非银金融行业2023中报前瞻：寿险景气度扩张券商2季度业绩或同环比微降

目 录1、保险：需求释放带动2023H1NBV同比迎全年高点，关注资产端边际改善催化 3、供需改善+政策催化，NBV同比或迎高点，归母净利润同比或收敛 3、供需改善延续，寿险板块持续复苏值得期待 5、负债端高景气确定性较强，关注资产端边际改善催化 72、券商：基本面复苏，关注左侧机会 9、2023H1市场交易量同比微负，股债市同比改善 9、券商基本面同比好转，估值具有安全边际 123、风险提示 14图表目录图1：2023年上市险企累计寿险保费收入同比改善 3图2：2023Q2上市险企单月寿险保费同比逐月改善 3图3：2023H1上市险企财险板块保费保持增长 4图4：2023H1上市险企单月同比略有波动 4图5：2023Q2居民储蓄意愿略有改善 5图6：2023Q2保险仍为未来三个月准备支出项目第7位 5图7：我国65岁及以上人口占比已接近15% 6图8：2022年中国太保、中国平安活动率有所提升 6图9：上市险企2020年起银保渠道占比有所提升 6图10：2023Q2日均股基成交1.1万亿，同比+8%，环比+13%，2023H1日均成交额同比-1% 9图2023Q2两融日均规模同比+3%，环比+3%；2023H1末两融规模较年初+3% 9图12：2023H1全市场IPO承销规模2098亿，累计同比-33%；2023Q2为1447亿，同比+10%，环比+122% 9图13：2023H1全市场IPO单数173单，累计同比+1%；2023Q2为105单，同比+24%，环比+54% 9图14：2023年1-6月再融资承销规模累计同比+49% 10图15：2023年1-6月债券承销规模累计同比+8% 10图16：2023Q1券商资管同比-19%，环比-7% 10图17：2023Q1券商资管投向以固收为主 10图18：2023H1月均新发偏股285亿，低于2018、2019年 图19：2023H1偏股基金净值-3.6%，净值拖累保有规模 图20：2023H1股债市场环境同比改善 图21：当前券商估值处于低位 13表1：预计上市险企2023H1NBV同比保持较快增长 4表2：2023H1上市险企归母净利润同比较2023Q1同比有所收敛 4表3：中国人寿产品设计逐步更加符合消费者需求 7表4：投资收益率假设下降对上市险企EV影响相对有限 7表5：受益标的估值表-寿险 8表6：受益标的估值表-财险 8表7：预计上市券商2023H1归母净利润同比+18% 12表8：重点标的2023年中报业绩前瞻 13表9：受益标的估值表 141、保险：需求释放带动2023H1NBV同比迎全年高点，关注资产端边际改善催化、供需改善政策催化，NBV同比或迎高点，归母净利润同比或收敛2023H1上市险企保费收入同比低开高走，新单同比逐季改善。2023年上半年，上市险企累计寿险保费收入及同比分别为：中国人寿4702亿元、同比+6.9%，中国平安3057亿元、同比+8.3%，中国太保1551亿元、同比+4.0%，新华保险1079亿元、同比+5.1%+9.9%1022+9.4%。842.5194.4+31.9%身险板块长险首年保费529.6亿元、同比+16.7%。寿险行业需求端迎来复苏，预防性储蓄需求提升叠加政策端负债成本下调预期带动储蓄型产品需求释放，寿险行业单月保费同比呈现逐步扩大趋势。图1：2023年上市险企累计寿保费收入同比改善 图2：2023Q2上市险企单月寿保费同比逐月改善15%10%5%0%-5%-10%

累计寿险保费同比）中国人寿 中国平安 中国太新华保险 中国人保 中国太

100%0%

单月寿险保费同比（）中国人寿 中国平安 中国太新华保险 中国人保 中国太数据来源：各公司公告、研究所 数据来源：各公司公告、研究所3009+8.8145+37.6%5+5.5%+6.1%+5.4%2023H1+2.9%+24.1%。图3：2023H1上市险企财险板保费保持增长 图4：2023H1上市险企单月同略有波动60%

