2023年水务行业分析报告

2023年水务行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策 51、行业主管部门及监管体制 52、主要法律法规及产业政策 6二、行业状况及发展趋势 81、我国水资源状况 8（1）人均占有量低，缺水现象越来越严重 9（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威胁 92、我国水务行业发展状况及趋势 10（1）原水开发 10（2）自来水生产和供应 10①人均用水量平稳增长 11②投资保持高速增长，城市用水普及率上升 11③通过水价杠杆解决水资源危机已成为核心思路 11④供水水质尚有较大提升空间，优势企业面临发展机遇 13（3）城市污水处理 14①污水处理量显著增加，污水厂集中处理率大幅提高 14②污水处理建设投资保持快速增长 14③以城市群为主体形态的城市化道路将推动中小型污水处理厂的升级 15④污水处理质量有较大提升空间，优势企业面临发展机遇 15（4）再生水利用、污泥处置 16三、行业市场化程度和竞争格局 171、市场化程度 172、竞争格局 17（1）原国有公共事业单位通过改制形成的国有独资或国有控股企业 17（2）国内上市公司 18（3）民营企业 18（4）外资水务公司 183、未来竞争趋势 19（1）横向整合 19（2）纵向整合 194、行业集中度 20四、行业内的主要企业及其市场份额 201、自来水供应主要企业及其市场份额 202、污水处理主要企业及其市场份额 21五、进入本行业的主要障碍 221、政策壁垒 222、地域壁垒 223、资金壁垒 224、技术壁垒 23六、市场供求状况及变动原因 23七、行业利润水平变动趋势及变动原因 24八、行业技术水平及技术特点 24九、行业特有的经营模式 261、市场化模式 26（1）自主投资运营模式 26（2）BOT模式 27（3）TOT模式 27（4）委托运营模式 272、非市场化模式 27十、行业的周期性、区域性或季节性特征 281、周期性特征 282、区域性特征 283、季节性特征 284、社会公共性特征 29一、行业主管部门、监管体制、主要法律法规及政策1、行业主管部门及监管体制水的生产和供应业通常被称为水务行业，水务行业是城市建设的重要基础设施行业，是人民生活和城市生产无可替代的必备条件和城市经济发展的重要保证，历来受到各级政府的重视。由于水务行业涉及的领域较多，如地方的经济发展、城市建设规划、环境保护、财政收支、公共卫生、质量监督等，因此属于多部门联合监管的行业，主要监管部门包括：中央及地方发改委、水利部门、建设部门、环保部门、财政部门、地方物价局、地方市政管理部门、地方卫生局、地方质监局、地方安全监察机构等。2、主要法律法规及产业政策由上表可以看出，近年来我国水务行业的发展趋势为：加快水务行业市场化，推动水价改革以促进水资源保护，将水资源保护列为环境保护的重点领域。相关政策内容包括市场准入逐步放开、水价改革（改革方向为提高水价以促进节约用水和保护水资源）、实施特许经营、加快城市污水处理和再生利用工程的建设等方面内容。二、行业状况及发展趋势1、我国水资源状况中国人均水资源贫乏、地区分布不均、污染严重，水资源问题已成为国家经济社会可持续发展的重要制约因素。我国水资源主要存在以下两个问题：（1）人均占有量低，缺水现象越来越严重我国人均水资源占有量低，根据国家统计局披露的引自世界银行WDI数据库的数据，2020年世界人均可再生淡水资源为6,616吨，中国人均可再生淡水资源为2,134吨，远低于世界人均水平。根据国家发改委价格司公布的《中国水资源及水价现状调研报告》（2022年8月），全国每年缺水约400亿吨，其中全国城市年缺水量为60亿吨；655个城市中，已有400多个存在不同程度地缺水，其中110个城市严重缺水。水资源短缺已成为制约我国经济和社会可持续发展的重要因素。（2）水污染矛盾突出，城市供水安全受到威胁水污染主要是由工业废水、生活污水排放和其他面源污染造成的。随着工业化、城镇化的加速推进，我国水体污染矛盾日益凸显，根据《2023年中国环境状况公报》，2023年全国113个环保重点城市共监测395个集中式饮用水源地，其中地表水源地245个，地下水源地150个。