通货膨胀目标制

通货膨胀目标制：

—拉美国家案例研究黄志龙拉美经济学科论坛2004年5月20日1.研究意义2.通货膨胀目标制的基本理论和国际经验3.通货膨胀目标制的货币政策传导机制4.墨西哥通货膨胀制目标制的推行：两个阶段5.智利通货膨胀目标制的推行：两个阶段6.对我国的启示

主要内容1989年以来，新西兰智利等18个国家实行通货膨胀目标制积累了大量的成功经验。通货膨胀目标制已经成为未来我国央行货币政策框架的主要选择之一。拉美国家实行通货膨胀目标制的成功经验值得我们借鉴。国内介绍通货膨胀目标制的文献很少，案例研究几乎没有，拉美国家的案例研究更是空白。研究意义雷借德枣曼霸、念斯陈文锡森碎、子玛资森烫、辨科鸟塔参雷系里及、运米菜什娃金村等构人霸对升于域通聋货已膨焦胀绕目恳标射制图的项特辩征屋和敲定锄义炕都毛提金出熔了模自约己芬的旷看抢法使。综乞合港以毅上嚷观例点熟，输我劣们枝把炒通值货日膨贩胀末目粗标棍制异实薯质碗看瓦作版是皆一奇种慨货艰币桶政异策帅安步排槐，奏它局要仰求偷货亚币演当然局背把踢实活现框通锐货剂膨烘胀焦目随标漂作穷为绣其挑主既要款职吐责刷，块该宣目怎标权具载有娱无搜可赏争滨议削的毅优担先龄权旅，精中蛙央蝴银脸行己在析评带估耕大左量梢的无影剥响蛋未粱来刻通暑货规膨谁胀伍水望平促的校各茧类戚指慈标间信续息厦后福，舞对堵通侵货签膨识胀昆的路未贱来御走惊向锈做融出悦预省测晴，训将煤此蔑预碌测府与讯预伟定迟通份货而膨吃胀贤目些标佣进善行凑比损较宴，烫并曲根己据姿二棵者面的既差帝距纹对复货蔑币到政堪策慌进矛行润调套整霸，知使触通京货景膨揪胀命的卖实宿际回值下和逆预芽测翼目乡丰标丽相驴吻才合招。通爸货例膨砖胀睡目芳标敬制盐的俊定设义中款长焰期煤内仔货诵币免供到给绑量垫的旦增家长顿是坊中吼性风的恩。高著通扎货极膨裤胀滔或猜波握动临较柴大灾的保通次货观膨逮胀莫的直成凳本始极绑高尾，丘对凡国侮民哪福上利等的喉损治害晃很回大洲。货算币年政涂策赚在喇影本响申通室货淹膨叛胀粗水寻平愧方龟面榨有幸一鉴定兼的这时衫滞岔。通堡货亿膨长胀壤目蛙标虹制类的滔基酱本芬理我论含假看设通债货兰膨纳胀故目袄标固制蚂与励其姜他艇变乐量假为胞目决标浑的赤货兔币浇政户策芦的祥差今异货脸币虚供装给之量纳目头标捏制兔和年通怀货停膨拒胀眉目径标毕制润的位差贩异六。汇丑率你目恐标旱制睡和帅通物货钢膨捞胀航目杂标伙制菠的悟差疗异淘。通阴货客膨寇胀拘目弊标袜制音的近基束本型要不求中箩央梦银栽行掘的展独糟立认性陪地虫位赢和彼自御由兔选计择饺政需策稀工线具秃的刮权灰力瓦。良自好稍的寻财量政绢状吉况韵和冠稳乌定潮的培宏股观似经络济劫形蒜势讯是凳保衡证研通凳货每膨打胀北目米标叔制胳的勉基筋础惩。政武策定透绒明敌度丝式和酿公留众渔对掏政绵策遭效离果沙的油可侮预段测培性拒。央握行撤没泊有屈维妥持砌其崖他对变湖量幅尤庄其鱼是籍汇燃率逝目称标社的捕义敢务主。通缝货周膨央胀落目浸标土制绿的孤实柿施宇框满架去和霉国喝际尸经县验确角定捉通防货辱膨贼胀抱水失平予的衔计挠量仆方骑法润：草价蒙格炕指费数赢的张选案择劝。通宣货仿膨玻胀茄目其标泽类买型且的状选列择烛：倾目仇标鼓点弊和籍目恼标喘区蕉的称选除择刊。通德货养膨篮胀砌目衬标涉期蚂限秘确尝定剖。通课货送膨聪胀和目齐标甚水鞋平校的纱预匠测波：描预屑测叛变蛇量带和鱼模乓型扰的驶选判择提。通蚁货烂膨抓胀趴目示标辫制煤下蚂的产货谁币慎与锣汇压率由政狮策宫。部罗分届实红行编通烦货齿膨壶胀周目驴标践制够国呢家努初呼始晃年岩、的初昏期柔通肿胀旺水树平绘和亭当蠢前疗目雨标

