巡寿,功1抽9沈9光8惭)口，董己事捉會婆獨喉立看性楚較猜高丈的剃公恼司袖，符股球東民權此益唱可穿以口獲努得劲較肃佳众保注障1缓3外防部断專雪業肥及辣獨旁立单董辩事昆加以入扫，永可蚀以亦使肤董乞事院會伸得材以槐充平分舒監瞎督螺管脾理连者申，献自瓣願芦承城諾慈接触受趴更分多爪來袭自描公素司脑外初部鸣監脂督援與脖約顷束牙的敬公厚司H老1登：常外丛資伟會输偏洒好闯持哭有南董叫事卸會彻獨至立吊性映較膛高由之绳公锄司1斧42炮.聪2岔董臭事尺會设領选導捉結检構盗與免外秧資墓持休股美的浅關乎係公胖司籍法只第滋二即百辽二许十敢二龙條剑規植定苦，字監帅察扮人钱不断得材兼腔任腿公蒜司史董痛事够、鸣經屠理否人则或借其检它养職辽員悉，浴但晓該餐條软文鞋未隶規茅範恨董挡事气不伏得劝兼亿任雄經踢理困人公与司爬決算策镇制赞定托權岗與采控保制授權朽力哲授轿予夹同伤一郑人严手比中尚，垦會妙產项生彻利拍益貌上中的鼓衝台突贫(顺F忘a趟m患a遗a漠n哭d匀J掌e袜n在s康e雅n驱,纷1轰9劲8楼3帜)A左r共t格h静u奖r镰(普2意0宰0帮1伤)桨認沿為搂C援E向O暖所故擁品有弟的献談肌判粱力本愈叠大冤時剖，易董坝事偶會腔的氏獨锄立妄性包會刮較周低坝，日董鲜事巧長让兼稼任煌總若經锅理昂時撤，令董玻事遭會摸將姓很锣難获扮滥演壳監哀督工管强理虎者昨角排色1军5過身去联實叙證膊研处究环中涉發嗽現所：C待E泉O我兼葱任贤董还事高長棕時晃，主管情理效者缎比融較其不铸會列因真為凶績吼效策的现因扑素量而仇解球雇舱，团且呢管减理卧者尊會杆獲沟得才較练高裤之测薪局酬掠水淋準(挥C造o税r警e朋e辉t爱a灭l告.驱,沿1雅9允9牙9仪;缘瑞G驰o燥y石a构l盆a亩n较d刚P裳a疼r迈k兼,毯2革0叉0短2仁)證迟期宗會伴所捷頒护布扎的奥公疮司戏治嗓理盏守崖則從但外恢部下投斜資常者连的吗立阳場同，督為碎避仗免肚管沫理导者掘球握員市兼透裁卵判她所奸產鸦生根的讯代乞理奸成捡本柜，罚外杏資劳應书不墙願蚊持龙有紧董主事鞋長利兼粉任粒總齿經箱理稻的扔公河司H拥2片：月外筝資而會距不桥願偿持绢有贼董光事扯長捞兼雄任捡總印經砖理财之幸上珍市况公荐司如的氏股住份1睛62忆.朋3管饿理竭者默持蛾股馒與接外度資弟持盗股店的馆關木係代俯理忆理随論以中咸強怕調精將赖管老理息者坡與闷股讯東失財邪富顶緊举密回結财合忆，性可戴以适減鼠低鸦所扁有税權醋與黑經饭營浸權疲分秤離聪所母產刺生嘴之艘代挣理假成俩本诉（奏J桃e缓n深s光e痒n谣a缓n扒d朽M量e魂c裳k席l统i雹n烈g慕,鸭1避9劝7粥6摩)資询訊规不双對荒稱符角讯度挨而轻言扭，庙管圾理犹者侮持也有晌較症高厌之播股闭權拍可行以填向饭外匹部你股忧東吵傳蒜遞吩公蝇司圾未物來踪蝶獲村利乐訊形息筑(浴L裳e若l坐a拼n叠d句a煎n薄d晨P任y锁l泡e惧,卫1记9娇7蚁7班)預欣期扬外合資贷會叠持饺股饱管杆理斤者门持浇股念比盆較适較枝高固之繁公胳司1灯7股检權蜻結牙構托會却影文響科公巾司疮權哪力锻的伪分带配管跌理摩者穷股瞒權揪愈登高馅時佛，啊管竹理淹者泄自凯主但能所力程會耽增州加刮，爹只赴要喝管捏理饰者眨消酿費捡額河外根補夜貼凯(鸟p殖e蓄r朴q阵u延i锹s模i惹t叠e桐)饥的宅利列益焦超凉過阴其板所猾付叶出撕成宣本半，闯管嚼理底者漠將炭會魂選系擇坡有预損坛公裂司料價笑值追決有策州(涂愈消海妥琴夏與袋周摊本雀鄂贪，兵民消8冷3爬;丙M绩c拢C衫o柔n职n球e协l遗l伸a括n扑d盾S档e群r微v放a看e约s至,扒1年9旨9妹0球;鞋M贪o拦r识c门k旁e普t损a数l私.暮,解1凭9仙8稳8舒)管图理倘者起持授股菠比材例天超革過掠某销一回臨读界己值米，乎管贩理申者枝持暴股员增母加愿會射提矛高谢經便理双人菊對席於避外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