2023年戈登模型的不适用9篇

2023年戈登模型的不适用9篇戈登模型的不适用9篇戈登模型的不适用12水电站整体资产评估方法探讨■王玉林［摘要］收益法是水电站收购中比较常用的评估方法，收益现值法在计算评估值时所依据的是被评估对象的下面是我为大家整理的戈登模型的不适用9篇,供大家参考。

篇一：戈登模型的不适用

水电站整体资产评估方法探讨■王玉林［摘要］收益法是水电站收购中比较常用的评估方法，收益现值法在计算评估值时所依据的是被评估对象的收益额、收益时间和折现率这三大要素。

水电站并购越来越多，用市场法对水电站评估的条件越来越成熟，逐渐地可以建立相对合理完善的市场法修正体系，市场法评估将会越来越多的得到并购双方的接受。一、水电站收购案例及评估方法水电是可再生能源，具有运行成本低、对环境影响小、有利于电网安全稳定运行等特点，有利于提高资源利用率和经济社会的综合效益。

通常的大型水电属于传统能源，而小水电属于新能源。小水电从容量角度来说处于所有水电站的末端，在我国，小水电是指装机容量在５０ＭＷ及以下的水力发电站和地方小电网。

２００３年世界水能大会估计，世界小水电可开发资源大致为１．２－１．４４亿千瓦。

中国可开发小水电资源如以原统计数７０００万千瓦计，占世界一半左右。

而且，中国的小水电资源分布广泛，特别是广大农村地区和偏远山区，适合因地制宜开发利用，既可以发展地方经济解决当地人民用电困难的问题，又可以给投资人带来可观的效益回报。

截至到２００９年底，全国水电站装机容量达１９６７９万千瓦，年发电量达５５４４．９５亿千瓦时。目前水电站的并购越来越多，不只是五大电力集团，很多民营电力公司也加入到了水电站并购的队伍。

比较大的水电站基本都纳入了五大电力公司的怀抱，现在装机容量超过５０ＭＷ以上的电站出售越来越少了，更多的收购者把目光盯在了一些小型水电站上。

水电站的评估越来越多，笔者对近期发生的几十个收购案例进行了统计，得出如下收购案例基本情况表：参考案例基本情况表１RealPropertyValuation不动产评估

13通过收购案例分析，水电站收购价格和水电站造价关系不大，决定水电站收购价格的主要因素是水电站的未来发电收入。可见，资产基础法在水电站收购中的评估，往往意义不大。

对水电站而言，它具有整体性的要求，必须将各个单件、单台的资产组合成一个整体资产，才能形成一定的生产能力。

正因为水电站的生产能力不是简单地由各单项资产的购建成本所决定的，水电站的资产价值如果仅以各单项资产价值相加之和来确定，其结果必然会与实际产生较大差距。

因此，采用成本加和法对水电站进行整体资产评估具有一定的局限性。决定水电站价值的一个重要因素就是水电资源开发权的价值，水电资源开发权是国家赋予从事水电资源勘察设计和开发利用的法人或者其他组织的特许权利。

水电资源的开发利用属于有限自然资源开发利用，直接涉及国家安全、公共安全、经济宏观调控、生态环境保护等，水电资源属于国家或集体所有，国家或集体对电源资源的所有权，不因电源资源所依附的土地所有权或者使用权的不同而改变。所以，收益法是水电站收购中比较好的评估方法，收益现值法在计算评估值时所依据的是被评估对象的收益额、收益时间和折现率这三大要素，而不大关心被评估对象的建设成本。