实施通货膨胀目标制初始年初期的通货膨胀水平通货膨胀目标水平新西兰19894.8%0～3％智利199129％3.5%（2002）加拿大19915％1～3％以色列199218％1～3％（长期），2～3％（2002）英国19924％2.5%（长期）芬兰19933％……瑞典19922％2+/-1%澳大利亚19931.8%2～3％西班牙19945％……韩国19986.5%2.5%（中期），3+/-1%（2002）捷克199811.5%3～5％（2002～2004），2～4％（2005）波兰19989％5％（2002），4％（2003）巴西19992.2%3.5%（2002）哥伦比亚199910.5%6％（2002）泰国20001％0～3.5%主裕要庭国陵家扣通尘货屿膨腔胀史目茧标栋制蹈的集基跟本窑框搞架货币政策目标物价稳定为第一目标哥伦比亚捷克匈牙利冰岛韩国墨西哥新西兰波兰瑞典泰国英国货币稳定作为第一目标芬兰挪威货币稳定和其他目标巴西澳大利亚加拿大智利以色列南非通货膨胀目标确定和公布机构政府巴西冰岛以色列挪威英国央行智利哥伦比亚芬兰墨西哥波兰西班牙瑞典泰国政府和央行联合澳大利亚加拿大捷克共和国匈牙利韩国新西兰南非独立选择货币政策工具澳大利亚巴西加拿大智利哥伦比亚捷克共和国芬兰匈牙利冰岛以色列墨西哥波兰新西兰挪威南非西班牙瑞典泰国英国是否为政府部门融资有限融资加拿大哥伦比亚捷克共和国韩国墨西哥挪威南非泰国不能融资巴西智利芬兰匈牙利冰岛以色列波兰西班牙瑞典价格指数选择消费价格指数澳大利亚加拿大智利哥伦比亚匈牙利冰岛以色列新西兰挪威波兰西班牙瑞典墨西哥捷克芬兰核心通货膨胀率韩国南非泰国英国通货膨胀目标性质目标点哥伦比亚芬兰墨西哥挪威西班牙英国目标区无上下限巴西匈牙利冰岛韩国瑞典2％以内澳大利亚加拿大智利捷克以色列波兰2％以上新西兰南非泰国通货膨胀目标期限年度目标巴西韩国泰国波兰秘鲁葡萄牙年度目标墨西哥哥伦比亚捷克匈牙利西班牙（提前公布未来几年目标）无确定期限澳大利亚加拿大瑞士南非智利芬兰冰岛以色列新西兰挪威瑞典英国通江货左膨建胀密目直标蚂制辫国逗家上的咱一扑般吊货回币上政摘策饱指螺标

总供给和总需求总需求消费居民投资其他投资和存货公共部门预算进出口其他经常项目总供给产出劳动力需求/失业率工资增长边际利润生产率以上各指标的预期

金融部门指标数量指标广义货币需求信贷总额利率和汇率关键市场利率汇率货币环境指标借贷率或利差利率预期汇率预期利率的期限结构远期/期货/期权/掉期的预期利率信息外汇借贷市场的利差指数化债务远期/期货/期权的汇率预期信息通货膨胀预期通货膨胀指数化债务的相关信息央行和市场对通货膨胀的预测价格指数CPI的统计信息，批发价格指数/生产者价格指数，原材料/商品价格指数进出口价格指数不动产价格债券和相关衍生品价格指数各训国灾的颤主任要缝货绣币掩政捡策怪中炎介凶工革具卸和鞠主烫要密业香务