年累计财险保费同比增速

150%

单月财险保费同比增速40% 100%20% 50%0% 0%-20%

202102202106202110202202202206202210202302202306

-50%

202103202107202111202203202207202211202303平安财险 太保财险 人保财太平财险 众安在线

平安财险 太保财险 人保财太平财险 众安在线数据来源：各公司公告、研究所 数据来源：各公司公告、研究所预计2023H1NBV2023H1各上市险企NBV+33.8%+29.8%2023Q3Q4NBV全年NBV表1：预计上市险企2023H1NBV同比保持较快增长NBV（百万元）2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023E中国人寿-25,745-36,004-29,314-39,614中国平安12,58919,57325,84828,82013,70225,40631,60634,606中国太保3,4065,5967,5489,2053,9717,4859,48511,185YOY2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023E中国人寿-14.3%-13.8%-15.4%-19.6%7.7%13.9%-10.0%中国平安-33.7%-28.5%-26.6%-24.0%8.8%29.8%22.3%20.1%中国太保--45.3%-37.8%-31.4%16.6%33.8%25.7%21.5%数据来源：各公司公告、研究所注：2023H1、2023Q3、2023E数据为预测数据。预计2023H12023Q220222022Q2沪深30+6.2+4.520Q230020232023H12023Q1表2：2023H1上市险企归母净利润同比较2023Q1同比有所收敛归母净利润（百万元）2022Q12022H12022A2023Q12023Q1同比2023H12023H1同比中国人寿15,36546,72445,80927,34878.0%50,2697.6%中国平安25,758110,101106,06338,35248.9%114,8564.3%中国太保9,12729,58128,98211,62627.4%31,9958.2%数据来源：各公司公告、研究所、供需改善延续，寿险板块持续复苏值得期待2023Q2问卷调查报告显示，居民收入感受指数及信心指数分别为49.7%/48.5%，分别较2023Q11.0pct/1.4pct24.5%pct17.5%-1.3pct蓄”的居民占58.0%，季度环比+0.1pct43.8%20.4%15.2%713.0%1.1pct。图5：2023Q2居民储蓄意愿略改善 图6：2023Q2保险仍为未来三月准备支出项目第7位100%0%

消费、储蓄、投资意愿（）

未来三个月准备增加支出的项目选择比例（）教育2020Q12020Q22020Q32020Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2更多消费 更多储蓄 更多投资 选择比例数据来源：中国人民银行、研究所 数据来源：中国人民银行、研究所6514.9%7%图7：我国65岁及以上人口占比已接近15%25,00020,00015,00010,000-

我国65岁及以上人口数量及占比（万人；）20151050人口数:65岁及以上（万人） 比重:65岁及以上（%）-右数据来源：、研究所供给侧：代理人渠道转型见效、银保渠道受益于财富管理以及产品设计不断完善代理人渠道转型效果初显，银保渠道重要性有所提升。2020+11.3pct63.4%+3.8%图8：2022年中国太保、中国安活动率有所提升 图上市险企2020年起银保渠道占比有所提升70.060.050.040.030.020.010.00.0

