证券行业券商2021年一季报深度综述：增配权益时代机遇分化并存-20210506-申万正式版

行业及非银金融/产业证券2021年

05月

06日看好增配权益时代，机遇分化并存行业研究行——券商

2021年一季报深度综述业深度相关研究

利润概览：券商一季报归母净利略超预期，ROE分化。1Q21上市券商合计实现归母净利422亿元，同比增

27%，较

1Q19增

5%，环比增

68%，业绩略超预期。归母净利前

20名上市券商平均年化

ROAE9.3%，比后

20名平均年化

ROAE5.0%高

4.3pct。5家上市券"预计板块归母净利同比增

2成，环比增5成-券商

2021年一季报前瞻"2021年4月

9日证券商

1Q21年化及

2020ROAE均超

10%，兴业证券、广发证券、中金公司、中信建投在列。"通道价值弱化，客户综合经营能力分化-券商

2020年报深度综述"2021年

4月8日研究收入概览：各业务线均增长，券商间分化明显。上市券商

1Q21实现证券主营收入

1087亿元，同比增

21%，较

1Q19增

14%，环比降

1%；轻、重资本业务分别贡献增速

13pct、8pct。各业务线均实现正增长，按同比增速排序：资管业务+42%、投行业务+34%、净利息+23%、投资收入+16%、经纪业务+15%。7家券商

1Q21及

2020证券主营收入同报告比增速连续超

25%，兴业证券、广发证券、中金公司、华泰证券等在列。

收入增速分化归因：1）资管业务：集中度高，权益公募是黄金赛道。1Q21资管净收入CR4~60%，中信、广发、兴业、东方列前

4。居民增配权益资产时代，优质公募业绩高增可持续，且利润贡献可观：测算兴全基金

1Q21、2020对兴业证券利润贡献超

30、20pct。2）经纪业务：集中度低

，财富管理与机构服务正拉开差距。1Q21经纪净收入

CR4~30%，中信市占率

11.2%排第

1，第

2-7名市占率在

5.7%~6.7%区间。财富管理转型和机构服务能力领先的券商经纪收入市占率明显提升，如中信证券、中金公司、兴业证券

1Q21经纪收入市占率分别较

2019提升

2.4pct、1.3pct、0.8pct。

3）投行业务：股权融资保持常态化。1Q21投行净收入

CR4~40%，中信、海通、中金、华泰列前

4。1-4月

A股

IPO、再融资发行

149家、132家，同比高增

94%、67%。21YTDIPO市占率前

5名：海通

11.4%、中信

10.6%、建投

7.5%、华泰

6.3%、兴业

5.9%。4）投资业务：产品创设与去方向化是长期方向。1Q21总投资收入

CR4~43%，国君、华泰、中信、海通列前

4。国君、兴业、海通等投资业务

1Q21对收入增速正贡献超

30pct，年化净投资收益率为

5.4%、5.3%、4.6%，高于上市券商均值

2.6%。1Q21场外衍生品市场规模

1.4万亿元，同比翻倍。中信、中金、华泰场外衍生品列前

3，场外互换

CR3高达75%。上市券商

2012-1Q21净投资收益率波动率在

1.5%~9.3%区间，华泰证券（自营去方向化）、中金公司（产品创设占比最高）净投资收益率波动率

1.5%，均为行业最低。

投资建议：维持券商行业看好评级，居民增配权益时代，机遇分化并存。1）市场此前担忧流动性大幅收紧并对板块较谨慎。但

4月底政治局会议再次强调不急转弯，货币政策保持流动性合理充裕，将缓解市场对流动性的担心，随着市场成交量回升，对板块可更乐观。2）板块机构持仓在底部，龙头公司业绩或持续超预期。1Q21主动偏股公募重仓券商（含东财）占比仅

0.50%（季度环比降

0.36pct），为历史

4%分位。1Q21多家头部券商业绩超预期；且部分龙头公司经历

2020大力拨备计提后，资产质量已大幅改善，2021信用减值减少甚至冲回将提供足够业绩安全垫。3）推荐居民增配权益受益股。注册制、机构化、产品化趋势下，券商股权项目能力、风险资产定价能力、权益财富管理能力均是重要竞争力，专业能力差距将使得盈利能力持续分化。综合权益能力、资产质量、战略定力三大维度，A股推荐兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券，H股推荐中金公司、中信建投。

风险提示：

市场大幅波动；资本市场改革不及预期注：基于可比原则，本文对各业务线收入的分析是基于

40家传统综合型券商，不含东方财富。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资建议维持券商行业看好评级，推荐居民增配权益受益股。注册制、机构化、产品化趋势下，券商股权项目能力、风险资产定价能力、权益财富管理能力均是重要竞争力，专业能力差距将使得盈利能力持续分化。综合权益能力、资产质量、战略定力三大维度，A股推荐兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券，H股推荐中金公司、中信建投。原因及逻辑一季报归

