电力设备新能源行业2020年报及2021年一季报综述：碳中和成就行业高景气上游价格变动或成择时关键-20210506-光大正式版

2021年

5月

6日电力设备新能源碳中和成就行业高景气，上游价格变动或成择时关键——电力设备新能源行业

2020年报及

2021年一季报综述电力设备新能源20年风电表现优异，21Q1新能源车最为突出：营业收入方面，风电板块

2020买入（维持）年营业收入同比+52.31%至

1084.60亿元，新能源车板块

2021Q1同比+75.97%至

4575.11亿元。归母净利润方面，风电板块

2020年净利润同比+62.44%至85.10亿元，新能源车板块

2021Q1同比+404.58%至

215.97亿元。资产减值方面，20年新能源车同比减少。2020年新能源车板块资产减值损失

109.02亿元，比

2019年减少

30.21亿元。资产负债率方面，各板块资产负债率较为平稳，20年及

21年

Q1风电板块下降明显。风电板块，2020年资产负债率为

63.12%，同比-3.16pct；2021年

Q1为

61.8%，同比-4.32pct。财务费用率方面，新能源车板块较低，维持在

0%-1%范围。2020年风电、光伏板块财务费用率下降，风电板块降幅最大。光伏：价格博弈持续，议价能力是超额收益源泉。上游原料价格仍处于高位，随着下半年装机需求的持续释放而供给几无增量，供应偏紧情况将进一步凸显，硅料价格恐将进一步上涨；同时，硅片环节在电池片厂家对硅片需求维持较高景气度的背景下仍持续顺价，硅片价格持续上涨；硅料和硅片环节在

2021年全年盈利能力有望维持高位。另一方面，下游运营商继续调低

IRR水平、叠加光伏玻璃价格迅速回落，给电池片和组件环节让出部分盈利空间，市场对全年装机预期已有所好转。展望未来，二季度依然是重要窗口期，需持续观察运营商招标情况以及各环节是否开始渐入均衡，下半年装机望逐季转好。中长期看，我们坚定看好光伏行业。重点关注：中环股份、通威股份、阳光电源、隆基股份；建议关注：新特能源（H）、固德威、锦浪科技、美畅股份、保利协鑫能源（H）、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、联泓新科、特变电工、福莱特（H）、信义光能（H）、天合光能。行业与沪深

300指数对比图86%61%35%10%新能源车：国内海外排产高度景气。海内外销量超预期，跨界新车企入局开启新品周期，中游排产高景气。中长期看，全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，未来

5年全球新能源车销量

CAGR逾

30%。建议关注：（1）供应链中保持领先及可较好绑定下游车企的电池企业：宁德时代、亿纬锂能、孚能科技；（2）细分领域中具有显著优势的电池材料企业：容百科技、当升科技、璞泰来；（3）电动化下其他增量零部件龙头企业：三花智控。-16%02/20

06/20

09/20

12/20电力设备新能源沪深300资料来源：Wind风电：装机景气缓解预期差，上下游价格将决定盈利。中长期来看，风电作为可再生能源代表，我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观，能源局也表态

2021年风、光装机

120GW，《风能北京宣言》提出保证年均新增装机

50GW，更多是一种自下而上的呼吁，需要综合风资源消纳情况来看，据我们测算，未来五年，风电的年均新增装机应不低于

30GW，整体每年维持

30-40GW之间的可能性较大。海外方面，国际风电也进入高速发展期，叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。关注：日月股份、东方电缆、明阳智能、金风科技（A+H）、天顺风能。电力设备及工控：经济复苏提振工控需求，新型电力系统提升电网地位。在碳中和背景下，电网、节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间；在工业自动化领域国产替代的背景下，持续关注国内智能制造领域的投资机会；工业侧、居民消费侧数字化持续进行，电力及能源供给侧的数字化转型也将迎来历史性机遇。关注：盛弘股份、汇川技术、国电南瑞、特锐德。风险提示：新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告目

录1、

样本划分：光伏、风电、电气设备及新能源车

171家公司

.................................................52、

行业总览..........................................................................................................................62.1、

营收与利润：20年风电增速最高，21Q1新能源车最为突出

.................................................................62.2、

资产减值：20年新能源车同比减少

.......................................................................................................82.3、

资产负债率：风电板块下降明显............................................................................................................82.4、

财务费用率：20年风电板块降幅最大....................................................................................................92.5、

现金流：20年新能源车、电气设备板块经营性现金流增加...................................................................93、

