Session3-利率风险管理课件

Session3利率风险管理7/26/20231内容一、利率风险概述利率风险概念与成因二、利率风险度量利率的期限结构久期三、利率风险管理的基本方法缺口分析有效持续期管理远期利率协议利率互换7/26/20232一、利率风险的概述什么是利率?宏观意义上，资金供求总量达到均衡时候的借贷价格。微观意义上：投资人意味着收益；借款人意味着获取资金的成本。7/26/20233利率风险的概念利率风险是各类金融风险中最基本的风险，是金融机构资产负债管理的重要内容。随着市场情况的变化，多种不同类型、不同期限的利率也会有相应变化，于是与这些利率有关的银行、企业、个人便面临着利率风险。7/26/20234利率风险的成因利率水平的预测和控制具有很大的不确定性确定经济稳定运行的主要指标，受到资金供求、物价水平、经济运行、宏观因素的影响。金融机构的资产负债具有期限不匹配的特点金融机构以较低的成本的中短期负债来支持收益较高的中长期资产，获得差额收益。典型的如房贷。利率计算的不确定性浮动利率、固定利率不同导致经营成本增加。7/26/20235利率风险的成因为保持流动性而导致利率风险金融机构为保持流动性，需要持有有价证券以满足出现的支付需要。以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷一般认为高利率有抑制贷款的功能，可以防范不良贷款的功能。但是对于有道德风险倾向的借款人，高利率不能阻止他们对于贷款的需求。7/26/20236利率风险的成因非利息收入对于利率变化的敏感程度各种贷款管理、资产证券化等业务的收入超过传统的净利息收入，这些非利息收入类业务对于市场利率的变化非常敏感，受到利率风险的影响。7/26/20237利率风险的类别期限不匹配的风险：缺口理论基本点风险(Basicrisk)净利息头寸风险隐含期权风险(Embeddedoptionrisk)7/26/202381、期限不匹配的风险：缺口理论什么是缺口？缺口是某一段时间内需要重新设定利率的资产部分与需要重新设定利率的负债部分之间的差额；例：某家银行只有一种负债即100万美元，利率为8%，期限为90天的定期存款。再假定银行将该100万美元以10%的固定利率贷款给客户，期限与存款期限相同。7/26/20239示例某家银行只有一种负债即100万美元，利率为8%，期限为90天的定期存款。再假定银行将这笔100万美元以10%的浮动利率贷款给客户。浮动贷款利率vs.固定存款利率

调整银行的资产比较频繁，属于资产敏感利率上升：利率下降7/26/202310利率变动前的资产收益与负债成本30天后的资本收益和负债成本60天后的资产收益和负债成本浮动利率贷款1011(下降9)12(下降8)90天定期存款888净利差23（收益1)4(收益0)7/26/202311示例某家银行只有一种负债即100万美元，初始利率为8%，期限为90天的定期存款。再假定银行将这笔100万美元以10%的固定利率贷款给客户，期限为30年。固定贷款利率vs.浮动定期存款利率调整银行的负债比较频繁，属于负债敏感利率上升：利率下降7/26/202312利率变动前的资产收益与负债成本第一次重新设定利率后的资产收益率和负债成本第二次重新设定利率后的资产收益率和负债成本固动利率贷款10101090天定期存款87(上升9)6（上升至10)净利差23(收益下降1)4(收益下降到0)7/26/2023132、基本点风险(Basicrisk)当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，银行的盈利所面临的风险称为基本点风险。