母净利

润略超

预期。1Q21上市券商合计实现归母净利

422亿元，同

比增27%，较

1Q19增

5%，环比增

68%，业

绩略超

预期。5家上市券商

1Q21年化

ROAE及

2020ROAE均超

10%，为兴业、华林、广发、中金、建投。各业务线收入均增长，7家券商收入持续高增。1Q21上市券商合计证券主营收入1087亿元，同比增

21%，较

1Q19增

14%，环比

降

1%；轻、重资本业务分别贡献收入增速

13pct、8pct。各业务线均增长，按同比增速排序：资管业务增

42%、投行业务增

34%、净利息增

23%、投资收入增

16%、经纪业务增

15%。7家券商

2020与1Q21证券主营收入增速均超

25%，为兴业、财通、广发、东方、中金、招商、华泰。资管业务：集中度

高，权

益公募

是黄金

赛道。1Q21资管净收入

CR4~60%，中信

、广发、兴业、东方列前

4。居民增配权益资产时代，优质公募业绩高增可持续且利润贡献可观，测算兴全基金

1Q21、2020对兴业证券利润贡献超

30、20pct。经纪业务：财富管理与机构服务正拉开差距。1Q21经纪净收入

CR4~30%，第

1中信市占率

11.2%，第

2-7名收入市占率在

5.7%~6.7%区间。5家券商经纪收入市占率较

2019提升明显，为中信、中金、兴业、东方、长江，上述券商财富管理转型和（或）机构服务能力领先，代销产品和（或）机构分仓收入占经纪收入比重显著高于行业。投行业务：股权融资保持常态化。1Q21投行净收入

CR4~40%，中信、海通、中金、华泰

列前

4。1-4月

A股

IPO、再融资

发行

149家、132家，同比高增

94%、67%。投资业务：产品创设与去方向化是长期方向。1Q21总投资收入

CR4~43%，国君、华泰、中信、海通列前

4。1Q21场外衍生品

1.4万亿元，同比翻倍，中信、中金、华泰列前

3，场外互换

CR3达

75%。上市券商净投资收益率波动率在

1.5%~9.3%区间，华泰证券（自营去方向化）、中金公司（产品创设占比最高）波动率为行业最低。有别于大众的认识市场认为券商同质化严重，我们认为居民增配权益资产时代，券商间专业能力差距将使得盈利能力持续分化。1Q21归母净利前

20名上市券商平均年化

ROAE9.3%，比后

20名平均年化

ROAE5.0%高

4.3pct。5家上市券商

1Q21年化

ROAE及

2020ROAE均超

10%，兴业证券、广发证券、中金公司、中信建投、华林证券等在列。市场此前

担忧流

动性大

幅收紧

并对板

块保持

谨慎，我们认

为对市

场流动

性预期

可更乐观。4月底政治局会议再次强调不急转弯，货币政策保持流动性合理充裕，将缓解市场对流动性的担心，随着市场成交量回升，对板块可更乐观。2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

2页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度目录1.业绩概览...............................................................................61.1净利略超预期：1Q21同比增

27%，较

1Q19增

5%.........................61.2主营收入增速：整体各条线均增长，券商间分化明显.........................72.分化归因............................................................................102.1资管业务：集中度高，权益公募是黄金赛道......................................112.1.1资管净收入集中度提升，优质公募贡献可观利润............................112.1.2发展权益公募提升

ROE.....................................................................132.2经纪业务：集中度低，财富管理与机构服务正拉开差距..................132.3投行业务：股权融资保持常态化..........................................................152.4投资业务：产品创设与去方向化是长期方向......................................173.投资建议：推荐居民增配权益受益股...............................184.附表...................................................................................203请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

3页

共

23页简单金融

成就梦想rQtQoQxOpOrRqPsRoRtPoP6M9R8OtRoOsQrQlOqQmRfQrRrO9PtRnOMYnRxPvPrMqP行业深度图表目录图

1：上市券商

1Q21归母净利同比增

27%...................................................6图

2：净利润排名靠前券商

ROAE整体更高

...................................................6图

3：上市券商

1Q21年化与

2020ROAE.....................................................6图

4：上市券商

1Q21证券主营收入构成

.......................................................8图

5：上市券商

1Q21各业务线收入增速

.......................................................8图

6：上市券商

1Q21与

2020证券主营收入同比增速

...................................8图

7：资管净收入：中信、广发、兴业、东方排前

4......................................11图

8：资管净收入

CR4达

60%...................................................................11图

9：券商控股公募

ROE普遍高于上市券商

ROE.........................................13图

10：市场非货币公募增长至

1Q21约

12.6万亿

.......................................13图

11：广发基金、兴全基金非货币公募快速增长..........................................13图

12：行业净佣金率

2020约

2.63bps，降幅趋缓

......................................14图

13：除中信外，头部公司经纪收入市占率差距小

......................................14图

14：券商经纪业务收入依赖度分化：海通、兴业、华泰等较低

..................14图

15：投行净收入：中信、海通、中金、华泰排前

4....................................16图

16：市场股权融资保持常态化

.................................................................16图

17：年初至今

IPO市占率超

3%的券商共

11家

.......................................16图

18：总投资收入：国君、华泰、中信、海通排前

4....................................17图

19：总投资收入

CR4约

43%.................................................................17图

20：1Q21场外衍生品存续规模约

1.4万亿元

..........................................18图

21：场外衍生品业务维持较高集中度

.......................................................18图

22：上市券商净投资收益率波动率分化....................................................18表

1：1Q21归母净利前

20名上市券商利润增速、ROAE、净资产..................7表

2：归母净利前

20名上市券商

1Q21各条线贡献收入增速情况

...................9表

3：归母净利前

20名上市券商

2020各条线贡献收入增速情况

....................9表

4：上市券商

1Q21各条线贡献收入增速：按各业务贡献由高到低排序.......10表

5：上市券商控股公募盈利能力及利润贡献

...............................................124请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