监测结果表明，重点城市年取水总量为220.3亿吨，达标水量为168.5亿吨，占76.5%；不达标水量占23.5%，水质问题威胁城市供水安全。综上所述，合理利用和分配水资源，有效改善水质是未来解决中国水资源问题的必要举措。2、我国水务行业发展状况及趋势水务行业包含与水的利用和处理相关的产业链，具体包括原水资源的开发与输送；自来水生产和供应；污水的收集、处理与排放；以及一些相应的衍生行业如再生水的生产与利用、污水处理后所产生污泥的处置等。（1）原水开发原水是指取自天然水体或蓄水水体，如河流、湖泊、池塘或地下蓄水层等，用作供水水源的水。原水行业通常的运营模式是通过建设水库等蓄水设施将天然的水资源开发储存起来，并通过引水、提水等水利工程将其输送到自来水厂的取水口，同时收取相应的费用。在水资源相对丰富的南方地区，由于原水的取得相对简单容易，许多自来水企业直接在河流或湖泊中就近取水。而在水资源匮乏地区或水资源需求较大的大型城市，需要单独开发规模庞大的原水系统以满足人民的用水需求，例如我国南水北调工程。原水项目的开发往往成本巨大，由于水的公共品属性，原水项目通常由政府财政支持建设与运营。（2）自来水生产和供应伴随着城市化进程的推进，城市人口持续增加，自来水供应等城市基础设施建设投资保持高速增长，自来水普及率逐步上升。城市供水行业呈现如下趋势：①人均用水量平稳增长2003-2023年我国人均用水量呈增长趋势，但由于人们节水意识的加强以及阶梯水价对工业用水的约束，人均用水量增幅放缓。②投资保持高速增长，城市用水普及率上升近年来我国城市供水行业的固定资产投资保持较高增长，主要用于供水管网的建设和供水质量的提高。《中国统计年鉴》历年数据显示，城市供水管网长度从2003年的33.33万公里增加到了2023年的53.98万公里，年均复合增长率达到7.13%，促使城市用水普及率由2003年的86.2%上升到2023年的96.7%。③通过水价杠杆解决水资源危机已成为核心思路随着国家对水资源稀缺性认识以及水务行业市场化程度的提高，通过提高水价等措施来合理分配和使用水资源已成为解决水资源危机的核心思路。水价调整的整体目标是建立有利于促进节约用水、合理配置水资源和提高用水效率为核心的水价形成机制，促进水资源的可持续利用。2022年7月6日国家发改委和住建部联合下发的《关于做好城市供水价格管理工作有关问题的通知》中，对调整供水价格有关问题进行了规范；2023年11月25日国务院批复的《全国水资源综合规划》明确了将运用市场机制优化配置水资源，同时积极推进水价改革。2020年11月9日环保部公布的《“十四五”全国环境保护法规和环境经济政策建设规划》明确提出“将制定限制类和淘汰类高耗水企业惩罚性水价”。以上政策表明我国水价改革正在积极推进，水价上调将是不可避免的趋势。2023年以来全国多个省市实施非居民用水价格上调的情况如下：④供水水质尚有较大提升空间，优势企业面临发展机遇2005年和2023年国家分别颁布了《城市供水水质标准》和《生活饮用水卫生标准》。新的《生活饮用水卫生标准》将水质指标从1985年发布的《生活饮用水卫生标准》的35项指标提高到了106项，其中重金属、有机物等毒理学指标增加了59项，并且规定2021年7月是新标准达标的最后时限，这两项水质标准已经和国际接轨，如果能顺利达成，则我国的城市供水水质能和欧美发达国家的供水水质相当。该标准的出台推动了部分工艺简单、处理不达标准的小水厂的加速淘汰，有利于行业内规模较大、技术成熟度较高的企业的扩张。综上所述，我国人均用水量平稳增长，城市用水普及率上升，社会总的自来水用水量逐步增长；水价在优化配置水资源中发挥的杠杆作用，在促进节水的同时也为供水企业提供了更大的利润空间；而城市供水水质标准的提高，为行业优势企业提供了更好的发展机遇。（3）城市污水处理我国城市污水处理行业正处于快速发展期。为了提高水资源循环利用效率，遏制环境恶化的趋势，近年来我国政府一直大力发展污水处理事业，城市污水处理行业呈现如下发展趋势：①污水处理量显著增加，污水厂集中处理率大幅提高根据国家统计局历年环境统计数据，我国城市污水处理厂的污水处理量由2003年的95.96亿吨增加到2023年的279.32亿吨，年均复合增长16.49%，污水处理厂集中处理率由2003年的27.48%大幅上升到了2023年的73.8%，但与发达国家90%以上的污水处理率相比，仍有较大提升空间。