因此，它比较符合水电站收益额的大小不仅受投资额多少的影响，更重要的是在客观上还受到水利资源、地理环境等自然条件制约的特点。

有的水电站建设甚至还受到政治、历史以及经济环境的直接影响。

在实践中，有的水电站由于自然条件的优越，虽然投资少，但见效快、收益高。

有的水电站因自然条件差，尽管所支付的投资额较大，但效益却相对较低。

从一定意义上讲，水电站具有靠天吃饭这一固有的特殊性，因而决定了它有别于一般情况下的投资越多资产价值越大，反之则小的理论。

因此，按收益额作为反映水电站资产价值的指标，是比较符合水电站实际的。目前，水电站并购越来越多，可以从一些公开资料中获得一些收购相关的资料，逐渐地建立相对合理完善的市场法修正体系，市场法评估也将会越来越多的得到并购双方的接受。二、水电站收益法评估（一）

收益法计算模型的运用我们在评估其他企业整体价值时，往往用ＷＡＣＣ模型进行计算，即加权平均资本成本估价模型。

在运用ＷＡＣＣ模型时，有一个重要的前提是，评估基准日企业的资本结构基本相对合理稳定，因为只有债权资本与股权资本比例相对合理稳定，我们计算出的折现率在以后年度才可以运用，否则就要根据资金结构的变化计算不同年期的折现率。水电站的建设，往往需要一次性投入大额资金，一般债权资本的比例达到７０－８０％，股权资本的比例只有２０－３０％。

电站建成后，每年有大量的发电现金收入，经营付现成本一般只有现金收入的１０％左右。一般电站都会将发电剩余现金流优先用于偿还贷款，所以基本是每年的资本结构都在发生变化，直到银行贷款偿还完，全部是股权资本时，资本结构才会稳定，一般电站偿还贷款期都会达到１０年以上。用股权现金流模型可以解决这个问题，公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。

当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（ＦＣＦＥ）。

ＦＣＦＥ的计算公式为：净收益＋折旧－资本性支出－营运资本追加额－债务偿还＋新发行债务用股权现金流时，折现率即用ＣＡＰＭ模型计算：Ｋｅ＝Ｒｆ＋β×ＭＲＰ＋Ｒｃ（二）

电价的预测目前水电站的上网定价尚未市场化，仍由政府审批定价。

我国在电力市场研究中，多针对火力发电厂，将水电作为非竞价主体、市场价格的接受者，采用传统经济调度方式进行市场运作。

现有的电力市场在运行中也将水电企业排除在竞价上网的主体之外。

目前我国大多数水电站的电价仍然按照成本加成法或与之类似的计算方法计算确定，体现了对公用事业行业取得相对稳定收益的政策导向。现行电厂上网电价主要是按照国家颁发的《关于多种电价实施办法的通知》（水电计字第７３号）

来确定的。

定价计算公式为：

上网电价：（发电成本＋发电税金＋发电利润）

／（厂供电量）。

其中，发电利润为：还贷利润＋企业留利＋投资者的回报；还贷利润为：RealPropertyValuation不动产评估

14还本付息额－折旧还贷额－减税还贷额。我国小水电站上网电价分为两种：

一种是直接上国家大网的电价，一种是小水电上地方电网的电价。前一种电站的上网电价，由各省人民政府确定。

后一种电价定价机制比较复杂：

有一部分电站是与地方电力销售公司统一核算，组成单一的法人公司，这样的电站上网电价表现为公司内部的核算电价，仅仅作为内部核算用；另一种是小水电上地方电网电价，这部分电站与地方电网各为独立法人，这部分电站的上网电价由电网所在地方政府核定。所以电站未来年度电价的预测处于不确定状态，目前五大电力公司在对水电站进行投资经济效益评价时，也基本是以现行电价进行计算，即已经上网的以上网合同电价结合丰平枯以及峰平谷电量进行计算，还没有上网的，以同地区同类型电价结合预测的丰平枯以及峰平谷电量进行计算。收益法评估时，我们可以可变价进行计算，也可以不变价进行计算，从理论上讲，无论是以可变价还是不变价进行计算，只要收入、成本、费用、折现率口径一致，就应该得到基本一致的结果。所以，在预测电价时，如果以当前电价一直不变进行计算，就要注意成本、费用、折现率也应该是不考虑物价变动因素的。如果用不变价进行计算，戈登模型（Ｇｏｒｄｏｎ）

