第8章-国际投资风险管理课件

第八章国际投资风险管理第一节、国家风险管理

概念、种类与表现、分析与评估第二节、外汇风险管理概念、

种类、风险管理方法第三节、金融资产价格风险管理金融资产价格波动风险与防范、金融衍生产品风险

第四节、系统风险管理管理就是概率管理2023/7/261第一节、国家风险管理一、国家风险的概念1、概念：国家风险时指东道国内发生的非预期性事件导致投资者资产价值遭受损失的可能性。国家风险存在于国际间的经济贸易、金融交易和投资活动中，通常是由债务人所在国家的行为引起的，它超出了债权人的控制范围。2023/7/262国家风险的3层意思

（1）国家风险是各国经济发展不平衡的一种表现，它由经济制度差异、政治立场差异、社会文化差异和市场变化等因素所导致的，但国家风险一般更多地体现在国家主权行为的发动上。（2）国家风险可以发生在全球贸易、全球资本流动和全球技术、人力、劳务和资源等生产要素的转移领域。因此，控制国家风险应当成为国际组织、主权政府、商业主体和行业协会等各个相关经济主体的协同过程。国家风险如同其他市场环境中的商业风险一样，也可以形成具有全球战略的企业发展的机会。（3）由于东道国政府控制外汇，国外投资者不能自由兑换外汇而导致利润难以汇出东道国而产生的风险，也是国家风险的重要表现。2023/7/263二、国家风险的表现与种类1.债务拖欠风险债务拖欠即债务国企业、公司、银行拖欠偿还国际银行的贷款利息和本金或跨国公司债权的行为。2.债务注销风险由于一些债务国遇到严重的国际收支困难而提出免除债务的请求，从而形成债务注销的风险。3.债务重组风险20世界80年代发生的国际债务危机中表现得很明显。

2023/7/264二、国家风险的表现与种类1.政治风险政治风险是指一些非预期的政治事件的发生导致投资者遭受经济损失的可能性。政治风险一般分为两大类：宏观风险和微观风险。2.金融风险金融风险是指由于东道国的金融或经济条件的非预期事件的发生而使投资者遭受损失的可能性。金融风险因素包括量化的宏观经济因素与金融指标，如汇率风险、通货膨胀风险、经常项目差额和贸易差额等。东道国政府的经济政策。

3.其他风险其他风险主要包括2个方面的风险:

（1）获准风险（2）法律变更风险2023/7/265国家主权信用评级它是信用评级机构进行的对一国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的评判。主权信用评级，除了要对一国国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国有企业改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最好进行评级。主权信用评级一般从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。其中AA级至CCC级可用+号或-号，分别表示强弱。2023/7/266目前涉及主权信用评级业务的主要国际三大评级机构是标准普尔、穆迪和惠誉。2011年8月5日，由于“担忧美国财政赤字和债务不断增加”，美国标普公司将美国长期主权信用评级从AAA下调至AA+级，这是美国主权信用评级历史上首次遭“降级”。截至2011年6月，美国政府净债务与GDP比例为74%，公共债务与GDP比例为79%。目前，全球拥有AAA级信用评级的国家为英国、德国、法国和加拿大。2023/7/267三、国家风险的分析指标国家风险的指标主要包括3种：数量指标、比例指标和等级指标。（一）数量指标反映一国的经济情况，包括国民生产总值、国民收入、财政赤字、通货膨胀、国际收支、国际储备、外债总额等，对不同的国家，数量指标的侧重可能不同，通常对一国的关键部门（如电信、石油等）的指标也要进行分析和预测。

2023/7/268（二）比例指标比例指标主要反映一国的对外清偿能力，是分析国家风险的重要工具，它包括以下5个方面：1.外债总额/GDP反映一国长期的外债负担情况，一般的限度是不超过25%。2.偿债指标一国外债本息偿付额与该国当年出口收入之比，它衡量一国短期（一年内）的外债偿还能力，这个指标的限度一般不超过25%。3.应付未付外债总额与当年出口收入之比一国长期资金的流动性，一般不超过100%。4.国际储备与应付未付外债总额之比一国国际储备偿付债务的能力，其限度一般不低于20%。5.国际收支逆差与国际储备之比以一国国际储备弥补其国际收支逆差的能力，其限度一般不超过150%。