在期限匹配的情况下，因为利率浮动程度不同，也可能面临利率风险。7/26/202314利率变动前的资产收益与负债成本利率提高后的资本收益和负债成本利率提高后的资产收益和负债成本90天固定利率贷款1011.2510.7590天定期存款899净利差22.251.757/26/2023153、净利息头寸风险一家银行的净利息头寸也使该银行承受额外的利率风险。如果银行的生息资产总额超过它的有息负债总额，即银行的净利息头寸为正数。正的净利息头寸对于银行是有利的，但利率变动时，仍然会影响银行盈利的稳定性。7/26/202316利率变动前的资产收益与负债成本利率提高后的资本收益和负债成本利率下降后的资产收益和负债成本90天固定利率贷款10.0011.009.00无息活期存款000净利差10.0011.009.007/26/2023174、隐含期权风险(Embeddedoptionrisk)如果利率水平发生很大的变化，将会促使借款者提早偿还他们的贷款或者提前从银行取出他们的定期存款，这对银行的盈利而言，构成了另外一种风险来源。7/26/202318利率下降时的隐含期权风险最初30天的资产收益和负债成本第二个30天的资本和负债成本第三个30天的资本和负债成本按时偿还贷款:90天固定利率贷款90天定期存款净利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提前偿还贷款90天固定利率贷款90天定期存款净利差10829819817/26/202319利率上升时的隐含期权风险最初30天的资产收益和负债成本第二个30天的资本和负债成本第三个30天的资本和负债成本按时取出贷款:90天固定利率贷款90天定期存款净利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提早取出存款90天固定利率贷款90天定期存款净利差1082109110917/26/202320二、利率风险的度量利率的期限结构（Thetermstructureofinterestrate）久期(Duration)7/26/2023211、利率期限结构理论到期期限是影响债券收益率的主要因素债务工具的到期期限与收益率的关系称为利率的期限结构(termstructure)如果用二维平面图来描述这种关系，那么相应的曲线称为收益率曲线(yieldcurve)7/26/202322到期收益率(yieldtomaturity)到期收益率是购买债券并持有到期将实现的内部收益率债券的价格与到期收益率7/26/202323利率期限结构理论——理性预期理论期望理论的核心论点是远期利率等于市场对于未来实际利率的预期。长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均值，即根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调增长形态，那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲线呈单调下降形态，那么预期利率水平将下降。7/26/202324远期利率的确定远期利率是由即期利率推导出来的未来一段时间的利率；确定远期利率的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。该方法的理论基础是“理性预期”7/26/202325远期利率的确定如果市场上不存在套利机会，那么，

即期日(0)交割日()到期日()7/26/202326例题2000年3月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个月期的利率为9%，1年期的利率为10%。投资者有两种选择：直接投资一年获取10%的利息收入先投资半年获取9%的利率，同时签订一份远期投资的利率协议，半年后再投资半年；那么如何确定这份远期利率协议的利率呢？7/26/2023272、久期—定义度量利率风险的常用指标是麦考利（FrederickMacaulay）在1938年提出的久期（duration）；一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值的比例；7/26/202328久期—定义久期可理解为债券所有现金流量发生时间的加权平均值。权重根据各现金流对总体债券价值的重要性来确定。债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流发生的时间和相对大小决定的。在其它条件相同的情况下，期限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感7/26/202329示例例题：假设有两个距到期日均为两年的债券A和B。债券A：年息8%，半年支付一次；B：零息债券。到期收益率皆为10%或者每半年5%，计算持续期如下7/26/202330