板块回顾、重点公司盈利预测与估值

...............................................................................113.1、

光伏：价格博弈持续，议价能力是超额收益源泉

................................................................................113.2、

风电：装机景气缓解预期差，上下游价格将决定盈利

.........................................................................123.3、

新能源车：国内海外排产高度景气

......................................................................................................133.4、

电力设备及工控：经济复苏提振工控需求，新型电力系统提升电网地位............................................154、

行情复盘.........................................................................................................................195、

投资建议.........................................................................................................................246、

风险提示.........................................................................................................................25敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告图目录图1：2021年至今电力设备及新能源(中信一级)板块走势..................................................................................5图2：各细分板块2016-20年营业收入

...............................................................................................................6图3：各细分板块2017-21年Q1营业收入.........................................................................................................6图4：各细分板块2016-20年营业收入增速........................................................................................................6图5：各细分板块2017-21年Q1营业收入增速..................................................................................................6图6：各细分板块2016-20年归母净利润............................................................................................................7图7：各细分板块2017-21年Q1归母净利润

.....................................................................................................7图8：各细分板块2016-20年归母净利润增速

....................................................................................................7图9：各细分板块2018-21年Q1归母净利润增速..............................................................................................7图10：各细分板块2016-20年资产减值情况

......................................................................................................8图11：各细分板块2016-20年商誉减值情况

......................................................................................................8图12：各细分板块2016-20年资产负债率..........................................................................................................8图13：各细分板块2016-21年Q1资产负债率....................................................................................................8图14：各细分板块2016-20年财务费用率..........................................................................................................9图15：各细分板块2016-2021年Q1财务费用率................................................................................................9图16：各细分板块2016-20年经营性现金流情况...............................................................................................9图17：各细分板块2016-20年投资性现金流情况...............................................................................................9图18：各细分板块2016-20年筹资性现金流情况.............................................................................................10图19：各细分板块2016-20年净现金流情况

....................................................................................................10图20：隆基股份一致预测净利润及PETTM....................................................................................................12图21：通威股份一致预测净利润及PETTM....................................................................................................12图22：中环股份一致预测净利润及PETTM....................................................................................................12图23：阳光电源一致预测净利润及PETTM....................................................................................................12图24：日月股份一致预测净利润及PETTM....................................................................................................13图25：电力设备及工控板块年度营业收入及增速

............................................................................................15图26：电力设备及工控板块年度净利润及增速................................................................................................15图27：电力设备及工控板块一季度营业收入及增速.........................................................................................16图28：电力设备及工控板块一季度净利润及增速

............................................................................................16图29：汇川技术一致预测净利润及PETTM....................................................................................................18图30：国电南瑞一致预测净利润及PETTM....................................................................................................18图31：正泰电器一致预测净利润及PETTM....................................................................................................18图32：思源电气一致预测净利润及PETTM....................................................................................................18图33：2019年以来光伏板块行情走势..............................................................................................................20图34：2019年以来风电板块行情走势..............................................................................................................21图35：2019年以来新能源汽车指数涨跌幅

......................................................................................................22图36：2019年以来电气设备板块涨跌幅..........................................................................................................23敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告表目录表1：电新行业样本公司.....................................................................................................................................5表2：光伏重点公司2020-2022E归母净利润以及估值

.....................................................................................11表3：风电重点公司2020-2022E归母净利润以及估值

.....................................................................................13表4：新能源车样本公司2020-2022E归母净利润以及估值..............................................................................14表5：电力设备及工控细分领域重点公司2020年回顾（单位：亿元，%）.....................................................16表6：电力设备及工控细分领域重点公司2021Q1回顾（单位：亿元，%）....................................................17敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、

样本划分：光伏、风电、电气设备及新能源车

171家公司2021年年初至今沪深

300下跌

1.68%，电力设备及新能源(中信一级)上涨1.16%，领先大盘

2.85个百分点。子板块中，电气设备下跌

0.94%，风电下跌9.35%，光伏下跌

1.81%。此外，新能源车(中证)下跌

1.09%，领先大盘

0.59个百分点。图

1：2021年至今电力设备及新能源(中信一级)板块走势20%10%0%-10%-20%相对收益03/12

03/19沪深30003/26

04/02电力设备及新能源(中信一级)04/09

04/16

04/23

04/3001/0101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/05资料来源：Wind，光大证券研究所；截至

