公司理财-罗斯06课件

投资决策第6讲.关键概念与技能知道对不同的投资项目，如何去判断出相关现金流量知道出于纳税目的应如何计算折旧费用在资本预算中引入通货膨胀理解计算经营现金流量的各种方法应用约当年均成本法解决问题.本讲大纲6.1投资决策的出发点：增量现金流量6.2投资决策案例：鲍尔温公司6.3影响投资决策的其他事项.6.1增量现金流量增量现金流量是资本预算的关键。在计算项目的净现值时，所运用的现金流量应该是因项目而产生的现金流量“增量”。这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果——现金流量的变化。也就是说，我们感兴趣的是公司采用项目和不采用项目在现金流量上的差别。.现金流量—而非会计利润在做投资预算时，只能用现金流而不能用利润进行折现。考虑折旧费用。项目评价的大部分工作都需要利用会计数据来推导现金流量.沉没成本与机会成本沉没成本：已经发生的成本。沉没成本不属于增量现金流量。机会成本：投资一个新项目而丧失的该项投资采用其他方式所能带来的潜在收入。接受一个NPV为正的项目，必须保证不存在另一个尚未接受但NPV更高的项目。.副效应侵蚀效应：新项目减少原有产品的销量和现金流。协同效应：新项目同时增加了公司原有项目的销量与现金流。.估算现金流量营业现金流量营业现金流量（OCF）=EBIT–税+折旧净资本投资别忘记还有残值（当然，应当是税后残值）净营运资本变动当项目终结后，我们通常能收回净营运资本.6.2鲍尔温公司案例鲍尔温公司拟开发亮彩色保龄球市场，前期花费250000美元进行市场调查。若开始新项目，需占用一幢税后净价为150000美元的空置建筑物；购置价值100000美元的保龄球机器设备，采用改进的加速成本折旧法折旧，该设备5年后市场价值为30000美元。公司适用所得税税率34%。保龄球的产量、价格、单位成本及公司营运资本预测如下：（单位：美元）第0年第1年第2年第3年第4年第5年产量/5000800012000100006000价格/2020.420.8121.2221.65单位成本/101112.113.3114.64营运资本10000100001632024970212200.成本分析项目金额属性是否考虑市场考察成本$250,000沉没成本否生产厂址的目前市价$150,000机会成本是保龄球设备成本$100,000资本支出是净营运资本增加$10,000净营运资本是.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整[100-(2)]804828.8017.305.80鲍尔温公司的现金流量表折旧按改进的加速折旧法进行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),

年 ACRS%

1 20.0% 2 32.0% 3 19.2% 4 11.5% 5 11.5% 6 5.8% Total100.00% 改进的加速折旧率设备成本是$100,000.第1年的折旧费用为：

=$100,000×(.20)=$20,000第2年的折旧费用为：

=$100,000×(.32)=$32,000第2年的累计折旧为：

=$20,000+

$32,000=$52,000.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150鲍尔温公司的现金流量表（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.7519310-(-6.32)=16.32.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193鲍尔温公司的现金流量表.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193鲍尔温公司的现金流量表收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85设备在5年内的生产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8,000×[$20×(1.02)1]=8,000×$20.40=$163,200..012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193鲍尔温公司的现金流量表收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85设备在5年内的产量分布为：

(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85（10）折旧-20-32.00-19.20-11.5-11.5鲍尔温公司的现金流量表.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85（10）折旧-20-32.00-19.20-11.5-11.5（11）税前利润3043.2085.367.6430.55鲍尔温公司的现金流量表.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85（10）折旧-20-32.00-19.20-11.5-11.5（11）税前利润3043.2085.367.6430.55（12）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39鲍尔温公司的现金流量表.012345投资：（1）保龄球机器设备-10021.77（2）累计折旧205271.2082.7094.20（3）设备纳税调整804828.8017.305.80（4）机会成本-150150（5）净营运资本（年末）101016.3224.9721.22（6）净营运资本变化-10-6.32-8.653.7521.22（7）投资的总现金流量（1+4+6）-260-6.32-8.653.75193收入：（8）销售收入100163.20249.76212.24129.89（9）经营成本-50-88.00-145.20-133.1-87.85（10）折旧-20-32.00-19.20-11.5-11.5（11）税前利润3043.2085.367.6430.55（12）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39（13）净利润19.828.5156.344.6420.16鲍尔温公司的现金流量表012345-10021.77205271.2082.7094.20804828.8017.305.80-150150101016.3224.9721.22-10-6.32-8.653.7521.22-260-6.32-8.653.75193100163.20249.76212.24129.89-50-88.00-145.20-133.1-87.85-20-32.00-19.20-11.5-11.53043.2085.367.6430.55-10.2-14.69-29-23-10.3919.8028.5156.344.6420.16.鲍尔温公司的增量现金流量012345（1）销售收入100163.2249.7212.24129.89（2）经营成本-50-88-145.2-133.1-87.85（3）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39（4）经营现金流量（1）+（2）+（3）39.860.5175.556.1431.66.鲍尔温公司的增量现金流量012345（1）销售收入100163.2249.7212.24129.89（2）经营成本-50-88-145.2-133.1-87.85（3）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39（4）经营现金流量（1）+（2）+（3）39.860.5175.556.1431.66（5）投资的现金流量-260-6.32-8.653.75193.鲍尔温公司的增量现金流量012345（1）销售收入100163.2249.7212.24129.89（2）经营成本-50-88-145.2-133.1-87.85（3）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39（4）经营现金流量（1）+（2）+（3）39.860.5175.556.1431.66（5）投资的现金流量-260-6.32-8.653.75193（6）项目的总现金流量（4）+（5）-26039.854.1966.8559.89224.66.鲍尔温公司的增量现金流量012345（1）销售收入100163.2249.7212.24129.89（2）经营成本-50-88-145.2-133.1-87.85（3）所得税-10.2-14.69-29-23-10.39（4）经营现金流量（1）+（2）+（3）39.860.5175.556.1431.66（5）投资的现金流量-260-6.32-8.653.75193（6）项目的总现金流量（4）+（5）-26039.854.1966.8559.89224.66NPV@

4%123.6410%51.5915%5.4715.67%0.0020%-31.55.6.3影响投资决策的其他事项6.3.1通货膨胀与资本预算6.3.2经营项目性现金流量的不同算法6.3.3不同生命周期的投资：约当年均成本法6.3.4设备重置决策：约当年均成本法.6.3.1通货膨胀与资本预算费雪等式（theFisherequation）：(1+名义利率)=(1+实际利率)×(1+通货膨胀率)实际利率=1+名义利率1+通货膨胀率-1精确公式实际利率=名义利率-通货膨胀率近似公式.通货膨胀与资本预算名义现金流量：实际收到或支出的货币。实际现金流量：该现金流量的实际购买力。真实利率的波动水平一般比名义利率低。在资本预算中，应当按真实利率来折现的真实现金流量；按名义利率贴现名义现金流量；然后将两种方法进行比较。.6.3.2经营现金流量（OCF）的不同计算方法间接法（Bottom-UpApproach）当忽略利息费用时，可用此法OCF=净利润+折旧直接法（Top-DownApproach）OCF=销售收入–付现成本–所得税但注意，不能减去非付现项目税盾法（TaxShieldApproach）OCF=(销售收入–付现成本)(1–T)+折旧*T.6.3.3不同生命周期的项目投资

约当年均成本法例6-3：Downtown体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较短，两种设备所带来的现金流入无差异，两种设备的现金流出量如下：（折现率为10%）设备日期01234A50012