纯债基金2023年二季报解读：业绩佳规模升、加杠杆拉久期全面增配信用债利率债

证券研究报告基金研究专题研究证券研究报告基金研究专题研究07.31基金研究报告作者孙雨(分析师)3976934本报告导读：基金份额及规模增长尤为明显。资产配置上，期限结构因子上的暴露度降低。准，优于偏股型基金及混合型基金指数；2)纯债基金份额、数量、规模回升。行，市场利率中枢下移，流动性合理充裕，基金经理继续选择提升杠杆。利率债配置比例，短债基金增配更为明显。二债券配置：1)重仓券集中度：纯债基金前五大重仓券集中度较一季度继续下降；2)重仓券久期：与一季度相比，纯债基金普遍拉长久债基金在期限结构因子上的暴露度降低。中长期纯债型基金久期因天津城投债规模及占比上升明显。行计算，对基金产证书编号sunyu5238@证书编号张孙齐(分析师)证书编号038469证书编号相关报告2023.07.30ETF投资方法解析2023.07.28权益仓位再度提升，指数化配置更为广泛2023.07.28纯债基金久期估算方法对比及应用2023.07.01哑铃型配置转向均衡成长2023.06.25请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究2of2of12 6 专题研究3of3of12短期纯债型基金指数债型基金指数3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%短期纯债型基金指数债型基金指数3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%一级债基指数二级债基指数偏债混合型基金指数偏股型基金及混合型基金指数。图1：2023年二季度债市利率中枢逐渐下移3.002.952.902.852.802.752.702.652.6010Y-1Y国债利差(右轴，%)中债国债到期收益率:10年(左轴，%)小幅加量平价续作小幅加量平价续作月社融数据超预期年GDP增长目标为5%左右外银行爆发风3月10日，海外银行爆发风险事件PMI重回枯荣线下3月27日，降准落地，央行进行PMI重回枯荣线下3月27日，降准落地，央行进行大额逆回购操作及预期基本面转弱，存款利率下调，利率中枢下行5月15日，下调协定存款及通知存款利率月经济数据筑底，央行利率震荡利率震荡经济增长目标、进出口及通胀数据弱于预期长预期再起较高，利率上行1.000.950.900.850.800.750.700.650.600.550.502023-012023-022023-032023-042023-052023-062：2023年二季度纯债基金业绩表现优秀.175%175%0.40%23Q123Q11.2.纯债基金份额、数量、规模均有所增长期专题研究4of4of1216…16…16…16…017…017…17…17…18…16…16…16…16…017…017…17…17…18…18…018…018…019…19…19…19…20…020…020…020…21…21…21…21…022…022…022…22…23…23…-03-06-09-03-06-09-03-06-092021-032021-062021-0912-03-06-09-03-06图3：2023年二季度纯债基金份额回升9000600009000中长期纯债型基金(左轴，亿份)短期纯债型基金(右轴，亿份)0700000000000000400000000000200000图4：短期纯债基金规模明显回升60000500004000030000200001000002018-032018-062018-092018-032018-062018-0922019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-0922022-032022-062022-0922023-032023-0680006000400020000短期纯债型基金(右轴，亿元)Wind03.31至.06.30图5：各类纯债基金数量小幅增长2000中长期纯债型基金数量(只)短期纯债型基金数量(只)150010005000数据来源：Wind,国泰君安证券研究，时间：2018.03.31至.06.301.3.头部公募纯债基金管理规模整体大幅回升专题研究5of5of12合信23Q2短债基金管理规模前20公募(单位：亿元)合信2023000商、中银、023Q2中长期纯债型基金管理规模前20公募(单位：亿元)000002.1.纯债基金继续加杠杆专题研究6of6of122016-032016-062016-092017-032017-062017-092012016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-062016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023-032023-0695%9.8.56%41%32.