2021.4.30随着电新公司

2020年年报及

2021年一季报均披露完毕，我们将以

171家重点电新上市公司为样本，基本覆盖

A股所有电新上市公司，进一步分析

2020年及2021年一季度各项财务指标的情况。表

1：电新行业样本公司子行业公司数量公司名称隆基股份、中环股份、阳光电源、通威股份、易成新能、航天机电、中利集团、亿晶光电、京运通、向日葵、圣阳股份、爱康科技、拓日新能、东方日升、福斯特、中来股份、协鑫集成光伏17风电1189明阳智能、日月股份、银星能源、金风科技、天顺风能、金通灵、通裕重工、金雷股份、天能重工、中闽能源、吉鑫科技国电南瑞、许继电气、创元科技、东方电子、佳电股份、思源电气、国轩高科、三变科技、智光电气、南洋股份、奥特迅、万马股份、中电兴发、太阳电缆、理工环科、英威腾、积成电子、柘中股份、北京科锐、森源电气、中恒电气、众业达、摩恩电气、中超控股、汉缆股份、金杯电工、通达股份、大连电瓷、露笑科技、融钰集团、良信电器、好利来、电光科技、麦格米特、长缆科技、金龙羽、京泉华、特锐德、中元股份、九洲电气、合康新能、中能电气、南都电源、金利华电、经纬辉开、中环装备、和顺电气、电科院、科大智能、通光线缆、温州宏丰、安科瑞、麦克奥迪、易事特、凯发电气、鲁亿通、红相股份、合纵科技、蓝海华腾、安靠智电、大烨智能、盛弘股份、特变电工、长城电工、国电南自、平高电气、宝光股份、百利电气、置信电气、保变电气、精达股份、万里股份、智慧能源、宏发股份、宝胜股份、四方股份、中国西电、林洋能源、三星医疗、广电电气、风范股份、正泰电器、新宏泰、科林电气、尚纬股份、东方电缆、杭电股份、鸣志电器、白云电器电气设备宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、三花智控、星源材质、赣锋锂业、长安汽车、中鼎股份、中通客车、中科三环、横店东磁、国轩高科、江苏国泰、广东鸿图、银轮股份、中航光电、格林美、多氟多、松芝股份、天齐锂业、天汽模、科士达、比亚迪、天赐材料、恩捷股份、特锐德、新宙邦、汇川技术、欣旺达、正海磁材、先导智能、寒锐钴业、越博动力、欣锐科技、宇通客车、上汽集团、东睦股份、宁波韵升、江淮汽车、科力远、长园集团、厦门钨业、法拉电子、卧龙电驱、金龙汽车、均胜电子、杉杉股份、宏发股份、广汽集团、拓普集团、旭升股份、华友钴业、洛阳钼业新能源车54资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告2、

行业总览2.1、

营收与利润：20年风电增速最高，21Q1新能源车最为突出营业收入方面，20年风电增速最高，21Q1新能源车最为突出。光伏板块

2020年营业收入同比+19.60%至

2062.99亿元，21Q1同比+52.40%至

544.50亿元；风电板块

2020年营业收入同比+52.31%至

1084.60亿元，21Q1同比+33.82%至

175.47亿元；电气设备板块

2020年营业收入同比+9.69%至

4559.12亿元，21Q1同比+42.22%至

954.13亿元；新能源车板块

2020年营业收入同比-1.25%至

16502.79亿元，21Q1同比+75.97%至

4575.11亿元。图

2：各细分板块

2016-20年营业收入图

3：各细分板块

2017-21年

Q1营业收入2016

2017

2018

2019

20202017Q12018Q12019Q12020Q12021Q11800016000140001200010000800060004000200005000450040003500300025002000150010005000光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车资料来源：Wind，单位：亿元资料来源：Wind，单位：亿元图

4：各细分板块

2016-20年营业收入增速图

5：各细分板块

2017-21年

Q1营业收入增速光伏风电光伏风电电气设备新能源车电气设备新能源车60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-10%-20%201620172018201920202017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1资料来源：Wind资料来源：Wind敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告归母净利润方面，20年风电增速最高，21Q1新能源车最为突出。光伏板块