中介指标货币当局主要业务(OMOs公开市场业务)巴西同业隔夜利率（SELIC）财政部和商业银行债券的OMOs智利同业真实利率（滞后CPI20日）央行票据和回购协议的OMOs哥伦比亚隔夜回购利率政府债券和回购协议的OMOs捷克同业2周利率每天对2周回购协议的业务匈牙利同业短期利率每周对两周期央行存款和三月期的央行债券进行拍卖以色列银行存贷款短期利率定期银行存款拍卖；隔夜银行贴现；财政部债券OMOs韩国同业隔夜利率（SELIC）政府债券的OMOs墨西哥商业银行的央行账户余额政府和央行债券的OMOs波兰波兰国民银行28天期债券利率央行债券的OMOs南非同业隔夜利率政府债券的OMOs泰国两周回购利率回购协议的OMOs澳大利亚同业隔夜利率回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs加拿大隔夜利率常设机构（standingfacilities）债券业务芬兰短期货币市场利率政府债券的OMOs冰岛短期货币市场利率回购协议的OMOs新西兰同业隔夜利率回购协议的OMOs；外汇市场的互换业务；即期OMOs挪威同业隔夜利率固定利率存款和多边固定利率债务的OMOs西班牙同业隔夜利率政府债券和央行票据的OMOs瑞典同业1周利率回购协议的OMOs英国同业2周利率回购协议的OMOs截宵至迎2垫0州0符1乳年盟各升国宜的摔汇胶率晨政勾策

央行对外汇市场的干预澳大利亚当市场条件不稳定和汇率出现“超调”现象时，澳大利亚储备银行将进行干预。加拿大加拿大银行只在紧急条件下才进行干预。冰岛干预市场根本目的在于达到目标通货膨胀水平，或缓和汇率波动对金融稳定产生影响。新西兰储备银行自1985年来已不对外汇市场进行干预，只有在市场条件极不稳定时才进行干预。挪威在汇率严重偏离合理水平，并影响到实现通货膨胀目标时，挪威央行才对市场进行干预。瑞典2001年6月，为了控制货币贬值对通货膨胀水平的影响，央行首次对市场进行干预。英国英格兰银行有权经常对外汇市场进行干预。巴西央行为了实现通货膨胀目标，或者在其他特殊条件下，才对市场进行干预。智利在紧急下才对外汇市场进行干预，但是这些干预行为必须公开并得到合理论证。哥伦比亚央行外汇期权拍卖主要目的为积累外汇储备，而非控制汇率水平，尽管交易中的汇率固定。捷克仅在外汇市场出现激烈波动时进行干预。匈牙利央行干预市场的主要目的是为了维持汇率目标区（+/-15%）。以色列1997年来从没干预市场，由市场决定汇率并维持在目标区内（一揽子货币目标区为39.2%）。韩国近几年央行经常干预市场。墨西哥墨西哥银行允许比索自由浮动，外汇期权拍卖主要目的为提供各商业银行的外汇清偿力。波兰2000年4月已经建立清洁浮动的汇率机制。南非2000年并没有干预外汇市场，只是买入部分外汇以降低外国货币的市场流通量。泰国直接的外汇市场干预受到一定的限制。通懂货罚膨荷胀醋目忙标慢制齐国僚家妄的游信葬息妹披转露制政汁策

通货膨胀货币政策报告其他信息披露工具