纯债型基金短期纯债型基金124.74%122.20%118.00%116.22%更为明显。短期纯债、中长期纯债型基金二季度信用债配置比例较上信贷增长派生的货币增量并未全面流向实体经济，广义理财重新增配债券至资产荒格局再现。图9：各类纯债基金利率债占净资产比重(%)短期纯债型基金09%32.3009%32.20%Wind01.04至3.06.30,数据取各组内中位数图10：各类纯债基金信用债占净资产比重(%)97.74%95.88%78.30%77.71%90%0%70%60%50%016…16…16…16…017…17…17…017…018…18…18…018…019…19…19…019…20…20…20…020…21…21…021…021…22…22…022…022…23…23…40%016…16…16…16…017…17…17…017…018…18…18…018…019…19…19…019…20…20…20…020…21…21…021…021…22…22…022…022…23…23…数据来源：Wind,国泰君安证券研究，时间：2016.01.04至3.06.30,数据取各组内中位数长久期，表1：前五大重仓券占比(%)2022Q32022Q42023Q12023Q2专题研究7of7of12期纯债型基金期纯债型基金型基金699266193.2.重仓券久期：纯债基金普遍拉长久期拉长久期。图11：纯债基金二季度提升久期(重仓券计算得到)50 002023Q22022Q32022Q42023Q13.3.重仓券评级：纯债基金增配高评级信用债图12：短期纯债型基金各等级信用债规模占比(重仓券计算得到)90%85.2%2022Q320222022Q32022Q42023Q12023Q270%60%50%40%20%AAAAA+AAAA-其他专题研究8of8of12图13：中长期纯债型基金各等级信用债规模占比(重仓券计算得到)2022Q32022Q32022Q42023Q12023Q280%73.0%67.3% 60%50%40%30%20%AAAAA+AAAA-其他级利差因子暴露。图14：短期纯债型基金整体风险暴露情况评级利差0.380.35久期0.30期限结构90.230.430.440.43信用利差数据来源：Wind,国泰君安证券,数据取各组内中位数久期00.55000.4300.4300.170.45期限结构0.580.170.45期限结构0.58-0.070.340.360.340.36信用利差表2：风险因子构造方法与释义构造方法对应释义久期因子中债国债总财富(总值)指数-对组合的影响，类似股票多因子(Level)中性组合，剥离久期期限结构因子，不同期限结构债券对组合收益(Slope)。信用利差因子(Credit)中性组合，剥离久期总财富(总值)指数。对组合收益率的影响，衡量基金专题研究9of9of12评级利差因子(Default)中性组合，剥离久期卖出中债-企债券的收益变化，衡量基金暴露3.5.重仓城投债：湖南、天津城投债规模及占比上升明显表3：2023年二季度城投债规模变化(重仓券计算得到)省份2023Q2(亿元)2023Q1(亿元)同期占比变化976%6%0%76建省12%省%2%%尔自治区%85%580424%83%81%4.2023年二季度绩优纯债基金表4：2023年二季度绩优短期纯债型基金代码基金名称基金经理任职日期区间收益率(%)最大回撤(%)净资产(亿元)3976.OF7901.OF光,何曼6415.OF中短期金融债6645.OF安丰中短期金融债6668.OF6517.OF3520.OF卿5404.OF7194.OF8911.OF64表5：2023年二季度绩优中长期纯债型基金代码基金名称基金经理任职日期区间收益率(%)最大回撤(%)净资产(亿元)运作模式9509.OF6549.OF40353.OF33585.OF赵鼎龙,彭玮23742.OF金鸿峰,王作舟17676.OF新昌,王宏98798.OF48857.OF63824.OF3671.OF517769.OF提65446.OF88644.OF债A,陈钢39461.OF95209.OF孙蕾,张海静8968678.OF开53776.OF84448.OF开65473.OF6675710.OF3405.风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司任何保证。本报告所载的资料、意见及价值及投资收入可升可跌。过往表现不应或修享投离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，