2023/7/269（三）等级指标等级指标是对一国政治、社会因素的综合考虑分析，对该国的政治与社会稳定程度作出估计，判断该国的风险等级。2023/7/2610四、国家风险的评估1.核对清单式（ChecklistApproach）2.德尔菲法（DelphiTechnique）3.参观访问（InspectionVisits）3.结构化的定量分析系统4.政治经济风险指数5.情景分析6.上述技术的（多种技术）组合使用2023/7/2611五、国家风险的管理1.调研与决策（1）风险回避；（2）风险分散；（3）参加国际投资保险2.签订国际投资保护条约1965年《关于解决各国和其他国家国民之间投资争端的公约》，

2023/7/2612五、国家风险的管理

3.投资后的国家风险管理措施（1）与东道国政府妥协。（2）增加国有化的难度。（3）合资经营。

4.对付强迫性股权稀释的策略（1）预先行动。（2）谈判。（3）妥协。（4）撤离。2023/7/2613政治风险

政治风险是指在国际投资活动中，由于未能预期到的政治因素变化而给跨国企业带来经济损失的可能性；2023/7/2614（一）政治风险评估方法：1、政治风险的种类：国有化、战争、政策变动、资金移动；2、政治风险评估方法：国别评估报告、评分定级、预先警报、风险指数法。2023/7/26151、国别评估报告投资者对特定对象国的政治、社会、经济状况进行综合性评估的文件；往往用于大型海外建设项目的投资或贷款之前，其性质与可行性研究报告相似；Continue…2023/7/2616美国摩根保证信托公司的国别评估报告主要评估以下四方面内容：第一，政治评估；第二，经济评估；第三，对外金融评估；第四，政局稳定性评估；2023/7/26172、评分定级法四个阶段：第一，确定考察风险因素，如负债率、战争次数、人均收入等；第二，确定风险评分标准，分数越高，风险越大；如，负债率10%以下为1~2分，10~15%为3分，15~25%为4分，25~50%为5分，50~80%为6分等；Continue…2023/7/2618第三，将所有项目的分数汇总，确定该国的风险等级；数值越小，风险越小；第四，进行国家间的风险比较，确定投资方向；2023/7/26193、预先警报（1）偿债比率=外债当年还本付息额/当年出口商品与劳务额*100%，该比率表示一国偿付外债的能力，一般认为该比率在10%以下，有较强的偿还能力；高于25%时，则意味着债务困难；continue…2023/7/2620（2）负债比率=本国全部公私外债余额/当年国民生产总值*100%，该比率表示一国的经济规模和外债的关系；一般认为低于15%较好，高于30%容易发生债务危机；

continue…2023/7/2621（3）负债对出口的比率=本国全部公私债务余额/当年出口商品与劳务额*100%，该比率用以衡量一国短期内偿还全部外债的能力。一般认为，该比率的界限在100%左右，越低越安全；

continue…2023/7/2622（4）流动比率=外汇储备余额/月平均进口的外汇支出额*100%，该比率表明一国外汇储备相当于进口额的月数，一般认为相当5个月进口额的外汇储备是比较充足的，低于1个月的则很危险；2023/7/26234、风险指数法（1）国家风险国际指南（ICRG）：由美国纽约国际报告集团编制，每月发布一次；分政治、金融和经济三部分；政治因素分析占50%，即100分，后两项分别各占25%，各为50分；指标模型为：CPFER=0.5*（PF+FF+EF）

continue…2023/7/2624（2）富兰德指数：60年代末期，美国的F.汉厄教授设计的，该指数以0~100表示，指数越高，风险越低；该指数以定量、定性和环境三个评级体系构成。

continue…2023/7/2625（3）欧洲货币国家风险等级表：由《欧洲货币》编制并在每年秋季公布，侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位。