4页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度表

6：上市券商参股公募盈利能力及利润贡献

...............................................12表

7：财富管理和机构服务领先券商：经纪净收入市占率提升明显

.................14表

8：部分券商经纪与财富管理业务举措

......................................................15表

9：21YTD各项投行业务前十五名券商

....................................................16表

10：证券行业重点公司估值比较表（A股为

4/30收盘，H股为

5/5收盘）19附表

1：1Q21归母净利后

20名上市券商利润增速、ROAE、净资产

............20附表

2：归母净利后

20名上市券商

1Q21各条线贡献收入增速情况

..............21附表

3：归母净利后

20名上市券商

2020各条线贡献收入增速情况

...............21附表

4：上市券商

2020各条线贡献收入增速：按各业务贡献由高到低排序

....225请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

5页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度1.业绩概览1.1净利略超预期：1Q21同比增

27%，较

1Q19增

5%上市券商

2021年一季报归母净利同比增

27%，略超预期。40家上市券商

1Q21合计归母净利润

422亿元，同比增

27%，较

1Q19增

5%，环比增

68%。一季报前瞻中我们原预测上市券商

1Q21归母净利同比增

20%，业绩略超预期。净利润排

名靠前

的券商

盈利能

力整体

较强

。1Q21归母净利前

20名上市券商合计归母净利润

380亿元，同比增

35%，较

1Q19增

13%；合计归母净资产

1.56万亿元，净资产占比

82%，净利润占比

90%；平均年化

ROAE为

9.3%。1Q21归母净利后

20名上市券商平均年化

ROAE为

5.0%。5家上市券商

1Q21年化及

2020ROAE均超

10%，兴业证券、广发证券、中金公司、中信建投在列。其中，兴业证券

1Q21年化

ROAE12.5%，较

2020ROAE提升

1.4pct。图

1：上市券商

1Q21归母净利同比增

27%图

2：净利润排名靠前券商

ROAE整体更高35%500400300200100040%20%0%10%9%8%7%6%5%4%9.3%（亿元）27%7.2%-17%-20%-40%5.0%42380422前20名合计1Q21归母净利后20名合计40家合计前20名平均后20名平均年化ROAE40家平均同比

(右)比1Q19(右)资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究注：ROAE=报告期归母净利润÷期初期末归母净资产均值图

3：上市券商

1Q21年化与

2020ROAE16%14%12%10%8%6%4%2%1Q21年化ROAE2020ROAE10%资料来源：Wind，申万宏源研究注：上图列示

1Q21ROAE超平均值（7.2%）的券商6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

6页

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23页简单金融

成就梦想行业深度表

1：1Q21归母净利前

20名上市券商利润增速、ROAE、净资产单位：亿元归母净利

单季同比

比

1Q19净利排名

年化

ROAEROE排名

1Q21归母净资产

净资产排名归母净利前

20名合计归母净利后

20名合计40家合计3804235%-17%27%27%142%58%15%45%23%13%47%-12%18%341%45%135%65%-37%-11%0%13%-36%5%-9.3%5.0%7.2%11.2%12.7%9.3%10.1%9.8%10.2%9.4%10.2%10.1%8.2%12.5%7.7%8.9%9.5%5.3%7.9%8.4%7.6%6.1%-15,6063,48619,0921,8591,4141,5631,3201,0791,003881----42251.644.136.233.126.125.419.918.817.216.812.011.88.9---600030.SH中信证券601211.SH国泰君安600837.SH海通证券601688.SH华泰证券600999.SH招商证券000776.SZ广发证券601881.SH中国银河601995.SH中金公司601066.SH中信建投002736.SZ国信证券601377.SH兴业证券600958.SH东方证券601901.SH方正证券000783.SZ长江证券601788.SH光大证券600918.SH中泰证券600109.SH国金证券601108.SH财通证券601555.SH东吴证券21%47%-4%1412133138219%23%-13%30%106%16%-11%20%-7%4451065668127897511011910111213141516171819209693172826388151214181316232219201411281916212561351%-8%4037.02977.0-47%-22%19%14%-31%5306.73394.82294.5131%14%2344.2279资料来源：Wind，申万宏源研究1.2主营收入增速：整体各条线均增长，券商间分化明显由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=手续费及佣金净收入+利息净收入+总投资

收入

”。其中总

投资收

入为投

资净收

益与公

允价值

变动损

益之和

，手

续费及

佣金净收入则为经纪、投行、资管、投资咨询等各类轻资本业务收入之和。上市券商

1Q21证券主营收入

1087亿元，同比增

21%，轻

、重

资本业

务贡献

增速分别为

13pct、8pct。40家上市券商

1Q21合计实现证券主营收入

1087亿元，同比增

21%，较

1Q19增

14%，环比

降

1%。轻、重资本业务分别贡献收入增速

13pct、8.4pct。其

中，经纪、投行、资管、净利息、总投资、其他（投资咨询为主）分别拉动主营增速

4.5pct、3.4pct、4.2pct、3.0pct、5.4pct、0.9pct。整体看，各条线均同比正增长。各业务线按同比增速排序：1Q21资管净收入

129亿元，同比增

42%；投行净收入

121亿元，同比增

34%；利息净收入

144亿元，同比增

23%；总投资收入

352亿元，同比增

16%；经纪净收入

314亿元，同比增

15%。7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

7页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度图

4：上市券商

1Q21证券主营收入构成图

5：上市券商

1Q21各业务线收入增速其他3%42%4003503002502001501005045%40%35%30%25%20%15%10%5%（亿元）34%经纪29%总投资32%23%16%15%314121129144352投行11%00%经纪投行资管净利息总投资净利息13%资管12%1Q21收入同比增速（右）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究7家券商

