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文档简介

市场微观结构Marketmicrostructure曾志钊2019.12.13讲稿结构·第一部分微观结构概述第二部分不同期交易第三部分买卖价差第四部分离散性第一部分微观结构概述市场微观结构是指资产交易价格的形成过程和运作机制,具体化为证券价格形成过程中的微观因素,包括交易品种证券市场参与者构成、交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易制度结构。其中最主要的是交易制度。这里所讲的市场微观结构主要是有集中交易场所市场的微观结构。·微观结构理论主要研究:交易制度所导致的证券价格离散(如1/8美元的最低变动)个交易日内的不均匀交易与无交易现象;买卖价差等等。对于长期投资来说,微观结构导致的影响可以忽略,但短期则不容忽略目前微观结构研究不仅仅局限于股票市场,还扩展到债券市场、外汇市场、期权市场、甚至是黄金市场。第二部分不同期交易不同期交易:通常人们以特定的单位时间间隔长度(通常为1天)来记录资产价格,而事实上这些资产的交易却不是均匀发生的s·那么,如果以规则的时间间隔来计量实际上不规则的资产交易,则不同期交易问题就产生了不连续交易的主要研究方面早期的文献主要集中于不同期交易对CAPM和APT在实证中应用的影响后期的文献则着眼于不同期交易所导致的伪自相关这里只介绍后者对于不同期交易导致的伪自相关的一个直观例子·假设股票A和B独立,但B的交易比A频繁。如果某影响整体市场的消息在某一交易日临近收盘的时候到达,则B的收盘价比A更可能反映这个消息的影响,原因就在于消息到达后至收盘这段期间,A可能不交易。尽管A的价格最终会反映这个消息,但当采用这种收盘报价制度时,这种滞后反映将导致A和B收益率之间的横截面伪自相关。这种滞后反映还将导致A的日收益率的伪自相关:在A不交易时,A的观察价格为零,但当A交易后,它的观察价格将回复向其累积均值,而这种均值回归将产生收益率的负的自相关。这就是由于不同期交易产生的一种伪自相关在随机游走和有效市场的检验中,这种伪相关必须被考虑到。不同期交易模型该模型由LoandmacKinlay(1990)提出模型的目的:通过对真实收益率和观察收益率的划分来计算观察收益率的矩和协矩,从而描述不同期交易导致的伪自相关。模型的基本假设·一、真实收益过程1、真实收益率为证券i在t时期的连续复利收益率,这个收益率是不可观察的。在不存在交易摩擦或其他制度刚性的情况下,真实收益率反映了证券基础价格的变动。它不仅反映了公司的特定信息,而且反映了市场的整体状况·2、真实收益过程比B玩(=12…,这里是一个均值为零的共同因子,反映了信息的影响;共同因子是II

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