证券市场运行课件

证券投资概论

第五章证券市场运行主要内容第一节证券交易程序和机制第二节委托买卖第三节竞价与成交第四节证券投资的收益与风险第一节证券交易程序和机制

一、证券交易程序所谓证券交易程序，是指投资者在二级市场上买进或卖出已上市证券所应遵循的规定过程。在证券交易所市场，证券交易的基本过程包括开户、委托、成交、结算等几个步骤。

证券交易程序

1.开户开户有两个方面，即开立证券账户和开立资金账户（实名制、一致性）。证券账户用来记载投资者所持有的证券种类、数量和相应的变动情况。资金账户则用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存数额。2.委托投资者需要通过经纪商的代理才能在证券交易所买卖证券。在这种情况下，投资者向经纪商下达买进或卖出证券的指令，称为“委托”。

委托的分类：根据委托订单的数量，有整数委托和零数委托；根据买卖证券的方向，有买进委托和卖出委托；根据委托价格限制，有市价委托和限价委托；根据委托时效限制，有当日委托、当周委托、无期限委托、开市委托和收市委托等。证券交易所在证券交易中接受委托报价的方式主要有口头报价、书面报价和电脑报价三种。

目前，我国通过证券交易所进行的证券交易均采用电脑报价方式。3.成交证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。符合成交条件的予以成交，不符合成交条件的继续等待成交，超过了委托时效的订单失效。在订单匹配原则方面，根据各国（地区）证券市场的实践，优先原则主要有：价格优先原则、时间优先原则、按比例分配原则、数量优先原则、客户优先原则、做市商优先原则和经纪商优先原则等。其中，各证券交易所普遍使用价格优先原则作为第一优先原则。我国采用价格优先和时间优先原则。4.结算证券交易成交后，首先需要对买方在资金方面的应付额和在证券方面的应收种类和数量进行计算，同时也要对卖方在资金方面的应收额和在证券方面的应付种类和数量进行计算。这一过程属于清算，包括资金清算和证券清算。清算结束后，需要完成证券由卖方向买方转移和对应的资金由买方向卖方转移。这一过程属于交收。清算和交收是证券结算的两个方面。对于记名证券而言，完成了清算和交收，还有一个登记过户的环节。完成了登记过户，证券交易过程才告结束。二、交易原则和交易规则证券交易所采用经纪制交易方式，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所内代理买卖证券，经纪商通过公开竞价形成证券价格，达成交易。（一）交易原则

1.价格优先原则。

2.时间优先原则。1.价格优先原则价格较高的买进申报优先于较低的买进申报，价格较低的卖出申报优先于较高的卖出申报。价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优先于其他一切报价成交。

2.时间优先原则同价位申报，依照申报时序决定优先顺序。电脑申报竞价时，按计算机主机接受的时间顺序排列；书面申报竞价时，按证券经纪商接到书面凭证的顺序排列。（二）交易规则

1.交易时间。交易所有严格的交易时间，在规定的时间内开始和结束集中交易，以示公正。

2.交易单位。最小交易单位是一手。交易所规定的每次申报和成交的交易数量单位，一个交易单位俗称“一手”，委托买卖的数量通常为一手或一手的整数倍。

3.价位。交易所规定每次报价和成交的最小变动单位。

4.报价方式。传统的证券交易所用口头叫价方式并辅之以手势作为补充，现代证券交易所多采用电脑报价方式。无论何种方式，交易所均规定报价规则。

5.价格决定。我国上海、深圳证券交易所的价格决定采取集合竞价和连续竞价方式。集合竞价是指在规定的时间内接受的买卖申报一次性撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。