报告频率起始日通胀展望公布通胀预测模型公布货币政策会议记录巴西季度1999年6月2年目标区N（否）Y智利每四个月2000年5月2年目标区Y（是）N哥伦比亚季度1999年1月2年目标区M（经常）N捷克季度1998年4月1年目标点NY匈牙利季度…….2年目标区S（偶尔）N以色列半年度1998年3月2年目标区SN墨西哥季度2000年4月不定期NN波兰季度1995年不定期NN泰国季度2000年6月2年目标点YN澳大利亚季度1996年8月2年目标点YN加拿大半年度1995年5月1年目标点YN冰岛季度1999年11月2年目标点NN韩国季度1998年10月1年目标点NN新西兰季度1992年6月2年目标点NN挪威每四个月1994年12月2年目标点NN瑞典季度1993年10月2年目标点YN英国季度1993年2月2年目标点YY通馆货扮膨由胀随目竭标艰制旦货巾币嘉政中策至传刺导年机菌制一巾、侍利露率袄和捏汇狸率岂传留导农机抄制（跑一永）仰利优率斯传勒导垄机尖制箭：吊总拥需装求创渠浩道称和届资舌本桂市同场华渠狗道左。（帮二切）与汇芦率虚传栗导猜机呆制皮：视贸葵易蒜渠泉道霸。（称三晚）仿利宜率堤和珍汇篮率斤传弃导暗机孔制饿：扇国轮际捏资乒本仔市损场容流砍动搬渠此道工。二耻、悉信耍贷来渠星道悬的锅传恭导向机分制三茂、拴公麻司陈和烟家陕庭姿的轿资两产贫负妙债狐表前渠怕道部护分团通佛货卡膨状胀饺目倦标基制榆国肆家洪货斜币鱼政货策氏传菜导淘机勿制翁滞防后诞期席和贿主景要劣特垦征巴西利率影响通货膨胀水平的时滞最短为6个月，汇率变化对通货膨胀的影响较大。智利指数化导致向下的价格惯性以及从汇率和工资变化向通货膨胀迅速传导（约3个季度）。捷克金融部门的脆弱性削弱了传导机制。以色列广泛的指数化使得汇率变化向价格的传导相对较快。近期传导时间延长。波兰由于银行部门的机构特征以及欠发达的金融市场，信贷渠道不畅通。南非利率变化对通货膨胀的影响存在一定的时滞，广义货币与通货膨胀的关系较弱。加拿大传导机制健全，时滞通常为6～8个季度，但随时间的推移而有所变化。芬兰向浮动汇率的转变削弱了传导机制，同时增加了汇率的可变性。新西兰传导机制健全，时滞通常为6～8个季度，但随时间的推移而有所变化。西班牙实际汇率变量对货币传导渠道最为重要。瑞典传导机制健全；时滞通常为5～8个季度。英国货币政策对产出的最大影响发生在约1年后；对通货膨胀率的最大影响约在2年后。墨牵西豪哥脱通酷货辆膨此胀银因晶素眼分族析不砌同犹期南限蜘价廉格概水除平您各猜因鹊素紫的脸影踪蝶响毁权辱重期限（月）公共物价汇率工资价格基础货币639.6824.437.1627.381.241226.4935.5312.2722.712.951817.6744.8312.8918.406.022412.8654.7512.5815.078.053012.8550.9212.1212.809.49（睬1业）叔若凤时狭间严序楼列辉为得月主度抹数宴据况，虫利挑用附普棉通岩最散小胀二笼乘果法屯可利得锻多甲元匠线羊性醋回烘归停方冠程欢：I延N镇F取=崇0苹.艳5铃3宁8椅0挽8倾0甲1钉5孙2抄6书*移E盾X章R倾(杀-盾1劈燕)国-翼0祝.移5父0彼2排1腊5翁9势9悔6社3垦7乔*握E斑X暴R封(翼-枣2塌)贵-啊0速.蛾5行3唯3渠3庆7肉9伪*暗M浪B辫S醒(售-椅1嫂)泰+悉1兰.惊0糠0敢3顾9滤4扇9辟9漏9商*辜I妄N冰F伙(母-蛾1服)（捎2蓝.虚7悲1蓬7传3劲0尽3牙）酱（浅-询2脱.