1Q21及

2020证券主营收入同比增速连续超

25%，兴业证券、广发证券、中金公司、华泰证券等在列。40家上市券商中，1Q21及

2020证券主营收入同比增速连续超

25%的共

7家，按

1Q21同比增速排序为：兴业证券、财通证券、广发证券、东方证券、中金公司、招商证券、华泰证券，1Q21证券主营收入同比增速分别为

96%、49%、43%、34%、33%、32%、29%；2020证券主营收入同比增速分别为

47%、32%、30%、46%、66%、29%、31%。7家券商业绩持续高增的主要驱动业务如下：1）兴业证券：资管业务、经纪业务、投资业务

；2）财通证

券

：投资

业务

、信用

业务

；3）广发

证券

：资管

业务

、信

用业务

；4）东方证券：资管业务、经纪业务；5）中金公司：投资业务、经纪业务；6）招商证券：经纪业务；7）华泰证券：投资业务、投行业务。图

6：上市券商

1Q21与

2020证券主营收入同比增速100%80%60%40%20%0%-20%1Q21同比增速2020同比增速25%资料来源：Wind，申万宏源研究8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

8页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度表

2：归母净利前

20名上市券商

1Q21各条线贡献收入增速情况1Q21证券主营收入各条线贡献收入增速单位：亿元40家合计中信证券国泰君安海通证券华泰证券招商证券广发证券中国银河中金公司中信建投国信证券兴业证券东方证券方正证券长江证券光大证券中泰证券国金证券财通证券东吴证券主营收入1,087130.590.282.584.256.074.847.359.440.137.640.431.720.318.925.120.915.113.213.11Q21收入排名同比增速21.4%15.8%97.0%56.6%28.6%31.6%42.8%2.8%经纪4.5pct7.5pct1.0pct1.4pct4.1pct5.4pct4.4pct4.2pct9.5pct7.0pct2.2pct9.9pct11.1pct2.9pct14.3pct7.0pct2.3pct4.6pct3.6pct7.9pct投行资管净利息3.0pct6.7pct-0.4pct9.6pct7.6pct-2.9pct5.4pct6.4pct0.4pct-0.8pct-4.9pct7.9pct6.0pct4.1pct4.2pct11.0pct-1.0pct4.2pct6.3pct15.6pct总投资5.4pct其他-3.4pct6.2pct3.2pct10.6pct8.5pct3.5pct-2.9pct-0.6pct1.8pct1.7pct4.9pct-0.5pct4.8pct-4.5pct9.8pct-1.7pct2.3pct-4.5pct9.7pct1.7pct4.2pct10.4pct2.0pct3.8pct-2.2pct0.8pct21.5pct-0.6pct3.9pct1.5pct-0.1pct42.1pct20.3pct-0.3pct-1.4pct-3.2pct0.2pct0.5pct-0.1pct0.1pct0.9pct0.9pct0.8pct-0.2pct0.2pct1.8pct0.7pct-0.2pct3.1pct-0.7pct0.2pct2.3pct3.3pct1.0pct0.2pct1.0pct-0.7pct-0.3pct0.2pct1.0pct1-15.9pct90.3pct31.4pct10.4pct23.1pct13.7pct-6.4pct14.7pct-15.7pct-7.6pct34.7pct-11.2pct5.9pct243759633.4%-7.1%-5.2%96.4%34.3%9.1%111210131617141518202139.5%-3.4%0.6%12.3pct-17.5pct-2.4pct4.2pct8.7%49.0%22.6%29.3pct-3.7pct资料来源：Wind，申万宏源研究注：红（绿）底色为该业务线对该券商收入增速正（负）向拉动超

5pct表

3：归母净利前

20名上市券商

2020各条线贡献收入增速情况2020证券主营收入各条线贡献收入增速单位：亿元40家合计中信证券国泰君安海通证券华泰证券招商证券广发证券中国银河中金公司中信建投国信证券兴业证券东方证券方正证券长江证券光大证券中泰证券国金证券财通证券东吴证券主营收入4,357478.4290.6303.6305.8211.2261.8175.9256.8220.4170.9136.9142.974.32020收入排名同比增速29.6%30.2%18.5%18.2%31.1%29.0%30.5%24.1%66.0%62.3%30.6%47.2%46.4%18.7%10.6%26.9%16.3%39.2%32.2%52.6%经纪投行资管净利息3.3pct1.5pct1.9pct2.9pct2.1pct4.3pct5.4pct4.8pct0.2pct-1.7pct11.1pct4.5pct-1.1pct2.9pct7.1pct5.6pct7.2pct4.0pct12.1pct7.1pct总投资6.3pct4.9pct0.9pct0.1pct10.5pct4.8pct3.4pct-0.1pct39.5pct31.6pct-2.0pct6.3pct20.9pct-9.2pct-11.1pct0.5pct-4.8pct4.0pct6.1pct22.0pct其他-11.9pct10.4pct11.4pct6.4pct4.9pct6.6pct4.7pct5.8pct7.3pct2.0pct-3.9pct3.3pct11.0pct16.0pct3.6pct6.8pct5.4pct2.5pct-1.0pct6.4pct-0.3pct17.6pct3.5pct12.0pct2.7pct6.3pct-0.5pct3.8pct0.9pct0.6pct13.4pct-0.3pct2.5pct0.7pct0.3pct14.9pct6.8pct-1.2pct-1.1pct2.7pct-0.7pct0.4pct2.4pct-0.6pct0.6pct0.5pct0.1pct-0.7pct0.3pct0.6pct0.4pct-0.4pct2.3pct1.1pct-0.2pct1.6pct3.4pct1.5pct0.6pct-0.2pct0.4pct1.5pct0.4pct-0.3pct143210.1pct16.7pct11.8pct16.7pct10.5pct14.6pct17.8pct13.1pct11.0pct22.2pct16.1pct11.9pct14.5pct11.8pct7.8pct8510671113121716141519182076.1121.693.760.465.158.012.5pct资料来源：Wind，申万宏源研究注：上表选取