月均活动率（）中国平安 中国太保2021H1 2021A 2022H1 2022A

80%60%40%20%0%

银保渠道新业务保费占比（）2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1中国人寿 中国平安中国太保 新华保险数据来源：各公司公告、研究所 数据来源：各公司公告、研究所险企产品设计逐步符合消费者需求，队伍销售能力有所提升。原保监会于2017年发1345中国人寿开门红产品对比 险种 缴费期 保险期间鑫享未来两全趸交、中国人寿开门红产品对比 险种 缴费期 保险期间鑫享未来两全趸交、3、58、10年2023年 鑫瑞年年养老年金趸交、360岁领取至69岁鑫瑞稳赢年金趸交、3、515年鑫耀东方年金趸交、3、510年鑫耀前程年金趸交、3、515年鑫耀至尊年金趸交、1015年鑫耀相伴两全趸交、3、515、20、30年盛世御享年金3、520年盛世臻品年金3、5终身鑫禧一生年金3、5、10终身鑫彩一生年金3、5、10至80岁鑫盈A年金趸交10年鑫盈B年金趸交10年2021年2018年2017年资料来源：中国人寿公司官网、保险师APP、研究所、负债端高景气确定性较强，关注资产端边际改善催化20232023H1上市险企NBV+29.8%+13.9%强，全年同比或有所收敛。20194.025%209年8203年88120242.6%-2.7%EV拖50BP4.5%10%EV投资收益率假设2018A2019A2020A2021A2022A投资收益率假设2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿 -4.0%-4.0%-4.2%-4.2%-4.7%中国平安 -3.3%-3.5%-4.4%-4.6%-5.0%中国太保 -3.9%-3.9%-3.7%-3.8%-4.3%新华保险 -3.6%-3.7%-4.0%-4.4%-5.1%变动对EV影响数据来源：各公司公告、研究所50BP4.5%100BP10%。测算方式为分别计算投资收益率假设、风险贴现率假设变动影响并求和汇总。中国平安测算中为投资收50BP4.5%/10.5%。负债端景气度确定性强，中报增速有望超预期，估值及持仓均位于较低水平。首推负债端改善延续性较强的中国太保，推荐中国平安、中国人寿。关注资产端边际改善带来弹性，受益标的新华保险。中国人保有望受益于寿险负债端超预期及财险承保端稳健表现；港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。表5：受益标的估值表-寿险当前股价及评级表EVPSPEVBVPSPB评级证券代码 证券简称2023/7/172022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A 2023E2022A2023E601628.SH中国人寿32.8143.5447.3051.330.750.690.6415.4316.662.131.97买入601318.SH中国平安48.0576.3485.6385.630.630.560.5646.9754.481.020.88买入601601.SH中国太保28.1051.8059.0659.060.540.480.4823.7524.881.181.13买入1299.HK友邦保险80.5044.4151.4157.291.811.571.4124.5728.843.282.79增持601336.SH新华保险40.0881.9385.7084.060.490.470.4832.9931.931.221.26未评级601319.SH中国人保6.037.838.368.920.770.720.684.575.121.321.18未评级数据来源：、研究所178（与最新报告期报告换算汇率一致一致预期。表6：受益标的估值表-财险当前股价及评级表EPSPEBPSPB评级证券代码证券简称 2023/7/172022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A 2023E2022A 2023E2328.HK 中国财险8.621.341.521.836.415.664.7210.5611.780.820.73买入6060.HK 众安在线23.40-1.031.041.50-22.7222.5715.6411.5913.892.021.68买入数据来源：、研究所注：上表数据单位为港元；换算汇率为1港元兑换0.89元人民币。2、券商：基本面复苏，关注左侧机会、2023H1市场交易量同比微负，股债市同比改善2023H11.05Q21.1+8%，环比+13%2023H11.59+3%；2023Q2+3%，环比+3%。图10：2023Q2日均股基成交1.1万亿，同比+8%，环比+13%，2023H1日均成交额同比-1%

图11：2023Q2两融日均规模同比+3%，环比+3%；2023H1末两融规模较年初+3%-

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

-

2.802.602.402.202.001.801.601.401.202018年2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月2020年5月2020年10月2021年3月2021年8月年1月2022年6月2022年11月2023年4月数据来源：、研究所 数据来源：、研究所投行：2023H1全市场IPO2023H1IPO173单Q2IPO105+24%。2023H1IPO//-33%/+49%/+8%。图12：2023H1全市场IPO承销规模2098亿，累计同比IPO承销规模（亿元）-33%；2023Q2为1447亿，同比+10%，环比+122%IPO承销规模（亿元）

图13：2023H1全市场IPO单数173单，累计同比+1%2023Q2为105单，同比+24%，环比+54%-

806040200

500%400%300%200%100%年年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月-100%2017年4月2017年10月20182017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月2019年10月2020年4月年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月2023年4月数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图14：2023年1-6月再融资承规模累计同比+49% 图15：2023年1-6月债券承销模累计同比+8%再融资承销规模（亿元）债券承销规模（亿元）2,500再融资承销规模（亿元）债券承销规模（亿元）-