continue…2023/7/2626（4）日本公司债研究所国家等级表：采取评分制，0~10分表示，分数越高风险越低；

continue…2023/7/2627（二）政治风险管理措施：1、投资前的规划管理措施：回避、保险、谈判特许、组织投资；Continue…2023/7/26282、投资后的经营管理措施：有计划地安排投资、短期利润最大化、改变征用资产的成本收益比率、发展当地股权投资者、增加应变能力等；Continue…2023/7/26293、资产被征用后的谈判对策：合理谈判、施加压力、法律解决、放弃管理四个阶段。2023/7/2630第二节外汇风险管理一、外汇风险的概念与构成要素二、外汇风险的表现及种类三、外汇风险管理2023/7/2631外汇风险（ExchangeRisk）一、概念：又称汇率风险，指经济主体在涉外业务中因汇率波动而蒙受的损失或获得的额外收益的可能性，包括风险损失（loss）和风险报酬（gain）两个方面。2023/7/2632外汇头寸（ExchangePosition）指经济主体外币资产或负债存量。有3种基本形态：(1)头寸轧平（Square）,外汇资产＝外汇负债；(2)多头[LongPosition,超买(Overbourht)],外汇资产>外汇负债；(3)空头[ShortPosition,超卖(Oversold)],外汇资产<外汇负债;(4)敞口头寸(ExposurePosition),外汇资产与负债的差额，即暴露在外汇风险之下的那部分资产或负债。2023/7/2633二、外汇风险类型1、交易风险（TransactionExposure）:人们的交易行为带来的伴随现金流动的外汇风险。（1）在国际贸易中，因汇率变动而引起的应收或应付账款价值变动的可能性；（2）在外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动使经济主体受损失的可能性；（3）在国际信贷业务中，因汇率变动而产生的资产减少或负债增加的可能性。2023/7/2634案例：外汇银行的交易风险假设日本A银行在某日分别买入和卖出同样期限的10万美元和8万美元，当时汇率为$1=JP￥100。若1个月后，汇率为$1=JP￥90，那么A银行承担了多少交易风险？答：A银行的风险＝（10-8）（90-100）＝-20（万日元）因A银行存在2万美元多头，所以美元汇率下跌导致它损失20万日元。2023/7/26352、会计风险(AccountingExposure)又称为兑算风险，指企业在将各种外币资产负债转移成记账货币的会计处理业务中，因汇率波动而出现账面损失的可能性。2023/7/2636折算汇率风险的分析和度量：现行汇率法、货币与非货币法、时态法及流动/非流动项目法；2023/7/2637例：有一家总部在美国的跨国公司，以美元为记帐本位币。该公司在加拿大设立一家子公司——M公司，该子公司的生产经营和销售活动均在加拿大进行，加元为记帐本位币。假定某年年初M公司资产负债表如下：2023/7/2638M公司资产负债表（单位：万加元）资产负债和权益现金400应收款520存货520固定资产净值680合计2120应付款150银行借款160长期负债400普通股680利润留存730合计21202023/7/2639假定：M公司的历史汇率（即固定资产、长期债务、普通股入帐时的汇率）为1美元=1.2加元；年初以及购买存货时的汇率为：1美元=1.3加元；年末现行汇率为1美元=1.4加元；2023/7/2640（1）现行汇率法：将资产负债表中的所有资产和负债项目均按现行汇率进行折算；权益资本项目（如普通股）按历史汇率折算；利润留存按过去各年净利润转入利润留存时的实际汇率进行折算（综合汇率）；2023/7/2641根据现行汇率法调整后的资产负债表（单位：万加元）加元年初（贬值前）汇率美元年末（贬值后）汇率美元资产现金应收款存货固定资产净值资产合计负债和权益应付款银行借款长期负债普通股利润留存折算调整合计40052052068021201501604006807302120

1：1.3307.691：1.3400.001：1.3400.001：1.3523.081630.771：1.3115.381：1.3123.081：1.3307.691：1.2566.67综合汇率517.951630.771:1.4285.711:1.4371.431:1.4371.431:1.4485.711514.281:1.4107.141:1.4114.291:1.4285.711:1.2566.67综合汇率

517.95(77.48)1514.282023/7/2642（2）货币/非货币项目法：基本特点：指货币资产与负债，如现金、短期证券、应收应付帐款、长期负债等项目按现期汇率换算，而存货、固定资产和长期投资等非货币项目则按历史汇率换算；（3）时态法：是对货币/非货币项目法的一种修正，如果在资产平衡表中存货是按市场价值计入，则可按现期汇率换算；2023/7/2643根据货币与非货币法调整后的资产负债表（单位：万加元）加元年初（贬值前）汇率美元年末（贬值后）汇率美元资产现金应收款存货固定资产净值资产合计负债和权益应付款银行借款长期负债普通股利润留存折算损失合计40052052068021201501604006807302120

