2023年余热发电EMC行业分析报告

2023年余热发电EMC行业分析报告目录一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕节能：精于风控，勇于创新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链 PAGEREFToc374626892\h132、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利预测 PAGEREFToc374626895\h20一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式1、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式过去10年，我国EMC项目投资规模年复合增速近60%，预计未来三年将保持30%-40%的年均增速。在美国等发达国家，超过30%的节能项目都是通过EMC模式建造与营运的，而目前在国内，EMC模式才刚刚起步，国家和地方政府高度重视，出台了多项优惠政策积极推广。2023年7月12日，李克强总理在国务院常务会议中提出，要加快发展节能环保产业，既要有政策支持，更要创新机制，鼓励引导社会资本包括民间资本积极参与，并重点强调要发展壮大合同能源管理等节能环保服务业。资料来源：中国节能协会节能服务产业委员会碳排放交易1市场的启动将有力催化余热发电市场需求爆发。2023年6月，深圳正式启动碳交易市场，11月26日，上海市碳排放权交易在上海环境能源交易所启动，上海市首批纳入碳排放交易市场的企业有197家，占上海二氧化碳排放总量的50%以上；11月28日，北京市也相继启动碳排放权交易。按发改委要求，全国七省市（北京、天津、上海、重庆、广东、湖北和深圳）的碳排放交易试点城市工作正陆续推行。未来，碳排放将成为企业强制执行的指标之一，余热发电（尤其是EMC）将极大受益于高耗能企业的需求增长。以典型5000T/D两条新型干法水泥窑配备纯低温余热发电项目为例，装机容量9MW，年发电力可达5940万KWH，年节标煤量1.95万吨，年减排CO2量5.07万吨，按照上海2023年碳排放配额交易价格每吨27元计算，可创收137万元，占项目初始投资额的3%，EMC模式下，高耗能企业本身不需要初始投资，因此将更有动力上马余热发电项目。水泥玻璃领域余热发电相对成熟，煤化工、钢铁、冶金等高耗能领域处起步或发展阶段，潜力巨大。余热发电在水泥行业较早开始应用和发展，目前已经进入大规模推广阶段。玻璃行业余热发电“十一五”期间也得到快速发展。同时，煤化工、钢铁、冶金等其他高能耗领域的余热余压利用也开始规模性开展，但都处起步阶段，且目前来看，我国钢铁、冶金、化工等高能耗行业仅仅只对部分高温余热进行了回收，中低温废气余热的利用还处于起步阶段，《节能减排“十四五规划”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、钢铁、化工、有色等行业新增余热余压发电能力2023万千瓦，装机容量潜力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投资、风险低、节能有保障且效率高、技术更先进等特点。合同能源管理（EMC）是国际先进的能源管理模式，其核心是节能服务公司通过先进的节能技术为客户实现节能目标，并通过节约的能源获得投资收益，譬如余热发电就是利用生产过程中多余的热能转换为电能的技术，既节能又环保。首先，由节能服务公司负责整个项目的投融资、所有核心技术的设计与建筑安装，同时配备热汽、电机、化学水处理等专业技术人员负责电站日常运营和检修，制定运营管理标准，对运营状况进行实时监控，从而保障电站整体运营效率和能源转换效率。其次，合作方前期不需要任何资金投入，从而可以将资本集中投入其主业或者发展其他业务；运营期间，合作方可以无偿获取一定的节能收益并实现节能减排的目标；运营期满后，合作方还可以获得项目的所有权。此外，在这种模式下，合作方与节能服务公司“利益绑定”，共享节能成果。