就不适用。戈登模型也叫固定增长模型，Ｖ＝Ｄ０（１＋ｇ）

／（ｙ－ｇ）＝Ｄ１／（ｙ－ｇ）戈登模型和其他模型最大的区别是在计算企业终值时，用了一个永续增长率。

企业永续增长率的原因一般有两个：

随着市场份额的增加，产能增加；随着ｃｐｉ的增加，价格增加。

水电站用了相对合理的发电小时数，显然产能不会每年永续增加。

如果以不变价计算，电价也取不变价格，所以就不适用永续增长率。（三）

收益期的确定决定水电站收益期的主要因素为大坝经济使用年限和水电资源开发权的年限。

参考中华人民共和国水利部关于批准发布《水利水电工程等级划分及洪水标准ＳＬ２５２－２０００的通知》（水国科［２０００］２８３号）以及查阅相关水工建筑物的资料，水工建筑物有设计基准期，即指水工建筑物在正常的施工与正常的运行条件下，不失效地完成预定功能的基本年限，根据经验数据，１级挡水建筑物为１００年；其它永久建筑物为５０年。

根据《防洪标准》（ＧＢ５０２０１－９４）、《水利水电工程等级划分及洪水标准》（ＳＬ２５２－２０００）

、《堤防工程设计规范》（ＧＢ５０２８１－９８），对于一般的小型电站，属于Ⅳ等小（１）

型工程，其永久性建筑物为４级，次要建筑物为５级，临时建筑物为５级，根据《防洪标准》（ＧＢ５０２０１－９４）

的规定，一般小型水电站的永久性挡、泄洪建筑物按照５０年一遇的洪水设计，所以一般小型电站主要建筑工程的经济使用年限为５０年。水电资源开发权的年限国家没有相关的规定，根据各省对水电资源开发权的规定以及出让情况，一般都确定为５０年。所以，小型水电站收益期一般确定为５０年为宜。（四）

资本性支出采用收益法评估时，资本性支出是不好计算的一个问题。

资本性支出是指受益期超过一年或一个营业周期的支出，即发生该项支出不仅是为了取得本期收益，而且也是为了取得以后各期收益。

水电站资本性支出主要包含两大部分，即大修理费用和固定资产的更换。在一般工业企业收益法评估中，往往计算出一个固定资产更新年金。

水电站大修理费用和一般办公设备更新费用不大，还可以计算出一个资本性支出年金。

但水电站资本性支出不像一般工业企业，如果机组更换，会投资很大，大约占电站总投资的４０％左右，不可能象一般工业企业，可以随时更换一部分设备，维持企业正常经营。

水电站机组更换需要一次性大额投资。

所以，在计算机组更新资本性支出时，最好办法是预计机组的经济使用年限，进行时点更新。在收益法评估中，一般可以将大修理费和一般办公设备的更换计算出一个资本性支出年金进行计算。考虑到一般小型水电站收益期为５０年，发电机组经济使用年限为２５年（往往设计最大可使用年限为３０年）

，在收益法评估时，一般可以确定在电站运行２５年后更换一次发电机组。如果是在建电站，还应该考虑电站完工需要的资RealPropertyValuation不动产评估

15本性支出投资。尚需投资＝电站总预算－已完成投资已完成投资＝股权投资＋债权投资＝流动资产＋固定资产＋在建工程－无息负债在计算已完成投资时，要仔细辨别是否有非经营性或溢余资产和负债，这部分需要从流动资产、固定资产、无息负债、与电站无关的银行贷款中进行调整计算。三、水电站市场法评估越来越多的并购案例，为我们用市场法评估电站价值提供了基础。

