石油化工行业深度研究：页岩油大势已去

内容目录1、开采强度整体回落，核心产区页岩油资源品位趋稳 4美国页岩油核心产区钻井、完井强度回落 4核心产区资源品位趋稳 8资本开支重开发而轻勘探，资源品位仍有滑落风险 102、页岩油上游开发通胀严重，实物工作量增长有限 163、风险提示 19图表目录图表1：美国活跃钻机数有所回落 4图表2：Permian钻井钻机数（台） 4图表3：Eagle钻井钻机数（台） 5图表4：Bakken钻井钻机数（台） 5图表5：美国库存井数去库速度减缓 6图表6：核心页岩油产区Permian油气井数量 6图表7：Eagle油气井数量 7图表8：Bakken油气井数量 7图表9：美国原油水井压裂工作强度（/月） 8图表10：美国原油产量与完井数对比 8图表Permian新钻井未出现单井产量回升 9图表12：EagleFord新钻井单井产量仍处于下滑趋势 9图表13：新钻井未出现单井产量回升 10图表14：Permian产区总资本开支 10图表15：Permian产区开发类资本开支 11图表16：Permian产区勘探类资本开支 11图表17：Permian预计原油产量 12图表18：EagleFord产区总资本开支 12图表19：EagleFord产区开发类资本开支 13图表20：EagleFord产区勘探类资本开支 13图表21：EagleFord预计原油产量 14图表22：产区总资本开支 14图表23：产区开发类资本开支 15图表24：产区勘探类资本开支 15图表25：预计原油产量 16图表26：样本页岩油企业历史资本开支及2023年指引 16图表27：样本页岩油企业历史原油产量及2023年指引 17图表28：2022-2023E样本页岩油企业产量增幅不及资本开支增幅 17图表29：美国人力成本显著上涨 18图表30：上游开发物料成本有所上升 18图表31：2022年以来美联储已陆续十一次加息 191、开采强度整体回落，核心产区页岩油资源品位趋稳美国页岩油核心产区钻井、完井强度回落2023年初202212月恢复至阶段性高位（627台）714日美国活跃油井钻机数量仅20234月底（357台）台左右；EagleFord/Bakken活跃钻机20233台台59/35图表1：美国活跃钻机数有所回落来源：贝克休斯，图表2：Permian钻井钻机数（台）来源：贝克休斯，图表3：EagleFord钻井钻机数（台）来源：贝克休斯，图表4：Bakken钻井钻机数（台）来源：贝克休斯，

（1049口）2023693320231eran2031（474口20237Permian产区完井20231产品库存井Eagle产区/Bakken20231月以来完井数下降速度高于新钻井数下降速度，完井数与新钻井数量差额收窄，库存井去库速度减缓。图表5：美国库存井数去库速度减缓来源：EIA，图表6：核心页岩油产区Permian油气井数量来源：EIA，图表7：EagleFord油气井数量来源：EIA，图表8：Bakken油气井数量来源：EIA，

对美国油田水力压裂工作强度的数据Permian产区和其他重点产区的水力压裂强度分别为478口/月左右和362口/图表9：美国原油水井压裂工作强度（口/月））Permian 8007006005004003002001002020/12020/22020/32020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/6来源：RystadEnergy，2-3个月后开始贡献产量，20231月以来逐月走低，完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。202332023Q2-Q3出现明显下降，2023年美国原油产量增量或较为有限。图表10：美国原油产量与完井数对比美国原油产量与完井数对比美国原油产量百桶/天） 完井数量（口右）14

1,60012 1,4001,200101,0008800660044002 2000 0来源：EIA，RystadEnergy，核心产区资源品位趋稳Permian61055桶/天左右，EagleFord1410桶/天左右，Bakken61650桶/图表11：Permian新钻井未出现单井产量回升来源：EIA，图表12：EagleFord新钻井单井产量仍处于下滑趋势来源：EIA，图表13：Bakken新钻井未出现单井产量回升来源：EIA，

资本开支重开发而轻勘探，资源品位仍有滑落风险Permian2022年/2023E54%/12%，2022年/2023E67%/20%2022年仅同10%202328%。资本开支用于增加短期产量的开发类资本开支处于较高水平，而用于中长期产能资本开支增长相对有限甚至出现负增长，虽然当前Permian图表14：Permian产区总资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表15：Permian产区开发类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表16：Permian产区勘探类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表17：Permian预计原油产量来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，美国第二大页岩油产区EagleFord在2022年/2023E总资本开支分别同比增长63%/21%，该产区同样显著侧重于开发类资本开支，2022年/2023E开发资本开支分别同比增长67%/23%2022年/2023E勘探资本开支分别同比+15%/-29%。资本开支用于增加短Eagle图表18：EagleFord产区总资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表19：EagleFord产区开发类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表20：EagleFord产区勘探类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表21：EagleFord预计原油产量来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，Bakken2022年/2023E57%/19%，该产区同样显著侧重于开发类资本开支，2022年/2023E开发资本开支分别同比增长20222021年基数202319%Bakken图表22：Bakken产区总资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表23：Bakken产区开发类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表24：Bakken产区勘探类资本开支来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，图表25：Bakken预计原油产量来源：RystadEnergy，国金数字未来Lab，2、页岩油上游开发通胀严重，实物工作量增长有限我们统计了23家页岩油企业2023资本开支预算以及产量指引，我们发现较为明显的趋2022-2023年疫情结束全球经济复苏，叠加地缘局势紧张和高油价引发的能源安全问题，样本页岩油企业仍存在着不小的资本开支增量，2022、2023年样本页岩油企27%23%2023年样本页岩油企业产量4%、4%20232023年原油产量指引同比增速的关键原因之一是上游开发成本通胀严重。图表26：样本页岩油企业历史资本开支及2023年指引样本页岩油气企业历史资本开支及2023年指引23家样本页岩气业本支百万元） YOY（%，右轴）50000 6045000404000035000203000025000 02000015000

-20

-4002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-60来源：各公司公告，图表27：样本页岩油企业历史原油产量及2023年指引样本页岩油气企业历史原油产量及2023年指引23家样本页岩气业油量千桶/） YOY（%，右轴）3000 252500 20152000101500510000500 -502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-10来源：各公司公告，图表28：2022-2023E样本页岩油企业产量增幅不及资本开支增幅样本页岩油气企业产量与资本开支增速23家样本页岩气业本支比（%） 23家样本页岩气业油量比（%）602012201320122013201420152016201720182019202020212022 2023E200-20-40-60来源：各公司公告，

2022102023172022增速水平，增加了页岩油企业的生产用工成本。与此同时，上游开发所需要的部分物料成本大幅上涨，如压裂井所需要的管状钢等，从图表29：美国人力成本显著上涨美国工人每周资额数 同比增速（右）200 12%

10%8%1206%1004%8060 2%400%2002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

-2%来源：，图表30：上游开发物料成本有所上升水泥PPI：同比 钢铁PPI：同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022来源：，

202372023年第四次加息，也5255.25-5.502001年1月以来的最高水平。2022年预计有所缓解，但仍大概率将维持较高水平。图表31：2022年以来美联储已陆续十一次加息美国:联邦基金目标利率6%5%4%3%2%1%0%0%来源：美联储，2023年页岩油企业资本开支预算仍有较大增幅（23，但是美国较高2023年原油产量20224