经济学第4章-资本成本与资本结构课件

第一节资本成本及其影响因素第二节资本成本的确定第三节杠杆作用第四节资本结构决策第4章资本成本与资本结构7/23/20231知识改变命运学习成就未来第一节资本成本及其影响因素一、资本成本的概念二、资本成本的影响因素7/23/20232知识改变命运学习成就未来一、资本成本概念概念：企业筹集和使用资本而承付的代价内容：用资费用和筹资费用作用：

1、评价投资项目

2、利用净现值指标进行投资决策时，常以资本成本作为贴现率

3、个别资本成本是企业选择筹资方式的参考标准

4、综合资本成本是确定最优资本结构的主要参数7/23/20233知识改变命运学习成就未来二、资本成本的影响因素总体经济环境证券市场条件企业内部经营和融资状况融资规模

第二节资本成本的确定一、个别资本成本的测算7/23/20234知识改变命运学习成就未来（一）个别资本成本的测算原理

（二）长期借款资本成本

1．不考虑货币时间价值的长期借款资本成本计算模型。计算公式为：7/23/20235知识改变命运学习成就未来

2．考虑货币时间价值的长期借款资本成本模型。计算公式为：7/23/20236知识改变命运学习成就未来

（三）长期债券资本成本

长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费。由于债券利息计入税前成本费用，可起到抵税作用。

1．不考虑货币时间价值的债券资本成本计算模型。计算公式为：7/23/20237知识改变命运学习成就未来7/23/20238知识改变命运学习成就未来

2．考虑货币时间价值时的债券成本计算模型。计算公式为：7/23/20239知识改变命运学习成就未来（四）优先股成本

=每年股利/发行总额（1－筹资费率）（五）普通股成本

1、股利折现模型

每年股利固定时

股利稳定增长时7/23/202310知识改变命运学习成就未来2、资本资产定价模型3、风险溢价法

普通股资本成本＝长期债券收益率十风险溢价

7/23/202311知识改变命运学习成就未来（六）留存收益资本成本留存收益资本成本是一种机会成本。留存收益属于股东对企业的追加投资，股东放弃一定的现金股利，意味着将来获得更多的股利，即要求与直接购买同一公司股票的股东取得同样的收益，也即公司留存收益报酬率至少等于股东将股利进行再投资所能获得的收益率。因此企业使用这部分资金的最低成本应该与普通股资本成本相同，唯一差别就是留存收益无筹资费用。7/23/202312知识改变命运学习成就未来（一）概念：是以各种资本所占比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出的资本成本，也称综合资本成本。（二）计算公式二、加权平均资本成本7/23/202313知识改变命运学习成就未来杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆第三节杠杆作用7/23/202314知识改变命运学习成就未来一、杠杆原理基础（一）成本习性及分类（二）边际贡献（三）息税前利润7/23/202315知识改变命运学习成就未来（一）成本习性分类固定成本变动成本混合成本约束性成本酌量性成本半变动成本半固定成本7/23/202316知识改变命运学习成就未来固定成本图成本业务量固定成本7/23/202317知识改变命运学习成就未来成本线业务量变动成本线变动成本图7/23/202318知识改变命运学习成就未来半变动成本线成本业务量半变动成本图7/23/202319知识改变命运学习成就未来半固定成本成本业务量半固定成本图7/23/202320知识改变命运学习成就未来（一）总成本习性模型Y=a+bx其中：

a—固定成本

b—单位变动成本

x—业务量7/23/202321知识改变命运学习成就未来（二）边际贡献M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献7/23/202322知识改变命运学习成就未来（三）息税前利润EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本7/23/202323知识改变命运学习成就未来边际贡献与息税前利润

边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额，计算公式为：

边际贡献=销售收入-变动成本

=(销售单价-单位变动成本)×产销量

=单位边际贡献×产销量

息税前利润及其计算

息税前利润是指支付利息、交纳所得税前的利润，计算公式为：

息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本

=(销售单价-单位变动成本)×产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本7/23/202324知识改变命运学习成就未来二、经营杠杆（一）经营杠杆

由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称营业杠杆。（二）经营杠杆利益

随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。（三）经营风险

企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。7/23/202325知识改变命运学习成就未来产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润以更大幅度增加7/23/202326知识改变命运学习成就未来经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆系数DOL(DegreeofOperatingLeverage)

7/23/202327知识改变命运学习成就未来影响经营杠杆利益与风险的其它因素1.产品供求变动；2.产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动。7/23/202328知识改变命运学习成就未来三、财务杠杆（一）财务杠杆：由于固定支付利息的存在，导致每股利润变动程度大于息税前利润变动程度的杠杆效应，也称筹资杠杆。（二）财务杠杆利益：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（三）财务风险：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。（四）财务杠杆效应的形成过程7/23/202329知识改变命运学习成就未来息税前利润增加单位息税前利润负担的债务利息减少税后净利润以更大幅度增加7/23/202330知识改变命运学习成就未来财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆系数DFL(DegreeofFinancialLeverage)7/23/202331知识改变命运学习成就未来财务杠杆系数的测算DFL=EBIT/(EBIT-I)

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N7/23/202332知识改变命运学习成就未来影响财务杠杆利益与风险的因素1.资本规模的变动2.资本结构的变动3.债务利率的变动4.息税前利润的变动7/23/202333知识改变命运学习成就未来四、复合杠杆（一）复合杠杆：由于固定经营费用和固定财务费用的存在，导致每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]7/23/202334知识改变命运学习成就未来一、概念、种类、意义二、定性分析（因素分析法）三、决策方法：

1、资本成本比较法

2、每股利润分析法

3、公司价值比较法第四节资本结构决策7/23/202335知识改变命运学习成就未来资本结构——指各种资本的价值构成及比例关系。最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。（一）资本结构概念7/23/202336知识改变命运学习成就未来（二）资本结构种类

1、属性结构：股权资本与债权资本

2、期限结构：长期资本与短期资本

3、价值结构：历史账面价值、现时市场价值和未来目标价值（三）资本结构决策（债权比例安排）意义

1、降低企业的综合资本成本率

2、获得财务杠杆利益

3、增加公司价值7/23/202337知识改变命运学习成就未来资本结构决策因素的定性分析

（一）企业财务目标的影响

1.利润最大化

2.股东财富最大化

3.企业价值最大化7/23/202338知识改变命运学习成就未来（二）投资者动机（三）债权人的态度（四）经营者行为（五）企业财务状况和发展能力（六）税收政策（七）行业差别7/23/202339知识改变命运学习成就未来资本结构决策方法

1.资本成本比较法

决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。

7/23/202340知识改变命运学习成就未来

2.每股利润分析法

每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。计算公式：

决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。决策目标：股票价值最大化。

7/23/202341知识改变命运学习成就未来

3.公司价值比较法

——是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值大小为标准，经测算确定公司最佳资本结构的方法。

关于公司价值的测算，有三种认识：（1）公司价值等于其未来净收益按照一定贴现率贴现的价值，即公司未来净收益的贴现值。即

V=EAT/K

（2）公司价值是其股票现行市场价值

7/23/202342知识改变命运学习成就未来

（3）公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。

即V=B+S

简化测算，设长期债务的现值等于其面值，股票现值按公司未来净收益的折现值测算，公式为：

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