但目前评估行业还没有一个电站资产市场法调整体系。

调整体系的建立，首先需要确定市场法比较，需要比较哪些参数，然后对这些参数根据与电站价值相关性的重要程度进行排序，确定每个参数的比较权重。

最后确定每个参数的调整系数。（一）

对指标平均值进行分析收购价／装机容量的案例平均值为９７９２，即市场平均每千瓦收购价为９７９２元（未考虑时间调整因素）。收购价／年售电收入平均值为８．７３，即市场收购价相当于电站８．７３年的售电总收入。收购价／收入现值平均值为０．７４７４，即在设定的资金成本率下，收购价比售电收入现值低２５％（反映电价看涨期权的价值）。收购价／造价平均值为１．３８，即电站建设方出售电站一般出售价高于成本３８％左右，也就是目前电站建设后出售，毛利率大概为３８％。（二）

收购价指标相关性大小分析从以上可以看出，每个电站收购价偏离平均值的程度为：

每千瓦收购价偏离程度最小，每万元造价收购价偏离程度最大。

可以看出，目前收购方最看重的是装机容量，最不看重的是造价。以上四个指标的标准差为：以上四个指标标准差反映了每个电站指标离散程度的绝对大小，标准差／平均值反映了每个电站指标离散程度的相对大小。

离散程度相对越小，说明收购价与该指标的相关性越大，离散程度相对越大，说明收购价与该指标相关性越小。从目前市场交易情况看，主要以装机容量进行定价，其他指标作为次要因素。（三）

目前市场情况分析对目前市场情况进行分析，发现市场在某些特殊环境下，资产价格会偏离资产价值。现在的市场情况是：

以上交易案例均为五大电力集团的收购案例，我们没有收集到民营企业的收购案例，也没有收集到五大电力集团的出售案例。

现在五大电力集团公司都在扩大自己的装机容量，大家最看重的是装机容量。

对于发电小时数、电损耗、电价、建设时间等因素会作为次要因素考虑。

往往都是先根据装机容量初步确定收购价，然后根据其他指标（发电小时数、电损耗、电价、建设时间等）

来确定收购是否可行。（四）

确定市场法评估思路从以上交易价指标相关性大小分析，这四个指参考案例基本情况表２RealPropertyValuation不动产评估

16标，与交易价相关性程度大小依次为：

装机容量、年售电收入、售电收入现值、造价。分析水电站主要参数为：从以上电站参数的关系中，可以看出，影响电站股权价值的最直接的因素是电站价值和其他资产负债价值。

其他资产与负债，一般为流动资产和负债，容易确定，如果通过市场比较法确定了电站的价值，也就可以确定股权的价值。影响电站价值最直接的因素有两个：

电站造价、经营现金流现值。

这也是分别从成本与收益的两个途径来确定电站价值。电站参数的属性分两大类：

市场属性、电站本身属性。

以上指标中，除供求关系（含买卖双方企业属性、不同的买卖方，社会给予的不同融资条件、供求平衡关系等）、并购动机属市场属性以外，其他均属电站本身属性。用...

篇二：戈登模型的不适用

章

试题集一、判断题

1.

投资者决定买入或卖出公司股票，是基于公司未来产生的现金流。（

）

2.

企业价值为股权价值与债券价值之和。（

）

3.

会计上总资产的价值并不是单项资产价值的简单加总，代表了企业的整体价值。（

）

4.

控制权是存在溢价的。（

）

5.

公平市场价格应该是股权的公平市场价格与债务的公平市场价格之和。（

）

6.

在股票市场不仅反映了控股股权的交易，也反应了少数股权价格。（

）

7.

所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。（

）

8.

股票的现时交易价格就是股票的公平交易价格。（

）

9.

由于信息的不对称，大家对于未来的存在不同的预期，加之非理性因素的存在，使得现时市场价格偏离公平市场价格。（

）

10.

绝对定价模型是建立在一价定理的基本思想上的。（

）

11.

投资者要求的回报率是现金流量的函数，风险越大，投资者要求的回报率越高。

（

）

12.

