利率互换的估值教学课件

第七章互换合约71互换市场概述金融互换的定义与特点1,互换的起源与发展互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款考虑两家跨国公司,一家本部在英国,另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司,并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是:两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。但是,外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困难,代价很高甚至完全不可能70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷款”解决了这个问题平行贷款与背靠背贷款的结构英”国美国母公司美母公司的英国子公司USD货款GB货款英国母公司英国母公司的美国子公司平行贷款与背靠背贷款的优缺点平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于:背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权,相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利,也不存在任何交叉担保这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制,不需要跨国界转移资金。缺点是1、类似于“物物交换”,难以找到正好匹配的交易对2、双方未必都能接受对方的信用风险金融互换是20世纪80年代在平行贷款和背靠背贷款的基础上发展起来的(详见《金融工程学》格利茨著,唐旭译)1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界上第一份货币互换协议;而由美国花旗银行和大陆伊利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也发生在1981年,属首次利率互换。从那以后,互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2019年中的823828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说,这是增长速度最快的金融产品市场2,定义金融互换(FinancialSwaps)是约定两个或两个以上当事人按照约定条件,在约定的时间内,交换系列现金流的合约。或者说,互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一系列的远期合约的组合,本质上是一个远期合约。3,特点(1)互换是一种建立在平等基础之上的合约。(2)互换所载明的内容是同类商品之间的交换,但同类商品必须有某些品质方面的差别(3)互换是以交易双方互利为目的的(4)互换交易具有极大的灵活性。(5)互换不在交易所交易,主要是通过银行进行场外交易。(6)互换市场几乎没有政府监管。4,互换市场的内在局限性首先,为了达成交易,互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求,他常常会难以找到交易对手。其次,由于互换是两个对手之间的合约,因此,如果没有双方的同意,互换合约是不能更改或终止的。第三,对于期货和在场内交易的期权而言,交易所对交易双方都提供了履约保证,而互换市场则没有人提供这种保证。因此,互换双方都必须关心对方的信用。,互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议,因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时,互换实际上是该公司的一项资产,同时是合约另一方的负债,该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险;而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避,信用风险则比较难规避。二、比较优势理论与互换原理1,互换产生的理论基础比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图(Davidricardo)提出的。他认为,在两国都能生产两种产品,且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位,