距离到期日现金流折现值5%的折现率权重持续期=距离到期日*权重A0.5$4038.0950.03950.019814036.2810.03760.03761.54034.5530.03580.053721040855.6110.87711.7742总和964.5411.8853B0.5——1.50021000822.7012总和127/26/202331久期的性质零息债券的久期为其到期日的时间，而有息债券的久期不会长于其距离到期日的时间；当距离到期日的时间一定时，债券的息票率越低，其久期越长；当息票率一定的时候，久期随到期日时间的延长而延长；7/26/202332久期的性质当其他因素不变的时候，有息债券的到期收益率越低，其久期越长；长期债券对利率的变化比短期债券更加敏感，如何量化这种关系呢？7/26/202333久期的性质久期的数值代表了债券价格对收益率变化的敏感性，即利率弹性。久期可理解为为收益率提高dY/(1+Y)而引起债券价格下降的百分比dP/P.修正久期定义为：7/26/202334久期—弹性当收益率曲线作很小的平行移动时，债券价格的变化率等于修正久期乘以收益率的改变量的反数。因此，久期度量了债券价格在局部对收益率的敏感性。7/26/202335例：假设一6年期，面值为1000元的债券，每半年支付息票一次，息票利率及目前的收益率为8%每年。假定该类债券的市场年收益率普遍提高了0.01%，即升至8.01%，这笔债券的久期大约为4.99年，计算该债券市场价格的变化率为多少？7/26/202336久期—线性多种债券构成的组合,假设组合中所有债权均满足同一的到期收益率，则组合的久期和修正久期分别等于单种债券的久期和修正久期的加权平均，权重为单种债券的现值占组合现值的比例；7/26/202337线性性质对于利率组合管理非常重要。在确定了资产和负债的类型以后，我们可以通过调整各种资产和负债的投资比例来实现资产组合和负债组合的久期匹配。7/26/202338三、利率风险管理的工具缺口管理久期缺口管理衍生工具的利用远期利率协议利率互换利率期货利率期权7/26/2023391、缺口管理缺口分析报告：银行的利率风险头寸是由资产负债的数笔存款、贷款以及投资交易的累积结果。每笔贷款和存款都有自己的现金流特征。为了对利率风险全面了解，必须将所有的存贷款加以综合，得到缺口分析报告。7/26/202340缺口报告（GapReport)（单位：百万美元）7/26/202341关于缺口报告的说明缺口报告中涉及的只是银行中对利率敏感的资产和负债，无息资产或负债不纳入报告项目；缺口报告中所列入的时间段并不是资产或负债的原始期限，它们是指从编制缺口分析报告这天起算至各类资产和负债利率调整日为止的一段时间，即利率调整的余期；7/26/202342关于缺口报告的说明一般有两种缺口报告：一是提供内部使用，根据自身的情况编制；二是提供金融监管机构使用，财务报表形式；银行自行决定时间段的数目时间越多，对资产负债管理人员而言就能更加准确的了解资产和负债之间的时间差.7/26/202343缺口管理缺口管理就是管理利率敏感性资产和负债差额，将风险暴露头寸降低到最低程度，以获取最大收益。利率敏感性缺口可以分为三种情形:正缺口、负缺口和零缺口；7/26/202344缺口管理正缺口情况下，当利率上升，由利率敏感性资产带来的收入增长幅度大于敏感性负债带来的支出增长幅度，从而收入增加，盈利水平提高；正缺口情况下，当利率下降，可能导致商业银行净收入减少，盈利水平下降。7/26/202345缺口管理7/26/2023462、久期缺口管理

银行久期缺口=资产平均久期-负债平均久期*（总负债现值/总资产现值）久期缺口反映了银行利率风险敞口的大小，因此，久期缺口与银行净资产价值之间存在规律性。例：7/26/2023473、远期利率协议(FRA，forwardrateagreements)—基本概念FRA是指交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的名义金额按协定利率支付利息的合约。FRA是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。7/26/202348远期利率协议(FRA)—基本概念FRA包含的基本概念买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷款的一方标价货币或协议货币：协议金额的面值货币协议金额：名义上借贷本金的数量协议利率：FRA中规定的借贷固定利率参考利率：被广泛接受的市场利率，如LIBOR，用以计算交割额7/26/202349/economic/yzjj/txt/2007-10/12/content_9041112.htm7/26/202350远期利率协议(FRA)—基本概念FRA涉及的几个时间概念交易日：FRA交易的执行日即期日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差基准日：确定参考利率的日子，在交割日之前两天到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日协议期限：是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数7/26/202351远期利率协议(FRA)—时间图

递延期限协议期限

2天2天

交易日即期日基准日交割日到期日7/26/202352远期利率协议(FRA）例子：1993年4月12日成交一份1个月对4个月的远期利率协议（1/4）的递延期限为1个月，协议期限为3个月交易日——1993/4/12（星期一）；即期日——1993/4/14（星期三）；基准日——1993/5/12（星期三）；交割日——1993/5/14（星期五）；到期日——1993/8/16（星期一）。由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一），合约期限为94天7/26/202353远期利率协议(FRA)—交割额的计算交割额是由按协议利率、参考利率、协议期限和协议金额决定的。由于FRA的交割日是在名义贷款期初，而不是名义贷款期末，因