1：1.3307.691：1.3400.001：1.3400.001：1.2566.67

1674.361：1.3115.381：1.3123.081：1.3307.691：1.2566.67综合汇率561.54

1674.361:1.4285.711:1.4371.431:1.3400.001:1.2566.67

1623.811:1.4107.141:1.4114.291:1.4285.711:1.2566.67综合汇率561.54(11.54)1623.812023/7/2644（4）流动与非流动法：基本特点：将所有国外子公司的流动资产和负债按现行汇率换算成本币，将每项非流动资产和负债按历史汇率换算成本币；2023/7/2645根据流动与非流动法调整后的资产负债表（单位：万加元）加元年初（贬值前）汇率美元年末（贬值后）汇率美元资产现金应收款存货固定资产净值资产合计负债和权益应付款银行借款长期负债普通股利润留存折算损失合计40052052068021201501604006807302120

1：1.3307.691：1.3400.001：1.3400.001：1.2566.67

1674.361：1.3115.381：1.3123.081：1.2333.331：1.2566.67综合汇率535.90

1674.361:1.4285.711:1.4371.431:1.4371.431:1.2566.67

1595.241:1.4107.141:1.4114.291:1.2333.331:1.2566.67综合汇率535.90(62.09)

1595.242023/7/2646折算汇率风险的管理：实行资产负债表保值；采用各种套期保值措施等；实行资产负债表保值基本内容：跨国公司减少风险资产（外币），增加风险负债，并使得公司的合并资产负债表中的风险资产和风险负债相等；2023/7/2647案例存货的会计风险已知美国跨国公司B在英国的子公司有10万英镑，当时汇率为£1=$1.6。若1年后，汇率为£1=$1.4，那么B公司的合并财务报表上，不同的折算汇率使子公司受到如下损失：（1.4-1.6）10＝-2（美元）2023/7/2648(2)金融资产风险＝（外币金融资产－外币金融负债）（外币利率－本币利率－外币贬值率）例：美国跨国公司A设在英国的子公司拥有1万英镑的金融资产。美国和英国年利率分别为5％和8％。1年后，英镑贬值分别为3％和5％两种情况下，该子公司在母公司的合并财务报表中承担的金融资产风险损失为多少？答：情况1：1万英镑（8％-5％－3％）＝0情况2：1万英镑（8％-5％－5％）＝-200（英镑）2023/7/2649(3)营业收入风险＝外币营业收入（外币营业收入增长率－外币贬值率）2023/7/2650外汇风险管理一、外汇风险管理战略1、完全避免外汇风险的管理战略实施条件：（1）有关风险管理措施对生产和经营的消极影响很小；(2)风险管理中的交易成本较低。2023/7/26512、消极的外汇风险管理战略即任由外汇敞口金额全部暴露在外汇风险之下。条件：（1）风险管理中的交易成本较高，风险管理明显影响企业的国际竞争力；（2）经济主体具有很强的抗御汇率波动的能力；（3）外汇风险对企业的影响较小。2023/7/26523、积极的外汇风险管理战略指企业积极地预测汇率走势，并根据不同的涉险项目分别采取不同的措施的风险管理战略。条件：（1）经济主体有很强的预测汇率变动方向的能力；（2）企业有较强的抗御汇率波动冲击的能力。2023/7/26533、经济风险（EconomicRisk）又称为经营风险，指意料外的汇率变动使企业计划收益蒙受损失的可能性。经济风险可分为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险。（1）真实资产风险＝外币真实资产（外币通货膨胀率－本币通货膨胀率－外币贬值率）2023/7/2654案例--M公司一家美国跨国公司在加拿大的子公司M公司。M公司的各种原材料、动力和燃料、劳动力等均来源于当地，其产品50%在当地销售，50%出口。假定某年底M公司的有关资料为：年销售量为5万个单位的产品，内外销价格均为20加元/单位产品(下同)，变动成本为10加元，固定成本为2加元，销售税率为5%；所得税率为50%。基准折现率为10%，当时汇率为1美元=1.6加元，对经济汇率风险考察期限为6年；2023/7/2655M公司现金流量表（单位：万加元/万美元）序号项目123456一二三现金流入销售收入流入小计现金流出经营成本销售税金所得税流出小计净现金流量（加元）净现金流量（美元）100.00100.00