6.涨跌幅限制。现行制度规定，无论买入或卖出，股票（含A股B股）、基金类证券，在1个交易日内的交易价格相对于上一个交易日的收盘价涨跌幅度不超过10%

2007年1月8日起对未完成股改的股票（即S股）实施特别的差异化、制度化安排；将其涨跌幅比例统一调整为5%。除此以外，沪、深交易所还考虑对S股股票采取限制交易，届时只允许一天进行两次竞价，而不再进行连续竞价交易。第二节委托买卖一、委托形式可以分为柜台委托和非柜台委托两大类。（一）柜台委托柜台委托是指委托人亲自或由其代理人到证券营业部交易柜台，根据委托程序和必需的证件采用书面方式表达委托意向，由本人填写委托单并签章的形式。（二）非柜台委托主要包括：1.人工电话委托或传真委托2.自助和电话自动委托3.网上委托1.人工电话委托或传真委托人工电话委托是指客户将委托要求通过电话报给证券经纪商，证券经纪商根据电话委托内容向证券交易所交易系统申报。传真委托是指客户填写委托内容后，采用传真的方式表达委托要求，证券经纪商接到传真委托书后，将委托内容输入交易系统申报进场。2.自助和电话自动委托。这里的自助方式是自助终端委托，即客户通过证券营业部设置的专用委托电脑终端，凭证券交易磁卡和交易密码进入电脑交易系统委托状态，自行将委托内容输入电脑交易系统，以完成证券交易。电话自动委托是指证券经纪商把电脑交易系统和普通电话网络连接起来，构成一个电话自动委托交易系统；客户通过普通电话，按照该系统发出的指示，借助电话机上的数字和符号键输入委托指令。3.网上委托。网上委托是指证券公司通过基于互联网或移动通讯网络的网上证券交易系统，向客户提供用于下达证券交易指令、获取成交结果的一种服务方式，包括需下载软件的客户端委托和无需下载软件、直接利用证券公司网站的页面客户端委托。网上委托的上网终端包括电子计算机、手机等设备。二、委托内容（一）委托指令的基本要素以委托单为例，委托指令的基本要素包括：1.证券账号。2.日期。日期即客户委托买卖的日期，填写年、月、日。3.品种。品种指客户委托买卖证券的名称，也是填写委托单的第一要点。通常的做法是填写代码及简称。

4.买卖方向。买进还是卖出。

5.数量。整数委托是指委托买卖证券的数量为1个交易单位或交易单位的整数倍。1个交易单位俗称“1手”。零数委托是指客户委托证券经纪商买卖证券时，买进或卖出的证券不足证券交易所规定的1个交易单位。目前我国只在卖出证券时才有零数委托。

6.价格。这是指委托买卖证券的价格。一般分为市价委托和限价委托。7.时间。这是指客户填写委托单的具体时点，是执行时间优先原则的依据。8.有效期。这是指委托指令的有效期间。如果委托指令未能成交或未能全部成交，证券经纪商应继续执行委托。委托有效期满，委托指令自然失效。委托指令有效期一般有当日有效与约定日有效两种。如不在委托单上特别注明，均按当日有效处理。9.签名。客户签名以示对所作的委托负责。若预留印鉴，则应盖章。10.其他内容。其他内容涉及委托人的身份证号码、资金账号等。（二）上海、深圳证券交易所证券

买卖申报数量的规定（三）上海、深圳证券交易所证券

买卖申报价格的规定1.委托价格限制形式。从委托价格的限制形式看，可以将委托分为市价委托和限价委托。市价委托是指客户向证券经纪商发出买卖某种证券的委托指令时，要求证券经纪商按证券交易所内当时的市场价格买进或卖出证券。

限价委托是指客户要求证券经纪商在执行委托指令时，必须按限定的价格或比限定价格更有利的价格买卖证券，即必须以限价或低于限价买进证券，以限价或高于限价卖出证券。

（1）上海证券交易所市价申报类型。

①最优5档即时成交剩余撤销申报，即该申报在对手方实时最优5个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分自动撤销②最优5档即时成交剩余转限价申报，即该申报在对手方实时5个最优价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分按本方申报最新成交价转为限价申报；如该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报；如无本方申报的，该申报撤销。③上海证券交易所规定的其他方式。（2）深圳证券交易所市价申报类型。