1Q21归母净利前

20名上市券商；红（绿）底色为该业务线对该券商收入增速正（负）向拉动超

5pct9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

9页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度2.分化归因表

4：上市券商

1Q21各条线贡献收入增速：按各业务贡献由高到低排序排名

经纪业务

拉动增速

投行业务拉动增速

资管业务

拉动增速净利息东吴证券中原证券光大证券海通证券太平洋拉动增速15.6pct15.2pct11.0pct9.6pct9.1pct8.8pct7.9pct7.6pct7.0pct6.7pct6.4pct6.3pct6.0pct5.6pct5.4pct4.2pct4.2pct4.1pct3.6pct3.5pct3.2pct3.2pct1.3pct1.2pct1.1pct0.4pct0.1pct-0.4pct-总投资国泰君安兴业证券海通证券西南证券财通证券招商证券-拉动增速90.3pct34.7pct31.4pct30.2pct29.3pct23.1pct-1长江证券东方证券兴业证券中金公司浙商证券东吴证券中信证券光大证券中信建投华西证券招商证券国金证券华林证券广发证券中国银河华泰证券财通证券中银证券东北证券方正证券国海证券中泰证券国信证券-14.3pct11.1pct9.9pct9.5pct8.0pct7.9pct7.5pct7.0pct7.0pct6.8pct5.4pct4.6pct4.4pct4.4pct4.2pct4.1pct3.6pct3.5pct3.1pct2.9pct2.5pct2.3pct2.2pct-中原证券浙商证券国元证券海通证券长江证券财通证券华西证券华泰证券长城证券中信证券国信证券国联证券东方证券-57.1pct16.6pct12.1pct10.6pct9.8pct9.7pct8.6pct8.5pct6.3pct6.2pct4.9pct4.8pct4.8pct-兴业证券广发证券东方证券中信证券第一创业中金公司海通证券华安证券国泰君安中信建投招商证券-42.1pct21.5pct20.3pct10.4pct6.5pct3.9pct3.8pct3.1pct2.0pct1.5pct0.8pct-23456华林证券兴业证券华泰证券东兴证券中信证券中国银河财通证券东方证券红塔证券广发证券长江证券国金证券方正证券国元证券中银证券山西证券南京证券第一创业浙商证券东北证券中金公司西南证券国泰君安-78中金公司广发证券中原证券长江证券华泰证券-14.7pct13.7pct13.4pct12.3pct10.4pct-910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940国联证券国金证券中泰证券东吴证券红塔证券浙商证券山西证券-0.6pct0.5pct0.2pct0.1pct0.1pct0.0pct0.0pct-方正证券国金证券天风证券东兴证券华林证券中泰证券国海证券东吴证券国联证券华西证券中国银河国信证券南京证券东方证券中银证券中信建投中信证券国元证券浙商证券光大证券长城证券东北证券华安证券山西证券红塔证券第一创业太平洋5.9pct招商证券国泰君安中泰证券华安证券中金公司中信建投东吴证券西南证券山西证券东北证券红塔证券兴业证券中国银河华林证券光大证券第一创业中银证券天风证券广发证券东兴证券国金证券方正证券国海证券太平洋3.5pct3.2pct2.3pct2.0pct1.8pct1.7pct1.7pct1.0pct0.9pct0.7pct0.6pct-0.5pct-0.6pct-0.8pct-1.7pct-1.7pct-2.0pct-2.4pct-2.9pct-4.3pct-4.5pct-4.5pct-5.2pct-8.7pct-4.2pct1.4pct0.3pct0.1pct-2.4pct-3.5pct-3.7pct-4.3pct-5.4pct-6.4pct-7.6pct-8.5pct-11.2pct-11.6pct-15.7pct-15.9pct-16.7pct-17.3pct-17.5pct-18.3pct-18.8pct-27.7pct-37.4pct-45.6pct-53.2pct-56.9pct财通证券国元证券国信证券方正证券南京证券华西证券中国银河中原证券西南证券东北证券长江证券华林证券长城证券太平洋-0.1pct-0.1pct-0.1pct-0.3pct-0.4pct-0.5pct-0.6pct-0.7pct-1.0pct-1.3pct-1.4pct-1.4pct-2.1pct-2.1pct-2.2pct-2.9pct-3.2pct-3.9pct-5.5pct-8.6pct长城证券海通证券国泰君安国元证券-1.7pct1.4pct1.0pct0.6pct-红塔证券国联证券第一创业天风证券南京证券中原证券华安证券太平洋-0.4pct-0.5pct-0.6pct-0.6pct-1.0pct-1.7pct-2.0pct-2.6pct-3.1pct-3.7pct-4.0pct中信建投中泰证券长城证券招商证券国信证券华西证券华安证券--0.8pct-1.0pct-2.4pct-2.9pct-4.9pct-5.5pct-5.5pct-华泰证券国海证券光大证券东兴证券中银证券天风证券西南证券东兴证券山西证券国联证券天风证券国海证券-6.1pct-8.9pct-14.5pct-南京证券-9.4pct资料来源：Wind，申万宏源研究10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