2020年净利润同比+14.52%至

116.58亿元，21Q1同比+88.50%至50.03亿元；风电板块

2020年净利润同比+62.44%至

85.10亿元，21Q1同比+63.65%至25.98亿元；电气设备板块

2020年净利润同比+23.88%至

254.22亿元，21Q1同比+281.07%至

72.01亿元；新能源车板块

2020年净利润同比+28.46%至

633.26亿元，21Q1同比+404.58%至

215.97亿元。图

6：各细分板块

2016-20年归母净利润图

7：各细分板块

2017-21年

Q1归母净利润2016

2017

2018

2019

20202017Q12018Q12019Q12020Q12021Q110009008007006005004003002001000300250200150100500光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车资料来源：Wind，单位：亿元资料来源：Wind，单位：亿元图

8：各细分板块

2016-20年归母净利润增速图

9：各细分板块

2018-21年

Q1归母净利润增速光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车80%60%40%20%0%500%400%300%200%100%0%-20%-40%-60%-100%-200%201620172018201920202018Q12019Q12020Q12021Q1资料来源：Wind资料来源：Wind敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告2.2、

资产减值：20年新能源车同比减少资产减值方面，新能源车板块

2020年计提资产减值少于

2019年；光伏、风电、电气设备板块

2020年计提资产减值多于

2019年。2020年新能源车板块资产减值损失

109.02亿元，比

2019年减少

30.21亿元；光伏板块资产减值损失

47.46亿元，比

2019年增加

15.94亿元；风电板块资产减值损失

6.38亿元，比

2019年增加

2.48亿元；电气设备板块资产减值损失

50.8亿元，比

2019年增加

2.49亿元。图

10：各细分板块

2016-20年资产减值情况图

11：各细分板块

2016-20年商誉减值情况2016

2017

2018

2019

20202016

2017

2018

2019

20201601401201008025201510560402000光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车资料来源：Wind，单位：亿元资料来源：Wind，单位：亿元2.3、

资产负债率：风电板块下降明显资产负债率方面，各板块资产负债率较为平稳，20年及

21年

Q1风电板块下降明显。风电板块，2020年资产负债率为

63.12%，同比-3.16pct；2021年

Q1为

61.8%，同比-4.32pct。图

12：各细分板块

2016-20年资产负债率图

13：各细分板块

2016-21年

Q1资产负债率光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1资料来源：Wind资料来源：Wind敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告2.4、

财务费用率：20年风电板块降幅最大财务费用率方面，新能源车板块财务费用率较低，维持在

0%-1%范围。2020年风电、光伏板块财务费用率下降，风电板块降幅最大。风电板块，2020年财务费用率为

2.27%，同比-1.15pct；2021年

Q1为

2.96%，同比-1.94pct。图

14：各细分板块

2016-20年财务费用率图

15：各细分板块

2016-2021年

Q1财务费用率光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车8%7%6%5%4%3%2%1%0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201620172018201920202016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1资料来源：Wind资料来源：Wind2.5、

现金流：20年新能源车、电气设备板块经营性现金流增加现金流方面，经营性现金流方面，2020年新能源车、电气设备板块同比增加，光伏、风电板块同比减少；投资性现金流方面，2020年光伏板块同比增加，新能源车、风电、电气设备板块同比减少；净现金流方面，2020年新能源车、电气设备、光伏板块同比增加，风电板块同比减少。图

16：各细分板块

2016-20年经营性现金流情况图

17：各细分板块

2016-20年投资性现金流情况20162017201820192020201620172018201920201800160014001200100080060040020000-200-400-600-800-1000-1200-1400光伏风电电气设备新能源车光伏风电电气设备新能源车资料来源：Wind，单位：亿元资料来源：Wind，单位：亿元敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告图

18：各细分板块

2016-20年筹资性现金流情况图

19：各细分板块

2016-20年净现金流情况2016201720182019202020162017201820192020900800700600500400300200100010008006004002000-200-100-400光伏风电电气设备新能源车光伏资料来源：Wind，单位：亿元风电电气设备新能源车资料来源：Wind，单位：亿元敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告3、

板块回顾、重点公司盈利预测与估值3.1、

光伏：价格博弈持续，议价能力是超额收益源泉光伏板块：除了

2018年受“531”政策影响致使板块收入承压外，光伏板块近五年均保持了高速增长，2020Q1在疫情影响下内需承压但外需高景气，叠加下半年全球加码碳中和，行业维持了较高景气度，2020年全球新增光伏装机量达130GW（中国为

48.2GW）创历史新高，板块营业收入同比+19.60%至

2062.99亿元。2021Q1，自

2020年下半年开始的硅料供需偏紧在

2021年仍将持续，市场对2021年光伏装机需求预期向好、叠加硅料环节几乎无新增产能释放两方面因素推动硅料价格一路上涨，平价时代到来后随着技术进步理应持续的全产业链降价趋势受到极大阻碍，在硅料和硅片价格在