①对手方最优价格申报。②本方最优价格申报。③最优5档即时成交剩余撤销申报。④即时成交剩余撤销申报。⑤全额成交或撤销申报。⑥深圳证券交易所规定的其他类型。所谓对手方最优价格申报，是指以申报进入交易主机时集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。所谓本方最优价格申报，是指以申报进入交易主机时集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。所谓最优5档即时成交剩余撤销申报，是指以对手方价格为成交价格，与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方最优5个价位的申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。所谓即时成交剩余撤销申报，是指以对手方价格为成交价格，与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方所有申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。所谓全额成交或撤销申报，是指以对手方价格为成交价格，如与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方所有申报队列依次成交能够使其完全成交的，则依次成交；否则申报全部自动撤销。本方最优价格申报进入交易主机时，集中申报簿中本方无申报的，申报自动撤销。其他市价申报类型进入交易主机时，集中申报簿中对手方无申报的，申报自动撤销。2.证券交易的计价单位。

股票交易的报价为每股价格，基金交易为每份基金价格，权证交易为每份权证价格，债券交易（指债券现货买卖）为每百元面值债券的价格，债券质押式回购为每百元资金到期年收益，债券买断式回购为每百元面值债券的到期购回价格。3.申报价格最小变动单位

在申报价格最小变动单位方面：《上海证券交易所交易规则》规定：A股、债券交易和债券买断式回购交易的申报价格最小变动单位为0.01元人民币，基金、权证交易为0.001元人民币，B股交易为0.001美元，债券质押式回购交易为0.005元人民币。《深圳证券交易所交易规则》规定：A股、债券、债券质押式回购交易的申报价格最小变动单位为0.01元人民币，基金交易为0.001元人民币，B股交易为0.01港元。4.债券交易报价组成

从交易价格的组成看，债券交易有两种：全价交易和净价交易。全价交易是指买卖债券时，以含有应计利息的价格申报并成交的交易。净价交易是指买卖债券时，以不含有应计利息的价格申报并成交的交易。在净价交易的情况下，成交价格与债券的应计利息是分解的，价格随行就市，应计利息则根据票面利率按天计算。不讲根据净价的基本原理，应计利息额的计算公式应为：

应计利息额=债券面值×票面利率÷365（天）×已计息天数（1）应计利息额：零息债券是指发行起息日至成交日所含利息金额；附息债券是指本付息期起息日至成交日所含利息金额。（2）票面利率：固定利率债券的票面利率是指发行票面利率；浮动利率债券的票面利率是指票面利率本付息期计息利率。（3）年度天数及已计息天数：1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指起息日至成交日实际日历天数。（4）当票面利率不能被365天整除时，计算机系统按每百元利息额的精度（小数点后保留8位）计算；交割单所列应计利息额按四舍五人原则，以元为单位保留2位小数列示。（5）债券交易计息原则是算头不算尾，即起息日当天计算利息，到期日当天不计算利息。交易日挂牌显示的每百元应计利息额是包括交易日当日在内的应计利息额。若债券持有到期，则应计利息额是自起息日至到期日（不包括到期日当日）的应计利息额。例：某债券面值为100元，票面利率为5％，起息日是8月5日，交易日是12月18日，则已计息天数是136天。交易日挂牌显示的应计利息额为：应计利息额=100×5％÷365×136=1.86（元）另外，上海证券交易所和深圳证券交易所目前公司债券的现货交易也采用净价交易方式。三、委托受理、执行与委托撤销（一）委托受理

1.验证与审单。验证主要是对客户委托时递交的相关证件（如身份证件等）进行核实，审单主要是检查客户填写的委托单。2.查验资金及证券。在不采用信用交易的情况下，投资者必须用自己账户上的资金买入证券，或者卖出自己账户上实际存在的证券。因此，证券经纪商在受理客户委托买卖证券时，要查验证实客户的资金及证券。（二）委托执行1.申报原则。证券经纪商接受客户委托后应按“时间优先、客户优先”的原则进行申报竞价。时间优先是指证券经纪商应按受托时间的先后次序为委托人申报。客户优先是指当证券公司自营买卖申报与客户委托买卖申报在时间上相冲突时，应让客户委托买卖优先申报。2.申报方式