10页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度2.1资管业务：集中度高，权益公募是黄金赛道2.1.1资管净收入集中度提升，优质公募贡献可观利润资管净收入

CR4约

60%，比

2020提升

9pct。1Q21，40家上市券商合计实现资管净收入（含控股公募基金收入）129亿元，同比增

42%；各券商资管业务对收入增速贡献在-8.6pct~42.1pct不等。1Q21资管净收入前

4名券商合计资管净收入

76.8亿元，CR4为

60%，较

2020提升

9pct。优质公募业绩高增可持续。1Q21资管净收入前

4名券商（资管净收入市占率）分别为：中信证券（22%）、广发证券（18%）、兴

业证

券（12%），东方证券（8%）。1Q21上述券商资管业务对收入增速贡献

10~42pct不等（2020贡献

6~15pct不等）。图

7：资管净收入：中信、广发、兴业、东方排前

4图

8：资管净收入

CR4达

60%3025201510538%33%28%23%18%13%8%25%

22%18%5040302010020%15%10%5%12%8%7%5%4%3%

3%2%

2%03%0%-101Q21资管净收入(亿元)资料来源：Wind，申万宏源金融资管收入占比（右）1Q21净收入市占率资料来源：Wind，申万宏源金融贡献收入增速(右，pct)40家综合型上市券商中共

15家控股公募基金，并有

18家公募基金获上市券商参股。券商系控股公募中，测算

1Q21/2020兴全基金对兴业证券利润贡献超

30pct/20pct。15家上市券商控股公募对上市券商

20年利润贡献在

0.4~20.3pct不等

，详见

表

5。2020年，兴全基金、广发基金、华夏基金

实现净利润分别为

16.0亿元

、18.2亿元

、16.0亿元，对兴业证

券、广发

证券、中信

证券

20年利润贡献分别达

20.3pct、9.9pct、6.7pct。此外，我们测算兴全基金对兴业证券

1Q21利润贡献超

30pct。券商系参股公募中，测算汇添富基金

2020对东方证券

20年利润贡献约

1/3。18家上市券商参股公募对上市券商

20年利润贡献在-0.01~33.4pct不等，详见表

6。2020年，汇添富基

金、易

方达基

金、富国

基金

实现净

利润分

别为

25.7亿元、27.5亿

元、16.5亿元，对东方证券、广发证券、海通证券

20年利润贡献分别达

33.4pct、6.2pct、4.2pct。11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

11页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度表

5：上市券商控股公募盈利能力及利润贡献单位：亿元广发证券中信证券兴业证券海通证券光大证券国海证券红塔证券第一创业东北证券中信建投控股公募牌照21YTD非货币公募

AUM持股比例

2020营业收入

2020净利润同比54%33%122%70%7%2020ROAE利润贡献度广发基金5,7805,3352,85981054.5%62.2%51.0%51.0%55.0%51.0%59.3%51.1%57.6%75.0%62.555.447.813.36.218.216.016.03.823%17%58%25%14%19%17%20%8%9.9pct6.7pct20.3pct1.8pct3.8pct11.1pct4.2pct5.9pct2.6pct0.4pct华夏基金兴证全球基金海富通基金光大保德信基金国海富兰克林基金红塔红土基金创金合信基金东方基金7351.65814.81.646%330%41%123%-9%462.41.04435.10.93644.60.6中信建投基金1603.00.58%资料来源：Wind，申万宏源研究注：非货币公募

AUM为至

2021/4/30的统计；利润贡献度=持股比例×基金公司

2020净利润/上市券商

2020归母净利润表

6：上市券商参股公募盈利能力及利润贡献单位：亿元券商股东持股比例21YTD非货基

AUM规模排名2020营收2020净利润2020净资产利润贡献度汇添富长城基金南方基金华泰柏瑞景顺长城长城基金银华基金银华基金银华基金博时基金易方达35.4%17.6%41.2%49.0%49.0%47.1%44.1%26.1%18.9%49.0%22.7%49.0%50.0%49.0%27.8%9.2%5,756775342666.48.925.71.673.014.976.312.622.514.932.432.432.457.6110.18.733.4pct1.0pct5.6pct1.2pct26.8pct4.9pct33.4pct26.6pct11.7pct6.4pct6.2pct5.8pct4.5pct4.2pct4.2pct3.4pct2.2pct2.2pct1.8pct1.8pct0.3pct-0.01pct东方证券4,8141,3892,71877556.311.226.68.914.82.7华泰证券长城证券27164219191988.21.6西南证券第一创业东北证券招商证券广发证券南京证券国信证券中泰证券海通证券兴业证券国元证券财通证券华安证券国泰君安国金证券浙商证券2,2142,2142,2144,1369,3222832.632.632.642.392.12.68.38.38.312.527.51.01富安达12012315鹏华基金万家基金富国基金南方基金长盛基金财通基金华富基金华安基金国金基金浙商基金3,2471,2064,9094,81429630.611.853.256.34.05.930.611.952.276.311.715.25.32.216.514.80.8641.0%40.0%49.0%28.0%49.0%25.0%76777414101812914.91.33223.10.52,8539526.71.77.134.52.50.12611.5-0.010.9资料来源：Wind，申万宏源研究注：非货币公募