2021Q1一路上扬的同时电池片和组件环节价格无法向下游顺利传导，虽然行业维持较景气度，营业收入

21Q1同比+52.40%至

544.50亿元，但产业链的收入和盈利能力已有所分化：供给较为紧张的硅料环节价格已从

2020年底的

85元/千克狂飙至

2021年

4月底的

150元/千克，甚至出现超过

170元/千克的报价；硅片环节议价能力和顺价能力在产业链中处于领先地位，龙头公司隆基股份和中环股份顺价较为顺畅，硅片价格一路跟涨，对自身的盈利能力几无影响；电池片和组件环节则在上游涨价和下游平价的制约下盈利能力受到较大影响，龙头公司

2021Q1收入虽维持快速增长，但盈利能力相较

2020Q4进一步下滑，毛利率普遍降至个位数，单瓦盈利滑落至

2~3分左右。表

2：光伏重点公司

2020-2022E归母净利润以及估值股价（元）

20净利润

20净利润增

21Q1净利

21Q1净利

21E净利润

22E净利润21E22E细分板块

股票代码

证券简称20PE（X）2021/4/30（亿元)速润（亿元)润增速(亿元）（亿元）PE（X）PE（X）300118.SZ东方日升300274.SZ阳光电源12.6689.9035.2391.4699.4027.631.65-83.02%0.56-68.28%11.4515.6269.067.044.045.044.977.010.044.927.536.433.233.97.319.5436.0815.6585.5210.89118.96%36.95%63.52%61.99%20.51%3.878.474.9525.025.41142.45%145.99%219.70%34.24%29.1557.6419.37115.6324.6938.5872.5323.71148.3033.6333.921.929.725.924.9600438.SH通威股份光伏603806.SH福斯特601012.SH隆基股份002129.SZ中环股份114.58%资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2021和

2022年业绩预测为

Wind一致预期；（2）股价时间

2021年

4月

30日以

2019~2021年预测时间维度看，龙头光伏公司的业绩预期均稳步提升，2020年下半年各公司业绩预期的提升受益于碳中和背景下市场对于光伏长期维持高景气度的预期所致。具体到各公司而言，隆基股份和中环股份业绩预期稳步提升，主要得益于行业高景气度以及硅片环节的议价能力和顺价能力较强，在硅料价格高涨的背景下仍能保持较为稳健的盈利水平；通威股份业绩预期有所提升但低于硅料价格提升幅度，主要系公司电池片环节的盈利能力承压所致；阳光电源业绩预期在

2020年底快速提升，主要受益于碳中和背景下市场对储能市场空间打开的预期提升，以及对公司在海外市场拓展的乐观预期所致。从估值表现来看，2019年中估值上升受益光伏竞价政策出台因素；2019年底到2020年初的年报窗口期的估值上升，是市场需求改善以及市场流动性因素所致；2021Q1估值大幅走低主要系市场风格切换、叠加市场在硅料价格高涨和

2021年光伏政策变化下对

2021年新增装机量预期的不确定性增加。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告图

20：隆基股份一致预测净利润及

PETTM图

21：通威股份一致预测净利润及

PETTM14012010080605040302010070605040302010070605040302010060402002018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022018/01/022019/01/022020/01/022021/01/02预测净利润(未来12个月)市盈率(PE,TTM)，右轴预测净利润(未来12个月)市盈率(PE,TTM)，右轴资料来源：Wind，单位：左：亿元，右：倍；截至

2021.4.30资料来源：Wind，单位：左：亿元，右：倍；截至

2021.4.30图

22：中环股份一致预测净利润及

PETTM图

23：阳光电源一致预测净利润及

PETTM302520151051003530252015105120100806040200908070605040302010002018/01/022019/01/022020/01/022021/01/0202018/01/022019/01/022020/01/022021/01/02预测净利润(未来12个月)市盈率(PE,TTM)，右轴预测净利润(未来12个月)市盈率(PE,TTM)，右轴资料来源：Wind，单位：左：亿元，右：倍；截至