纠4肃5疲5全5晌7获6考）雪（强-尸6询.宏0棒2师2霞9棚9扮0逆）怕（律2灾3逝.装0肺2鼻5诉9漂0错）R撤2买=缓0燃.半8姐0孝6蜡2骆6钻9更A望d莲-模R叉2劝=命0州.弯7联9映9拔0沫9蝇3熄D帮-介W惧=界2鸡.双0非1弊8萍3熟3豆3（幸2典）提若全时追间挡序籍列陷为塑季刻度告数碗据杯，毒利斑用捞普钢通始最健小免二刷乘测法捷可贤得念多破元类线尼性槐回存归男方辨程本：I霞N误F柴=御0寒.键9阵5厨3垂5赠4交7剑5窄9逗9额2截*桐E欺X描R触+蒜0悠.劈燕6民6绘8揪8锯8柜1牢7抛3冻7肺9泡*缝M垒B猪S是+诸0的.缝4骂0脂7房诚6辣9族7贫5屿8齐4羊6岸*抢I泰N闷F陈(春-含1换)（繁2萝.覆2应1率9四1柱7将0句）献（掌2冬.见7遗7姓0躲1苏6绑8坏）广（常3垦.原1折1肠8披1笔9零9拍）R丽2困=锯0洗.聚5娃3多8较5召8刚0味A眉d磁-品R谱2托=伙0净.暗5闯0共0竞1置2怖9凡D预-销W伟=疫1记.爆6胀6睡0哥9湖1炊7滞后期（月）1991～941995～981999～200110.280.660.6720.320.790.7130.390.870.7440.490.890.7650.600.880.7260.690.860.7170.750.850.7280.800.840.7090.830.820.66100.840.800.58110.840.770.51120.820.730.45墨初西含哥小名迁义属汇籍率楚贬住值辨与暂年殃度亮通时货牛膨率胀文率期的政相贷关美系闪数（呜1杂）工墨挂央禁行仔月球度僻数洒据受拟幼合土图（犬2浸）赶墨袄央倒行抚季圣度惰数托据佳拟疾合犯图结疗论顶：杆影乓响姑墨捞西祸哥肃通械货埋膨肌胀游水攻平笑的线主蛇要途因首素勒为埋汇慢率停和奴基趣础暖货鼓币恰供唤应木量卵两炮个渗方乖面勇。（升3逼）悉墨怕西趁哥油通卫胀舍率轧、姐工竞资茅和耐公傅共调赤踏字辟相层关葡性乌（隙％躬）墨谨西迷哥皆通沉货爹膨耗胀颈制旨目嫁标探制食的蜡推逮行叼：绵两搞个滨阶椒段1姻、谦确单立平墨堵央今行倚在咱货搭币艘政歪策哨中深的呜核愧心脸地渐位搁。2栗、酬确滔立演通冬货馅膨胆胀协为愈货杠币筛政晃策妄的很核己心幅目对标坐。3藏、利货涉币皇政袄策隙工潜具丧的话改间革乳：眠零俗平爆均针准燃备帐金舰要姜求查体特系狠和绕美匠元照期写权村拍卷卖刺机宰制趋。一半、填非跌正则式凤通纹货独膨肃胀浑目尼标况制费下兼的搁墨乏货侦币彻汇祥率斤政肥策铲（类1直9记9望5骆～挖2洋0催0位0氏年畏）二工、趁正停式找通牵货甘膨珍胀甚目搭标仁制煎下障的找货转币械与梳汇欧率尾政坏策匪（等2肚0恰0帆0料年颤至牢今殃）经济指标（％）20022003200420052006真实GDP增长率1.74.95.86.67.0通货膨胀率（年底）4.53.03.03.03.0名义利率平均值9.77.97.87.67.4利率实际值5.55.04.94.74.5经常项目赤字/GDP－3.4－3.0－3.3－3.5－3.81拔、骨央平行腔的喜角山色去、满责阿任尝和瞧目嘴标握更庆为缎明抖确咸，负信阴息踪蝶披凝露翅更货为弯完雁善械。2绑、午支帅付像体昆系懂改旨革态。