100.00

100.00

100.00

100.00100.00100.00

100.00

100.00

100.00

100.0057.0057.0057.0057.0057.00

57.005.005.005.005.005.005.0017.5017.5017.5017.5017.5017.5079.5079.5079.5079.50

9.5079.5020.5020.5020.5020.5020.5020.5012.8112.8112.8112.8112.81

12.812023/7/2656根据上表的有关资料和确定的基准折现率，可得到以美元表示的财务净现值为：FNPV=12.81(P/A,0.10,6)

=12.81×4.355=55.79（万美元）假定次年初，加元贬值，汇率降为1美元=1.8加元。2023/7/2657分析一：假定销售量、销售价格、生产成本均保持不变，那么现金流入、现金流出和用加元表示的净现金流量均无变化。但汇率的变化，导致各年以美元的净现金流量降为11.39万美元（20.50/1.8)此时FNPV=11.39(P/A,0.10,6)=49.60万美元，比前减少55.79-49.60=6.19（万美元）2023/7/2658分析之二：假定销售量增加，销售价格和固定成本保持不变；假定公司产品的内销量和外销量均增加50%，变动成本同步增加，同时，销售收入的增加要求公司追加流动资金，假定追加流动资金为销售收入增加额的20%，则第一年投入追加流动资金10万加元，并于第六年末收回；2023/7/2659M公司调整后现金流量表（单位：万加元/万美元）序号项目12

34

56一二三现金流入销售收入回收追加流动资金流入小计现金流出追加流动资金经营成本销售税金所得税流出小计净现金流量(加元)净现金流量(美元)150.00150.00150.00150.00