2021.4.30资料来源：Wind，单位：左：亿元，右：倍；截至

2021.4.303.2、

风电：装机景气缓解预期差，上下游价格将决定盈利风电板块：2020年风电新增装机量在抢装背景下大超市场预期，中国全年新增装机量达

71.67GW（全球新增装机量约

93GW），甚至超过了

17~19年新增并网装机规模总和；新增风电装机的超预期增长带动板块营业收入同比+52.31%至1084.60亿元。2021Q1是风电平价后的第一个季度，市场普遍预期

2021年新增装机量较

2020年将有所滑落，叠加

2021年风电光伏建设有关政策尚未落地，且风电降本背景下风机售价持续下降，因此虽然有

2020Q1低基数因素影响，风电板块收入增速仍有所放缓，2021Q1同比+33.82%至

175.47亿元。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告表

3：风电重点公司

2020-2022E归母净利润以及估值股价（元）

20净利润

20净利润增

21Q1净利

21Q1净利

21E净利润

22E净利润21E22E细分板块

股票代码

证券简称20PE（X）2021/4/30（亿元)速润（亿元)润增速(亿元）（亿元）PE（X）PE（X）002202.SZ金风科技002531.SZ天顺风能300185.SZ通裕重工12.198.5529.6410.503.8134.10%9.728.62%37.3842.3617.414.730.713.515.325.228.413.811.726.311.59.412.210.127.49.540.60%62.24%154.50%151.95%92.84%94.11%4.971.001.311.732.562.72273.78%61.77%13.154.4415.314.273.00风电300443.SZ金雷股份600163.SH中闽能源601615.SH明阳智能603218.SH日月股份26.864.405.22114.28%117.95%73.65%6.097.384.867.888.578.717.7428.7413.749.7923.0612.9126.1216.2315.021.513.317.1108.88%资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2021和

2022年业绩预测为

Wind一致预期；（2）股价时间

2021年

4月

30日风电重点公司：以

2019~2021年预测时间维度看，日月股份业绩预期稳健提升，一方面系公司持续扩产，在全球风电装机量稳步提升的背景下技术和规模优势明显，市占率和出货量有望持续提升，另一方面则系公司通过“两海”战略优化产品节奏，打开全球市场的同时通过大型化和精加工提升自身盈利能力所致。从估值表现来看，日月股份凭借其细分行业领先的市占率和盈利能力一直享有一定的估值溢价，2020年底至

2021年初的估值提升主要系风电行业存在预期差所带来的的低估值配置机会。图

24：日月股份一致预测净利润及

PETTM161412108605040302010064202018/12/062019/12/062020/12/06市盈率(PE,TTM)，右轴预测净利润(未来12个月)资料来源：Wind，单位：左：亿元，右：倍；截至

2021.4.303.3、

新能源车：国内海外排产高度景气2020年：全球新能源汽车销量

309.5万辆，同比+40.2%，其中纯电动汽车销量212.6万辆，同比+29.6%，在新冠肺炎疫情的冲击下逆势增长。其中，国内新能源汽车已进入市场驱动阶段，优质车型快速增加，2020年国内新能源汽车销量达到

136.7万辆，同比+10.9%；海外新能源汽车销量也实现快速增长，欧洲在碳排放政策约束+补贴推动下，新能源乘用车注册量达到

136.4万辆，同比+143.8%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2020年国内动力电池装机量共

64Gwh，同比+2%；据

SNE数据，2020年全球动力电池装机量137Gwh，同比+17%。从我们选取的样本公司来看，新能源车板块

2020年营业收入同比-1.3%，收入增速较快的公司包括：洛阳钼业（+64.5%）、星源材质（+61.2%）、汇川技术敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告（+55.8%）、天赐材料（+49.5%）、旭升股份（+48.3%）等；新能源车板块2020年净利润同比+28.5%，其中增速较快的公司包括：天赐材料（+3165.2%）、寒锐钴业（+2312.5%）、华友钴业（+874.5%）、当升科技（+284.1%）、长安汽车（+225.6%）。2021Q1：国内新能源汽车销量为

51.5万辆，同比+279.6%；根据欧洲汽车制造商协会数据，欧洲

30国实现新能源乘用车注册量

45.3万辆，同比增长

97.6%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2021Q1动力电池装机量共23.2Gwh，同比+308.7%；根据

SNEResearch数据，2021Q1全球动力电池装机量

47.8Gwh，同比增长

127.6%。从我们选取的样本公司来看，新能源车板块

21Q1营业收入同比+76.0%，其中增速较快的公司包括：星源材质（+238.5%）、杉杉股份（+227.2%）、当升科技（+203.9%）、天赐材料（+197.5%）、长安汽车（+177.0%）；新能源车板块