股票定价分析提供的最重要的信息是估价结果。（

）

13.

在进行股票定价分析时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值。（

）

14.

企业的整体价值在于其可以为投资人带来现金流流量。（

）

15.

公司自由现金流量是指满足了企业经营营运资本变动和资本投资需要之后，可以用来自由向公司债权人和股东发放的现金流。（

）

16.

由于股权资本成本受到企业的资本结构影响较大，实务中通常用企业自由现金流量模型代替股权现金流量模型进行股票定价分析。（

）

17.

经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等。（

）

18.

市净率的修正方法与市盈率类似，关键因素是增长率。

因此，可以用增长率修正实际的净利率，把增长率不同的企业纳入可比范围。（

）

19.

估计后续期自由现金流量时，当永续增长率上升时，通常自由现金流量下降。（

）

20.

根据对现金流量的不同增长预期，股票的绝对定价模型又可以分为股利贴现模型、股权

现金流量模型等。（

）

21.

与相对估价模型相比，绝估价模型在实践中得到了广泛的应用。（

）

22.

与现金流贴现方法比较起来，相对定价模型多了很多假设约束，但计算方便。

23.

绝对定价模型由于具有较强的理论逻辑性，故具有很好的客观性。（

）

24.

现金流量模型的主要缺点之一是现金流量容易受到企业的人为操纵。（

）

25.

所谓股权现金流量是指公司自由现金流量扣除与付息债务（债权人）

相联系的现金流量。（

）

26.

股利增长率可以看成企业盈利能力的代理变量，是影响市盈率最为重要的因素。（

）

27.

公司净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证企业盈利的真实性和可持续性。（

）

28.

相对估价模型的估计建立在一年的基础上，并没有考虑到将来的变化。（

）

29.

企业销售收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较好的反应企业价值的变化。（

）

30.

企业自由现金流量是股票价格分析中最重要的概念之一，是指企业提供给投资人的全部现金流量。（

）

31.

取得企业的所有权，不一定拥有控制权。（

）

32.

对于极易通过资产重置来复制盈利的企业，市盈率能很好的反应其价值。（

）

33.

戈登模型假设公司每年发放相同数量的股利。（

）

34.

企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量，这些现金流量可以是同为资产分别出售所获得的现金流量。（

）

35.

公司的盈利水平由于受到经济周期的影响较小，故通常较容易被预测。（

）

36.

股利支付率、股利增长率和股权投资成本这三个因素类似的企业有类似的市净率。（

）

37.

净资产较净利润更为不稳定，容易出现大的波动。（

）

38.

净资产收益率是影响收入乘数最为重要的因素。（

）

39.

收入乘数模型像市盈率模型一样容易受到系统性风险的影响。（

）

40.

在所有驱动收入乘数模型的因素中，销售净利率最为重要。（

）

二、单选题

1.下列关于会计价值与市场价值的表述中，错误的是（

）。

A.会计价值是指公司资产、负债和所有者权益的账面价值B.市场价值是指买卖双方基于各自不同预期，在公平的市场环境下，自愿进行交易的价格C.市场价格反映的是投资者对未来的预期D.投资者决定买入或卖出公司股票，主要参考企业的会计指标2.下列关于现时市场价格与公平市场价格的表述中，错误的是（

）。

A.所谓公平市场价格是指在完善的市场上(如法制健全、信息完全、投资者理性等)，具有理性预期的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额B.所谓现时市场价格是指当前股票市场股票买卖的成交价格C.进行股票价格分析的最为重要的目的就是将现时市场价格与公平市场价格对比D.通常情况下，股票的现时市场价格和公平市场价格是一致的3.关于相对定价模型的优点，下列说法中错误的有（

）。

A.与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便B.与现金流贴现方法比较，相对估价法更容易被客户理解C.市盈率模型中的每股盈余相比现金流量更加不容易被操纵D.一些公司，比如高科技公司，用现金流贴现方法可能无法估计其市场价值，但相对定价模型可以避免这一不足4.以下属于绝对估价模型的有（