②污水处理建设投资保持快速增长近年来我国污水处理的建设投资快速增加。国家统计局历年环境统计数据显示，全国城市污水处理厂由2003年底的612座增加至2023年底的1,444座，年均复合增长13.05%，使污水处理能力由2003年的4,253.6万吨/日大幅增加到2023年的13,392.9万吨/日，年均增速达到17.80%。与此同时，排水管网长度也由2003年的19.86万公里增长至2023年的36.96万公里，以保障城市污水的收集和供应。2020年12月国务院发布的《国家环境保护“十四五”规划》提出要提升城镇污水处理水平。加大污水管网建设力度，推进雨、污分流改造，加快县城和重点建制镇污水处理厂建设，到2020年，全国新增城镇污水管网约16万公里，新增污水日处理能力4,200万吨，基本实现所有县和重点建制镇具备污水处理能力，使污水处理设施负荷率提高到80%以上，城市污水处理率达到85%。③以城市群为主体形态的城市化道路将推动中小型污水处理厂的升级从我国已运营的污水处理厂规模结构来看，设计规模在1～5万吨之间的最多，占比达56%，5～10万吨的次之，占比为18%，而设计规模在10万吨以上和1万吨以下的都相对较少。随着我国城市化进程的日益推进，城市人口和密度将越来越大，城市群的一体化发展将推动国内部分中小型污水处理厂通过改扩建、新建等形式向中大型污水处理厂升级，以降低单位投资成本，形成规模经济。④污水处理质量有较大提升空间，优势企业面临发展机遇中国水网相关报告分析内容显示，目前我国运营的城镇污水处理厂中，排放标准达到一级A的污水处理厂数量仅占比12%，污水处理质量存在较大提升空间。随着节能减排和环境质量日益受到重视，行业内优势企业凭借其建设和运营污水厂的技术、管理优势，通过BOT、TOT等方式不断获得扩张机会。综上，随着污水处理建设投资的快速增长，我国污水处理量显著增加，污水厂集中处理率大幅提高，未来污水处理优势企业或面临更大发展机遇。（4）再生水利用、污泥处置再生水利用和污泥处置等衍生行业目前虽处于初级发展阶段，规模较小，但未来发展空间巨大。再生水主要是指污水经化学处理后达到一定水质标准并可重复使用的非饮用水资源，我国再生水主要用于城市杂用水（如园林用水、洗车、冲厕等）、工业用水等对水质要求不高的项目，由于再生水的生产成本远低于自来水生产成本，且在城市杂用、工业等领域基本可替代自来水，在节约水资源的同时降低了用户成本，在自来水价格日渐上升的趋势下，再生水将越来越被广泛应用。污泥是在污水处理过程中产生的，通常含有大量有毒有害物质，如未得到及时有效处理就会造成二次污染，大幅降低污水处理带来的环境效益。2022年2月18日出台的《城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策（试行）》，要求通过污水处理费、财政补贴等途径落实污泥处理处置费用，确保污泥处理处置设施正常稳定运营；2020年12月国务院发布的《国家环境保护“十四五”规划》明确规定推进污泥无害化处理处置和污水再生利用。在国家政策的支持下，污泥处理行业将成为水务产业又一增长点。三、行业市场化程度和竞争格局1、市场化程度目前，我国水务市场的发展还处于由政府的高度垄断向逐渐开放的市场化转变过程。我国水务行业长期以来存在地方性垄断、规模化不足、产权结构单一的特征。2002年开始，我国水务行业产业政策允许多元资本跨地区、跨行业参与市政公用企业经营，并规定采取特许经营的模式从事城市供排水业务经营。但是，由于长期以来的政策制约和水务行业区域垄断特征，目前我国水务行业总体的市场化程度和行业集中度仍然较低。2、竞争格局随着国内城市水务行业市场化改革的起航，看好中国水务未来前景的国际水务集团依托“投资带动运营”或是收购等模式大规模进入国内水务市场，部分有实力的国内水务企业也已开始跨地区经营，逐渐打破水务行业的区域垄断，同时，资金实力较为雄厚的民营企业也开始涉足水务行业。整体而言，行业竞争日趋激烈，目前竞争主要集中在各大中型城市的水务项目中。国内水务行业各主要竞争主体及竞争情况如下：（1）原国有公共事业单位通过改制形成的国有独资或国有控股企业随着市政水务项目市场化，国有公共事业单位通过改制或出让市政水务设施，使政府和国有公共事业单位逐步退出市政水务项目的建设运营。