因此，我们认为，余热发电EMC未来将成为高耗能行业节能减排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖水泥行业余热发电技术成熟，预计目前市场覆盖率近54%，仅存量改造潜力高达4800MW。水泥行业是余热发电最早实施的行业，也是EMC模式最早实现的领域，技术相对比较成熟。水泥余热发电技术的应用和推广已经成为水泥行业落实国家节能减排政策的重要着力点。2023年工业和信息化部出台了《关于水泥工业节能减排的指导意见》，其中明确要求所有具备条件的新型干法生产线都必须完成利用余热进行余热发电项目的改造，并要求水泥行业对具有余热开发价值的新型干法水泥窑实施技术改造，并提出了具体目标。截至2023年底，预计约有800余条生产线上配备了余热发电项目，接近新型干法水泥生产线总量的54%。根据公开数据，2023年全国水泥产量21.8亿吨，其中新型干法水泥熟料产能总计16亿吨，按存量未建设余热发电新型干法产能约4亿吨以及十四五新型干法熟料产线等量淘汰落后产能4亿吨（期间预计完成后1亿吨新产能建设）计算，假定未来水泥窑余热发电技术稳定在每万吨熟料装机0.06MW3的水平上，那么水泥窑余热发电存量总装机潜力为4800MW（480万千瓦），十四五期间纯新增产能预计1亿吨左右，余热发电装机需求600MW。相比水泥行业，玻璃行业特殊的连续生产工艺更适合余热发电EMC模式，预计目前玻璃行业余热发电覆盖率41%（其中EMC模式约占三分之一），未来玻璃新增产能需求虽有限，但存量待开发余热发电项目需求仍较可观，规模预计达500MW。玻璃制造生产工艺的特点是玻璃熔窑点火后需要连续作业，24小时不间断生产，如停产需要较长时间冷修才能再次恢复生产，并将发生较大支出，因此，行业的短期波动对玻璃企业生产不会构成重大影响，合同能源管理公司面临的因合作方开工率不足而造成损失的风险将大大降低。据统计，截至2023年底，我国全部284条玻璃生产线中约有116条玻璃生产线配置了余热发电项目，数量占比41%，总计装机容量近500MW，剔除10%不适宜进行余热发电改造生产线后，粗略估算，玻璃行业存量生产线余热发电装机潜力仍有近500MW。3、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔钢铁行业余热资源丰富，市场总量超水泥行业，但余热发电利用率远低于水泥玻璃行业，发展相对成熟的高炉压差发电覆盖不到30%、烧结机环节余热发电覆盖率不到20%，未来空间广阔。从市场需求来看，虽然近几年来国内钢铁产量增速有所减缓，但仍处于增长趋势。根据《钢铁工业“十四五”发展规划》数据推算，2023年钢铁行业余热资源总量为17,122万吨标准煤，现实可开发潜力达到5766万吨标准煤。同水泥、玻璃行业余热资源集中在一到两处工艺的情况不同，钢铁生产过程中的余热资源分布在炼焦、矿石烧结、炼铁、炼钢、轧钢、煤气利用等环节。据中国钢铁协会统计，我国钢铁企业炼铁工序余热发电机组有30%左右的装机率，均来自高炉设备引进配套，剩余70%热动力设备尚属于余热发电装备未开发市场。从钢铁制造各个环节余热发电市场容量来看，按我们测算，干熄焦余热发电装机潜力超2200MW，烧结机余热发电装机潜力超1100MW，炉顶压差发电装机潜力超900MW，燃气－蒸汽联合循环发电装机潜力超1500MW，此外，转炉、加热炉、电炉余热发电装机潜力达1290MW，整个钢铁领域余热发电装机潜力超过6990MW。预计化工及有色行业存量装机容量总计4600MW。化工行业高温、高耗能的生产特点决定了企业具有丰富的余热资源，包括高温废气余热、冷却介质余热、废汽废水余热、高温产品和炉渣余热、化学反应热、可燃废气液和废料余热等。这些余热资源约占其燃料消耗总量的17%～67%，可回收利用的余热资源约为余热总资源的60%4，预计化工行业潜在余热发电装机容量总计3600MW5。同样，有色金属冶炼能耗占全国能耗的10%左右，占工业部门能耗的15%左右，其能耗构成中冶炼过程的余热资源约占总能耗的60%，其中烟气余热占比高达80%，余热资源利用潜力很大。