）

A.市盈率模型

B.股利贴现模型

C.市净率模型

D.乘数模型5.与绝对定价模型相比，相对定价模型（

）

A.更为简单实用B.建立在现金流贴现的基本思想上C.充分考虑了未来可能出现的变化D.主观性更强6.在利用股利贴现模型进行绝对估价时，不需要进行预测的参数有（

）

A.股利增长率B.股权投资成本C.当期股利D.不稳定增长期数7.下列关于自由现金流量的说法不正确的是（

）。

A.自由现金流量是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）

支付的现金流量B.折现自由现金流模型不用估计企业的借款决策对收益的影响C.折现自由现金流模型的优点是，在对股票价格进行分析时，不需要明确地预测股利、股票回购或债务的运用D.折现自由现金流模型的折现率是税前加权平均资本成本8.下列说法不正确的是（）。

A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.企业的整体价值来源于各部分之间的联系C.企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现D.股票价格分析的一般对象是企业整体的价值9.某公司上年每股股利1元，股利增长率为2％，预计本年的每股收益为5.10元。

该公司股票收益率与市场组合收益率的协方差为25％，市场组合收益率的标准差为40％，目前无风险利率为4％，股票市场平均风险收益率为6％，则该公司股票的现行价值为（）

元。

A.8.97B.19.90C.8.79D.19.5110.已知甲公司的股利支付率为40％，股利增长率固定为5％，股票的β系数为1.5，无风险报酬率为4％，股票市场平均的风险报酬率为10％，则甲公司的预测P/E为（）。

A.2.86B.5C.4

D.1.511.下列关于股票定价分析的说法不正确的是（）。

A.相对定价模型的局限性在于，它们提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息B相对定价模型分析过程是基于真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测C.相对定价模型没有考虑公司间的重要差异D.公司价值的真正动因是其为投资者创造的现金流量，折现现金流法很可能比使用相对定价

模型更准确12.下面（

）

不属于运用相对定价模型进行股票价格分析的基本步骤A.选择支配公司股票市场价格的关键变量B.选择可比公司C.计算市价与关键变量的比值，并在可比公司间取平均，用其为目标公司估价D.估计目标公司的股权投资成本13.与相对定价模型相比，绝对定价模型具有以下优点（

）。

A.理论上的严密逻辑性B.简单方便C.假设条件相对较少D.可以评估高科技公司的价值14.下列不属于相对定价模型优点的是（

）。

A．

相对定价模型以乘数和可比公司为基础，与现金流贴现方法比较起来，少了很多假设约束，并且计算方便。

B．

与现金流贴现方法比较，相对定价法更容易被客户理解。

C．

相对定价法更容易反映市场对某种资产的现行感觉。

D．

相对定价模型更准确的反映了公司的内在价值。

15.下列（

）

情况下不适宜用股利贴现模型。

A.公司发放股利B.公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系C.投资者投资股票的目的是为了获利D.投资者投资股票的目的是为了控制公司16.已知ABC公司今年每股发放股利4元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为20%，则该股票的价格为（

）

A.20元

B.21元

C.22元D.22.6元17.利用可比企业的市净率进行股票价格分析应该满足的条件为（

）。

A.适合连续盈利，并且β值接近于1的企业B.适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业C.适用于销售成本率较低的服务类企业或销售成本趋同的传统行业的企业D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

18.当股息增长率（

）

时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。

A．高于历史平均水平B．高于资本化率C．低于历史平均水平D．低于资本化率19.在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信（

），就会尽可能多地支付股息。

A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平C．公司有确定的未来现金流流入D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率20.假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。