原国有公共事业单位通过改制形成国有独资或国有控股企业，由政府授权经营水务资产。（2）国内上市公司近年来，国内上市公司凭借其雄厚的实力，加大向水务行业的投资。主要体现为两种方式：①原主营水务行业的上市公司通过收购、直接投资、获取特许经营权的方式在业内做大做强；②一些非水务主业的上市公司以并购、重组或组建合资公司等方式向水务行业渗透。（3）民营企业随着国家逐步放开对水务行业的市场准入，民营企业也向水务市场迈出了积极的步伐。如2002年，上海友联联合体与上海市水务局下属的水务资产经营发展公司签约，获得总投资额为8.7亿元的污水处理项目——竹园污水处理厂20年特许经营权，标志着民营资本正式进入我国水务市场。由于水务行业投资额大，回收期较长，目前参与竞争的均为资金实力雄厚的资本投资性企业，主要采取BOT、TOT与合资等方式。（4）外资水务公司目前，包括世界著名的水务公司如法国威立雅环境集团、苏伊士里昂水务集团、英国泰晤士水务公司和德国柏林水务公司在内，共有约20家外资水务公司进驻我国水务市场，涉足沈阳、天津、重庆、南昌、郑州、上海等数十个城市，主要采取成立合资公司或BOT方式。3、未来竞争趋势全球水务巨头大多通过兼并重组扩大其自身在水务行业的影响力，实现规模化发展，我国的水务市场也在发展中改变竞争格局，规模领先且产业链完整的公司在行业整合中胜出机会更大。（1）横向整合当前我国水务行业集中度偏低，行业中各公司规模和实力参差不齐，小型水厂供排水水质达不到较高标准，不利于水资源的有效利用和环境保护，目前很多城市供排水规划已明确不再建设小型水厂，小水厂逐渐被淘汰；城乡一体化建设需要统筹区域供排水，规模大、资金实力雄厚的水厂具有显著的优势；此外，单个水务项目回报比较稳定，保持扩张的企业更能保证盈利的持续高速增长。部分成熟的水务企业已经开始通过BOT等模式跨地域拓展，规模较大的公司凭借资金、技术优势，将在行业整合过程中进一步扩大业务和规模。（2）纵向整合水务行业当前主要集中在供水和排水两个子行业，再生水利用和污泥处理业务方兴未艾，有望成为水务行业新的利润增长点。目前部分水务公司已形成供、排水一体化的业务模式，并已显现出产业链一体化的优势，未来水务企业将逐渐将业务延伸至再生水利用和污泥处理等衍生领域，实现水务、环保产业共同发展。4、行业集中度在自来水供应行业中，外资的市场份额相对较大，截至2022年11月底，威立雅和苏伊士的供水能力位于行业前列。以首创股份为代表的内资企业也在供水市场中占据了一定的份额，但是总的来说，中国的供水行业目前还处于高度分散状态，截至2022年11月底，十家主要供水企业合计的市场份额仅9.1%。污水处理行业由于发展历史相对较短，受到的管制小于自来水供应行业，其市场化程度和集中度相对较高，截至2022年11月底，已运营污水处理厂总处理能力在40万吨/日以上的运营企业共有38家，占全国污水处理运营企业的2.8%左右，但这38家企业的污水处理总能力为4,308.7万吨/日，占同期内全国污水处理总能力的41.2%，运营能力相对集中在少数大型水务集团。四、行业内的主要企业及其市场份额1、自来水供应主要企业及其市场份额由于自来水行业的区域性特征，各地几乎都有自来水供应单位，全国自来水供应企业上千家，但规模以上企业并不多，供水能力较大的主要有威立雅、苏伊士等外商投资水务企业，此外，首创股份、重庆水务等上市公司规模相对较大。注：1、按权益处理能力计算，截至2022年11月。2、以上各公司数据包括已签约项目、正在建设、试运行项目、正常运行项目的供水能力。2、污水处理主要企业及其市场份额污水处理行业同样具有较强的区域性特征，各地都有规模不等的污水处理厂，规模以上企业主要有北控水务、首创股份等上市公司。五、进入本行业的主要障碍国家倡导水务行业引入市场机制，但是由于水务行业独特的行业特点，使得进入该行业仍然存在以下主要障碍。1、政策壁垒水务行业关系国计民生和生态环境安全，进入该行业需要符合一定的资质要求。目前政府普遍采取区域内特许经营权的方式对进入水务行业的企业进行规范和约束。水务公司的投资主体、设立标准、建设规划、设施标准、运行规则、收费标准、安全标准、环保标准等均需要取得政府有关部门的批准或者获取有关部门授权的特许经营权。