从2023年国内精炼铜产量606万吨，镍产量11.7万吨来看，预计余热发电潜在装机容量超1000MW。综上所述，截至目前预计水泥行业存量余热发电装机潜力4800MW；钢铁行业装机潜力6990MW；玻璃行业装机潜力500MW；化工及有色行业装机潜力4600MW。余热发电在水泥玻璃行业以外也有巨大的拓展空间。二、天壕节能：精于风控，勇于创新从行业驱动要素来看，EPC项目需求主要来自于新增产能的建设，企业收入增长属于下游投资驱动型，下游客户更多是属于被动式投入资金、人力、物力达到节能目的；EMC模式需求更多来自于下游企业节能减排的真实需求，双方都有意愿来完成项目，EMC企业虽前期投入较大，但收益来自于后续运营稳定的现金流（通常为10年以上），与下游固定资产投资相关度不大。这个属性在余热发电领域尤为重要，由于余热发电主要应用在玻璃、水泥、钢铁等高耗能行业，无论是从十四五各行业规划来看，还是从经济转型、产业结构调整的角度来看，这些行业都已不再可能进行大规模的固定资产投资，但节能减排的需求迫在眉睫，此时EMC企业的价值将尤为突出。1、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链合同能源管理模式集成了余热发电行业的整个产业链，在融资能力、设计能力、施工能力、电厂运营能力等各方面对企业提出了较高的要求，壁垒非常高。同时，由于余热利用合同能源管理项目主要集中于淘汰落后产能的高耗能行业，因此，项目甄选风控能力对于合同能源管理公司保障后续稳定现金流至关重要。天壕节能是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式投资运营余热发电项目的综合节能服务商之一，是该领域合同能源管理业务的市场开拓者。余热发电市场中多数公司仍是以EPC项目为主，EMC收入占比不超过10%（其中易世达占比3%，中材节能占比8%），天壕节能EMC收入占比超过95%，是真正意义上的合同能源管理企业。天壕节能跨行业竞争优势明显：公司以天壕低碳技术研究院为平台，成功探索和储备了大量的跨行业发展技术。由于余热发电热源来自于各高耗能行业的生产废气，这就决定了这种废气的特性、种类、参数各不相同。因此，针对不同行业、不同种类的废气热源应有不同的余热发电技术与之相匹配。其中关键的在于废气分析及处理技术、余热回收装置（余热锅炉）技术、与主工艺衔接的烟风系统技术以及如何提高热电转换效率的热力系统技术等。公司余热发电技术核心优势主要体现在设计环节，包括系统集成设计技术和关键装备设计技术。公司目前已掌握了水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，同时储备了冶金、化工行业的余热发电技术，是目前少数掌握三个以上用能行业余热发电技术的节能服务公司之一。截至2023年6月，公司相继投入运营的合同能源管理项目共17个，总装机容量达到152MW；在建、拟建项目14个，装机容量总计134.5MW；其中水泥行业13个，玻璃行业17个，干熄焦行业3个。丰富的项目建设、管理、运营经验保障稳定持续的现金流以及行业竞争力。从财务数据对比来看，天壕节能净利润同比增速远高于易世达，完全体现了高耗能行业在新增产能受限的条件下EMC模式相比EPC模式的优势；毛利率方面，EMC模式的项目毛利率稳定在50%-60%之间，而以EPC为主的易世达和中材节能毛利率维持在20%-30%之间，且略有下滑趋势。2、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石市场开发“大客户”战略获得竞争优势，公司拥有一批长期稳定的合作方，尤以集团客户和大型企业客户为多。在客户选择方面，公司注重选择行业思维突出、所在区域市场需求旺盛具有较强市场竞争力、可持续经营能力强的优势企业，同时避免对单一行业和少数合作方的依赖。合作方主要有葛洲坝集团、北京金隅集团、耀华玻璃等国内大型企业集团或上市公司。项目风险管理水平至关重要。