如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为（

）。

A．22.61美元B．23.91美元C．24.50美元D．27.50美元21.下列会计科目中，属于经营流动负债的有（

）。

A.短期借款B.应付账款C.长期应付款D.长期借款22.下列会计科目中，属于经营流动资产的有（

）。

A.应收账款B.固定资产C.无形资产D.长期股权投资23.下列哪个因素不影响贴现率（

）。

A．无风险资产收益率

B．股票的风险溢价C．资产收益率D．预期通货膨胀率24.不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值（

）。

A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司B．高成长的公司C．处于成熟期的中速增长的公司D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司25.（

）

将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实用的特点。

A.市盈率模型B.市净率模型C.股利贴现模型D.股权现金流量模型26.利用市净率模型估价，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素是（

）。

A.净资产收益率B.销售净利率C.股利增长率D.股权资本成本27.亏损的企业不可以用（

）

进行定价分析。

A.市盈率模型B.市净率模型C.收入乘数模型D.股利贴现模型28.下列关于股利贴现模型的表述中，错误的是（

）。

A.零增长模型假设公司每年发放相同数量的股利B.在运用戈登模型进行估值时，需要解决的一个问题就是股利增长率的估算C.对于处于快速成长期的企业，常数增长模型可以比较好的估计其股票价格D.股利贴现模型受企业的股利政策的影响，而企业股利政策较难预测29.下面说法中，正确的有（

）

A.会计价值等于市场价值B.证券交易所市场交易形成的股价代表的是少数股权市场价格C.企业价值就是股权价值D.股票市场的现时成交价格一定是公平市场价格30.已知ABC公司今年每股发放股利1元，预期以后每年都保持这个股利水平，投资者要求的回报率为10%，股票当前市场价格为9.5元，请问应该如何操作。（

）

A.买入B.卖出C.不操作D.无法做出决策

三、

多选题1.现金流量折现的基本思想是（

）。

A.增量现金流量原则B.时间价值原则C.风险收益配比原则D.理性预期原则2.股票的相对定价模型建立在一价定理的基础上，即相似的公司应该有相似的价值。

它的很重要两个假设前提是（

）。

A.存在一个支配企业市场价值的关键变量如净资产、净利润、销售收入等B.公司未来的现金流量是可以合理预期的C.能找到一个可比公司，且市场价值与该变量的比值即乘数在可比公司之间是可比的。

D.能找到一个合适的贴现率对公司未来现金流量进行贴现3.下面不属于股票相对定价模型的是（

）。

A.DDM模型

B.FCFF模型

C.FCFE模型

D.PE模型4.下列属于市盈率模型缺点的是（

）。

A.市盈率模型实际运用起来相对复杂。

B.公司盈利容易被操纵。

C.公司盈利为负时模型不适用。

D.公司盈利通常不具有稳定性。

5.下列关于自由现金流量的基本概念中，描述正确的有（

）。

A.经营流动资产包括生产经营必须持有的现金及其等价物（又称为经营现金）、应收账款及存货等科目B.经营流动负债包括应付账款、不需要付息的其他短期债务等C.资本投资是指用于购置各种长期资产（如长期股权投资、固定资产、无形资产等）

的支出...

篇三：戈登模型的不适用

4.2股利折现模型

本节的主要内容，详见下图。

图1：4.2股利折现模型思维导图14.2.1股利折现模型

本小节的主要内容，详见下图。

图2：4.2.1股利折现模型思维导图

4.2股利折现模型2我们知道，股票绝对估值法是将公司预期的未来现金流进行折现，反映了公司未来的赚钱能力。如果把未来现金流理解为公司发放的现金股利，这就是股票估值中最典型的股利折现模型，简称DDM模型。

一、基本公式

DDM模型的核心思想是：公司可以永续经营下去，股票的价值等于预期发放的永续现金股利的现值总和。

所以，可以写出如下的股票价值计算公式。

12301231...(1)(1)(1)(1)tttDDDDVrrrr公式中，大字字母V表示股票的内在价值或理论价值；下标添加的数字0，表示这是股票在t=0时刻的价值。大字字母D表示股票发放的现金股利；下标添加0，1，2等数字表示股利的发放时间。