政府部门对水务企业的资质管理和特许经营规范构成了进入水务行业的政策壁垒。2、地域壁垒水务行业是一个自然垄断的行业，具有较强的地域性特征。自来水厂和污水处理设施作为某一地区的基础设施，按地域供求关系分布和设计，政府不允许地区供排水设施形成较多过剩产能。地域性限制对其他投资者进入本行业构成制约。同时，政府与本地水务集团签署特许经营权协议一般都具有排他性，使得竞争者很难进入本地市场。3、资金壁垒水务行业属于资本密集型行业，具有一次性投资规模大、投资回收周期长的特点，新建大型供水或污水处理设施，往往需要数以亿计的资金投入，此外，各地政府在选择水务运营商时往往会对运营商的资金实力提出较高的要求，这些因素提高了水务行业的进入门槛。4、技术壁垒尽管水务行业发展时间较长，已经成为一个技术理论体系健全、技术工艺成熟的行业，但是对水务运营商的技术要求仍然较高，需要水务运营商掌握多元化、完整的技术工艺和管理运营经验，未来水务运营商特别是跨区域的水务运营商需要掌握更为全面的、多元化的技术，以适应于不同区域的供水或污水处理要求。六、市场供求状况及变动原因社会生活离不开水的使用和排放，城市居民生活和工业生产对自来水的需求是刚性的，在污水处理率不断提高的政策要求下，污水处理的需求将随着用水量的增长而增长。由于水务行业是市政公用事业，具有自然垄断性，各地方政府根据本地区人口、经济和社会发展规划自来水厂和污水处理厂的建设，即总供给由政府规划，具体的投资运营则根据各水务企业的竞争决定。水务企业在考虑足以覆盖企业合理成本、税金、法定规费及合理利润前提下，向政府申请拟定合理的价格，自来水价格经听证后由物价局公布执行，污水处理服务价格通过第三方审计机构审计后执行。因此，水务行业在供需方面具有典型的行业特征，即市场总需求是刚性的，总供给主要由政府规划，价格在一定程度上受供给方竞争状况的影响，这一点在异地项目开拓时较为明显。七、行业利润水平变动趋势及变动原因由于我国水务行业长期以来地方垄断性强、规模化不足、产权结构单一，较低的市场化程度制约了水务企业改进技术管理水平和提高效率的积极性，部分企业人员冗余、管理粗放、工艺落后，全行业盈利能力整体不佳，长期呈现整体亏损或者微利状况，通常采用政府补贴的方式保证正常运营。根据中国城镇供水排水协会《城市供水统计年鉴》（2023年）数据，2022年供水行业亏损总额为37.53亿元。全行业盈利企业共283家，占比15.40%。相较而言，行业中率先走市场化道路且管理有效的企业获得了合理的利润水平。随着国家对水资源稀缺性认识以及水务行业市场化程度的提高，通过提高水价等措施来合理分配、使用和保护水资源已成为解决水资源危机的核心思路，水务行业利润水平未来将呈上升态势，回归到合理的利润水平。八、行业技术水平及技术特点自来水生产技术，主要包括预处理、常规处理和深度处理。常规处理技术是自来水生产的主要技术，该工艺在20世纪初期已形成雏形，在相当长的一段时期内变化不大，只是在自来水生产实践中得以不断完善，在某些局部环节略有改进。常规处理技术所采用的工艺主要为去除原水中的悬浮物、胶体物和病原微生物等，该工艺包括混凝、沉淀、澄清、过滤、消毒等内容。目前，国外大多数水厂和国内95%以上的水厂均采用这种常规处理技术。自来水预处理技术主要应用于对有机物污染比较严重的水源，在进行自来水常规处理前进行预先处理。根据目前我国颁布的《地表水环境质量标准》，优于四类的水源水质可以不进行原水预处理。深度处理技术主要工艺包括：生物预处理、臭氧生物活性碳处理等，通过深度处理技术可以进一步提高自来水的出厂水质，但是制水成本也较高。污水处理技术，就是采用各种技术和手段，将污水中所含的污染物分离去除、回收利用或将其转化为无害物质，使污水得到净化。现代污水处理技术按原理可分为物理处理法、化学处理法和生物处理法三类；按处理程度可分为一级处理、二级处理、三级处理。目前国际上通行的城市污水处理工艺采用先进的二级(强化)生物处理工艺，如厌氧－缺氧－好氧活性污泥法（A2/O）、序批式活性污泥法（SBR工艺）、氧化沟等。近年来，水务行业信息化技术的发展和应用较为迅速，SCADA、GIS系统、漏水巡视仪等在水务行业逐渐得到了应用。