公司这几年重点市场拓展的“大客户”制一方面从客户源头就把控了项目本身的风险系数，此外，与下游客户签署的合同条款另一方面也保障了公司在遇到突发事项时能够全身而退，尽量减少损失。从公司运营项目历史来看，仅有4个项目暂停或取消，但对公司造成的影响都非常有限，这得益于公司风控与合同条款设计考虑。以2023年11月29日公告终止的弘耀、耀华项目为例，终止主要源于弘耀项目的生产线建设进度低于计划（此前已公告过因项目进展处于暂停状况），耀华项目余热资源量不稳定（可能导致实际发电量低于设计装机容量，收益水平不佳），由于两个项目都处于建设初期，投资额较小（已投入346万元）且已购买设备通用性较强，因此损失极小。2023年10月份平水项目（小项目，3.5MW）因京津冀环保问题，北京金隅平谷水泥生产线永久关停，按之前合同约定，公司大概率将可收回初始投资额，以投向其他优质项目，损失很小。3、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举合同能源管理模式下，由于余热电站一次性投资额较大，要求节能服务公司有很强的投融资能力，且项目投资只能通过项目建成后的运营收益分年收回，因此对节能公司提出了更高的资金要求。拓展新领域有想法并且有能力。有能力主要体现在资金状况和技术储备上，资金方面公司三季报资产负债率仅23.6%，在手现金2.92亿元；技术储备方面，冷能利用、压气站余热发电、超临界CO2发电循环、流化床锅炉炉渣显热回收等前言领域都是拓展方向，其中流化床锅炉炉渣显热回收目前已进入示范项目实施阶段，而压气站的余热发电已进入优化提高阶段。连续获得3笔干熄焦订单，天壕节能进军2200MW需求规模新领域。2023年上半年，公司获得3笔干熄焦订单。2023年1月与萍乡焦化有限责任公司签订70万吨焦炭干熄焦余热发电项目，投入资金1.35亿元；2023年6月与内蒙古恒坤化工签订130万吨干熄焦余热发电项目，投入资金2.17亿元；2023年6月与丰城新高焦化签订110万吨干熄焦余热发电项目，投入资金1.95亿元。三笔订单的获取不仅显示公司在水泥、玻璃等传统余热发电领域以外的开拓能力，同时也打开了存量装机容量超过2200MW的干熄焦余热发电新市场。天然气压气站余热发电领域的尝试不会停止。虽然新疆西拓的收购以放弃告终，天然气压气站领域拓展遇到阶段性阻碍，打击了二级市场投资者的信心，但是我们认为好的因素有三，其一跨领域扩张业务是公司后续经营战略重要方向之一；其二，与其说是收购失败，不如认为是公司主动放弃该项目，再好的项目都应该有合理的投入，在准确测算项目内部收益率之后的决策不应随意改动，新疆西拓的核心在于中石化西气东输部分线段的独家经营权，但是后续还是需要大额的建设投资，因此对资金要求非常高。联手新汶矿业，未来焦炭、煤层气等新项目有望展开。2023年年6月，公司与新汶矿业集团有限责任公司（新汶矿业是山东能源集团子公司，实际控制人山东省国资委，位列2023中国煤炭工业100强第15位）签订战略合作协议，双方将共同商讨焦炭余热发电、煤层气开发余热发电，并将在火电机组的能效提高、设备设施升级改造、以及能耗项目的废水、废气治理（如脱硫、脱硝）等方面展开战略合作。三、盈利预测关键假设1：我们对公司2023年到2023年盈利预测基于现有运营项目、以及目前在建拟建项目的投产进度预测而来（详见下表），并未预测2023年以及2023年新接项目订单的业绩贡献，因此盈利预测结果相对保守。关键假设2：预计2023年-2023年营业外收入分别达到2300万、2800万和3200万，当期增值税退税金额和当年销售收入并无直接关系，不确定性较强。我们预计公司2023年-2023年将实现销售收入分别为3.01亿、4.24亿和5.24亿元，三年复合增速达26.8%，实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿、1.59亿和1.99亿元，三年复合增速达30%，对应2023-2023年EPS分别为0.36元、0.50元和0.62元。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的