2017年32017年3月2017年8月2018年1月2018年6月2018年11月2019年4月2019年9月2020年2月2020年7月2020年12月2021年5月2021年10月2022年3月2022年8月2023年1月2023年6月2017年3月2017年8月2018年1月2018年6月2018年11月2019年4月2019年9月2020年2月2020年7月2020年12月年5月2021年10月2022年3月2022年8月2023年1月2023年6月数据来源：、研究所 数据来源：、研究所2023Q15.85-19%，环比+1pct2023H1股+1708-17%；2023H1-3.6%，57.2-1%。图16：2023Q1券商资管同比-19%，环比-7% 图17：2023Q1券商资管投向以收为主220,000120,00020,000-80,000

110%80%50%20%-10%2017年2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月年3月2022年9月2023年3月

100%0%

2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1专项资管规模（亿元） 定向资管规模（亿元集合资管规模（亿元） 集合YOY-右轴定向YOY-右轴

权益类 固收类 商品及金融衍生品类 混合类数据来源：中基协、研究所 数据来源：中基协、研究所图18：2023H1月均新发偏股285亿，低于2018、2019年

图19：2023H1偏股基金净值-3.6%，净值拖累保有规模-

股+混保有（亿元） 偏股基金指数-右

2,5002,0001,5001,0005002020年2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月数据来源：中基协、研究所 数据来源：中基协、研究所2031沪深300/万得全A/中证综合债涨跌幅分别为-0.8%/+3.1%/+2.7%（2022H1分别为-9.2%/-9.5%/+1.8%2023单Q2沪深300/万得全A/-5.1%/-3.2%/+1.8%。图20：2023H1股债市场环境同比改善6,0005,5005,0004,5004,0003,5002022年2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月

沪深300 万得全A 中证综合债（右轴）数据来源：、研究所、券商基本面同比好转，估值具有安全边际预计2023H1+18%，当前估值仍处于低位。22023H1840+18%，2023Q2417-14%，环比-2%2023下半年714PB（LF）1.28倍，位20176家券商20177%。表7：预计上市券商2023H1归母净利润同比+18%40家上市券商整体（单位：亿元）2018年2019年2020年2021年2022年2023H1E经纪业务收入621742114013731120569YOY-19.7%19.4%53.7%20.4%-18.4%-1.1%日均股基成交额411755809,04211,34310,21510,549YOY-17.4%35.5%62.0%25.4%-9.9%-0.8%投行业务收入337416580618576255YOY-22%23%39%6.5%-6.8%-0.8%资产管理收入305314389499454207YOY-4%3%24%28%-9%-6%大投资业务收入723136715781797873895YOY-31%89%15%14%-51%79%自营投资收益率（年化）2.98%5.20%5.06%4.67%1.93%1.98%利息净收入366422534600575239YOY9%15%27%12%-4%-14%营业收入（调整后）2,2743,4404,4045,1633,8992,331YOY-19%51%28%17%-24%17%管理费1,4701,7632,1032,5302,3131,203同比-5.6%19.9%19.2%20.3%-8.6%12.9%归母净利润6401,0871,4561,8911,252840YOY-38%69.8%34.0%29.9%-33.8%18.2%净利率（调整后）28%31.6%33%37%32%36%ROE（年化）4.35%6.97%8.35%9.56%5.72%7.25%数据来源：、研究所图21：当前券商估值处于低位证券指数 TOP6券商平均2.31.81.30.82016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月数据来源：、研究所注：TOP6券商包括中信证券、海通证券、、国泰君安、广发证券、重点标的中报同比高增长预测排序：东方证券+178%至+209%（已披露预告），国金证券+55%至+65%（已披露预告），+22%，国联证券+17%，兴业证券+8%，中信证券+3%，东方财富-6%。预计江苏金租2023年中报归母净利润13.7亿，同比+15%。总市值-7.14 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 环比（亿元）2022A总市值-7.14 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 环比（亿元）2022A2023H12023Q22022A2023H12023Q22023Q2600958.S