注意，在计算折现值时，第一个股利是D1，而不是D0。为什么呢？因为D0表示已发放的股利，不是预期未来发放的。所以，要折现的现金股利从D1开始，一直持续到无穷远。

另外，你应该看出来了，该公式中还假设各个时期的折现率都是相同的。这么做主要是为了简化计算。

可是，即使这样，你就能计算出股票的价值吗？你还会遇到的困难是：如何预测无穷多个的股利金额？二、零增长模型

你是不是在想：要是这无穷多个的股利金额全部相等就好了。

对，DDM中的零增长模型就是这样假设的。它假设每期的股利金额相等，即股利增长率为零，所以D0=D1=D2=等等。

4.2股利折现模型3

这样一来，股票价值计算公式就可视为计算永续年金的现值之和，化简之后的公式非常简单。

零增长模型的计算很简单，但是适用范围也很窄，通常只能计算优先股的价值。

三、固定增长模型（戈登模型）

下面，我们把它的假设条件放松一些，比如，每期的股利金额不必相等，但是都按某一个固定速度g永续增长。这就是固定增长模型了，也称为戈登模型。

根据固定增长模型的假设，D1=D0*(1+g)，D2=D1*(1+g)=D0*(1+g)2，Dt=D0*(1+g)t。代入股票价值计算公式。当折现率r大于股利增长率g时，公式可化简为：

如果股利增长率g等于0，则公式变为V0=D0/r，等于前面的零增长模型公式。所以，可以把零增长模型看作是固定增长模型的特例。

四、多重增长模型

零增长模型、固定增长模型的假设都过于理想化。现实中，公司的发展是呈阶段性的，在不同的发展阶段，其盈利能力和投资需求是不同的，股利分配政策自然也不同。

多重增长模型假设股利在不同阶段呈现不同的增长特点，然后在此基础上计算股票的内在价值。以两阶段增长模型为例，它考虑了增长的两个阶段，即增长率较高的早期

4.2股利折现模型4阶段和随后的稳定阶段。假设公司在T期及以前发放的现金股利各有不同，但从T+1期开始现金股利将按一个固定的速度g永续增长。

这种情况下，该如何计算股票的价值呢？让我们先看一道例题。

例：某公司预计明年、后年发放的每股股利分别是2元、3元，此后每年的股利按10%的比例固定增长。假设该公司的期望收益率为15%。问：该股票的内在价值是多少？分析：可以把该股票的内在价值分为两部分来计算。

首先，计算第1、第2年的股利现值之和；然后，计算第3年及第3年以后各年的股利现值之和。问题是：第3年以后有无穷多个股利，如何计算？

我们把时间轴画出来。你看，本例中，它不是从D1，而是从D3开始固定增长，不能直接套用固定增长模型的公式。

如果你把t=2当做是t=0，那么D3就可看做是D1，就可以写出固定增长模型的公式V0

=D1/（r-g）。注意公式中V的下标是0，D的下标是1。

由此可以推出，从D3开始固定增长的公式是：V2=D3/（r-g）。V2是在t=2时期的股票价值，是D3、D4及以后所有的D折现到t=2时期的现值之和。

4.2股利折现模型5这样，该股票的内在价值，就等于D1、D2和V2这三个数值折现到t=0时期的现值总和。

根据题目意思，D1=2元，D2=3元，股利增长率g=10%，D3=3*（1+10%）=3.3元，折现率r=15%，满足rgt;g的条件。将这些具体数字代入公式，可算出该股票的内在价值等于53.91元。

如果例题中的股利从T+1时期开始固定增长，我们可推出：VT==DT+1/（r-g）

股票的内在价值，就等于D1、D2直到DT和VT这些数值折现到t=0时期的现值总和。

把上面第一个公式，带入第二个公式中，整理后可得到下面这个公式：

TT10T1(1）

（）(1）tttDDVrr