AUM为至

2021/4/30的统计；利润贡献度=持股比例×基金公司

2020净利润/上市券商

2020归母净利润12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

12页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度2.1.2发展权益公募提升

ROE公募业务尤其是权益类公募业务发展，将有助于提升上市券商

ROE。资管净收入前

4名券商旗

下的华

夏基金

、广发

基金

、兴全

基金、东证资

管

2020ROAE分别为

17%、23%、58%、35%，比中信证券、广发证券、兴业证券、东方证券

2020ROAE分别高

12pct、8pct、47pct、31pct。图

9：券商控股公募

ROE普遍高于上市券商

ROE58%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%35%25%23%22%20%19%17%17%15%14%13%控股公募/资管公司2020ROE上市券商2020ROE1Q21资管净收入占比(右)资料来源：Wind，申万宏源研究图

10：市场非货币公募增长至

1Q21约

12.6万亿图

11：广发基金、兴全基金非货币公募快速增长147,000（亿元）（万亿元）6,0005,0004,0003,0002,0001,000012108642-广发基金资料来源：Wind，申万宏源研究兴全基金资料来源：Wind，申万宏源研究2.2经纪业务：集中度低，财富管理与机构服务正拉开差距经纪净收入

CR4~30%，除中信外头部公司收入市占率差距小。1Q21，40家上市券商合计实现经纪净收入（含代销金融产品收入、交易席位租赁收入）314亿元，同比增

15%。1Q21经纪业务对各券商收入增速贡献在-4.0pct~14.3pct不等。1Q21经纪净收入前

4名券商合计实现经纪净收入

93.6亿元，CR4为

30%，第

1名为中信证券，收入市占率

11.2%，第

2-7名券商收入市占率在

5.7%~6.7%区间，差距不明显。13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

13页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度财富管理转型和机构服务能力领先的券商经纪收入市占率明显提升，中信证券、中金公司、兴业证券在列。经纪业务发展顺应产品化机构化趋势，5家券商

1Q21经纪净收入市占率较

2019提升明显，分别为：中信证券（+2.4pct）、中金公司（+1.3pct）、兴业证券（+0.8pct）、东方证券（+0.7pct）、长江证券（+0.6pct）。其中，中信证券、中金公司、兴业证

券、东方

证券

2020年

代销产

品收入

占经纪

收入比

重显著

高于

行业；兴

业证券、东方证券、长江证券

2020年机构分仓占经纪收入比重显著高于行业（表

7）。表

7：财富管理和机构服务领先券商：经纪净收入市占率提升明显经纪净收入市占率代销净收入2020年134占比2020年10.4%17.5%16.8%16.4%14.9%9.9%机构分仓收入2020年174占比2020年13.4%10.0%11.9%27.9%24.7%31.0%代销产品&机构分仓占比单位：亿元1Q212020-2019-2020年24%2019年19%行业（估）中信证券中金公司兴业证券东方证券长江证券-11.23%4.81%2.64%2.54%2.95%8.69%3.56%2.14%2.02%2.35%8.82%3.54%1.86%1.84%2.31%19.657.7611.235.4927%19%29%25%4.567.7544%40%3.906.4640%34%3.029.4741%34%资料来源：Wind，申万宏源研究图

12：行业净佣金率

2020约

2.63bps，降幅趋缓图

13：除中信外，头部公司经纪收入市占率差距小1816141210812%10%8%10866%46424%22%00行业佣金率（bps）1Q21经纪收入市占率贡献收入增速

(右，pct)资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究图

14：券商经纪业务收入依赖度分化：海通、兴业、华泰等较低4060%50%40%30%20%10%30201001Q21经纪净收入(亿元)资料来源：Wind，申万宏源研究经纪收入占比（右）20%14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

14页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度表

8：部分券商经纪与财富管理业务举措公司财富管理业务

2020年举措和

2021年战略重点1、2020年末财富客户

12.6万户，资产

1.5万亿元；600万以上资产高净值客户

2.7万户，资产

1.3万亿元；财富管理签约账户

1.3万户，资产超

1700亿元；公私募基金保有量超

3000亿元，财富配置投资规模步入百亿级别。2、整合境外零售与财富管理，探索为客户提供境内外全产品服务。逐步建立为境内外高净值客户提供全球资产配置和交易服务的全方位财富管理平台，满足客户财富保值、增值、传承需求。搭建数字化运营服务体系，推动传统营销模式向内容营销新模式、数字化智能营销新模式转变，提升获客留客效率。中信证券3、搭建专业队伍，支持公司综合金融服务在各区域全面落地，充分发挥公司综合金融服务优势

，促进财富管理大发展。1、2020年财富管理产品保有量上涨

74%，交易市场份额增至

2.13%；年末财富客户

369万户，同比增

13%，客户账户资产

2.58万亿元，同比增

40%；300万以上资产高净值客户

2.6万户，资产

6725亿元，同比增

46%。2、买方投顾业务方面，私享专户和基金投顾引领行业，通过多资产配置提升客户持有体验。2020年

6月与腾讯成立中金公司

合资金融科技公司金腾科技，2020年

9月金腾科技开业，金腾科技与中金财富联合通过数据化运营手段，面向富裕客户进行定向营销，并探索线上线下结合的新运营模式。3、2021年将在中金公司财富管理与中金财富证券深度融合大背景下，从从数字化、组织模式等方面入手，加大改革创新力度，提升核心竞争力。1、2020年底客户数和高净值客户同比增长