该类系统和仪器通过大量的数据采集和分析，实现实时在线监控管网流量、压力等主要生产运行参数和主要进、出水水质、漏水情况等，大大提高了行业技术、服务标准和水务行业经营管理的系统化、标准化和自动化水平。九、行业特有的经营模式根据中国水网《中国污水处理投资运营市场分析报告》的统计，截至2022年11月底，全国市场化模式和非市场化模式投资的项目分别占已运营污水处理厂项目总数的45.3%和54.7%，2022年，运营污水处理厂中，采用市场化手段投资超过50%的省市达到13个，而2021年仅为4个，显示市场化模式在污水处理领域的延伸。市场化模式中，BOT、TOT项目分别占运营项目总数的29.2%和5%。1、市场化模式由于水务行业产业化及市场化改革，国内大多数水务企业完成了改制，实现政企分开，转变为自主经营、自负盈亏的经营实体，即市场化运营。特许经营模式是目前国内水务行业的主流市场化经营模式，特许经营模式下水价的确定以市场机制为基础，并遵循以下几条原则：成本补偿原则；合理利润原则；反映市场变化、及时调整价格原则；用户公平负担原则；提高资源配置效率原则。也有很多地区的市场化经营并不是通过获得特许经营权，在授权范围内经营，而是类似于自由竞争的市场化运营。不论是否获得特许经营权，市场化模式运营主要可分为如下几种类型：（1）自主投资运营模式自主投资运营模式即为企业自筹资金投资建设供排水设施，并进行运营管理，提供自来水或污水处理服务的模式。（2）BOT模式BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交）是指国家或地方政府部门通过特许协议，授予签约方承担公共性基础设施项目的投融资、建造、经营和维护。在一定时期内，项目公司拥有投资建设设施的使用权和运营收益权，由此回收项目投融资、经营和维护成本并获得合理的回报。特许期届满，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。（3）TOT模式TOT模式（Transfer-Operate-Transfer，即移交-运营-移交）是指政府通过公开招标方式，出让已建成的市政公用设施的运营和收益权，中标者在合同期内拥有该设施的使用权和收益权，合同期满后将设施无偿移交给政府。（4）委托运营模式委托运营（Operation&MaintenanceContract）是指拥有水务设施所有权的政府部门通过签定委托运营合同，在合同期内将设施的运营和维护工作交给项目公司完成，并向项目公司支付运营服务的报酬。2、非市场化模式由于水资源是国家重要的战略资源，相当长时期内，供排水都在国家相关部门的监管下，通过国家全资拥有的自来水厂、污水处理厂等实施运营，各厂代替政府行使自来水供应及污水处理等社会公共服务的职能，该种模式下当地政府垄断自来水供应和污水处理，目前仍有很多地区采用此种运营模式。十、行业的周期性、区域性或季节性特征1、周期性特征水务行业的周期性特征不明显。随着城市化、工业化进程的推进和环境保护力度的加强，水务行业提供的产品和服务已成为人们日常生产生活中不可或缺的必需品，具有较强的需求刚性。供给方面，水务行业一般采用政府特许经营的模式，严格控制重复建设。因此，水务行业投资的经营回报稳定，受经济周期的波动影响较小。2、区域性特征由于水务行业的市场化改革时间较短，目前市场化程度仍较低，区域性特征较为明显，国内大多数水务企业均为区域性公司。随着我国水务行业市场化改革的深化，部分具备资金、技术及管理优势的公司积极展开了跨区域的扩张，如国内上市公司中首创股份和创业环保已逐步发展为全国性的水务运营商，本公司也先后在兰州、银川、西安取得污水处理的特许经营权，迈出跨区域发展的步伐。3、季节性特征水务行业具备一定的季节性特征，由于夏季城市居民用水量和降雨量的增加，供水量和污水处理量随之上升，从而造成水务企业的收入水平和盈利水平的季节性变动。4、社会公共性特征水务行业为全社会提供最基本的服务，保证居民生活用水、工业生产和城市建设用水等，这种社会公共性也决定了政府对水务行业监管的必要性，此外，市政事业单位改制的企业或具有国资背景的企业与政府发展了长期良好的合作关系，因而在业务拓展方面具有先天的优势。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即