申报方式有两种，一种由证券经纪商的场内交易员进行申报；一种由客户或证券经纪商营业部业务员直接申报。

3.申报时间

上海证券交易所规定，接受会员竞价交易申报的时间为每个交易日9：15～9：25、9：30～11：30、13：00～15：00。每个交易日9：20～9：25的开盘集合竞价阶段，交易主机不接受撤单申报。深圳证券交易所则规定，接受会员竞价交易申报的时间为每个交易日9：15～11：30、13：00～15：00。每个交易日9：20～9：25、14：57～15：00，深圳证券交易所交易主机不接受参与竞价交易的撤销申报。每个交易日9：25～9：30，交易主机只接受申报，不对买卖申报或撤销申报作处理。（三）委托撤销

1.撤单的条件。在委托未成交之前，客户有权变更和撤销委托。2.撤单的程序。在委托未成交之前，客户变更或撤销委托，在采用证券经纪商场内交易员进行申报的情况下，证券经纪商营业部业务员须即刻通知场内交易员，经场内交易员操作确认后，立即将执行结果告知客户。在采用客户或证券经纪商营业部业务员直接申报的情况下，客户或证券经纪商营业部业务员可直接将撤单信息通过电脑终端输入证券交易所交易系统，办理撤单。第三节竞价与成交一、竞价原则（一）价格优先成交时价格优先的原则为：较高价格买入申报优先于较低价格买入申报，较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。（二）时间优先成交时时间优先的原则为：买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者。例如，有甲、乙、丙、丁投资者四人，均申报卖出x股票，申报价格和申报时间分别为：甲的卖出价10.70元，时间13：35；乙的卖出价10.40元，时间13：40；丙的卖出价10.75元，时间13：25；丁的卖出价10.40元，时间13：38。那么这四位投资者交易的优先顺序为?顺序为：丁、乙、甲、丙二、竞价方式(集合竞价和连续竞价)上海证券交易所规定，采用竞价交易方式的，每个交易日的9：15～9：25为开盘集合竞价时间，9：30～11：30、13：00～15：00为连续竞价时间。深圳证券交易所规定，采用竞价交易方式的，每个交易日的9：15～9：25为开盘集合竞价时间，9：30～11：30、13：00～14：57为连续竞价时间，14：57～15：00为收盘集合竞价时间。（一）集合竞价

所谓集合竞价，是指对在规定的一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。

集合竞价确定成交价的原则为：1.可实现最大成交量的价格。2.高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格。3.与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格。例某股票当日在集合竞价时买卖申报价格和数量情况如表2—4所示，该股票上日收盘价为10.13元。该股票在上海证券交易所的当日开盘价及成交量分别是多少?如果是在深圳证券交易所，当日开盘价及成交量分别是多少?根据表2—4分析各价位的累计买卖数量及最大可成交量可见表2—5。

由表2—4和表2—5可见，符合上述集合竞价确定成交价原则的价格有两个：10.20元和10.10元。上海证券交易所的开盘价为这两个价格的中间价10.15元，深圳证券交易所的开盘价取离上日收市价（10.13元）最近的价位10.10元。成交量均为300手。

（二）连续竞价

连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。连续竞价时，成交价格的确定原则为：1.最高买入申报与最低卖出申报价位相同，以该价格为成交价。2.买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价。3.卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。例2—3：某股票即时揭示的卖出申报价格和数量及买入申报价格和数量如表2—6所示。若此时该股票有一笔买入申报进入交易系统，价格为15.37元，数量为600股，则应以15.35元成交100股、以15.36元成交500股。