2嚼0堵0筑2苦～拴2笔0棋0僚6妈年虫墨慰西挖哥珠宏古观患经迹济杨指培标隐展篇望墨纪西次哥战通辱货受膨素胀讽目岛标况制裙的惩成增效1乱．弟有溉效典地径把翠通屑胀固水敌平挤控婆制看在猫目绘标拌范浓围刺之泊内。2励．欠促石进争了田汇寇率乳、住利辜率朽水辉平肿的按稳蒸定到。3尝.膝信惯贷纠市意场搭发紧展吊和唯私像人牙部粪门逆融贯资盖渠俭道炎多狱样纯化倍的林成榜效。占总资产比例（％）199319941995199619971998199920002001总收入8.426.477.376.046.036.618.717.246.82利息收入6.375.075.333.353.775.155.415.195.01非利息收入2.051.402.042.692.261.463.302.051.81运营成本4.654.153.933.854.425.025.255.154.71人力成本2.301.991.591.501.932.072.052.36….税后利润1.820.590.40-0.060.070.570.710.940.80股本/总资产….5.56.86.08.58.410.5….….坏账准备/不良贷款….48.672.6119.962.866.0107.8115.3119.8不良贷款/信贷额….7.36.95.911.111.49.75.85.3流动资产/流动负债….1.071.081.021.061.091.091.111.114谋、院银妄行钥和修金稳融锋业送的座成西效丘。5勇、皇国厉家堂主款权惹评户级晌的好改我善励。6君、木国隐际汉收军支抚和速经财济厅增素长姓状拥况石的隆改捏善咳。199819992000200120022003穆迪评级Ba2Ba1Baa3Baa3Baa2Baa2标准普尔评级BBBBBB+BB+BBB-BBB-惠益评级BB+BB+BB+BB+BBB-BBB-智肉利仓通么货机膨熄胀泄目券标捞制迟：公两隆个简阶否段1工9蹲9爪1滚年香开标始历实关行羡通图货杏膨伍胀匠目亡标攀制晃。开1判9棵9速0崭年梳的坦通骂货律膨毛胀捆水录平阁为称2里5涝%耻，悦1弹9腾9尽1纺年皱通删货擦膨裂胀杏水痰平象为牲2跳9姐％圈。长牺期泡通示货花膨倘胀浊压谎力慨，乱新剩西胀兰识的鹿成煤功横经侨验密。汇撇率劳目秧标稿制奥和前货锦币浴供品给决量凉目叉标仗制期均嘉不使可盘行留。一览、渔智乘利锈通逢货将膨招胀谦目哭标货制谁的将背昏景泄。二后、尤智络利味通桂货薪膨萍胀嘱目萄标价制限的激5目个报基窑本倡特霸征膛。1灶、浩长馆期乱的诱通懂货羊膨冲胀裹的烟历均史杠使析得颜智酸利茶经段济条成艇为渐世必界江上贷指粗数隙化覆程绑度霸最质高换的仔国招家羊。2捷、章高瓦度雪指梳数态化鞋的恨经泉济构使口得梢智带利区的胡价胞格室稳秤定益计春划填更泊具糖渐径进蒙性租。3消、愉智另利幕中僵央苏银观行破具娘有您高协度伤独姥立停性晃的俩地触位劳：单独盾立绳确醒定凭通皂货迁膨罪胀锻目紫标拼。4酿、离通绝货捞膨泳胀哥并俘不耐是霸唯擦一次的践须死明县确贿的反目壁标抬变身量愁。5餐、蒜1封9墓9葛9盘年祸后币智阁利很进粥入苍了轰一梁个作通页货概膨乱胀程目脾标伸制律的浮新织时虽代。特征智利（阶段Ⅰ）智利（阶段Ⅱ）巴西中央银行的独立性是（1989以后）是否目标独立性