21Q1净利润同比+404.6%，其中增速较快的公司包括：多氟多（+7448.2%）、赣锋锂业（+6046.3%）、广汽集团（+1896.7%）、天赐材料（+591.2%）、上汽集团（+510.8%）。表

4：新能源车样本公司

2020-2022E归母净利润以及估值股价（元）

20净利润

20净利润增

21Q1净利

21Q1净利

21E净利润

22E净利润21E22E细分板块

股票代码

证券简称20PE（X）2021/4/30（亿元)速润（亿元)润增速(亿元）（亿元）PE（X）PE（X）000625.SZ长安汽车000887.SZ中鼎股份000970.SZ中科三环002050.SZ三花智控002056.SZ横店东磁002074.SZ国轩高科002091.SZ江苏国泰002126.SZ银轮股份002179.SZ中航光电002340.SZ格林美002407.SZ多氟多002454.SZ松芝股份002460.SZ赣锋锂业002466.SZ天齐锂业新能源车

002518.SZ科士达002594.SZ比亚迪002709.SZ天赐材料002812.SZ恩捷股份300001.SZ特锐德300014.SZ亿纬锂能300037.SZ新宙邦300073.SZ当升科技300124.SZ汇川技术300207.SZ欣旺达300224.SZ正海磁材300450.SZ先导智能300568.SZ星源材质300618.SZ寒锐钴业300750.SZ宁德时代16.3710.679.1333.244.93225.60%8.5435.26%49.5360.4726.826.418.016.641.039.717.286.910.018.137.339.526.612.976.1183.317.683.145.162.258.653.244.736.553.226.136.757.951.529.795.814.713.432.733.213.554.79.4-18.18%-35.66%2.88%2.380.503.602.580.481.661.056.242.760.930.304.76-2.480.862.372.874.320.156.471.561.496.461.280.292.010.621.0019.5445.34%312.11%70.36%7.842.379.712.971.2975.221.4213.5434.746.5214.6210.141.5019.3812.955.1223.1516.468.1452.646.67%192.02%3.45%193.26%42.49%22.0297.210.49.781.60%10.184.4910.895.5710.2468.1810.0023.925.293.221.23%13.05%25.214.629.429.222.611.154.070.314.963.336.544.740.137.933.827.241.119.227.142.237.024.866.114.394.1334.36%-43.90%111.84%39.97%186.16%69.35%-5.49%281.43%150.42%7448.21%898.20%6046.30%50.46%20.1512.126.2825.5116.377.3752.2116.0342.813.50.492.472.583.01109.4948.3812.89158.5767.40134.5525.2388.6777.0250.6089.4521.5210.4088.4030.8073.43388.1710.25-18.343.0319.523.9027.4710.175.03144.9NA316.62%110.73%591.15%212.59%121.15%156.22%57.51%4.2624.842.345.33162.27%3165.21%31.27%-35.96%8.54%54.5613.8719.214.4871.6617.1326.716.55107.1117.4107.1151.7101.461.111.161.7316.525.1831.467.1044.239.3959.29%284.12%120.62%6.79%3.85353.48%274.66%225.20%114.57%112.97%287.93%339.31%163.38%6.288.4259.621.008.0228.9413.062.3237.4617.813.1473.242.31.3342.86%0.25%64.17.6814.072.6819.363.74104.5114.068.01.21-11.01%2312.45%22.43%3.357.669.1655.8394.37136.71162.0敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告600066.SH宇通客车600104.SH上汽集团600114.SH东睦股份600366.SH宁波韵升600418.SH江淮汽车600549.SH厦门钨业600563.SH法拉电子600580.SH卧龙电驱600699.SH均胜电子600884.SH杉杉股份600885.SH宏发股份601238.SH广汽集团601689.SH拓普集团603305.SH旭升股份603659.SH璞泰来603799.SH华友钴业603993.SH洛阳钼业13.6120.067.705.16204.310.87-73.43%-20.20%-71.57%575.82%34.52%135.58%21.85%-10.00%-34.45%-48.85%18.19%-9.85%-1.1168.470.450.651.893.081.651.322.213.022.3123.662.460.903.356.5410.0722.51%510.83%70.82%14.68264.123.1221.85305.174.1259.711.554.235.1110.744.647.016.140.3200.550.019.459.543.484.385.153.921.08.914.17.715.238.746.934.537.613.021.417.839.913.231.128.947.041.228.311.533.540.427.830.311.315.213.932.510.524.121.835.832.422.86.301.78339.01%153.13%327.50%78.08%1.611.868.341.433.373.9119.31115.9510.6518.1317.0055.9211.1633.9032.3381.0781.775.816.147.959.865.566.948.618.6740.68%10.7011.5716.3210.4487.3312.035.0012.3716.2720.9312.80110.3015.476.626.16272.66%461.22%62.04%1.388.3259.666.281896.65%116.41%76.64%37.70%61.10%2.54%3.336.68260.21%256.50%124.82%11.9724.0644.4115.7330.6254.9311.6523.29874.48%25.40%资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2021和