集合竞价和连续竞价实例分析：累计买入申报买入申报手数价格（元）卖出申报手数累计卖出申报成交量----7.10300860------7.07120560--1501507.05100440150220707.002003402204202006.9980140140490706.986060607903006.95------如果此时交易所主机连续接到如下4笔申报，则：委托申报成交情况成交价格成交量A.买入7.00元80手7.00元80手B.卖出6.99元50手6.99元50手C.买入7.06元250手7.00元40手7.05元100手D.卖出6.96元300手7.06元110手6.99元150手6.98元40手之后的盘面情况如下:卖二7.10元300手卖一7.07元120手买二6.95元300手买一6.98元30手三、竞价申报时的有效申报价格范围（一）实行涨跌幅限制的证券的有效申报价格范围股票（含A、B股）、基金类证券在1个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10％，其中sT股票和*ST股票价格涨跌幅度不得超过5％。

对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Specialtreatment)，由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”，这类股票称为ST股。如果加上*ST那么就是该股票有退市风险，希望警惕的意思ST----公司经营连续二年亏损，特别处理。*ST---公司经营连续三年亏损，退市预警。

涨跌幅价格=前收盘价×（1±涨跌幅比例）例2—4：x股票的收盘价为12.38元，Y股票属于ST股票，收盘价为9.66元。则次一交易日:x股票交易的价格上限为13.62元，价格下限为11.14元；Y股票交易的价格上限为10.14元，价格下限为9.18元。（二）不实行涨跌幅限制的证券的

有效申报价格范围上海和深圳证券交易所规定，属于下列情形之一的，首个交易日不实行价格涨跌幅限制：1.首次公开发行上市的股票

（上海证券交易所还包括封闭式基金）。2.增发上市的股票。（上海证券交易所的规定）3.暂停上市后恢复上市的股票。4.证券交易所或中国证监会认定的其他情形。根据上海证券交易所的规定，买卖无价格涨跌幅限制的证券，集合竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：1.股票交易申报价格不高于前收盘价格的900％，并且不低于前收盘价格的50％。2.基金、债券交易申报价格最高不高于前收盘价格的150％，并且不低于前收盘价格的70％。集合竞价阶段的债券回购交易申报无价格限制。

在上海证券交易所买卖无价格涨跌幅限制的证券，连续竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：1.申报价格不高于即时揭示的最低卖出价格的110％且不低于即时揭示的最高买入价格的90％；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平均数的130％且不低于该平均数的70％。2.即时揭示中无买入申报价格的，即时揭示的最低卖出价格、最新成交价格中较低者视为前项最高买入价格。3.即时揭示中无卖出申报价格的，即时揭示的最高买入价格、最新成交价格中较高者视为前项最低卖出价格。当日无交易的，前收盘价格视为最新成交价格。

深圳证券交易所无涨跌幅限制证券的交易按下列方法确定有效竞价范围：1.股票上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为发行价的900％以内，连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10％。2.债券上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为发行价的上下30％，连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10％；非上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为前收盘价的上下10％，连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10％。3.债券质押式回购非上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为前收盘价的上下100％，连续竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下100％。无价格涨跌幅限制的证券在开盘集合竞价期间没有产生成交的，连续竞价开始时，按下列方式调整有效竟价范围：1.有效竞价范围内的最高买入申报价高于发行价或前收盘价的，以最高买入申报价为基准调整有效竞价范围。2.有效竞价范围内的最低卖出申报价低于发行价或前收盘价的，以最低卖出申报价为基准调整有效竞价范围。四、竞价结果竞价的结果有三种可能：全部成交部分成交不成交五、交易费用（一）佣金（二）过户费（三）印花税表2-7至表2-11是上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站所列示的证券交易及相关业务费用表。第三节证券投资的收益与风险一、证券投资收益

证券投资收益是指投资者在一定时期内进行投资,其所得与支出的差额,即证券投资者在从事证券投资活动中所获得的报酬。

（一）股票收益

1.股息。

2.资本利得。（二）债券收益债券收益的来源：一是债券的利息收益；二是资本利得；三是再投资收益。

（3）再投资收益。

再投资收益就是投资者投资分期付息债券,将分期付息债券的利息收入(债券记息时间终止前)再投资于付息债券(记入本金)而获得的收益。二、证券投资风险

未来收益的不确定性就是证券投资的风