16%和

41%，高净值客户资产规模超过

1万亿元。在金融产品销售业务领域，持续构建全面均衡的产品体系，坚持“核心、精品、定制”的产品策略，创造伙伴型的产品价值链条。兴业证券

3、2021年将坚定向财富管理转型升级，全方面塑造兴证财富品牌。重点突出有效客户、产品销售、机构经纪、融资融券四个关键增长点。加快数字化创新转型；通过金融科技手段提升服务效率；不断提升在产品代销领域建立的影响力；加速推进基金投顾试点资格申请及公募券商结算模式，实现可复制推广的家族信托模式与协同机制创新。1、发挥资产端优势，金融产品代销显著进步，2020年末权益类产品保有量

475亿。聚焦财富管理风口，坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立深度合作关系。东方证券

2、创新高净值客户服务模式，针对高净值客户正式推出私人财富服务，完成上海、杭州私人财富中心筹建。3、2020年持续优化统一移动门户东方赢家

app，实现全品类高端产品在线销售，助力客户资产配置和公司财富管理转型。未来将优化服务平台建设，建立客户分层管理和服务体系，促进财富管理业务数字化、智能化转型发展。1、2020年股基交易市场份额

1.83%，客户超

680万户，托管证券市值超

1万亿元；公募佣金分仓市占率排名稳定行业第二，保持较强影响力。高端客户营销服务体系起步，上线高端客户交易系统一期；打造首个极速量化交易系统。长江证券

2、优化企业服务，逐步由单一的渠道服务向综合金融服务转型；金融科技赋能数字化转型，构建公司级数字化集中运营体系及协作机制，强化中台对前台的响应和支持。3、2021年

3月公司成立财富管理中心，整合原零售客户总部、互联网金融部、金融产品中心等相关职能。资料来源：公司财报，申万宏源研究2.3投行业务：股权融资保持常态化投行净收入

CR4~40%。1Q21，40家上市券商合计实现投行净收入

121亿元，同比增

34%。1Q21投行业务对各券商收入增速贡献在-9.4~57.1pct不等。其中，投行净收入前

4名券商合计实现投行净收入

47.8亿元，CR4为

40%。股权融资保持常态化，1-4月

A股

IPO数同比增

94%。2021年

1-4月

A股

IPO发行

149家，再融资发行

132家，同比+94%、+67%。规模方面，1-4月

IPO发行

1113亿元，再融资发行

2085亿元，分别同比+12%、-13%。21YTDIPO规模市占率前

5名为：海通证券

11.4%、中信证券

10.6%、中信建投

7.5%、华泰证券

6.3%、兴业证券

5.9%。15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

15页

共

23

页简单金融

成就梦想行业深度图

15：投行净收入：中信、海通、中金、华泰排前

4图

16：市场股权融资保持常态化181512930%25%20%15%10%5%250100%94%20880%60%40%20%0%2001501005067%149132111612%300%-13%0-20%IPO数(家)再融资数IPO规模(十亿元)再融规模(家)(十亿元)1Q21投行净收入(亿元)资料来源：Wind，申万宏源研究投行收入占比（右）21年1-4月同比（右）资料来源：Wind，申万宏源研究注：再融资统计中包含增发、配股、优先股，不含可转债表

9：21YTD各项投行业务前十五名券商单位：亿元IPO首发规模12711984市占率11.4%10.6%7.5%6.3%5.9%5.6%4.8%4.6%4.4%3.8%3.6%3.0%2.7%2.7%2.2%再融资再融资规模市占率26.1%15.0%10.6%8.3%3.7%2.8%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.9%1.9%1.8%1.8%债券中信证券中信建投证券国泰君安中金公司海通证券华泰证券招商证券平安证券光大证券华泰联合证券国信证券-债承规模4,1763,7632,3242,1511,6391,5751,2371,2281,187942市占率12.4%11.2%6.9%6.4%4.9%4.7%3.7%3.6%3.5%2.8%2.7%-12海通证券中信证券中信建投证券华泰联合证券兴业证券招商证券国泰君安国信证券安信证券光大证券长江承销保荐中原证券中金公司民生证券东方投行中信证券中金公司华泰联合证券中信建投证券国泰君安东方投行国金证券国信证券招商证券天风证券高盛高华海通证券长江承销保荐中天国富-54531322217378585854514742414038-3470565662754851949101112131415424091533-30中泰证券中国银河信达证券7732.3%2.1%1.8%3069324592资料来源：Wind，申万宏源研究图

17：年初至今

IPO市占率超

3%的券商共

11家18%16%14%12%10%8%11.4%10.6%7.5%6.3%5.9%5.6%4.8%4.6%6%4%4.4%3.8%3.6%2%0%21YTDIPO市占率2020IPO市占率资料来源：Wind，申万宏源研究注：21YTD为截至

2021/4/3016请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第

16页

共

23页简单金融

成就梦想行业深度2.4投资业务：产品创设与去方向化是长期方向总投资收入

CR4约

43%，收入集中度高于投行、经纪，低于资管。1Q21，40家上市券商合计实现总投资收入

352亿元，同比增

16%。1Q21投资类业务对各券商收入增速贡献在-57~90pct不等。1Q21总投资收入前

4名券商合计实现总投资收入

151.3亿元，CR4~43%，收入集中度低于资管业务（CR4~60%），高于投行业务（CR4~40%），显著高于经纪业务（CR4~30%）