2022年业绩预测为

Wind一致预期；（2）股价时间

2021年

4月

30日3.4、

电力设备及工控：经济复苏提振工控需求，新型电力系统提升电网地位2020年增长稳健，工控业绩亮眼2020年电气设备

89家公司营业收入为

4559.12亿元，同比增长

9.69%；归母净利润为

254.22亿元，同比增长

23.88%。图

25：电力设备及工控板块年度营业收入及增速图

26：电力设备及工控板块年度净利润及增速营业收入（亿元）增速（%，右轴）净利润（亿元）增速（%，右轴）50004500400035003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%8%3002502001501005030%25%20%15%10%5%0%6%-5%4%-10%-15%-20%2%00%0201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源：Wind资料来源：Wind选取细分领域的代表公司，2020年收入增速前二的细分板块分别为工控（+34%）、电网（+17%）；净利润增速前二的细分板块分别为工控（+74%）、中低压设备（+56%）。从细分领域的

PE估值水平来看，工控、中低压设备

PE估值水平较高，电网、高压设备的

PE估值水平较低。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告表

5：电力设备及工控细分领域重点公司

2020年回顾（单位：亿元，%）总市值（亿

20年收入

20年收入

20年净利润

20年净利润

21E净利润

22E净利润证券代码电网证券简称20PE21EPE22EPE元）（亿元）

YOY（%）

（亿元）

YOY（%）

（亿元）（亿元）512.09385.02111.9115.1617%18.70%10.20%13.10%34%58.0048.527.162.3229.262116%11.70%67.90%-1.30%74%71.9558.998.7384.2422301918727310142711150691523618266317251610545279324014404859191219271421148600406.SH国电南瑞000400.SZ许继电气300427.SZ红相股份工控1,4781364368.910.055.294.23180.46115.1131.5940.0629.335.4652.2938.342406224301233344017111526300124.SZ汇川技术688777.SH中控技术002851.SZ麦格米特中低压设备1,53842955.80%24.50%-5.10%12%120.60%16.00%11.60%56%4.234.0378.0764.278.323.751.7335.4624.879.331.266.917033.765.277.09515.10332.5378.1970.2249.8810.445.4285.8858.8912.8601877.SH正泰电器600885.SH宏发股份002706.SZ良信股份71641625926310.00%10.40%48.00%10.10%12%70.90%18.20%37.50%-36.00%26%30.177.64300001.SZ特锐德74.214.486.55高压设备613.20441.6673.7352.7136.8912.882.9459.5340.8215.683.03600089.SH特变电工002028.SZ思源电气600312.SH平高电气4582418019.30%15.60%-12.40%23.20%67.40%-44.80%97.81资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2021和

2022年业绩预测为

Wind一致预期；（2）市值按收盘价截止时间

2021年

4月

30日计算2021Q1：低基数高增长，工控景气度持续2021年一季度电气设备

89家公司营业收入为

954.13亿元，同比增长

42.22%；归母净利润为

72.01亿元，同比增长

281.07%。图

27：电力设备及工控板块一季度营业收入及增速图

28：电力设备及工控板块一季度净利润及增速营业收入（亿元）增速（%，右轴）净利润（亿元）增速（%，右轴）12001000800600400200050%40%30%20%10%0%80706050403020100300%250%200%150%100%50%0%-10%-20%-50%-100%2016Q1

2017Q1

2018Q1

2019Q1

2020Q1

2021Q12016Q1

2017Q1

2018Q1

2019Q1

2020Q1

2021Q1资料来源：Wind资料来源：Wind选取细分领域的代表公司，2021Q1收入增速前三的细分板块分别为工控（+101%）、电网（+37%）、中低压设备（+36%）；净利润增速前三的细分板块分别为高压设备（+351%）、工控（+295%）、电网（+