150.00

150.0010.00

150.00150.00150.00150.00

150.00160.00

10.0082.0082.0082.0082.0082.0082.00

7.507.507.507.507.507.5028.7528.7528.7528.7528.7528.75128.25128.25

128.25128.25128.25128.2512.08

17.64

17.6417.6417.6423.192023/7/2660FNPV=12.08(P/F,0.10,1)+17.64[(P/A,0.10,5)-(P/F,0.10,1)]+23.19(P/F,0.10,6)=74.78(万美元)比汇率变化前用美元表示的财务净现值增加18.99万美元。2023/7/2661其他假定分析分析之三：假定销售价格上升，销售量和全部成本保持不变；分析之四：假定出口产品销售价格上升，内销产品价格、销售量和全部成本均保持不变；分析之五：假定销售价格和变动成本同时上升，固定成本和销售量保持不变；2023/7/2662防范对策：1、分散化经营战略；2、营销管理战略；3、生产管理战略；2023/7/2663二、外汇风险管理的原则一、根据不同情况选择不同的外汇风险管理战略二、外汇风险管理服从企业的总目标三、与宏观经济保持协调即把企业微观经济利益与国家整体的宏观利益协调起来，共同防范风险损失2023/7/2664三、外汇风险管理的方法有10种方法1、货币选择法。企业通过涉外业务中计价货币的选择来减少外汇风险的管理方法。（1）本币计价法；完全避免外汇风险。（2）可兑换货币计价法；（3）硬币计价法；有利于出口商或外币债权人（4）软币计价法；（5）多种货币计价法；2023/7/26652002年，欧元开始得到市场的承认，兑美元汇率不断上升，作为储备货币的地为也在上升。招商银行的欧元一年定期存款利率为1.875％，持有美元者如果将￥兑换成欧元则可规避美元下跌的风险，也可获得较高的存款利息。2023/7/26662、货币保值法企业在涉外经济合同中使用对方可以接受的货币支付，同时用某种稳定的价值单位进行保值的外汇风险管理方法。（1）黄金保值法；盛行于固定汇率制时期（2）一篮子货币保值法；（3）硬币保值法，即允许对方用软币支付，但同时要求对方按硬币对软币的汇率变动相应调整软币的支付数量。2023/7/26673、提前错后法根据自己的预测，通过提前或错后了结外币债权债务关系，从而避免外汇风险。（1）外币债权人和出口商在预测外币汇率将要上升时，争取延期收汇。（2）外币债务人和进口商在预测外币汇率将要上升时，争取提前付汇。（3）外币债权人在预测外币汇率将要下将时，争取提前收汇。（4）外币债务人在预测外币汇率将要下将时，争取推迟付汇。2023/7/26684、外汇交易法（1）即期外汇交易法；（2）远期外汇交易法；（3）外币期货交易；（4）外汇期权交易；（5）互换交易。2023/7/26695、国际信贷法指企业针对现有的外汇敞口头寸，通过国际借款或国际投资创造相同期限的反向外汇头寸以避免外汇风险的管理方法。（1）国际借款法；（2）国际投资法。2023/7/26706、外汇交易法与国际信贷法的结合（1）BSI法（Borrow-Spot-Invest）,借款－即期外汇交易－投资法。例：A.在应收账款中的应用。在企业有应收外汇帐款的情况下，为了防止外汇风险，先借入与应收帐款货币相同、金额相等的外汇，将外汇风险是时间结构转移到现在办汇日（SpotDate）2023/7/2671B.在应付外汇帐款中的应用。如果企业有应付外汇帐款，为了防止外汇风险，首先借入本币，再向银行购买外汇，接着将买入的现汇投放于国际货币市场，期限与应付外汇帐款到期日相等。最后支付本币。例：中国一家公司有1000万日元的应收帐款。它可借入1000万日元，通过即期外汇交易将其换成人民币，并用人民币进行投资。在收回投资时，用人民币投资利润偿付日元借款利息；如果投资利润小于借款利息，则它为避免外汇风险付出了一定代价。2023/7/2672（2）LSI法（Lead-Spot-Invest）,提前结汇－即期外汇交易－投资法。A.在应收账款中的应用。B.在应付外汇帐款中的应用。练习：比照BSI法,写出LSI法规模外汇风险的过程。2023/7/26737、易货贸易法双方按当时的价格议定货物交换的比例，消除了未来的外汇支付问题，从而不会承担外汇风险。2023/7/26748、国际结算法企业通过国际结算方式的选择来减少外汇风险的管理方法。汇款、托收、信用证。信用证结算项下的外汇风险小于托收。即期小于远期外汇风险。2023/7/26759、平衡法和组对法平衡法指企业在安排涉外业务中，通过使外币债权和外币债务相互抵销来消除外汇风险的管理方法。平衡法有很大的局限性。组对法指企业针对某种外汇敞口头寸，创造出另一种外汇的反向资金流动以消除外汇风险的管理方法。组对的货币通常是维持固定汇率的货币。2023/7/267610、价格调整法指承担外汇风险的进出口商通过在贸易谈判中调整商品价格，以减少使用外币结算给自己带来的损失。（1）加价保值。加价后商品的价格＝加价前商品的价格（1+预期外币贬值率+利率）期数期数＝（延期支付时间／1年）100％2023/7/2677（2）压价保值。进口商在进行硬币计价的国际贸易中，可以通过压低进口商品价格来减少硬币升值可能带来的损失。压价后商品价格＝压价前商品（1-预期外币升值率

+利率）期数如果外币升值率大于其预期升值率，进口商仍然汇承担外汇风险损失2023/7/2678第三节金融资产价格风险管理一、金融资产价格波动风险与防范

二、金融衍生产品风险2023/7/2679一、金融资产价格波动风险与防范一般说来，金融资产包括股票、债券、投资基金以及衍生产品，如期货、期权，甚至包括各类商业票据及各类创新的金融工具等。这些金融资产被统称为信用工具，其特点是流动性强，交易额巨大，产品的开发、制作、营销、交易自成市场体系。2023/7/2680（一）金融资产价格波动对经济的影响1.资产价格波动对物价稳定的影响资产价格的波动会通过影响居民和企业的消费、投资行为以及对未来通货膨胀预期。从而间接影响中央银行的物价稳定目标。2.资产价格波动对金融稳定的影响资产价格的剧烈动荡直接影